Рост объемов переработки трансформируется в увеличение прибыли

Саратовский НПЗ раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2018 год.

Выручка компании выросла на 14,0%, составив 13,5 млрд руб., на фоне существенного роста объемов переработки нефти (+16,1%, 6,7 млн т) и незначительного снижения стоимости процессинга.

Расходы компании прибавили 3,5%, увеличившись до 8,9 млрд руб.

Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам 2018 г. дебиторская задолженность Саратовского НПЗ выросла на 4,2 млрд руб., достигнув 15,1 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны, являясь для них способом безвозмездного фондирования.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 43,9%, составив 3,7 млрд руб. Указанный результат подразумевает дивиденд на привилегированную акцию в размере 1490 руб.

По итогам внесения фактических данных мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону увеличения, отразив результат отчетного периода. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений.

Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после выхода отчетности за первый квартал текущего года, которая должна отразить тенденции, связанные с изменениями налогообложения в отрасли.

На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2018 около 0,4 и P/E 2018 около 3.

___________________________________________

Компания «Фосагро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_2018/

Совокупная выручка компании увеличилась на 28,7%, составив 233,4 млрд руб.

В отчетном периоде компания нарастила объемы продажи по всем основным сегментам. Продажи фосфорсодержащих удобрений выросли на 2,2% до 6,6 млн тонн, объемы реализации апатитового концентрата увеличились на 44,5% до 3,9 млн тонн. Рост средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем на 20,7%) привел к тому, что доходы по данному направлению показали рост почти на 23,4% до 187 млрд руб.

Самые высокие темпы роста продаж показали азотные удобрения (+44,5%) на фоне запуска нового производства аммиака и гранулированного карбамида. Надо отметить, что и средние цены на карбамид и аммиачную селитру продемонстрировали увеличение на 21,1%, что привело к тому, что выручка данного сегмента показала рост сразу на 64,5%, составив 37 млрд руб. Тенденция к росту в первую очередь обусловлена падением экспорта из Китая. В 2018 году экспорт карбамида из КНР составил 2,5 млн тонн против 4,7 млн тонн в 2017 году. Высокие цены на уголь, основное сырье для производства карбамида в Китае, вынуждают местных производителей держать цены выше $300 (FOB Китай), местные производители предпочитают фокусироваться на внутреннем рынке. Свою роль сыграли и экологические ограничения, также негативно повлиявшие на производство карбамида (ряд предприятий не имели финансовых ресурсов для проведения дорогостоящих программ модернизации технологических мощностей). Одновременно с падением выпуска карбамида в Китае, подорожание угля и природного газа привело к снижению его производства в Европейском Союзе. В Иране же спад выпуска карбамида был вызван действием в отношении него экономических санкций и, соответственно, традиционные потребители из Европейского Союза, Турции и Индии были вынуждены отказаться от его закупок.

Операционные расходы показали более медленный, по сравнению с выручкой, рост, составив 179,4 млрд руб. (+22,9%). Стоимость материалов и услуг увеличилась на 18,2% до 36,5 млрд руб. в результате роста объемов производства удобрений и инфляционного удорожания. Расходы на аммиак сократились на треть до 4,2 млрд руб. в связи с наращиванием собственных мощностей по производству и, как следствие, сокращению закупок. Затраты на природный газ возросли на 32,1% до 12,1 млрд руб. преимущественно за счет роста производства аммиака, где природный газ является основным сырьем.

Отметим также рост амортизационных расходов (+43%), вызванный вводом в эксплуатацию новых мощностей. Административные расходы выросли на 6% до 14,9 млрд руб. преимущественно в результате увеличения амортизационных расходов и заработной платы. Коммерческие расходы выросли на 36,5% и составили 34,4 млрд руб. вследствие увеличения расходов на фрахт, портовых и стивидорных расходов в связи с увеличением объемов экспорта.

Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Сразу отметим, что долговая нагрузка компании за год возросла со 120 до 144 млрд руб. (большая часть заемных средств номинирована в долларах), процентные расходы выросли до 4,7 млрд руб. Переоценка валютного долга принесла отрицательные курсовые разницы в размере 19,6 млрд руб. против положительных разниц в 4,1 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 22,1 млрд руб., сократившись на 10,6%.

Очередным приятным сюрпризом для акционеров явилась недавняя рекомендация Совета директоров компании годовому собранию акционеров принять решение о выплате финальных дивидендов за 2018 г. в объеме 6,6 млрд руб. из расчета 51 рубль на обыкновенную акцию. На данный момент Фосагро сохраняет дивидендную политику (50% от чистой прибыли), но в случае уверенности в дальнейшем улучшении рыночных условий возможен вариант увеличения выплат.

По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании, ограничившись лишь увеличением дивидендных выплат.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_2018/

Акции компании торгуются с P/BV 2019 около 2,2 и P/E 2019 порядка 5,2 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Славнефть-ЯНОС (JNOS) опубликовал отчетность за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2018/

Выручка завода увеличилась на 4,8%, составив 28,8 млрд руб. Судя по операционным показателям, рост произошел на фоне повышения средней расчетной цены процессинга на 3,3% - до 1 829 рублей за тонну и увеличения объема переработки - до 15,7 млн тонн (+1,4%).

Себестоимость в свою очередь сократилась на 3,2%, составив 18,2 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла на 23,1% до 9,9 млрд руб.

В блоке финансовых статей произошел рост процентных выплат с 704 млн руб. до 984 млн руб. Это стало результатом резкого роста долгового бремени, составившего по итогам года 19,2 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 1,03 млрд руб.

В итоге чистая прибыль ЯНОСа возросла на 23,2% - до 6,7 млрд руб.

После выхода отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2018/

В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E 2019 около 4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях