Выручка компании за 3 месяца 2017 составила $2,4 млрд, что на 15,1% больше прошлогоднего результата. Выручка сегмента «Технологии для производства дисплеев» выросла до $736 млн (+4,4%), главным образом, из-за роста объемов продаж, а также благодаря укреплению курса иены. Чистая прибыль данного дивизиона увеличилась на 19,1% – до $249 млн, отразив рост рентабельности сегмента до 33,8% и сокращение удельных издержек.
Выручка по направлению «Оптическая связь» увеличилась на 34,3% и составила $818 млн. Чистая прибыль сегмента выросла почти в 5 раз, до $82 млн. Такая положительная динамика стала возможна благодаря более высоким продажам сетевых и корпоративных продуктов. Помимо этого компания избежала производственных проблем, связанных с внедрением нового производственного программного обеспечения годом ранее. Значительный рост североамериканского рынка оптоволоконных кабелей также способствовал успешному результату этого сегмента.
Положительную динамику по выручке также показал сегмент «Экологические технологии», выручка которого увеличилась на 4,2% до $275 млн. Такого результата удалось достичь благодаря увеличению продаж на 14% в автомобильной продукции из-за слабого рынка субстрата для выхлопных систем в Европе, Китае и Азии. В тоже время, чистая прибыль сегмента сократилась на 8,8%, отразив снижение рентабельности до 11,3%.
Выручка дивизиона «Специальные материалы» выросла на 32,2% - до $ 300 млн. Позитивная динамика отражает возросший спрос на стекло Gorilla Glass 5 и другие инновации Corning. Чистая прибыль сегмента повысилась на 84,6%, а рентабельность выросла до 16% вследствие сокращения удельных издержек сегмента.
Выручка сегмента «Фармацевтические технологии» повысилась на 2,9% - до $210 млн. Чистая прибыль выросла на 41,7% - до $17 млн, отразив повышение рентабельности сегмента до 8,1%.
В итоге совокупная чистая прибыль Corning составила $62 млн против убытка $392 млн годом ранее, который был вызван потерями по валютному хеджированию. Показатель EPS продемонстрировал схожую динамику, увеличившись до 0,07.
В целом отчетность вышла немного лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов за 3 месяца 2017 года мы повысили прогноз по чистой прибыли на следующий год. Дивидендные выплаты в следующих кварталах, по сообщению компании, останутся на прежнем уровне.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $1,2 – 1,8 млрд. Акции Corning торгуются с мультипликатором P/BV 2017 около 1,7 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании увеличилась на 28,9% до 108,9 млрд руб. Основным драйвером роста стало направление строительства и поставок военных самолетов, доходы по которому возросли более чем в 2 раза. Такой рост был обеспечен, в основном, за счет увеличения выручки по экспортным контрактам. Отдельно стоит выделить рост по новой строке доходов - выручки от продажи комплектующих к гражданским самолетам с 532 до 877 млн руб.
Операционные затраты росли меньшими по сравнению с выручкой темпами (19,8%), составив 100,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании возросла в 19 раз, составив 8,1 млрд руб.
Заемные средства компании за год выросли на 79%, составив 135,5 млрд руб., включая беспроцентный заем от материнской компании ПАО «ОАК» в размере 23 млрд руб. при этом валютный долг на конец 2016 года составил примерно 49%. Финансовые расходы компании увеличились с 3,2 млрд руб. до 9,3 млрд руб., при этом финансовые доходы снизились с 2,2 до 1,05 млрд руб. Помимо этого в отчетном периоде компания показала прибыль по курсовым разницам в размере 3,2 млрд руб. В итоге компания показала чистую прибыль в размере 1,2 млрд руб. против убытка 2,3 млрд руб., полученного годом ранее.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий, прежде всего, из-за роста экспортных поставок истребителей CУ-30. Мы повысили прогнозы по выручке текущего года, при этом ожидаем, что компания получит небольшой убыток в связи с ожидаемой отрицательной переоценкой валютного долга. Рост потенциальной доходности связан с ростом финансовых показателей в последующие прогнозные годы, что вызвано планируемым увеличением производства истребителей CУ-30 до 70 штук в год и запуском серийного производства ближне-среднемагистрального пассажирского самолета МС-21. При этом отметим, что нас несколько настораживает существенный рост расходов на обслуживание долга, серьезно влияющих на формирование итогового финансового результата. Не исключено, что подобная ситуация может поставить на повестку дня вопрос об очередной допэмиссии акций компании.
По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV около 0,25, но в число наших приоритетов пока не входят. В секторе оборонной промышленности мы отдаем предпочтение «дочкам» Концерна Алмаз-Антей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Горнодобывающий сегмент продемонстрировал двузначный темп роста выручки, при этом продажи угля снизились на 0,3%, железнорудного концентрата – на 2,2%, кокса – на 2,5%. Настоящим подарком для компании стало резкое изменение конъюнктуры рынков металлургического сырья и, прежде всего, угольного концентрата. Фактически за год цены увеличились примерно в 4 раза, подняшись от многолетних минимумов к пиковым уровням, ранее наблюдавшимся только в 2011 году. Дополнительный эффект был получен благодаря переориентации продаж угля на более рентабельные азиатские рынки: в четвертом квартале доля экспорта концентрата коксующегося угля составила около 90% по сравнению с 72% в первом квартале. В результате по итогам года EBITDA подскочила на 56%, а рентабельность по EBITDA поднялась с 25% до 34%.
Продажи металлопродукции остались на уровне прошлого года, при этом объем продукции универсального рельсобалочного стана увеличился с 175 тыс. тонн до 517 тыс. тонн. Из этого объема около 300 тыс. тонн составили рельсы, произведенные по контракту с РЖД. Продолжающиеся изменения в структуре производства за счет снижения объемов реализации полуфабрикатов (заготовки и катанки) и замещения их высокомаржинальной продукцией (рельсы и фасонный прокат) привели не только к росту выручки на 10,4%, но и к росту EBITDA сразу на 35,3%. Рентабельность по EBITDA при этом выросла на три процентных пункта, составив 14%.
Выручка энергетического сегмента сократилась на 6,6% - до 24,7 млрд руб., главным образом, за счет падения объемов отпуска электроэнергии на 18,4%. EBITDA сегмента составила 1,7 млрд руб.(-20,5%). Неудачные операционные результаты были связаны с более теплой погодой, а наблюдавшейся стабильно высокой нагрузкой гидроэлектростанций, что повысило конкуренцию на рынке. Снижение объемов реализации на фоне роста тарифов на передачу электроэнергии привело к росту коммерческих расходов и сокращению финансового результата дивизиона.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что выручка компании выросла на 9% до 276 млрд руб. Рост операционных расходов оказался куда более скромным (1,9%), что привело к росту операционной прибыли более чем на три четверти – до 42,7 млрд руб.
Долговая нагрузка компании сократилась за год на 50 млрд рублей – до 445,8 млрд рублей, из которых в валюте номинировано 33%.Расходы по процентам сократились почти на 6 млрд руб. (до 54,2 млрд руб.). Благодаря укреплению рубля компания получила почти 26 млрд руб. положительных курсовых разниц. В итоге Мечел впервые с 2011 г. смог выбраться из убытков, отразив чистую прибыль в размере 7,1 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Не менее интересные новости принесли итоги конференции с менеджментом компании, посвященном выходу отчетности. Выяснилось, в частности, что в рамках январской реструктуризации долга Мечел заключил колл-опцион с VTB Capital на 5% привилегированных акций (свыше 6,9 млн акций) на условиях продажи по цене 47,36 руб. за бумагу и/или выплаты VTB Capital разницы между этой ценой и средней рыночной ценой акций за шесть месяцев. Срок действия опциона - с 1 апреля 2017 года до 31 декабря 2020 года. В апреле ВТБ уведомил Мечел о намерении реализовать опцион, но компания попросила перенести его старт на 1 апреля 2018 года; в данный момент стороны ведут переговоры по изменению его условий.
Еще одной интригой остается вопрос выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Напомним, что компания согласно уставу должна выплачивать 20% по МСФО в качестве дивидендов на привилегированные акции. Учитывая наличие чистой прибыли, такая обязанность у эмитента возникает. Это означает, что на одну привилегированную акцию может быть выплачено чуть более 10 руб.
Однако подобный шаг должен получить одобрение со стороны кредиторов компании. Судя по заявлениям представителя менеджмента, компания хотела бы осуществить выплату дивидендов, дабы не сделать привилегированные акции голосующими. Следует принять во внимание, что данный шаг придется согласовывать не только с отечественными банками-кредиторами, одним из которых является сам ВТБ, но и с синдикатом зарубежных банков по предэкспортному кредитованию, переговоры с которыми переговоры о реструктуризации долга еще не завершены. На конец 2016 года задолженность перед синдикатом составляла около 61 млрд руб., при этом разбирательства компании с некоторыми членами синдиката уже перешли в судебную плоскость.
В своей текущей модели мы не закладываем выплату сколько-нибудь существенных дивидендов на привилегированные акции. Тем не менее, стоит отметить, что несмотря на все еще внушительный корпоративный долг цена вопроса для кредиторов (всего 1,4 млрд руб.) относительно невелика, и необходимое согласие на выплату дивидендов может быть получено. В этом случае мы вернемся к модели компании, и проведем необходимые корректировки в сторону увеличения потенциальной доходности.
На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
