Выручка компании сократилась на 14,6% до 28,9 млрд руб. Причинами такой динамики стало как снижение средних расчетных рублевых цен на нефть в отчетном периоде на 6,8%, так и падение объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении до 2,4 млн тонн (-7,9%). По нашим расчетам в текущем году в компании не применяется трансфертное ценообразование при реализации нефти.
Затраты компании сокращались несколько меньшими темпами (-13,8%), следствием чего стало падение операционной прибыли на 20,1% до 3,7 млрд руб.
Блок финансовых статей традиционно оказывает серьезное влияние на итоговый результат. Всему виной высокое долговое бремя, большая часть которого номинирована в долларах. В настоящий момент долг компании составляет 22,1 млрд руб., а его обслуживание в отчетном периоде обошлось в 2,0 млрд руб., что на 13,3% больше аналогичного показателя прошлого года. Отметим также, что в отчетном периоде компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов/расходов стало положительным и составило 572 млн рублей против убытка в 2,9 млрд рублей годом ранее. В итоге чистая прибыль компании многократно увеличилась, составив 2,05 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы повысили наш прогноз финансовых показателей на 2016 год одновременно с этим понизив свои прогнозы на последующие годы за счет уменьшения прогнозных цен реализации нефти.
Мы по-прежнему считаем, что драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может стать разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. На данный момент обыкновенные и привилегированные акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Общая выручка компании выросла на 1,9% - до 324,1 млрд рублей. Одним из драйверов роста по-прежнему является растущая абонентская база, увеличившаяся в отчетном периоде на 1,7% - до 103,5 млн человек в целом по компании, и до 79 млн абонентов (+2,7%) в России. Доходы российского направления прибавили 1%, составив 296,8 млрд рублей, при этом наиболее высокими темпами росли доходы от продажи телефонов и оборудования (+31,7%), составившие 34,9 млрд руб. Это стало следствием расширения розничной сети и изменений в ценовой политики мобильного оператора.
На зарубежных рынках компания зафиксировала рост выручки на Украине вследствие роста абонентской базы и запуска сети 3G , вызвавшей рост потребления услуг передачи данных. Сокращение выручки в Туркмении и Армении вызвано нестабильной макроэкономической ситуацией.
Операционные расходы росли быстрее выручки, прибавив 3,6% и составив 257,8 млрд рублей, вследствие роста себестоимости услуг и оборудования, а также общих и административных расходов. В результате операционная прибыль компании снизилась на 3,9% - до 66,3 млрд рублей.
Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей доход в 4,2 млрд рублей. Долговая нагрузка с начала года сократилась на 69 млрд рублей, составив 276,9 млрд рублей, при этом расходы по процентам составили 21,7млрд рублей. Положительные курсовые разницы составили 3,1 млрд рублей: 27% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте. Чистые финансовые расходы, таким образом, сократились на 13,4%- до 15,2 млрд рублей. Помимо этого в отчетном периоде компания признала убыток от прекращенной деятельности в Узбекистане в размере 4 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МТС снизилась на 14,7% - до 36,1 млрд рублей.
После выхода отчетности мы несколько скорректировали доходы от мобильных у слуг в российском сегменте в сторону понижения на всем прогнозном периоде, что привело к снижению потенциальной доходности на 3,4%.
Мы рассчитываем, что компания будет способна в будущем демонстрировать умеренный рост финансовых результатов, драйвером которых должна выступить мобильная передача данных в сегменте мобильных услуг, а также онлайн-продажи и развитие систем самообслуживания в розничных продажах телефонов и оборудования. Отметим, что компания приняла решение прекратить рост собственной розничной сети, что должно оказать поддержку ее рентабельности.
Напомним, что МТС обещает выплачивать 25-26 руб. на акцию в ближайшие 3 года. Акционеров также вознаграждают и через проведение выкупов: 31 октября текущего года компания объявила о выкупе до 25 млн. своих акций с рынка на сумму 4,9 млрд рублей.
Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2016 около 9. Принимая во внимание низкую требуемую доходность, а также высокое качество корпоративного управления, бумаги компании входят в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 13.3%, составив 54.4 млрд рублей. Подобная динамика обусловлена как ценовыми, так и операционными факторами. Как и в прошлом отчетном периоде, особо выделим увеличение доходов от продажи мощности на 36,2%, связанное с ростом объемов, проданных на КОМ, и увеличением цен на мощность, поставленной по ДПМ (+22%).
Операционные расходы выросли на 10.6%; при этом переменные затраты возросли на 9.3% до 27.9 млрд руб. за счет увеличения расходов на топливо вследствие роста отпуска тепла и роста расходов на водоснабжение ввиду увеличения водного налога. Постоянные затраты увеличились на 14.6% до 12.4 млрд руб. вследствие начисления резерва под обесценение дебиторской задолженности, роста затрат на ремонт и техническое обслуживание, увеличения расходов по статье «Прочие налоги» за счет увеличения налога на имущество, а также роста убытка от выбытия основных средств. В итоге операционная прибыль выросла на 36%, составив 9.4 млрд руб.
Блок финансовых статей дополнительно улучшил итоговый результат на фоне сокращения долга компании с 28.5 млрд руб. до 25,3 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании выросла на 71.2% до 6.5 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили свои прогнозы по прибыли на текущий год за счет более высоких доходов от продажи мощности, а на будущие периоды пересмотрели прогнозы по прибыли в сторону понижения.
Мы по-прежнему ждем большего от компании в части контроля над расходами, и, прежде всего, в части расходов на топливо. В этом случае ТГК-1 сможет выйти в новый диапазон стабильной чистой прибыли (9-11 млрд руб. ежегодно). Интерес к бумагам дополнительно будет поддерживаться планами выплаты дивидендов исходя из чистой прибыли по МСФО в размере 35%. На данный момент акции компании торгуется с коэффициентом P/E в районе 3.8 и являются одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Согласно вышедшим данным совокупная выручка компании выросла на 3.7%, составив 147.6 млрд рублей.
Доходы по азотному направлению снизились на 8.9%, составив 14.5 млрд рублей на фоне роста объемов реализации азотосодержащей продукции на 5% - до 1 067 тыс. тонн. Компания увеличила продажи карбамида до 757.1 тыс. тонн (+11.7%), а реализация аммиачной селитры снизилась на 7.7% - до 309.6 тыс. тонн. При этом экспортные цены в рублевом выражении на селитру остались на уровне прошлого года (13 364 руб. за тонну), а экспортная цена карбамида упала на 15.3% - до 13 937 рублей за тонну.
Доходы от продаж фосфоросодержащей продукции увеличились на 5.4%, составив 132.6 млрд рублей. При этом объем реализации возрос на 5.4% - до 4.41 млн. тонн. Основным драйвером роста выступили продажи апатитового концентрата, составившие 20.3 млрд рублей (+57%) на фоне увеличения объемов реализации на 34% и роста экспортной и внутренней цен на 11% и 26% соответственно. Выручка от кормового монокальцийфосфата выросла на 48.5% – до 7.65 млрд рублей, объемы реализации выросли на 32.9%, при том, что экспортная цена осталась практически без изменений, а внутренняя цены выросла на 18.5%. Выручка от реализации моноаммоний и диаммоний фосфатов снизилась на 8.6% - до 50.1 млрд рублей, несмотря на рост общего объема продаж на 2.3%. Виной всему – снизившиеся экспортные рублевые цены на моноаммоний фосфат (-18.5%) и диаммоний фосфат (-12.8%). Выручка от реализации NPK (комплексных удобрений) выросла на 10.2% - до 32.9 млрд рублей.
Операционные расходы росли более быстрыми темпами, составив 96.3 млрд рублей (+11.9%). Основным драйвером роста выступили материальные расходы (+26%) из-за увеличения добычи апатит-нефелиновой руды. Кроме того, в отчетном периоде в затраты попала себестоимость реализованных запасов (годом ранее компания накапливала запасы), уменьшив тем самым, расходы. Отметим снижение расходов на покупной аммиак и серную кислоту. Коммерческие расходы увеличились на 18.5% до 15.1 млрд рублей на фоне увеличения оплаты услуг РЖД. Административные затраты прибавили 12.7%, составив 9.4 млрд рублей из-за увеличения расходов на персонал на 14.5%. В итоге операционная прибыль снизилась на 8.8% - до 51.3 млрд рублей.
Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании с начала года уменьшилась до 118 млрд рублей (94% заемных средств номинировано в долларах), а процентные расходы уменьшились до 3.4 млрд рублей. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 13 млрд рублей. В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 48.5 млрд рублей, увеличившись на 53.7%.
По результатам отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых результатов на текущий год.
Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, Фосагро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях Фосагро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017.
Акции компании торгуются с P/BV 2016 около 3.6 и P/E 2016 около 5.3 и потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка сократилась на 2,8% - до 106,4 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало снижение расчетных рублевых цен реализации нефти в отчетном периоде на 7,3%. Объем добычи нефти сократился примерно на 1% и составил 6,7 млн тонн. Затраты компании, преимущественно номинированные в рублях, уменьшались сопоставимыми темпами (-2,0%), следствием чего стало падение операционной прибыли на 7,4% до 13,7 млрд рублей.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост процентных расходов (с 667 млн руб. до 1,65 млрд руб.), что стало следствием роста стоимости обслуживания долга. Помимо этого в отчетном периоде компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов/расходов оказалось положительным и составило 574 млн рублей против убытка в 3,8 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль компании составила 10,6 млрд рублей, увеличившись на 19,5% по сравнению с прошлогодним результатом.
По результатам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей на 2016 год, что главным образом связано с меньшим ростом затрат, прежде всего, в части НДПИ. Однако мы считаем, что риск того, что компания может реализовывать свою продукцию по трансфертному ценообразованию, сохраняется. В то же время в 2017-2021 гг. наш прогноз финансовых показателей напротив был понижен после уточнения разницы цен реализации нефти компанией, что вызвало некоторое понижение потенциальной доходности ее акций.
На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E порядка 6 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Взаимодействие людей и бизнеса в рамках экономики представлено на схеме ниже. Тут же выделена та часть взаимодействия, где присутствуют компании, управляющие капиталом.
К компаниям, управляющим капиталом (УК), в терминах данной статьи мы будем относить организации, предоставляющие услуги по осуществлению сбережений и инвестиций в бизнес для физических лиц. Сюда можно отнести компании, управляющие ПИФами и индивидуальными портфелями, а также негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Следует уточнить, что НПФы непосредственно управлением активами не занимаются. К их функциям относится:
операционный сервис по привлечению денег от людей;
выбор управляющих, непосредственно осуществляющих операции с активами;
операционный сервис по выплате доходов по аннуитетной схеме при достижении пенсионного возраста.
Основные варианты получения инвестиционного дохода:
проценты по облигациям и номинал (при погашении);
рост курсовой стоимости ценных бумаг;
дивиденды по акциям.
Мы в рамках данной статьи не рассматриваем все варианты сбережений, оставляя за схемой те, что не связаны напрямую с вложением в бизнес: приобретение государственных облигаций, золота, а также банковские депозиты (депозиты можно рассматривать как способ вложения в бизнес в части, пропорциональной кредитованию компаний). Тем более что роль УК при осуществлении таких сбережений обычно сведена к минимуму.
Основные функции УК при взаимодействии с людьми
1. Организационно-операционные: предоставление максимально удобных сервисов для осуществления инвестиций и получения дохода от них (широкая дистрибъюторская сеть, дистанционное оформление документов, четкость и скорость обслуживания, надежность инфраструктуры и т.д.).
2. Выбор активови управление капиталом, направленное на повышение благосостояния клиентов. В развитых странах очень большой объем услуг УК (и, соответственно, вложений людей) приходится на индексные ПИФы, которые обеспечивают среднерыночный результат. Если же УК предлагает управление, отличное от индексного, то основной критерий оценки такой услуги — сравнение результата с индексом. Людям имеет смысл выбирать только те УК, которые способны обеспечивать результат, стабильно превышающий среднерыночный в долгосрочной перспективе.
3. Информационные. В первую очередь это полезная информация об инвестициях и правилах управления личным капиталом. В развитых странах данную функцию выполняет государство посредством системы образования. На текущий момент в России государственные органы делают крайне мало в данном направлении, поэтому основное бремя по повышению финансовой грамотности ложится на УК.
Однако существует проблема понимания финансовой грамотности даже среди УК. Очень часто в качестве финансовой грамотности выдается умение играть на колебаниях финансовых рынков, включая операции на срочном рынке или рынке Forex, знание технического анализа и мани-менеджмента, использование «шортов» и «плечей» и пр. Мы считаем, что основные задачи в части повышения финансовой грамотности это:
объяснение значения инвестиций в жизни отдельного человека и общества в целом;
В развитых странах публичным компаниям и их советам директоров известно, что основная задача любого бизнеса — это создание стоимости для ВСЕХ акционеров. При этом права и интересы миноритарных акционеров регулирующие органы защищают особенно щепетильно, понимая, что это залог доверия к системе в целом. В противном случае национальный фондовый рынок может просто исчезнуть.
В России многие публичные компании, их крупные акционеры, советы директоров и даже регулирующие органы и суды зачастую этого не понимают.
Основные требования к публичной компании при выстраивании отношений с инвесторами (IR) это:
максимально добросовестное поведение по отношению ко ВСЕМ акционерам;
соблюдение высоких стандартов корпоративного управления;
добиваться полноты и качества обязательной отчетности и раскрытия информации (в том числе с помощью регулирующих органов и судов);
предлагать компаниям дополнительные формы раскрытия информации и информирования о своей деятельности;
давать оценку качеству корпоративного управления, а также указывать на пути его повышения;
давать оценку экономической обоснованности проведения корпоративных действий и их параметров, например таких как выплата дивидендов, проведение бай-бэков, дополнительных эмиссий, слияний, поглощений, выделений и пр., а также предлагать пути повышения эффективности таких действий;
организовывать вывод на биржу ценных бумаг эмитентов;
осуществлять защиту прав миноритарных акционеров, в том числе и в суде.
Как минимум УК могут предоставить публичным компаниям информацию о том, как можно улучшить качество взаимоотношений с инвесторами (для этого даже не обязательно быль владельцем их ценных бумаг). Приобретая ценные бумаги, УК уже могут требовать (в том числе через суд или с помощью регулирующих органов) соблюдения минимальных стандартов, установленных законодательством.
Если доля инвестиций УК в бизнес публичных компаний становится достаточно существенной (как, например, в развитых странах), то появляется возможность участия в органах управления (в советах директоров). В этом случае у УК появляется управленческий рычаг и возможность непосредственно инициировать вышеперечисленные действия, направленные на повышение качества взаимоотношений с инвесторами.
В пределе УК может даже влиять на операционную эффективность и назначение исполнительного менеджмента публичных компаний.
Действия, направленные на повышение качества взаимоотношений с инвесторами, ведут к росту инвестиционной привлекательности публичных компаний и, как следствие, к развитию экономики и повышению уровня жизни в стране.
Выводы
Основные функции УК в части взаимодействия с людьми: предоставление качественного операционного сервиса, управление капиталом, обеспечивающее рост благосостояния, предоставление информации о своей деятельности и повышение финансовой грамотности.
Основная функция УК как профессионального инвестора и эффективного собственника при взаимодействии с бизнесом – оказание максимально возможного влияния на публичные компании для повышения качества их взаимоотношений с инвесторами.
_________________________
Материал участвует в акции «Призы любознательным» — это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса к тексту статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей. Участвовать здесь
Общая выручка компании выросла почти на треть — до 165,5 млрд рублей. Доходы от основного бизнеса ФСК — передачи электроэнергии — увеличились на 7,5%, до 126,8 млрд руб. вследствие увеличения тарифа на услуги с 1 июля 2015 года на 7,5%. Отличный результат показали доходы от техприсоединения, увеличившиеся на 29%, что связано с оказанием услуг по присоединению объектов генерации. Также следует отметить появление выручки по новому направлению работы – «строительные услуги», составившую почти 17,9 млрд руб. Напомним, что дочерняя структура компании - ЦИУС ЕЭС - получила генподряды на строительство крымского энергомоста, сетевой инфраструктуры в Тамани и Крыму, а также на энергоснабжение Быстринского ГОКа. Выручка от продажи электроэнергии выросла более чем в три раза в связи с ростом объемов реализации дочерними организациями ФСК ЕЭС.
Отдельной строкой компания отразила единовременный доход (11,8 млрд руб.) в связи с прекращением признания дочернего общества ОАО «Нурэнерго», проходящего процедуру банкротства.
На этом фоне заслуживает внимания умеренный рост операционных расходов, которого удалось добиться компании. Несмотря на реализацию масштабной инвестиционной программы и увеличение количества обслуживаемого оборудования за счет оптимизации численности персонала компании удалось снизить ФОТ и связанные с ним налоги на 6,9%. Расходы на покупную электроэнергию составили 18,1 млрд. руб. (+80,3%), что обусловлено изменением режима работы электрической сети МЭС Юга и ростом объемов реализации электроэнергии дочерними обществами группы ФСК ЕЭС. Затраты на транзит электроэнергии снизились в 2,5 раза, что объясняется снижением курса тенге и снижением объема передачи электроэнергии через территорию иностранных государств.
Помимо этого, компания восстановила ранее созданные резервы по сомнительной дебиторской задолженности на 2,4 млрд. руб. В итоге операционная прибыль компании составила 69 млрд рублей, показав рост на 68%.
Финансовые доходы ФСК ЕЭС сократились на 7,5% и составили 5,9 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год сократилась на 15 млрд руб. до 268,7 млрд руб. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств, при этом большую часть процентных выплат компания капитализирует в стоимости основных средств.
В итоге чистая прибыль компании составила 59,2 млрд рублей, увеличившись на 85,5%.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов на текущий год, и повысили на будущий период, что не привело к изменению потенциальной доходности.
Важным фактором, определяющим отношение инвесторов к акциям компании помимо финансовых результатов, продолжает оставаться переход на выплату дивидендов в размере половины чистой прибыли по МСФО. Мы ожидаем, что последовательное внедрение принципов МУАК в компании и далее будет способствовать курсовому росту акций.
Акции ФСК ЕЭС торгуются с P/E 2016 около 3 и за треть балансовой стоимости и входят в число наших базовых активов в секторе энергетики.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
