Выручка компании выросла на 11,4% до 3,2 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 2,8 млрд руб. (+8,7%), а экспортная выручка выросла сильнее – на 29,7% до 481 млн руб. Операционные расходы выросли на 7,1% - до 2,9 млрд руб. Отметим, что рост продемонстрировала как себестоимость реализации, так и коммерческие и управленческие расходы. В итоге операционная прибыль выросла почти на две трети – до 350 млн руб.
Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила более 500 млн руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 14,5 до 15,8 млрд руб. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12,8%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год незначительно сократилось – с 5,6 млрд руб. до 5,4 млрд рублей. Проценты к уплате составили 180 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, отразившее негативную переоценку валютной части финвложений, составило 234 млн руб.
Кроме того, отметим, что в отчетном периоде компания получила возмещение по налогу на прибыль в размере 2 млн руб., что связано с включением компании в 2013 году в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела.
В итоге чистая прибыль осталась на уровне прошлого года – 440,6 млн руб. Нераспределенная прибыль компании составила 19,5 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила 35 529 руб. при текущих котировках 5,7-5,8 тыс. руб.
Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.
На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/E 2017 в районе 1,5 и за пятую часть балансовой стоимости при ROE около 10%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
P/S — коэффициент, показывающий, сколько годовых выручек стоит компания. Почему он имеет значение при оценке стоимости бизнеса, читайте в материале.
Ранее мы рассказали о таких важных коэффициентах, как Р/В и Р/Е. Но понимание бизнеса компании не будет полным, если не уделить внимание такому показателю как P/S.
P/S — соотношение рыночной капитализации (стоимости) компании (P) к ее годовой выручке (S), или сколько годовых выручек стоит компания.
Какое отношение это имеет к вложенным средствам, что толку инвестору от убыточной компании, даже если у неё огромная выручка? Если Р/Е — это характеристика требуемой доходности на средства, вложенные в акции компании, а Р/В — информация о том, за сколько можно купить компанию относительно того, что у неё уже есть (также данный коэффициент иллюстрирует и рентабельность собственных средств), то с P/S всё гораздо менее очевидно. Часто аналитики игнорируют этот коэффициент, но правильно ли это?
ROS – рентабельность выручки (отношение чистой прибыли компании Е к годовой выручке S),
R – требуемая доходность, она же Е/Р, знакомая нам по изучению коэффициента Р/Е.
Фактически это соотношение рентабельности выручки и требуемой доходности. А если прибыль отрицательная? Выручка же не может быть отрицательной! Тогда, зная фактическое значение коэффициента P/S и требуемой доходности, можно вычислить, какой может или должна быть прибыль от такой выручки. А вот для вычисления цены акции в будущем необходимо спрогнозировать выручку, её рентабельность и уровень требуемой доходности.
2. Выручка — показатель полезности и нужности продукта/услуги людям
Выручка – это фактическая реализация товара/услуги за деньги, если она есть, значит товар/услугу купили и это кому-то нужно и обладает полезностью. Вспоминается способ подсчета ВВП при социализме – считали не то, что потребили, а то, что произвели. И то, что миллионы сандалий обувной фабрики «Скороход» просто лежали на складах, а народ стоял в очереди за импортной обувью, предпочитали не замечать. Таким образом, выручка показывает, что у предприятия есть товар или услуга, востребованные в определенном объеме и обладающие определенной конкурентоспособностью, в противном случае их бы не купили. А это уже ценность и, как следствие, стоимость! Любой бизнес в рыночной экономике может получать прибыль. Если товар или услуга не будут оплачены с прибылью, то их производство просто потеряет смысл и они рано или поздно исчезнут. Поэтому извлечение из выручки чистой прибыли — дело в большей степени техническое и зависит от того, кем и как управляется компания. Необходимо отметить, что часто размер чистой прибыли занижают с целью уменьшения налога, поэтому выручка порой даёт даже лучшее представление о потенциале и масштабе бизнеса, нежели чистая прибыль. Но еще раз оговоримся о рыночной экономике и об отсутствии серьезного вмешательства в деятельность компаний со стороны государства (например, жесткое регулирование тарифов).
3. P/S – возможно самый отраслевой из всех финансовых коэффициентов
Как же понять, какой рентабельности можно добиться от выручки компании в той или иной отрасли? Смотрите на конкурентов! Если определенная рентабельность выручки (Е/S) удается другим, значит это возможно и в отдельно взятой компании, по крайней мере, на среднем уровне. Ну а если вырисовывается размер чистой прибыли (появление или увеличение), то и другие коэффициенты (Р/Е, Р/В) помогают в определении стоимости. Важным вопросом является, когда это может произойти и произойдет ли?
4. Компании с низкими (ниже среднеотраслевых) показателями P/S – кандидаты на поглощение или покупку
Компания с низкой рентабельностью выручки или даже с убытками стоит, как правило, дешевле своих конкурентов по отрасли – по коэффициенту P/S. Здесь и заложен потенциал роста стоимости. Так как если другая, эффективная компания будет покупать этот низкорентабельный бизнес, то может заплатить стоимость исходя из среднеотраслевого коэффициента, потому что получит следующие выгоды:
резко увеличит долю рынка;
имея эффективные технологии управления подобным бизнесом, добьется необходимой рентабельности выручки (по крайней мере на среднеотраслевом уровне);
сэкономит на масштабе, что увеличит рентабельность собственного капитала;
уберет (какого-никакого) конкурента.
Именно поэтому часто поглощаемую компанию покупатель оценивает, ориентируясь на размер выручки (доли рынка), и платит хорошую премию к текущей рыночной цене, так как акции такой компании торгуются, как правило, с ориентацией на размер фактической, то есть низкой, прибыли.
5. Время всё ставит на свои места
На практике есть большое количество примеров поглощений компаний с рентабельностью выручки ниже в среднем по отрасли. Мы не будем рассматривать случаи рейдерства или просто корпоративного воровства, так как это не совсем экономическая составляющая. В качестве примера можно вспомнить поглощение с хорошей премией сверхэффективными мировыми пивными гигантами мелких и средних российских пивных заводов. Есть примеры и в розничном бизнесе (ВимБильДанн, Калина), и в нефтяном (поглощение небольших нефтяных компаний и НПЗ компанией ТНК-ВР). Для инвесторов подобные события всегда достаточно выгодны – либо акции выкупались с премией к рынку, либо цена их росла из-за увеличения эффективности самой компании. Оценить сроки таких событий достаточно сложно (достоверно их знают только инсайдеры, чем порой и пользуются, но пусть это будет на их совести, и пусть борются с этим правоохранительные органы), но для инвестора важно иметь это в виду.
Выводы
1. Выручка и, как следствие, коэффициент P/S – важная характеристика для оценки стоимости того или иного бизнеса, она отражает размер полезности бизнеса и возможную его прибыль.
2. Большое значение для стоимости компаний с коэффициентом P/S ниже среднеотраслевых имеют сроки наступления возможных перемен – смена менеджмента, приобретение другой, более эффективной компанией и пр.
3. При прогнозировании будущих стоимостей акций необходимо учитывать прогнозы, полученные с использованием коэффициента P/S.
_______________________________
Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.
Доходы компании возросли на 10,4% до 2,04 млрд руб. на фоне роста как объема транспортировки газа на 3,9%, так и среднего расчетного тарифа на 4%. Выручка от транспортировки газа при этом увеличилась на 8,1% до 1,55 млрд руб., выручка от строительно-монтажных и ремонтных работ выросла на 54,7% до 261 млн руб.
Затраты компании увеличились на 15% до 1,76 млрд руб. Расходы на транспортировку газа для промышленности выросли на 9,4% до 1,35 млрд руб., расходы на строительно-монтажные и ремонтные работы выросли на 72,3% до 247 млн руб. В итоге операционная прибыль общества показала снижение на 11,4% и составила 281 млн руб.
Положительное сальдо финансовых статей увеличилось на 11,2% до 62 млн руб., что стало результатом положительной переоценки акций Сбербанка, находящихся на балансе компании (+76 млн руб. против +50,9 млн руб. годом ранее). Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге чистая прибыль составила 284 млн руб. (-6,4%).
После выхода отчетности мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года вследствие уточнения объемов транспортировки газа, темпов роста среднего тарифа на транспортировку газа, а также уровня операционных расходов.
Напомним, что по итогам 2015 года компания выплатила солидные дивиденды (46% от чистой прибыли за вычетом спецнадбавки). Ближайшие перспективы акций компании во многом будет определяться дальнейшей позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». Дополнительным негативом выступает затягивание срока выставления оферты миноритарным акционерам со стороны группы Газпром. Благоприятные подвижки в указанных событиях могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании.
Акции компании торгуются с P/E 2017 около 1,6 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Доходы компании увеличились на 10,7%, составив 1,62 млрд рублей. Выручка от транспортировки газа при этом возросла на 11,3%, составив 1,27 млрд руб., что, на наш взгляд, обусловлено ростом среднего тарифа на транспортировку газа.
Затраты компании увеличились на 6,3% до 1,42 млрд руб. В итоге операционная прибыль общества показала рост на 54,7% и составила 208 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов с 7,6 до 2,3 млн руб., что стало результатом уменьшения размера депозитов. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 16,3 млн руб. против 1,5 млн руб. прошлого года. Низкое значение отрицательного сальдо прошлого года была связано с восстановлением оценочных резервов в размере 20,4 млн руб. Долговой нагрузки компания не имеет. Доходы от участия в других организациях выросли на 75% до 2,2 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 155 млн рублей (33,6%).
После выхода отчетности мы незначительно скорректировали прогноз по чистой прибыли текущего года вследствие уточнения процентных и прочих доходов и расходов.
Напомним, что по итогам 2015 года компания направила на дивиденды 26% от чистой прибыли за вычетом спецнадбавки. Ближайшие перспективы акций компании во многом будет определяться дальнейшей позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». Дополнительным негативом выступает затягивание срока выставления оферты миноритарным акционерам со стороны группы Газпром. Благоприятные подвижки в указанных событиях могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании.
Акции компании торгуются с P/E 2017 около 3,3 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 7,6% до 4,6 млрд руб. К сожалению, компания раскрывает операционные данные только в годовом отчете. Мы полагаем, что драйверами роста продолжают оставаться как объем транспортировки, так и средний тариф. Операционные расходы увеличились на 4% и составили 3,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла на 22,4%, составив 1,03 млрд руб.
В блоке финансовых статей выделим рост процентных доходов с 350 до 440 млн руб. на фоне роста депозитов. Это стало причиной увеличения сальдо финансовых и прочих доходов и расходов на 21%. В итоге отчетная чистая прибыль выросла на 23,8%, составив 1,13 млрд руб.
После выхода отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.
Ближайшие перспективы акций компании во многом будет определяться дальнейшей позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». Дополнительным негативом выступает затягивание срока выставления оферты миноритарным акционерам со стороны группы Газпром.
Акции компании торгуются с P/E 2017 порядка 6,8 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
