Доходы компании упали на 9,9% до 640 млн руб. на фоне снижения как объема транспортировки газа на 3,7%, так и среднего расчетного тарифа на 0,7%. При этом выручка от основной деятельности уменьшилась на 4,4% до 575 млн руб., выручка от строительно-монтажных и ремонтных работ снизилась в 5,3 раза до 12,6 млн руб.
Затраты компании уменьшились на 8,7% до 377 млрд руб. Расходы на транспортировку газа для промышленности выросли на 5,7% до 330 млн руб., расходы на строительно-монтажные и ремонтные работы снизились в 4,7 раза до 14 млн руб. В итоге операционная прибыль общества показала снижение на 11,7% и составила 263 млн руб.
Отрицательное сальдо финансовых статей увеличилось в 3 раза до 23 млн руб., что стало результатом отрицательной переоценки акций Сбербанка, находящихся на балансе компании (-11,6 млн руб. против +8,5 млн руб. годом ранее). По нашим расчетам, у компании в собственности 1,07 млн акций Сбербанка, рыночная стоимость которых составляет примерно около трети всей стоимости Газпром газораспределение Калуга. Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге чистая прибыль составила 193 млн руб. (-16,4%).
Отметим, что по итогам 2016 года компания собирается выплатить солидные дивиденды на уровне прошлого года, а именно 2 581,27 руб. на одну акцию.
После выхода отчетности мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону понижения вследствие уточнения объемов транспортировки газа и темпов роста среднего тарифа на транспортировку газа.
Операционные доходы биржи снизились на 19,3% - до 9,5 млрд рублей, на фоне сокращения процентных и прочих финансовых доходов на 33,5%, что связано со снижением средней ставки и размера клиентских остатков. Величина инвестиционного портфеля на конец квартала составила 904 млрд рублей, что на 21,5% ниже прошлогоднего значения. При этом отметим уменьшение комиссионных доходов на 2,6% до 4,9 млрд руб.
Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 1,6% и составили 793 млн руб., при этом доходы рынка акций остались примерно на уровне прошлого года (-0,3%) несмотря на снижение объемов торгов (-3,2%), а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на 12,8% - до 317 млн руб., главным образом, за счет большого объема первичных размещений: величина размещений ОФЗ выросла на 62,5%, размещения корпоративных облигаций увеличились в 10,6 раза и достигли 2,54 трлн руб. Доходы от услуг листинга и прочих сервисов составили 78,9 млн. руб. (-22%).
Комиссионные доходы валютного рынка сократились на 24,8% до 957 млн руб. Объемы операций спот, более доходных для биржи, сократились на 42,2%, что было частично компенсировано ростом объема торгов свопами (+28,5%), вследствие высокого спроса участников на инструменты управления ликвидностью. Общий объем торгов на валютном рынке вырос на 0,5% и составил 89,5 трлн руб.
Основной источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес компании 1,3 млрд руб. (+5,9%) за счет увеличения объема торгов на 20,6%.
Комиссионные доходы на срочном рынке показали негативную динамику, снизившись на 3,2% – до 497 млн руб. Объем торгов в данном сегменте уменьшился на 37,5% - до 391 млн контрактов.
Доходы от депозитарной деятельности и проведения расчетов по сделкам увеличились на 18,2% и составили 991 млн руб.
Операционные расходы биржи составили 3,28 млрд руб. (+6,7%), что связано с увеличением амортизационных отчислений, а также расходов на содержание и ремонт оборудования. Расходы на персонал сократились на 2,1% по и составили 1,6 млрд руб. В итоге в отчетном периоде биржа показала чистую прибыль в размере 5 млрд руб. (-28,4%).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на будущие периоды, уточнив оценку будущих процентных и комиссионных доходов.
Совокупная выручка компании взлетела на 37,6%, достигнув 166,4 млрд руб. Такого результата удалось достичь благодаря стремительному росту средних цен реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 55,9% – до 108,1 млрд руб. – при увеличении объемов продаж на 5,2% до 5,6 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти выросла с 58% до 70%.
Выручка от реализации нефтепродуктов выросла на 24,4% до 65,2 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 2,7 млн тонн, показав незначительное изменение (+0,2%); средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках выросла на 71%, а на внутреннем – на 49,3%. Рост выручки от реализации нефтехимической продукции составил 21,9%, что было вызвано увеличением объемов реализации автомобильных шин.
Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 27,3% до 121,8 млрд руб., что связано с увеличением прочих налогов (+111%), в частности НДПИ (+120%). Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов выросли на 58%, главным образом, по причине увеличения в 1,7 раза объемов закупок нефтепродуктов. Рост транспортных расходов (+28,6%) произошел вследствие увеличения объемов реализации нефти и нефтепродуктов в страны дальнего зарубежья. В то же время сдерживающим фактором увеличения затрат послужило сокращение операционных расходов (-2,2%) и амортизационных отчислений (-18,6%). Дополнительно отметим, что в 2016 году Татнефть отразила убыток от выбытия дочерних компаний в 8,5 млрд руб.; в отчетном периоде убытков подобного рода не было.
В итоге операционная прибыль выросла на 76,5% составив 44,6 млрд руб.
Среди прочих моментов отметим получение компанией отрицательных курсовых разниц по валютным активам (2,4 млрд руб. против 550 млн руб.). Еще 1 млрд руб. (рост в 3,6 раза) составили чистые процентные доходы от небанковских операций. Доля в результатах ассоциированных компаний и совместных предприятий составила 71 млн руб. против 253 млн руб. годом ранее.
С октября прошлого года Татнефть с приобретением контролирующей доли в Банковской Группе ЗЕНИТ стала консолидировать в своей финансовой отчетности результаты банковской деятельности. После проведенной дополнительной эмиссии акций банка, доля Татнефти увеличилась до 71,12%. По итогам первого квартала 2017 года доход от банковских операций составил 3 млрд руб., что было обусловлено значительным ростом чистых процентных и комиссионных доходов при ограниченном уровне резервирования.
В итоге чистая прибыль компании выросла в 2 раза, составив 35,6 млрд рублей.
Отчетность вышла значительно лучше наших ожиданий, как по основной деятельности, так и по банковскому направлению. В своей модели мы уточнили вклад Банка Зенит в консолидированный результат компании. Кроме того, после выхода отчетности Банка ЗЕНИТ за 2016 год и 1 квартал 2017 года мы планируем внести необходимые уточнения с целью более корректного отражения влияния сегмента банковской деятельности на итоговый результат.
На данный момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2017 в районе 7,5; привилегированные акции, обращающиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным, потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании составила 19,3 млрд руб., снизившись на 4,4%, что было обусловлено падением цен реализации продукции. Объем выручки от продаж полиэтилена высокого давления (ПВД) вырос на 4,1% до 4,69 млрд руб., доля данного сегмента в общей структуре выручки увеличилась с 22,3 до 24,3%. Выручка, полученная от продаж поликарбонатов, составила за квартал 2,62 млрд руб., увеличившись на 2,4% на фоне стабильного объема выпуска.
В связи с тем, что из-за увеличения предложения на внутреннем рынке отмечен рост выпуска полиэтилена и импорта пластика низкого давления вследствие ввода новых мощностей в Узбекистане, Казаньоргсинтез увеличил экспорт полиэтилена в 1,7 раза. Стоит отметить, что индекс PPI-ST (ППИ-БТ), который показывает общую динамику изменения российских цен на девять крупнотоннажных полимеров, в первом квартале 2016 года находился на уровне 102,2 тыс. руб. за тонну, а в первом квартале 2017 года – снизился до 93,3 тыс. руб. за тонну.
Себестоимость компании возросла на 11,8% и составила 13,3 млрд руб. Отметим, что на фоне укрепления рубля доля затрат в выручке неуклонно увеличивались от квартала к кварталу, составив 60,9% (52,8% в первом квартале 2016 г.). В итоге операционная прибыль упала на 27,8% – до 6 млрд. руб.
В отчетном периоде компания продолжила снижение своей долговой нагрузки, что повлекло за собой уменьшение процентных выплат (с 221 млн руб. до 116 млн руб.). Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 182 млн руб. против 417 млн руб. годом ранее. Чистая денежная позиция компании (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения за вычетом кредитов) на конец квартала составила 2,5 млрд руб.
Негативным моментом отчетности стало отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, увеличившееся в 1,4 раза до 0,5 млрд руб. Структуру прочих доходов/расходов компания не раскрывает.
Приятной новостью для акционеров компании стала рекомендация Совета директоров общества общему собранию направить на выплату дивидендов половину заработанной чистой прибыли на дивиденды (5,0726 руб. на обыкновенную акцию). Напомним, что до этого компания направляла на дивиденды 30% чистой прибыли по РСБУ.
По результатам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании. В будущем мы ожидаем стабилизации чистой прибыли компании на фоне снижения волатильности курса рубля и стагнации цен на продукцию на внутреннем рынке. При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере корпоративного управления.
На данный момент акции компании торгуются c P/BV2017 в районе 1,9 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка упала на 6.2% - до ¥ 7.6 трлн. Совокупная операционная прибыль упала на 1.9% – достигнув ¥ 289 млрд. Значимым фактором, повлиявшим на данную динамику, стало упоминавшееся нами в предыдущих обзорах землетрясение, произошедшее в апреле 2016 года в префектуре Кумамото, где у компании располагается часть производственных мощностей.
Наибольшие потери из-за природного катаклизма понесли сегменты «Полупроводники» и «Компоненты», а также связанный с ними сегмент «Цифровые камеры», где падение выручки и операционной прибыли произошло из-за сложностей с закупками компонентов. Снижение продаж единиц в сегменте «Цифровые камеры» было частично компенсировано структурным сдвигом в ассортименте в сторону моделей с высокой добавленной стоимостью и сокращением затрат. В сегменте «Полупроводники» расходы, связанные с землетрясением, включают ¥16.7 млрд затрат на ремонт и убытки от выбытия запасов, и ¥9.4 млрд убытков от простоя. Расходы по физическому ущербу были частично компенсированы признанием ¥10.7 млрд вероятных страховых возмещений. Колоссальный операционный убыток сегмента «Компоненты» в ¥60.4 млрд был вызван, главным образом, обесценением на ¥42.3 млрд, связанным с планируемой продажей бизнеса аккумуляторов и последствий снижения продаж. Компания планирует в текущем году реализовать долю в Sony Electronics Huanan Co., Ltd. (SEH) за ¥27 млрд.
В сегменте «Мобильная связь» произошло снижение выручки почти на треть из-за падения объемов продаж телефонов среднего ценового диапазона, главным образом, в Европе и других убыточных регионах. Данные потери были компенсированы за счет улучшения ассортимента продукции смартфонов (фокусирования на моделях смартфонов с высокой добавленной стоимостью), что в итоге привело к получению операционной прибыли в размере ¥10 млрд против убытка ¥61 млрд годом ранее.
Рост операционной прибыли в сегменте «Игры и сетевые услуги» связан с запуском продаж новых версий игровой приставки PlayStation4, а в сегменте «ТВ и аудио» он произошел, главным образом, за счет улучшения ассортимента продукции, отражающего переход к моделям с более высокой добавленной стоимостью.
В сегменте «Кино- и телеиндустрия» крупный операционный убыток в отчетном периоде произошел, преимущественно, после списаний гудвилла в ¥112,1 млрд (962 млн долларов США) из-за пересмотра прогнозов будущей рентабельности в кинематографическом сегменте. Основная часть гудвилла, которая был списана, изначально была зафиксирована в 1989 г. в связи с приобретением киностудии Columbia Pictures Entertainment Inc.
В сегменте «Музыка» несмотря на рост выручки (4.6%) операционная прибыль показала снижение на 12.4%; это произошло вследствие эффекта высокой базы прошлого финансового года (прибыль от переоценки в долях дочерних компаний), что частично было компенсировано увеличением объемов продаж. В прошедшем году хитами музыкального лейбла Sony были – альбомом Lemonade мегазвезды Beyonce, а также релизы дуэта диджеев The Chainsmokers и певицы Sia.
Сегмент «Прочее» показал рост операционной прибыли в 18,5 раз за счет продажи акций медицинского веб-сервиса M3 Inc. за ¥37,2 млрд.
Неожиданностью для нас явился рост эффективной налоговой ставки с 31.1% до 49.3%. Данный рост произошел по причине отражения расходов по списанию гудвила, не уменьшивших налогооблагаемую базу.
Кроме того, стоит отметить значительное сокращение доходов от продажи инвестиций. Напомним, что годом ранее Sony выделила убыточную компанию по производству ноутбуков Vaio, а также продала собственные штаб-квартиры в Нью-Йорке и Токио за 1,1 и 1,2 млрд долларов, соответственно.
В итоге чистая прибыль Sony Corporation сократилась в 2 раза – до ¥ 73.3 млрд.
По итогам внесения фактических результатов мы пересмотрели в сторону понижения наши прогнозы по чистой прибыли на будущие годы с учетом опубликованных планов компании, а также принимая во внимание налоговые аспекты и продажу активов.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Sony Corporation будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $2-3 млрд. Акции компании обращаются с P/BV 2017 около 2 и P/E 2017 около 21, и потенциально могут быть исключены из наших портфелей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 5,8% до $7,7 млрд, операционная прибыль увеличилась на 4,0% до $2,1 млрд.
Обратимся к посегментному анализу статей доходов.
Сегмент «Turner», управляющий портфелем внутренних и международных кабельных телевизионных сетей Turner Broadcasting System, Inc., показал рост выручки на 6,3% до $3,1 млрд в связи с увеличением на 12% доходов от платных подписчиков, что было частично нивелировано падением продаж рекламы на 3%.
Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов, что было частично компенсировано уменьшением количества абонентов. Рекламные доходы уменьшились из-за снижения выручки от внутреннего развлекательного вещания. Продажа контента и прочие доходы увеличились в связи с ростом выручки от лицензирования.
Расходы сегмента выросли на 16%, главным образом, за счет более высоких затрат, связанных с трансляцией матчей Национальной Баскетбольной Ассоциации, и в меньшей степени, оригинальных программ. В итоге операционная прибыль сегмента снизилась на 5,6% до $1,2 млрд.
Выручка сегмента «Home Box Office» (управляет ведущим мультиканальным платным премиум-телевидением HBO и Cinemax) увеличилась на 4,1% до $1,6 млрд в связи с ростом на 5% доходов от платных подписчиков, преодолев негативный эффект от падения на 1% выручки от продажи контента и прочих доходов. Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов и расширением международного вещания. Стагнация выручки от продажи контента и прочих доходов была обусловлена разнонаправленными изменениями – ростом доходов, полученных от лицензирования и снижением выручки от домашних развлечений. Как следствие, операционная прибыль сегмента увеличились на 22,2% до $583 млн.
Выручка сегмента «Warner Bros.» выросла на 8,2%, составив $3,4 млрд. Рост доходов от кинопроката (+12%) и телевизионных продаж (+18%) был частично компенсирован более низкими доходами от продажи видеоигр (-30%). Доходы от проката увеличились за счет выхода в отчетном периоде более кассовых фильмов («Кинг Конг: Остров черепа» и «Лего Фильм: Бэтмен»). Доходы от видеоигр сократились из-за эффекта высокой базы предыдущего года, обусловленной выходом в свет ряда игр («LEGO Измерения» и «Mortal Kombat X»). Более скромные темпы роста расходов, связанных с выпуском фильмов, предопределили увеличение операционной прибыли на 15,1% до $488 млн.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 4% до $2,1 млрд.
Чистые финансовые расходы снизились на 43,5% до $183 млн., что было связано с отражением прибыли от продажи отеля Omni Atlanta. Эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 29,8% до 24,8%. В итоге чистая прибыль выросла на 17,3% до $1,4 млрд. Квартальный показатель прибыли на акцию (EPS) вырос на 19,9% до $1,84.
Стоит отметить, что скоро Time Warner прекратит существование как независимая компания. По заявлению менеджмента, процесс слияния Time Warner и AT&T идет по плану и завершится до конца текущего года. В соответствии с условиями слияния акционеры получат Time Warner $107,5 за акцию, из которых $53,75 приходятся на выплаты наличными и еще $53,75 будут выплачены акциями AT&T. В случае, если средняя цена акций AT&T за последние 15 торговых дней за 3 дня до закрытия сделки («средняя цена») будет ниже $37,411, то акционеры Time Warner получат за одну акцию 1,437 акций AT&T. В случае же, если цена акции AT&T будет выше $41,349, то акционеры Time Warner получат за одну акцию 1,3 акций AT&T. При диапазоне цены акций AT&T $37,411-41,349 – количество акций, приходящихся на одну акцию Time Warner, будет определяться делением средней цены акции AT&T на $53,75.
В модели компании мы уже учли будущее слияние Time Warner и AT&T. Синергетический эффект от слияния обеих компаний, по мнению менеджмента, составит как минимум $1 млрд в течение трех лет. Обе компании ожидают существенно нарастить общий доход и дивиденды акционерам.
В настоящий момент акции Time Warner торгуются исходя из P/E2017 около 16,6 и P/BV 2017 около 2,8 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
