ПАО «Сбербанк» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 4-й квартал и 2015 год.

СМ. таблицу здесь.

Процентные доходы банка выросли на 24,0% до 1,28 трлн. руб. млрд. руб. вследствие роста процентных ставок по выдаваемым кредитам. Доходность кредитного портфеля выросла на 40 базисных пунктов и составила 11,2% в четвертом квартале 2015 года.

Процентные расходы в отчетном квартале выросли большими темпами (+22,3, составив 301,7 млрд. руб. Рост процентных расходов был связан с увеличением как стоимости, так и объемов привлечения средств клиентов, однако, стоимость средств клиентов снизилась на 50 базисных пунктов в 4 квартале 2015 года относительно предыдущего квартала года до 5,3%. На фоне улучшившейся ликвидности в отчетном квартале Сбербанк продолжал сокращать объемы привлечения средств Банка России, снизив сумму заимствований почти на три четверти до 270 млрд. руб., что и повлекло за собой дальнейшее снижение стоимости фондирования. По итогам 2015 года процентные расходы составили 1,25 трлн. руб., увеличившись на 60%.

В итоге чистые процентные доходы за четвертый квартал составили 297,2 млрд. руб., прибавив 8,2% относительно аналогичного периода прошлого года. По итогам же 2015 года темпы падения чистых процентных доходов замедлились, составив 2,5% по сравнению с двузначными темпами падения по итогам первого полугодия.

Чистый комиссионный доход за четвертый квартал составил 95,6 млрд. руб. (+19,2%). Основную долю составили доходы от расчётно-кассового обслуживания клиентов (87,0 млрд. руб.). По итогам же 2015 года темпы роста комиссионных доходов составили 13,0%.

В итоге операционные доходы в 2015 году составили 1,43 трлн. руб., прибавив почти 10%.

По итогам 2015 года банк начислил резервы в размере более 470 млрд. руб. Такой рост отчислений был обусловлен переоценкой валютных кредитов вследствие девальвации рубля и создание резервов по ссудам украинским заемщикам. В итоге стоимость риска кредитного портфеля выросла на 0,2% до 2,5%.

Весьма достойную динамику показали операционные расходы: в отчетном квартале они составили 191,7 млрд. руб., прибавив 8,3% (г/г) ,что существенно ниже темпов инфляции за тот же период (14,5%). В итоге чистая прибыль банка составила 72,6 млрд. руб. по итогам квартала и 222,9 млрд. руб. по итогам года (+48,2% и -23,2% в годовом выражении соответственно).

См. таблицу здесь.

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля банка на 4,3% за квартал за счет роста спроса корпоративного сектора на рублевые кредиты и оживления ипотечного кредитования. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле за 4-й квартал сократилась с 5,4% до 5,0% за предыдущий квартал 2015 года в основном за счет корпоративного сегмента. Созданные на балансе резервы превысили объем неработающих кредитов в 1,2 раза в 4 квартале 2015 года по сравнению с 1,1 раза в предыдущем квартале.

Нестабильная ситуация в банковской сфере обусловила дальнейший переток клиентских средств в Сбербанк как в розничном (рост на 10,6% кв/кв), так и в корпоративном (рост на 4,9%) сегментах. Средства на текущих счетах клиентов увеличились на 7,5% за тот же период.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно снизили прогноз результатов деятельности банка на 2016 г., одновременно незначительно повысив линейку прогнозов по чистой прибыли Сбербанка на 2017-2018 г.г.

См. таблицу здесь.

Сбербанк в очередной раз подтверждает статус одного из главных бенефициаров кризисных явлений в банковской системе России и в будущем сможет нарастить свои финансовые показатели за счет роста клиентской базы и поддержки со стороны государства. Весьма значимым резервом для повышения эффективности работы банка представляется и контроль над затратами за счет переноса части банковского обслуживания на «он-лайн» платформу.

Текущие котировки, на наш взгляд, только отчасти учитывают указанные будущие выгоды. В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/E 2015 около 8 и P/BV2015 0,9 и входят в состав активов наших диверсифицированных портфелей ликвидных акций.

Ростелеком предоставил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 г.

См. таблицу здесь.

Выручка Ростелекома в отчетном периоде снизилась на 0.5% (здесь и далее: г/г.) до 297 млрд рублей. В посегментном разрезе обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+27%) до 19.4 млрд рублей вследствие роста абонентской базы на 8% и ARPU на 17.4%. Ростом выручки до 63.9 млрд рублей (+6%) отметился и сегмент ШПД за счет увеличения абонентской базы на 3.6% и ARPU – на 2%. В то же время самая большая статья - фиксированная телефония - показала снижение доходов на 8% до 99.1 млрд рублей за счет сокращения количества абонентов почти на 10%.

Операционные расходы Ростелекома за год почти не изменились и составили 258.8 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали расходы по услугам операторов связи, выросшие до 49.8 млрд рублей (+5%). В итоге операционная прибыль снизилась на 3.5% до 38.6 млрд руб.

Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат. Общий долг компании сократился на 3.5 млрд рублей, составив 186.5 млрд руб., расходы на его обслуживание продолжают оставаться значительными (свыше 16 млрд руб.). Помимо этого компания отразила расход от ассоциированных компаний в размере 3.6 млрд рублей, главным образом, отражающий 45%-е участие Ростелекома в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющим услуги мобильной связи под брендом Tele2. Пока объединенному мобильному оператору не удается выйти в прибыль, а абонентская база замедлила рост в годовом выражении (35.5 млн абонентов, +0.3% по итогам 9 мес. 2015 года).

В итоге чистая прибыль Ростелекома за 2015 года составила 14 млрд руб. против 13 млрд рублей годом ранее. Добавим, что чистая прибыль компании от прекращенной деятельности (выделения мобильных активов и передачи их ООО «Т2 РТК Холдинг») в 2014 году составила 24.6 млрд рублей. Таким образом совокупный финансовый результат 2014 года в 2.7 раза превышает результат по итогам 2015 года.

См. таблицу здесь.

Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Перспективы роста чистой прибыли Ростелекома во многом будут определяться способностью ООО «Т2 РТК Холдинг» демонстрировать положительные финансовые результаты. Напомним, что в декабре 2015 года компания приняла новую дивидендную политику, согласно которой по итогам 2015-2017 гг. Ростелеком намерен направлять на дивидендные выплаты суммарно по обыкновенным и привилегированным акциям не менее 75% свободного денежного потока, но не менее 45 млрд рублей совокупно за три года. По расчетам компании, свободный денежный поток в 2015 году составил 22 млрд рублей, что предполагает выплату в виде дивидендов около 16.5 млрд рублей или 5.9 рублей на акцию.

Мы отразили новую дивидендную политику в расчете потенциальной доходности акций компании, что привело к ее небольшому увеличению. Ни обыкновенные акции компании, обращающиеся с P/BV 2015 около 1, ни привилегированные (P/BV 2015 около 0.75) не входят в число наших приоритетов. В секторе телекоммуникаций мы отдаем предпочтение бумагам МТС.