Полезный отпуск электроэнергии снизился на 3.2% - до 28 680 млн кВт/ч. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 10%, составив 30.2 млрд рублей. Причиной такого роста стало увеличение тарифов на отпуск, увеличившихся в среднем, по нашим оценкам, почти на 13.7%. Такой скачок обусловлен изменением котловой схемы расчетов за услуги по передаче электроэнергии в зоне «РКС-Энрего». Выручка в этой зоне не отражалась в отчетность Ленэнерго в первом полугодии 2013 года и была полностью отражена только в четвертом квартале 2013 года.
Выросли и доходы от техприсоединения к сетям, составив 8.6 млрд рублей. Совокупная выручка достигла 41.6 млрд рублей (+11.5%).
Несмотря на существенный рост доходов, операционные расходы Ленэнерго росли более быстрыми темпами, составив 35.5 млрд рублей (+14.5%). Основными драйверами роста выступили затраты на транспортировку электроэнергии, составившие 14.7 млрд рублей (+8%), амортизационные отчисления, достигшие 4.8 млрд рублей (+23%) и начисление резервов под обесценение основных средств в размере 2.4 млрд рублей.
По-прежнему значительной статьей расходов остается создание резервов по судебным делам, начисление по которым составило 2.6 млрд рублей - компания участвует в судебных разбирательствах с рядом смежных сетевых организаций по поводу разногласий в части определения объемов и стоимости услуг по передаче электроэнергии.
Прибыль от продаж уменьшилась только на 3.6% - до 6.1 млрд рублей. Долговая нагрузка компании находится на уровне 50 млрд рублей, увеличившись на 16.5 млрд рублей за 2014 год. Выросли и процентные расходы компании, составив около 3.6 млрд рублей. Одной из самой заметных статей отчета о прибылях и убытках в 2014 году стало обесценение финансовых активов. Речь идет о денежных средствах, размещенных в Банке «Таврический». Как известно, в конце 2014 года у «Таврического» возникли проблемы с ликвидностью, а в начале 2015 года была введена процедура внешнего управления. При неблагоприятном развитии событий Ленэнерго мог потерять всю номинальную стоимость депозитов, размещенных в этом банке (13.4 млрд рублей), однако запуск процедуры финансового оздоровления и участие самого Ленэнерго в этой процедуре предполагает, что финансовые вложения компании трансформируются в субординированный депозит сроком на 20 лет с ежеквартальной выплатой процентов по ставке 0.51%. В результате Ленэнерго была вынуждена начислить резерв под обесценение финвложений в размере 8.6 млрд рублей.
В итоге Ленэнерго продемонстрировала рекордный чистый убыток в размере 4.2 млрд рублей. Несмотря на то, что скорректированные на обесценение основных средств и начисление резервов по судебным искам цифры операционной прибыли выглядят неплохими (11.1 млрд рублей в 2014 году и 8.8 млрд рублей в 2013 году) нужно понимать, что такой финансовый результат во много обусловлен выручкой от техприсоединения, которая, по планам самого Ленэнерго, снизиться втрое к 2018 году. Другим важным аспектом является огромная инвестпрограмма компании, которая, по проекту, составит в 2015-2020 гг. около 140 млрд рублей. При этом основным объемом финансирования должны выступить заемные средства. В бизнес-плане компании прогнозируемый объем наращивания долгового бремени за период 2015-2018 гг. обозначен на уровне почти в 65 млрд рублей. В долгосрочной перспективе, по нашим оценкам и при сохранении индексации тарифов на уровне ниже инфляции, компания не будет способна демонстрировать значительную чистую прибыль, при этом не исключен рост финансовых показателей в 2015-2016 году при сохранении существенной выручки от техприсоединения и отсутствия «бумажных» убытков.
Обыкновенные акции компании оценены рынком с P/BV около 0.1, но в сетевом секторе мы отдаем предпочтение префам Томской распределительной компании.
СОЛЛЕРС опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 22% до 47.9 млрд руб. (здесь и далее: г/г). Согласно данным компании и АЕБ, падение продаж по консолидируемым предприятиям составило 15.8%, достигнув 81 315 автомобилей. Снижение продаж УАЗов составило 10% (56 305 автомобилей), а реализация транспортных средств марки SsangYong снизилась на 26.6%, достигнув 25 010 автомобилей. Данные продаж по совместным предприятиям компания пока не раскрыла, отдельно отметим только рост продаж Isuzu до 2 767 автомобилей (+73%), а также общее снижение продаж марки Ford в России в 2014 году на 39% - до 66 тыс. автомобилей. Общие продажи марок Mazda 6, Mazda CX-5 и Toyota Land Cruiser Prado, сборка которых также осуществляется на совместных предприятиях компании, в 2014 году выросли на 10%, 20% и 20% соответственно.
Себестоимость реализации снизилась на 20%, достигнув 39.7 млрд рублей; также на 21% снизились коммерческие и административные расходы, составившие в сумме 5.3 млрд рублей. С учетом прочих доходов операционная прибыль компании сократилась почти на треть, составив 3.56 млрд рублей.
Компания отразила по строке "доля в прибыли СП" значительный убыток в размере 4.8 млрд руб., обусловленный, в первую очередь, результатами работы СП Форд Соллерс. Подобный итог работы сложился под влиянием негативного влияния девальвации рубля, падения спроса на автомобили сегмента С, а также существенных капитальных затрат, связанных с существенным расширением и обновлением модельного ряда. Наиболее весомый положительный эффект на итоговый результат оказало СП «СОЛЛЕРС-Буссан», которое занимается сборкой Toyota Land Cruiser Prado и чья чистая прибыль составила почти 740 млн рублей. С учетом отрицательных курсовых разниц чистый убыток СОЛЛЕРСа составил 3.74 млрд рублей против чистой прибыли годом ранее в размере 3.6 млрд рублей.
В начале 2015 года компания оказалась в сложной ситуации, столкнувшись с резким падением спроса на автомобили. За первый квартал продажи марок Ford и SsangYong упали на 71% и 66% - до 5 060 и 1 943 автомобилей. В связи с переизбытком нереализованной продукции компания решила приостановить сборку автомобилей SsangYong на заводе во Владивостоке и сократить до 25% сотрудников. При этом отмечалось, что приостановка сборки не является прекращением сотрудничества, а имеет лишь временный характер, тем не менее, конкретные сроки возобновления сборки названы не были. По линии сотрудничества с Ford также не обошлось без новостей. 31 марта 2015 года стало известно, что контроль в совместном предприятии, которым на паритетных началах владеют Ford Motor Company и СОЛЛЕРС, перешел к Ford в результате выкупа эмиссии привилегированных акций совместного предприятии. Дополнительное финансирование пойдет на осуществление дальнейшей инвестпрограммы. Кроме того, стороны заключили соглашение о возможности компании СОЛЛЕРС продать Ford Motor Company долю в СП, минимально оцениваемую в $135 млн. Кроме того, в начале апреля появились новости о том, что СОЛЛЕРС и КАМАЗ могут организовать сборку автомобилей во Вьетнаме, но конкретных цифр и сроков не называлось.
Мы рассчитываем, что компания в среднесрочной перспективе сможет стабилизировать падение продаж автомобилей и вернуться к осуществлению ранее озвученных планов по увеличению производства и продаж на совместных предприятиях. Акции компании оценены рынком с P/BV 2014 около 1 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей второго эшелона.
Электроцинк опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 16,7% (здесь и далее: г/г) до 9,35 млрд руб. Компания не раскрыла структуру своих доходов по направлениям, однако можно предположить, что на увеличении доходов сказался рост производства товарного цинка (по нашим подсчетам, увеличение составило около 10%), а также рост прочей выручки (продажа серной кислоты, кадмия).
Затраты компании выросли сопоставимыми темпами (+16,2%) до 3,3 млрд руб, а прочие расходы на 8,6% до 467 млн руб. Согласно заявлению представителей компании, особое внимание было уделено выполнению плана мероприятий по экономии материальных ресурсов и снижению затрат на производство. Уменьшение издержек по многим показателям, в том числе по электроэнергии, где было сэкономлено около 65 млн руб. В итоге прибыль от продаж составила 154 млн руб. (+69%).
Наличие валютных кредитов отправило итоговый результат завода в глубокий нокаут:отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 1,15 млрд руб. В итоге чистый убыток завода составил 895 млн руб. (год назад - убыток 269 млн руб.). Без учета влияния курсовых чистая прибыль Электроцинка могла бы составить около 190 млн руб. (+100 млн руб. к уровню 2013 г.).
На операционном уровне отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. В текущем году в отчетности может проявиться эффект девальвации рубля вкупе с положительными курсовыми разницами по валютным кредитам. В тоже время вялая ценовая конъюнктура на мировом рынке цинка вкупе с необходимостью осуществлять масштабные вложения в модернизацию завода не дает возможности рассчитывать на значительный рост прибыли от операционной деятельности в долгосрочном периоде. На данный момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.
ЧМК опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г., отразившую фантастическое улучшение всех показателей. Выручка выросла на 40% до 27 млрд руб., прибыль от продаж - более чем в 13 раз до 5,86 млрд руб. Квартальная чистая прибыль составила 7 млрд руб. (год назад - убыток 3 млрд руб.). Попутно отметим, что дополнительный эффект на рост чистой прибыли оказали сальдо прочих доходов/расходов (около 2 млрд руб.), образовавшееся, видимо, за счет положительных курсовых разниц по выданным валютным займам материнской компании, а также эффект от перераспределения прибыли внутри консолидированной группы налогоплательщиков (еще 1,6 млрд руб.).
Мы ожидали, что текущий год станет началом новой эры для ЧМК. Начинает проявляться эффект, связанный с кардинальным изменением бизнес-модели завода, а именно - наращиванием объемов производства на универсальном рельсобалочном стане, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. Материнская компания Мечел уже заключила с РЖД контракты на поставку до 2030 года по 400 тыс. тонн рельсов в год. Стоимость контракта оценивается не менее чем в 360 млн долларов в год. Незаконтрактованные мощности стана (600–700 тыс. тонн в год) планируется направить на выпуск строительной балки.
На текущий момент акции компании торгуются ниже своей годовой прибыли за 2015 г., и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Оставить комментарий
