Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за 1 квартал 2020 года.

Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка сегмента увеличилась на 4.2% - до $35 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, сократились на 2% - до $21.1 млрд – на фоне падения средней выручки на заказ. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $13.7 млрд (+15.1%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.

Операционная прибыль сегмента увеличилась на 31.1% - до $1.1 млрд., в основном, за счет роста продаж в специализированных аптеках, улучшению экономики закупок и увеличению общего уровня распределения, что было частично компенсировано потерями клиентов и продолжающимся сжатием цен. Кроме того, увеличение операционных доходов также было обусловлено снижением амортизационных расходов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 7.7%, составив $22.7 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 7.7% - до $17.4 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+8.2%), включая увеличение объема рецептурных препаратов, связанных с COVID-19 и снижения средней выручки (-0.4%), вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $1.8 млрд против $1.2 млрд годом ранее. Увеличение операционной прибыли было обусловлено, главным образом, ростом объемов продаж в аптеках, описанных выше, а также улучшением закупок непатентованных лекарств.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna. Данный сегмент принес выручку в $19.2 млрд (+7.4%) и операционную прибыль в размере $1.5 млрд. (-4.5%). Снижение операционной прибыли было обусловлено, главным образом, падением количества участников в продуктах коммерческого страхования. Это снижение было частично компенсировано ростом числа членов правительственных продуктов и усилением синергетического эффекта интеграции. Пандемия COVID-19 оказала умеренное влияние на операционный доход, поскольку сокращение расходов на выплаты, главным образом, связанные с отсрочкой выборных процедур, было в значительной степени компенсировано снижением чистой выручки.

Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Отметим рост выручки и операционной прибыли. Незначительно выросли затраты корпоративного центра – до $531 млн. Чистые финансовые расходы упали на 9.6% - до $679 млн на фоне сокращения долга. Чистая прибыль достигла $2 млрд, при этом EPS составил $1.54 доллара.

По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в модель компании в сторону повышения финансовых показателей сегментов – «Аптечная сеть и услуги по долгосрочному уходу за здоровьем» и «Медицинское страхование». Компания не берется предсказать, какие последствия принесет бушующая пандемия COVID-19, но в данный момент наблюдается увеличение объема отпуска рецептурных препаратов, связанных с ней.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $8-9 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2020 около 1.1 и остаются в наших портфелях иностранных акций.

___________________________________________

Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_1_kv_2020_g_tyoplaya_zima/

Выручка компании снизилась на 10,9%, составив 59,8 млрд руб. Положительную динамику демонстрировали только доходы от реализации мощности (+1,9%), составившие 8,7 млрд руб. из-за перехода в период повышенных выплат (10-15 годы) за предоставление мощности с 01 января 2020 года в отношении двух объектов ДПМ: на ТЭЦ-16 – 420 МВт и ТЭЦ-12 – 220 МВт. Это привело к увеличению средневзвешенной цены новой мощности в 1 квартале 2020 года на 10,7% относительно предыдущего периода год-к-году. Что было частично нивелировано окончанием срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля прошлого года в отношении трех объектов ДПМ.

Доходы от продажи электроэнергии сократились на 14,7%, составив 21,4 млрд руб., из-за уменьшения выработки и реализации, а также падения среднего расчетного тарифа на 6,1%. Доходы от реализации теплоэнергии сократились до 29,2 млрд руб. (-11,2%) на фоне снижения объемов реализации на 13,6%, вызванного более теплой погодой.

Операционные расходы компании сократились на 5,4%, составив 51,5 млрд руб. Отметим рост амортизационных расходов до 5,7 млрд руб. (+27%), что связано с увеличением объема основных средств. Расходы на оплату труда выросли до 3,1 млрд руб. (+2,2%). Помимо этого Мосэнерго начислило резерв под обесценение финансовых активов в размере 1 млрд руб.

В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 41,5%, составив 7,3 млрд руб.

Чистые финансовые расходы составили 413 млн руб., что во многом связано с получением отрицательных курсовых разниц по валютному долгу в размере 802 млн руб. против положительных курсовых 421 млн руб. годом ранее. Отметим также рост чистого долга до 15,8 млрд руб. на конец отчетного периода, при чистой денежной позиции в 20 млрд. руб. на конец 1 кв. 2019 г. Это отчасти связано с покупкой 43%-ной доли в предприятии «ГЭХ Индустриальные активы» за 22,7 млрд руб. в декабре 2019 г.

В итоге чистая прибыль компании упала на 46,6%, составив 5,7 млрд руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий, что связано с падением объемов выручки от реализации электрической и тепловой энергии. Учитывая карантинные мероприятия в связи с коронавирусом во втором квартале, нам пришлось пересмотреть в сторону сокращения некоторые операционные и финансовые показатели, что привело к снижению потенциальной доходности акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_1_kv_2020_g_tyoplaya_zima/

Акции компании обращаются с P/E 2020 порядка 8 и P/BV 2019 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________