Главная идея этого комментария: мы видим большие шансы, что ФОМС возобновит количественное смягчение в конце этого года или в начале 2012 года
В виду отсутствия времени комменты на русском будут очень краткими.
From Jan Hatzius: QE3 Now Our Base Case
Summary
We now see a greater-than-even chance that the FOMC will resume quantitative easing later this year or in early 2012. We have changed our call because today's statement suggests that the committee's reaction function to incoming economic news is more dovish than we had previously thought. Although Fed officials still expect a gradual decline in the unemployment rate, they made a conditional commitment to keep the funds rate unchanged "at least through mid-2013" and implied that they would employ additional policy tools in case their economic forecast deteriorated further. This would probably mean more QE if their forecast converged to our own modal view of a flat-to-higher unemployment rate through the end of 2012, let alone our downside risk case of a renewed recession.
Full note:
It's official: the federal funds rate is highly likely to stay at its current near-0% level until 2013 (or later). Although this has been our forecast all along, today's FOMC statement was nevertheless more dovish than we had anticipated in two respects:
1. The policy commitment to keep the funds rate at "...exceptionally low levels...at least through mid-2013" was more aggressive than we had anticipated. Some commentators today expressed disappointment that this is still a conditional commitment, i.e., Fed officials kept an "out" if growth is much stronger and/or inflation much higher than expected. But that was not a surprise. The surprise was the fact that there is a date at all (for the first time ever in the history of Fed communications) and even more so the fact that the date is almost two years in the future.
Сюрпризом был тот факт, что был указан срок сохранения низких ставок ( впервые в истории заявлений Феда), и еще большим сюрпризом был факт, что этот срок уходит в будущее почти на два года.
2. The easing bias in the last paragraph of the statement was more explicit than we had anticipated: "The Committee discussed the range of policy tools available to promote a stronger economic recovery in a context of price stability. It will continue to assess the economic outlook in light of incoming information and is prepared to employ these tools as appropriate." The phrasing somewhat echoed the promise in the September 2010 statement "...to provide additional accommodation if needed...", which sealed the deal for QE2. In our view, the committee's explicit easing bias suggests that the threshold for additional easing in terms of downward revisions to the committee's forecast is relatively low.
Явный намек Комитета на количественное смягчение предполагает, что порог для начала QE в рамках пересмотра прогнозов в сторону понижения является относительно низким.
The implication is that the committee would probably ease policy further if its economic forecast converged to our own, more downbeat view. While the committee still expects a gradual decline in the unemployment rate, our own modal forecast is a flat-to-higher rate through the end of 2012. In addition, we see a recession risk of about one in three, and if there was indeed a recession the committee would of course ease further.
Кроме того, мы видим риск рецессии примерно 1 к 3, и если рецессия действительно случиться, то ФОМС безусловно предпримет меры по смягчению.
If there is additional easing, it would likely take the form of QE. After all, "these tools" mentioned in the statement presumably need to be more powerful--or at least not much less powerful--than the action taken today in order to avoid a sense of anti-climax. This means that they are unlikely to consist of small incremental steps such as a commitment to keep the balance sheet large, a gradual shift of the securities portfolio into longer maturities, or a cut in the interest rate on excess reserves from 25 basis points (bp) to zero. This leaves the stronger options, which include QE as well as even more aggressive forms of easing such as rate caps (a form of QE in which the Fed promises to buy as many securities as needed to hit a longer-term yield target), a price level or nominal GDP target, or interventions in non-government securities markets (for which funding from Congress would be needed). Of these, "conventional" QE is very likely the option with the lowest hurdle, and the first one to be deployed.
Хатциус считает возможным развертывание даже более серьезных мер QE, чем обычная покупка долгосрочных казначейских бумаг.
Although QE3 is now our base case, it is not a certainty. We see three main ways in which our revised call could turn out to be incorrect. First, of course, the economy may turn out to be stronger than our forecast. In this case, Fed officials would not need to revise down their forecast, and would probably not ease further.
Second, inflation might pose a higher hurdle to additional easing than we have allowed. There are only tentative signs of deceleration in core inflation, and inflation expectations show few signs of breaking lower despite the recent weakness in the economic data and risk asset prices. This is a risk to our view, although the stickiness of inflation expectations might already reflect an assumption by the market that the Fed will ease, in which case inflation expectations would fall sharply if the Fed failed to deliver.
Third, the anti-Fed backlash late last year might argue against further QE. That is possible, but the problem might be reduced via a slight tweak in the policy's design. That is, Fed officials might choose to specify the policy not as a large-and-scary upfront number but a smaller monthly flow of purchases. Although the substantive differences are small--e.g. a $600bn purchase over eight months is basically the same as a $75bn-per-month purchase that is expected to last eight months--the cosmetics of the flow approach might be more appealing. Moreover, it would also be more flexible because the committee would revisit the program from meeting to meeting.
Хотя QE3 теперь наш базовый вариант, это вовсе не то, что он обязательно случиться.
Хатциус приводит 3 случая, при которых QE не будет: улучшение в экономике, инфляция выше заданных уровней, негативная реакция на завершившиqся QE2.
Хатциус считает возможным задание ежемесячного объема покупок.
While these points could pose problems for our call, we disagree strongly with one argument against further QE that we heard frequently today--namely that the three dissents from Presidents Fisher, Kocherlakota, and Plosser indicate "the end of the line" for further Fed easing and difficulty for the chairman to get his way. On the contrary, we view Chairman Bernanke's willingness to live with the dissents as a strong signal that he and the rest of the Fed leadership view the need for renewed easing as more important than the institutional norm of consensus decisionmaking. There is no question that Bernanke will always have enough votes, and we fully expect him to use these votes to provide further support to the economy if he views it as necessary.
Хатциус не считает наличие трех выступающих против планов смягчения глав федеральных резервных банков препятствием для QE3.
Марк Фабер позволяет себе быть очень откровенным относительно политики Феда. Вчера он дал интервью Блумбергу, в котором прокомментировал последние решения ФОМС и рыночную ситуацию в целом.
В этом интервью он отвечает на самые злободневные вопросы, поэтому оно приведено здесь максимально подробно.
По поводу сохранения ставок на низком уровне долгое время
Марк Фабер считает, что Фед поступил правильно, оставив ставки на низком уровне. Но рынок пойдет ниже. Мы очень перепроданы. Мы можем совершить отскок, как это произошло сегодня, может быть мы отскочим на следующей неделе, но в целом я полагаю, что мы протестируем июльские минимумы прошлого года, когда S&P500 составлял 1010 пунктов. После этого возможно последует объявление о QE3.
Почему Фед выжидает с QE3?
Фед недооценивает серьезность нынешнего падения. Очень сложно сейчас пойти по пути QE3, потому что цены на золото выстрелят и доллар остается очень слабым. Таким образом, будут непредвиденные последствия при выполнении программы QE3.
Что следует сделать Феду по мнению Фабера?
Феду следует коллективно уйти в отставку.
Это лучшее, что они могут сделать. Я бы приветствовал это решение, по крайней мере сегодня. Поскольку они могут нанести еще больше вреда, чем они нанесли до сих пор.
Есть ли смысл в стимулирующих мерах?
Что QE1 или QE2 сделали для рынков труда? Ничего. Они не принести никакой пользы рынку недвижимости. Они подняли стоимость акций и создали неравенство в распределении богатства; в том смысле, что те люди, которые владели активами, чувствуют себя хорошо, а люди, которые являются представителями групп с низкими доходами – их интересы серьезно задеты выросшими ценами на энергоносители и продовольствие.
О маниакальном поведении рынков
Лично я думаю, что рынок облигаций, долгосрочный – это пузырь. И будет худшей долгосрочной инвестицией, если вы будет покупать 10-летние, 30-летние облигации США. Поэтому я немного озадачен, что доходности казначейских облигаций сейчас фактически на рекордно низких уровнях. Я бы скорее продавал облигации.
Рынок акций достиг вершины по индексу S&P500 2 мая: 1370 пунктов. Теперь мы уже ближе к 1010 пунктам. Многие акции упали на 20% или около того. Мы перепроданы. Я думаю, что отскок случится вот-вот, но о новых максимумах можно забыть. Это вне всякого сомнения. Потому что техническая картина ужасна, ужасна.
Почему инвесторы продолжают входить в облигации?
Я в этом бизнесе уже 40 лет, и многие вещи остаются выше моего понимания... Я полагаю, что рынок облигаций еще один пример гигантского пузыря.Проблема политики практически нулевых процентных ставок Федрезерва в том, что они фактически вбрасывают деньги в систему, но они не контролируют, куда деньги потом направятся. Они могут в какой-то момент потечь в акции, связанные с commodities. Они могут потечь в золото, нефть, казначейские бумаги, но они не текут равномерно во все эти активы. Мое мнение, что в долгосрочные US Treasuries попадает малая часть этих денег.
Является ли золото пузырем?
Я не думаю, что золото это пузырь, но рынок золота с недавних пор взрывным образом движется вверх и коррекция назрела. Но я остаюсь при мнении последние 12 лет, что каждый ответственный взрослый человек должен постепенно аккумулировать золото, потому что если не владеть золотом, то можно получить проблемы в результате действий правительства.
Что будет дальше происходить с рынком?
Я думаю, что прямо сейчас техническая картина рынка ужасна. Я полагаю, что есть смысл перемещать свой капитал в развивающиеся рынки, потому что фундаментальные условия развивающихся рынков значительно лучше, чем фундаментальные условия европейских стран и Америки. Это моя такая точка зрения.
Единственная вещь, которую я должен сказать, что судя по тому, с какой скоростью рынок распродался и с каким моментумом, я чувствую, что что-то реально очень плохое может случиться в ближайшие два или три месяца, потому что рынок это механизм дисконтирования.
Сейчас рынок пошел вниз, и может быть спустя три месяца люди опомнятся, почешут затылки и скажут: «Теперь мы понимаем, почему рынок пошел вниз. Потому что, может есть геополитические проблемы , может быть виноваты волнения на Среднем Востоке, может быть экономика ужасна.
Вчерашнее заседание ФОМС оказалось важным в плане прояснения перспектив доллара на далекое будущее. Политика нулевых процентных ставок (ZIRP), зафиксированная на 2 года, при активной монетизации госдолга гарантирует, что доллар в течение длительного времени будет оставаться слабым.
Сегодня всего лишь 4-й день с того момента, как Банк Японии потратил 4,5 трлн. йен, или 58 млрд. долларов на валютные интервенции, чтобы понизить курс йены против доллара.
Как видно из рисунка, курс йены опять приближается к максимумам относительно доллара.
Можно себе представить, что будет с йеной, если начнется бегство из US Treasuries.
А BOJ пора опять начать разогревать печатный станок.
ЕЦБ интервенциями удалось значительно снизить доходности проблемных итальянских и испанских облигаций. Для этого ему не потребовалось слишком много денег: по данным Peter Tchir всего-то от 3 до 8 млрд. евро. Это при суммарном долге-то в 2 трлн.евро. Если это так, то ЕЦБ и в дальнейшем будет легко справляться с этой задачей.
Пока не видно силы, которая была бы способна вывести евро из коридора 1,40-1,45.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
FOREX: ФедРезерв обещает низкие ставки!
Заседание ФРС США в минувший вторник оставило двоякое впечатление. С одной стороны, Fed не дал каких-либо четких ориентиров в плане запуска QE3, однако, с другой стороны, последние действия ФРС так или иначе предполагают сохранение за океаном мягкой денежной политики еще длительный отрезок времени.
Стейтмент ФРС:
Центробанк США продолжит удерживать беспрецедентно низкие процентные ставки вплоть до середины 2013 года. Важный момент в данном случае сводится к тому, что ФедРезерв впервые четко обозначил сроки сохранения низких ставок, что можно считать косвенным смягчением денежной политики. Показательно, что в том числе на фоне данного решения доходность 2-х и 10-ти летних Treausuries достигла очередных рекордных минимумов. То есть можно сказать, что ФедРезерв невольно смягчил денежную политику, сбив ставки по Treasuries. Все это позитивно для рисковых активов (S&P500, WTI) и отчасти негативно для доллара США в моменте.
В ФРС обсуждали различные инструментарии в поддержку экономическому росту. Тот факт, что речь шла исключительно об обсуждениях можно интерпретировать как то, что QE3 мы можем и не увидеть.
Чарльз Плоссер, Нараяна Кочерлакота и Ричард Фишер выступили против последнего решения ФРС, фактически сформировав оппозицию в FOMC. В данном случае следует помнить о том, что все трое управляющих считаются «ястребами», поэтому их жесткая позиция это тоже сигнал к тому, что QE3 пока под вопросом.
В ЦБ США считают, что восстановление (рост) американской экономике будет скромнее, чем ожидалось ранее.
По большому счету, окончательные выводы относительно дальнейшей денежной политики США можно будет делать не ранее 26 августа, когда состоится выступление Бен Бернанке в Jackson Hole. Пока же мы обращаем внимание на то, что комментарий Fed о сохранении нулевых ставок в США вплоть до середины 2013 года может трактоваться как некое смягчение денежной политики и негатив для доллара. Также против американской валюты сейчас может быть резкое улучшение ситуации на финансовых рынках во вторник вечером (Dow Jones +3.98$, S&P500 +4.74%, Nasdaq +5.29%).
Если говорить о настроениях в Европе, то в поддержку паре EUR/USD 9 августа следует рассматривать, конечно, дальнейшую стабилизацию ситуации на рынке госдолга Италии и Испании, где доходность десятилетних бумаг продолжила снижаться, приблизившись в плотную к «безопасному» уровню 5% Отчасти этому способствовали заявления ЕЦБ о том, что регулятор продолжает оставаться на вторичном рынке европейских облигаций. Мы, правда, все равно смотрим на все это как на временное облегчение, ожидая еще одну атаку на Италию и Испанию, если не в августе, то этой осенью.
С точки зрения технического анализа резкий рост пары EUR/USD во вторник в район 1.44 можно как минимум интерпретировать как то, что инициатива вновь на стороне игроков на повышение в моменте. В остальном же какие-либо окончательные выводы о динамике курса евро имеет смысл делать не ранее того момента, когда пара EUR/USD покинет хотя бы границы коридора 1.4050-1.4530.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Опасное смягчение
Мы частично фиксировали прибыль в шорте по USDCHF по 0.71, будем снова продавать пару на росте, держим остальные позиции.
Предложив накануне рассмотреть возможность продажи франка, мы оказались на редкость правы. Котировки USDCHF внутри дня обвалились в минимуме на 4.5%. Биг-мак в Цюрихе стоит уже больше $17, и рядовому американцу нужно работать два-три часа, чтобы теперь купить этот замечательный сэндвич. Но, видимо, именно таким мир нравится Бену Бернанке. Глава ФРС продолжает хоронить доллар. Накануне он практически единолично принял решение о дальнейшем смягчении политики. Фед открыто пообещал рынкам, что ставка останется на исключительно низких уровнях до середины 2013-го года. Ранее, напомним, в коммюнике регулятора содержалась более расплывчатая формулировка о "продолжительном периоде времени". Когда Бернанке однажды спросили, что же это за период, Беня пробормотал что-то о нескольких месяцах. Накануне же выяснилось, что пару месяцев превратились в пару лет. Это, безусловно, краткосрочно позитивная новость для риска. Реакция рынка была соответствующей.
С точки зрения теории, доходность двухлетних облигаций теперь должна оказаться еще ближе к доходности недельных векселей, а те уже давно торгуются под 0%. В результате доллар потеряет любую привлекательность как валюта инвестирования. Мы ожидаем начала масштабного керри-трейд, который будет фондироваться в USD. Но это, как мы любим повторять, история следующих года-двух. Краткосрочно же на рынок продолжат влиять прежние темы: опасение медленного роста в США и Европе и долговые кризисы. Теперь данные истории просто будут разбавлены хроническим ожидаем QE3. Мы не исключаем, что биг-мак в Цюрихе через недельку будет стоить больше $20, и никакого укрепления американской валюты не ждем. Как показали последние дни, доллар может падать вместе с аппетитом к риску.
Волатильность в Штатах продолжает зашкаливать, во вторник S&P отыграл все, что растерял в понедельник, дневной диапазон составил 9%, правда рост проходил сложно, с постоянными контратаками медведей под новостной фон. К закрытию нашего рынка S&P был достаточно высоко, поэтому утром у нас гэпы вверх будут умеренными, по нынешним временам, конечно. На фоне всего падения от S&P 1350 до 1080 восстановление вторника выглядит пока скромно, рынок едва добрался до первого уровня фибо, поэтому вероятность еще одной атаки медведей довольно высока. Трейдинг на фоне такой аномальной волатильности по-прежнему представляет собой не более, чем казино, поэтому рекомендация прежняя - смотреть на весь этот цирк со стороны. Ловля мегадвижений постоянно бьющихся о планки фьючерсов не будет более верной, чем торговля пусть даже с большим плечом на спокойном и предсказуемом рынке.
Америкосы славно поколбасились вчера, медвежьи силы разбужены, а стаканы разрежены, и волатильность возросла в разы. Сходив до открытия основной сессии два раза вверх-вниз по 50 пунктов, амеры после ФОМС плюнули еще раз вниз под 1100 (-50 пунктов за час), и этим вызвали ярость какого-то слона, которые вырвал фсипу к 1178 к их закрытию (+80 пунктов). Если раньше проходили 40-60 пунктов в одну сторону за неделю, и при этом делали вывод о росте или падении рынка, то теперь это расстояние проходят за час(!), и это ничего не означает, поскольку в следующем часе может быть как мы видели вчера +80 пунктов))).
Тем не менее у амеров сейчас простая картинка: откат к 1151 нормален, но если есть цели выйти к 1200 по фсипу на сегодня-завтра, не должны уходить ниже 1158-60. Откат к 1131 - сам по себе не страшен, но уже может отменить высокий отскок, и вызовет распродажи на других рынках. А так им вполне по силам сыграть как минимум к 1180-90 по фсипу, а в распрекрасном случае к 1220. При 1190 по фсипу мы должны быть выше 1580 по мамбе, при 1220 в районе 1610-1620. Потом скорее всего вниз, если не появится никаких идей для бычков.
Нефть очень неплохо выкупается, и держится в районе 105 за брент. Азия умеренно плюсует, так как теперь ожидает, что возможно амерский отскок закончен, а это скорее всего вряд ли, еще один день роста просится как минимум.
Наши вчера не избежали участи принудительно играть в пятнашки с топориками на раздевание. Сначала запятнали точным броском топоров всех бычков с лонгами овернайт, открывшись гэпом на -3-4% по фишкам. Потом свежие бычки метким броском уложили мишек, рванув в плюс по мамбе, и стащив с поверженных противников красные труселя. Дальше на поле боя прибыли новые мишки, сидевшие до этого в засаде, плюс в рядах быков обнаружилась измена, кто-то стал переходить на сторону противника, в итоге рынок опять опустили к точкам открытия. А вот после этого вступили в игру большие Дяди. В какой-то момент наступила полное затишье, запахло озоном, и на рынке исчезли биды, и при помощи роботов рынок повели вниз при стоячем фсипе, за час приведя его на -7.5% по мамбе, без малейшего отскока. ГП заминусовал под -9%, показав 154, Сбер показал ниже 182, лук 1565, причем это происходило во время обеда (13:30), когда на рынке нет обычно заметных движений. Сработали всевозможные стопы и маржины, в лои по бумагам вывалились огромные офера, которые с удовольствием съели Те-Кого-Нельзя-Называть. После сработавших маржинов и выноса убитых с нашей площадки, рынок снова наполнился быче-медвежьими голосами, снова полетели топорики, на этот раз в медведей, и мамба упруго отыграла под +9% от лоев вверх, выйдя на хаи дня, в итоге показав огромный оборот, который она являла раза два за свою историю (больше 120 ярдов). Закрылись на небольшом откате в нулях (1497 по мамбе), наши могут спокойно играть отскок, к 1550-1560, и если фсип покажет готовность выйти сегодня к 1180-1190, то мы можем под занавес пройти к 1580. ГП и РН должны показать +3%, потом +5% (175 и 216 соответственно), и если все будет удачно, сладкой парочкой они могут вырваться к закрытию еще выше, ГП в зону 177-179, РН к 219. Так что с удовольствием посижу в этих бумагах насколько хватит терпения, которое у интрадейщика обратно пропорционально профиту.
Торговая сессия в США была завершена мощнейшим ростом: DJIA +3,98%, S&P +4,74%, NASDAQ+5,29%. Это было обусловлено тем, что на собрании ФРС было обещано сохранить уровень процентной ставки на неизменном уровне до середины 2013 года, при сохранении приемлемых уровней инфляции, тем не менее, никаких заявлений в отношении QE3 вчера не было. На фоне решения по поводу процентной ставки, сильнее всех вчера росли акции финансового сектора (Bank of America +7,3%, Citigroup Inc +8,4%). Акции «защитного» потребительского сектора прибавляли в среднем 2%.
Азиатские фондовые индексы на данный момент находятся выше уровней открытия: Nikkei+1,19%, ShanghaiComposite+1,8%, KOSPI+1,4%. Фьючерсы на фондовые индексы в США находятся чуть ниже нулевых отметок. Цены на смесь Brentсегодня постепенно восстанавливаются +0,53% (105 долларов за баррель).
Позитивный внешний фон позволит индексу ММВБ открыться гэпом вверх в пределах полупроцента. Новости из США, а также дорожающая нефть дадут импульс для роста акциям нефтегазовых и финансовых компаний. Сегодня стоит обратить внимание на акции «Магнита», которые опубликовали хорошие данные по итогам первых семи месяцев 2011 года. Резкий рост цен на никель позволит акциям «Норильского никеля» выглядеть лучше рынка. Вчера было нащупано локальное «дно» возле отметки 1400 пунктов по индексу ММВБ, после чего отечественный рынок начнет отыгрывать сильнейшее падение.
В 13-30 в Великобритании состоится публикация отчета Банка Англии по инфляции. Сегодня в США в 15-00 публикуется индекс ипотечного кредитования от МВА, а в 18-30 выходят данные по запасам сырой нефти от министерства энергетики (прогноз -1350K). В 22-00 будет опубликован ежемесячный отчет об исполнении бюджета.
Вчера за то время, что я писал вью рынка, фьючерс S&P500 подлетел вверх пунктов на 40, не меньше. Я пытался потом выяснить, с чем была связано это ралли, но мне это так и не удалось. Для сравнения, весной этого года S&P500 проходил 40 пунктов недели за три!
Но это еще не все. Вечером после завершения ФОМС индекс S&P500 взлетел за час на 60 пунктов. В течении дня он много раз падал и поднимался. Всего я насчитал за вчерашний день пять ралли вверх-вниз размером в 50 пунктов и больше.
Это все был шум. Шумовые колебания размером в 50-70 пунктов по индексу S&P500. Вот это колбасит рыночек.
Повышенная волатильность является признаком будущего разворота. Думаю, что он уже произошел....
Что же сейчас происходит на рынке? Еще 3 августа я обрисовал версию происходящего в статье: Марионетки.
Пока идеи этой статьи подтверждаются.
Сравните этот график и график в статье.
В данном случае смысл всего происходящего – обеспечить спрос на американские облигации при минимальной их доходности.
Из статьи:
...на мой взгляд, основным драйвером для нынешнего падения является именно то совещание первичных дилеров, которое прошло в пятницу 29 июля в ФРБ Нью-Йорка. Полагаю, что основным вопросом, который там обсуждался – это как обеспечить спрос на американские казначейские бумаги...
Билл Гросс называет финансовыми репрессиями то, что происходит сейчас на рынках.
Финансовые репрессии – это когда инвесторов «вынуждают» вкладывать деньги в финансовые инструменты, которые обеспечивают слишком маленькую доходность. С учетом инфляции эти инвестиции имеют заведомо отрицательную доходность.
Наверно, он дружит с теми людьми, которые сидят на совещаниях в ФРБ Нью-Йорка.
Понижение рейтинга тоже являлось марионеткой. Неужели кто-то думает, что глава S&P решился бы на это без санкции сверху? Это слишком серьезно.
Краткосрочные последствия были просчитаны правильно. Что понижение рейтинга прежде всего ударит по рискованным активам и вызовет переток денежных средств в активы с фиксированной доходностью.
Вчерашний аукцион по 3-хлетним US bonds подтверждает это. Он прошел очень успешно, с рекордным Bid To Cover, доля Indirect увеличилась с 34,5% в июле до огромных 47,9%: наивысший уровень с мая 2010 года, когда случился греческий коллапс, и участники рынка еще не знали, каким будет ответ властей.
А как насчет долгосрочных? Если качнуть маятник очень сильно в одну сторону, то затем он может очень сильно качнуться в другую сторону. В любой момент рынок может резко пойти в другую сторону: покупку риска и продажу US Treasuries.
Долгосрочные последствия понижения рейтинга для американских US Treasuries будут однозначно негативны.
Теперь перейдем к заседанию ФОМС. Первой реакцией фьючерса на заявление ФОМС было падение примерно на 50 пунктов. Но затем рынок развернулся и вырос на 80 пунктов.
Почему упал? Потому что никакого QE3 объявлено не было. Еще вчера утром я предположил, что когда на рынке такой бардак, глупо принимать какие-то конкретные решения. Все это будет слишком поспешно, и Фед станет объектом сильной критики. Так что понятно, что QE3 быть не могло.
Заседание ФОМС приняло решение о виртуальном QE. Нет, вы нигде не найдете этого термина: он придуман мною.
Виртуальный QE – это словесные интервенции о длительном сохранении ставки на низком уровне, которые вызывают реальное понижение процентных ставок долговых инструментов.
Билл Гросс предлагает Феду оригинальный вариант количественного смягчения: обещать сохранять ставку на уровне 0-0,25% в течение 2-3 или даже больше лет, желательно с указанием этого срока в официальных документах. В этом случае появится спрос на 2-5 летние US Treasuries, что позволит американскому правительству получить дешевое фондирование и выиграть время, пока удастся утрясти бюджет. Низкие ставки доходности на 2-5 летние бумаги будут тянуть вниз доходности и более длительных сроков погашения. Назову этот план «виртуальным QE» (каждый термин: QE1, QE2, QE Lite имеет свой смысл) , чтобы каждый раз не повторять это описание (так будет называться и соответствующая тега на блоге).
Мне тогда сразу понравилась идея виртуального QE. Его достоинства я изложил в 12 тезисах вот здесь:
BOTTOM LINE: Despite three dissents--the largest number since 1992--the committee adopted an even easier policy stance than expected: first, the committee now anticipates that rates will stay on hold "at least through mid-2013." Second, the committee effectively signaled an easing bias saying that it is prepared to employ additional easing steps as appropriate.
Although some form of strengthening of the guidance language was expected and the new guidance remains conditional on the economic outlook, we see this step as a dovish surprise.
Дословный перевод:
Фед возвращается к количественному смягчению
Несмотря на три голоса против – максимальное число с 1992 года – комитет занял даже еще более мягкую, чем ожидалось, позицию по монетарной политике: во-первых, комитет теперь считает, что ставки останутся на этом уровне «по меньшей мере до середины 2013 года». Во-вторых, комитет фактически дал сигнал на сдвиг политики в сторону смягчения, заявив, что готов предпринять дополнительные шаги.
Хотя некоторая форма языка ужесточения контроля ожидалась и новое ужесточение было бы обусловлено экономическими перспективами, мы рассматриваем этот шаг как голубиный сюрприз.
На языке Феда это значит, что сторонники смягчения монетарной политики одержали победу.
После этих разъяснений рынок понял свою ошибку, послушно развернулся и прошел еще 80 пунктов вверх.
Таким образом, Фед продлил политику нулевых процентных ставок (ZIRP) еще на 24 месяца.
Ситуация на рынке поразительно напоминает 2010 год. Тогда дальше последовал Джексонхолл.
Скорее всего, и в этом году в конце августа объявят QE3. до этого момента облигации могут продолжать расти, хотя потенциал роста очень невелик.
Цены на 10-летние US Treasuries уже превысили 2010 год и близки к кризисным ценам 2008 года.
Скоро паника на фондовых рынках уляжется, кого надо - отмаржинколят, и в течение некоторого времени мы, возможно, даже увидим одновременный рост и US Treasuries и акций.
Возможно, вчера даже была обозначена конкретная сумма QE3 и некоторым первичным дилерам уже шепнули ее на ушко.
Возможно, что вчера мы видели минимумы этого года. Возможно, что рынок еще постараются утаптывать пару недель; надо же перед новым ралли как следует закупиться рискованными активами.
Все под контролем!
P.S. Что наш put/call индикатор? Оказывается put/call коэффициент еще вырос и находится почти на абсолютном максимуме, а 9-дневная средняя скользящая находится на уровне пика кризиса 2008 года. Вчера мы однозначно видели локальные минимумы этого падения, а возможно и минимумы этого года (если QE3 все-таки объявят в ближайшем будущем).
Оставить комментарий
