«Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» (бывший «Ростовоблгаз») опубликовал отчетность за 1 п/г. 2015 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 5,3% (здесь и далее: г/г.), составив 3,2 млрд руб. на фоне как роста объемов транспортировки природного газа на 4,8%, так и увеличения среднего расчетного тарифа на 0,6%. Несмотря на то, что себестоимость возросла на 7%, валовая прибыль и прибыль от продаж прибавили около 4%, составив 1,5 и 1,2 млрд руб. соответственно.
Блок финансовых и прочих статей незначительно скорректировал итоговый результат, отрицательное сальдо по нему составило 72 млн рублей против 110 млн руб. годом ранее. Отметим, что долговая нагрузка компании осталась на прошлогоднем уровне., но рост процентных ставок привил к росту расходов по обслуживанию долга с 97 до 121 млн руб. В итоге отчетная чистая прибыль составила 864 млн руб. (+9,2%).
Мы уже писали, что после внесения поправок в устав компании акционеры-владельцы привилегированных акций компании имеют право на получения дивиденда в размере 2% от чистой прибыли, разделенной на количество привилегированных акций. Однако по итогам 2013 года, компания решила не выплачивать дивиденды по «префам». По итогам 2014 года собрание акционеров не приняло решение по дивидендам. Напомним, что совет директоров рекомендовал утвердить дивиденд по итогам 2014 г. в размере 214,51 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию. Это означало, что только 0,4% от чистой прибыли компании и 1% от прибыли без учета спецнадбавки, не участвующей в распределении было бы направлено на «префы».
Помимо всего прочего, выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов, которого мы так ждали, может затянуться на неопределенный срок. Несмотря на то что, предписания ЦБ о выставлении оферт оспаривались в судах структурами Газпрома, часть исков они проиграли, часть еще рассматривается. Однако летом Газпром перепродал доли в своих восьми спорных ГРО дочернему Газпром Газораспределение. Несмотря на то, что бывший Ростовоблгаз не попал в число этих спорных ГРО, мы обеспокоены уклонением Газпрома от исполнения своих обязательств. Напомним, что цена сделки из-за которой Газпром должен дать оферту, составляет около 35 тыс. руб. за акцию. Балансовая цена на конец 1 п/г 2015 г. составляет уже около 73 тыс. руб.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 около 1,5 и являются одним из наших фаворитов в секторе облгазов.
«Газпром газораспределение Нижний Новгород» (бывший «Нижегородоблгаз») опубликовал финансовую отчетность за 1 п/г. 2015 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 6,2% (здесь и далее: г/г.) до 2,1 млрд руб. Вероятнее всего это является следствием как роста объема транспортировки газа, так и увеличения среднего расчетного тарифа.
Себестоимость порадовала своим снижением на 0,8%, в итоге операционная прибыль общества показала прирост на 27,2%, составив 634 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных доходов с 93 до 197 млн руб., что стало результатом увеличения как депозитов, так и процентных ставок по ним. Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге отчетная чистая прибыль выросла до 637 млрд руб. (+36,5%).
Отметим, что выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов, которого мы так ждали, может затянуться на неопределенный срок. Несмотря на то что, предписания ЦБ о выставлении оферт оспаривались в судах структурами Газпрома, часть исков они проиграли, часть еще рассматривается. Однако летом Газпром перепродал доли в своих восьми спорных ГРО, в том числе и бывшем Нижегородоблгазе, дочернему Газпром Газораспределение, что может существенно затянуть процедуру выкупа акций. Напомним, что цена сделки, из-за которой Газпром должен дать оферту Нижегородоблгазу, составляет около 67 руб. за акцию. Балансовая цена по состоянию на конец первого полугодия 2015 г. находится на отметке 220 руб.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 порядка 4 и входят в число наших приоритетов в секторе облгазов.
Выручка компании выросла на 41,9% (здесь и далее; г/г) до 7,5 млрд руб. Компания не раскрывает внутригодовую структуру выручки. Из сообщений СМИ можно сделать вывод, что завод увеличил производство товарного металлопроката и калиброванной стали на 10%, а загрузка производственных мощностей была близка к стопроцентной. Основным же фактором роста выручки стала девальвация рубля.
Затраты компании выросли на 20,7%, а прочие расходы на 4,6%. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль 762 млн руб. Последний раз столь высокий объем полугодовой прибыли наблюдался в 2011 г.
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание существенного долга (13,9 млрд руб.), составивших 863 млн руб. На фоне скромного отрицательного сальдо прочих доходов/расходов компания зафиксировала полугодовой чистый убыток 188,5 млн руб., при этом за квартал компания смогла заработать более 80 млн руб. чистой прибыли.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Вместе с тем, огромный долг по-прежнему лежит тяжким бременем на компании. В этой связи рассчитывать на решающий прорыв в финансовых результатах в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. На наш взгляд, наиболее оптимальным способом решения проблем завода стало бы проведение допэмиссии акций с целью снижения долга и получения средств для продолжения реконструкции производства. На данный момент акции Метзавода им. А.К. Серова не являются интересной инвестиционной возможностью.
Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 1 п/г 2015 г. по РСБУ. Отчетность отразила замедление темпов роста выручки (+20,5%;здесь и далее: г/г),составившей до 8,97 млрд руб. Этот результат стал следствием, прежде всего, роста рублевых цен на продукцию, а также увеличения объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.
Затраты метзавода росли аналогичными темпами (+ 20,4%), а их доля в выручке осталась на прежнем уровне (86,7%). Доля коммерческих и управленческие расходов в выручке снизилась с 8,3% до 7,2% . В результате компания сумела показать прибыль от продаж в размере 547 млн руб., против прибыли в 363,6 млн руб., полученной годом ранее.
Долговое бремя завода за квартал сократилось с 9,6 млрд руб. до 9,2 млрд руб., однако все еще остается достаточно высоким. Это связано с реализацией масштабной инвестиционной программы. Примечательно, что сальдо прочих доходов/расходов в отчетном квартале осталось положительным (+635 млн руб.). К сожалению компания не приводит постатейной разбивки по результатам неосновной деятельности; можно предположить, что свой вклад внесли положительные курсовые разницы по имеющемуся валютному кредиту. В итоге чистая прибыль составила 722 млн руб. (год назад - прибыль 95 млн руб.).
Мы вновь отмечаем, что ожидали большего от отчетности Ашинского метзавода, учитывая девальвацию рубля и конъюнктуру на сырьевых рынках металлопродукции. Особенно странно выглядит достаточно высокая доля себестоимости в выручке (86,7%). Относительно скромное превышение роста выручки над затратами, достигнутое заводом в весьма благоприятном квартале, говорит о его ограниченных возможностях должным образом нарастить операционную прибыль.
На данный момент акции завода обращаются с P/E 2015 около свыше 3 и в число наших приоритетов не входят.
Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г.
В отчетном периоде выручка увеличилась на 28,1% (здесь и далее: г/г.) до 15,9 млрд руб. По данным самой компании объем отгрузки продукции сократился на 9,6%, снижение долларовых цен составило 1,3%. Основной причиной роста выручки стало обесценение рубля.
Затраты компании выросли на 12,8%, в результате валовая прибыль достигла 14,9 млрд руб. (+52,0%). Коммерческие и управленческие расходы также показали скромный рост (+12,6%), что позволило корпорации показать прибыль от продаж в размере 11,7 млрд руб. (+67,8%).
В блоке финансовых статей компания отразила расходы на обслуживание долга в размере 878 млн руб., которые во многом были компенсированы процентными доходами (636 млн руб.). С учетом отрицательного сальдо прочих доходов/расходов чистая прибыль составила 9,2 млрд руб., увеличившись за год вдвое.
Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Компания по-прежнему комфортно себя чувствует в условиях слабого рубля (более 60% выручки принесли экспортные доходы). Это обстоятельство вкупе с увеличением доли продукции с более высокой добавленной стоимостью позволит в текущем году обновить рекорды по выручке и прибыли. Видимо, уверенность в таких результатах послужила причиной объявления существенных промежуточных дивидендов (по итогам полугодия будет выплачено 9,0 млрд руб. или 788 руб. на акцию).
В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей (к 2020 г. менеджмент планирует увеличить производство с 30 до 40 тыс. т продукции) и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. На наш взгляд большая часть указанных выгод уже отражены в текущей цене акций, что не позволяет бумагам попасть в число наших приоритетов.
Компания Бурятзолото опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold). Выручка компании показала рост на 88% (здесь и далее: г/г) до 4,75 млрд руб. Столь сильный рост был обусловлен как существенным скачком рублевых цен реализации, так и ростом объемов продаж желтого металла. Отметим, что выручка компании носит, по своей сути, валютный характер, так как цены устанавливаются в долларах США, а расчеты производятся в рублях по курсу ЦБ на дату платежей.
Настораживающим фактом стал опережающий рост затрат компании(+91%%) до 3,6 млрд руб., что, на наш взгляд, связано со снижением среднего содержания золота до 5,03 г/т (в I полугодии 2014 г. —5,52 г/т). Управленческие расходы сократились на 23% до 203,8 млн руб. В итоге прибыль от продаж составила 930 млн руб.(рост в 2,5 раза).
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-640 млн руб.), появившееся в отчетном квартале. Компания не раскрывает структуру данной статьи; мы можем предположить, что всему виной - отрицательные курсовые разницы по валютным активам компании.
В итоге чистая прибыль компании составила 334,4 млн руб. (год назад - прибыль 121 млн руб.), при этом второй квартал компания закончила с убытком в 317,9 млн руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов в части затрат и прочих расходов. Мы считаем, что до конца года Бурятзолото сможет выправить свои показатели за счет ослабления рубля, а также ожидающегося роста среднего содержания золота до 5,21 г/т. При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/E2015 выше 4 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за первый квартал 2015 г. по РСБУ.
Выручка компании выросла на 14,3% (здесь и далее: г/г) до 23,5 млрд руб. Основной причиной динамики сталрост рублевых цен на нефть. По линии операционных показателей мы фиксируем некоторое замедление падения объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении (-1,8%), в то время как средняя расчетная цена продажи нефти выросла примерно на 15,3%. По нашим расчетам в текущем году в компании практически не применяется трансфертное ценообразование при реализации нефти.
Затраты компании выросли несколько меньшими темпами (12,9%), следствием чего стал рост прибыли от продаж на 22,7% до 3,74 млрд руб.
Блок финансовых статей достаточно серьезно скорректировал итоговый результат. Напомним, что в прошлом году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. В настоящий момент долг компании составляет 22,4 млрд руб., а его обслуживание обошлось компании в 1,17 млрд руб. за полугодие , что в десять раз больше аналогичного показателя прошлого года. Сальдо прочих доходов/расходов за квартал не изменилось и составило чуть более 1 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 1,37 млрд руб. (-28,7%).
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. Напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в ушедшем году составила всего 26 человек. Тем не менее, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 97,3%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.
Мы по-прежнему считаем основным драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии грядущее разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Метафракс опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г. 2015 г. Помимо этого компания предоставила и годовую консолидированную отчетность по МСФО. Напомним, что мы оцениваем данную компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб ее бизнеса. При этом данные неконсолидированной отчетности используются нами для прогноза доходов головного предприятия.
Согласно данным консолидированной отчетности за 2014 г., выручка компании продемонстрировала существенный рост 33,1% (здесь и далее: г/г.), составив 31 млрд руб. К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовой финансовой отчетности по стандартам МСФО. Однако можно предположить, что причиной такой динамики стали результаты работы дочерних компаний (в частности, ООО «Метадинеа»). Кроме того, драйвером роста выручки стали возросшие объемы производства продукции: выпуск формалина увеличился на 12% до 347 тыс. тонн, выпуск карбамидо-формальдегидного концентрата – на 6,7% до 201 тыс. тонн, выпуск уротропина – на 32% до 27,3 тыс. тонн . Объем производства метанола составил 971 тыс тонн, что на 4% ниже прошлогоднего результата.
Опережающая динамика себестоимости, (+40,5%) обусловила более скромный рост валовой прибыли компании (+17,8% до 9 млрд руб.) по сравнению с темпом роста выручки. Коммерческие и управленческие расходы эмитента выросли на 9% и 13% соответственно, при этом удельный вес данных статей затрат в выручке снизился, что, вкупе с 2-кратным увеличением прочих доходов, обусловило рост операционной прибыли компании на 30,3% до 4,6 млрд руб.
Блок финансовых статей преподнес сюрприз в виде существенно возросших процентных доходов с 0,4 до 1,8 млрд руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила 5 млрд руб., продемонстрировав рост на 61,8%.
Перейдем к рассмотрению результатов неконсолидированной отчетности за 1 п/г 2015 г. Выручка компании составила 8,7 млрд руб., продемонстрировав рост 29,8% (здесь и далее: г/г)., что связано с увеличением объемов производства, благоприятной ценовой конъюнктурой, а также девальвацией рубля.
Доля себестоимости в выручке сократилась с 56% до 46%, в итоге валовая прибыль Метафракса выросла на 60% до 4,7 млрд руб. Также порадовали своей динамикой коммерческие и управленческие расходы, их доля в выручке упала с 8,5% до 6,9% и с 3,4% до 3% соответственно. Это позволило предприятию увеличить прибыль от продаж на 79% до 3,9 млрд руб.
Блок финансовых статей немного скорректировал итоговый финансовый результат. В первую очередь, это связано с возросшим отрицательным сальдо прочих доходов и расходов в размере 466 млн руб. Вероятнее всего это вызвано отрицательной курсовой разницей, полученной по валютным депозитам. В итоге чистая прибыль компании составила 3,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 73,5%.
Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. При этом сбалансированная инвестиционная программа позволяет обществу не только развиваться, но и выплачивать достойные дивиденды своим акционерам. Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2015 в районе 3 и ROE выше 20% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 8.7% (здесь и далее г/г) и составила 35.8 млрд рублей. На уменьшение повлияло снижение полезного отпуска электроэнергии до 25.1 млн МВт/ч (-19%) из-за остановки Сургутской ГРЭС на ремонт, а также непрохождение КОМ на 2015 год Яйвинской ГРЭС. Дополнительным негативным фактором выступили достаточно низкие цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед в первой ценовой зоне.
Операционные расходы остались на уровне первого полугодия 2014 года, составив 30.5 млрд рублей, при этом компания заплатила около 1.3 млрд рублей штрафов за задержку ввода в эксплуатацию третьего блока на Березовской ГРЭС. Расходы на топливо снизились на 12%, составив 16.9 млрд рублей. При этом значительный рост продемонстрировали расходы на ремонт и техобслуживание, увеличившись почти в 4 раза до 2.2 млрд рублей. В результате операционная прибыль Э.ОН Россия снизилась на четверть – до 6.5 млрд рублей.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а объем финансовых вложений на конец первого полугодия составлял около 18.6 млрд рублей. Чистые финансовые доходы компании снизились на 35% – до 696 млн рублей. В итоге чистая прибыль продемонстрировала незначительное снижение на 28% - до 5.8 млрд рублей.
Вышедшие результаты оказались несколько хуже наших ожиданий ожиданий. Мы считаем, что существенное влияние на будущие финансовые показатели окажет ввод в эксплуатацию нового блока на Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт. По нашим оценкам, ROE компании в 2016 году может вырасти до 18-20%. В настоящее время акции ОАО «Э.ОН Россия» обращаются с мультипликатором P/BV около 1.7 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании сократилась более чем в 2 раза, что, по всей видимости, связано с отсутствием выполнения крупных заказов в отчетном периоде. Операционные расходы при этом сократились на четверть, операционная прибыль составила символические 236 млн рублей.
Основной вклад в итоговую чистую прибыль в размере 1.4 млрд рублей внесло положительное сальдо прочих доходов и расходов, составившее 1.1 млрд рублей. На конец первого полугодия собственный капитал компании составлял 8.16 млрд рублей, а долговая нагрузка – 2.7 млрд рублей, не изменившись за квартал.
Уже в третьем квартале произошла государственная регистрация отчета о дополнительном выпуске ценных бумаг – уставный капитал ДНПП увеличился на 6 038 акций, размещенных по цене 16 565 рублей. Также стали известны параметры новой допэмиссии: компания намерена разместить 23 100 акций по цене 40 253 рублей. Цена размещения чуть ниже балансовой стоимости одной акции, составляющей на конец первого полугодия 44 594 рубля.
Мы считаем, что по итогам 2015 года ДНПП сможет продемонстрировать финансовые результаты на уровне 2014 года. Акции компании являются одной из наших базовых бумаг в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Оставить комментарий
