Совокупная выручка компании увеличилась почти на треть – до 343 млрд рублей. При этом выручка от реализации природного газа снизилась на 4.6% - до 158 млрд рублей. Отметим, что добыча газа самим Новатэком снизилась на 7.2% - до 36 607 млн куб.м, а с учетом доли в добыче зависимых предприятий выросла до 50 102 млн куб. м (+9.3%). Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, которая выросла почти в 2 раза до 183.4 млрд рублей. В их структуре отметим рост продаж нафты и стабильного газового конденсата.
Операционные расходы прибавили 44% и достигли 238.5 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на приобретение газа и жидких углеводородов, увеличившиеся в 2.4 раза до 86.2 млрд рублей, что связано с увеличением объемов закупок. В итоге операционная прибыль выросла только на 8.8%, составив 104.8 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за 9 месяцев выросла на 38 млрд рублей, составив 293 млрд рублей. С учетом процентных доходов и курсовых разниц чистые финансовые расходы составили 8.6 млрд рублей против 9.5 млрд рублей годом ранее. Основной эффект на итоговый финансовый результат оказала статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой был отражен убыток в размере 17.4 млрд рублей, во многом обусловленный отрицательными курсовыми разницами, полученных дочерними предприятиями. Это произошло несмотря на почти четырехкратное увеличение добычи газа и пятикратное увеличение добычи жидких углеводородов на предприятии «Северэнергия».
В итоге чистая прибыль Новатэка снизилась на 6.4%, составив 60.6 млрд рублей. Отчетность вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. Мы связываем надежды с дальнейшим ростом финансовых показателей компании с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Тем не менее, данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/E2015 в районе 14 и не входят в число наших приоритетов.
Несмотря на рост абонентской базы более чем на 6% - до 75 900 тыс. чел. – совокупная выручка Мегафона сократилась на 0.5% и составила 231.4 млрд рублей. Основная причина – сокращение выручки от мобильной связи и прочих услуг до 142.6 млрд рублей. Поддержку общему финансовому результату оказали доходы от передачи данных, которые выросли на 18.6% и достигли 58.9 млрд рублей. Это было обусловлено ростом пользователей услуг передачи данных до 28.5 млн человек (+6.3%), а также увеличением интернет-трафика в расчете на 1 абонента в месяц на 26.7%.
В отчетном периоде компании удалось продемонстрировать хороший контроль на затратами: операционные расходы выросли всего на 0.1% и составили 170.9 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за девять месяцев сократилась на 9 млрд рублей и составила 198.6 млрд рублей. Чистые финансовые расходы сократились на 10.6% и достигли 16.4 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 0.6% - до 33.7 млрд рублей. В целом отчетность вышла в рамках наших прогнозов. По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/E 2015 порядка 11 выглядит высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС.
Добавим, что совет директоров компании рекомендовал выплатить 64.51 рубля на акцию в качестве дивиденда по итогам 9 месяцев 2015 года. Дивидендная доходность к текущим котировкам составляет около 8%.
Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала годовую отчетность за девять месяцев 2015 года по РСБУ. Выручка выросла на 10%, достигнув 109.4 млрд рублей, затраты прибавили только 7%, составив 94.6 млрд рублей. В итоге валовая прибыль увеличилась более чем на треть – до 14.8 млрд рублей.
В блоке финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, которое составило около 3.8 млрд рублей, основной причиной появления которого, на наш взгляд, стали отрицательные курсовые разницы по валютным обязательствам. Расходы по процентам выросли, несмотря на снизившуюся за девять месяцев на 7 млрд рублей долговую нагрузку. В итоге чистая прибыль увеличилась на 32%, составив 8.9 млрд рублей. Отметим, что в третьем квартале компания продемонстрировала чистый убыток в размере 162 млн рублей.
В целом финансовая отчетность компании совпала с нашими ожиданиями. На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/BV порядка 0.85 – такой ценовой уровень можно считать близким к приемлемому в случае выкупа акций у миноритариев.
Куйбышевазот опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 года. Выручка увеличилась на 30,9% (здесь и далее г/г.), составив 27,9 млрд руб. Такая динамика обусловлена в первую очередь высокими темпами обесценения рубля и, как следствие, ростом цен на продукцию компании.
Затраты выросли только на 3,2% до 17,8 млрд руб.,. в итоге доля себестоимости в выручке сократилась с 80,8% до 63,7%, а валовая прибыль возросла в 2,5 раза до 10,1 млрд руб. Доля коммерческих расходов в выручке снизилась с 9,7% до 8,5%, в результате чего компании удалось нарастить прибыль от продаж до 7,7 млрд руб., что почти в 4 раза выше, чем годом ранее.
Финансовые статьи несколько скорректировали итоговый результат. Расходы на обслуживание долга выросли почти вдвое до 931,3 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов увеличилось на 46,7% до 1,3 млрд руб. Компания не раскрывает причины такого результата. Однако мы можем предположить, что всему виной - отрицательные курсовые разницы по валютному кредиту. Впрочем, это не помешало заводу заработать чистую прибыль в размере 5,2 млрд руб., что в 5,5 раз превосходит прошлогодний результат.
Напомним, что в текущем году для оценки будущих финансовых показателей мы стали использовать отчетность по стандартам МСФО, что было связано с большой разницей в оценке собственного капитала. При этом показатели выручки и чистой прибыли носят схожий характер. По итогам вышедшей отчетности, можно смело говорить о том, что при относительно стабильном валютном курсе, чистая прибыль 2015 года станет рекордной для компании в среднесрочной перспективе.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/BV около 1 и могут войти в состав наших диверсифицированных портфелей второго эшелона.
Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 9 месяцев 2015 г. по МСФО.
Выручка ритейлера в рублевом выражении выросла на 27,2% (здесь и далее: г/г) до 690,4 млрд. руб. Рост чистой выручки связан с увеличением торговых площадей и ростом сопоставимых продаж на 8.69%. На этом фоне обращает на себя внимание снижение валовой маржи с 28,65% до 28,3%: компании становится сложнее добиваться опережающего роста выручки над затратами. Также обращает на себя внимание наметившееся снижение трафика как по итогам третьего квартала (-2,14%), так и по итогам 9 месяцев (-0,69%), что свидетельствует об оттоке покупателей в сторону несетевой торговли. Сокращение маржи мы видим и далее по всей отчетности за исключением чистой маржи, оставшейся на уровне прошлого года (6,26%). Рост чистой прибыли составил 27,6% (43,25 млрд руб.).
Компания по-прежнему сохраняет впечатляющие темпы роста открытия новых магазинов, увеличив на четверть свои торговые площади. Вместе с тем на этом фоне Магниту становится все сложнее увеличивать эффективность своей деятельности на фоне обостряющейся конкуренции как в сегменте дискаунтеров, так и с неорганизованной торговлей. Мы по-прежнему не видим причин покупать акции Магнита с высокими текущими мультипликаторами на фоне стабилизации ROE компании. Как следствие, мы ожидаем, что акциям компании будет труднее обгонять рынок. На данный момент акции Магнита не входят в число наших приоритетов.
Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за девять месяцев 2015 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2014 года, в которых не учитываются результаты выбывшего североамериканского дивизиона.
Совокупная выручка компании выросла чуть более на 31%, достигнув 298 млрд рублей. Заметим, что 35% выручки компании пришлось на экспорт. Продажи угля выросли на 9.2% - до 2 724 тыс. тонн, при этом рублевая цена выросла на 10.5% - до 2 730 рублей за тонну. Несмотря на увеличение продаж железнорудного сырья на 4.6% выручка по данному направлению снизилась на 2.6% до 14 млрд рублей – девальвация не оказала поддержки ценам на ЖРС, снизившимся на 7% в рублевом эквиваленте.
Северстали удалось увеличить продажи проката на 4%, которые составили 6 384 тыс. тонн, основная причина – увеличение реализации сортового проката почти на четверть. Выручка по этому сегменту прибавила 28%, составив 165.1 млрд рублей на фоне роста рублевых цен на прокат, выросших на 23% - до 25 861 рублей за тонну. Другим важным драйвером роста выручки послужил сегмент изделий конечного цикла, продажи по которому выросли на 12.5% - до 1 524 тыс. тонн, а выручка прибавила 60%, составив 73.8 млрд рублей. Причина стремительного роста – увеличение выручки от реализации труб большого диаметра в 2.4 раза (32.5 млрд рублей). Физические объемы реализации ТБД выросли на 66%.
Себестоимость произведенной продукции увеличилась на 13.4%, составив 173 млрд рублей, при этом средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате выросла на 9.2% - до 13 389 рублей. Валовая прибыль увеличилась на две трети, достигнув 125 млрд рублей.
Коммерческие и административные расходы выросли на 21%, составив 41.6 млрд рублей, из-за увеличения сбытовых затрат. Операционная прибыль выросла более чем в 2 раза, составив 83.5 млрд рублей.
Долговая нагрузка составила 161.4 млрд рублей, сократившись за девять месяцев на 27 млрд рублей. Отметим, что почти 90% долгового бремени номинировано в валюте, что вкупе с ослаблением рубля в третьем квартале привело к отрицательным курсовым разницам в размере почти 25 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Северстали за 9 месяцев составила 40.1 млрд рублей. Таким образом, чистый убыток компании в третьем квартале составил 7.78 млрд рублей.
Отчетность вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. Мы видим, что после продажи американских активов Северстали это удается достаточно хорошо контролировать свои операционные затраты. Поддержку акциям компании оказывает и дивидендная политика, направленная на регулярные выплаты промежуточных дивидендов: рекомендованные советом директоров дивиденды по итогам второго квартала составили 13.17 рубля. На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV около 5 и P/E 2015 в районе 8 и не входят в число наших приоритетов: в сталелитейном секторе мы отдаем предпочтение бумагам ММК и ЧМК.
Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 г.
Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 40 млн рублей. Завод продолжал реализовывать побочную продукцию (никельсодержащее сырье).
Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец отчетного периода составляет чуть более 5 млрд рублей, доходы по ним составили 328 млн рублей. С четом снизившегося, по сравнению с концом 2014 года, курса рубля компания продемонстрировала положительные курсовые разницы, которые привели к положительному сальдо прочих доходов и расходов в размере почти 300 млн рублей. Чистая прибыль за в отчетном периоде составила 526 млн рублей. Отметим, что в случае укрепления рубля текущий год может оказаться убыточным для предприятия в силу отрицательных курсовых разниц по выданным валютным кредитам.
Напомним, что комбинат включен в список активов, выставленных на продажу Мечелом, однако новый покупатель до сих пор не найден. На наш взгляд, долго такая ситуация продолжаться не будет: комбинат либо обретет хозяина, либо может быть запущен в связи с улучшением конъюнктуры на рынке никеля (где в последнее время фиксируется рост цен). Для этого необходимо завершить программу по модернизации и наращиванию производственных мощностей комбината. В этой связи любые сведения о его продаже способны вызвать существенный рост котировок акций комбината. Мы остаемся акционерами Южуралникеля и продолжим следить за развитием ситуации.
Уральская кузница выпустила отчетность за девять месяцев 2015 г по РСБУ. Выручка компании снизилась всего на 0.5% (здесь и далее: г/г) до 9.4 млрд руб. из-за снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты, напротив, выросли на 2.4% - до 7.6 млрд рублей, а коммерческие и управленческие расходы увеличились на 4.9%. В итоге прибыль от продаж сократилась на 18% – до 1.2 млрд рублей.
Финансовые статьи продолжают оказывать значительное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1.1 млрд руб. в виде процентов, против 731 млн руб. годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 11.7 до 12.5 млрд рублей. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12.1%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год выросло почти вдвое – до 5 млрд рублей, при этом в третьем квартале значительного увеличения долговой нагрузки не происходило. Проценты к уплате составили 428 млн рублей,а положительное сальдо прочих доходов и расходов – около 350 млн рублей.
Кроме того, отметим, снижение эффективной налоговой ставки до 4.5%, по итогам полугодия она составляла 8.8%. Напомним, что до 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела, что и повлекло за собой указанные изменения.
В итоге чистая прибыль выросла на 7% до 2.1 млрд. руб. Нераспределенная прибыль компании составила 16.5 млрд руб.; балансовая стоимость акции продолжила свой рост, достигнув 30 169 руб. при текущих котировках 5-5.1 тыс. руб.
О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уральской кузницы, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2015 в районе 1.3-1,5 и менее чем за пятую часть балансовой стоимости при ROE в около 15%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Накануне Банк России опубликовал оценку платежного баланса страны по итогам девяти месяцев текущего года. Эти данные представляются интересными для анализа, так как они проливают свет на текущее состояние внешней торговли, ситуацию с внешним долгом, а также трансграничными потоками капитала.
Прежде всего, необходимо отметить, что положительное сальдо счета текущих операций в III квартале сократилось на 12,9% до 5,4 млрд долл. (здесь и далее: г/г). Однако по итогам девяти месяцев профицит счета текущих операций увеличился на 13,2% благодаря росту по итогам первых двух кварталов. Торговый баланс в III квартале упал на 34,4% до 28,2 млрд долл. по сравнению со II кварталом на фоне сокращения товарного экспорта (-13,8%) и подросшего импорта (+4,4%) до 50,3 млрд долл. Эти процессы отражают слабую конъюнктуру сырьевых рынков, а также стабилизацию спроса на закупаемую за рубежом продукцию. Несмотря на сокращение торгового баланса, мы считаем, что положительно сальдо текущего счета по итогам года сможет перекрыть весь годовой объем оттока капитала.
Поддержку текущему счету в III квартале продолжило оказывать сокращение дефицита инвестиционных доходов – по сравнению со II кварталом он сократился почти вдвое (до 7,8 млрд долл.). Это прямое следствие значительных объемов погашения внешней задолженности российских резидентов, облегчающего обслуживание долга. Значительную долю сокращения дефицита инвестиционных доходов обусловило снижение доходов к выплате небанковских секторов (-4,7 млрд долл.).
Динамика сокращения обязательств российских резидентов – одна из ключевых особенностей представленного платежного баланса. За 9 месяцев текущего года чистые объемы сокращения обязательств выросли более, чем в 4 раза до 62,9 млрд долл. Причем наибольший вклад в этот процесс внесли банки (47,6 млрд долл.). Что касается иностранных активов резидентов, то в III квартале был отмечен значительный объем их продажи на 13,2 млрд долл. после покупок в объеме 10,1 млрд долл. во II квартале. По итогам 9 месяцев 2015 года отмечается продажа зарубежных активов на 4,1 млрд долл., в то время как годом ранее за аналогичный период резиденты купили активов на 67,1 млрд долл.
Чистая продажа зарубежных активов, приходящаяся на частный сектор, составила в III квартале 13,3 млрд долл. В то же время чистое погашение задолженности частного сектора составило 15,1 млрд долл. Кроме того, в III квартале резко выросло значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» до 7,1 млрд долл., в то время как ранее в течение года значения были близки к нулю или отрицательны. Увеличение статьи может свидетельствовать о репатриации части «серого» капитала. В результате, по итогам III квартала был зафиксирован приток капитала в страну в объеме 5,3 млрд долл. Примечательно, что в последний раз квартальный приток капитала фиксировался в 2010 году. После проведения корректировок на объем операций ЦБ с валютной ликвидностью, чистый приток капитала в III квартале составил всего 1,8 млрд долл. По нашему мнению, по IV кварталу будет зарегистрирован отток средств, который будет вызван погашением внешнего долга. По итогам 9 месяцев чистый вывоз капитала резидентами страны составил 45 млрд долл. по сравнению с 76,8 млрд долл. годом ранее.
Представленная статистика свидетельствует о том, что в страну продолжает поступать валютная выручка, причем, несмотря на низкое значение в III квартале из-за уменьшения экспорта, по итогам трех кварталов ее объемы увеличились. По-прежнему сохраняется тенденция по сокращению внешней задолженности резидентов, что облегчает обслуживание оставшегося долга. Наряду с этим, сокращаются объемы вывоза капитала, что снимает нагрузку с золото-валютных резервов. В течение года падение ЗВР замедлялось, а в III квартале и вовсе был отмечен их рост на 9,7 млрд долл. Дальнейшая динамика резервов, а вместе с ними и курса рубля, будет во многом зависеть от политики Центробанка, связанной с ослаблением национальной валюты в целях восстановления роста экономики. С одной стороны, рост резервов должен обеспечить укрепление рубля. Однако если накопление ЗВР будет осуществляться путем покупки валюты на открытом рынке, это может, напротив, оказать дополнительное давление на национальную валюту. Тем не менее, мы считаем, что рубль имеет потенциал к укреплению, которое будет обеспечено ростом цен на основные товары российского экспорта. По нашему мнению, при отсутствии чрезмерного вмешательства ЦБ в ход валютных торгов, курс доллара к концу года может составить 56,8 руб., а среднее значение курса по году составит 57,6 рублей за доллар.
Коршуновский ГОК представил бухгалтерскую отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 г. Выручка компании продолжила свое сокращение двузначными темпами (-27.4%, здесь и далее г/г) до 5.7 млрд рублей. О ситуации с динамикой продаж в натуральном выражении станет известно, когда компания раскроет ежеквартальный отчет за третий квартал.
Себестоимость при этом сократилась всего на 5.2% до 4.7 млрд рублей. В итоге валовая прибыль упала на две трети, составив 955 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 28.7% до 37.3. В итоге на операционном уровне ГОК зафиксировал убыток в 1.2 млрд руб.
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 36 млн рублей заемных средств и порядка 22 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 2 млрд рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 12%. Сальдо прочих доходов/расходов оказалось близким к нулевому. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 863 млн руб. (-29%).
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий. Печально, что столь сильная девальвация рубля не позволила компании показать прибыль от основной деятельности. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства. Несмотря на то, что акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/BV 2015 порядка 0.5, они не входят в число наших приоритетов из-за слабого потенциала роста финансовых результатов.
Оставить комментарий
