Выручка завода сократилась на 10,9% - до 4,8 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее динамике. Со своей стороны, мы можем предположить, что причиной сокращения доходов стало укрепление рубля, и, как следствие, снижение стоимости переработки давальческого сырья и прочих статей выручки.
Операционные расходы увеличились на 3,7% - до 3,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 37,5% до 1,2 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 1,1 млрд руб., составив 18.4 млрд руб., на фоне некоторого удешевления обслуживания долга: процентные расходы сократились с 450 млн руб. до 419 млн руб. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 165 млн руб., отразив тем самым курсовые разницы по валютному долгу завода. В итоге чистые финансовые расходы сократились почти на треть и составили 252 млн руб.
Итоговый финансовый результат уменьшился на 41,3%, составив 711 млн руб.
По итогам внесения фактических результатов не стали вносить изменения в модель компании.
Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 365 рублей, что, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 1.0. Однако в случае сохранения стабильного курса национальной валюты и следования динамики цен на продукцию компании соответствующим мировым ориентирам, по нашим оценкам СУМЗ может продемонстрировать прибыль по итогам 2017 года в размере более половины своей текущей капитализации. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании сократилась на 22,9% до 1,2 млрд руб. Такое снижение произошло в связи с тем, что в отчетном периоде не производилась реализация свинца. Доходы от продаж цинка выросли на 12,3%, составив 981 млн руб.; причиной такой динамики мы склонны видеть в улучшении ценовой конъюнктуры.
Операционные расходы сокращались медленнее (-11,2%) и составили 993 млн руб. В итоге компания сократила операционную прибыль более чем на половину - до 208 млн руб.
Долговая нагрузка компании с начала года практически не изменилась, составив 2,77 млрд руб. При этом произошло удорожание обслуживания долга: процентные расходы выросли с 77,4 млн руб. до 86,1 млн рублей. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 11 млн руб. В итоге чистые финансовые расходы составили 97 млн руб.
В результате компания получила чистую прибыль в размере 85 млн руб., сократив ее на три четверти.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз чистой прибыли вследствие сокращения прогноза выручки компании.
В данный момент акции Электроцинка обращаются с P/BV 2017 около 0,6 и в случае снижения котировок могут войти в наши широко диверсифицированные портфели акций второго эшелона.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла всего на 2,9% – до 14,0 млрд руб. на фоне увеличения добычи угля на 11% и реализации коксового концентрата на 1,7%. Указанные данные говорят о том, что, начавшийся в прошлом году, резкий рост цен на уголь, обошел Белон стороной: по нашим расчетам, средняя рублевая цена реализации концентрата сократилась на 2,7%.
Операционные расходы компании выросли на 17,5%, составив 15,36 млрд руб.; в итоге убыток на операционном уровне превысил 1,5 млрд руб. Практически все статьи затрат показали снижение, вызванное пертрубациями с активами Белона. Однако ключевая статья – сырье и материалы – выросла сразу на 54,6% до 11,3 млрд руб., предопределив тем самым общую динамику затрат.
Коммерческие и административные расходы сократились на треть до 595 млн руб. Куда более ощутимым стал убыток по статье «прочие расходы», составивший 1,6 млрд руб. Такой результат стал следствием внесения ММК активов в уставный капитал ООО «ММК-Уголь». Доля Белона в этой компании сократилась со 100% до 32,24%. Следствием этого шага стало прекращение признания Белоном ООО «ММК-Уголь» в качестве своего дочернего общества; отныне с долей 32,24% эта компания будет учитываться в отчетности Белона в качестве зависимой компании. Убыток Белона от прекращения признания ООО «ММК-Уголь» в качестве дочерней компании составил 2,3 млрд руб., которому была противопоставлена стоимость инвестиций в зависимую компанию в размере 742 млн руб. Таким образом, в отчетности и был отражен итоговый эффект в размере 1,58 млрд руб.
Помимо этого, компания дополнительно отразила убыток в 1,03 млрд руб. в качестве обесценения активов (половина убытка пришлась на «земли и здания», другая – на «незавершенное строительство»), не сопроводив при этом причины его появления дополнительными комментариями.
В итоге Белон отразил чистый убыток в размере 2,8 млрд руб. (год назад – убыток 1 млрд руб.). Балансовая стоимость акции после столь провального года сократилась с 4,58 руб. до 2,16 руб.
Оставляя за скобками итоговый результат, оказавшийся значительно хуже наших ожиданий, мы в очередной раз выражаем удивление по поводу того факта, что масштабная корпоративная реорганизация, сопровождающаяся ликвидацией основных дочерних бизнес-единиц компании, проходит до момента полной консолидации Белона мажоритарным акционером. В итоге потери контроля Белона над ключевыми активами миноритарные акционеры оказались в проигрыше, что прекрасно иллюстрируется снижением балансовой стоимости акции, уменьшившейся с 2013 г. более чем в 3,5 раза.
Помимо этого, в феврале 2017 г. к ООО «ММК-Уголь» были присоединены последние дочерние активы Белона (ООО «Шахта Чертинская-Южная» и ОАО «Беловпогрузтранс»), что, безусловно, скажется на показателях отчетности компании в 2017 г.
Фактически, речь идет о том, что в текущем году Белон превратится в оболочку, не занимающуюся добычей угля, а остающуюся лишь держателем акций ООО «ММК-Уголь». Учитывая этот факт, мы не даем значения потенциальной доходности акций компании и планируем рассмотреть вопрос о переводе акций Белона в нерыночные типы.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В отчетном периоде добыча нефти снизилась на 1,3%, что, по нашему мнению, связано с выполнением венских соглашений нефтедобывающих стран по ограничению экспорта нефти, заключенных в конце 2016 года. При этом добыча газа возросла на 1,4% и составила 2 495 млн куб. м.
Выручка компании увеличилась на 35,6%, составив 276 млрд руб. на фоне стремительного восстановления цен на нефть и нефтепродукты, которое было частично компенсировано ревальвацией рубля (курс доллара США снизился на 21,2 %).
Себестоимость росла более быстрыми темпами, составив 196 млрд руб. (+44,7%). Основной причиной её увеличения явился рост расходов по налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который произошел в результате увеличения среднего уровня цен на нефть сорта «Юралс» (+62,5% в долларах США). Кроме того, на компанию продолжает оказывать негативное воздействие «налогового маневра». Эффективная ставка НДПИ выросла на 87,6%. В результате валовая прибыль составила 80 млрд руб., показав рост на 17,5%. Амортизационные расходы увеличились на 28,3% до 31,6 млрд руб. из-за ввода основных средств. Коммерческие расходы почти не изменились (+3,2%). В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 24,2% до 57,4 млрд руб.
Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 2,18 трлн руб., продемонстрировав снижение в годовом выражении из-за ревальвации рубля. Проценты к получению снизились на 18,7%, составив 22,8 млрд руб. Отметим, что курс доллара на конец отчетного периода составил 56,38 рубля, что привело к убытку от переоценки финвложений, нашедшему свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 170,5 млрд руб. против 192 млрд руб. годом ранее.
В итоге компания показал чистый убыток в размере 90,7 млрд руб. (-22,6%).
Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий. Мы внесли ряд изменений в модель, касающихся прогнозов по амортизационным расходам и уровню налогового бремени. Отметим, что решающее значение для будущих финансовых результатов продолжает играть валютный курс.
Исходя из наших прогнозов финансовых результатов компании, учитывающих оценки курса доллара, ни обыкновенные, ни привилегированные акции Сургутнефтегаза не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 13,1% до 21 млрд руб. Основное влияние на рост показателя оказал сегмент «Свиноводство», продемонстрировавший двузначные темпы роста выручки (+21,5%), составившей 3,9 млрд руб. Такая динамика была обусловлена как увеличением средней цены реализации (+10,4%), так и ростом объемов производства (+12,1%) на фоне запуска новых площадок в Воронежской области в конце 2016 года и реализуемой программы совершенствования генетики.
В сегменте «Птицеводство» выручка возросла на 4,1% до 11,8 млрд руб., что было вызвано увеличением средней цены (+5,3%) и снижением объемов реализации продукции (-2,1%). Такая ценовая динамика объясняется увеличением доли брендированной продукции и продукции с высокой добавленной стоимостью.
Выручка дивизиона «Мясопереработка» увеличилась на 7,2% до 7,4 млрд руб. в результате роста объемов продаж на 3,8%. Такая динамика объясняется увеличением продукции в современных форматах продовольственной розницы и расширением географии поставок. Средняя цена на продукцию мясопереработки снизилась на 6,2% вследствие вступления в силу нового закона «О торговле», ограничивающего бонусы торговых сетей, что сказалось на снижении тарифов у поставщиков и, как следствие, средней цены реализуемой продукции.
Операционные затраты компании незначительно снизились на 1% . Следствием этого стало получение операционной прибыли в размере 2,5 млрд руб. против операционного убытка -21 млн руб., полученного годом ранее. Сокращение затрат было вызвано снижением расходов на корма, номинированных в валюте на фоне укрепления рубля в отчетном периоде.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 663,5 млн. руб. до 746,4 млн руб.). на фоне увеличения ставок по банковским кредитам и кредитным линиям, связанный с новыми правилами предоставления субсидий по кредитам сельхозпроизводителям. В итоге чистая прибыль группы составила 1,9 млрд руб., против чистого убытка 441 млн рублей в прошлом году.
Что касается перспектив, Группа рассчитывает на дальнейшее укрепление вертикально интегрированной бизнес-модели компании и увеличение производственной базы.
Отметим, что 26 апреля 2017 года Группа «Черкизово» закрыла сделку по приобретению «НАПКО» – одного из ведущих российских производителей зерновых. В результате сделки общий банк сельскохозяйственных земель «Черкизово» увеличился до 287 000 га. В ближайшие годы показатель самообеспеченности компании зерном вырастет практически вдвое до 60%.
К стратегическим проектам текущего года можно также отнести проект «Тамбовская индейка» и строительство свинокомплексов в Воронежской и Липецкой областях. Выход на полную мощность в них планируется осуществить к концу текущего года.
По итогам отчетности мы повысили наш прогноз по чистой прибыли, что связано со снижением расходов на фоне укрепления рубля и роста самообеспеченности зерном.
Выручка завода выросла на 4,4%, составив 9,1 млрд руб. Основной причиной роста доходов стало увеличение объемов реализации продукции на 2,5%, при этом, по нашим оценкам, цены реализации выросли на 1,8%.
Операционные расходы выросли на 13,3% - до 8,1 млрд руб. В результате операционная прибыль достигла 995 млн руб., сократившись более чем на треть. Долг завода с начала года не изменился, оставаясь у отметки 8,0 млрд руб.; в то же время на годовом окне вырос более чем на 80%, что в годовом сопоставлении привело к существенному росту процентных расходов (со 127,7 млн руб. до 228,2 млн руб.) Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов также не претерпело серьезных изменений, составив 57,7 млн руб. Как следствие, чистые финансовые расходы увеличились на 40,3%.
В итоге завод заработал 577 млн руб. чистой прибыли за квартал, что почти наполовину меньше аналогичного результата прошлого года.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Стоит учитывать, что потенциально завод может быть консолидирован ТМК, которая является владельцем более 97% акций, в полном объеме. На данный момент акции Синарского трубного завода не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 1,8%, составив 9,2 млрд руб. на фоне уменьшения отгрузки труб компанией (-9,2%). Цены на продукцию компании, по нашим расчетам, возросли на 12,1%. Операционные расходы выросли сильнее (+13,6%) - до 9,1 млрд руб. В результате операционная прибыль завода показала настоящий провал, составив всего 92 млн руб.
Чистые финансовые расходы снизились почти на три четверти до 127 млн руб. несмотря на увеличение долга компании с начала года на 1,2 млрд руб. (12,6 млрд руб.) в результате снижения стоимости его обслуживания.
В итоге завод показал убыток в размере 42 млн руб., против прибыли в 398 млн руб. годом ранее.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов, снизив прогнозные цены реализации труб.
Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на средний уровень годовой чистой прибыли выше 1,5 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов, мы отдаем предпочтение материнской компании – ТМК.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла почти на треть до 4,4 млрд руб., что, по всей видимости, связано с ростом цена на продукцию. Операционные расходы завода росли более медленными темпами, составив 4,0 млрд рублей (+21,6%). В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 409 млн руб.
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (13 млрд руб.), составивших 347 млн руб. Сальдо прочих доходов/расходов в отличие от предыдущих лет оказалось весьма небольшим (+33,6 млн руб.), что, по всей видимости, связано с проведенным рефинансированием валютного долга рублевым.
В итоге завод смог заработать небольшую чистую прибыль – 72 млн руб. Отрицательные чистые активы составляют 6,55 млрд руб.
По итогам анализа отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Говоря о перспективах, следует отметить, что огромный долг по-прежнему лежит тяжким бременем на заводе. В этой связи рассчитывать на решающий прорыв в финансовых результатах в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. На наш взгляд, наиболее оптимальным способом решения проблем завода стало бы проведение допэмиссии акций с целью снижения долга и получения средств для продолжения реконструкции производства. На данный момент акции завода не являются интересной инвестиционной возможностью.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании прибавила 7%, составив 13.1 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии прибавили на 6.4%: к сожалению, компании пока не раскрыла квартальных операционных показателей, но в пресс-релизе к отчетности указала, что увеличение выручки по данному направлению связано с ростом тарифов. Доходы от техприсоединения выросли более чем в 6 раз – до 393 млн рублей – что связано с к сетям были подключены объекты нефтедобычи Ярегского нефтетитанового месторождения ООО «Лукойл-Коми». Выручка от продажи электроэнергии сбытовым сегментом снизилась на 6.4% - до 1.7 млрд рублей.
Операционные расходы росли медленнее выручки (+5.5%), составив 11.9 млрд рублей, что связано со снижением расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (1.4 млрд рублей, -7.4%) и скромной динамикой амортизационных отчислений (1.03 млрд рублей, +2.8%). Прочие операционные доходы выросли почти в 2 раза – до 260 млн рублей, их структура в отчетности компании не раскрыта. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем на четверть, составив 1.2 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы компании сократились почти на 16% - до 351 млн рублей – на фоне незначительно снизившейся долговой нагрузки. В итоге чистая прибыль МРСК Северо-Запада составила 894 млн рублей.
По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся в русле наших ожиданий, мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов на будущие годы в части сокращения затрат. Потенциальная доходность снизилась после отражения в нашей модели рекомендации Совета директоров компании выплатить в виде дивидендов по итогам 2016 года около 19% чистой прибыли по МСФО.
Исходя из текущих планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать свою инвестиционную программу за счет собственных источников, прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5 млрд рублей.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV около 0.2, но в секторе региональных электросетей мы отдаем предпочтение таким эмитентам, как МРСК Центра и Приволжья, МРСК Центра и МРСК Волги.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 17,7% - до 1,9 млрд. руб., что было обусловлено повышением конкурентной способности продукции, а также ростом клиентской базы. Операционные расходы выросли сопоставимыми темпами (16,3%), составив 1,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль возросла на 23,8% - до 371 млн руб.
Долговое бремя компании составило на 6,3 млрд руб., при этом чистые финансовые расходы, с учетом отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (структуру которого Русполимет не раскрыл), сократились на 22,2%, достигнув 174 млн руб. В итоге чистая прибыль сократилась на 16,1% и составила 57 млн руб.
Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей.
Вместе с тем, мы ожидаем, что восстановление ценовой конъюнктуры на рынке стали и нахождение компании в заключительной фазе инвестиционной программы может способствовать росту ее финансовых результатов в дальнейшем. Кроме того, можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов.
Напомним, что с 2011 г. в компании осуществляется масштабная инвестиционная программа, в рамках которой ведется строительство нового электрометаллургического комплекса, частично введенного в эксплуатацию в 2012-2016 г.г. Комплекс вводится в рамках проекта «гранульная металлургия», предусматривающего производство порошковых быстрорежущих сталей и металлорежущего инструмента.
Также стоит отметить наметившиеся подвижки в долгоиграющем судебном разбирательстве, в которое вовлечен Русполимет. Речь идет об оспаривании сделки по продаже акций кулебакских кольцепрокатного (ККПЗ) и металлургического заводов (КМЗ). Ценные бумаги, которыми до 2003 года владело НПО «Авиатехнология», после продажи были конвертированы в акции «Русполимета» (на тот момент около 24%). Оспорить сделку и возместить ущерб «Авиатехнология» безуспешно пыталась с 2004 года: суд неоднократно признавал законными действия «Русполимета» по консолидации пакетов кулебакских заводов, а также считал недоказанными права «Авиатехнологии» на долю в объединенном предприятии. Но в мае 2015 года арбитражный суд Волго-Вятского округа отменил решения судов предыдущих инстанций и направил дело на новое рассмотрение.
Впоследствии Первый Арбитражный Апелляционный Суд 1 февраля 2017 года постановил удовлетворить иск «НПО Авиатехнология» частично, а именно половину заявленной суммы в размере 855 341 тыс. руб.
2 февраля 2017 года ПАО «Русполимет» перечислило на депозит кассационного суда данную сумму с просьбой о приостановке исполнения решения суда до рассмотрения указанной инстанцией дела. Указанная сумма по состоянию на конец 2016 г. в отчетности вошла в состав прочих расходов. Однако в мае текущего года случился очередной поворот: Арбитражный суд Волго-Вятского округа 11 мая отменил решения судов нижестоящих инстанций в части взыскания с Кулебакского металлургического завода "Русполимет" 855 млн. рублей в пользу АО «НПО Авиатехнология».
Указанные обстоятельства могут наложить существенный отпечаток на прогнозные финансовые результаты текущего года.
На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/E 2017 в районе 7 и пока не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
1 комментарий
