Совокупная выручка компании снизилась на 5,2% до 99,8 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 12,1%, составив 52,2 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-7,4%) и уменьшения продаж электроэнергии (-19%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 3,5%.
Выручка от реализации теплоэнергии осталась на прошлогоднем уровне 3,7 млрд руб. несмотря на снижение полезного отпуска теплоэнергии на 7,5%. Достаточно высокими темпами росли доходы от реализации мощности (+7,9%), составившие 42,7 млрд руб. вследствие ввода новых объектов по программе ДПМ.
Операционные расходы компании снизились на 10%, достигнув 82,1 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо на фоне падения выработки и роста топливной эффективности. Затраты на покупную энергию сократились почти на четверть из-за сокращения покупок электроэнергии. Налоги, кроме налога на прибыль, снизились почти на 30% в связи с сокращением отчислений по налогу на имущество на фоне законодательных изменений. Также отметим отсутствие выплат по штрафам, пеням и неустойкам. Помимо этого, убыток от обесценения финансовых активов сократился почти в 6 раз до 228 млн руб.
В итоге операционная прибыль ОГК-2 увеличилась на 37,9%, составив 17,5 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим кратный рост процентных доходов на фоне увеличения остатков денежных средств на счетах компании (с 6,6 млрд руб. до 18,7 млрд руб.). Финансовые расходы компании сократились на 9% до 3 млрд руб. на фоне стабильной долговой нагрузки в размере около 47 млрд руб. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 60% до 12,2 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных, мы повысили прогноз чистой прибыли компании на всем прогнозном окне, сократив операционные расходы в связи со значительным снижением величины штрафов, пеней и неустоек за нарушение условий договоров по основной деятельности, а также резерва по сомнительной задолженности. Помимо этого мы понизили ожидаемый убыток от обесценения финансовых активов и увеличили размер финансовых доходов. В итоге потенциальная доходность акций компании выросла.
Общая выручка компании снизилась на 0,9% до 46,3 млрд руб. При этом падение объемов продаж было зафиксировано по всем основным видам продукции. Частично это было компенсировано увеличением рублевых цен реализации азотных удобрений.
Выручка от продаж аммиачной селитры упала на 1% до 4,3 млрд руб. на фоне снижения продаж на 12,9% и роста средней цены на 13,7%.
Выручка от реализации карбамида увеличилась на 5,1%, составив 3,5 млрд руб., при этом продажи снизились на 10,4%, а цена увеличилась на 17,4%.
Продажи полиамида снизились на 2,2%, а средняя цена упала на 12,7%: в итоге выручка по данному направлению уменьшилась на 14,6% до 11,8 млрд руб. Реализация же капролактама сократилась на 7,6% на фоне падения цен на 22,7%. В итоге выручка от продажи капролактама уменьшилась на 28,5%, составив 4,2 млрд руб.
Операционные расходы предприятия возросли на 7,8% до 41,7 млрд руб., что в основном связано с увеличением цен на энергоресурсы.
В итоге операционная прибыль сократилась на 42,7%, составив 4,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост финансовых доходов (почти в 4 раза) на фоне получения компанией положительных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля.
Заметно вырос вклад в итоговый результат совместных предприятий компании, выразившийся в сумме 1,3 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Куйбышевазота снизилась на 11,9%, составив 4,5 млрд руб.
После вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании в связи с более низкими продажами, а также со снижением цен на капролактам и полиамид. При этом отметим разнонаправленную динамику в производстве и реализации продукции в текущем году, что говорит о накоплении у компании запасов, которые могут быть реализованы в следующем году. В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.
В настоящий момент акции Куйбышевазота торгуются с P/E 2019 около 4,3 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании составила 17,1 млрд руб., сократившись на 8,4%. Операционные расходы снизились на 10,0%, составив 14,7 млрд руб. В результате операционная прибыль возросла на 2,8%, составив 2,4 млрд руб.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 353,3 млн руб. в качестве процентов по вкладам (рост почти в 3 раза), при этом процентные выплаты составили 11,2 млн руб. Отметим полное погашение долга завода еще в 1 кв. 2019 г. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 12,6 млрд руб.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в отчетном периоде составило 560 млн руб., против положительного сальдо годом ранее в размере 290 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 1,7 млрд руб., что на 15,8% ниже прошлогоднего результата.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали менять прогноз финансовых результатов компании на текущий год. При этом напоминаем, что доходы и прибыль компаний оборонного сектора формируются в течение года нелинейно, что связано с неравномерным признанием доходов по выполненным контрактам.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (15 459 рублей за обыкновенную акцию), капитализация компании составляет 13,3 млрд руб., а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,3. Несмотря на высокую потенциальную доходность, обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
В отчетном периоде чистые процентные доходы компании сократились на 3.7% - до 934 млрд иен. Это произошло на фоне опережающего роста ставок по источникам фондирования. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, снизилась на 59 базисных пунктов до 0.54%.
Чистые доходы от торговых операций увеличились на 2.9%, чистые комиссионные доходы сократились на 2.2%. Прочие непроцентные доходы увеличились более чем в 2 раза на фоне успешных операция с долговыми бумагами.
Операционные расходы увеличились на 0.3%, составив 1.3 трлн иен, а их отношение к доходам уменьшилось на 1.8 п.п. до 68%. Прочие доходы сократились более чем вдвое на фоне сокращения поступлений от операций с акциями. Эффективная налоговая ставка сократилась на 2.9 п.п. – до 16.1%, чистая прибыль, тем не менее, сократилась на 6.3%. Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley составила 104.1 млрд иен (-17.5%).
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 3.2%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 2.3% - до 106 189 млрд иен, а средства клиентов прибавили 2.7%, достигнув 180 664 млрд иен. В отчетном периоде зафиксировано ухудшение по такому показателю, как доля неработающих кредитов (+0.04 п.п.).
В целом финансовые показатели финансовой группы вышли в рамках наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 60% (сейчас 68%).
Компания подтвердила прогноз по чистой прибыли на текущий финансовый год – 900 млрд иен. Прогнозируемые дивиденды составят 25 иен на акцию, а к 2023 году планируется довести коэффициент дивидендных выплат до 40% (сейчас немногим более 30%).
Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах. По итогам внесения фактических данных мы повысили оценку будущих процентных доходов, что привело к незначительному росту потенциальной доходности.
Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно около $8 млрд чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2019 около 8.2 и P/BV 2019 около 0.4 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании увеличилась на 6,7%, составив 14,3 млрд евро.
Наибольший вклад в доходы компании внес сегмент Западная и Южная Европа, выручка которого в отчетном периоде увеличилась на 5,4% до 3,9 млрд евро. Основной объем доходов приходится на продажи цемента, выросшие в отчетном периоде на 4,1% до 2 млрд евро. Доходы от реализации заполнителей бетона возросли на 7,4%, от готовых бетонных смесей и асфальта - на 10,1%. Отметим устойчивый спрос и улучшение динамики продаж в Италии, Испании, Бельгии.
Североамериканский дивизион увеличил свои доходы на 13,7% до 3,6 млрд евро. Основной объем доходов этого сегмента также приходится на реализацию цемента, составившую по итогам отчетного периода 1,41 млрд евро (+8,4%). Однако в выручке достаточно весома доля заполнителей бетона, принесших 1,38 млрд евро дохода (+15,3%). В целом по североамериканскому дивизиону солидный портфель заказов вкупе с ростом цен обеспечили рост операционной прибыли на 5,1% до 762 млн долл.
Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия возросли на лишь 0,3% до 2,17 млрд евро, главным образом по причине прекращения деятельности на Украине. Более половины выручки сегмента (1,18 млрд евро) пришлось на продажи цемента, рентабельность реализации которого превышает западно- и южноевропейскую. Рост цен компенсировал более слабые объемы продаж.
Доходы Азиатско-Тихоокеанского дивизиона выросли до 2,5 млрд евро (+5,1%). Реализация цемента при этом принесла больше половины выручки всего дивизиона – 1,35 млрд евро (+7,3%). Чистое увеличение маржи сопровождалось ростом цен, а также сокращением расходов на топливо и строгим управлением затрат.
Дивизион Африки и Ближнего Востока смог увеличить доходы до 1,26 млрд евро (+0,9%). В данном дивизионе основную долю выручки также сформировала реализация цемента, составившая 1 млрд евро (+3%). Хорошие результаты наблюдались в Марокко благодаря эффективному управлению затратами и в Африке к югу от Сахары из-за роста спроса. Тем не менее, операционная прибыль сегмента сократилась на 0,7% до 290 млн евро во многом из-за сложной ситуации на рынках Египта и Турции.
Совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила 2,6 млрд евро (+16,6%). Амортизационные расходы выросли до 1,03 млрд евро (+26,1%) из-за роста основных средств.
Чистые финансовые расходы выросли на 16,2%, составив 287 млн евро. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный убыток в размере 74 млн евро против прибыли 94 млн евро годом ранее. Причиной данного убытка компания указывает, главным образом, списания при продаже бизнеса на Украине во втором квартале текущего года. В итоге чистая прибыль HeidelbergCement сократилась на 17,8% до 752 млн евро.
Отчетность вышла в целом несколько лучше наших ожиданий, в связи с чем был повышен прогноз уровня маржинальности в ряде регионов.
Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1,2 до 1,8 млрд евро. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2019 около 0,8 и продолжают входить в состав наших портфелей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка снизилась на 11,9% - до $26,5 млрд.
Наибольший вклад в доходы компании внес Евразийский дивизион, выручка которого сократилась на 13,6% до $7,3 млрд. на фоне снижения средних расчетных цен на полиэтилен и полипропилен (-13,6%), так как цены продажи в целом коррелируют с ценами на сырую нефть. Продажи полипропилена показали снижение на 2,6% до 4,1 млрд фунтов, а полиэтилена рост на 2,3% до 4,8 млрд фунтов. Операционная прибыль этого сегмента сократилась на 8%, составив $614 млн, что объясняется снижением маржи производства полипропилена и полиэтилена.
Доходы Американского сегмента упали на 20,1%, составив $6,4 млрд на фоне падения производства этилена и пропилена на 1,7% и средних расчетных цен на 18%. Операционная прибыль данного сегмента снизилась на 19%, составив $1,4 млрд. Отметим несколько важных моментов по данному сегменту: произошедшее падение объемов производства по большинству продуктов связано с плановым техническим обслуживанием на заводе в Матагорде (штат Техас); по полиэтилену зафиксировано снижение маржи из-за снижения ценовых спредов по этилену примерно на $225 за тонну.
Доходы сегмента Промежуточных и производных продуктов упали на 19,3% до $6 млрд на фоне падения средних расчетных цен на 16,4%. Продажи, в свою очередь, также снизились на 3,4%. Снижение операционной прибыли в этом дивизионе ($1 млрд) составило 29% на фоне снижения маржи в стироле, метаноле и ацетилах.
Доходы нового сегмента Передовые полимерные решения выросли на 39,6% до $3,8 млрд., главным образом за счет поглощения производственной компании A. Schulman. Рост операционной прибыли в этом дивизионе составил 1,1% – до $277 млн, что было обусловлено опережающим снижением стоимости сырья относительно падения средних цен реализации на передовые полимеры.
Операционный убыток сегмента Переработка нефти составил $221 млн против прибыли $111 млн, полученный годом ранее, по причине снижения маржи нефтепереработки. Рост объемов нефти, поступившей в переработку на 5,4%, не смог демпфировать снижение средних расчетных цен на продукцию сегмента на 19,7%.
Операционная прибыль технологического сегмента увеличилась на 3,4% - до $242 млн. Рост был обусловлен увеличением доходов от лицензирования и подъемом цен на катализаторы.
Совокупная операционная прибыль компании по итогам отчетного периода составила $3,3 млрд (-25,2%).
Чистые финансовые убытки составили $18 млн против прибыли $78 млн годом ранее, главным образом из-за снижения доходов от совместных предприятий (с $253 млн до $179 млн).
В итоге чистая прибыль LyondellBasell сократилась на 30,5% - до $2,8 млрд. В отчетном периоде компания выплатила акционерам дивиденды на сумму $1,1 млрд и выкупила собственных акций на $3,8 млрд, в связи с чем падение EPS составило 24,5%.
По итогам вышедших данных мы несколько повысили прогноз операционной прибыли на ближайшие годы, что связано с ростом продаж практически по всем сегментам, кроме того было проведено уточнение количества акций. В результате потенциальная доходность акций несколько подросла.
В целом мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет около $4 млрд. Акции LyondellBasell Industries N.V. являются одним из наших приоритетов в отрасли «Materials».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Общая выручка компании снизилась на 0.4%, составив 640.7 млрд руб., как мы предполагаем, вследствие сокращения экспортных цен на нефть. Добыча «Башнефти» за отчетный период сократилась на 1.4% до 14.1 млн тонн. Обращает на себя внимание продолжение падения добычи в подразделении «Соровскнефть» (-15.3%).
Операционные расходы сократились на 1% и составили 544.3 млрд руб. Наиболее существенную положительную динамику показали расходы по приобретению нефти, газа и нефтепродуктов (+9.1%), а также производственные и операционные расходы (+17.9%). В то же время величина амортизационных отчислений снизилась на 7.4%. Кроме того, напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично привело к снижению чистой суммы акциза с 34.8 млрд до 17.6 млрд руб. Мы предполагаем, что сумма «обратного акциза» - компенсации роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом – за девять месяцев составила около 22 млрд руб.
В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 3.2%, составив 96.4 млрд руб.
Положительный нетто-результат финансовых статей в размере 757 млн руб. сменился отрицательным, который составил 10.6 млрд руб., главным образом, из-за получения убытков по курсовым разницам против положительных значений годом ранее. Процентные расходы не изменились. Процентные доходы сократились более чем на треть до 1.4 млрд руб., что связано также с уменьшением объема финансовых вложений.
Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 1.3 млрд руб., что главным образом, объясняется получением компанией страхового возмещения в меньшем объеме, чем годом ранее.
В итоге чистая прибыль Башнефти сократилась на 11.3%, составив 66.9 млрд руб.
Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий, мы использовали данные годового отчета для уточнения прогноза по объему производства нефтепродуктов, что привело к небольшому повышению потенциальной доходности.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 17.1% - до 780 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+11.2%), достигнув 794 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 17.3% - до 89.9 млрд руб. Сопоставимые продажи увеличились на 3.0% на фоне роста трафика на 8.8% и сокращения среднего чека на 0.5%. Существенные темпы роста были зафиксированы в сегменте «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась почти на 70%.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении незначительно сократилась с 32.7% до 31.5%. В итоге валовая прибыль продемонстрировала рост на 13.0%, составив 28.3 млрд руб.
При этом операционная маржа увеличилась с 10.5% до 10.6% благодаря повышению эффективности и сокращению расходов.
В результате чистая прибыль выросла на 12.8%, составив 4.6 млрд руб.
Руководство «Детского мира» продолжает прикладывать усилия к развитию компании: по итогам 2019 года откроется не менее 100 магазинов, всего же в планах на 4 года – открытие не менее 300 магазинов. Кроме того, компания успешно выполняет стратегию по международной экспансии розничной сети «Детский мир»: за отчетный период открыто пять магазинов в Республике Беларусь (в крупнейших торговых центрах Минска, Гомеля и Могилева). Нельзя не отметить и амбициозные планы компании по развитию на рынке зоотоваров под брендом «Зоозавр».
Приятной новостью для акционеров Детского мира явилась рекомендация Совета директоров о выплате дивидендов за 9 месяцев 2019 года в размере 5.06 руб. на акцию.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов почти всю прибыль.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 8-12 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2019 около 10 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании составила 66,2 млрд руб., увеличившись на 4,1%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 25 млрд руб. (+4,2%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 11,3%. Выработка электроэнергии при этом уменьшилась на 5,5%.
Доходы от продаж теплоэнергии также демонстрировали высокие темпы роста, составив 25,3 млрд руб. (+4,0%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 9%. Такое увеличение связано с достижением с властями Санкт-Петербурга договоренности о переходе с 2019 года на физический метод расчета тарифа. Сопутствующим этой договоренности можно считать получение в гораздо больших объемах субсидий из бюджета на компенсацию недополученных в предыдущие годы доходов организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 3,6 млрд руб. против 93 млн руб. годом ранее.
Выручка от реализации мощности увеличилась на 2,5% до 14,8 млрд руб. на фоне роста цены реализации по ДПМ на 5,2%, компенсирующей уменьшение объемов продаж по объектам вынужденной генерации и введенным в рамках ДПМ.
Операционные расходы увеличились на 2,2% и составили 55 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо до 25,2 млрд руб. (+8,8%), на фоне увеличения стоимости топлива. Высокие темпы роста показали также амортизационные отчисления, составившие 7,2 млрд руб. (+25,3%), что стало следствием отражения арендованных активов в составе основных средств из-за применения стандарта МСФО 16 «Аренда» с 1 января 2019 года. Данный факт повлек за собой отсутствие среди операционных затрат статьи «расходы на аренду» (за 9 мес. 2018 года – 2,1 млрд рублей). В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 42,9%, составив 14,8 млрд руб. При этом отметим, что существенное влияние на рост операционной прибыли оказало восстановление убытка от обесценения финансовых активов, составившее 1,4 млрд руб.
В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 19,1 до 9,2 млрд руб. При этом финансовые расходы компании выросли, так как в процентных платежах начали отражаться затраты на аренду. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 10,7 млрд руб., что на 29,5% выше прошлогоднего значения.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Рост чистой прибыли в 2019 году связан с более существенным восстановлением убытка от обесценения финансовых активов, а также с более быстрым погашением долга. Внесенные изменения в модель привели к небольшому росту потенциальной доходности акций.
Мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.
Мы продолжаем серию публикаций об иностранных эмитентах. В первом обзоре по данной компании мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ ее производственных и финансовых результатов за несколько лет.
Bristol-Myers Squibb Company получила свои близкие к современным корпоративные очертания в 1989 году, когда произошло слияние между Bristol-Myers Company и Squibb Corporation. Однако история объединенной корпорации берет свое начало на 130 лет раньше.
В 1858 году в Бруклине Эдвард Робинсон Сквибб основал Squibb Corporation для производства различных лекарств. Имея десятилетний опыт службы военным хирургом на флоте, Эдвард Сквибб обнаружил острую необходимость армии в высококачественных стандартизированных лекарственных препаратах, на поставках которых корпорация и сконцентрировалась в дальнейшем. В конце 19 века к отцу присоединились сыновья, и компания была переименована в E.R. Squibb & Sons. В 1917 году корпорация стала пионером в стандартизации применения наперстянки для лечения сердечных заболеваний. К 1938 году у E.R. Squibb & Sons имела свои лаборатории по контролю качества, заводы и даже исследовательский институт, где в 1939 был разработан первый миорелаксант интокострин на основе кураре.
В 1944 году компания открыла крупнейший в мире завод по производству пенициллина, а в 1967 было разработано первое для корпорации лекарство от рака. В дальнейшем до слияния компания наращивала исследовательские мощности и выводила на рынок новые препараты.
История Bristol-Myers значительно отличается от Squibb. В 1887 году Уильям Бристоль и Джон Майерс за 5 тыс. долл. приобрели Clinton Pharmaceutical Company, пришедшую в упадок. Дав обещание не продавать «шарлатанские лекарства», партнерам удалось перезапустить бизнес, переименовав его в 1899 в Bristol, Myers Company. Годом ранее был запущен первый прорывной продукт – слабительное Sal Hepatica, остававшееся в линейке продаж до 1974 года. В 1901 году были начаты продажи другого знакового продукта – зубной пасты Ipana, содержащей фторид натрия, в дальнейшем коммерческий успех этой зубной пасты во многом был связан с рекламой на радио. В 1929 году валовая прибыль компании превысила $1 млн, а ее акции стали торговаться на Нью-Йоркской бирже.
В 1943 году Bristol-Myers приобрела Cheplin Biological Laboratories, что позволило наладить массовый выпуск пенициллина. 13 лет спустя компания вышла на поле разработок лекарств от рака, сотрудничая с японскими исследователями. В дальнейшем до слияния со Squibb Bristol-Myers поглощала другие компании, такие как Clairol, специализирующуюся на красках для волос, и Mead Johnson, ориентированную на производство детского питания.
Итак, в 1989 году родилась Bristol-Myers Squibb Company, ставшая на тот момент второй по величине фармацевтической компанией в мире. В настоящее время корпорация создает лекарства от самых разных заболеваний, но по итогам 9 месяцев 2019 года 75% выручки приходилось на три препарата Opdivo, Eliquis, Orencia. Opdivo – рыночное название вещества ниволумаб, применяющееся для лечения различных злокачественных опухолей. Препарат Eliquis – наименование действующего вещества апиксабан, который является ингибитором фактора свертывания крови и применяется для профилактики венозной тромбоэмболии у пациентов после планового эндопротезирования. Orencia – маркетинговое название вещества абатацепт, использующееся для лечения ревматоидного артрита.
Далее рассмотрим динамику финансовых показателей с 2015 года по октябрь 2019 года.
В рассматриваемом периоде выручка компании росла среднегодовым темпом более чем на 10% в год. Из таблицы видно, что основная часть выручки приходится на продажи лекарств в США. В последние годы основным драйвером роста стали продажи препарата Opdivo, но по итогам 9 месяцев 2019 года его положительная динамика оказалась скромной, и в текущем году лучше показало себя лекарство Eliquis. Также из таблицы видно, что успехи компании зависят от того, как часто появляются новые препараты – так как лекарства, обеспечивавшие солидную выручку в 2015 году, сегодня в отчетности отдельно не рассматриваются.
С 2015 года операционные расходы компании в среднем росли медленнее выручки, а по итогам 9 месяцев 2019 года даже снизились. Происходит это, главным образом, благодаря сокращению затрат на маркетинг и исследования и разработки. Как следствие, в текущем году операционная прибыль показала отличные темпы роста – более 50% - составив $5.4 млрд.
Стоит отдельно отметить строчку чистых финансовых и прочих доходов, по которой в том числе отражается лицензионная выручка по препаратам Keytruda (продает Merck & Co.) и Erbitux (Eli Lilly and company). По итогам 9 месяцев 2019 года компания отразила здесь чистые расходы, которые были связаны с разовыми факторами – убытком по пенсионным обязательствам и расходами на поглощение, речь о котором пойдет ниже.
В целом по чистой прибыли прослеживается положительная динамика, по итогам 9 месяцев 2019 года также удалось добиться хорошего роста почти на 20% - до $4.5 млрд.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
*- данные по прибыли взяты скользящим окном за 12 месяцев.
Как видно из таблицы, динамика акций в последние годы была, скорее, нисходящей. При этом компании удавалось наращивать собственный капитал, что привело к значительному сокращению мультипликатора P/BV. Компания в целом неагрессивно выкупала собственные акции с рынка, исключением стал только 2017 год, когда было выкуплено бумаг на сумму почти $2.5 млрд. Долг компании находился на приемлемом уровне, его увеличение в 2019 год связано с готовящимся поглощением, о котором поговорим ниже.
В начале января 2019 года Bristol-Myers Squibb объявила о намерении приобрести биотехнологическую компанию Celgene. Поглощение было одобрено акционерами обеих компаний в апреле: по условиям сделки, акционеры Celgene в обмен на одну акцию компании получат одну акцию Bristol-Myers Squibb, 50 долл. денежных средств, а также специальное право на получение 9 долл. дивидендов после вывода на рынок трех определенных препаратов. Существенную долю выручки Celgene составляют продажи лекарства Revilmid, использующегося для лечения множественной миеломы. По нашим прогнозам, выручка Celgene в 2019 году составит около $17 млрд, а чистая прибыль превысит $6 млрд. Сделку по поглощению планируется закрыть до конца 2019 года.
По итогам вышедшей отчетности за 9 месяцев мы понизили прогноз на ближайший год, отразив произошедшие разовые убытки.
Наши прогнозные показатели на 2019 год представлены в таблице выше. Стоит отметить, что мы ожидаем, что чистая прибыль объединенной компании в 2020 году может превысить 11 млрд долл. Кроме того, после увеличения уставного капитала BMY вырастет балансовая стоимость акции и снизится мультипликатор P/BV – по нашим оценкам, примерно до 2, по цене $58 за акцию.
Акции компании входят в число наших приоритетов в секторе здравоохранения на иностранных рынках акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
