Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2021 г. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании возросла на 17,6 % до $10,2 млрд, главным образом, из-за роста мирового производства легковых автомобилей на 18%, в основном за счет увеличения на 87% в Китае.
Выручка дивизиона «Кузовы, ходовая часть и экстерьер» увеличилась на 9,5% до $4 млрд, в первую очередь, в результате роста производства легковых автомобилей в целом, что было частично компенсировано негативным воздействием перебоев в поставках, включая нехватку полупроводниковых чипов, окончанием производства некоторых программ и ценовыми уступками для клиентов после 1 кв.2020 г. Операционная прибыль сегмента составила $327 млн. (+64,3%).
Сегмент «Трансмиссия и освещение» показал рост выручки на 25,1% до $3,2 млрд на фоне роста производства легковых автомобилей в целом, укрепления иностранных валют по отношению к доллару США, а также запуску новых производственных программ, таких как GMC Sierra, Chevrolet Silverado, Mercedes-Benz GLA, Genesis G80. Благодаря реализации программ по экономии затрат и повышения эффективности производства сегмент смог увеличить операционный результат более чем в 2 раза до $297 млн.
Доходы сегмента «Сиденья» увеличились на 3,3%, составив $1,3 млрд. Запуск в течение или после 1 кв. 2020 г. ряда производственных программ (Jeep Grand Cherokee L, Skoda Enyaq, Chevrolet Bolt EUV) и укрепление иностранных валют по отношению к доллару США были частично компенсированы перебоями в поставках полупроводниковых чипов и ценовыми уступками клиентам после 1 кв. 2020 г. Операционная прибыль сегмента составила $55 млн (+37,5%).
Выручка сегмента «Контрактная сборка» увеличилась на 40%, составив $1,9 млрд на фоне увеличения объемов сборки и укрепления евро по отношению к доллару США. Операционная прибыль сегмента увеличилась на 60% до $80 млн. Это увеличение произошло, главным образом, в результате более высокой рентабельности инженерных программ, а также благодаря мероприятиям по сокращению затрат.
Корпоративный центр показал прибыль $11 млн против убытка годом ранее, главным образом, по причине благоприятных курсовых изменений, а также увеличения комиссионных, полученных от подразделений компании.
Возвращаясь к консолидированным показателям, отметим прибыль по прочим финансовым нетто доходам в размере $58 млн, вызванную главным образом, выгодами от приобретения 65% пакета акций Chongqing Hongli Zhixin Scientific Technology Development Group LLC. и доходом от переоценки некоторых инвестиций.
По итогам отчетного периода компания увеличила итоговый результат более чем в 2 раза, заработав $615 млн чистой прибыли для своих акционеров. Помимо этого в отчетном периоде компания выплатила дивидендов на сумму $130 млн и выкупила акций еще на $162 млн.
Дополнительно отметим, что вместе с выходом отчетности компания незначительно повысила свой прогноз доходов на текущий год.
По итогам внесения фактических данных, мы несколько повысили свой прогноз прибыли компании на фоне более низкой эффективной ставки по налогу на прибыль. Помимо этого, мы приняли во внимание данные менеджментом ориентиры по выручке и рентабельности операционной прибыли. Ожидается, что компания по-прежнему будет возвращать акционерам значительную часть зарабатываемой прибыли.
Акции компании Magna, торгуясь с P/BV 2021 порядка 2, продолжают оставаться одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
Выручка группы увеличилась на 9,1%, составив $16,2 млрд. Рост цен реализации стали, а также увеличение объемов поставок и цен реализации железной руды превысили эффект от продажи американского подразделения компании ArcelorMittal USA. После операционного убытка в $353 млн. в I квартале 2020 года, ArcelorMittal зафиксировала операционную прибыль в размере $2,6 млрд на фоне отсутствия обесценения активов и прочих единовременных списаний. Рост доходов от инвестиций и сокращение финансовых издержек привели к прибыли до налогообложения в $2,8 млрд. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере $2,3 млрд.
Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.
На фоне сокращения объемов продаж стали сегмента в 2,5 раза вследствие продажи американского предприятия ArcelorMittal USA, частично компенсированного ростом цен реализации стали на 18,9%, выручка дивизиона упала на 41,1% до $2,5 млрд. EBITDA сегмента была поддержана позитивной конъюнктурой на рынке черной металлургии, однако эффект от выбытия американского бизнеса перекрыть не удалось. В итоге EBITDA потеряла 5,4%, составив $233 млн., однако соответствующая рентабельность при этом выросла на 3,5 п.п. и составила 9,2%. Отметим, что сегмент «НАФТА» в I квартале 2021 года не отражал единовременных списаний, что позволило зафиксировать операционную прибыль в размере $176 млн.
В сегменте «Бразилия» увеличение объемов производства стали и цен ее реализации привели к росту выручки на 57,6% до $2,5 млрд. EBITDA сегмента при этом выросла в 3,4 раза до $750 млн. Рентабельность по EBITDA прибавила сразу 16,1 п.п. и составила 29,9%. Стоит также отметить, что в отчетном периоде сегмент «Бразилия» не проводил единовременных списаний, и это позволило нарастить операционную прибыль в 4,6 раза до $697 млн.
Производство стали в европейском сегменте сократилось на 2,2% до 9,7 млн. тонн, однако из-за роста цен реализации стали на 27,4% выручка дивизиона увеличилась на 22,2%. EBITDA сегмента при этом выросла в 4,4 раза почти до $900 млн., а соответствующая рентабельность прибавила 6,9 п.п. и составила 9,6%. На фоне сократившихся объемов амортизации и отсутствия списаний, европейский дивизион зафиксировал операционную прибыль в $598 млн. по сравнению с операционным убытком в $426 млн. годом ранее.
Выручка сегмента «СНГ и Африка» на фоне роста цен реализации стали на 37% увеличилась на 38,9% до $2 млрд. При этом росту выручке не смогло помешать сокращение объемов производства на 10,5%. EBITDA сегмента на фоне низкой базы прошлогоднего периода взлетела почти в 12 раз до $546 млн., а рентабельность по EBITDA прибавила 24 п.п., составив 27,2%. В итоге операционная прибыль дивизиона составила $473 млн. после убытка в $61 млн. годом ранее.
На фоне роста рыночных цен на железную руду на 84%, частично компенсированного сокращением поставок руды вследствие продажи американского бизнеса, выручка сегмента выросла на 70,7%. EBITDA сегмента при этом выросла в 3,6 раза до $1,1 млрд. Рентабельность по EBITDA дивизиона прибавила 33,6 п.п., составив 63,6%. Операционная прибыль, в свою очередь, выросла в 5,7 раз до $965 млн. При этом горнодобывающий сегмент также не проводил единовременных списаний в отчетном периоде.
Стоит также отметить, что по итогам трех месяцев 2021 года общий долг компании сократился на 7,8% до 11,4 млрд долл. (12,3 млрд долл. по состоянию на конец 2020 года). При этом чистый долг компании за аналогичный период снизился с 6,4 до 5,9 млрд долл. ArcelorMittal рекомендовала выплатить в 2021 году базовый дивиденд в размере 30 центов на акцию. Кроме того, уже в I квартале 2021 года компания провела обратный выкуп акций в размере $650 млн. Таким образом компания решила распределить между акционерами средства, полученные от продажи ArcelorMittal USA. Помимо этого, компания планирует в текущем году провести дополнительный байбэк на $570 млн., ставший возможным благодаря свободному денежному потоку, сгенерированному по итогам 2020 года.
В целом, вышедшая отчетность оказалась гораздо лучше наших ожиданий, во многом благодаря росту цен на рынке черной металлургии. По итогам вышедших данных мы подняли прогноз финансовых показателей всех дивизионов компании на прогнозном горизонте.
Мы считаем, что в текущем году компания закончит год с операционной прибылью порядка $7 млрд., что будет являться для ArcelorMittal многолетним максимумом. Однако, говоря о наших ожиданиях финансовых результатов компании в будущие периоды, мы считаем, что рентабельность ее сегментов может несколько снизиться с текущих значений, близких к максимальным, до нормальных уровней, наблюдавшихся ранее. На этом фоне чистая прибыль ArcelorMittal может вернуться в диапазон $5-6 млрд в последующие годы. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,8 и продолжают входить в наш портфель иностранных акций.
Совокупная выручка американской компании снизилась на 0,7% - до $32,5 млрд., главным образом, за счет падения оптовых продаж. Перейдем к рассмотрению результатов в разрезе отдельных сегментов.
Основным рынком для GM является Северная Америка, на которую по итогам отчетного периода приходилось около 80% общей выручки и порядка 81% продаж автомобилей. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). За отчетный период доходы в Северной Америке увеличились на 0,5%, что стало следствием роста средней цены за проданный автомобиль на 17,3% на фоне запуска новых полноразмерных внедорожников и снижения запасов у дилеров. Объемы продаж сократились на 14,3% из-за ограничений на поставки полупроводников. Прибыль сегмента до вычета процентов и налогов увеличилась на 42,8% и составила $3,1 млрд, что стало результатом роста чистых цен реализации и благоприятного сочетания модельного ряда. По итогам отчетного периода компания увеличила рентабельность этого сегмента до 12,1%.
Сегмент «Остальной мир» продемонстрировал снижение продаж на 17,8% из-за нехватки полупроводников и сворачивания операций по продаже автомобилей в Австралии, Новой Зеландии и Таиланде. Выручка сократилась до $3,1 млрд (-5,9%) на фоне падения продаж и ослабления национальных валют в южноамериканском регионе. Отметим рост средней цены реализации автомобилей в данном сегменте на 14,5%. Отметим, что в отчетном периоде по данному сегменту компания заработала прибыль до вычета процентов и налогов в размере $308 млн против убытка, полученного годом ранее, что стало следствием высоких чистых цен реализации, благоприятного сочетания модельного ряда и улучшения финансовых результатов совместных предприятий в Китае.
Важной особенностью сегмента является то, что в нем учитываются итоги деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в отчетном периоде продала 780 тыс. автомобилей при такой же доле рынка, как и год назад, составляющей 11,7%. Эти продажи принесли совместным предприятиям прибыль $308 млн против убытка $167 млн годом ранее.
Скорректированный убыток до вычета процентов и налогов в сегменте связанном с созданием автономных транспортных средств остался практически на прошлогоднем уровне.
Снижение выручки сегмента «Финансовые услуги» связано с сокращением объема лизингового портфеля. Скорректированная прибыль до вычета процентов и налогов возросла более чем в 5 раз до $1,2 млрд на фоне уменьшения резерва на возможные потери по кредитам, снижения процентных ставок и уменьшения расходов на арендованные транспортные средства.
Вернемся к рассмотрению консолидированных показателей компании. Операционная прибыль составила $3,3 млрд, увеличившись в 5 раз и отразив сильные результаты североамериканского сегмента. Чистая прибыль в отчетном периоде составила $3 млрд., увеличившись в 10 раз на фоне увеличения процентных прочих доходов. В отчетном периоде компания не выплачивала дивидендов.
В 2021 году компания по-прежнему планирует получить скорректированную прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) на уровне $10-11 млрд. Показатель за первое полугодие прогнозируется на уровне около $5,5 млрд., что говорит о том, насколько сейчас дефицит микросхем сказывается на результатах. Если за 1 кв. 2021 г. компания отчиталась об операционной прибыли в размере $4.4 млрд., то с учетом ожиданий во втором квартале она заработает только $1,1 млрд. Потери из-за перебоев с поставками чипов оцениваются в $1,5-2 млрд. Свободный денежный поток ожидается в этом году около $1,5 млрд.
После выхода отчетности мы незначительно пересмотрели в сторону понижения прогноз по прибыли, отразив более высокую эффективную ставку по налогу на прибыль. В результате потенциальная доходность акций незначительно снизилась.
Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях снизилась на 19,0% до 43,6 млн т., что было обусловлено выполнением обязательств по новому Соглашению ОПЕК+ в прошедшем году.
Общая выручка компании сократилась всего на 1,6%, составив 1,7 трлн руб., что, прежде всего, было вызвано снижением на 5,2% выручки от реализации нефти, составившей 710 млрд руб. Объем продаж нефти сократился почти на треть до 25,1 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 40,7%, а на внутреннем рынке подскочила на две трети. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 88,0% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов снизилось на 8,4 % до 25,7 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 0,6% до 885,0 млрд руб. Объем продаж в натуральном выражении составил 24,1 млн тонн (-14,4%), при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 21,3%, а на внутреннем – увеличилась на 6,2%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 510,0 млрд руб. (+1,6%), а от продаж на внутреннем рынке упали на 2,5% до 344,0 млрд руб.
Выручка от продаж газа возросла на 15,9%, составив 73,0 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации газа и средних цен реализации.
Операционные расходы компании сокращались более стремительными по сравнению с выручкой темпами, составив 1,5 трлн руб. (-10,2%). Отметим существенное снижение операционных расходов компании (-45,0%), а также затрат на транспортировку нефти и нефтепродуктов (-29,8%), что было связано со снижением показателей производственной деятельности.
Расходы по налогам составили 667,0 млрд руб. (5,4%); снижение налога на добычу полезных ископаемых было компенсировано увеличением расходов по налогу на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья по причине изменений в налоговом законодательстве, в связи с которыми были приняты решения о переводе на НДД ряда участков недр, начиная с текущего года.
Размер экспортной пошлины снизился на 38,6% до 78,0 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании составила 243,0 млрд руб. ,увеличившись почти в 2,5 раза.
Чистые финансовые расходы снизились на 87,4%, составив 35,0 млрд руб., что, главным образом, связано с положительными курсовыми разницами по валютным обязательствам в размере 5,0 млрд руб. (год назад – отрицательные курсовые разницы в размере 177,0 млрд руб.). Долговая нагрузка Роснефти выросла с 4,2 трлн руб. до 4,5 трлн руб. Финансовые расходы компании с учетом переоценки финансовых инструментов сократились на 27,5% до 58,0 млрд руб.
В итоге компания смогла заработать чистую прибыль в размере 149,0 млрд руб. против убытка годом ранее.
Отметим также, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2020 года в размере 6,94 руб. на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив более стремительное восстановление цен на нефть. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.
Группа POSCO раскрыла финансовую отчетность по итогам 2020 года, которая включает подробные операционные данные и разбивку финансовых результатов по ключевым сегментам компании.
Выручка Группы за год снизилась на 10,2%, составив ₩57 793 млрд на фоне сокращения цен реализации стальной продукции и уменьшения объемов ее производства. При этом в долларовом выражении падение выручки составило 11,4% (до $49 млрд). Обратимся к анализу динамики финансовых результатов сегментов компании.
В стальном дивизионе на фоне снижения спроса на продукцию, объемы производства листовой стали снизились на 5,9%. При этом средняя цена реализации стали сократилась на 10,5% до ₩622 тыс. за тонну. Помимо этого, давление на общую выручку сегмента оказало снижение доходов от производства нержавеющей стали и прочей стальной продукции (на 5,4% и 12% соответственно). В итоге, общая выручка сегмента сократилась на 9,9% до ₩28,9 трлн. С учетом роста себестоимости производства из-за увеличения затрат, связанных с импортируемым сырьем, операционная прибыль дивизиона упала в 2 раза до ₩1,4 трлн. При этом рентабельность продаж потеряла 3,9 п.п., опустившись до уровня 4,8% после 8,7% годом ранее.
Выручка от различных операций дивизиона «Трейдинг» показала разнонаправленную динамику. В то время как выручка от операций с металлами, являющаяся основным компонентом общей выручки, сократилась на 20,1% до ₩23,4 трлн, выручка от операций с химическими веществами и энергоносителями, а также выручка от прочих операций выросли на 15,3% и 2,1% соответственно. Общая выручка сегмента сократилась на 12,7% до ₩19,3 трлн, при этом операционная прибыль упала на 27,4% до ₩395 млрд. Рентабельность дивизиона потеряла 0,4 п.п. и составила 2%.
В строительном сегменте динамика выручки оказалась преимущественно отрицательной. Так, выручка от отечественного строительства, составляющая большую долю общей выручки, увеличилась на незначительные 0,2% до ₩6,2 трлн , при этом выручка от зарубежного строительства снизилась на 5,8% до ₩1,4 трлн. В результате общая выручка потеряла 5,3% и составила ₩6,6 трлн. Однако операционная прибыль дивизиона выросла на 13,6% до ₩358 млрд. Вероятная причина – сокращение операционных издержек, связанных с проведением строительных работ. На этом фоне соответствующая рентабельность увеличилась на 1 п.п. до 5,9%.
Значительную долю выручки сегмента «Прочее» формируют поступления от реализации выработанной электроэнергии. На фоне падения тарифа на электроэнергию на 23%, а также сокращения объема выработки электроэнергии на 12%, общая выручка сегмента снизилась на 6,5%. При этом операционная прибыль выросла почти на 25%, а рентабельность увеличилась на 2,1 п.п. и составила 8,4%. Это стало следствием, главным образом, значительного снижения стоимости сжиженного природного газа, используемого как сырье для выработки электроэнергии.
Перейдем к анализу консолидированных показателей Группы.
Отметим, что ее операционная прибыль упала на 38,7% до $2 млрд на фоне сокращения валовой прибыли на 24,5%. Прибыль до выплаты налогов снизилась на 34,5% до $1,7 млрд. При этом чистая прибыль компании, поддержанная сокращением эффективной ставки налога с 35% до 12%, снизилась в гораздо меньшем масштабе, потеряв 13,8%, и составила $1,4 млрд.
Кроме того, стоит отметить, что по итогам 2020 года Группа провела обратный выкуп своих акций в размере ₩883 млрд (что эквивалентно $750 млн). Это составляет 88% от заявленного ранее объема байбэка, причем оставшаяся его часть (чуть более $100 млн) должна быть отражена в отчетности за I квартал 2021 года.
В целом, вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий, в основном в результате роста цен на рынке стальной продукции. В результате мы подняли прогноз финансовых результатов POSCO (в первую очередь это касается стального дивизиона), что привело к повышению прогноза чистой прибыли на всем прогнозном периоде.
Если говорить о будущих результатах деятельности компании, то мы ожидаем, что в 2021-2022 годах ее чистая прибыль восстановится до $2,8-3 млрд на фоне роста спроса на сталь, а к 2025 году она может достигнуть $3,6 млрд. При этом мы считаем, что с учетом устойчивой дивидендной политики, POSCO уже с текущего года будет направлять на выплату дивидендов около $650-700 млн. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,6 и входят в наш портфель зарубежных акций.
Выручка компании выросла на 8,5% до 132,0 млрд руб. В посегментном разрезе отметим, прежде всего, динамичный рост нового направления – доходов от услуг мобильной связи (+12,5%), составивших 46,1 млрд руб. на фоне существенного роста объема дата трафика (+34,0%).
Самый значительный скачок показали доходы от цифровых сервисов (+13,0%), составившие 14,1 млрд руб., что было связано с увеличением продаж сервисов информационной безопасности, развитием проектов «Умный город», а также продвижением облачных услуг и услуг дата центров.
Доходы от услуг телевидения прибавили 4,8% до 9,9 млрд руб. на фоне положительной динамики абонентской базы, выросшей на 1,9%.
Рост выручки до 24,0 млрд руб. (+9,3%) показал сегмент ШПД при росте абонентской базы на 2,2% и увеличения ARPU на 6,9%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению – фиксированной телефонии (-10,2%) за счет сокращения как количества абонентов на 10,0%, так и размера ARPU на 0,3%.
Операционные расходы Ростелекома за отчетный период выросли на 6,8% и составили 109,3 млрд руб. Существенную динамику продемонстрировали амортизационные отчисления, выросшие до 31,7 млрд руб. (+18,3%) из-за роста отчислений по новым объектам и нематериальным активам в связи с приобретением дополнительного программного обеспечения и контента. Отметим также наличие прибыли от выбытия основных средств в размере 2,5 млрд руб. как следствие реализации портфеля недвижимости.
В итоге операционная прибыль выросла на 17,4%, составив 22,7 млрд руб.
В блоке финансовых статей по-прежнему доминируют процентные расходы, составившие 8,9 млрд руб., при этом общий долг компании с начала года остался на уровне 404,0 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 59,9% до 11,6 млрд руб.
В апреле текущего года компания представила на суд инвесторов стратегию развития на период до 2025 г., а также дивидендную политику на 2021-2023 гг.
За счет опережающих темпов роста в выбранных перспективных направлениях бизнеса (ЦОД и облачные сервисы, информационная безопасность, цифровая медицина, цифровой регион, государственные цифровые услуги и сервисы), а также увеличения эффективности за счет оптимизации затрат в традиционном бизнесе компания планирует увеличить выручку до более 700 млрд руб., в 1, 5 раза увеличить OIBDA и в 2 раза - чистую прибыль. Ожидается, что выполнение стратегических планов будет способствовать обеспечению стабильно растущего уровня дивидендов на одну акцию в рамках принятой советом директоров новой дивидендной политики. Согласно новой политике компания будет стремиться выплачивать на одну обыкновенную акцию не менее 5 рублей и не менее чем на 5%, чем за предыдущий отчетный год в расчете на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз чистой прибыли на всем прогнозном периоде, отразив более высокий ожидаемый уровень темпов роста выручки от мобильной связи, дополнительных и облачных услуг, а также приняв во внимание положения стратегии компании, (2021-2025 гг.). В итоге потенциальная доходность акций существенно возросла.
На данный момент акции компании обращаются с P/E 2021 около 10 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.
Процентные доходы группы выросли на 11,2% до 35,3 млрд руб. вследствие роста кредитных доходов по выданным картам и кредитам наличными. Процентные расходы сократились на 2,1%, составив 12,0 млрд руб. несмотря на рост остатков средств на клиентских счетах. Удешевление фондирования произошло на фоне снижения ставок по вкладам и роста доли текущих счетов в структуре фондирования
В итоге чистые процентные доходы увеличились на 14,4% до 29,2 млрд руб., при этом чистая процентная маржа сократилась на 4,2 п.п. до 15,8%.
Сильный рост показали комиссионные доходы (+86,0%), составившие 8,8 млрд руб., главным образом, благодаря кратному увеличению брокерских комиссий. Более скромное увеличение (10,5%) показали чистые доходы от страховых операций.
Отчисления группы в резервы составили 7,7 млрд руб., сократившись более чем на две трети. Кроме того, в отчетном квартале группа потеряла 1,1 млрд руб. на операциях с иностранной валютой, однако по большей части компенсировала эти убытки доходом от производных финансовых инструментов (840 млн руб.).
В итоге операционные доходы компании выросли на две трети до 38,4 млрд руб.
Существенный рост показали административные и прочие расходы, составившие 11,8 млрд руб., расходы на привлечение клиентов удвоились до 8,5 млрд руб. В итоге чистая прибыль группы увеличилась на 57,0%, составив 14,1 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим, прежде всего, внушительный рост собственного капитала группы до 132,1 млрд руб. В результате, несмотря на агрессивный рост кредитного портфеля, коэффициенты достаточности собственного капитала выросли на 0,1 п.п. до 18.0%.
Темпы роста кредитного портфеля (24,9%) оказались заметно ниже темпов увеличения остатков на клиентских счетах (50,4%); в результате отношение кредитного портфеля к средствам клиентов за год снизилось с 95,3% до 79,1%. Доля неработающих кредитов выросла на 0,3 п.п. до 9,7%, а покрытие резервами неработающих кредитов сократилось до 148,5%.
Компания подтвердила свои ориентиры по ключевым показателям на текущий год, представленным ранее, а также подтвердила намерение вернуться к дивидендным выплатам в следующем году.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно подняли прогноз чистой прибыли компании на период 2022-2024 гг., отразив ожидаемую нами меньшую стоимость риска, а также скорректировали прогноз дивидендов на годовом окне. В итоге потенциальная доходность бумаг TCS Group незначительно возросла.
Выручка корпорации увеличилась на 23,2% до 431,9 млрд руб. Рост выручки показали как гражданский, так и военный сегменты на фоне увеличения средней цены продукции. Доходы от реализации комплектующих к самолетам увеличились в 2 раза до 51,3 млрд руб.
Себестоимость росла более медленными по сравнению с выручкой темпами, составив 312,2 млрд руб. (+12,1%). В итоге, валовая прибыль возросла на 65,8% до 119,7 млрд руб.
Прочие операционные расходы компании (коммерческие, административные и прочие) увеличились в 2,3 раза до 231,9 млрд руб. Основной причиной их роста стало увеличение коммерческих расходов в 2 раза до 39,8 млрд руб., а также увеличение убытка от обесценения внеоборотных активов в 4 раза до 139 млрд руб. В результате, ОАК получила операционный убыток в размере 112,2 млрд руб., что в более чем в 4 раза превышает прошлогодний отрицательный результат. На фоне снижения финансовых расходов, составивших в отчетном периоде 36,6 млрд руб., чистый убыток увеличился почти в 3 раза до 165,6 млрд руб.
Отчетность корпорации вышла лучше наших ожиданий в части выручки, однако не оправдала их в части размера чистого убытка из-за существенного роста коммерческих расходов и размера списаний и обесценения активов. Помимо этого, отметим, что долговое бремя продолжает оставаться высоким, а расходы на его обслуживание не оставляют шансов на получение прибыли. С учетом размещаемой в настоящий момент очередной допэмиссии акций, по нашим оценкам, ОАК сможет продемонстрировать чистую прибыль не ранее 2023 года, когда компания частично реализует свои планы по финансовому оздоровлению, о которых мы подробно рассказывали в предыдущих постах.
В таблице мы не приводим значение ROE на 2021 год, в виду отрицательного собственного капитала.
Совокупная выручка Иркутскэнерго уменьшилась до 115,1 млрд руб. (-1,9%). Основной причиной снижения стало падение доходов в электроэнергетическом сегменте, сократившихся на 5,4% до 42 млрд руб. Неплохую динамику показало направление теплоэнергии, показавшие рост выручки на 2,9% - до 28,3 млрд., а также металлургическое направление, увеличившее свои доходы на 11,2% до 12,8 млрд руб. Более глубокие выводы о причинах изменения динамики могли бы дать операционные показатели, но компания раскрывает их только в годовом отчете и в крайне ограниченном виде.
Напомним, что в начале 2020 года акционеры Иркутскэнерго одобрили продажу своих теплогенерирующих активов дочернему ООО «Байкальская энергетическая компания». По заявлениям контролирующей Иркутскэнерго компании En+ продажа угольных и тепловых активов в Иркутскэнерго – является одним из существующих вариантов развития бизнеса компании. В конце отчетного периода последние станции были выведены с баланса компаний.
Операционные расходы увеличились на 2,5% - 102,3 млрд руб., что связано с ростом затрат на заработную плату и социальные отчисления до 16,3 млрд руб. (+3,4%), а также с увеличением расходов на материалы до 18,1 млрд руб. (+5,9%). Кроме этого компания увеличила общие и административные расходы – с 4 млрд руб. до 4,4 млрд руб. на фоне роста расходов на оплату труда управленческого персонала. Также компания создала резерв под обесценение дебиторской задолженности на сумму 4 млрд руб. против 1,8 млрд руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 26,8% – до 12,8 млрд руб.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 87,3 млрд рублей, что принесло 4,9 млрд руб. финансовых доходов.
Долговая нагрузка увеличилась с 81,7 млрд руб. до 190,6 млрд руб. что связано с приобретением 21,37% доли En+ у ВТБ в феврале прошлого года. Данные инвестиции оценивались по справедливой стоимости через прочий совокупный доход. Возросшая долговая нагрузка привела к росту финансовых расходов на 42,4% до 11,8 млрд руб. Отметим, что в марте текущего года этот казначейский пакет был продан.
В итоге чистая прибыль компании показала снижение на 83,8% - до 2 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части доходов от продажи электроэнергии. После внесения фактических данных потенциальная доходность акций снизилась.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов. Отметим, что структуры EN+ контролируют более 90% компании, что создает предпосылки для полной консолидации компании.
Сельскохозяйственный холдинг Русгрэйн представил отчетность за 2020 г. по МСФО. К сожалению, финансовая отчетность не сопровождалась раскрытием операционных показателей, что не позволяет сделать должные выводы о деятельности компании в отчетном периоде.
Выручка компании подскочила на 29,7% до 2,57 млрд руб. Судя по всему, это связано как с увеличением объемов производства полуфабрикатов и комбикормов, так и ростом цен на продукцию.
Себестоимость компании увеличилась на 13,3% до 3,4 млрд руб., главным образом из-за роста цен на сельскохозяйственную продукцию. В результате компания заработала валовую прибыль в размере 505 млн руб. против убытка годом ранее.
Отметим также административных расходов (-18,2%) вследствие снижения расходов на персонал. Заслуживает внимания также получение прочих чистых доходов в размере 620 млн руб. по причине отражения прибыли от выбытия дочерней компании ООО «Торговый дом «Авдон».
По-прежнему высокой остается долговая нагрузка холдинга (16,4 млрд руб.), расходы на обслуживание которой составили 1,2 млрд руб.(+1,5%).
В итоге убыток компании сократился на 60,5%, составив 1,3 млрд руб. Отрицательный собственный капитал компании за год увеличился с 10,9 млрд руб. до 12,2 млрд руб.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, в части операционной рентабельности. На наш взгляд, компания прошла нижнюю точку своих финансовых показателей. В дальнейшем ее способность устойчиво генерировать чистую прибыль будет зависеть как от увеличения мощностей мясного производства, так и от сдвига ассортимента в сторону продукции с более высокой добавленной стоимостью.
Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, поскольку без проведения допэмиссии, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.
Оставить комментарий
