Фортум (бывшая ТГК-10) накануне опубликовала отчетность по РСБУ за 2012 год. Выручка компании увеличилась до 36,8 млрд рублей, продемонстрировав рост на 14,6% г/г. Это было обусловлено увеличением отпуска электроэнергии на 11% г/г до 19,3 млрд кВт/ч. Выработка теплоэнергии сохранилась на уровне 2011 года.
Себестоимость реализованной продукции в 2012 году составила 32,6 млрд рублей, а ее доля в выручке, по сравнению с 2011 годом, возросла – до 88,7% (86,5% в 2011 году). Такое увеличение незамедлительно сказалось на валовой прибыли – она снизилась на 3,6% до 4,2 млрд рублей.
Чистая прибыль компании также снизилась, но падение было более драматичным – до 1,5 млрд рублей или в 2 раза, по сравнению с 2011 годом. Виной этому снижению стала задержка реализации части инвестиционной программы Фортума, а именно строительство по ДПМ Няганской ГРЭС. Станция должна стать крупнейшим в России за два десятилетия подобным объектом, построенным с нуля, при этом строительство осложняется климатическими и логистическими проблемами. Фортум сорвал сроки ввода первого энергоблока, в результате чего компания была вынуждена признать оценочное обязательство порядка 700 млн рублей, а также на нее был наложен штраф в размере 900 млн рублей. В результате, первый энергоблок Няганской ГРЭС мощностью 418 МВт будет запущен не ранее второго квартала текущего года, хотя первоначальные планы запуска предполагали ввод в начале 2012 года.
В данный момент установленная мощность Фортума составляет около 3400 МВт. Согласно планам компании, до конца 2014 года Фортум должен ввести мощности в размере 1254 МВт на Няганской ГРЭС, ввод которых добавит к отпуску компанией электроэнергии порядка 8,5 млрд КВТ/ч. Также инвестпрограмма Фортума предполагает строительство двух энергоблоков на Челябинской ГРЭС суммарной мощностью 500 МВт. Такие планы подразумевают высокий потенциал роста производственных и финансовых показателей, достижение которых будет возможно только после своевременного завершения инвестпрограммы.
Кроме того, нельзя не сказать о корпоративном управлении в компании. Годовой отчет Фортума за 2011 год насчитывает «ни много ни мало» 11 страниц, и не содержит никакой информации о производственных показателях компании и структуре ее топливного баланса. Также в конце 2012 года Фортум объявил о делистинге своих акций с Московской биржи, а головная структура Fortum Russia BV консолидировала под своим управлением 94,5% обыкновенных акций. В такой ситуации логично было бы довести пакет до 95% и объявить оферту миноритариям. В целом мы можем констатировать, что финский концерн довольно быстро смог перенять неудачные примеры российского корпоративного управления.
Несмотря на делистинг, мы продолжаем следить за компанией, и в случае успешной реализации инвестпрограммы ожидаем роста производственных и финансовых результатов. Однако в данный момент в секторе энергогенерации мы видим более привлекательные инвестиционные возможности.
Задать вопросы аналитикам по данному эмитенту можно здесь
Поступившая новость об активизации переговоров Газпрома с китайскими партнерами не может не радовать инвесторов. Мы считаем, что любые усилия по географической диверсификации поставок газа в пользу более маржинального азиатского направления гораздо более продуктивны, чем строительство очередных газопроводов в Европу. Мы ждем дальнейших деталей прошедших переговоров и считаем новость позитивной для эмитента.
Коршуновский ГОК представил годовую бухгалтерскую отчетность за 2012 год по РСБУ. Выручка вышла в рамках наших прогнозов, составив 11,3 млрд руб., что на 11% ниже прошлогоднего результата. Чистая прибыль оказалась хуже ожиданий и составила 1,9 млрд руб. Мы в свою очередь ожидали результат на уровне 2,4 млрд руб. По сравнению с 2011 годом снижение по чистой прибыли составило 62%, что стало следствием роста операционных (+25% год к году) и коммерческих расходов (+182% год к году).
Мы пересмотрели нашу модель по компании с учетом вышедшей отчетности. По нашим прогнозам чистая прибыль компании в ближайшие пару лет может превысить 2,5 млрд руб. Компания торгуется с P/E-5,6, что находится на уровне средней оценки фондового рынка в целом, поэтому мы не считаем компанию интересным объектом для инвестиций . Помимо этого отметим определенные риски некачественного корпоративного управления в дочерних компаниях группы Мечел по аналогии с ситуацией, возникшей в Уральской кузнице.
Новатэк опубликовал финансовые и операционные результаты деятельности за 2012 год. Выручка компании по итогам 2012 года составила 211млрд руб, увеличившись почти на 20%. Это произошло, прежде всего, благодаря росту почти на 29% выручки от продажи природного газа. Основной причиной столь мощного роста выручки стал 39% рост объема поставок газа конечным потребителям (который произошел, в том числе за счет сокращения продажи газа через посредников). Объем продаж компании в 2012 году полностью совпал с нашими ожиданиями. Что касается себестоимости, то операционные расходы компании преподнесли нам неприятный сюрприз, превысив наш прогноз на 4,5%. Основной причиной роста себестоимости стало 29% процентное увеличение затрат на приобретение нефти, газа и конденсата, а также рост коммерческих и управленческих расходов и расходов на транспортировку. В результате прибыль от продаж по итогам 2012 года составила 85,2 млрд руб, что на 5% ниже нашего прогноза. В нижних строчках отчета о прибылях больше неожиданностей не было. По итогам года чистая прибыль компании составила 69,5 млрд руб, что ниже нашего прогноза на 4,7%. В целом мы можем охарактеризовать результаты работы компании в 2012 году как ожидаемые нами. Мы считаем, что в ближайшие годы компания продолжит свое интенсивное развитие, что найдет свое отражение в росте ее выручки на 20% ежегодно в ближайшие два года. Тем не менее, даже не смотря на столь хорошие перспективы роста финансовых показателей, компания не входит в число наших приоритетов; сейчас акции компании торгуются исходя из P/E 2013 года 13,4 (P/E 2014 года 10,1). Мы считаем, что на рынке и в отрасли есть гораздо более интересные активы для включения в портфели.
Уральская кузница представила годовую бухгалтерскую отчетность за 2012 год по РСБУ. Основные финансовые показатели вышли несколько хуже наших ожиданий. Выручка составила 14,8 млрд руб. (наш прогноз 15,4 млрд), а чистая прибыль – 1,6 млрд руб. (наш прогноз 1,9 млрд руб.). По сравнению с 2011 годом снижение по выручке и чистой прибыли составило 2% и 20% соответственно. Причиной более низких результатов является, на наш взгляд, более существенное падение цен на продукцию компании и, как следствие, снижение операционной рентабельности.
Стоит отметить, что в настоящий момент курсовая динамика компании определяется не столько финансовыми показателями, сколько ситуацией с приобретением компании Ломпром. Компания торгуется с P/E 1,6 и входит в число диверсифицированных портфелей акций второго эшелона.
Накануне Энел ОГК-5 опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка компании составила 66 545 млн рублей, продемонстрировав рост на 10,7% г/г, что соответствовало нашим прогнозов. Такое увеличение было обусловлено ростом реализации электроэнергии на 6% г/г, а также первым полным годом работы новых парогазовых блоков на Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС.
Расходы по текущей деятельности составили 57 632 млн рублей, увеличившись на 11% г/г, что было обусловлено увеличением в структуре себестоимости расходов на приобретение электроэнергии, амортизации, а также расходов на ремонт и техническое обслуживание.
Энел ОГК-5 заработала прибыль от текущей деятельности в 9 679 млн рублей, что превысило наш прогноз лишь на 0,2%. При этом рентабельность составила 14,5%, как и годом ранее.
Чистая прибыль компании за 2012 год составила 5 553 млн рублей, продемонстрировав увеличение на 11,9% г/г. Отметим, что финансовый результат Энел ОГК-5 мог быть значительно выше, но компания испытала существенный негативный эффект от статей финансовых расходов. Так расходы по кредитам и займам составили более 2 млрд рублей, показав рост почти на 60% г/г. В финансовой отчетности компания не раскрывает условия расчета ставок по кредитам, однако сообщает, что за отчетный период ставки выросли: с 1,8% до 5,04% для кредитов, номинированных в евро, и с 7,1% до 8,5% для рублевых кредитов. Также компания отразила отрицательное изменение справедливой стоимости производных финансовых инструментов (валютных и процентных свопов) в размере порядка 1 млрд рублей. Такое увеличение финансовых расходов было частично компенсировано положительными курсовыми разницами, поэтому сальдо финансовых доходов и расходов в целом соответствует прошлогодней величине.
Компания торгуется с P/E 2013 порядка 10, что существенно выше российского фондового рынка в целом. При этом в отрасли энергогенерации мы видим более привлекательные инвестиционные возможности, а Энел ОГК-5 в данный момент не входит в число наших приоритетов.
На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу "Блеск и нищета DCF"
Вопросы к акции:
Какая идея лежит в основе оценки стоимости компании методом DCF?
Стоимость компании определяется сравнением ее денежных потоков с отраслевыми аналогами
Стоимость компании определяется рыночной стоимостью ее чистых активов
Стоимость компании определяется как некоторое количество ее годовых чистых прибылей
Стоимость компании определяется суммой доступных акционерам денежных потоков в бесконечном периоде, которые приведены к текущей дате
Корректно ли использовать в расчете стоимости компании по методу DCF ставку дисконтирования, которая будет меньше ставки по облигациям этой же компании?
Да, такая ставка может получиться методом CAPM в случае, когда бета компании равна 1, а рыночная доходность по акциям ниже ставки по облигациям этой компании
Да, такая ставка может получиться методом WACC, который учитывает доходность заимствований
Нет, так как ставка дисконтирования, должна быть выше инфляции, которая, как правило, выше или равна облигационным ставкам
Нет, так как ставка дисконтирования — это доходность, требуемая инвестором от вложений в оцениваемый бизнес (акции компании), а требуемая доходность по акциям должна быть выше доходности по облигациям
О чем может говорить расчет стоимости компании по методу DCF, в котором постпрогнозный период вносит 80%-й вклад в итоговую стоимость?
Точность расчета средняя, так как в этом случае расчет менее чувствителен к изменению входных параметров (например, изменению ставки дисконтирования)
Точность расчета низка, так как в этом случае сложно точно рассчитать ставку дисконтирования
Точность расчета высока, так как прибыль в постпрогнозном периоде меньше подвержена колебаниям
Точность расчета крайне низка, так как делается «ставка на будущее», которое очень сложно предсказать
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
ЛУКОЙЛ опубликовал финансовые и операционные результаты деятельности за 2012 год.
В 4 кв. 2012 года выручка компании составила 36 млрд долларов, что на 4,3% больше чем в 4 кв. 2011 года. В целом за 2012 год выручка выросла на 4,1% до 139,2 млрд долларов, что лишь на 0,4% меньше нашего прогноза. Основной вклад в рост выручки внесло увеличение операций по перепродаже нефтепродуктов.
Что касается добычи нефти, то компании, судя по всему, удалось добиться прекращения ее снижения. Падение добычи составило 1,2% в 2012 году против 5,3% в 2011. В следующем году ЛУКОЙЛ надеется значительно увеличить добычу нефти. Основным драйвером роста производства компании станет иракский проект «Западная Курна-2». Мы ожидаем, что в 2013 году общая добыча нефти компанией увеличиться на 1%.
По итогам года компания получила прибыль в размере 10,9 млрд долларов, что на 11,2% больше, чем в предыдущем году, но на 3,2% меньше, чем было заложено в нашей модели.
В целом мы можем охарактеризовать результаты работы компании в 2012 году как ожидаемые нами.
Показанные результаты, в том числе и продолжение падение объемов добычи нефти, никого не должны вводить в заблуждение. Ожидаемое нами восстановление объемов добычи нефти (которое произойдет благодаря проектам Западная Курна в Ираке и месторождению им. Филановского на Северном Каспии) на фоне прогнозируемых нами стабильных цен на нефть, позволит компании и далее увеличивать свои финансовые показатели. К тому же дивидендная политика ЛУКОЙЛа должна стать еще более дружелюбной по отношению к инвесторам: предполагается повышать не только дивиденды в абсолютном размере, но и коэффициент дивидендных выплат от чистой прибыли.
ТМК выпустила отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка снизилась на 1 % по сравнению с 2011 годом, составив 6 688 млн долл. Это было вызвано преимущественно отрицательным эффектом от пересчета валют. Без учета этого фактора прирост совокупной выручки по отношению к 2011 году составил бы 252 млн долл. или 3%. Валовая прибыль компании возросла на 3% по отношению к предыдущему году, что стало результатом увеличения рентабельности в российском подразделении компании в сегменте сварных труб. При этом американский дивизион продемонстрировал слабую динамику на фоне ухудшения структуры продаж, связанной с повышением доли сварных труб, и снижения рентабельности продаж бесшовных труб в результате роста доли постоянных издержек.
Чистая прибыль сократилась по сравнению с 2011 годом с 385 до 282 млн долл. или на 27% Однако стоит учитывать, что на результат 2011 г. существенное влияние оказали разовые доходы на сумму 136 млн долл.
Для компании по-прежнему характерна высокая долговая нагрузка, и как следствие, значительное влияние блока финансовых статей на итоговый результат. В отчетном периоде чистый долг вырос на 3% до 3656 млн долл. за счет укрепления курса российского рубля по отношению к доллару США, а также приобретения дочерней компании с долгом на ее балансе в размере 98 млн долл.
В 2013 году компания ожидает сохранения показателей на стабильном уровне, несмотря на сложности на зарубежных рынках. Оазисом стабильности продолжит оставаться российский дивизион, благодаря высокому уровню заказов со стороны нефтегазовых компаний.
Мы пересмотрели нашу модель по компании с учетом вышедшей отчетности. По нашим прогнозам рост чистой прибыли в текущем году составит порядка 10%. При текущих котировках акций ТМК(P/E 2013 -8,8) мы не считаем компанию интересным объектом для инвестиций.
Анализ Сбербанка как объекта для инвестиций: место компании на банковском рынке и возможные перспективы.
Происходящее в последнее время на фондовом рынке порождает ощущение дежавю. Казалось, все это уже было недавно. 2009 год. Позади – трудный год, вместивший в себя начало мирового кризиса, военные действия на южных рубежах страны, обвальное падение стоимости российских активов. Осторожное поведение властей в экономической сфере. СМИ наперебой соревнуются в степени апокалиптичности прогнозов, призывая дезориентированных граждан готовиться к еще худшим последствиям. Появляется целая группа невесть откуда взявшихся «экспертов», с упоением рассуждающих о том, куда упадет рубль: до 50, а может до 80 рублей за доллар? Причем сам факт снижения сомнению не подвергается: вопрос лишь в сроках и в глубине обвала. Неуверенные попытки курсового роста российских акций, которые при малейшем негативе пресекаются нервными продажами спекулянтов. На покупателей отечественных ценных бумаг смотрят как на чудаков, а покупки ВЭБа трактуются как шаг отчаяния по поддержке олигархов, стремящихся избежать маржин-коллов по заложенным пакетам акций. Иначе говоря, нужно готовиться шагнуть в пропасть с достоинством...
Однако зиму сменяет весна и многие с удивлением замечают, что никакого обвала на фондовом рынке и возврата к минимальным уровням не происходит. Более того, на этом фоне явно выделяется один эмитент, чьи котировки начинают существенно опережать рынок. Акции Сбербанка становятся этакой белой вороной, вызывающей особое раздражение у пессимистов. В силу своего большого веса в индексе эти бумаги начинают подавать пример остальным акциям; в результате рынок медленно, но верно уходит от своих минимумов. Не помогает и искусственно создающийся информационный фон: деловые СМИ и интернет с еще большим эмоциональным зарядом призывает шортить «зарвавшиеся» бумаги Сбербанка. Однако уже ничто не в состоянии обратить тенденцию вспять. Итог весьма знаменателен и предсказуем: рынок вырастает более чем в два раза, множество мелких спекулянтов-шортовщиков терпят значительные убытки, а бумаги Сбербанка показывают лучший результат: обыкновенные акции растут более чем на 250%, а привилегированные прибавляют фантастические 600% !
2013 год. Мировая и отечественная экономика пребывает в более спокойном состоянии, исчезла паника относительно обвала рубля, да и фондовый рынок находится повыше. Однако одно осталось неизменным: в центре внимания – снова котировки акций Сбербанка, находящиеся у своих исторических максимумов. На фоне отставания рынка снова слышны голоса «медведей», начавших играть на понижение акций с уровней ниже 100 рублей: дескать, Сбербанк переоценен и не должен столько стоить. Многие из них уже понесли убытки из-за очередной резвости этих акций. Попробуем разобраться, во что мы вкладываемся, покупая акции Сбербанка, чем объясняется подобного рода поведение котировок и где же находится адекватная оценка национального финансового гиганта?
Оставить комментарий
