Выручка компании выросла на 13.6%, составив 78.9 млрд рублей. Отдельно отметим увеличение доходов от продажи мощности на 32.2%, связанное с ростом объемов, проданных на рынке КОМ, и увеличением цен на мощность, поставленной по ДПМ (+23.1%). Рост доходов от продажи электроэнергии (5.5%) в значительной степени зависел от увеличения объемов выработки электроэнергии на ГЭС филиала Невский в связи с высокой водностью в отчетном периоде. Нулевая динамика тарифа на электроэнергию обусловлена увеличением доли продаж на регулируемом рынке, а также колебанием цен по регулируемым договорам и на рынке на сутки вперед. Рост доходов от продажи теплоэнергии произошел по причине увеличения отпуска тепла с коллекторов в связи с низкими температурами наружного воздуха в начале 2016 года.
Операционные расходы выросли на 17.9%; при этом переменные затраты возросли на 10.5% до 41.2 млрд руб. за счет увеличения расходов на топливо (11.7%), вследствие роста отпуска тепла и роста расходов на водоснабжение, связанного с увеличением водного налога. Постоянные затраты неожиданно увеличились на 26.6% до 20.9 млрд руб., вследствие катастрофического роста начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности в 3.2 раза (до 3 млрд руб.), роста затрат на ремонт и техническое обслуживание (14.9%), увеличения расходов по статье «Прочие налоги» (16.9%) за счет увеличения налога на имущество. Также в отчетном периоде компания отразила начисление убытка от обесценения основных средств в размере 1,3 млрд руб. (против восстановления в 221 млн руб. годом ранее), львиная доля которого пришлась на тепловые сети. В итоге операционная прибыль сократилась на 14.1%, составив 8.6 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько улучшил итоговый результат на фоне сокращения долга компании с 29.8 млрд руб. до 27.2 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 11.1% до 5.4 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили свои прогнозы по прибыли на будущие периоды по причинам наличия более низкой базы тарифов по электроэнергии.
Мы по-прежнему ждем большего от компании в части контроля над расходами, и, прежде всего, в части расходов на топливо. В этом случае ТГК-1 сможет выйти в новый диапазон стабильной чистой прибыли (10-11 млрд руб. ежегодно). Интерес к бумагам дополнительно будет поддерживаться планами выплаты дивидендов исходя из чистой прибыли по МСФО в размере 35%. На данный момент акции компании торгуются с коэффициентом P/E 2017 в районе 6.2, P/BV 2017 около 0.5 и являются одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2016 год.
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 1,9% - до €217,3 млрд., что является рекордным значением за всю историю компании.
Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будет приведен показатель сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках 2 крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в 2016 году достигли 3,9 млн автомобилей.
Дивизион, который приносит Группе наибольшую выручку (около 49%) – «Volkswagen - пассажирские автомобили» – в прошедшем году показал негативную динамику выручки (-0,6%), что частично объясняется снижением продаж в России и Бразилии. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде выросла на 1,2%. В тройку наиболее продаваемых моделей вошли Golf, Jetta, Polo. Стоит отметить, что данный сегмент не обладает высокой операционной рентабельностью, которая в 2016 году составила 1,8% против 2,0% годом ранее. На результат года повлияли возросшие маркетинговые расходы как следствие «дизельного» скандала.
Сегмент Audi показал слабую динамику роста выручки (+1,5%), при этом операционная рентабельность продемонстрировала плавное снижение (с 8,8% до 8,2%). В числе причин ее негативной динамики компания называет международную экспансию. Кроме того, данный сегмент также был затронут списаниями по «дизельному делу».
Сегмент чешской марки Skoda показала рост выручки (9,8%). Самой продаваемой моделью оказалась Octavia. Увеличился спрос на всех ключевых рынках в странах Европы, кроме того, произошел значительный рост объемов продаж в Турции (+30%). Китай в очередной раз стал крупнейшим рынком для бренда (+12,6%). Рост объемов продаж и цены реализации, а также оптимизация себестоимости продукции привели к росту операционной прибыли на 30,8% до €1,2 млрд. Операционная рентабельность продаж выросла с 7,3% до 8,7%.
Продажи автомобилей испанской марки SEAT продемонстрировали в рассматриваемом периоде практически нулевую динамику (+0,7%) и положительную динамику выручки (+3,8%). Сокращение операционных расходов вкупе с обновлением модельного ряда (в 2016 году в модельном ряду компании появился первый внедорожник – Ateca) с лихвой компенсировало негативное влияние обменного курса, что способствовало выходу операционной прибыли сегмента SEAT в положительную зону.
В отчетном периоде британская марка Bentley установила новые рекорды по объемам реализации (11 298 шт.,+6,4%) и по выручке (+4,9%). Около четверти автомобилей Bentley были проданы в США. Бренд также добился высоких темпов роста, особенно в Западной Европе (+25,7%) и в Центральной и Восточной Европе (+67,5%). Снижение затрат по модели Bentayga, которые были весьма существенными в начале продаж в 2015 году, и сокращение прочих расходов были компенсированы негативными последствиями изменения валютных курсов развивающихся стран. В итоге операционная прибыль данного сегмента практически не изменилась (€112 млн против €110 млн).
Сегмент Porsсhe продал в отчетном году 239 тыс. спортивных автомобилей (+9,1%). Китай остается крупнейшим рынком для Porsche с объемом поставок в 65 тысяч автомобилей (+12,5%), в США было реализовано 54 тысячи автомобилей (+4,9%). Тройка наиболее продаваемых моделей – Macan, Cayenne и 911. Выручка составила рекордные €22,3 млрд, операционная прибыль выросла на 13,9% до €3,9 млрд, в основном за счет роста объемов реализации на фоне снижения средней цены за 1 автомобиль (-5%).
Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 4,8%. Наиболее популярными моделями стали Multivan/Transporter и Caddy. Выручка выросла на 7,5%, до €11,1 млрд, операционная прибыль до учета специальных статей затрат выросла на 19,0%, до €455 млн. Рост объемов производства и оптимизация себестоимости продукции оказали положительное влияние на операционную рентабельность (рост с 3,7% до 4,1%).
Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (6,4%) и увеличение выручки (7,9%) на фоне положительной динамики заказов из Европы. Операционная прибыль до учета специальных статей расходов выросла до €1,07 млрд, а отрицательное влияние валютных курсов было компенсировано увеличением продаж автомобилей и расширением бизнес-услуг. Операционная рентабельность продаж до учета специальных статей расходов составила 9,5%. Правовые риски, связанные с делом о нарушении антимонопольного законодательства, начатым Европейской комиссией, были отражены в сумме резервов в €0,4 млрд.
Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE – испытывала влияние разнонаправленных тенденций. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €10 млрд (+0,5%), что привело к получению операционной прибыли €230 млн (против убытка в €4 млн годом ранее). Доходы от производства дизельных двигателей составили €3,6 млрд (-4,8%). Снижение объемов продаж привело к сокращению операционной прибыли на треть до €194 млн.
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль данного сегмента составила €2,1 млрд. (+9,6%). Рентабельность находится на уровне около 7,5%.
На итоговый результат Группы существенное влияние оказывает прибыль от совместных предприятий, которая формируется, главным образом, результатами SAIC VOLKSWAGEN и FAW-Volkswagen. За 2016 года этот показатель снизился до €3,5 млрд (-20,3%) по причине усиления конкуренции и негативного влияния валютных курсов.
Стоит упомянуть нашумевший «дизельный скандал», серьезно повлиявший на итоговый результат компании. По итогам прошедшего года по статье «Специальные статьи затрат» были зафиксированы убытки в размере €7,3 млрд, в том числе по «дизельному делу» €6,4 млрд против прошлого года в €16,9 млрд и €16,2 млрд соответственно. Без учета этих расходов операционная прибыль составила бы €13,3 млрд (+9,7% к скорректированному показателю за 2015 год). В будущем мы не ожидаем дополнительных крупных списаний по «дизельному делу».
Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку компании. Такой объем заемных средств связан с деятельностью сегмента «Финансовые услуги», а долг непосредственно автомобильного бизнеса составляет всего около €6 млрд.
В итоге чистая прибыль за год составила €5,1 млрд.
Отдельно стоит упомянуть о дивидендах. По итогам 2013 и 2014 гг. компания распределяла около 20% на дивиденды - так в 2014 году было выплачено (по итогам 2013 года) 4 евро на обыкновенную акцию и 4,06 евро на привилегированную акцию, а в 2015 году (по итогам 2014 г.) – 4,8 евро на обыкновенную и 4,86 евро на привилегированную. «Дизельгейт» заставил руководство компании существенно сократить дивиденды – по итогам 2015 года было выплачено 0.11 евро на обыкновенную акцию и 0.17 евро на привилегированную. По итогам 2016 года Volkswagen планирует выплатить дивиденды – 2 евро на обыкновенную и 2,06 евро на привилегированную. Отметим, что привилегированные акции составляют 41% от уставного капитала.
После выхода отчетности мы практически не изменили наш прогноз финансовых показателей на будущие годы.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 10-14 млрд евро. Мы надеемся, что компания благополучно преодолеет последствия «дизельгейта» и вернется к высоким финансовым результатам и дивидендным выплатам. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2017 около 0,75.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании снизилась на 19,1%, составив $3,3 млрд. Это произошло на фоне сокращения объемов реализации трубной продукции. Главной причиной стало падение продаж в зарубежных сегментах на 22% вследствие продолжавшегося сокращения расходов нефтяных компаний на бурение новых скважин в 1 п/г 2016 г. Объемы продаж в России снизились на 8,6% до 2 866 тыс. тонн, что было обусловлено падением отгрузки сварных труб и значительным снижением спроса на ТБД на фоне рекордно высоких объемов продаж этого вида продукции в 2015 г.
Падение долларовых цен на трубную продукцию на внутреннем рынке было более мягким (-4% против 25,9% по зарубежным сегментам). В рублях цены выросли на 4,6% в России и снизились на 19,2% за рубежом.
Себестоимость реализации сокращалась опережающим выручку темпом (-19,7%) и составила $2,6 млрд. Отметим падение расходов на сырье и материалы почти на 25% - до $1,5 млрд. Прочие операционные расходы сократились только на 16,5%, в результате операционная прибыль сократилась на 16,9% – до $267 млн.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 3,7%, составив $2,86 млрд. Чистые финансовые расходы сократились на 77,1% – до $94 млн. Сокращение связано в большей степени с положительными курсовыми разницами по переоценке валютного долга. Помимо этого компания в отчетном периоде признала убыток от обесценения активов в размере $3 млн против $352 млн годом ранее. В итоге чистая прибыль компании составила $167 млн.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на текущий год, что связано с более низкими ценами реализации. При этом мы повысили прогноз по прибыли на последующие годы, что обусловлено ростом цен и восстановлением спроса в американском дивизионе.
Также отметим, что в отчетном периоде была завершена сделка по передаче оставшейся части пакета акций компании Группе ВТБ в рамках проведенной допэмиссии. В результате банк ВТБ увеличил долю в уставном капитале ТМК с 7,74 до 13,44%. Согласно условиям сделки, ТМК также имеет право обратного выкупа своих акций у банка в течение нескольких лет. В феврале 2017 г. ТМК разместила 138 888 888 выпущенных обыкновенных акций посредством вторичного публичного предложения. Полученные средства пойдут на выкуп такого же количества акций у ВТБ, которые в свою очередь будут использованы для погашения кредита ценными бумагами, предоставленного продавцу компанией TMK Steel Holding Limited, являющейся мажоритарным акционером ТМК.
Общий объем реализации хлористого калия снизился на 2,3% - до 10,952 млн тонн. При этом экспортные поставки снизились на 5% - до 8,7 млн тонн, а внутренние – выросли на 9,9%, до 2,25 млн тонн. Средняя расчетная экспортная цена снизилась почти на 18% – до 14,74 тыс. руб. за тонну, а цена на внутреннем рынке снизилась на 14,5%, составив 8,67 тыс. руб. за тонну. Как итог, выручка компании упала на 19,8%, составив 151,7 млрд рублей.
На фоне снижения объемов производства товарного хлористого калия на 5,4% - до 10,83 млн тонн – операционные затраты выросли на 1,3%, достигнув 86,17 млрд руб. Причиной тому стал рост расходов на оплату труда (+20,7%), а также увеличение прочих расходов, выросших в 18 раз, до 1,3 млрд руб., природу которых компания не раскрывает. В результате операционная прибыль Уралкалия сократилась на 37%, достигнув 65,6 млрд руб.
За год долговая нагрузка компании сократилась с 430,6 млрд руб. до 389,4 млрд рублей, 95% которой приходится на валютные заемные средства. Благодаря этому обстоятельству компания отразила в отчетности почти 59,6 млрд руб. дохода в виде положительных курсовых разниц. В результате чистые финансовые доходы компании составили 51,5 млрд руб. против расходов 92,5 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Уралкалия выросла в 9,5 раз до 95 млрд руб.
После проведения нескольких программ по выкупу ценных бумаг Компанией на открытом рынке количество обыкновенных акций и глобальных депозитарных расписок ПАО «Уралкалий», находящихся в свободном обращении, уменьшилось до 5,6% от уставного капитала Компании. 54,4% акций являются квазиказначейскими (принадлежат стопроцентной дочке Уралкалия – АО «Уралкалий-Технология»). Несмотря на это собственный капитал компании вышел в положительную зону вследствие заработанной прибыли.
В целом отчетность компании вышла несколько лучше наших ожиданий. Нами были пересмотрены прогнозы по размеру собственного капитала; ранее мы предполагали, что часть квазиказначейских акций будет погашена. По нашим оценкам, по итогам 2017 года размер ROE достигнет чрезвычайно высокого значения, которое не может являться стабильным ориентиром эффективности работы компании.
Мы полагаем, что публичная история компании близится к завершению. Миноритарным акционерам компании следует ожидать дальнейшего сокращений акций, находящихся в свободном обращении, и, как следствие, делистинга. Акции компании в список наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании составила 75,4 млрд. руб., увеличившись на 9,9%, что в основном было обеспечено сохраняющимся ростом рублевых цен на полимеры. Себестоимость компании возросла на 11,2% и составила 48,9 млрд руб. Отметим, что на фоне укрепления рубля доля затрат в выручке неуклонно увеличивалась от квартала к кварталу, составив по итогам года 57,4% (52,8% в первом квартале 2016 г.). В итоге операционная прибыль выросла на 7,6% – до 26,5 млрд. руб.
В отчетном периоде компания продолжила снижение своей долговой нагрузки (общий долг сократился с 12,5 млрд руб. до 5,9 млрд руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 1,2 млрд руб. до 706 млн руб.). Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 1,5 млрд руб. 1,1 млрд руб. годом ранее. Чистая денежная позиция компании (кредиты за вычетом денежных средств и краткосрочных финансовых вложений) на конец года составила 6,3 млрд руб.
Самым интересным моментом отчетности стало сальдо статей прочих доходов/расходов. Год назад оно равнялось -390 млн руб., а по итогам 2016 г. составило -3,8 млрд руб. при том, что еще за 9 месяцев его значение составляло -815,8 млн руб. Из пояснительной записке к отчетности следует, что причиной такого скачка стали отчисления на благотворительность в размере 2,9 млрд руб. (против 238 млн руб. год назад). Столь «щедрое» распоряжение средствами акционеров привело к тому, что чистая прибыль в четвертом квартале составила всего 639,3 млн руб. (до этого квартальное значение прибыли компании не опускалось ниже 5 млрд руб.). Годовой же показатель прибыли снизился на 5,8% до 18,2 млрд руб.
Утешением для акционеров стала рекомендация Совета директоров общества общему собранию направить на выплату дивидендов половину заработанной чистой прибыли на дивиденды (5,30726 руб. на обыкновенную акцию). Напомним, что до этого компания направляла на дивиденды 30% чистой прибыли по РСБУ. Ситуация с распределением средств в Казаньоргсинтезе весьма сильно отличается от другого татарского эмитента – Нижнекамскнефтехима, где отчисления на благотворительность были несколько скромнее, а дивиденды не планируется выплачивать вовсе.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Мы ожидаем получить больше информации о деятельности Казаньоргсинтеза после выхода годового отчета.
В будущем мы ожидаем стабилизации чистой прибыли компании на фоне снижения волатильности курса рубля и стагнации цен на продукцию на внутреннем рынке. При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления.
На данный момент акции компании торгуются c P/BV2017 в районе 1,8 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка выросла на 0,8% - до $485,9 млрд. На фоне укрепления доллара заметно снизились доходы международного сегмента – до $116.1 млрд (-5,9%). Операционная же прибыль международного сегмента компании Walmart International наоборот выросла (+7,7%) за счет улучшения управления запасами и оптимизации затрат на конкретных рынках. Помимо этого по данному сегменту зафиксирована прибыль от продажи активов, связанных с электронной коммерцией в Китае в размере $535 млн, а также поступления от продажи нескольких торговых центров в Чили.
Что касается двух других сегментов компании – Walmart U.S. и Sam's Club, то рост объемов продаж, в первом случае был в основном обусловлен ростом сопоставимых продаж, а во втором – вводом новых магазинов на фоне падения сопоставимых продаж.
Значимое давление на маржу данных сегментов оказали: рост расходов на заработную плату, а также продолжающиеся инвестиции в цифровую розничную торговлю и информационные технологии.
Чистые финансовые расходы снизились на 8,1% – до $2,3 млрд из-за снижения лизинговых платежей и роста процентных доходов. За последние 12 месяцев размер совокупного долга снизился на $4,3 млрд, достигнув $39,4 млрд.
В итоге чистая прибыль Wal-Mart Stores сократилась на 7,2% – до $13,6 млрд. За отчетный год компания выкупила собственных акций почти на $8,3 млрд, еще $6,2 млрд выплатила акционерам в виде дивидендов.
По итогам внесения фактических результатов мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Wal-Mart будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $15-17 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли. В настоящий момент акции Wal-Mart торгуются исходя из P/E 2017 около 14,7 и P/BV 2017 порядка 2,7 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.
Выручка компании составила 153,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 1,9%. К сожалению, компания пока не предоставила разбивку выручки по сегментам деятельности. Мы ожидаем, что указанная детализация, равно как и ключевые операционные показатели деятельности, будут приведены в годовом отчете компании к Общему собранию акционеров.
Пока же мы отмечаем сохранившееся внутригодовое замедление темпов роста выручки, причем доходы компании за третий и четвертый кварталы показали снижение в абсолютном выражении относительно прошлого года. Виной тому - наметившееся укрепление рубля, снизившее вес девальвационного фактора в структуре получаемых компанией доходов.
Темпы роста затрат компании оказались более высокими (6,3%); в абсолютной сумме они составили 131,1 млрд руб. Амортизационные отчисления выросли на 14,9% до 5 млрд руб. на фоне роста основных средств с 56,6 млрд руб. до 64,2 млрд руб. Ключевая статья затрат - расходы на сырье и материалы – выросла на 5% до 69,9 млрд руб. Двузначными темпами отмечен рост коммерческих (39,2%) и управленческих (12,5%) расходов. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 18,4% до 22,3 млрд руб.
Сальдо финансовых статей несколько улучшило ситуацию. На фоне роста процентов к получению почти на 40% до 1,3 млрд руб. процентные расходы сократились до 154,8 млн руб. Особо отметим, что впервые за все время нашего покрытия компании ее долг полностью обнулился. При этом на счетах компании по состоянию на конец года находилось около 7 млрд руб. денежных средств.
Однако ситуация с обнулившимся долгом компании может получить неожиданное продолжение. В феврале стало известно, что Банк России обратился в арбитраж Татарстана с требованием признать недействительным договор переуступки долга между «Нижнекамскнефтехим» и «Новая нефтехимия» перед Татфондбанком.
Как выяснилось, в июле 2016 г. обязательства по выданному Татфондбанком кредиту перешли от Нижнекамскнефтехима к ООО Новая Нефтехимия», аффилированной с главой Татфодбанка Робертом Мусиным. Так как долг на конец года нулевой, можно сделать вывод, что задолженность Нижнекамскнефтехима перед ООО Новая Нефтехимия» полностью погашена.
Можно предположить, что Банк России подозревает руководство Татфондбанка в выводе из банка качественного актива; учитывая же, что одним из ответчиков является сам Нижнекамскнефтехим, возможна ситуация, при которой компании придется снова гасить кредит в 1,8 млрд руб., но уже самому Татфондбанку, и только потом пытаться истребовать аналогичную сумму от ООО «Новая Нефтехимия». В этом случае перспективы возврата указанной суммы представляются нам весьма эфемерными.
У нас вызывает недоумение ситуация, при которой крупная компания перечисляет внушительные суммы в счет погашения кредита, не задаваясь вопросом о причинах и законности смены своего кредитора с крупного банка на малоизвестное ООО. Все это добавляет лишний штрих к уровню корпоративного управления, принятому в Нижнекамскнефтехиме.
По итогам года компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 8,0 млрд руб. Среди прочего по данной статье компания отражает свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». В итоге чистая прибыль компании сократилась лишь на 5,4%, составив 25,0 млрд руб..
Вышедшая отчетность практически полностью соответствует нашим ожиданиям. С точки зрения прибыльности четвертый квартал оказался для компании худшим в году – чистая прибыль составила всего 4,0 млрд руб. против 8,7 млрд руб. в первом квартале прошедшего года. Работа в условиях укрепляющейся национальной валюты дается компании куда труднее, нежели в условиях ее девальвации.
Со своей стороны мы планируем вернуться к модели Нижнекамскнефтехима после выхода в свет годового отчета, уточнив объемы производства и средние цены реализации продукции.
Куда менее приятные для акционеров новости пришли по линии управления акционерным капиталом. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам года; как следствие, привилегированные акции после проведения годового собрания получат право голоса.
Отчасти мы рассматривали такое развитие событий, хотя базовый вариант предусматривал сохранение прежней дивидендной политики. Пока сложно утверждать, чего в таком решении больше: необходимости аккумулировать средства для значительных капвложений, либо оно продиктовано неведомыми нам намерениями по изменению структуры голосующих акций в обществе. Со своей стороны отметим, что указанное решение приведет к корректировке потенциальной доходности акций компании, но все же не означает замещение дивидендного канала распределения прибыли в обществе на иные схемы (расходы на «социалку» и благотворительность пока в норме).
Вдобавок, ожидаемое расширение мощностей, ради которого может быть пересмотрена дивидендная политика, мы тоже не трактуем как однозначно негативное событие: речь идет о развитии производственного потенциала компании, которое на горизонте в несколько лет может привести к существенному увеличению финансовых показателей. Будучи долгосрочными инвесторами, мы готовы к такому сценарию развития событий. Другое дело, что на фоне внушительной чистой прибыли, нулевого долга и внушительного собственного капитала (более 100 млрд руб.) полный отказ от выплаты дивидендов представляется нам слабо обоснованным и малообъяснимым.
На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются менее чем за половину балансовой цены и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона». При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 11,4%, составив 190,7 млрд рублей. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 13% и составила 71,7 млрд руб.; этому способствовали, как рост выработки электроэнергии (+8%), так и увеличение тарифа на электроэнергию (+4,6%). Выручка от продаж мощности подскочила на 26,4% и составила 38,6 млрд руб. благодаря вводу новых ПГУ на ТЭЦ-12 и ТЭЦ-20. Более холодные температуры способствовали росту полезного отпуска теплоэнергии (+14,2%), что увеличило выручку по данному направлению на 11,4%.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+4,9%); основная статья затрат – расходы на топливо - выросла на 14,4% на фоне роста выработки тепловой и электрической энергии. В то же время расходы на транспортировку теплоэнергии сократились на 40% за счет снижения отпуска тепловой энергии, требующей транспортировки, в связи с увеличением удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций (котельных). Помимо этого снижение расходов было зафиксировано в части расходов на оплату труда персонала (-13%). Внимания заслуживает снижение амортизационных отчислений на -18,9%, которое произошло по причине уменьшения участия Мосэнерго в уставном капитале ряда дочерних компаний. Инвестиции в данные компании стали учитываться по методу долевого участия, что привело к снижению отраженной в балансе стоимости основных средств. Стоит упомянуть о снижении начислений резервов под обесценение активов и прочих резервов в 1,8 раза (до 7,6 млрд руб.). В итоге операционная прибыль составила 16,1 млрд руб., против убытка в 0,5 млрд руб. годом ранее.
Блок финансовых статей оказал положительное влияние на итоговый результат за счет положительных курсовых разниц (3,1 млрд руб.) против отрицательных курсовых разниц (-2,4 млрд руб.) годом ранее. Долговое бремя компании снизилось на 6 млрд руб. (до 43 млрд руб.), что пока не вызвало серьезного снижения расходов на его обслуживание (-4,7%). Неожиданный удар по прибыли нанесли возросшие налоговые выплаты (7 млрд руб.) вследствие резко выросшей налоговой ставки (до 34,3%) из-за отражения в отчетности резервов по налогу и корректировки текущего налога предыдущих периодов, признанного в отчетном периоде. В итоге чистая прибыль компании составила 13,4 млрд руб. против убытка в 1,8 млрд руб. годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько улучшили свои прогнозы по чистой прибыли на текущий год, оставив их практически без изменений на последующие годы.
В ближайшие годы рост финансовых показателей компании будет обеспечен за счет поступлений от продаж мощности введенных энергоблоков и оптимизации топливных расходов. Акции Мосэнерго, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2017 около 6 и не входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 19,7% - до 134,4 млрд руб. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 11,9% и составила 85,9 млрд руб.; этому способствовали , как рост выработки электроэнергии (+4,2%), так и увеличение объемов перепродажи покупной энергии. Выручка от продаж мощности подскочила на 41,8% и составила 42,3 млрд руб. вследствие ввода объектов ДПМ в текущем году. Более холодные температуры способствовали росту полезного отпуска теплоэнергии, что на фоне роста отпускных тарифов увеличило выручку по данному направлению на 10,7%.
Операционные расходы выросли на 14,7% и составили 124,5 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стал рост расходов на топливо (9,7%), вызванный как увеличением выработки электроэнергии, так и ростом цен. Рост амортизационных отчислений на 54% вызван вводом в эксплуатацию объектов ДПМ. Расходы на покупку энергии выросли на 8,5% до 11,6 млрд руб. Неприятной неожиданностью стало создание резерва под обесценение торговой дебиторской задолженности в сумме 3,1 млрд руб., против 1,2 млрд руб. годом ранее. Кроме этого, еще одной плохой новостью стал рост расходов с 3,1 млрд руб. до 4,4 млрд руб. по статье «Прочие расходы», одной из главных причин которого является списание остаточной стоимости по объектам, выведенным из эксплуатации. В результате операционная прибыль ОГК-2 выросла в 2,4 раза, составив 9,4 млрд руб.
Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию. Долговая нагрузка компании продолжает оставаться достаточно высокой (67 млрд руб.), при этом 32,5 млрд руб. приходится на краткосрочные заемные средства. Неожиданностью этого года стал существенный (почти в 2 раза) рост финансовых расходов, составивших 5,9 млрд рублей. Компания не представила подробных разъяснений по данному вопросу, но наш взгляд, это объясняется удорожанием кредитования. Финансовые доходы компании сократились на 44% за счет снижения объема временно свободных денежных средств. Завершающий удар по прибыли нанесли возросшие в 2,4 раза налоговые выплаты (1,9 млрд руб.) вследствие резко выросшей налоговой ставки (до 38,5%) из-за отражения в отчетности налогового эффекта от расходов, не принимаемых к учету для целей налога на прибыль. В итоге чистая прибыль, принадлежащая акционерам компании ОГК-2, составила 3,17 млрд рублей (-5,4%).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько снизили наши прогнозы по чистой прибыли на последующие годы.
Важнейшим событием для компании в прошлом году стал ввод новых мощностей на Троицкой ГРЭС и Новочеркасской ГРЭС общим объемом 990 МВт. По сути, это событие стало последним в череде выполнения масштабной инвестиционной программы компании, в рамках которой ОГК-2 ввела в эксплуатацию более 4 мВт новой мощности. Как следствие, мы ожидаем дальнейшего роста выручки от продажи мощности, постепенного сокращения долга и выхода чистой прибыли в новый диапазон, что позволит ОГК-2 увеличить дивидендные выплаты.
Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются всего за 0,4 собственного капитала и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
