Обращения за пособиями по безработице показали вчера снижение на 50000 до 352000, что значительно меньше, чем ожидалось и вообще наименьшее значение с 2008 года.
Однако это не произвело особо положительного воздействия на американский фьюч.
Тем не менее, ралли продолжается. Рынок медленно-медленно ползет вверх. Бычьи настроения - если судить по рынку опционов – близки к экстремальным. В настояший момент американские индексы находятся всего в 4% от максимумов прошлого года, которые в свою очередь являются максимумами с 2007 года.
Вчерашние отчеты американских компаний оказались позитивны: eBay, Morgan Stanley, Bank of America отчитались лучше пожеланий. Заявление о банкротстве Kodak мало для кого оказалось сюрпризом и не оказало никакого влияния на рынок.
Тем не менее мы имеем уже достаточно много сигналов. Если на завершение ралли, то хотя бы на временную коррекцию.
Подробности во вью рынка, который выйдет в течение ближайшего часа.
Амеры прошли к 1311 по фсипу, время на импульс вниз практически истекло, а продавцов так и не появилось, ситуация фантастическая, раз в два года такое бывает, когда медведей нет как класса на достаточно лакомых уровнях для игры на понижение. Среднесрочный мой взгляд под угрозой, отменен он или нет, будет ясно после того, как амеры сделают-таки откат на -50 пунктов от того хая, который показали или покажут вот-вот, и когда после отката вернутся на новый хай - это будет означать, что крупные амерские игроки играют какой-то другой сценарий на первый квартал, а не решительный возврат к 1100 по фсипу. Но даже если отменили обвал на -100 пунктов, и следующие -100 к середине февраля, то -50 пунктов по фсипу все равно стоит ждать на следующей недели, может от 1315-17 по фсипу, может от 1320-25. И все-равно январь может быть отрицательным, пусть и не так сильно отрицательным, как я ожидал.
Брент 112, азия и Европа продолжают набирать высоту, но шасси еще не убраны)).
Наши от 1505 по мамбе откатили к 1490. и вполне себе были готовы играть вниз, если бы амеры не прошли на новые хаи года, что вернуло и нас обратно к 1505, где мы и закрылись. У нас также должен быть откат к 1460, это примерно -3% от текущих, и скорее всего те, кто в кэше тарить будут не сейчас, а именно на откате, при проходе 180 по ГП, откате РН к 225, а лука к 1765. Поэтому играем без плечей вниз, но полагаем, что ожидания обвала, -5% и новые -5% после консолидации, могут уже не подтвердиться, так что играть нужно уже примерно -3% от текущих, или -4% если пройдем еще на процент выше перед этим, все равно получив небольшую прибыль на шорты в тот момент, когда бычки растеряют всю свою прибыль, которую имею (если имеют) сейчас.
В четверг, продолжая двигаться в тренде последних дней, индекс S&P-500 обновил пятимесячный максимум индекс. Большую роль в поддержке оптимизма на заокеанских биржах стал позитив идущий с европейского долгового рынка. Благоприятная статистика по безработице (заявки за пособиями по б/р упали до минимального уровня с апреля 2008 г.) и неплохая корпоративная отчетность также играли на стороне биржевых «быков». Разочаровали только данные по индексу деловой активности в промышленном секторе ФРБ Филадельфии в январе 7,3 п. против прогноза 10,7 п., да и число закладок новых домов в декабре снизилось на 4.1% г/г. На этом фоне инвесторы предпочли покупки акций, гособлигациям, доходность которых выросла. Всего американские фондовые индексы растут уже 3 недели кряду, при этом вязкий диапазон сопротивления по индексу S&P-500 расположен на 1320-30 п.
После завершения регулярных торгов на NYSEвышла квартальная отчетность: прибыль Google в 4 квартале разочаровала (-8,8%) и составила $9,5/акция против ожиданий $10,5; Microsoft заявил о чистой прибыли $0,78/акция при ожидании $0,76; прибыль корпорации IBM оказалась лучше рыночных ожиданий,
Курс евро – как индикатор уровня риска на фондовых биржах также находится в последние дни на подъеме. Пара EUR/USDв пятницу утром вышла на отметку 1,2965. Преодоление рубежа 1,3 будет возможным, если Греции удастся полностью договориться с частными кредиторами о реструктуризации долга. Правда, еще вопрос, как это действие оценят рейтинговые агентства. Усилия ЕЦБ, направленные на увеличение ликвидности в евро, по своим последствиям весьма напоминают программу QE в США. Пока это приводит к сохранению спроса на европейские бонды, даже, несмотря на понижение кредитных рейтингов 9-ти стран еврозоны агентством S&P, и последнего предупреждения агентства Fitch, что к концу января будут пересмотрены в сторону понижения кредитные рейтинги ряда стран еврозоны.
В пятницу открытие торгов на наших биржах мы ожидаем увидеть в нейтрально- позитивной зоне. Индекс ММВБ вчера вышел на новые месячные высоты и закрепился выше 1500 п. Судя по динамике нашего рынка в последние дни, притока новых денег для того, чтобы расти широким фронтом, пока нет. Сильный рубеж сопротивления проходит на 1530 п. Да и цены на нефть марки Brent так и остаются возле отметки $112/барр., китайский индекс PMI HSBC за январь остался в зоне стагнации на уровне 48,8 п. против 48,7 п. в декабре. Тем не менее, слома растущего тренда на нашем рынке акций не видно, а значит, инвесторы постараются удержать длинные позиции в биржевых активах. В связи с тем, что в пятницу не ожидается выхода значимой статистики, торги будут носить спокойный характер. Локальные просадки котировок внутри дня лучше использовать для спекулятивных покупок.
Вчера индекс ММВБ закрылся с повышением 0,8%. На этой неделе индекс ММВБ «отштамповал» четыре дня роста подряд. Мы постоянно говорим, что внутри дня надо играть «от покупок» или находится «вне рынка». Сегодня парадигма меняется: играем «от продаж», хотя открытие рынка будет в позитивной зоне.
« Быки» слабы: нет темпа. Если сравнивать индекс ММВБ с бразильским фондовым индексом Bovespa, то это сравнение будет не в пользу первого.Если Индекс ММВБ хочет догнать индекс Bovespa, то он должен быть на уровне 1650 пунктов, а не 1505,75. Тем, кто работает на спотовым рынке, сегодня нет никакого смысла покупать акции. Рост американских индексов без коррекции продолжается уже месяц. Важная статистика по продажам домов на вторичном рынке США за декабрь выйдет после закрытия нашей сессии. Это статистика вполне может запустить механизм коррекции на американском рынке и в понедельник наш рынок откроется в отрицательной зоне.
В США NYSE ARCA OIL & GAS INDEX закрылся с повышением 0,21%, на нашем рынке я жду повышение с открытия 0,1%-0,2%. Котировки на биржах АТР растут. Пара Eur/Usd сегодня или, в крайнем случае, в понедельник будет корректироваться вниз от зоны сопротивления 1,3-1.31 и это негативно для нашего рынка. Индекс FUTSEE-100 вчера закрылся на уровне 5741,15, а на отметке 5750 народится сильный уровень сопротивления.
Фьючерс на индекс РТС мартовской поставки (RIH-2) выглядит не очень бодро. Максимум вчерашнего дня был на уровне 150745, при этом в районе 151000 находится понижательный тренд. Упрямые ослики наверняка пошли бы на амбразуру сопротивления 151000 с мыслью об уровне 158000, но мы люди, а не ослики. Мы видим, что объемы торгов на фьючерсе в четверг уменьшились и это сильно смущает. Клочья от шерсти «медведей не летят» –«быки» слабы. Будем ждать развития событий - ближайшая техническая поддержка находится на уровне 147000.
Евро перестал реагировать на плохие новости и растет несмотря ни на что. А это – весьма значительный негатив, судите сами:
- На сам факт понижения рейтинга Франции и других стран Еврозоны Евро отреагировал снижением пунктов на 60 в паре Евро/Доллар, да и это было восстановлено практически за 1 день, уже в понедельник.
- Противоречия между Германией, Францией и подключившейся к ним Италией увеличились именно за счет Италии. Монти, который считался креатурой Германии, создав программу жесткой экономии, теперь «переметнулся» на сторону Франции в вопросах дальнейшего развития своей страны и Еврозоны. Он и его команда были даже названы «техническим кабинетом», но, видимо, «поварившись» в итальянской реальности, Монти понял, что одной экономией и затягиванием поясов проблем развития и роста экономики страны не решить. Столкнувшись с уличными протестами и почувствовав силу «улицы» с одной стороны, и итальянских профсоюзов с другой, Монти развернулся ровно против того, за что ратует Германия. Теперь он считает, что европейский фонд спасения необходимо увеличить не менее чем вдвое, чтобы резко повысить его эффективность. Кроме того, он стал сторонником того, чтобы Еврозона выпустила свои собственные еврооблигации, снизив тем самым стоимость кредитования для стран валютного союза, обремененных долгами. Это позволит им рефинансировать свои займы на более выгодных условиях, чем сейчас. Самое, пожалуй, главное – по мнению Монти, Европейский центральный банк должен активнее помогать проблемным странам и участвовать в стабилизации Евро. В общем, Монти теперь хочет отказаться от фискальной консолидации в пользу стимулирования экономического роста. Во многом нынешняя позиция Италии совпадает с направлением развития, предлагаемым Францией, и противоречит позиции Германии, ставящей во главу угла экономию, сокращение расходов и контроль над ними. Так что, теперь у Саркози появился весомый союзник. Однако все в Европе понимают, что Германия, как самая богатая страна Еврозоны, при любом раскладе должна будет оплатить наибольшую часть всех расходов по спасению Евро и Еврозоны. В такой ситуации Меркель рискует потерять популярность избирателей в своей стране, ведь им трудно будет объяснить, почему спасение должно проводиться за их счет.
С точки зрения внутриполитических перспектив правящие элиты и их «вожди» во всех странах Еврозоны имеют одинаковые проблемы - их избирателям есть от чего быть недовольными, следовательно, все они находятся в зоне риска. Как говорится, всем плохо, только одним от того, что суп жидкий, а другим – от того, что жемчуг мелкий. В такой ситуации не исключено, что все лидеры скорее предпочтут рискнуть отношениями со своими европейскими партнерами, чем со своими избирателями.
- Частные инвесторы так и не договорились с правительством Греции о частичном списании долга. Переговоры были прерваны 13 января, но, вроде бы, должны продолжиться сегодня. Греки пригрозили принять закон, вынуждающий кредиторов принять на себя убытки, и потому, прижатые к стенке частные кредиторы просто вынуждены будут приять любые условия греков, чтобы получить хоть что-то. В случае, если Греция не сможет договориться с частными инвесторами, интересы которых на этих переговорах представляет IIF, о частичном списании долга, то она не получит очередной транш средств от ЕС и МВФ, после чего будет вынуждена объявить дефолт уже в марте 2012 года.
- Рейтинговое агентство Fitch заявило, что Греция неплатежеспособна и ее ждет дефолт, но, скорее всего, он будет контролируемым. По мнению управляющего директора отдела Fitch по рейтингам стран Европы, Ближнего Востока и Африки Эдварда Паркера, даже добровольное согласие частного сектора списать половину греческого долга будет обозначать дефолт.
- В Financial Times вчера появилась статья о ситуации вокруг германского банка Commerzbank и итальянского Monte dei Paschi di Siena. Европейские банковские регуляторы считают высокой вероятность того, что эти два банка не смогут к пятнице представить надежные планы по устранению дефицита капитала. Если такое произойдет, эти банки рискуют быть частично или даже полной национализированы. Итальянскому Monte dei Paschi di Siena требуется 3.3 млрд. евро, а крупнейшему германскому банку Commerzbank требуется 5.3 млрд. евро. Оба банка отказываются комментировать ситуацию. Обычно такая ситуация вокруг крупных банков в краткосрочной перспективе является явным негативом для Евро.
В графе «Позитив» практически нет ничего стоящего. Но Евро растет, не обращая внимания ни на что. Мы уже отмечали, что единственным весомым фактором роста для Евро, особенно, в паре с американским Долларом можно считать технические факторы, в частности, значения и вид дивергенции в большинстве технических индикаторов. Эти дивергенции сейчас и отрабатываются, скажет любой технический аналитик. «Это классический признак того, что Евро перекуплен и просто не может уже падать на плохих новостях, и это говорит об усталости медведей», - говорит Ричард Франулович, старший валютный стратег и аналитик из Westpac Banking Corp. в Нью-Йорке.
Медведи устали – давайте на этом остановимся, а то можно договориться, или, вернее, додуматься до того, что политические вожди Еврозоны в целях удержания Евро от катастрофического падения просто дали распоряжение ЕЦБ удержать Евро любой ценой, а тот дал своим уполномоченным денег на эту поддержку единой валюты. На внутридневных графиках, начиная с понедельника просто видно, как какая-то неведомая рыночная сила выкупает любые попытки снижения Евро и просто силком загоняет его вверх во всех кроссах. Одновременно с этим ЕЦБ покупает «все, что шевелится» на рынке облигаций Еврозоны, снижая их доходность всеми доступными методами. В пользу таких подозрений говорит и то, что в рядах активных быков по Евро вдруг появился и тот самый немецкий Commerzbank, а ведь совсем недавно он публиковал явно медвежьи прогнозы и комментарии.
В общем, всеми правдами и неправдами в паре с Долларом Евро затолкали выше тех максимумов, с которых он падал в пятницу, когда появились слухи о понижении суверенного рейтинга Франции и других стран. Мы сейчас тоже больше ориентируемся на технические факторы, чем на фундаментальные, и потому считаем, что если пара Евро/Доллар пробьет вверх локальное сопротивление на уровне 1,2910, то следующей целью может стать 1,3010. Это - уровень коррекции Фибоначчи 23,6% от движения вниз от локального максимума 1,4247 до текущего минимума 1,2624. Если и этот уровень не устоит, то целями последовательно станут следующие уровни коррекции этого падения, 1,3245 (38,2%) и 1,3435 (50%). Будем считать, что Евро туда завлечет чисто спортивный интерес, а уж для «фундаментального» обоснования такого роста у аналитиков и комментаторов аргументы найдутся.
Начиная с 27 декабря 2011 года, объединенная биржа ММВБ-РТС заявила о приостановке торгов акциями уже 6-ти эмитентов на основании заявлений этих юридических лиц.
Подобная практика существенно нарушает права и законные интересы владельцев ценных бумаг указанных эмитентов. Отдельно стоит отметить вред, наносимый самовольным прекращением торгов по инициативе эмитентов, концепции развития фондового рынка России в целом.
Негативные последствия для владельцев ценных бумаг, вытекающие из Правил листинга биржи (п.6 ст.31, предусматривающий возможность делистинга по заявлению эмитента), выражаются в следующем:
• во-первых, снижение стоимости акций эмитента, объявившего о делистинге;
• во-вторых, крайне сжатые сроки, позволяющие реализовать свое право на отчуждение ценных бумаг по заведомо невыгодной цене;
• и наконец, невозможность реализации указанного права при наступлении момента исключения из Списка ценных бумаг, допущенных к организованным торгам.
Наличие подобных положений позволяет эмитентам, осуществляющим подобным образом делистинг, воспринимать это как механизм (возможность) оптимизации расходов, сокрытия определенных корпоративных процедур от владельцев ценных бумаг, а фактически нарушать права и законные интересы владельцев ценных бумаг.
И это при том, что требования Приказа ФСФР РФ № 10-78/пз-н, обязывающие Биржу включить в Правила листинга возможность делистинга по заявлению эмитента, касаются только исключения ценных бумаг из котировальных списков, но не полного прекращения торгов, что является на наш взгляд излишней инициативой Биржи.
В западных странах наиболее фундаментально подходят к вопросу защиты прав инвесторов и обязывают эмитентов, при объявлении делистинга, осуществлять выкуп ценных бумаг у их владельцев, или вводят «санитарный коридор», в течение которого торги ценными бумагами продолжаются после раскрытия информации о делистинге. В частности правилами работы NYSE такой срок устанавливается в отдельных случаях до 6 месяцев.
К сожалению, в настоящий момент российским законодательством не реализованы подобные положения. Однако ничто не мешает Бирже в рамках своей компетенции, предоставленной законодательством, ввести самостоятельное регулирование данных вопросов, поэтому предлагаем бирже исключить из Правил листинга положения о возможности исключения из Списка ценных бумаг, допущенных к торгам, по заявлению эмитента.
Мы просим всех частных инвесторов и профессиональных участников присоединиться к нашей инициативе. Можно использовать полный текст обращения, имеющий все необходимые юридические обоснования, и самостоятельно отправить его на биржу от своего имени по адресу info@micex.ru
или подписаться под ним на странице нашего сайта — в комментариях укажите Ваш ник или ФИО и Ваш статус (частный инвестор или представитель профессионального участника), а мы доведем эту информацию до сведения биржи. Мы также просим Вас по возможности продублировать её на своих сайтах, блогах и других информационных ресурсах.
Мы надеемся, что общественное мнение поможет бирже принять решение о внесении изменений в правила листинга и прекратить безобразия со стороны эмитентов!
Возвращаясь в 21 декабря 2011 г. – день, когда ЕЦБ провел операцию по предоставлению неограниченных 3-летних кредитов (LTRO – Long Term Repurchasing Operation) и предоставил банкам €489 млрд. евро под 1% годовых (ввиду действия перекрестных операций банкам в чистом виде досталось около €210 млрд.) – депозиты “overnight” по ставке 0,25% годовых составляли €265 млрд. Во вторник, 17 января 2012 г., депозиты европейских коммерческих банков на счетах ЦБ составили рекордные за всю историю €528 млрд. Таким образом, с того знаменательного дня депозиты на счетах ЕЦБ выросли на €263 млрд., что существенно превышает полученные в рамках LTRO банками €210 млрд. Почему свободная ликвидность уходит на депозиты?
Агентство Bloomberg объясняет неослабевающий рост интереса банков к такому методу получения дохода техническим фактором. Дело в том, что 18 января подойдет к концу ежемесячный период регулирования обязательных резервов ЕЦБ. В течение этого периода регулятор обязывает банки поддерживать определенный усредненный объем резервов. Завершение такого периода может привести к скачкообразному изменению объемов средств на депозитах ЕЦБ именно потому, что банки, размещающие там деньги, перемещают их в попытке привести баланс собственного капитала в соответствие с нормативами. Такие ежемесячные “провалы” хорошо видны на представленном графике.
Однако европейские банки могут получить новые возможности для «заливания» депозитов ЕЦБ деньгами уже на этой неделе. С 18 января ЕЦБ, впервые в истории, снизит норму обязательного резервирования - с 2% до 1%. По данным Reuters, это позволит банкам распоряжаться дополнительными собственными средствами в размере €100 млрд. Ослабление требований ЕЦБ к резервам банков может означать, что они смогут разместить еще больше свободных денег на депозитах регулятора, поясняют в Reuters.
Мы склонны предполагать, что банки просто напросто не рискуют выходить на межбанковский рынок (зарабатывать 0,3-0,4% годовых), не кредитуют реальную экономику, а собирают свободную ликвидность на “безопасных” счетах ЕЦБ, при этом еще покупают короткие европейские облигации с дюрацией до 3 лет, на чем неплохо зарабатывают.
Все дело в том, что основная задумка бывшего сотрудника Goldman Sachs, а ныне Главы ЕЦБ - Марио Драги, при проведении 21 декабря операции по неограниченному кредитованию банков в рамках 3-летних LTRO заключалась в том, чтобы взять под контроль короткий конец кривой доходности европейских облигаций, которая в разгар долгового кризиса осенью 2011 г. начала расти в геометрической прогрессии, ставя под большой вопрос жизнеспособность всей Европы.
Сегодня с уверенностью можно сказать, что план “Супер Марио” работает – доходности, к примеру, 3-летних облигации по Франции, Италии и Испании значительно снизились за прошедший месяц. Это значит, что цены выросли и банки, держащие на своих балансах такие бумаги, смогли немного заработать. Более того, многочисленные январские европейские аукционы по размещению долговых бумаг с короткой дюрацией проходят достаточно успешно.
ЕЦБ теперь контролирует короткий конец кривой доходности - тем самым успокаивает долговые и фондовые рынки, а европейские банки зарабатывают на росте цен облигаций c дюрацией до 3 лет.
Всем хорошо, Европа останется на плаву еще как минимум на 3 года. Почему бы не продолжить? А ЕЦБ продолжит!
Напомним, что на 29 февраля 2012 г. намечена вторая операция выдачи неограниченных 3-летних LTRO со стороны ЕЦБ. Оценки масштабов программы сильно разнятся, но они должны быть впечатляющими. С учетом успеха реализации первой половины программы, европейские банки могут удвоить спрос на 3-летние кредиты... до €1 трлн. (в Credit Suisse ходят слухи о €10 трлн.!) ЕЦБ также рассматривает варианты смягчения требований по залогу для новой операции LTRO, что должно поспособствовать еще более высокому спросу на свежую ликвидность.
3-летние LTRO – очень дешевая страховка для Европы против любого кризиса ликвидности на 3 года.
В конечном счете, это приведет к раздуванию баланса ЕЦБ - в последние 6 месяцев европейский Центробанк является главным “печатным станком” в мире. Это подтверждает график изменения его баланса, который за последние полгода увеличился на 38% до €2,69 трлн. (рост на €750 млрд. - почти $1 трлн.), при этом баланс ФРС США вырос за этот период всего на 1% с $2,87 трлн. до $2,9 трлн. Напомним, что стремительный рост баланса ЕЦБ в рамках завуалированного “quanto easing” (QE - quantitative easing - на итальянский манер) обеспечил столь стремительное падение курса евро против американского доллара во второй половине прошлого года (см. График 5).
В дополнение картины необходимо вспомнить, что ФРС осенью 2011 г. запустил операцию “Твист”, суть которой заключается в ребалансировке портфеля Федрезерва в пользу покупки бумаг с дюрацией более 6 лет путем продажи коротких бумаг. Т.е. ФРС взял под контроль длинный конец кривой доходности. Главная цель – сбить ставки по долгосрочным облигациям, т.к. от них зависит стоимость ипотеки для американского населения (да и вообще стоимость денег в мире). Рынок недвижимости США остается в депрессивном состоянии и остается главной головной болью для властей. Ждем запуска QE3 (quantitative easing) от ФРС в виде выкупа ипотечных бумаг (MBS) в марте 2012 г.
*Кроме этого, также есть мнение, что переведя через “Твист” основную сумму долга в долгосрочные трежериз, ФРС готовится к скачку инфляции, которая в перспективе “съест” значительную часть этого долга.
Каким будет размер программы QE3? Нам кажется, это станет ясно как раз после запуска второй операции LTRO от ЕЦБ 29 февраля. Американцам нужен дешевый доллар для более уверенного восстановления экономики. Если размер европейского “quanto easing” действительно окажется впечатляющим – это приведет к еще большему раздуванию баланса ЕЦБ и ослаблению евро против доллара США. На наш взгляд, ФРС постарается соблюсти баланс балансов (извините за тавтологию). Напомню, от соотношения баланса ФРС к ЕЦБ (делим одно на другое) полностью зависит динамика EUR/USD (cм. График 5)
Также отметим, что единая европейская валюта в новых реалиях перестала быть классическим индикатором пресловутого спроса на риск. Это хорошо видно на графике EUR/USD и AUD/USD – раскоррелляция началась в конце ноября 2011 г. (см. График 6). Аналогичная картина по евро наблюдается в сравнении с динамиками других высокодоходных и сырьевых валют.
Из всего вышесказанного следует два вывода. Во-первых, до запуска американского QE3 следует ожидать дальнейшего ослабления евро. Во-вторых, слабеющий евро удешевляет европейский экспорт, что далее приведет к постепенному восстановлению экономики и к более существенному росту европейских фондовых индексов по отношению к американским в 2012 году.
К тому же, г-н Драги вполне готов пойти на дальнейшее понижение процентных ставок в случае ослабления европейской инфляции – в текущем году рынок закладывает снижение ставки рефинансирования ЕЦБ еще на 25 б.п.
Главное, непонятна судьба Греции, которой пророчат дефолт в середине марта (евро по факту должен укрепиться).
Немного о золоте...
С учетом того, что ЕЦБ в конце февраля проведет операцию 3-летних LTRO (оценка программы - €1 трлн.), от ФРС ждут запуска программы выкупа ипотечных облигаций QE3 (на $600 млрд. ближе к июню 2012 года), глобальный баланс мировых центробанков может вырасти примерно на $3 трлн. к июлю этого года, при этом золото продолжает падать в цене. Непорядок.
В скором времени США увеличат планку потолка госдолга до $16,4 трлн. – прямая зависимость стоимости золота и уровня потолка госдолга США довольно очевидна на историческом графике (см. График 7). В случае запуска “печатных станков” золото довольно легко может пойти на $2000 за унцию, а может и выше.
Итак, главные вопросы первой половины 2012 года:
- Какими будут масштабы 2-ой программы 3-летних LTRO от ЕЦБ 29 февраля?
- Когда ФРС запустит QE3, каким будет масштаб выкупа активов?
Важнейшее соотношение 2012 года – баланс ФРС, деленный на баланс ЕЦБ (FED/ECB Index).
Важнейшая корреляция 2012 года – EUR/USD и FED/ECB Index.
Буря, поднятая действиями рейтинговых агентств, судя по реакции европейских чиновничьих структур, начинает напоминать «скандал в благородном семействе». Во всяком случае, публичные восклицания некоторых высокопоставленных представителей Европарламента и Еврокомиссии о том, что им, а в их лице и всей Европе, рейтинговые агентства не указ, что они сами знают, что Европе хорошо, а что плохо. А рейтинговые агентства вообще не нужны, поскольку от них только вред. При этом, как бы делались прозрачные намеки на происки США.
На наш взгляд такие реакции – это все равно, что обижаться на градусник, который показывает у пациента повышенную температуру. Хотя сама деятельность рейтинговых агентств тоже, безусловно, небезупречна. Их первичные предупреждения часто звучат не очень внятно, а на их действия, даже предварительные, в результате рынки реагируют слишком бурно.
То, что произошло сейчас, после массового снижения рейтингов стран Еврозоны, фактически поделило Еврозону на Германию – и остальных. Вернее, выглядит, как попытка так ее разделить. Германия, конечно, с этим тоже не согласна, и формально осталась со своими. Но само по себе то, что рейтинговые агентства Германию, явно и подчеркнуто, выделили – весьма характерно с политической точки зрения, что особенно заметно в чрезмерно политизированной Европе.
Результат, по крайней мере – краткосрочный, вчера напоминал небольшую «драчку», которую хорошо иллюстрирует внутридневный график валютной пары Евро/Доллар. На азиатской и европейской торговых сессиях Евро рос, на американской – падал. На азиатской сессии в среду Евро вновь рос, восстановив все «американские» потери во вторник. Начало европейской сессии в среду было отмечено бурным ростом, затем – падением, возникла волатильность, но, похоже, «евробыки» пересилят, по крайней мере, до открытия торгов в Америке Евро, вероятно, будет расти.
Все, что происходит в Еврозоне, и с Евро, важно, но поговорим и о других валютах.
Сегодня выходят данные по рынку труда в Англии. По оценкам специалистов и некоторым рыночным слухам статистика будет хуже среднего прогноза, что может оказать дополнительное давление на фунт.
Вчера министр финансов Швейцарии высказал в прессе свое видение ситуации с курсом Франка. Он много говорил о негативном влиянии дорогого Франка на экономику Швейцарии, и в конце концов сказал, что курс валютной пары EUR/CHF, который в наибольшей степени имеет для правительства значение, должен быть в районе 1,35 – 1,40. Основные мотивы:
- От высокого курса Франка страдает экспорт.
- Из-за высокого курса Франка в 2012 году экономика вырастет только на 0,5%.
Поэтому Минфин и правительство считают, что SNB должен решать, как поступить с франком в ближайшее время. Со своей стороны Минфин очень надеется на скорое снижение франка. При этом, или поэтому, никакой новой программы поддержки швейцарских компаний не планируется.
Понимая сложность ситуации в Еврозоне, правительство Швейцарии и Минфин рассматривают все сценарии развития событий в Еврозоне. При этом, они исходят из того, что Евро обязательно выживет, но формат Еврозоны, в частности, число стран, входящих в ее состав, может сократиться. Но Германия и Франция в Еврозоне останутся. Все это не значит, что SNB немедленно повысит планку для минимального курса Евро/Франка до 1,30, но такую возможность следует иметь в виду.
В Греции планируется возобновление переговоров правительства и частных кредиторов по греческому долгу. По этому поводу интересны высказывания греческого премьер-министра Пападемоса, приведенные в американской прессе. Вот некоторые тезисы. Пападемос ожидает, что переговоры о реструктуризации долга завершатся успешно. При этом, он заявил, что кредиторы могут быть вынуждены понести убытки, поскольку правительство собирается внести в парламент закон, вынуждающий кредиторов принять убытки.
Сегодня также стало известно, что трехсторонняя встреча Меркель, Саркози и Монти неожиданно переносится. Ранее она была запланирована на 20 января, теперь должна состояться уже после очередного саммита ЕС в конце месяца.
Итак, фундаментальная картина по-прежнему негативна для Евро, и, частности, для пары Евро/Доллар. Техническая картина в данный момент осложняется для многих трейдеров наличием бычьих дивергенций в большинстве компьютерных индикаторов, которые говорят о возможности, или даже необходимости некоторой коррекции вверх. И то возмущение еврочиновников действиями рейтинговых агентств, о котором мы говорили выше, должно поспособствовать техническим сигналам. Но в общем ситуация пока такова, что коррекция закончится, и без решения главных политических задач еврозона останется под влиянием своих долговых и структурных проблем, следовательно Евро так и будет фундаментально слаб.
Как исключить злоупотребления при доверительном управлении. «За закрытыми дверями многое можно скрыть - поэтому у нас их нет».
В статье «Что нужно знать о доверительном управлении» мы подробно описали варианты злоупотреблений при доверительном управлении. Будет неконструктивно обозначить проблему и не предложить решения. На примере системы, действующей в УК «Арсагера», мы расскажем, что мы придумали, чтобы защитить клиента от подобных ситуаций. Кто-то обвинит нас в том, что это реклама УК «Арсагера». Возможно, это отчасти и так - нам есть чем гордиться. Гораздо хуже - лицемерие: когда кто-то предлагает решение, но сам его не использует. А что касается рекламы - Вы можете использовать наши технологии, не являясь нашим клиентом и не платя нам ни копейки. Предложите своей УК использовать приведенные здесь решения и закрепите это в Вашем договоре индивидуального доверительного управления. Мы надеемся - это повысит стандарты деятельности в нашей отрасли.
Концентрация и независимость
Исключительным видом деятельности УК «Арсагера» является управление капиталом. Эта деятельность не совмещается с какой-либо другой и ведется в рамках одного юридического лица - нет ни дочерних, ни материнских компаний. УК «Арсагера» независима от финансово-промышленных групп и имеет диверсифицированную структуру акционеров. Это позволяет свести к минимуму конфликты интересов.
Некоторые наши потенциальные клиенты считают, что наличие крупной структуры «за спиной» - это плюс, в случае чего - «подстрахуют». Только надо понимать, что в этом случае клиент принимает и все риски головной организации.
Запрет на личные портфели
Кодексом корпоративного поведения сотрудникам УК «Арсагера» запрещено иметь индивидуальные портфели в брокерских компаниях (исключением является владение акциями самой УК «Арсагера»). Однако разрешено и даже приветствуется участие в паевых фондах. Механизм паевого фонда как инструмент коллективных инвестиций эффективно защищает от возможности получить личное преимущество одного пайщика за счет других. Наличие персональных средств в ПИФах УК «Арсагера» повышает личную материальную заинтересованность сотрудников. В то же время Клиентам важно знать, что они вместе с сотрудниками и менеджментом компании находятся «в одной лодке». Информация об операциях менеджмента и сотрудников подлежит раскрытию в соответствии с положением об инсайдерской информации.
Специализация функций при управлении капиталом
По нашему мнению такие функции, как выбор активов для инвестирования, осуществление сделок и риск-менеджмент в принципе нельзя совмещать. В рамках УК «Арсагера» эти функции выполняют обособленные подразделения. Такой подход имеет свои преимущества и снижает целый спектр рисков.
Обоснованность сделок
Для того чтобы клиент имел представление об обоснованности каждой сделки предоставляется аналитическая отчетность по ценным бумагам, представленным на рынке. Она состоит из двух частей:
сводных отраслевых хит-парадов, содержащих информацию о средней потенциальной доходности акций эмитентов, принадлежащих одной отрасли, рассчитанной по нашей методике;
Понятно, что такая работа на регулярной основе осуществляется командой аналитиков и это просто не под силу «индивидуальному» управляющему.
Предоставление клиенту этой информации затрудняет совершение необоснованных сделок, которые могут быть вызваны конфликтом интересов, а так же и необоснованные спекуляции «индивидуальных» управляющих.
На фондовом рынке такие понятия как «голубые фишки», «второй эшелон» сложились стихийно и имеют размытые границы.
Arsagera Asset Certification - устанавливает четкие критерии для разделения ценных бумаг на однородные по мере риска группы. Такое ранжирование осуществляется ежеквартально и его результаты приводятся на сайте.
Само по себе ранжирование ни от чего не защищает, но в последующем оно используется для составления инвестиционной декларации и является фундаментом для защиты от манипуляций, для корректной оценки результатов управления и исключения конфликтов интересов.
Ограничение уровня риска: инвестиционная декларация
Базируясь на системе ранжирования Arsagera Asset Certification, инвестиционная декларация позволяет четко и предельно конкретно установить меру риска, которая должна соблюдаться при управлении портфелем.
Устанавливая лимиты (предельные доли) в портфеле на каждую группу ценных бумаг, можно, например, ограничить совершение сделок с низколиквидными акциями.
Инвестиционная декларация, построенная на четком ранжировании активов, позволяет осуществлять корректную оценку результатов управления и не допускать их вольную трактовку.
Клиент может минимизировать или вообще закрыть лимиты для активов с ограниченной ликвидностью (группы 6.3 и 6.4), а сделки с низколиквидными акциями (группа 6.5) вообще предварительно согласуются с клиентом. Дополнительно к этому действует особый порядок их оценки в портфеле: «по худшей из двух оценок». Если котировки на такие акции вырастают - для оценки стоимости портфеля и расчета вознаграждения используется покупная стоимость. Если они падают - то используется стоимость по котировкам. Такой подход позволяет клиенту платить комиссию только после фактического закрытия сделки (не ориентируясь на переоценку). В тоже время если цена на эти акции падает - это позволяет клиенту даже уменьшить комиссию за управление.
Корректная оценка результатов управления
Для корректной оценки результатов управления, помимо отчета о самих результатах, приводится еще три отчета:
Бенчмарк - отчет, показывающий как соотносятся результаты управления с изменением рынка в целом и в разрезе каждой группы с учетом ограничений (лимитов), установленных инвестиционной декларацией.
Measurement Arsagera Reallocation Quality (MARQ) - этот отчет ретроспективно показывает эффективность изменения состава и структуры портфеля, то есть насколько правильным было практически каждое решение управляющего о совершении сделки.
Вклад отдельных инструментов в финансовый результат управления - в этом отчете отражены акции, которые присутствовали в портфеле, и то какую прибыль или убыток они принесли в отчетном периоде. Из отчета также видно, какая часть прибыли уже получена в результате закрытых сделок, а какая является результатом переоценки.
Предоставление этих отчетов позволяет клиенту в том числе контролировать ситуацию с манипулированием результатами. Однако, конечно, для максимальной прозрачности предоставляется еще полный реестр сделок. По этому отчету всегда можно проверить какие сделки фактически совершал управляющий и были ли их условия рыночными.
Оплата комиссии «за прибыль»
В УК «Арсагера» по договорам индивидуального доверительного управления Клиент платит комиссию ТОЛЬКО как процент от прибыли, заработанной по портфелю. Как правило, у большинства компаний комиссия складывается из двух составляющих: процента от прибыли и процента от стоимости активов, что, по нашему мнению, снижает мотивацию.
Правила расчета вознаграждения «за прибыль» исключает «эффект храповика». То есть вознаграждение взимается, только если портфель превысил свое предыдущее максимальное значение.
Ограничение на договоры с минимальной гарантированной доходностью (МГД)
Устав УК «Арсагера» ограничивает возможность Правления заключать договоры займа, кредитные договоры, выдавать поручительства и совершать операции с векселями. Заключение договоров с МГД подразумевает принятие на себя обязательств, исполняемых за счет собственных средств. За все время деятельности компании не было заключено ни одного договора с МГД. Это позволило минимизировать конфликт интересов между разными клиентами. В свое время было очень не просто принять такое решение и отказаться от огромного сегмента рынка пенсионных резервов НПФов и других клиентов, которые требуют МГД. Но 2008 год подтвердил правильность этого решения.
Планы по совершенствованию системы
В ближайшее время УК «Арсагера» планирует начать регулярно раскрывать состав портфеля и реестр сделок по собственным средствам. Любой желающий сможет ознакомиться с этим операциями. Хотя в рамках отчетности, которая готовится для Совета директоров, это делается с начала существования компании. Данная мера позволит клиенту отслеживать сделки Управляющей компании. Это даст ему уверенность в том, что на него не будут «сброшены» плохие активы.
В дополнение несколько слов про конфликт интересов: с одной стороны законодательство требует, чтобы управляющий относился к управлению средствами клиентов с той же заботой, что и к своим. С другой стороны, совершая сделки с большим количеством обособленных портфелей, всегда может возникнуть рыночная ситуация, при которой для одного портфеля сделка была более выгодной, а для другого - менее. Это происходит из-за постоянного колебания цен. Мы для себя выработали следующую практику: при необходимости совершить сделку по ряду портфелей в первую очередь совершать сделки по ПИФам, затем по индивидуальным портфелям, и только после этого осуществлять сделки по собственному портфелю. Но даже при этом может возникнуть ситуация когда в силу изменения конъюнктуры рынка сделка по собственному портфелю окажется более выгодной. Но такие отклонения обычно носят незначительный характер, и разница составляет максимум 1-2%. В любом случае это реальные сделки, заключенные на рыночных условиях. При злоупотреблении речь идет о разнице в десятках, сотнях, а иногда даже тысячах процентов и совершении сделок с подставными компаниями.
В приведенной таблице перечислены злоупотребления и ситуации, содержащие риск для клиентов (подробно описаны в статье «Что нужно знать о доверительном управлении»), а так же то, как предложенные меры помогают защититься от них.
Начало этого года для рынков акций очень напоминает начало 2011 года. Тогда тоже шел медленный тягучий безоткатный рост на протяжении всего января и середины февраля. Даже уровни рынка примерно такие же (сейчас примерно на 10-12 пунктов выше, чем ровно год назад).
По-моему у кого-то есть желание создать видимость, что все будет так и на этот раз. Усыпить бдительность.
Но те, кто уже давно на рынке, знают, чем это все может кончиться: внезапным ударным днем вниз, который убьет за один день рост, скажем, двух недель подряд.
С другой стороны, рост может продолжаться еще недели две по 2 пункта/ в день в среднем и идти накопление шорта. А потом уже плеймейкеры решат, что делать дальше... могут и шортокрыл устроить.
Рынки сейчас чрезвычайно манипулируемы, поэтому возможен и такой вариант...
Ситуация, между прочим, на самом деле кардинально отличается от того, что было год назад. Тогда рост шел на основе QE2 при слабеющем долларе – нормальная корреляция активов. Сейчас рост идет на основе QE Euro ( 3-летние LTRO фактически привели к вбросу в экономику 500 млрд. евро) и укреплении доллара (все-таки укрепления, даже относительно рискованных валют!) – извращенная корреляция.
Хотя индекс доллара недалеко от значений прошлого года, но корреляция тогда работала совсем по-другому.
Поэтому рост в этом году может закончиться гораздо раньше, если только не возникнет новая эпопея с потолком госдолга, что может вызвать падение доллара, бегство из US Treasuries и продолжение роста рискованных активов. Теоретически это возможно.
Как и следовало ожидать, свечная медвежья модель, которая сформировалась позавчера, не подтвердилась. Рынок вырос. Банковский сектор вчера отторговался абсолютно вровень с индексом общего рынка.
Главная тема, на которой сейчас растут рынки, - что якобы кредиторы достигли соглашения с Грецией о размере списания (PSI). С моей точки зрения это ничто иное, как манипуляция новостным фоном.
При этом ссылаются только на одного человека (Брюс Ричардс из хеджфонда Marathon), который уже продал греческие облигации и непонятно, входит ли он вообще в Совет кредиторов, ведущий переговоры, или нет.
Некоторые управляющие хедж-фондов, имеющих в своих портфелях греческие облигации, заявили что не вели переговоры и не будут участвовать в соглашении «участие частного сектора» (PSI), которое заключается в 50% списании основного долга и уменьшении процентных платежей... Даже если члены комитета согласятся на процесс, вряд ли они успеют к дедлайну: выплате 20 марта на сумму €14,5 млрд. Но это не то, что рассказывали нам вчера Bloomberg и Брюс Ричардс (Bruce Richards), вызвав ралли DJIA в 100 пунктов. Время снова взглянуть на идиотскую диаграмму Эйнхорна.
Приведу упомянутую здесь диаграмму Эйнхорна
Сам рынок греческого долга никак не сигнализирует хоть о каком-то продвижении переговоров о PSI.
Другая тема, на которой рынки растут эту неделю – успешное размещение краткосрочных бумаг той или иной европейской страны – векселей. Эта тема обыгрывается вновь и вновь – своеобразный «День сурка. Хотя в этом нет никакого сюрприза, поскольку долг до 3-х лет по сути сейчас защищен 3-хлетними LTRO ЕЦБ. Естественно доходности, по которым они размещаются, существенно упали по сравнению с прошлым разом.
В то же время, как показал вчерашний аукцион по долголетним бумагам Португалии, здесь ситуация ухудшается (доходности выросли).
Когда придумываются такие штуки, чтобы удержать рынок наверху, стоит быть настороже.
Так что все это смахивает на рыночную манипуляцию. Посмотрите, что происходит. На слухах о понижении рейтинга Франции (которые потом подтвердились) EURO падает за несколько часов на 250 пунктов, затем за 3 дня на слухах о якобы успешном завершении переговоров о PSI растет на те же 250 пунктов. Это пылесос, который высасывает с рынка наши деньги.
Думаю, что сегодня еще состряпают какую-нибудь дезу на эту тему, чтобы генерировать еще один, возможно уже последний импульс вверх. Ибо пора уже разворачиваться: покупателей на этих уровнях уже мало и EURO вот-вот развернется.
Даже Голдман уже выступил с заявлением, что 1,2880 является пределом протекающего шортокрыла.
Сегодня чрезвычайно насыщенный день. Выходит много важной статистики: CPI, обращения за пособиями, индекс деловой активности Филадельфии.
Но гораздо важнее, что отчитывается чрезвычайно много компаний, результаты которых могут сильно повлиять на ход торгов. Среди них два крупных банка: Bank of America и Morgan Stanley.
Сегодня пройдет размещение уже долгосрочных бумаг: Франции и Германии. И здесь, если не будет косвенного вмешательства со стороны ЕЦБ – через банки, которым были выделены деньги в большом количестве, то размещение пройдет уже не так гладко.
Впрочем, в любом случае сегодня я уже ожидаю достаточно смягченной реакции на европейские долговые аукционы, поскольку акцент в новостном фоне будет явно смещен в сторону Америки и отчетов крупных компаний.
Из последних 19 торговых сессий ( с 20 декабря) только 4 закончились снижением.
Завершая вью рынка, хочу еще раз повторить цитату из вчерашнего обзора:
На мой взгляд, плеймейкерам, если у них нет в планах тащить рынок выше 1350 пунктов по индексу S&P500, что мне представляется весьма-весьма маловероятным, нельзя дальше медлить, иначе все лонгисты разбегутся и сдавать свои лонги им уже будет некому.
Манипуляции могут иногда подолгу продолжаться.
Но все-таки считаю, как и Ванута, что рынок должен в ближайший день-два показать, прав я или нет.
Если пройдет и закроется выше 1312 пунктов по индексу S&P500, то окажется, что я неправ.
Оставить комментарий
