Нефть и сипи выглядят неплохо, там по прежнему работаем от лонгов.
У российского рынка же пока два пути, либо формирование коридора 1600 -1630 по ММВБ, либо снижение до 1570, серьезные покупки у нас так и не появились.
По Rim коридор 168 -172, в случае пробития 168- снижение до 164.
Исследование ECRI показывает, что Америка упорно движется к рецессии.
Despite signs that the economy is recovering, research firm ECRI has held to bearish predictions for the U.S. economy.
ECRI co-founder Lakshman Achuthan spoke to Bloomberg's Tom Keene this morning to defend his recession call amid an onslaught of criticism.
Achuthan provided a deeper look at how exactly ECRI makes its predictions, saying that it focuses on year-over-year indicators for output, employment, income and sales, and the consumer confidence index.
Взаимодействие между потреблением от года к году и занятостью дает явные знаки, что США возвращается в рецессию.
In particular, he pointed to the relationship between year-over-year consumption and employment as perhaps the clearest sign that the U.S. is headed back into a recession.
"People need to understand the sequence," he said. "I think the hope is that jobs growth will increase consumption in coming months, but in fact jobs growth follows consumption...There are many instances in which job growth precedes a recession."
If we look at a graph of these two indicators, it is clear that past U.S. recoveries have virtually all relied on consumption growth... and that consumption growth is slowing down.
Except for the years 2008-2009, and recessions in general, seasonally unadjusted unemployment rate tends to peak in January. Thus it will be interesting to watch Gallup's numbers for the next few months to see if there is a definite change in trend.
As it stands now, I do not believe BLS numbers, and neither so it seems, does Gallup.
Автор статьи (Mike Shedlock) не верит в цифры BLS, и Gallup, кажется, тоже.
We have long shown that "investors" whatever that term means in the New Normal - those gullible enough to put their money in Bennie Madoff, pardon Bennie Bernanke Asset Management? - have been not only reluctant to put their money into stocks, but despite week after week of artificial, low volume highs, driven entirely by Primary Dealers (and now European banks post the $1.3 trillion in LTROs, not to mention even foreign Central Banks recently buying high beta stocks) spiking the market ever higher courtesy of record reserves, but in fact continue to pull their cash out of the stock market with every thrust higher. Why, just last week another $1.4 billion in cash was pulled from domestic equity funds, nominal Dow 13,000 be damned.
The truth is that the banks are desperate to start offloading their risk exposure to retail investors, and instead of selling, are furiously trying to send the market ever higher just to get that ever elusive "investor" back: just look at how much the market rose by last week, CNBC will say: do you really want to be out of this huge rally?
Alas, the damage has been done: between the Great Financial Crisis, the Flash Crash, a massively corrupt regulator, rehypothecating assets that tend to vaporize with no consequences, and a central bank which effectively has admitted to running a Russell 2000 targeting ponzi scheme, the investor is gone.
But what if? What if the retail herd does, despite everything, come back into stocks? After all the money is in bonds, or so the conventional wisdom states. What harm could happen if the 10 Year yield goes back from 2% to 3%, if the offset is another 100 S&P points. After all it is good for the velocity of money and all that - so says classical economic theory. Well, this may be one of those "be careful what you wish for." Because while investors have indeed park hundreds of billions out of stocks and into bonds, the real story is elsewhere. And the real story is the real elephant nobody wants to talk about.
Представляя комбинированный "кэш" Америки:
Presenting: America's combined cash hoard, which between total demand deposits, checkable deposits, savings deposits, and time deposits (source H.6), is at an all time high of $8.1 trillion.
Indicatively, this consolidated number was a modest $5.9 trillion the week when Lehman failed. In other words, in the period in which the Fed dumped $1.6 trillion in cash on Primary Dealers' balance sheets, and gave them a carte blanche to buy NFLX, AAPL, and Crude of course, which they did in keeping with the Fed's Global Put mandate, i.e., no bank will ever fail again, American consumers added $500 billion more than even the Fed parked with the banks, or $2.2 trillion.
And therein lies the rub. As a reference, America currently has about $1 trillion of currency in circulation. If, and this is a big if, the gullible US consumer-cum-New Normal investor, does fall for the oldest herding trick in the book, and not only converts their bond holdings but their cash holdings into stocks, which in turn goes right into money velocity, into currency, and thus, into inflation, America may promptly find itself with the most unprecedented inflationary outcome it has ever experienced. Because while the Fed may have control over Excess Reserves, or so it believes, via the interest charged on overnight reserves, it will have absolutely no control over the herd mentality and the avalanche of money, should it proceed to rotate not so much out of bonds into stocks, but far more importantly, out of electronic cash (which for all intents and purposes is the US M2 these days), into the stock market.
Ни одна из цифр, касающихся европейских долгов, не заслуживает доверия.
The quoted and much ballyhooed sovereign debt numbers are now known to be no longer accurate and hence the lack of credibility of the debt to GDP data for the European nations. Stated more simply; none of the data that we are given about sovereign debt in the European Union is the truth, none of it. According to Eurostat, as an example, the consolidated Spanish debt raises their debt to GDP by 12.3% as Eurostat also states, and I quote, that guaranteed debt in Europe “DO NOT FORM PART OF GOVERNMENT DEBT, BUT ARE A CONTINGENT LIABILITY.” In other words; not counted and so, my friends, none of the data pushed out by Europe about their sovereign debt or their GDP ratios has one whit of truth resident in the data.
Здесь интересные цифры относительно европейской долговой пирамиды
Например, по Испании:
Spain
If we just take the newest figures for Spain, which were released this morning, we find an admitted sovereign debt of $732Bn and a touted debt to GDP ratio of 68.5% which is up 10.7% from last year. Then, according to Phoenix Capital Research, the private sector debt is 227% of GDP while the Spanish banking system is levered 19 to 1. Danske bank points out this morning that the drop in home prices for Spain was -4.2% last quarter which marks the biggest drop ever and they note a record high vacancy rate of 24.3% while further stating that the fall in Real Estate prices is so steep that it is equivalent to a 10% loss in GDP. In a report issued on 2/29/12 and apparently ignored by everyone including the ratings agencies, Eurostat reports that Spain has total sovereign guarantees of “other debt” which is 7.5% of their total GDP which would total around another $72.2 billion in uncounted debt. Then if we consider the “known” debt for Spain, only someone in La Mancha may know the “real” answers, we find:
Admitted Sovereign Debt $732 Billion
Admitted Regional Debt $183 Billion
Admitted Bank Guaranteed Debt $103 Billion
Admitted Other Sovereign Guaranteed Debt $ 72 Billion
Лабиринты греческого баланса во всем его безумном блеске
As the BNP chart below shows, following the "successful" completion of the PSI, where we expect quite a few billion in UK-law holdouts to present a substantial headache to Greece as noted yesterday, the country will have not one, not two, not even three distinct debt classes of debt, but a whopping seven! Yup - one country, seven tranches of debt, in order of seniority: 1) EU-IMF Loans; 2) EFSF Loans; 3) SMP GGBs; 4) New GGBs; 5) T-Bills; 6) Old GGBs and 7) Other loans. So when that dealer sells you sovereign bonds from now on, we suggest getting some color on tranching, subordination, ranking, priority, security, guarantee, collateral, and in general everything else that is now forever gone in a post-pari passu world. And this is certainly not just Greece. With all of Europe undergoing the same stealthy "unsecured" debt-to-taxpayer higher lien restructuring, the same will happen in Portugal, Ireland, Spain, Italy, and eventually every other country, as the only real source of cash to keep the European once dream now nightmare alive are taxpayers, who directly have to fund out of pocket any hope of a residual welfare state... which incidentally at a hundred trillion or more in unfunded liabilities, is far more insolvent than Greece ever could be.
После реструктуризации PSI вместо трех у Греции стало 7 типов долговых обязательств.
Скоро то же самое будет и с другим периферийным долгом.
More disturbing is the "austerity" report out of Spain, where we just learned that total public debt has hit €735 billion at the end of 2011, with regions debt at €140.1 billion, which means that public debt rose to 68.5% of GDP, from 61.2% a year prior. As Peter Tchir says: "We are still in no one cares mode, but the exposure the core has to the periphery is growing by the day. Germany's exposure is growing because of Target 2, and Spain and Italy are busy guaranteeing the debt of their banks. On the surface, all is calm. Below the surface it is messier than ever. They are doing everything possible to keep that mess covered because if it rises to the surface, it will be harder to control than ever before." As a reminder, this is precisely what happened in early 2011... and early 2010. You can only keep trillions of underwater debt under the rug for so long.
Обзор важнейших для валютного рынка событий на будущей неделе.
This doesn't mean that we will see a rebound in EURUSD any time soon, even though the single currency had a storming finish to the European session on Friday. Instead it suggests that further declines could be muted and we are back to range trading. As we start a new week the range to note in EURUSD is 1.3050 - 1.3250.
The total amount of the central bank's planned government debt purchase through the end of this year jumped to nearly ¥38 trillion ($465 billion), an amount roughly equal to all the new bond issuance planned by the Japanese government for the period. This is the first time since the program began in October 2010 that central-bank-asset purchases came anywhere near the amount of government new issuance.
Впервые с запуска программы покупок активов объем запланированной покупки госдолга центральным банком близок к общему объему нового выпуска.
Added to looser Japanese monetary policy was the jump in yields seen this week in the US.
Therefore we will continue to use this difference in US and Japanese yields is as a guide, and as long as the difference between the 2 continues to remain big enough and continues to widen, that can continue to entice these flows, which should help support further gains in the USD/JPY.
At the same time, with the action is not limited to just US assets, and Japanese investors seeking higher yield will look to diversify in European, British, Australia, and other markets, helping to push up the EUR/JPY, GBP/JPY, AUD/JPY.
We should also take note of the positive carry trade interest that holding long currency position offers, not to mention the recent change in exchange rate which also benefits big investors and small traders.
После полугодового стояния в боковике на прошлой неделе мы увидели мощный всплеск волатильности на рынке американских казначейских облигаций.
Следующий на очереди – рынок акций. Возможно, что это произойдет уже на этой неделе.
Уж слишком спокойно стало здесь и слишком позитивны комментарии от аналитиков крупных инвестдомов.
На мой взгляд, естественной для коррекции выглядит цель 1320 пунктов по индексу S&P500. Пока я не вижу поводов для снижения ниже. Денег на рынке предостаточно, американская статистика пока позитивна – поэтому есть шансы, что после коррекции рынок продолжит рост - вплоть до 1500 пунктов.
ИМХО риски среднесрочного разворота в полной мере проявятся только после 15 апреля.
На рисунке внизу показаны индекс S&P500 и несколько индикаторов, за которыми, как вы успели заметить, я постоянно наблюдаю: put/call –коэффициент, ATR, VIX.
Put/call и VIX имеют не просто бычьи, а экстремально бычьи значения.
VIX - так тот находится на многолетних, если не исторических минимумах.
ATR составил в пятницу 4.5 пункта. И это в день одновременной экспирации фьючерсов и опционов!
Такой торговый диапазон бывает только в предпраздничные дни, когда трейдеры отсутствуют на торгах, но не в обычный день, каким была пятница. Это свидетельствует о том, что институциональная покупка отсутствует.
Это вялый, случайно блуждающий рынок. Я придумал название такому рынку: РЫНОК-СОМНАМБУЛА.
Все уверены в росте, но покупать никто не хочет.
Создается благоприятная ситуация не просто для коррекции, а мини-крэша на рынке.
Подобного тому, что мы видели пару недель назад в драгоценных металлах – золоте и серебре, и на прошлой неделе – на рынке облигаций.
Амеры топчут зону вокруг 1400 по фсипу. Рынок-утопленник всплыл, зомби-водолазы продолжают его выпихивать из воды, ничего не меняется, рыночная логика нарушена. Прошла амерская квартальная экспирация - и опять пока нет логичного отката, и все же чудес не бывает, будет.
Брент опять 126, опять картинка "убей медведя". Но скорее всего ружья у охотников уже разряжены вследствие сделанных ранее беспорядочных выстрелов в "молочко".
Наш рынок в пятницу закрылся в минусе, несмотря на вынос под +2+3% по некоторым фишкам за секунды до закрытия. В общем мало что понятно, кроме того, что быки должны бежать с такого рынка, на котором бросают по рынку на миллиард сбероб, и тут же это миллиард втюхивают по рынку в сберпреф, и все действо якобы из-за полурублевой разницы в размере предполагаемых дивидендов по этим акциям. Все перекошено, и почти все перекуплено, как это и бывает на среднесрочных хаях, суры и татнефть стоят как при 1800 по мамбе, сберы и лук - как при 1750, Газпром - как при 1700...явно что текущие 1620 по мамбе - это недоразумение, по факту мы значительно выше стоим, но за счет постоянных перекладок из бумаги в бумагу создали такую вот пертурбацию.
В общем никак иначе нельзя играть эту неделю, как сверху вниз. Посмотрим что даст понедельник, но остальные дни должны порадовать мишек.
По итогам торгов в пятницу американский рынок акций не показал внятной динамики. Повышение торговых оборотов было связано с окончанием действия мартовских фьючерсов и опционов, в результате чего основные фондовые индексы США завершили сессию разнополярных областях вблизи нулевых отметок. Вышедшая в пятницу статистика показала, что в марте индекс потребительских настроений Мичиганского университета снизился до 74,3 п. против прогноза 75,6. Компонента инфляционных ожиданий на ближайшие 12 месяцев подскочила до 4,0%. Сам индекс потребительских цен в феврале поднялся на 0,4% м/м или на 2,9% г/г. по сравнению с прошлым годом. Эти факторы подняли рост доходностей по гособлигациям (2,33% по 10-летним USTreasuries). На прошедшей неделе индекс S&P 500 поднялся на 2,4%, показав рост в течение 10 недель из 11 с начала года.
Цены на нефть марки Brentв пятницу вечером совершили подъем к уровню $126/барр. Таким образом, на графике «черного золота» отчетливо видна консолидация под сильным сопротивлением $126,2, которая на этой неделе вполне может вылиться в прорыв наверх, в диапазон 128-130 $/барр по нефти Brentи 110-112 $/барр по WTI. Раз это видят многие участники рынка, значит, они будут пробовать заработать на этом росте. Поддержать выход в новый торговый диапазон может ослабление позиций доллара против курса евро (EUR/USD1,3170).
В понедельник мы ждем позитивного открытия торгов на российском рынке акций. В конце прошлой недели мы видели на нашем рынке акций сужающуюся консолидацию на падающих оборотах. Таким образом, индекс ММВБ уже три торговых сессии никак не может вырваться из 1610 п. снизу и 1630 п. сверху. Торговать от покупок в такой ситуации довольно сложно, а шортить пока не рационально. С учетом того, что внешние рынки пока не дают однозначных сигналов на смену растущего тренда, мы вынуждены будем продолжать консолидацию в расчете на еще один выход наверх, где причиной нашего роста будут высокие цены на нефть. Не думаю, что сегодня мы увидим фьючерс РТС ниже сильной поддержки 169 тыс. п. Играть на повышение здесь стоит при пробое уровня 170 тыс. п. С учетом того, что сегодня днем не выходит значимой статистики из Европы и США, сильных движений на нашем рынке мы сегодня не увидим. Все внимание обращаем на цены нефть и на валютный рынок.
Противоречия внутри Коммунистической партии Китая, информация о которых практически все время оставалась достаточно закрытой, стали достоянием широкой общественности. ЦК Компартии приняло решение об отстранении от должности одного из самых популярных китайских политиков, члена Политбюро Центрального Комитета КПК, руководителя парторганизации города Чунцин Бо Силая.
"...We know how much money has been flowing into those bonds funds over the last three or four years. All of a sudden they might get a little nervous and say where am i going to go? Where can i get some yield and also some protection against inflation and growth? and that's when I think we're going to see people fleeing the bond market moving into stocks."
Goldman Sachs вешает лапшу на уши клиентам: прогнозирует QE3 уже в апреле
Confused why every asset class is up again today (yes, even gold), despite the pundit interpretation by the media of the FOMC statement that the Fed has halted more easing? Simple - as we said yesterday, there is $3.6 trillion more in QE coming. But while we are too humble to take credit for moving something as idiotic as the market, the fact that just today, none other than Goldman Sachs' Jan Hatzius came out, roughly at the same time as its call to buy Russell 2000, and said that the Fed would announce THE NEW QETM, as soon as next month, and as late as June.
Что нужно делать.
As for Goldman, if one ignores all of the below, the only thing to remember is that Goldman is now selling stocks to, and buying bonds from the muppets.
Вопросы и ответы: с помощью которых GS пытается своих клиентов убедить, что QE3 будет уже возможно на следующем заседании ФОМС в апреле.
Q: What is your current forecast for Fed policy?
A: It has definitely become a closer call, but we still expect another asset purchase program that involves purchases of both mortgage-backed securities and Treasuries. This would expand the Fed's balance sheet, but its impact on the monetary base would likely be "sterilized." We expect this program to be announced in the second quarter, either at the April 24-25 FOMC meeting or the June 19-20 meeting. The argument for April is that this would leave more time before the end of the long-term bond purchases under Operation Twist (more formally known as the Maturity Extension Program), and would thereby reduce the risk of market disruptions as uncertainty about the Fed's role in the market rose. The argument for June is that this would allow Fed officials a bit more time to assess the state of the economy. After June, we believe the hurdle for more action rises, not so much because of the impending presidential election but more because a decision to wait until after the end of Operation Twist would signal greater comfort on the Fed's part with denying the economy additional stimulus.
Peter Tchir of TF Market Advisors про итальянские банки и рынок госдолга
So Italian banks have issued about $100 billion of these ponzi bonds and even in this day, that is a big number.
Banks issue bonds to themselves. Then they get an Italian government guarantee. Then they take those bonds to the ECB and get money, which I assume they use to pay down other debt mostly.
The Italian banks and Italian sovereign debt markets are essentially becoming one and the same. The sovereign has added 100 billion of risk to the banks (that today no one is focused on) and the banks and ECB would have to come up with some new gimmick if the sovereign had problems.
Рынки банковского долга и суверенного долга Италии стали практически одно и то же.
These ponzi bonds ensure that Italian sovereign and bank spreads become 100% correlated over time. The fact that LTRO has daily variation margin adds to the death spiral. The fact that the ECB's outright holdings will be made senior to other holders is also an issue. I have lost track of what the EFSF or ESM are currently doing, or plan to do, but some money is being used up on the latest Greek bailouts, and the reluctance to pre-fund it, means that risk of the market rejecting EFSF or ESM bonds at times of crisis remains high.
Шансы, что рынки откажутся от бондов EFSF и ESM в момент кризиса остаются велики.
PeterTchirofTFMarketAdvisors пишет про различные сегменты рынка бондов
Without a doubt, retail has fallen in love with corporate bonds. Fund flows were originally into mutual funds, and have shifted more and more into the ETF’s. The ETF’s are gaining a greater institutional following as well – their daily trading volumes cannot be ignored, and for the high yield space, many hedgers believe it mimics their portfolio far better than the CDS indices.
The investment grade market looks extremely dangerous right now as the rationale for investing in corporate bonds – spreads are cheap – and the investment vehicles – yield based products.
И про рынок казначейских облигаций
I do not like the move in treasuries. ZIRP can hold down the short end of the curve. Operation Twist can help keep the longer end anchored and focused on the short end, but that is more difficult to accomplish. The further out the curve, the less control the Fed has. With LQD having a very long duration and trading at a premium to NAV, I think there is room for more weakness here. Investors will learn that investment grade bond investments can lose money even as spreads tighten.
В этом месяце наблюдается значительный рост волатильности юаня. Что это означает для экономики и рынков?
This month has brought signals of a subtle regime change in the People‟s Bank of China‟s (PBoC‟s) management of the external value of the Chinese yuan (CNY). We have seen a considerable upturn in the volatility of the daily PBoC fixes for USD-CNY and, more specifically, two sharp fix-to-fix CNY losses.
By and large, that China’s highly manipulated currency market is on the verge of ‘equilibrium’.
That’s to say, the country is no longer attracting enough dollar inflows to justify its long-orchestrated currency manipulation, a.k.a Treasury buying... a.k.a Chinese-led US quantitative easing.
Китай сократил покупку американского госдолга. Кто теперь будет его покупать?
As a result of the shrinking trade surplus and the need to import expensive crude, China does not have the investable dollars it once had. So it is no longer buying US Treasuries at the previous fast pace. At the same time, the US Treasury is issuing debt at the rate of $100B a month. If the Chinese aren’t buying debt, then it must be sold to other dollar holders.
The Australian dollar has long been seen as a China/commodities trade, but Macquarie’s Brian Redican reckons that’s no longer the case. The currency is increasingly influenced by external factors, rather than the country’s own ever-growing mining sector, or its monetary and fiscal policy.
And this, he says, is a momentous shift — so much so that Macquarie now sees the AUD remaining around its current levels for several years, and only gradually sliding to $1.05 by 2015. Their previous forecast was a fall below USD parity by the end of this year.
75% австралийского выпуска бондов находится за рубежом
It’s now reached the point where 75 per cent of national government bond issuance is held offshore. And yields are high against other AAA sovereign bonds: close to 4 per cent for 10-year maturities.
В дополнение темы: речь заместителя главы ЦБ Австралии
Большую часть сегодняшнего воскресного вью рынка я посвящаю рынку облигаций. Поскольку на прошлой неделе там происходили очень сильные движения. Такие движения в US Treasuries происходят не чаще одного-двух раз в год.
Распродажа шла по всему спектру: доходности всех американских облигаций на прошлой неделе выросли.
Соответственно, рынки акций продолжили рост и доллар в четверг-пятницу слабел относительно других валют.
Не все рискованные активы росли: в основном рынки акций.
Важный вопрос: продолжится ли эта тенденция? От этого зависит, как поведут себя рискованные активы и доллар.
Здесь я дам очень нетривиальный способ технического анализа американского рынка облигаций – через ETF – фонды акций, инвестирующие в облигации. Графики цен самих облигаций даже близко не показывают, что там происходит.
Это в некотором роде мой ноу-хау.
Несколько пояснений по рисунку.
Фонды Barclays – главные из фондов ETF, инвестирующих в облигации.
На этом рисунке я специально привел фонды облигаций Barclays по всему спектру доходности.
Цены акций ETF облигаций на самом деле гораздо показательнее, чем цены самих облигаций, и уж тем более, чем их доходности.
Здесь применим в полной мере теханализ.
Важно, что здесь присутствует не только цены, но и объемы.
Максимальные объемы в фонде TLT (облигации со сроком погашения более 20 лет) – этот фонд играет самую важную роль.
Также большие объемы в ETF SHY (1-3 year) и IEF (7-10 year).
Как мы видим на этом рисунке, практически во всех ETF облигаций свечная картина имеет разворотный и совершенно бычий вид.
Цены акций двух фондов - один из них бенчмарк – TLT – затормозили на 200-дневной скользящей средней.
В таком виде я даю рисунок один раз для ясности. Совсем незачем все время смотреть все 5 фондов.
Вполне показателен будет такой график – с тремя фондами, представляющими все три сегмента американского рынка облигаций – краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный и имеющих наибольшие объемы.
С технической точки зрения вероятность разворота по рынку облигаций составляет - ну так процентов 90. И это окажет влияние на рынок акций.
Следующий график – недельный; он показывает, что после сильного падения цены на US Treasuries выглядят в долгосрочной перспективе очень привлекательно по сравнению с ценами на акции. Обратите внимание на цену на USB (30-year US T-bonds) - где она затормозила.
Большинство аналитиков сходится во мнении, что причиной обвала на рынке казначейских облигаций стал вдруг внезапно пробудившийся аппетит к риску.
Я не буду полностью оспаривать этот тезис.
Он подтверждается тем, что мы увидели заметный рост доходности не только в американских облигациях, но и в германских и в японских.
По всему спектру рынка облигаций, относящемуся к категории низкодоходных (супернадежных) и находящемуся на противоположной чашке весов по отношению к рискованным активам мы увидели рост доходности.
В то же время огромный гэп на открытии и последующие распродажи в среду имели совершенно беспрецедентный характер и совпали с выступлением китайского премьера, на котором тот почти «каялся» за совершенные ошибки и по-видимому кто-то решил, что в Китае предстоит смена руководства. Но в пятницу его политический оппонент был снят со своего поста и как пищет профессор Patrick Chovanec (What The Downfall Of Bo Xilai Means For China) – его политическая карьера закончена (в чем я, правда, сомневаюсь – такие заметные политические фигуры так просто не уходят)
Таким образом, статус-кво по Китаю сохраняется и геополитический фактор риска ( сброс Китаем своих американских активов) утратил свое значение.
Все-таки ИМХО геополитические причины (политическое противостояние в Китае) сыграли определенную роль, хотя никто из аналитиков, кого я читал, не признает этот факт.
Думаю, что маркетмейкеры использовали это обстоятельство, чтобы вышибить из рынка облигаций «слабые руки».
Куда же могут пойти деньги с американского рынка облигаций помимо рискованных активов, если предположить, что тенденция падения в трежерях продолжится?
В другие рынки облигаций могут?
На рисунке внизу показаны 10-year облигации основных рынков еврозоны: Германии, Франции, Италии, Испании.
Как мы видим, не только в Германии - везде кроме Италии шел заметный рост доходности в последние дни. Не заметно, чтобы их покупали.
Облигации Италии и Испании условно можно отнести к рискованным активам, хотя это и активы с фиксированной и очень даже неплохой доходностью по сравнению с US Treasuries. Если их даже во время обвала на прошлой неделе не покупали – это о чем-то говорит...
А как обстоит дело с краткосрочным спектром суверенного долга еврозоны?
Мы видим, что здесь везде шел рост доходности – аналогично краткосрочным бумагам США и Японии.
Это, кстати, и аргумент в пользу того, что снижение доллара в четверг-пятницу всего лишь коррекция.
С фундаментальной точки зрения нет оснований для смены тренда на американском рынке облигаций.
На рынке слишком много ликвидности, чтобы рискованные активы, включая периферийный долг еврозоны, могли ее усвоить.
Избыточная ликвидность в EURO-валюте является важным долгоиграющим фактором укрепления доллара и это тоже в пользу US Treasuries.
Я абсолютно не верю в разговоры о том, что уже в апреле ФОМС примет решение о начале программы QE3 – абсолютно нет оснований.
Писал по этой теме много на блоге и здесь останавливаться не буду.
Теперь вернемся к рынку акций.
Если приведенные выше рассуждения относительно рынка облигаций верны, то это создает предпосылки к коррекции на рынке.
На рисунке внизу показаны основные индекс S&P500 и несколько индикаторов, за которыми, как вы успели заметить, я постоянно наблюдаю: put/call –коэффициент, ATR, VIX.
ATR составил в пятницу 4.5 пункта. Совершенно нереальная цифра! Рынок – полуживой. Рынок-сомнамбула.
Как я интерпретирую эту цифру?
Продавцов на рынке нет. Почему?
Большинство участников рынка, видя, как ведет себя рынок в последние месяцы, и зная причину такого поведения - уверены в продолжения роста.
Маркетмейкеры не хотят продавать, поскольку они сидят по уши в лонгах и им надо кому-то их сбыть.
Но и покупателей тоже нет. Поскольку все понимают, что рынок будет ниже в этом году! Слишком уж некомфортная ситуация – наращивать лонги, когда рынок растет на 1,5% за месяц и в любой момент может обвалиться.
Этакая знакомая нам ситуация, когда верхи (маркетмейкеры) не могут, а низы (марионетки в классификации Голдмана) не хотят.
Put/call и VIX имеют не просто бычьи, а экстремально бычьи значения.
VIX, так тот находится на многолетних, если не исторических минимумах.
Как я писал в пятницу:
Рынки потеряли страх.
Это создает благоприятную ситуацию не просто коррекции, а мини-крэша на рынке.
С учетом нарисованной мною здесь диспозиции на рынке облигаций, я полагаю, что вероятность коррекции на следующей неделе очень высока.
Будь я на месте маркетмейкеров, то наверно бы постарался устроить коррекцию в район 1320 пунктов, а затем отправил бы рынок на покорение новых максимумов под начало сезона отчетов.
В любом случае, мой среднесрочный прогноз остается прежним: я считаю, что рост может продлиться максимум до выхода предварительных данных по ВВП за первый квартал этого года, когда вновь на горизонте замаячит рецессия.
ОГК-3продала свои казначейские акции на открытом рынке. Компания реализовала все принадлежавшие ей бумаги — 4,14% УК (1 966 млн штук). Стоимость такого пакета по ценам закрытия 24 февраля составила 2,22 млрд руб.
У компании изначально были обязательства по реализации восьми проектов по договорам на предоставление мощности (ДПМ), среди которых: установка 3-го блока на Харанорской ГРЭС (225 МВт), строительство 8-го и 9-го блоков на Черепетской ГРЭС (450 МВт), модернизация 4-го блока Гусиноозерской ГРЭС (210 МВт), строительство блоков №1, 2, 3 Южноуральской ГРЭС-2 (1200 МВт), Туапсинской ТЭС (180 МВт). Общая сумма инвестиций по ДПМ должна составить около 111 млрд руб. На данный момент подходят к завершению проекты на Харанорской и Гусиноозерской ГРЭС.
Казначейские акции появились у ОГК-3 в результате их выкупа у акционеров, когда происходила реорганизация ОАО ОГК-3 в форме присоединения к ней ОАО ОГК-3 Холдинг. В феврале 2008 года у тех, кто был не согласен с реорганизацией или воздержался от голосования на общем собрании акционеров, было приобретено 2,01 млрд акций по цене 4,042 руб. — всего на сумму 8,12 млрд руб. После этого компания несколько раз продавала небольшие пакеты.
1. В ходе реорганизации компания использовала 18,6 млн бумаг в процессе конвертации акций присоединяемого общества, их оценка была аналогична цене выкупа у акционеров — 4,042 руб. за акцию.
2. В феврале 2009 года компания продала 24,6 млн бумаг на сумму 7,4 млн руб. Цена одной акции в сделке составила тогда 0,3 руб., причем фондовый рынок тогда был на самом дне.
Таким образом, денежный поток от операций по выкупу/продаже собственных акций получился отрицательным и составил примерно 5,81 млрд руб.
ОГК-3 на данный момент не пользуется особым интересом у инвесторов, но это и понятно: динамика показателей компании за последнее время оставляла желать лучшего.
Несмотря на увеличение выручки в 2010 относительно 2009 года операционная прибыль компании снизилась. Существенным фактором роста операционных расходов стали затраты на топливо, увеличившиеся на 29% в годовом выражении. На чистую прибыль сильное влияние оказало обесценение вложения ОГК-3 в обанкротившуюся РУСИА Петролеум.
Однако после покупки у Норильского никеля акций ОГК-3 компанией Интер РАО ЕЭС наблюдается улучшение. По результатам 6 месяцев 2011 года ОГК-3 показала чистую прибыль и, как я надеюсь, начала восстановление. ОГК-3 уже заключила договоры о поставке газа с Новатэком, что позволит снизить топливные издержки примерно на 15-20%, и это положительный сигнал для инвесторов.
Относительно других компаний оптового сектора генерации ОГК-3 смотрится перепроданной. Причины такого положения очевидны: это уже упомянутые не самые удачные результаты деятельности. Однако с приходом нового собственника в лице Интер РАО ЕЭС ситуация стала постепенно улучшаться, что должно соответствующим образом отразиться на котировках компании.
Пока же они влияют на рыночную ситуацию сильнее отраслевого индекса Micex Power, что говорит о неуверенности инвесторов в данных бумагах.
Рекомендую покупать акции ОГК-3 с целью 1,79 руб. и потенциалом роста 46%. Стоит помнить о возможной консолидации генерирующих активов Интер РАО ЕЭС. Чтобы убедить инвесторов обменять акции ОГК-3 на свои, Интер РАО ЕЭС, вероятно, предложит выгодные коэффициенты обмена, поэтому необходимо учитывать и этот фактор.
Сохраняю длинную позицию по акциям ВТБ, ГАЗПРОМ ао, ЛУКОЙЛ, Новатэк ао, ПолюсЗолото, Роснефть, Сбербанк, Сбербанк-п, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Татнфт 3ао, ХолМРСК ао. Продаю на открытии акции Русгидро, ФСКЕЭС. Сделок на покупку не запланировано.
Во время Всекитайского собрания народных представителей премьер Госсовета Вэнь Цзябао всенародно объявил о необходимости реформы партийного и государственного руководства. Без этого бессмысленны экономические реформы.
Кризис в китайском руководстве
В ожидании отставки глава китайского правительства подвел итоги своей деятельности и предрек дальнейшее замедление экономики.
Комментируя обменный курс юаня, Цзябао пообещал постепенно расширять коридор его колебаний. Хотя надобности в этом уже почти нет
..."С тех пор как в 2005 году была запущена реформа курсообразования, юань укрепился к доллару на 30%. Можно сказать, что реальный курс юаня достиг сбалансированного уровня," - считает Вэнь Цзябао.
В целом выступление председателя Госсовета КНР выглядит пессимистично. Он много извинялся за ошибки руководства, говорил о неудачах правительства.
China Speech And A Word Of Warning - Chinese Premier Wen Jiabao gave a speech yesterday and the Shanghai stock market got knocked for a loop (down 340 Dow equivalent points). The media feels that was due to his warning about housing. That may be but another part of the speech caught my eye.
Wen warned that major political change is needed lest the nation fall victim to another “cultural revolution”. Was this a slightly veiled reference to the recent actions and statements of that other Chinese leader, Party Leader Bo Xilai? We’ll try to do some research on that as its implications could be enormous. A power struggle in China is clearly not priced into world markets.
Голдман считает, что продажи американских облигаций связаны с последним заявлением ФОМС и призывает продавать 10-year US Treasuries.
Last night’s FOMC statement ‘marked-to-market’ the committee’s assessment of US economic conditions, which continue to gradually improve. Attention now turns to the minutes of yesterday’s policy meeting, which may reveal whether easing options were contemplated after the expiration of ‘Operation Twist’. US Treasuries sold off yesterday, and are now breaking above the yield range in place for many weeks. The 10-year US-Germany differential, now at 40bp, is at the widest level since last November. A wider spread is in line with our valuation metrics. But the level of intermediate yields remains about 25-50bp too low on both sides of the Atlantic. Using 10-year bond futures (TYM2), we would recommend short at 129-17 for a target of 126-00 and tight stops on a close above 131-16.
Аукцион 30-year US bonds: самая высокая ставка доходности с августа 2011г. – через несколько дней после понижения рейтинга США.
As has been noted all this week, starting with Monday's 3 Year auction which printed at the highest yield in 5 months, the $12 billion 30 Year Bond did not surprise, and at a yield of 3.381%, just inside of the When Issued 3.385%, it priced at the highest yield since August 2011, or just days after the US downgrade. The Bid To Cover was 2.70, on top of the TTM average of 2.68. Take downs were a carbon copy of February, coming at 14.7%, 29.0% and 56.3% for Directs, Indirect and, of course, Dealers. Does the yield have a ways to go? Oh yes - back in February 2011 the 30 Year priced at 4.75%, and then the slow steady decline commenced. What happens next? Will the US need another downgrade for yields to paradoxically slide? Or will the Fed truly leave the UST curve untouched by phasing out its market subsidization? Hardly: as a reminder, here is where we stand: $1 trillion in bond issuance in the next 10 months, and $100 billion in bond sales by China in December (with the latest TIC data pending). Forget stocks, and keep your eyes glued to the bond market. Things are starting to get interesting, especially for the Fed whose DV01 of $2Bn means that every basis point rise in yields means less P and more L.
Что-то странное происходит на рынке бондов. Доллар укрепляется – при этом начинается какое-то повальное бегство из трежерей.
Альтернативный взгляд на недавнюю слабость в трежерях
The last few weeks have seen massive, record-breaking amounts of investment grade USD-based corporate bond issuance, at the same time dealer inventories for corporate bonds are at multi-year lows and Treasury holdings at all-time-highs. In general to underwrite the massive corporate bond issuance, dealers will place rate-locks (or short Treasuries/Swaps in various ways) to control the yield and sell the idea of the 'spread' to clients (which is where most real-money buyers will be focused on value. We suggest that the almost unprecedented corporate issuance and therefore need for rate-locks has provided a significant offer for Treasuries that the dealers (who are loaded) and the Fed (who is only minimally involved) was unable to suppress. The key question, going forward, is whether the expectations of a much lower issuance calendar will relieve this marginal offer in Treasuries and allow rates to revert back down?
В феврале заимствования испанских банков у ЕЦБ достигли рекорда
As Banco de Espana just released earlier today, Spanish banks have borrowed a record €152 billion in February, a €19 billion increase from January. At least we now know what the capital shortfall was in Spain since pre-LTRO days, when total borrowings were €98 billion
Экс-голдманист критикует нравы, царящие в компании.
How did we get here? The firm changed the way it thought about leadership. Leadership used to be about ideas, setting an example and doing the right thing. Today, if you make enough money for the firm (and are not currently an ax murderer) you will be promoted into a position of influence.
What are three quick ways to become a leader? a) Execute on the firm’s “axes,” which is Goldman-speak for persuading your clients to invest in the stocks or other products that we are trying to get rid of because they are not seen as having a lot of potential profit. b) “Hunt Elephants.” In English: get your clients — some of whom are sophisticated, and some of whom aren’t — to trade whatever will bring the biggest profit to Goldman. Call me old-fashioned, but I don’t like selling my clients a product that is wrong for them. c) Find yourself sitting in a seat where your job is to trade any illiquid, opaque product with a three-letter acronym.
Apple теперь больше, чем весь розничный сектор США
A company whose value is dependent on the continued success of two key products, now has a larger market capitalization (at $542 billion), than the entire US retail sector (as defined by the S&P 500). Little to add here.
Исторический день: цены на бензин достигли рекорда
Presented with little comment except to remind all those newly refreshed consumers that for every penny rise in pump prices, more than $1bn is added to the hoousehold spending bill (assuming driving habits are unaffected - which brings its own set of unintended consequential events). And in the past month alone, gas prices have increased by precisely 30 cents.
Способна ли девальвация йены разрушить глобальный рост?
Seemingly hidden from the mainstream media's attention, we note that the last six weeks has seen the second largest devaluation in the JPY since Sakakibara's days in the mid-90s. As Sean Corrigan (of Diapason Commodities) notes, this has to be putting pressure on Japan's Asian neighbors - not least the engine of the world China. Furthermore, JPY on a trade-weighted basis has cracked through all the major moving averages and sits critically at its post-crisis up-trendline. As we noted last night, perhaps Japan really is toppling over the Keynesian endpoint event horizon. JPY weakness and the carry trade may not be quite as hand in hand if rates start to reflect any behavioral biases, inflation (or more critically hyperinflation) concerns any time soon.
The dollar continued to gain ground against the yen during the session, with the pair rising to its highest level since April 2011. The divergence we expect to see between the BoJ and Fed, as the BoJ continues down the loosening path and the Fed becomes increasingly optimistic, may provide a floor for USD/JPY, thus the path may be clear for a push towards 90.
Не могу с ними согласиться. Считаю, что скорее прав Джон Тейлор.
Оставить комментарий
