Электроэнергетика. ОГК: в ожидании лета, - Александр Котиков, Игорь Васильев и Андрей Труфанов, ИК "Тройка Диалог"
"Наши новые допущения в оценочных моделях ОГК обусловили повышение целевых цен акций ОГК-1, ОГК-4, Энел ОГК-5 и ОГК-6, а также понижение целевых цен бумаг ОГК-2 /но лишь на 1%/ и ОГК-3. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ по акциям всех ОГК за исключением ОГК-6, рекомендация по бумагам которой понижена с Покупать до ДЕРЖАТЬ. Мы строим оценочную модель исходя из более низкого, чем ранее предполагалось, прогноза обменного курса рубля /30 руб. / -1/ и более высокого прогноза инфляции, в результате чего наш прогноз цен на мощности на 2012-2017 год повышен на 1-5%. Мы учли размещенную допэмиссию акций ОГК-1, а также включили 10%-ю премию в оценку ОГК-4 и Энел ОГК-5 с учетом их практически завершенных инвестиционных программ и, следовательно, большей вероятности дивидендных выплат, чем у других ОГК, и присутствия иностранных стратегических инвесторов. У акций ОГК-1 и ОГК-3 сейчас самый высокий потенциал роста, но по финансовым коэффициентам наиболее привлекательны акции ОГК-1.
Конкурентный отбор мощности /КОМ/ пройдет в середине 2011 года, по итогам КОМов будут установлены цены на имеющиеся мощности на четыре года вперед. Это будет важным событием для генерирующих компаний: цены на их мощности определят их финансовые показатели на среднесрочную перспективу и будут важным фактором для их оценки. На 2010-2018 годы мы пока прогнозируем среднегодовой рост цен для ценовой зоны Европы и Урала всего на 4,2% и для ценовой зоны Сибири – на 4,5%. По нашему мнению, это реалистичный прогноз – по крайне мере, на данный момент, – т. к. правительство разрешило устанавливать высокие цены на новые мощности за счет уже имеющихся мощностей, а также с учетом президентских выборов в 1П12.
Газпром энергохолдинг планирует объединить ОГК-2 и ОГК-6. В целом мы приветствуем этот шаг, т. к. он дает возможность сократить расходы, к тому же должна повыситься ликвидность объединенной компании. В 2011-2012 годах ИНТЕР РАО ЕЭС рассмотрит возможность перехода на единую акцию с ОГК-1 и ОГК-3. Впрочем, обе потенциальные сделки консолидации подразумевают риски невыгодных коэффициентов обмена.
Мы сохраняем прежнюю средневзвешенную стоимость капитала в 12,6% по всем ОГК. В оценке ОГК-1 мы учитываем 20,8 млрд. новых акций, размещенных в рамках допэмиссии по цене 1,12 руб. за штуку, что подразумевает меньший эффект размывания стоимости, чем мы предполагали ранее. Среднее значение коэффициента “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” в 9,1 по ОГК в целом совпадает со средним значением этого коэффициента для генерирующих компаний развивающихся рынков /9,0/. С учетом прогноза EBITDA на 2012 год среднее значение этого коэффициента для ОГК выглядит еще лучше, на уровне 6,2, против 7,4 в среднем для генерирующих компаний развивающихся рынков. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” ОГК-1 и ОГК-4 дешевле, чем ОГК в среднем, а ОГК-6 – самая дорогая компания. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2012о” ОГК-1 наименее дорогостоящая. По коэффициенту “цена / прибыль 2012о” в 10,5 ОГК выглядят дешевле, чем их аналоги с развивающихся рынков /14,5/. ОГК-1 – самая дешевая российская генерирующая компания по коэффициенту “цена /прибыль 2011-2012о".
Внимание! Уважаемые посетители сайта mfd.ru, предупреждаем вас о следующем: ОАО Московская Биржа (далее – Биржа) является источником и обладателем всей или части указанной на настоящей странице Биржевой информации. Вы не имеете права без письменного согласия Биржи осуществлять дальнейшее распространение или предоставление Биржевой информации третьим лицам в любом виде и любыми средствами, её трансляцию, демонстрацию или предоставление доступа к такой информации, а также её использование в игровых, учебных и иных системах, предусматривающих предоставление и/или распространение Биржевой информации. Вы также не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию для создания Модифицированной информации предназначенной для дальнейшего предоставления третьим лицам или публичного распространения. Кроме того, вы не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию в своих Non-display системах.
