Российский рынок облигаций
На российском долговом рынке наблюдалась негативная динамика. Доходности краткосрочных ОФЗ выросли на 20-35 б.п., среднесрочных и долгосрочных – на 15-20 б.п. Российский долговой рынок продолжил отыгрывать более жесткий сигнал ЦБ РФ на прошедшем заседании, что и способствовало росту доходностей. На аукционах Минфин разместил ОФЗ совокупным объемом 134 млрд руб., в том числе 41,2 млрд руб. ОФЗ-ПД 26238 (~18 лет до погашения; доходность 10,69%) и 45,6 млрд руб. ОФЗ-ПД 26241 (~9,5 лет до погашения; доходность 10,49%). При этом предоставленная премия по доходности на аукционах была сравнительно небольшая – в пределах 5 б.п. В результате за неделю индекс рублевых гособлигаций МосБиржи снизился на 0,7%, а индекс корпоративных облигаций МосБиржи – на 0,2%.
В фокусе инвесторов на локальном рынке по-прежнему остается динамика инфляции и инфляционные риски, а также первичные размещения со стороны Минфина. Динамика инфляции последних недель показывает, что общий рост цен несколько ускоряется и находится на уровне выше цели ЦБ. В случае сохранения данного тренда, у регулятра может возникнуть необходимость повышения ключевой ставки уже на ближайших заседаниях. Помимо этого, сохраняются факторы, которые будут способствовать росту цен в 2023 г.: повышенные государственные расходы, состояние рынка труда, ухудшение внешних условий, повышенные инфляционные ожидания. В таких условиях мы ожидаем повышение ключевой ставки в 2023 г. до 8,5% и предпочитаем придерживаться нейтрального позиционирования на рынке ОФЗ, формируя портфель из защитных инструментов (короткие ОФЗ-ПД, ОФЗ-ИН, ОФЗ-ПК) и ОФЗ-ПД срочностью 5-7 лет. Данный участок кривой имеет повышенную премию за срочность, закладывает повышение ключевой ставки и, вероятно, их доходности будут снижаться за счет «скатывания» вниз по кривой. Кроме того, на данном участке кривой Минфин размещает сравнительно небольшие объемы ОФЗ и предлагает минимальные премии к доходностям. Корпоративные облигации отдельных эмитентов 2-го эшелона сохраняют свою инвестиционную привлекательность, хотя важно отметить, что в последнюю неделю спреды к ОФЗ снизились на фоне роста доходностей госбумаг, что несколько снижает тактическую привлекательность корпоративных выпусков.
Глобальный рынок облигаций
На прошлой неделе на мировых рынках облигаций наблюдалась негативная динамика: доходности 2-летних гособлигаций США (UST) выросли на 11 б.п. до 4,62% и 10-летних – на 8 б.п. до 3,82%. Доходности UST подрастали на фоне вышедших данных по инфляции в январе, которая хотя и замедлилась в годовом выражении, но ее снижение оказалось хуже ожиданий. Так, общая инфляция составила 6,4% г/г (по сравнению с 6,5% г/г в декабре 2022 г.; ожидалось снижение до 6,2% г/г), а базовая инфляция (очищена от волатильных цен на энергоносители и продукты питания) – снизилась с 5,7% г/г до 5,6% г/г (ожидалось снижение до 5,5%). Помимо этого, негативным фактором для долгового рынка стали данные по сильным розничным продажам в январе (что свидетельствует о сильном потребительском спросе), а также комментарии некоторых представителей ФРС о возможности повысить ставку на 50 б.п. на ближайшем заседании (вместо ранее ожидавшихся 25 б.п.).
После выхода данных по инфляции в США и розничным продажам, а также сравнительно жестких комментариев ряда представителей ФРС рынок пересмотрел вверх ожидания по повышению ставки. На текущий момент ожидается ее повышение до 5,25-5,50% (с текущих 4,50-4,75%). На этой неделе выйдут данные по индексам PMI в США и еврозоне – они дадут оперативные данные относительно состояния крупных экономик. Помимо этого, важным событием станет публикация данных по индексу расходов на личное потребление в США (индекс PCE), который таргетирует ФРС при проведении монетарной политики.
Комментарий по рублю
На прошлой неделе рубль ослаб к доллару на 1,2%, закрыв неделю на уровне 74,3. Мы ожидаем, что на этой неделе котировки рубля поддержат продажи со стороны экспортеров в преддверии налоговых выплат в начале следующей недели. Помимо этого, положительное влияние на курс рубля будет оказывать изменение формулы цены на нефть в целях налогообложения для экспортеров: теперь вместо цены Urals будет использовать цена Brent с определенным дисконтом.
Другая аналитика
