Рынок акций
Рынки акций последние пять дней оставались под давлением из-за возросшей активности продавцов. Триггером продаж стали годовые отчеты крупных компаний. Пока наши опасения относительно ухудшения ситуации
в корпоративном секторе в США продолжают находить подтверждение
в реальных цифрах: многие крупные компании показывают снижение прибыли
и падение рентабельности.
На этом фоне российский рынок сейчас выглядит намного лучше, чем развитые площадки. Иностранные инвесторы постепенно меняют отношение к рублевым активам, ожидая, с одной стороны, отскока в ценах на нефть, а с другой – возобновления роста экономики и снижения геополитических рисков уже в этом году. Индекс РТС оказался чуть ли не лучшим индексом рынков акций с начала года, упав всего на 3%, тогда как MSCI ACWI потерял 8%, а индекс развивающихся рынков MSCI EM снизился на 6,87%.
Российский рынок, скорее всего, продолжит опережать другие площадки, но покупать «широкий» рынок, на наш взгляд, все еще рано. Главный риск – это возможность увеличения налоговой нагрузки на сырьевые компании, занимающие более 70% капитализации рынка. В зоне риска находятся компании нефтегазового сектора и черной металлургии, поэтому мы отдаем предпочтение цветным металлургам, например ГМК Норникель и Полиметалл, а также производителям удобрений.
В наших фондах мы продолжаем придерживаться сбалансированной структуры. Тактически мы сократили экспозицию на иностранную валюту, ожидая укрепления рубля при росте цен на нефть. Свободную рублевую ликвидность мы планируем разместить в ОФЗ в сбалансированном фонде либо в интересные, на наш взгляд, внутренние российские истории.
Рынок облигаций
Долговой рынок на неделе следовал за нефтяными ценами, консолидируясь после ралли во второй половине января, в ходе которого он отыграл потери первых недель года. Российский суверенный долг может на неделе оказаться под некоторым давлением из-за планов РФ по размещению нового выпуска еврооблигаций. Вместе с этим сохраняющийся дефицит российских ценных бумаг означает, что влияние размещения будет слабым.
В корпоративном сегменте отметим субординированные облигации Сбербанка, которые торгуются на 2–3 п.п. выше начала января. Это дорого относительно старших выпусков, той же Газпромнефти-23. Из недооцененных отметим Металлоинвест-20. Он лишь в четверг-пятницу несколько сократил отставание от рынка, но все еще торгуется на 2 п.п. ниже уровней начала года. Также интересно выглядят бумаги Евраза с погашением в 2018 году, которые являются чуть ли не самыми высокодоходными инструментами в этом сегменте кривой доходности.
Рынок рублевых облигаций также двигался за нефтью. За неделю доходность по всей кривой доходности снизилась на 7–12 б.п. Отметим впечатляющий рост флотеров. ОФЗ 29011 – основная позиция в ПИФе Резерв – уже торгуется на уровне 103,75%** от номинала, это фактически отсутствие премии к ставке RUONIA. Мы приняли решение сократить в нем позицию в пользу более длинного флотера – ОФЗ 29006.
Корпоративный сегмент выглядит крепко: доходность бумаг «первого эшелона» закрепилась в районе 11,5%**, на 110–130 б.п. выше кривой ОФЗ. Хотя этого недостаточно фундаментально, дефицит бумаг делает это состояние устойчивым. Годовая инфляция в РФ впервые в ноября 2014 года опустилась ниже 10%, составив в январе 9,8%. Причина – эффект базы: в январе 2016 года месячная инфляция была 1%, а годом ранее – 3,9%. Так что следим за недельной инфляцией: если стабилизируется около 0,2%, ЦБ РФ, возможно, возьмет паузу в вопросе смягчения ДКП. При этом осторожность ЦБ РФ в конечном счете может быть даже выгодной для держателей ОФЗ, так как позволит стабилизировать курс рубля, снизив среднесрочные инфляционные ожидания. В таких условиях мы по-прежнему предпочитаем защитные ОФЗ с привязкой к ставке денежного рынка или инфляции, но отмечаем стратегическую привлекательность ОФЗ с фиксированным купоном, на которые сохраняется значительный спрос, несмотря на волатильность нефтяных цен.
Взгляд на долговой рынок РФ на неделю – умеренно позитивный. Нефть и курс USD/RUB остаются основными факторами влияния. Рекомендуем пользоваться просадками для увеличения позиций в российском риске.
Рынок сырьевых товаров
На прошедшей неделе основным событием были данные по рынку труда США. Количество рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных секторах экономики, снизилось до 151 тыс. (месяцем ранее было создано 262 тыс.). Безработица, конечно, сократилась до 4,9%, но скорее за счет снижения экономической активности, чем за счет роста числа занятых. Плохая статистика негативно повлияла на курс доллара к основным валютам, что было воспринято позитивно рынком драгоценных металлов и нефти.
Впрочем, связь сырьевых цен и доллара носит краткосрочный характер, на более длинном отрезке рынок нефти будет зависеть от более фундаментальных вещей. Во-первых, от стран ОПЕК и нефтедобывающих стран не из картеля. Есть вероятность, пусть небольшая, что им удастся найти баланс между задачей наполнения бюджетов и долгосрочной целью удержания доли рынка. Во-вторых, от данных по производству и потреблению. Мы уже видим снижение инвестиций в разведку и бурение, но добыча не снижается. На наш взгляд, процесс сокращения добычи будет носить лавинообразный характер, и произойдет это
в тот момент, когда ощутимая часть добычи станет определяться инвестициями, сделанными в 2015 году. Пока же добыча скорее растет, компании пытаются выжать максимум из вложений, сделанных в период высоких цен на нефть. Ожидания по ставке ФРС сейчас играют второстепенную роль. Рынки не ожидают ужесточения монетарной политики на ближайшем заседании, из-за повышенной волатильности на глобальном рынке ФРС возьмет паузу. Если верить оценкам Bloomberg, с вероятностью 92,3%, ставку не изменят.
Для российских компаний этот год будет сложным, так как правительство может ужесточить налогообложение добывающих компаний, что разрушит их привлекательность после девальвации рубля.
Другая аналитика
