Валютный рынок: Ралли в развивающихся рынках продолжается, давая почву рублю для компенсации конца прошлой недели. При этом не без помощи нефти (майский фьючерс Brent прибавил порядка $2 до $57.5/барр) в понедельник рубль опережал своих конкурентов (+3.0%, 55.20 против доллара США). Несмотря на локальный позитивный момент, мы видим российскую валюту довольно сильно переоцененной. Во-первых, рублевая цена барреля находится у отметки в 3160, что немного меньше среднего уровня с начала года (3370 руб.) и что соответствует паре USDRUB на уровне 58.6 руб. Во-вторых, запас краткосрочной валютной ликвидности на внутреннем рынке может начать сокращаться по мере ужесточения подхода ЦБ к предоставлению валютного РЕПО. Ближайшим триггером для коррекции рубля может стать публикация протокола мартовского заседания FOMC, способного изменить взгляд рынка на перспективы доллара
Денежный рынок: Ситуация с рублевой ликвидностью у российских банков остается более чем комфортной. Очередным доказательством выступил вчерашний аукцион депозитов Казначейства РФ (10 дней, 100 млрд руб.), спрос на котором отсутствовал – впервые с середины февраля т.г. Текущий уровень остатков на корсчетах в ЦБ (1.08 трлн руб.) позволяет банкам чувствовать себя уверенно в конце очередного периода усреднения (среднее значение показателя с 10 марта – 1.27 трлн руб., за период с 10 февраля по 6 марта – 1.21 трлн руб.). До конца апреля – периода "перед майскими праздниками" – российские банки не должны столкнуться с существенными изъятиями ликвидности населением. Как следствие, на фоне сохраняющегося предложения средств Казначейства - 200 млрд руб. на аукционе сегодня (14 дней) и 100 млрд руб. в четверг (35 дней) против погашения 123 млрд руб. – резонно ожидать сокращения лимита по операциям недельного РЕПО с ЦБ (на прошлой неделе - 1.65 трлн руб.).
Аукционы валютного РЕПО с ЦБ вчера пользовались спросом – все предложенные регулятором 4.5 млрд долл. были выбраны с общим переспросом 1.24х. Участники денежного рынка сейчас активно обсуждают возможные дальнейшие шаги ЦБ по сокращению предложения дешевой долларовой ликвидности (ужатие лимитов, рост минимальной премии над Libor и т.д.), поэтому высокий спрос на аукционах выглядит закономерным. Спред доходностей российских евробондов – основного залога для сделок валютного РЕПО – над стоимостью фондирования ЦБ (несколько сотен бп даже для суверенных инструментов) остается привлекательным для сохранения высокого спроса на последующих аукционах – по крайней мере, до момента возможного объявления новых мер ЦБ. В условиях закрытого вчера Лондона кривая кросс-валютных свопов по итогам дня изменилась минимально (1 год – 13.48%, -7 бп).
Долговой рынок: Рынок ОФЗ вчера вновь демонстрировал положительную динамику – доходности снизились на 5-10 бп вдоль большей части кривой. На "тонком" рынке российский госдолг поддержали чрезвычайно крепкий рубль и умеренные покупки со стороны нерезидентов. Текущие доходности рынка продолжают отражать ожидания дальнейшего снижения ставок ЦБ в ближайшее время. В отсутствие значимых сигналов с данного фронта в обозримой перспективе (следующее заседание ЦБ только 30 апреля, рост годовой инфляции по итогам марта оказался минимален) участники рынка, вероятно, будут фокусироваться на динамике рубля и перспективах увеличения первичного предложения от Минфина.
Мировые рынки: Вернувшись после праздников, инвесторы в США отыгрывали слабый отчет по рынку труда (пятничные NFP) как сигнал к сохранению ФРС ставок на низком уровне на более долгий срок, чем ожидалось. Фондовые индексы закрылись в зеленой зоне – S&P 500 прибавил 0.7% на фоне роста котировок акций энергетических компаний вслед за ценами на нефть (Brent $57.5/баррель), MSCI EM подорожал на 1.2%. Доходности казначейских безрисковых бумаг UST’10 вернулись к отметке 1.90% – среднему значению, вокруг которого сосредоточена волатильность в течение последних 2 недель.
Статистический календарь текущей недели не выглядит напряженным. Наиболее примечателен релиз стенограммы мартовского заседания ФРС в среду. Поэтому рынки, вероятно, продолжат следить за ситуацией в отношении Греции и развитием геополитической ситуации на Ближнем востоке.
Макроэкономические новости: По данным Росстата, ИПЦ повысился на 1.2% м/м в марте, замедлившись с уровня 2.6% м/м в феврале и оказавшись лишь на 0.2 пп выше показателя, основанного на недельных цифрах. Инфляция в годовом выражении составила 16.9%, а с начала года цены повысились на 7.4%. Несмотря на более широкий набор продуктов и услуг, задействованных при расчете месячных данных, налицо тренд на замедление цен как социально значимых продуктов из-за мер административного сдерживания, так и непродовольственных товаров и услуг на фоне укрепления рубля и замедления потребительской активности. Последние факторы будут важны в свете намеченной на 2п’15 индексации тарифов, и должны способствовать сдерживанию ИПЦ в диапазоне 16.5-17.5%.
На наш взгляд, наблюдаемый тренд на замедление месячной инфляции создает неплохие шансы для снижения ключевой ставки на апрельском заседании ЦБ. Тем не менее, пока не пройден пик инфляции в годовом сопоставлении и не нейтрализованы риски ускорения цен, мы сомневаемся, что регулятор будет склонен предпринимать резкие изменения в процентной политике, и полагаем, может ограничиться сдержанным снижением ставок на 50-100 бп.
По предварительным данным, озвученным Татьяной Нестеренко в понедельник, федеральный бюджет завершил 1к'15 с дефицитом в 812.3 млрд руб., или 1.1% от ожидаемого в 2015 году объема ВВП. При этом, как показал последний месяц квартала, расширение дефицита значительно замедлилось - прирост составил всего 47.2 млрд руб. С одной стороны, такой результат дает Минфину поле для маневра между доступными источниками финансирования дефицита. В частности, на счетах ведомства уже отложены конвертированные средства Резервного Фонда, а позитивный импульс на рынке госбумаг дает возможность для локального увеличения внутренних заимствований. С другой стороны, для рынка ликвидности это служит нейтральным сигналом – возврат бюджетных средств на банковские счета замедляется, поэтому дальнейшее снижение задолженности по базовым инструментам рефинансирования перед ЦБ должно приостановиться Процентных шоков на денежном рынке это не обещает, однако в периоды пиковых оттоков ликвидности - как, например, в преддверии майских праздников – может повысить интерес к инструментам постоянного действия.
Корпоративные новости: Россельхозбанк (РСХБ) опубликовал слабую отчетность за 2014 г. по МСФО. В 2п'14 сочетание резкого давления на чистую процентную маржу банка (2.9%, или - 140 бп пг/пг) и дальнейшего роста показателя стоимости риска (5.6% против 2.1% в 1п'14) привело к чистому убытку в 48.2 млрд руб. Для сравнения, чистая прибыль по итогам 1п'14 составила минимальные 0.2 млрд руб. Показатели достаточности капитала банка ожидаемо ухудшились: до 9.9% для показателя 1-го уровня (13.6% годом ранее) и до 13.0% по совокупному показателю (18.0%). Уровень "плохих" кредитов в портфеле банка (NPL 180d+) остается на одном из наиболее высоких уровне в секторе - 16.1%. Слабость индивидуальных показателей РСХБ традиционно компенсировалась фактором господдержки, исторически поступавшей в банк в моменты необходимости. Тем не менее, даже с учетом данного фактора сама отчетность является умеренно негативной с точки зрения кредитного профиля эмитента.
Другая аналитика
