| Ключевая новость: Вчера ЦБ опубликовал статистику по банкам на 01.03.2015, которая красочно рисует жизнь сектора «в кризисном режиме». (1) Рублевые кредиты снижаются второй месяц кряду – с начала года -1.6% в корпоративном сегменте и -2.3% в рознице, валютные кредиты более-менее стабильны в долларовом эквиваленте. (2) Для компаний-резидентов валютные депозиты (прирост с начала года на 4.3% в долл. экв.) остаются предпочтительнее рублевых (-5.6%). Для населения, напротив, привлекательность рублевых сбережений (+1.3%) в моменте выглядит выше, чем валютных (-1.7% в долл. экв.). (3) Доля просрочки в кредитах продолжает расти – до 4.8% в корпоратах (с начала года +60 бп) и до 6.6% в рознице (+70 бп). (4) Второй месяц кряду сектор завершает с чистым убытком (итого -35.8 млрд руб. за январь-февраль). Мы полагаем, что статистика банковского сектора весьма недвусмысленно указывает на необходимость дальнейшей поддержки сектора – как через докапитализацию, так и, возможно, дальнейшее смягчение ДКП Банком России (для стимулирования спроса на кредиты и повышения прибыльности сектора). При этом, как мы неоднократно писали прежде, траектория смягчения ДКП обещает быть плавной в условиях, в частности, повышенных инфляционных рисков в экономике. | Валютный рынок: Вчерашний день рубль завершил символическим укреплением, пусть и выступив аутсайдером на фоне прочих валют развивающихся стран. Исходя из фундаментальных факторов, рубль сейчас выглядит слишком «дорогим» – 3250 руб./барр. Brent на споте, т.е. на уровне конца января 2015 года и ниже средней цены с начала 2015 г. (3400 руб./барр.). Возможно, причины подобной «силы» рубля скрываются в продажах выручки экспортерами в ходе подготовки к налоговым выплатам, а так же в отсутствии значимого количества институциональных инвесторов, ставящих на дальнейшее обесценение рубля. Так, чистая длинная позиция на рубль (данные CFTC) на неделе к 10 марта составила 4.1 тыс. фьючерсных контрактов – близко к максимуму за последние 2 года. Денежный рынок: Денежный рынок на рубеже начавшейся недели перешел к первой фазе налоговых выплат – из крупных платежей на повестке пятницы и частично понедельника стояло погашение обязательств по страховым взносам. По нашим оценкам, оно способно отвлечь до 400 млрд рублевой ликвидности. В пятницу остатки на корсчетах банков уже снизились более чем на 200 млрд руб. (до 1.05 трлн руб.). На этом фоне запланированное чистое погашение порядка 330 млрд руб. депозитов Минфина и ВЭБа выглядит весомым поводом для расширения Банком России лимитов аукционного РЕПО на 250-300 млрд руб. (до 1.6-1.65 трлн руб.) с целью сохранения «нейтрального» баланса рисков краткосрочной ликвидности на предстоящую неделю. С учетом умеренных привлечений на аукционах валютного РЕПО на 28 дней ($2.6 из $5.0 млрд) и 364 дня ($1 из $1 млрд) интрига сегодняшнего дня смещается к 7-дневному аукциону: банкам предстоит погасить более $6.7 млрд, и $3.0 млрд остаются пока не рефинансированы. При этом низкий объем спроса на недельном аукционе может стать дополнительным стимулом для роста ставок кросс-валютных свопов (XCCY 1y 14.1%, +54 бп) и NDF (3м 16.1%, +110 бп), и без того начавших расти на фоне «разочарования» рынком от пятничного решения регулятора. Долговой рынок: Доходности госбумаг продолжили рост на фоне снижающихся котировок нефти. Кривая прибавила в среднем 20-30 бп по всему диапазону дюраций, кроме самых коротких выпусков, которые торговались на уровне пятничного закрытия. В отсутствие позитивных драйверов ближайшим таргетом для доходностей среднесрочных бумаг сегодня может стать отметка в 14% (+25-35 бп от текущих уровней). Минфин объявит сегодня о проведении в среду аукциона по размещению ОФЗ. Мы ожидаем, что ведомство в очередной раз прибегнет к предложению инструмента с купонами, привязанными к RUONIA. Учитывая, что по плану-графику размещений на 1-й квартал 2015 года выпусков сроком 3-5 лет должно быть предложено ещё только 6 млрд руб., мы ожидаем, что Минфин, в дополнение к коротким (ОФЗ 24018 или ОФЗ 29011, наша оценка – 5 млрд руб.), попытается также разместить более длинные бумаги (возможно, новый выпуск сроком 7 лет на 10 млрд руб.). Причем, как показывает практика предыдущих аукционов, ведомство готово выходить на рынок первичных размещений и при не самых благоприятных рыночных условиях, варьируя лишь объем и дюрацию выпусков. Мировые рынки: Понедельник оказался позитивным днем для котировок рисковых активов, основные мировые индексы показали уверенный рост: S&P 500 +1.35%, Stoxx 600 +1.04%. Поддержку рисковым активам оказывает эффект от европейского QE, в понедельник стало известно, что в течение первой недели (а если точнее – то ее 4-х первых дней) ЕЦБ выкупил облигации на сумму €9.75. На долговых рынках волатильность с конца прошлой недели находится на низком уровне. Котировки европейских госбумаг сохранились неизменными, а доходность UST’10 незначительно снизилась (2.07%; -2 бп) вслед за восстановлением котировок нефти к $54/баррель в ходе американской сессии. Корпоративные новости: Ростелеком (-/ВВ+/ВВВ-) опубликовал отчетность за 4к’14 по МСФО. Выручка в сегменте фиксированной связи составила 78.9 млрд руб., показатель сохраняет стабильный рост на уровне 3% г/г благодаря росту абонентской базы пользователей услуг ШПД и платного телевидения. Компания смогла сдержать рост расходов и сохранить рентабельность по EBITDA выше 31%. Ростелеком придерживается осторожного подхода к управлению денежным потоком, сохраняя баланс между инвестициями и операционным денежным потоком. Долговая нагрузка сохраняется на стабильном уровне 1.65х по показателю Чистый долг/EBITDA. Руководство компании рассчитывает, что в текущем году доходы компании сохранятся на стабильном уровне, рентабельность незначительно снизится, но удержится выше 30%. Наиболее ликвидные облигации Ростелекома на локальном рынке предлагают доходность 15% при дюрации 2.4 года. Ключевые события на сегодня: 13:30 Россия. Аукцион прямого рублевого РЕПО сроком 7 дней. Мы ожидаем, что предложение будет увеличено до 1.60-1.65 трлн руб. из-за платежей по социальному страхованию и чистого погашения депозитов Минфина и ВЭБа. |
