Случившийся в декабре прошлого года дефолт «Главторга» вызвал у участников рынка ВДО вполне закономерный вопрос: как вообще эта компания оказалась на бирже — без организатора выпуска и с высокой закредитованностью? Ведь в обязанности организатора входит детальный анализ бизнеса, а затем, после проведения экспертизы, он разделяет с эмитентом все репутационные риски. В размещениях без организатора на первый план выходит техандеррайтер. Не происходит ли тогда по факту подмена понятий? Оттолкнувшись от кейса «Главторга», Boomin решил разобраться в том, что движет компанией, которая принимает решение о выпуске бумаг без организатора, а также почему на бирже таких единицы.

«Главторг» на бирже

30 декабря 2022 г. московский оптово-розничный продавец кондитерских и табачных изделий «Главторг» допустил дефолт при выплате 4-го купона дебютных облигаций серии БО-01 на сумму 13,8 млн рублей. Но то, что у эмитента большие проблемы с платежеспособностью, стало известно тремя месяцами раньше, когда он впервые не смог в срок выплатить купон. В первый раз держатели бумаг отделались легким испугом: пусть и частями, но компании удалось перевести в НРД нужную сумму.

На фондовом рынке у «Главторга» не задалось с самого начала. С дебютным трехлетним выпуском серии БО-01 объемом 900 млн рублей и ставкой ежеквартального купона в размере 14,5% годовых компания вышла на биржу в декабре 2021 г., однако за четыре месяца смогла разместить только 42,3% выпуска на сумму 381,1 млн рублей.

«Выпуск «Главторга» — это, к счастью, редкий случай на рынке, когда практически все проблемы эмитента — с банками-кредиторами, налоговыми органами и бизнес-моделью — были видны задолго до выхода на рынок, — говорит член Совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Илья Винокуров.— АВО приложила максимум усилий, чтобы осветить риски эмитента и проинформировать организатора торгов, Банк России, Федеральное Казначейство, СРО аудиторов об ошибках и нарушениях, допущенных при аудите, раскрытии эмитентом отчетности, а также при налоговых выплатах».

За месяц до дефолта на сайте Федресурса появилась информация о намерениях нескольких банков-кредиторов подать заявления о признании компании банкротом. Еще месяцем ранее суд по иску «Объединенных кондитеров» взыскал с «Главторга» 76,6 млн рублей неустойки за нарушение сроков оплаты продукции. Против генерального директора компании Карена Налбандяна, который был обвинен в коммерческом подкупе, возбудили уголовное дело. В июне 2022 г. «Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг «Главторга» с уровня ruBB+ до ruB, изменив прогноз со «стабильного» на «развивающийся».

«Понижение рейтинга компании связано с ухудшением ликвидности, а также снижением оценки по корпоративным рискам», — объяснило свое решение рейтинговое агентство. «Эксперт РА» отметил высокую зависимость «Главторга» от кредитов, привлекаемых им на пополнение оборотного капитала, «ввиду проведения компанией политики по предоставлению отсрочки покупателям, поддержанию высоких товарных остатков и направления всего свободного денежного потока на закупку продукции у поставщиков, работающих по предоплате».

Сентябрьский техдефолт стоил «Главторгу» падения рейтинга до ruC со статусом «под наблюдением». В декабре «Эксперт РА» вовсе отозвал рейтинг «в связи с отсутствием достаточной информации для применения методологии».

Результат размещения бумаг «Главторга» мог быть лучше, а потери инвесторов, соответственно, больше, если бы у выпуска был организатор, считают участники рынка, но компания выходила на рынок только с андеррайтером. Его роль исполнила «Иволга Капитал». При этом за полтора месяца до начала размещения у выпуска «Главторга» организаторы все-таки были, причем сразу три — BCS Global Markets, ИФК «Солид» и «Финам». Но за месяц до старта продаж ценных бумаг все они неожиданно «отвалились». Анонсируемая «большая книга» заявок так и не открылась. Сначала представители BCS (в известных телеграм-чатах для инвесторов) заявили, что у «Главторга» нет срочной потребности в деньгах и поэтому он, мол, решил подождать лучшей для себя рыночной ставки. А потом обвинили эмитента в том, что тот пытался ввести организатора выпуска в заблуждение.

Boomin обратился к руководству «Иволги Капитал» за комментариями по поводу ее сотрудничества с «Главторгом», но на момент публикации ответа не получил.

По данным АВО, «Иволга Капитал» при размещении «Главторга» не ограничилась обработкой поручений на покупку бумаг, что обычно входит в обязанности технического андеррайтера, а предоставила более широкий пакет услуг.

«На информационных ресурсах «Иволги» была размещена презентация «Главторга», которая, на взгляд представителей АВО, содержала недостоверную информацию о распределении долгосрочного и краткосрочного долга компании, не соответствующую отчетности эмитента. Кроме того, «Иволга» включила бумаги «Главторга» в свой модельный портфель ВДО, что могло быть воспринято инвесторами как прохождение эмитентом комплаенса и наличием определенного уровня надежности», — констатирует Илья Винокуров.

По мнению эксперта, ИК «Иволга Капитал» сознательно не стала брать на себя обязанности организатора выпуска «Главторга», чтобы избежать обвинений в свой адрес в случае возникновения у эмитента проблем с платежеспособностью. Впрочем, дефолты «Иволгу Капитал» стороной не обошли. Ранее инвестиционная компания выступила организатором размещения семи выпусков ООО «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP) и трех выпусков ООО «Калита», по которым эмитенты в 2022 г. не смогли исполнить обязательства перед владельцами облигаций. В первом случае суммарный долг составил 3,7 млрд рублей, во втором — 750 млн рублей.

Требуется опыт

Насколько решение «Главторга» привлечь заём на рынке публичного долга без организатора уникально и могла ли компания рассчитывать на успех? И кто несет ответственность за коммуникации с инвесторами при отсутствии организатора размещения?

«Случаи выхода эмитента на биржу без организатора крайне редки. Как правило, присутствует по меньшей мере один организатор выпуска или консультант, выполняющий роль организатора, но не являющийся профучастником. Связано это с тем, что обычно организатор готовит эмиссионные документы, проводит общение с биржей, помогает с получением рейтинга и прохождением KYC Биржи», — говорит руководитель управления корпоративных финансов ФГ «Финам» Алексей Курасов.

«В 2022 г., на моей памяти, на рынке ВДО было только два таких выпуска — «Группы «Продовольствие» и «МСБ-Лизинг». В 2021-м — не более пяти, включая бумаги «Главторга», «Петербургснаба» и «ПИМ», — отметил исполнительный директор по рынкам долгового капитала финансового ателье GrottBjorn Роман Ефимов. Из перечисленных эмитентов новичками были только «Главторг» и «Петербургснаб». И в обоих случаях — неудача. При номинальном объеме выпуска в 120 млн рублей «Петербургснаб» за семь месяцев размещения смог занять на фондовом рынке только 8 млн рублей (6,7% от общего объема эмиссии).

«Эмитентам третьего эшелона выходить на рынок без организатора можно, но сложно, особенно с дебютными выпусками. И у этого есть несколько причин, — говорит управляющий партнер блока DCM компании «Юнисервис Капитал»Алексей Мелехов. — У новичка просто еще нет представления обо всех новых обязанностях, которые идут в комплекте со статусом публичной компании, эмитента биржевых облигаций. Легко ошибиться, не предусмотреть какие-то моменты, затянуть сроки, получить штраф».

По мнению Алексея Мелехова, самостоятельный выход на биржу оправдан в случае счастливого стечения двух факторов: у эмитента есть компетентные специалисты с опытом подготовки, прежде всего юристы, и есть пул инвесторов, способных обеспечить если не 100% спроса на планируемый объем размещения, то хотя бы 30-50%.

«Если нет речи о подмене понятий (организатор — андеррайтер), как это было в нескольких кейсах, то коммуникации с инвесторами, продажи бумаг на первичном размещении обеспечивает сам эмитент. Это не может быть функцией «технического андеррайтера», — подчеркнул представитель компании «Юнисервис Капитал».

«Если у эмитента уже есть какое-то количество успешно размещенных выпусков, то тогда он может выйти и без организатора, только в сопровождении технического андеррайтера. Документацию он знает, как проходить KYC знает, как промоутировать выпуск тоже знает, и клиентская база у него есть. По сути, в этом случае он будет предлагать новый выпуск уже существующим клиентам», — отмечает начальник аналитического отдела ИК «Риком-Траст»Олег Абелев.

Именно по такому пути пошла «Группа «Продовольствие». В 2020 г. компания успешно разместила дебютный выпуск облигаций на 70 млн рублей. Его организатором выступил «Среднеуральский брокерский центр» (ныне GrottBjorn), а андеррайтером — ИК «Иволга Капитал».

«При планировании третьего выпуска мы консультировались с «Иволгой». Ситуация в связи с началом СВО была, так скажем, непредсказуемая от слова «совсем». И даже наличие организатора нам не гарантировало размещение всего объема за короткое время, — вспоминает директор «Группы «Продовольствие» Дементий Глухов. — Мы рассчитывали, что те, кто владел нашими облигациями первого и второго выпусков, захочет приобрести их вновь. Размещение идет по графику, как мы и планировали».

«МСБ-Лизинг» на момент выхода на биржу с выпуском без организатора был опытным эмитентом с сильной командой специалистов по ценным бумагам. Компания реализовала шесть выпусков, два из которых погашены полностью, остальные — частично. «Я глубоко убежден, что если у компании-эмитента нет команды и компетенций в ценных бумагах, то первые выпуски должны проходить только с организатором. А вот последующий IR и формирование привлекательности — это уже задача эмитента. Не должно быть никаких преломлений, инвестор должен видеть эмитента таким, какой он есть, и уже на основании этого принимать решения», — убежден генеральный директор лизинговой компании Роман Трубачев.

Такую позицию полностью разделяет Олег Абелев: «В законе о рынке ценных бумаг четко сказано: за коммуникации с инвесторами отвечает эмитент. Если инвестор видит, что компания сама ратует за коммуникации, то это всегда плюсик в ее карму. Организатор может помочь, может дать консультацию, даже может отвечать за эмитента, но это не должно быть системой. В противном случае у инвестора сложится впечатление, будто эмитент немой или глухонемой, а это совсем плохо».

При выборе андеррайтера, которым стал GrottBjorn, «МСБ-Лизинг», по словам главы компании, обращал внимание на условия сотрудничества, профессионализм и деловую репутацию.

«Поиск инвесторов, подготовка эмиссионной документации были за нами, всё остальное — консультации, отработка заявок, прохождение KYC на бирже — за андеррайтером. Такую форму сотрудничества мы считаем оптимальной для себя. Она обеспечивает баланс интересов между компанией и инвесторами», — объясняет Роман Трубачев.

Под зонтиком организатора

Для эмитента размещение без организатора — это прежде всего экономия средств, отмечают участники рынка. «Кто-то назовет такую экономию повышением эффективности, кто-то — неуемной жадностью. Считаю, доля истины есть в обоих вариантах, так как баланс здесь тяжело достижим, а от него и зависит успех размещения», — говорит Илья Винокуров из АВО.

Однако, указывает член Совета АВО, для инвестора важно, чтобы экономия эмитента на организаторе хоть в какой-то мере трансформировалась в рост доходности. Такая модель создает ситуацию win-win для инвесторов и эмитента. «Но тут эмитенты зачастую дают волю жадности, и размещения буксуют. Это происходит потому, что они путают рыночную специфику момента предыдущих размещений в 2020-2021 гг., когда инвесторы-физики сметали все выпуски, не глядя на ставку и рейтинг, и восприятие их компаний сейчас. При невозможности дать рынку проходную ставку по мне так лучше вообще повременить с выходом, чем создать себе репутацию долгостроя на первичке», — считает Илья Винокуров.

Самостоятельное размещение выпусков, по данным организаторов, позволяет эмитенту экономить до 3-4% от объема займа. Например, «Группа «Продовольствие» при размещении дебютного двухлетнего выпуска заплатила организатору 2,1 млн рублей (3% от размера выпуска), а андеррайтеру — 500 тыс. рублей (0,7%). Стоимость этих услуг была заложена в размер купонной ставки. По второму трехлетнему выпуску, с которым компания выходила уже без организатора, андеррайтер обошелся ей уже в 1% от размера эмиссии.

«В нашем сегменте бизнеса — оптовой торговле сахаром и зерном — огромную роль имеет стоимость привлеченных кредитных ресурсов. Поэтому при наличии возможности получения банковских кредитов по ставке от 10,5 до 11,5% увеличивать среднюю ставку купона в районе 14,5% компания не готова. В нашем случае решающую роль играет размер процентной ставки по новому выпуску. Вот почему было принято решение идти без организатора», — рассказывает Дементий Глухов».

«Классика жанра — это предоставление услуг андеррайтинга непосредственно организатором. Это позволяет оперативно проводить коммуникацию между эмитентом, организатором, биржей и центральным депозитарием, что в конечном счете влияет на качество и скорость размещения», — говорит Роман Ефимов из GrottBjorn.

Кроме того, что организатор сопровождает эмитента на всем пути, от решения выйти с выпуском до его размещения — готовит пакет эмиссионных документов, помогает в подготовке документов на KYC биржи, оказывает помощь в коммуникациях с рейтинговыми агентствами, разрабатывает и проводит маркетинговую кампанию, — разделяет он с ним и все репутационные риски. И именно поэтому заинтересован в качественном и глубоком анализе компании перед размещением, указывают участники рынка.

«При принятии решения инвесторы смотрят не только на эмитента, но и на предыдущие размещения организатора. Наличие дефолтов в «портфеле» усложняет продажи очередных выпусков. Поэтому организатору важно показать инвесторам сильные и слабые стороны бизнеса для принятия решения о покупке», — подчеркивает Роман Ефимов (GrottBjorn).

Таким образом, за свой процент организатор гарантирует эмитенту то, что инвесторы отнесутся к его выпуску со всем вниманием. Это как минимум. Как максимум — бумаги быстро найдут покупателей, в том числе среди клиентов организатора. «Мы не навязываем клиентам бумаги эмитентов, с которыми работаем. Мы их просто информируем. Если же клиент принимает решение о покупке, мы ему в этом помогаем», — констатирует Олег Абелев из ИК «Риком-Траст».

Кроме того, организатор может предоставить комплекс услуг по сопровождению эмиссии, чтобы компания могла полностью сконцентрироваться на своем бизнесе, не отвлекая ресурсы на решение технических вопросов, связанных с обращением ценных бумаг.

19 января 2023 г. началось размещение выпуска 001Р-06 ООО «Лизинг-Трейд». За прошедшие четыре дня торгов было размещено около 20% от общего объема эмиссии в 150 млн рублей, ставка купона установлена на уровне 14,5% годовых на весь период обращения. В августе 2022 г. аналитики АКРА подтвердили кредитный рейтинг компании на уровне ВB+, изменив прогноз на «позитивный». Аналитики Boomin, разобрали отчетность эмитента и дополнили оценку агентства.

Основной особенностью компании «Лизинг-Трейд» является то, что на ее балансе находится 60% акций ООО «КБЭР «Банк Казани» (рейтинг АКРА — ВВ+(RU), прогноз «стабильный») и отчетность лучше анализировать консолидированную по МСФО.

Во-первых, аналитики Boomin согласны с мнением своих коллег из АКРА об «удовлетворительной оценке фондирования и ликвидности». Особенно благодаря Банку Казани и его пассивной базе депозитов в более, чем 9 млрд рублей, размещенные преимущественно в ликвидные и надежные инструменты, да и остатки денежных средств у самой лизинговой компании существенные и занимают 4-7% от всех активов и 10-20% от кредитных обязательств. Но в этом, на взгляд наших аналитиков, заключается и основная проблема компании, на которую АКРА не обратила внимание в своем пресс-релизе.

Во-вторых, стоит согласиться с мнением кредитных аналитиков об «адекватной оценке риск-профиля» и указанием на «потенциально проблемную задолженность около 5%». Но надо заметить, что они отразили важные данные о создаваемых резервах, указав только о просрочке менее 0,1% на срок более 90 дней. И это напрямую коррелирует с особенностью в ликвидности.

Третий важный момент, который, по мнению аналитиков Boomin, не отражен в пресс-релизе АКРА — это коммерческие и административные расходы.

Ниже представлены сводные данные отчетности по МСФО, отражающие основные проблемы компании

Таблица 1. Доходы и расходы Группы, тыс. руб.

Таблица 2. Активы и обязательства, тыс. руб.

Таблица 3. Расчетные показатели, тыс. руб.

Итак, что обращает на себя внимание?

1. Высокая доля коммерческих и административных расходов. Они «съедают» почти всю добавленную стоимость, которую приносит более маржинальный лизинговый бизнес. Доходность банковского бизнеса, с учетом больших денежных остатков, размещаемых в ликвидные и надежные инструменты, не велика.
2. Чистый процентный лизинговый доход достаточно большой — около 10% — и однозначно может покрывать создаваемые резервы в размере около 1% от чистого лизингового портфеля. Однако вследствие большой доли коммерческих и административных расходов, чистая эффективность активов достаточно низкая.
3. Если рассматривать чистую эффективность активов, то запас прочности по процентной марже уже не кажется таким большим.

Поэтому возникает вопрос: а не работа ли это ради работы? При сопоставимой чистой марже размещение привлеченных депозитов в ликвидные и надежные облигации, не требует таких огромных административных и коммерческих расходов (только расходы на персонал составляют 580 млн в год), а может генерировать чистый процентный доход в размере 100 млн рублей!

Подводя итог, Аналитики Boomin отмечают невысокую эффективность бизнес-модели компании, но и существенных рисков, особенно учитывая подушку ликвидности, ― тоже.

Ставка предыдущих выпусков, размещенных в июле и августе 2022 года в размере 19% и 17% годовых была интересна, текущая ставка нового выпуска 001Р-06 в 14,5% на весь срок обращения —до 2027 года ― не представляет особого интереса в текущих условиях. Но ставку выше 15% годовых с учетом высоких сопутствующих затрат эмитенту будет обслуживать проблематично.

Микрофинансовые организации в 2022 г. столкнулись с резким ростом просроченной задолженности при снижении спроса на нее со стороны коллекторов. Если в 2021 г. доля успешных сделок с долгами МФО составляла 57%, то в минувшем ― 47%. Особенно заметно сократился рынок цессий во втором-третьем кварталах после объявления СВО и частичной мобилизации. Участники рынка ожидают, что в 2023 г. рост просроченной задолженности будет пропорционален росту выдач, при этом доля «плохих» займов в портфеле МФО будет снижаться.

«Никто не хотел продавать»

По данным онлайн-аукциона по продаже просроченной задолженности Debex, в 2022 г. на российских онлайн-площадках было выставлено 46,4 млрд рублей просроченной задолженности микрофинансовых организаций (МФО). Это на 58% больше, чем годом ранее. Доля закрытых сделок составила 47%. При том, что в 2021 г. этот показатель находился на уровне 57%. В среднем через онлайн-площадки реализуется около 80% от общего объема выставленных просроченных долгов, отмечают эксперты рынка.

Рост просроченной задолженности Debex зафиксировал и в банковском секторе. По итогам минувшего года объем выставленных на онлайн-площадках просроченных кредитов составил 219 млрд рублей (+60%). При этом объем реализованных сделок увеличился только на 9%, до 127,5 млрд рублей. Таким образом, банкам в прошлом году удалось реализовать через онлайн-площадки 58% просроченной задолженности. Год назад это было 84%.

«Рынок цессий очень заметно просел во втором-третьем кварталах 2022 г. после объявления СВО и частичной мобилизации. Никто не хотел продавать просроченную задолженность. Не было и покупателей», — объясняет коммерческий директор МФК «МигКредит» Марат Аббясов.

По его оценке, рынок просроченной задолженности оказывает влияние на «общее экономическое самочувствие людей»: если у заемщика возникают финансовые трудности, то он в первую очередь стремится закрыть насущные проблемы, а не заботится о кредитном профиле и погашении долгов.

На проблемы участников микрофинансового рынка отреагировал и фондовый рынок. Бумаги эмитентов МФО в конце марта потеряли в цене до 25-30%, а в конце сентября, после объявления президентом России частичной мобилизации, — до 15-20%.

Восстановить дисциплину

Как рассказал Boomin директор департамента взыскания ГК Eqvanta («Быстроденьги», «Турбозайм», TAKOMO, Scortech) Рустем Тазеев, по итогам 2022 г. просроченная задолженность группы выросла на 10,7% (или 700 млн рублей). Наряду с СВО на это, по его словам, повлиял рост объема выданных займов. «Для минимизации доли займов с задержкой оплаты мы разработали целый комплекс мероприятий как на стадии выдачи займов, так и в тот момент, когда клиент уже вышел на просроченную задолженность. В первом случае мы ужесточали скоринг и снижали одобряемую сумму. Во втором — предлагали клиентам разные варианты урегулирования ситуации: рассрочку, реструктуризацию долга, перекредитование или отсрочку платежа», — говорит представитель ГК Eqvanta.

В периоды экономических потрясений логично ждать ухудшения платежной дисциплины заемщиков, считает генеральный директор МФК «Займер» Роман Макаров. «Поэтому с конца февраля мы резко усилили требования к клиентам, кредитуя только наиболее качественный сегмент поступающего трафика. В результате при одинаковом уровне квартальных выдач в 2022 г. — 13 млрд рублей — к концу года мы зафиксировали снижение уровня дефолтности свежевыданных займов на треть. Таким образом, темпы наращивания портфеля просроченной задолженности ощутимо замедлились», — подчеркнул он.

Как рассказал Boomin генеральный директор сервиса по возврату проблемной задолженности ID Collect (входит в финтех-группу IDF Eurasia) Александр Васильев, качество выставляемой на продажу просроченной задолженности МФО в 2022 г. не претерпело существенных изменений.

«Основную долю в выставляемых на продажу портфелях составляет задолженность с просрочкой 121-180 дней (около 30-35% от совокупного объема). В других сегментах доли менялись от квартала к кварталу, однако колебания связаны со структурой конкретных портфелей, а не с общерыночным трендом на снижение или рост того или иного сегмента», — отметил он.

Впрочем, на рынке есть примеры, когда компаниям удалось не допустить роста просроченной задолженности. Например, CarMoney.

«Это связано с особенностями залоговой бизнес-модели. Рост стоимости автомобилей, начавшийся еще в пандемию, стал для нас позитивным фактором. Выросла не только их цена, но и ценность для собственников. В результате обеспеченность портфеля стала больше, а просрочек и дефолтов со стороны клиентов — меньше», — пояснил директор по управлению рисками финтех-сервиса CarMoney Павел Исаев.

Еще одной особенностью, на которую указал представитель CarMoney, стало сокращение доли полных и частичных досрочных погашений. «В нашей модели бизнеса это плюс, так как уменьшение числа досрочных погашений было вызвано не снижением доходов заемщиков, а их стремлением временно придержать средства в силу неопределенности будущего», — констатирует Павел Исаев.

Не произошло ухудшения качества портфеля в 2022 г. и в МФК «Лайм-Займ», хотя во II квартале компания и столкнулась со снижением платежной дисциплины со стороны клиентов. «Как показала дальнейшая практика, причины этого во многом были связаны с высоким уровнем неопределенности, и по мере нормализации ситуации платежная дисциплина постепенно восстанавливалась», — говорит руководитель отдела по работе с инвесторами МФК «Лайм-Займ» Павел Огнев.

По его словам, объявление частичной мобилизации в конце сентября и последующие за этим регуляторные новации, такие как возможность кредитных каникул и списания долгов, никакого влияния на деятельность «Лайм-Займа» не оказали. В результате по итогам прошлого года уровень возвратности по займам компании не только не ухудшился, но даже продемонстрировал некоторое улучшение. Средневзвешенный уровень совокупных сборов к 90-му дню после месяца выдачи по когортам займов в I квартале прошлого года составил 104,8%, во втором — 110,6%, в третьем — 112,7%.

Фактор неопределенности

Значительное снижение доли закрытых сделок Александр Васильев из ID Collect связывает с низкой покупательской активностью на рынке цессии из-за приостановки покупок крупными игроками, действием моратория на банкротство должников до 1 октября 2022 г. и макроэкономической неопределенностью. Тем не менее, опрошенные Boomin участники микрофинансового рынка заявили, что интерес коллекторов к покупке просроченных займов сохранился на прежнем уровне.

«Наши портфели по-прежнему интересны партнерам. Более того, в течение 2022 г. список партнеров, с которыми компания осуществляла подобные сделки, был расширен новыми именами. Все запланированные компанией к реализации в 2022 г. сделки цессии были осуществлены в полном объеме», — констатирует Павел Огнев из МФК «Лайм-Займ». «Мы не зафиксировали спада интереса к нашим портфелям, выставляемым на продажу. Весь объем просроченной задолженности в размере 855 млн рублей (основной долг) в 2022 г. был продан по хорошим ценам. Для понимания: это почти в два раза больше, чем в 2021 г.», — в свою очередь отметил Роман Макаров (МФК «Займер»).

По словам Рустема Тазеева, ГК Eqvanta в 2022 г. удалось реализовать практически весь запланированный объем цессий. Причем спрос коллекторов на портфель просроченных займов компании оказался даже выше предложения. «С каждым годом объем портфеля, который мы продаем, снижается. Это происходит за счет улучшения внутренних процессов, а также потому, что большую часть портфеля мы отправляем на собственное судебное взыскание», — пояснил представитель ГК Eqvanta.

Падение интереса коллекторских компаний к просроченной задолженности МФО в целом по рынку Рустем Тазеев объяснил неопределенностью, связанной с масштабом мер господдержки заемщиков, а также сложностью оценки перспектив взыскания и окупаемости инвестиций.

«В этот период с рынка ушли иностранные инвесторы, и многие МФО перешли на «прямые продажи», то есть не выходили на аукционные площадки», — отметил он.

По словам Павла Огнева, изменение ценовых условий по сделкам цессии связано не с ухудшением качества портфелей МФО, а скорее является следствием общих макроэкономических тенденций и тех сложностей, с которыми столкнулись сами коллекторы, — нарушения процессов взаимодействия с ФССП, ограничения для компаний с иностранными участниками, — что повлияло на их финансовое положение.

Превалирующий интерес коллекторов к покупке просроченной задолженности банков участники рынка объясняют более высоким качеством таких портфелей, пусть и с меньшей доходностью. Кроме того, банки легче идут на снижение цены цессии, так как доля проблемных долгов в их портфеле ниже, чем в МФО.

Но банки так же ошибаются в платежеспособности клиентов, как и МФО. «Считается, что банки выдают заемные средства менее рисковым клиентам: там жестче скоринг. Однако часть банковских заемщиков всё же перестает платить, несмотря на положительное решение банка, что может свидетельствовать об изъянах в системе оценки рисков кредитора. То есть в конечном итоге и в МФО, и в банках коллекторские агентства имеют дело с клиентами, платежеспособность которых снизилась до одинаково минимального уровня», — указывает Роман Макаров из МФК «Займер».

По его словам, в пользу покупки портфеля МФО — средний размер основного долга. В МФО он составляет 13-14 тыс. рублей, в банках — 270 тыс. рублей. «Стимулировать должника выплатить микрозайм гораздо проще, чем массивный потребительский кредит», — резонно замечает представитель МФО.

С оглядкой на риск

В 2023 г., по оценкам ID Collect, объем выставляемой задолженности на рынке цессии МФО будет расти. «Доля закрытых сделок будет зависеть от покупательской активности, которую в том числе будет обеспечивать новая категория покупателей, заявившая о себе в 2022 г., — банки», — считает Александр Васильев. МФО в свою очередь ожидают, что рост просроченной задолженности в текущем году окажется пропорционален росту выдач. Доля «плохих» займов в портфеле игроков при этом будет снижаться.

«Мы ожидаем, что в процентном соотношении просрочка будет ниже, чем в 2022 г. В текущем году мы планируем придерживаться рисковой политики, которая позволит нам в случае любых геополитических потрясений продолжить бизнес. Мы не будем наращивать долю рынка любой ценой, она будет расти, но с оглядкой на риск», — говорит Марат Аббясов из МФК «МигКредит».

На снижение «просрочки» рассчитывают и в МФК «Лайм-Займ». Как рассказал Boomin Павел Огнев, у компании амбициозные планы по масштабированию бизнеса и наращиванию объемов выдач, в том числе за счет средств, привлеченных в IV квартале 2022 г. в рамках облигационного выпуска на 500 млн рублей. «Планы по продаже просроченных займов коллекторам в 2023 г. у компании также имеются, но решение по их реализации будет зависеть от развития рыночной ситуации и фактических ценовых предложений», — пояснил представитель «Лайм-Займа».

Впрочем, рост просроченной задолженности МФО в 2023 г. будут сдерживать и новые регуляторные ограничения. С 1 января 2023 г. на российском рынке кредитования начали действовать макропруденциальные лимиты. Теперь доля займов с показателем долговой нагрузки клиента выше 80% не должна составлять более 35% от общего количества выдач компании.

«При превышении установленного лимита кредиторам нужно будет применять дополнительные коэффициенты риска, снижающие капитал и, как следствие, — норматив достаточности собственных средств», — объясняет руководитель финансового отдела компании Cash-U finance Александр Соловьев.

По его словам, цель введения макропруденциальных лимитов — замедление темпов роста необеспеченного кредитования и уменьшение долговой нагрузки населения. При этом для банков и МФО нововведение будет способствовать улучшению качества кредитных портфелей и сокращению рисков увеличения просроченной задолженности.

Роман Макаров (МФК «Займер») ожидает, что и коллекторские агентства станут разборчивее и сдержаннее в приобретениях: «Многие игроки, не предпринявшие профилактических мер в конце прошлой зимы, в течение года отмечали снижение платежной дисциплины привычных категорий клиентов».

«Мосрегионлифт» — дебютант на облигационном рынке. Размещение первого выпуска эмитент планирует начать 24 января. 23 ноября 2022 г. «Эксперт РА» присвоил компании кредитный рейтинг B (ru), прогноз «стабильный».

Как отмечают аналитики Boomin, финансовой информации немного, операционный обзор достаточно содержательный, в частности указывается, что «Мосрегионлифт» — это не производственная компания, она лишь заказывает лифты у трех крупнейших производителей.

Из значимого кредитные аналитики отметили «фактор общей долговой нагрузки на уровне ниже среднего <...>, однако в будущем на горизонте года от отчетной даты агентство ожидает рост долговой нагрузки по мере привлечения компанией финансирования для старта новых проектов». Важно иметь в виду, что компания планирует к реализации новые проекты, которые пока не называются.

Также интересен комментарий кредитных аналитиков по денежному потоку: «Агентство оценивает прогнозную ликвидность компании на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных линий полностью покрывает плановые платежи».

Проанализировав отчетность за 2021 г., мы составили несколько иное мнение относительно денежного потока.

Как видно из агрегированной таблицы, обычно операционный денежный поток компании отрицательный и покрывается за счет кредитов, однако в 2021 г. компания получила остаток по операционной деятельности более 500 млн рублей и направила его на погашение займа (какого именно — не указывается). Из расшифровок отчетности видно, что этот поток образовался благодаря привлечению средств по факторингу, т.е. компания «продала» будущие денежные потоки по контрактам.

Также аналитики отметили, что «рентабельность ООО «Мосрегионлифт» по EBITDA оценена на среднем уровне, исторически она демонстрирует высокую волатильность». Но мы бы отметили аномально высокий показатель процентов к уплате: в 2021 г. проценты к уплате даже превысили величину долга! Подробнее в таблице ниже.

Корректировка данных о собственном капитале компании (указанных в отчетности), по мнению аналитиков Boomin, для оценки кредитной ценности

***На последнюю отчетную дату 30.09.2022 г.

Таким образом можно сделать заключение, что накопленный собственный капитал компания использовала на внутренние нужды (прочие оборотные активы), а также с учетом корректировки кредитной ценности дебиторской задолженности. «Сверхактивов» к обязательствам компания не имеет.

12 января АКРА присвоило ООО «Электрощит-Стройсистема» кредитный рейтинг BB+(ru), прогноз «стабильный». Мы решили дополнить анализ рейтингового агентства небольшой сводкой основных финансовых показателей и комментариями аналитиков Boomin.

Основные финансовые показатели

Комментарий

У компании достаточно низкая долговая нагрузка (особенно относительно выручки), но и низкая рентабельность деятельности и активов. Эмитенту будет затруднительно обслуживать ставку более 18% годовых.

Также необходимо отметить неплохие показатели оборачиваемости активов: полный цикл операционного оборота в среднем не превышает 90 дней.

Операционный денежный поток компании имеет незначительно положительную величину, существенные инвестиционные потоки в 2020 г. профинансированы за счет кредитов, в 2021 г. за счет операционной деятельности (скорее всего, перераспределение потоков внутри группы).

Корректировка данных о собственном капитале компании (указанных в отчетности) для оценки кредитной ценности

На последнюю отчетную дату — 30.09.2022 г.

Таким образом можно сделать заключение, что накопленный собственный капитал компания использовала на внутренние нужды (различные финансовые вложения). «Сверхактивов» к обязательствам компания не имеет.

Инвесторы получили перечисленный эмитентом доход в размере 12,5%, 13%, 16% и 20% годовых по семи выпускам коммерческих облигаций.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П04начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 599 705 рублей 36 копеек, по одной бумаге — 31,16 рубля.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П04 (4CDE-04-00381-R-001P) объемом 30 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в марте 2020 г. сроком на пять лет. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время из 30 тыс. ценных бумаг выпуска в обращении находится 19 246. По выпуску предусмотрено 20 ежеквартальных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П05 начисляются из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 6 356 830 рублей 51 копейка, по одной бумаге — 32,41 рубля.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П05 (4CDE-05-00381-R-001P) объемом 160 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в июне 2020 г. сроком на пять лет. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время в обращении находится все 159 359 ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 20 ежеквартальных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П06 начисляются из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 5 621 935 рублей 83 копейки, по одной бумаге — 32,41 рубля.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П06 (4CDE-06-00381-R-001P) объемом 175 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в июне 2020 г. сроком на пять лет. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время из 175 тыс. ценных бумаг выпуска в обращении находится 173 463. По выпуску предусмотрено 20 ежеквартальных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-01 начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 513 500 рублей, по одной бумаге — 10,27 рубля.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-01 (4CDE-01-00381-R-002P) объемом 50 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в декабре 2020 г. сроком на пять лет. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время в обращении находятся все 50 тыс. ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-02 начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 575 120 рублей, по одной бумаге — 10,27 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-02 (4CDE-02-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 25 февраля 2021 г. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время из 100 тыс. ценных бумаг выпуска в обращении находится 56 тыс. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-03 начисляются из расчета 16% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 394 500 рублей, по одной бумаге — 13,15 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-03 (4CDE-03-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 15 декабря 2021 г. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время в обращении находится все 30 тыс. ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-04 начисляются из расчета 20% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 493 200 рублей, по одной бумаге — 16,44 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-04 (4CDE-04-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 22 августа 2022 г. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время в обращении находится все 30 тыс. ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.

Таким образом общая сумма выплат по семи выпускам коммерческих облигаций составила 14 554 791 рубль 70 копеек.

«ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» входит в топ-30 российских факторинговых компаний по величине факторингового портфеля и в топ-10 факторов по сделкам с МСП. Компания присутствует на рынке высокодоходных облигаций с 2018 г. Global Factoring Network стал первой факторинговой компанией в РФ, получившей и уже дважды подтвердившей официальный кредитный рейтинг в рейтинговом агентстве «Эксперт РА».

В настоящее время в обращении находится восемь выпусков коммерческих облигаций компании общим объемом 525 млн рублей и один выпуск биржевых бумаг на 100 млн рублей.

Высокая доходность и надежность облигаций эмитента, а также регулярные денежные выплаты, которые совершаются в адрес широкого круга инвесторов, обеспечивают устойчивый спрос на эти ценные бумаги на вторичном рынке.

Выпуски коммерческих облигаций Global Factoring Networkсерии КО-П04 со ставкой квартального купона 12,5% годовых, серии КО-П06 со ставкой квартального купона 13% годовых, серии КОП002-02 со ставкой ежемесячного купона 12,5% и серии КО-П002-03 со ставкой ежемесячного купона 16% сейчас доступны частным инвесторам для покупки на вторичных торгах с помощью системы Boomerang.

Инвесторы получили перечисленный эмитентом доход в размере 20% годовых.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-01-001P начисляются из расчета 20% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 1 644 000, по одной бумаге — 16,44 рублей.

Выпуск биржевых облигаций серии БО-01-001P (4B02-01-00381-R-001P) объемом 100 млн рублей был размещен эмитентом по открытой подписке в декабре 2022 г. сроком на три года. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время в обращении находятся все 100 тыс. ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 36 ежемесячных купонов.

«ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» входит в топ-30 российских факторинговых компаний по величине факторингового портфеля и в топ-10 факторов по сделкам с МСП. Компания присутствует на рынке высокодоходных облигаций с 2018 г. Global Factoring Network стал первой факторинговой компанией в РФ, получившей и уже дважды подтвердившей официальный кредитный рейтинг в рейтинговом агентстве «Эксперт РА».

В настоящее время в обращении находится восемь выпусков коммерческих облигаций компании общим объемом 525 млн рублей и один выпуск биржевых бумаг на 100 млн рублей.

Высокая доходность и надежность облигаций эмитента, а также регулярные денежные выплаты, которые совершаются в адрес широкого круга инвесторов, обеспечивают устойчивый спрос на эти ценные бумаги на вторичном рынке.

Выпуски коммерческих облигаций Global Factoring Network серии КО-П04 со ставкой квартального купона 12,5% годовых, серии КО-П06 со ставкой квартального купона 13% годовых, серии КОП002-02 со ставкой ежемесячного купона 12,5% и серии КО-П002-03 со ставкой ежемесячного купона 16% сейчас доступны частным инвесторам для покупки на вторичных торгах с помощью системы Boomerang.

26 декабря началось размещение третьего выпуска «Феррони». Собственник группы компаний, которая занимает лидирующее положение на европейском рынке металлических входных дверей, Евгений Кузнецов, дал интервью Boomin, где рассказал о развитии экспортного направления в условиях геополитических изменений, специализации производств и новой высокотехнологичной номенклатуре, а самое главное — об основных ценностях компании и перспективах ее развития.

— Что вам лично интересно в этом бизнесе? Есть ли у вас как у собственника идея (философия), от которой вы отталкиваетесь, выстраивая стратегические планы? Что вас вдохновляет и заставляет идти дальше?

— Лично мне интересно создать стандартизированный бизнес и масштабировать его по всему миру. Основная идея, на которой сфокусированы я и моя команда, заключена в том, что региональная компания из России вполне может стать международным игроком. «Феррони» — это предприятие, растущее от года к году, и, конечно, меня вдохновляет это развитие, а также амбициозные цели, стоящие перед нами. Я верю, что команда, которая сейчас у нас собралась, способна достигнуть отличных результатов!

— «Феррони» — публичная компания. Какие вы видите в этом плюсы и минусы?

— Плюсы и минусы, как всегда, идут рука об руку. Решение о публичности всегда непростое, и не потому, что компания может что-то скрывать, а потому, что любую информацию можно трактовать по-разному. А если в компании ранее не была создана профессиональная инфраструктура по подаче информации во внешнюю среду, то ошибок может быть допущено множество из-за незнания особенностей отрасли. С другой стороны, компания получает доступ к капиталу, который направляет на дальнейшее развитие, а это большой плюс.

Становясь публичной, любая компания повышает уровень прозрачности, а это вызывает больше доверия и позволяет привлекать финансирование на лучших условиях.

— Согласно исследованию IC Company Profiles, ГК «Феррони» занимает пятое место в мире по объему продаж входных стальных дверей. В прошлом году компания реализовала продукции на 173 млн евро, что на 36% больше, чем годом ранее. Как оцениваете результат, за счет чего он стал возможен? С каким объемом продаж завершите 2022 г.?

— Такого роста мы достигли благодаря современным инженерным технологиям производства, не имеющим аналогов не только в России, ЕАЭС и странах СНГ, которые были разработаны на наших предприятиях. А также за счет применения практик бережливого производства, внедрения технологий повышения производительности труда, постоянных НИОКР, проведения акселерационной работы и других мероприятий, нацеленных на увеличение эффективности производства и логистических цепочек.

За девять месяцев 2022 г. выпуска продукции выручка уже составляет более 8,5 млрд рублей, а год планируем закончить с показателем не ниже 14,7 млрд рублей.

— Каким для компании стал 2022 г.? Как на бизнес повлияла СВО, уход западных игроков, разрыв привычных логистических цепочек?

— Как и для большинства российских промышленных предприятий, для нас этот год стал непростым. Изменение политических и экономических условий, введение санкций в отношении Российской Федерации, как то: ограничение в поставке ряда товаров, невозможность закупки и ввоза материалов и комплектующих для арендуемого оборудования, прекращение обслуживания лизингового оборудования, проблемы с доставкой грузов из-за отказа международных логистических компаний работать с российскими организациями, нахождение обслуживающих нас банков в санкционных списках — всё это повлияло на процессы производства и сбыта продукции.

Однако компания достойно выдержала резкую смену экономических условий. Более того, уход западных игроков с российского рынка открывает для нас новые перспективы развития: это реинжиниринг и последующий самостоятельный выпуск импортозамещающей продукции, сейчас ведется соответствующая работа. Она требует текущего и последующего финансирования, ведь для нас это новые номенклатурные группы, но главное — это возможности для роста компании.

— Какие инвестиции компания направила на развитие бизнеса в 2022 г.? Каков их источник?

— В 2022 г. компания инвестировала порядка 400 млн рублей — это денежные средства, привлеченные, в том числе, на фондовом рынке.

— На продукцию какого ценового сегмента сегодня ориентирована компания? Почему? Как это сказалось на загрузке производственных мощностей? Как изменились в 2022 г. потребительские предпочтения внутри страны и за рубежом?

— На сегодня ассортимент реализуемого товара составляет более 200 моделей, из них на конец 2021 г. 110 моделей — это двери, изготавливаемые на собственных заводах ГК «Феррони». За годы развития группа компаний увеличила ассортимент дверей собственного производства в 27 раз: на январь 2017 г. — 3 модели; на январь 2018 г. — 28 моделей; на январь 2019 г. — 46 моделей; на январь 2020 г. — 83 модели; по итогам 2021 г. — 82 модели. По итогам девяти месяцев 2022 г. — 110 моделей.

Вследствие изменения потребностей покупателей компания расширила ассортиментный ряд: увеличила ассортимент продукции среднего сегмента и противопожарных дверей, запустила новую премиальную линейку Luxor.

Завод в Тольятти увеличивает свою производственную нагрузку от квартала к кварталу. Сейчас она составляет 60%. Загруженность завода в Йошкар-Оле составляет 100%: производство продукции премиум-сегмента сосредоточено именно там, и в дальнейшем мы планируем сконцентрировать новые технологии на этой площадке. В конце октября мы начали специализацию — сосредоточение производства дверей среднего сегмента на заводе в Тольятти для снижения издержек. Экономика производства при прочих равных условиях на заводе в Тольятти эффективнее примерно на 25%, так как применяются значительные налоговые льготы благодаря тому, что ООО «Феррони Тольятти» является резидентом ТОСЭР.

— В этом году ГК «Феррони» запустила первое промышленное производство биометрических замков в России на базе завода «Феррони Тольятти». Как себя показало новое направление? Какие еще инновационные технологии развиваете?

— Наша биометрическая продукция IDENTI (замки по отпечатку пальца), запущенная в промышленное производство этой осенью, крайне востребована на рынке. Идут активные продажи биометрических замков по каналам сбыта e-commercе. Более того, мы фиксируем растущий спрос на эту продукцию. Запланирован также выпуск продукции Face ID (сканер объемно-пространственной формы лица человека) и СКУД (система контроля и управления доступом).

— Вы сейчас активно и развиваете продукцию премиального сегмента — дизайнерские двери на заказ I-Doors. Какова динамика, какие планы и перспективы?

— Объем заказов кратно увеличился с уходом европейской номенклатуры с рынка, но даже до этого мы стали вытеснять Европу по таким параметрам, как цена и сроки изготовления. При этом качество наше было равно или даже лучше в связи с внедрением новых инженерных решений.

— Какую долю в продажах занимает экспорт? Что изменилось по сравнению с 2021 г.? Какие рынки потеряли, а какими приросли?

— Экспортное направление у нас занимает 20%, поставки осуществляются в 28 стран. Прирост планируем за счет рынков Африки, Индонезии и Монголии.

В этом году потерян рынок Украины вследствие происходящих событий, а также из-за введенных санкций в отношении банковского сектора приостановлено взаимодействие с европейскими контрагентами.

— Как себя чувствуют зарубежные представительства компании в Азербайджане, Казахстане, Узбекистане?

— Наши представительства в Азербайджане, Казахстане и Узбекистане продолжают успешно работать, никаких изменений вследствие изменения геополитической ситуации в мире не произошло и, надеюсь, не произойдет.

— Как за год изменилась филиальная сеть? Каковы дальнейшие планы (на следующий 2023 г., количество, города)?

— Сегодня у нас работают 27 представительств. Открыто шесть обособленных подразделений в Омске, Красноярске, Новосибирске, Калининграде, Мытищах. Также были релоцированы и расширены обособленные подразделения в Санкт-Петербурге и Владивостоке. В планах на 2023 г. — открытие обособленных подразделений в Архангельске, Тюмени, Сургуте, Оренбурге, Уфе, Сахалине и Благовещенске.

— Расскажите о развитии направления франчайзинга — салонов IDoors в 2022 г.

— На нынешний день открыты магазины среднего и премиум-сегмента в Москве, Санкт-Петербурге и Краснодаре. Франчайзинга пока нет, смотрим и оцениваем перспективы на будущее.

— ГК «Феррони» — партнер Фонда «Сколково». Что в рамках партнерства сделано в 2022 г.?

— В текущем году в рамках партнерства подведены итоги программы Ferroni Tech, запущенной совместно с Фондом «Сколково» в 2021 г. Выбраны 16 стартапов, два из которых мы уже изучили, еще осталось 14.

— С момента наступления СВО компания поставила перед собой одну из ключевых целей — курс на импортозамещение, в первую очередь по комплектующим для собственного производства. Каковы результаты и планы?

— Деятельность группы компании «Феррони» является удачным примером импортозамещения: нам удалось снизить долю импорта в семь раз за пять лет. На текущий момент мы активно развиваем собственное производство комплектующих для изготовления дверей, доля которых в конечном изделии составляет уже от 60% до 80% в зависимости от выпускаемой номенклатуры. В дальнейшем намереваемся достигнуть покрытия в 90-95%.

— Расскажите о сотрудниках ГК «Феррони». В качестве одной из основных ценностей компания позиционирует именно команду единомышленников. Поделитесь вашим личным опытом: насколько легко делегируете обязанности?

— С одной стороны, мы выстроили вертикально интегрированный холдинг, с другой — горизонтальные связи являются основой корпоративной культуры, взаимовыручки, стремления добиваться цели, результата. Мы действительно считаем человеческий капитал основной ценностью компании, эти выводы можно сделать в том числе и по результатам деятельности в текущих условиях.

— Мы стремимся к тому, чтобы каждый специалист, работающий в нашей компании, стал лучшим в мире, возможно даже единственным, кто так делает. Мы поощряем лучших сотрудников, неравнодушны к их личным проблемам и бескорыстно заботимся друг о друге. Мы ценим новаторство, активность и организационную гибкость.

— Какой вы видите в дальнейшем работу компании на публичном рынке?

— Для реализации всех поставленных целей и задач в 2023 г. мы планируем расширять свое присутствие на фондовом рынке за счет новых размещений облигаций.

— Какие планы стоят перед компанией на 2023 г.? Какие инвестиции и на что планируете направить в следующем году?

— Во-первых, это расширение номенклатурной группы выпускаемой продукции, оптимизация и специализация производственных процессов с целью снижения издержек. Во-вторых, это дальнейшее производство импортозамещающей продукции: ПВХ-пленка, цилиндры для замков, сами замки. В планах также стоит расширение матрицы производства входных дверей для новых рынков сбыта в других странах. Общий объем инвестиций, планируемых на 2023 г., около 600 млн рублей.

— Каким вы видите развитие компании в будущем? Чего хотелось бы достичь и почему?

— Мы хотим стать мировыми лидерами индустрии производства входных дверей. Все предпосылки, чтобы выполнить эту задачу, имеются. Для реализации такой амбициозной цели требуется государственная поддержка.

Проект планируется реализовать на производственной площадке компании в городе Ачинске Красноярского края.

«Группа «Продовольствие» совместно с красноярской компанией «Рапс» планируют в течение двух лет построить на территории Ачинского зерноперерабатывающего комбината крупнейший в Сибирском регионе завод по переработке рапса. Производственные мощности предприятия составят 600 тонн сырья в сутки. К выпуску планируется рапсовое масло и жмых в соответствии с ГОСТ и международными стандартами качества, сообщил эмитент. Завод будет ориентирован на экспорт, прежде всего в Китай.

«Рапсовое масло остается одним из наиболее востребованных товаров сельскохозяйственной группы у иностранных покупателей. Мы ведем переговоры о поставке бо́льшей части продукции в Китай. Договоры о намерении находятся в стадии согласования. Параллельно заключаем форвардные контракты с красноярскими сельхозпроизводителями на поставку сырья в 2023 г.», — рассказала директор компании «Рапс» Анна Анисимова.

Общий объем инвестиций в проект оценивается в 800 млн рублей. Окупить вложения планируется в течение пяти-шести лет. «Группа «Продовольствие» ведет переговоры с одним из федеральных банков о выделении долгосрочного инвестиционного кредита в размере 500 млн рублей. По ожиданиям компании, рентабельность производства рапсового масла составит около 15%.

Запуск первой очереди предприятия запланирован на 2023 г. В настоящее время ведутся проектно-изыскательные работы, закуплено импортное оборудование для технологических линий.

В планах «Группы «Продовольствие» и компании «Рапс» построение вертикально интегрированной структуры — от выращивания сырья до производства рапсового масла и жмыха. «Это амбициозный проект, и мы надеемся на максимальную поддержку региональных властей», — отметила Анна Анисимова.

Красноярский край занимает первое место в России по выращиванию рапса. В 2022 г. регион произвел рекордные 500 тыс. тонн этой высокомаржинальной культуры.

Справка

«Группа «Продовольствие» специализируется на оптовой торговле сахаром, зерновыми и масличными культурами, кормами, крупами. Компания поставляет продукцию во все регионы России и экспортирует ее в 25 стран. Группа управляет двумя элеваторными комплексами в Алтайском и Красноярском краях, развивает переработку чечевицы в Алтайском крае. АКРА 1 декабря подтвердило кредитный рейтинг «Группы «Продовольствие» на уровне B+(RU) со стабильным прогнозом.

В начале декабря «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» успешно разместил дебютный выпуск биржевых облигаций на 100 млн рублей. Событие неординарное для сегодняшнего рынка высокодоходных облигаций: спрос на бумаги эмитента почти вдвое превысил предложение. О том, как компании удалось заинтересовать розничных инвесторов, что сдерживает улучшение кредитного рейтинга, а также с какими результатами эмитент завершает 2022 г. — в интервью Boomin рассказал управляющий партнер Global Factoring Network Алексей Примаченко.

«Мы не новички»

— В начале декабря «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» стал настоящим триумфатором рынка ВДО. Дебютный биржевой выпуск был не только раскуплен за один день торгов, но еще и спрос на бумаги почти вдвое превысил предложение. Чем вы объясняете такой успех?

— Никакого особого секрета здесь нет. Но есть несколько важных моментов, без учета которых успеха бы не было. Первый момент: к биржевому выпуску мы шли долго и планомерно. Это как в спорте: чтобы победить в важном матче или установить мировой рекорд, спортсмен должен прикладывать титанические усилия на протяжении многих лет. На публичном долговом рынке мы не новички, с мая 2018 г. компания разместила 11 выпусков коммерческих облигаций.

Второй момент — сотрудничество с профессиональным организатором, ИК «Риком-Траст». Организатор помог нам правильно определить параметры выпуска и время выхода на биржу. Был разработан план действий, которого мы неукоснительно придерживались.

Третий важнейший момент — целевая аудитория. Еще год назад мы для себя определили, что дебютный выпуск будет ориентирован на розничных инвесторов. Весь 2022 г. мы работали именно с этой — очень требовательной — аудиторией. Важно было понять, что интересно частному инвестору в нынешних условиях с точки зрения конфигурации выпуска. Большую помощь в коммуникациях с инвесторами нам оказали Ассоциация владельцев облигаций и сообщество Good Bonds. Мы искренне благодарны им за эту возможность и опыт. На наш взгляд, это тоже способствовало быстрой реализации выпуска.

Четвертый момент: для покупателей биржевых бумаг факторинг — это новая отрасль. Мы сумели простым и понятным языком рассказать розничным инвесторам о том, что это за рынок такой — факторинг, благодаря чему выручка нашей компании каждый год увеличивается на 20-30% и почему в текущей экономической ситуации факторинговый бизнес продолжит активно расти.

— В том, что на рынке высокодоходных облигаций сейчас нет спроса, сходятся все эксперты. С каким чувством вы выходили на рынок?

— При тех параметрах выпуска, которые мы определили, и с учетом понимания интересов целевого инвестора, мы были уверены, что облигации найдут своих покупателей. Мы не знали, что биржевой выпуск будет раскуплен за один день, но понимали, что это произойдет быстро. Все-таки у нас был опыт выхода на фондовый рынок с коммерческими облигациями. Конечно, напрямую сравнивать коммерческие и биржевые бумаги нельзя. Это как первая лига и высшая лига.

— То, что размер дебютного выпуска составил 100 млн рублей, — это реальная потребность компании в деньгах или компромисс между желанием бизнеса и возможностями сегодняшнего рынка ВДО?

— Изначально мы планировали выпуск на бóльшую сумму, но летом пересмотрели свои аппетиты. Решили, что для успешного дебюта в сложившихся экономических условиях 100 млн рублей будет достаточно. Тогда же пришло понимание, что выходить на биржу нужно в начале зимы. Это самый высокий сезон для нашего бизнеса.

«Всегда хочется привлечь заем дешевле»

— Ставка купона выпуска коммерческих облигаций, с которым компания вышла на фондовый рынок в августе 2022 г., не отличается от ставки биржевых — те же самые 20% годовых. Насколько столь щедрое для инвесторов предложение оправдано в отношении биржевых бумаг?

— В нашей клиентской базе есть компании, доходность бизнеса которых позволяет покупать нашу услугу по более высокой ставке. Это первое. Второе — конечно, всегда хочется привлечь заем дешевле. Но всегда есть рынок-цена и рынок-ликвидность. Как компания-дебютант мы понимали, что заигрывать с рынком ВДО — неправильно. Мы видели, что ставки купонов выросли, и для нас это 20%. С нашим рейтингом, статусом дебютанта и ориентацией на частного инвестора. Встраивается ли доходность бумаг в 20% годовых в наш бизнес-план? Да. Мы не перебарщиваем. Этот заем уже начал приносить нам маржу.

— Почему решили установить ставку купона на весь период обращения?

— Это связано с российским рынком. Мы даже представить себе не можем, какая будет ключевая ставка Банка России через месяц, а тем более через год или три. Мы не можем себе представить, как ключевая ставка будет влиять на рынок. Мы видим, что в 2022 г. произошло отвязывание ставки от рынка. То есть, ключевая ставка сегодня 7,5%, а рынок находится в совершенно другом ценовом диапазоне. Это же относится и к стоимости валюты. К слову, тарифы Global Factoring Network не привязаны к «ключу». Если «ключ» пойдет вниз, мы будем действовать исходя из потребностей рынка, спроса и предложения. Мы умеем управлять нашей маржинальностью.

К тому же фиксированная ставка интересна сегодня целевому инвестору. Но нужно понимать, что биржевой выпуск на 100 млн рублей — это только 11% от нашего портфеля. И по большинству других выпусков у нас также установлены фиксированные ставки. Это и 12,5%, и 13%, и 16% годовых. Понятно, что, если бы мы взяли весь портфель компании в 900 млн рублей под 20%, это была бы совсем другая история. К тому же в биржевом выпуске предусмотрена амортизация со второго года обращения бумаг.

— Коммерческих выпусков больше не будет?

— Не знаю. Планировать что-то очень сложно. Но перспектива размещения коммерческих бумаг нас не пугает, мы научились с ними работать. Когда мне говорят, мол, коммерческие облигации — это плохой продукт, а биржевые — хороший, я улыбаюсь. Нет, это просто разные инструменты. Например, ВТБ и Сбербанк наряду с биржевыми выпусками выходят на фондовый рынок с коммерческими облигациями, решая таким образом какие-то свои корпоративные задачи. Поэтому, если вдруг нам понадобится какой-то целевой инвестиционный выпуск по закрытой подписке, думаю, мы воспользуемся проверенным инструментом. Но стратегически, конечно, мы ориентированы на биржу. Нужно играть в высшей лиге.

— Есть понимание, когда выйдете на рынок со вторым биржевым выпуском? Какие будут его параметры?

— Нам бы хотелось, чтобы это была первая половина 2023 г. После того, как мы обнародуем отчетность за 2022 г. Надеемся, что внутренние, внешние и все другие параметры бизнес-среды позволят нам разместить этот выпуск. С другими выпусками в течение следующего года выходить не планируем. Пока утвержден только один параметр, это будут биржевые бумаги на 100 млн рублей.

— Насколько быстро будет возможно разместить выпуск?

— Размещение дебютного выпуска с соблюдением всех формальностей заняло около четырех месяцев. Второй выпуск, думаю, потребует полтора-два месяца. Это и подготовка бумаг, и премаркетинг.

«Подтверждать рейтинг становится всё сложнее»

— Расскажите о структуре фондирования компании. Как она изменилась после привлечения займа на бирже?

— После размещения биржевого выпуска структура фондирования Global Factoring Network стала более диверсифицированной. Появился еще один продукт с комфортной дюрацией. Структура фондирования сегодня выглядит примерно так: 63% — коммерческие облигации, 10% — биржевые бумаги, 10% — краудлендинг, 10% — краткосрочные займы, 7% — банки. Краудлендинг — для нас относительно новое направление. По сути, это краудфакторинг для инвесторов онлайн-платформы «Поток». Долю банковского кредитования при желании мы можем нарастить. В рамках действующих кредитных линий мы можем дополнительно привлечь более 100 млн рублей.

— В этом году GFN в очередной раз подтвердил рейтинг кредитоспособности на уровне «B». Что сдерживает улучшение рейтингового показателя?

— Улучшение рейтингового показателя не является для нас самоцелью. Мы занимаемся своим делом, работаем в своем темпе. И мне кажется, это правильный путь. Конечно, когда происходит новое рейтингование, мы интересуемся, как выглядим, какое движение, по мнению агентства, мы совершили за год. Но здесь есть два важных момента. Момент номер один: с каждым годом подтверждать рейтинг становится всё сложнее. Подходы рейтинговых агентств к оценке эмитентов становятся более консервативными, они ужесточаются. И подтвердить в 2022 г. рейтинг за прошлый год — это круто. Момент номер два: диапазон рейтинговой шкалы очень широк. Из года в год мы улучшаем свои показатели, и это видит агентство, но наш рейтинг всё еще находится на уровне «B». Однако мы знаем, что подошли вплотную к границе следующей рейтинговой ступени. Надеюсь, с четвертого раза мы эту ступеньку преодолеем.

— Ранее в интервью вы отмечали, что рынок факторинга — один из самых быстроразвивающихся в России, потенциал которого огромен. Как он справился с вызовами 2022 г.?

— Участники факторингового рынка с вызовами точно справились. Факторинговый рынок продолжает расти, хотя темпы замедлились. Но это если говорить в целом об отрасли. В 2022 г. пострадали крупные факторинговые компании, «дочки» банков, которые оказывали услуги бизнесу, подпавшему под санкции. Компании же средней руки, как наша, работающие с малым и средним бизнесом, с регионами, с предприятиями, ориентированными на импортозамещение и выпуск товаров народного потребления, только укрепили свои рыночные позиции.

В ближайшие пять лет факторинговый рынок имеет потенциал к трехкратному росту. Наш продукт особенно востребован в период экономической турбулентности. Прежде всего, факторинг нужен компаниям, которые хотят воспользоваться ситуацией, чтобы нарастить свою долю рынка, выйти в новые регионы. Мы им подставляем свое плечо.

В факторинговой отрасли сейчас около 10 тыс. активных клиентов. Это очень мало. По самым скоромным оценкам, емкость российского рынка факторинга — это 100 тыс. контрагентов. Нам еще расти и расти.

— Конкуренция на рынке факторинга ужесточается?

— Новые игроки появляются, но их мало. Есть и те, кто уходит с рынка. Происходят слияния и поглощения. Например, Национальная факторинговая компания стала частью Совкомбанка. Конкуренция ощущается, но мы больше конкурируем не друг с другом, а за новые продукты и рыночные ниши. Так получается, что каждая факторинговая компания специализируется на чем-то своем. В каких-то вещах мы лучше лидеров рынка, в каких-то лидер рынка лучше всех остальных. Поэтому мы не будем конкурировать в красном океане с лидерами рынка, а будем искать новые для себя ниши.

— И в чем же сила Global Factoring Network?

— Во-первых, мы быстро и гибко принимаем решения. Во-вторых, всё общение с контрагентами мы ведем в электронном виде. Это позволяет нам работать с регионами, география охвата — от Калининграда до Владивостока. Есть такое определение термина «качество»: качество — это предсказуемость. Мы даем нашему клиенту цифровую предсказуемость. В-третьих, мы можем работать с небольшими чеками, чего не могут себе позволить большие компании. С нынешним штатом, уровнем программного обеспечения мы вполне можем удвоить масштаб бизнеса без дополнительных затрат на персонал и IT-инфраструктуру. Маленькая компания быстро масштабируется.

«Хотим увеличить портфель до миллиарда»

— С какими ключевыми показателями компания завершает 2022 г.? Как они коррелируются с цифрами за 2021 г.?

— По размеру портфеля компании, думаю, мы придем к цифре 900 млн рублей. Прошлый год мы закончили с портфелем в 763 млн рублей. По выручке без НДС мы точно перешагнем планку в 1,5 млрд рублей. В 2021 г. выручка составила 1,28 млрд рублей. Год назад чистая прибыль была 12 млн рублей, в этом году будет не меньше 15 млн рублей. Прирост по всем показателям на уровне 15-20%.

— Чего в этом году было больше для бизнеса Global Factoring Network — потерь или приобретений?

— Точно был приобретен большой жизненный опыт. Благодаря резко выросшему спросу на российские товары народного потребления из-за ухода западных игроков мы получили большое количество новых интересных клиентов. Это же касается и рынка импортозамещения. Потери — нервы только. Но это поправимо.

— Год назад GFN запустил онлайн-платформу для работы с клиентами и контрагентами. Как она себя показала? Потребовались ли дополнительные вложения в IT-инфраструктуру?

— Она работает, никаких дополнительных затрат не требует. Гибко подстраивается под новых клиентов и дебиторов. Помогает нам наладить электронный документооборот там, где его в принципе не было, а также оптимизировать внутренние процессы. Она гибко сочетается с другими платформами, которые мы используем. Функционал платформы позволяет развивать такие новые продукты, как агентский факторинг, инвойс-дискаунтинг, динамическое дисконтирование и так далее. Поскольку мы придерживаемся консервативной модели развития, новые продукты пока поставлены на паузу. Пока мы их тестируем на наших клиентах.

— В этом году в России появился рынок цифровых финансовых активов. Рассматриваете возможность привлечения займов с помощью этого инструмента?

— Я верю в большое будущее ЦФА. Потенциал этого рынка огромен, он вовсе не ограничивается привлечением фондирования. С помощью ЦФА можно выстраивать сложные цепочки сделок между контрагентами, находящимися за десятки тысяч километров друг от друга, причем абсолютно прозрачные и безопасные. На ум приходит аналогия со смартфоном. С помощью смартфона можно проводить практические видеоконференции с докторами наук, а можно играть в тетрис. Пока мы все воспринимаем ЦФА как инструмент для «игры в тетрис».

Что касается нашей компании, то мы сейчас ведем активные переговоры с одним из первооткрывателей этого рынка в России. Хотим протестировать инструменты привлечения фондирования через выпуск ЦФА.

— Какой рост бизнеса закладываете на 2023 г.?

— Планируем в следующем году прирасти на 15%. Хотим увеличить портфель до миллиарда, выручку — до 1,8 млрд рублей без НДС, чистую прибыль — до 20 млн рублей. И это — план-минимум. Для нас важно двигаться поступательно. Будем масштабировать то, что умеем делать в нашем бизнесе лучше всего, усиливать наши сильные стороны.