Продолжаю серию постов про расчёт финансовых показателей Северстали. Вчера написал про EBITDA. Сегодня считаем FCF.
FCF (Free Cash Flow - Свободный денежный поток), в общем случае, представляет собой денежные средства за определенный период, которыми компания располагает после инвестиций на поддержание или расширение своей базы активов. FCF - это денежные потоки, доступные всем инвесторам в компании: акционерам и кредиторам.
FCF не входит в набор показателей общепринятых принципов бухгалтерской отчётности (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP), поэтому компания может вычислять его по-своему. Что такое Severstal's FCF?
Наглядно процесс вычисления свободного денежного потока можно посмотреть на странице 43 Презентации со Дня инвестора в Лондоне. Привожу слайд ниже:
- изменения в операционных активах и обязательствах (236)
-прочее (49)
Все составляющие FCF смотрим в Отчёте о движении денежных средств, в том числе Приобретение основных средств и нематериальных активов (CAPEX) - то, что сейчас тревожит всех больше всего.
Честно говоря, я не до конца понял, что такое other adjusted (прочие корректировки). Т. к. сейчас выходные и спросить не у кого, оставим пока этот пункт.
Согласно обновлённой стратегии и её части, касающейся повышения стоимости для акционера, экстра-КАПЕКС будет исключён из расчёта дивидендной базы (страница 48 в Презентации). Т. е. для определения количества выплачиваемых дивидендов будет браться не FCF (свободный денежный поток), а Adjusted FCF (нормализованный свободный денежный поток), в котором максимальное значение CAPEX будет равняться $800 млн (независимо от фактического CAPEX).
Другими словами, формула для расчёта дивидендной базы приобретает вид:
Adjusted FCF = EBITDA - $800 m
- проценты уплаченные
- налог на прибыль уплаченный
- изменения в операционных активах и обязательствах
- прочее
Получается, что в 2018 году денежные потоки на капитальные инвестиции составили $688 млн (приобретения основных средств и приобретения нематериальных активов). Свободный денежный поток за 2018 год составил $1601 млн.
По новой формуле нормализованного свободного денежного потока при прочих равных условиях, но при денежных потоках на капитальные инвестиции в размере $1,450 млн, мы бы получили:
Сегодняшний пост - начало целого блока статей о расчёте финансовых показателей Северстали. Кульминацией блока должно быть описание моей стратегии.
И так, EBITDA - прибыль до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов. Основной плюс EBITDA в том, что он позволяет сравнивать между собой компании и их операционную прибыль без учёта структуры капитала.
EBITDA является показателем прибыльности, а не денежного потока и не отражает прибыль в наличных средствах.
EBITDA не входит в набор показателей общепринятых принципов бухгалтерской отчётности (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP), поэтому компания может вычислять его по-своему. Что такое Severstal's EBITDA?
убыток от выбытия основных средств и нематериальных активов + (23)
доля в амортизации совместных предприятий (7)
Прибыль от операционной деятельности и Убыток от выбытия основных средств и нематериальных активов можно посмотреть в Отчёте о прибылях и убытках (стр. 7). Амортизация основных средств и нематериальных активов проходит в Отчёте о движении денежных средств (стр. 10).
Доля в амортизации и неоперационные (доходы)/расходы ассоциированных и совместных предприятий как раз и проходят в корректировке EBITDA, при самостоятельном расчёте этой величиной можно пренебречь.
Прибыль. Тут всё очен просто, можно запомнить раз и навсегда. Берём выручку, уменьшаем её на расходы, связанные с производством товара (себестоимость), получаем валовую прибыль. Если дополнительно учесть затраты, которые компания понесла в связи с реализацией товара (коммерческие и управленческие расходы), то мы получим операционную прибыль.
Операционная прибыль 2018 = (2707)
выручка - (8,436)
себестоимость продаж - (4,918)
коммерческие и управленческие расходы - (955)
Операционную прибыль можно так же представить, как:
Объём реализации х Цена - Объём реализации х Полная себестоимость реализованной продукции
Операционная прибыль, и это важно, не учитывает доходы и расходы, не связанные с обычной (операционной) деятельностью организации, налоги и стоимость финансирования. Зато ОП позволяет оценить эффективность работы основного производственного персонала, а так же коммерческой службы и управленцев, напрямую задействованных в процессе производства и реализации продукции. Она позволяет абстрагироваться от влияния таких факторов, как налоговый режим и процентные ставки по кредитам и займам, т. е. сферу компетенции финансовых служб и руководства компании.
По отчёту о движении денежных средств (стр. 10) мы видим, что амортизация увеличивается, но является величиной относительно стабильной. Отсюда делаем вывод, что на показатель EBITDA влияет только Операционная прибыль.
Операционную прибыль формирует: цена продукта, объём реализации и себестоимость. Так же не стоит упускать из виду соотношение USD/RUB.
Сегодня контракт на ЖРК в Даляне достигал $97. В итоге всё закрылось примерно на уровне открытия: 636 юаней, в баксах это $93,98.
Индия, как и планировалось, начинает разгоняться. Рост по всем тем показателям, по которым нужно. Январь: экспорт упал на 22,8%, импорт вырос на 79,2%, производство металлопроката выросло на 1,8%, потребление стали выросло на 6%.
Сегодня индекс-провайдер MSCI объявил результаты ребалансировки индекса Russia 10/40. Что интересно, сильнее всего снизится вес NLMK (-37 бп, до 4,14%).
Очередные новости с Бразильских полей: Vale эвакуирует 200 человек из района хвостохранилища В3/В4 в районе Макакос. Как пишут, Vale сотрудничает со следствием по инциденту в Минас-Жерайс. Конкретики никакой. Ждём.
Контракт на Steel Rebar в Лондоне показал скромный рост на $5 - $478/т.
Цены на черный металлопрокат в Центральном регионе РФ растут - сводный индекс цен металлоторговли поднялся на 8,62 пункта (+1,54%) до отметки 568,63.
Европейские партнёры согласуют в ближайшие две недели для нас новые санкции. Ждём. Предположительно, порастём на том, что санкции окажутся хренью.
Братцы, два дня считал и пытался спрогнозировать EBITDA, FCF, общий и чистый долг Северстали. Не знаю пока, буду ли публиковать расчёты, изначально планировал это сделать, а пока скажу по итогам.
EBITDA 2019: $3,300 млн. FCF 2019: $1,750 млн. У меня получилось, может это и к лучшему, что ЧД/EBITDA превысит к концу 4-ого квартала 2019 года 0.5х, так что больше 135 рублей 78 копеек я ждать не буду. Доллар считал по 65.
Назовём этот вариант прогноза оптимистичным. Пессимистично я жду в среднем по 30 рублей за квартал, т. е. по году 120 рублей.
И тот, и тот вариант меня устраивают. Надеюсь, магедонцы хотя бы в этот раз не обосрутся, и в марте можно будет дозакупиться по 950-900 и уже со спокойной душой ждать дивидендов.
Фьючерс на ЖРК в Даляне во второй части торговой сессии (а в Китае биржа работает с обедом) немного отвалился - $95,10 (646 юаней). Были попытки прорваться за 658, но сегодня не удалось. Но это только сегодня.
И так, была такая мысль - сделать обзор финансовых результатов по основным ключевым показателям большой тройки российской металлургии: ММК, НЛМК, Северсталь (размещены в алфавитном порядке). Вообще, не знаю, как будет дальше, но сейчас так много идей для постов, времени абсолютно не хватает на то, чтобы написать.
Поехали!
Ключевые показатели фин. деятельности российских игроков
Что мы видим? А всё очень просто: Северсталь чувствует себя хорошо на протяжении всего цикла, о чём говорит рост EBITDA в 4 кв на фоне большого снижения у сестёр. Северсталь - лидер по рентабельности по EBITDA, не только в сравнении с НЛМК и ММК, но и среди всех компаний мира. Чтобы не быть голословным - привожу данные.
Братцы, ставим лайки. Не жалеем - это бесплатно! Сначала лайк, потом таблица со статистикой =)
Показатель маржинальности по квартальной EBITDA
EBITDA 3 кв 2018, %
EBITDA 2 кв 2018, %
EBITDA 1 кв 2018, %
37,23 Severstal
38,69 Severstal
32,49 Severstal
33,05 Erdemir
34,51 Erdemir
31,67 Erdemir
32,46 NLMK
30,86 MMK
29,06 NLMK
32,09 MMK
29,40 NLMK
27,25 MMK
24,87 Tata Steel
17,28 Tata Steel
22,52 Mechel
22,92 Mechel
17,21 Nucor
18,19 Tata Steel
16,70 Nucor
15,37 ArcelorMittal
16,47 Voestalpine
14,73 ArcelorMittal
14,58 Voestalpine
14,59 Posco
14,20 Posco
12,88 Posco
13,01 Nucor
13,38 US Steel
11,94 US Steel
12,33 ArcelorMittal
10,76 Voestalpine
8,18 Salzgitter
9,23 Nippon Steel
9,01 Nippon Steel
2,24 ThyssenKrupp
8,42 US Steel
7,47 Salzgitter
XX,XX Mechel
6,55 ThyssenKrupp
К сожалению, нет данных по Baoshan Iron & Steel, зато есть инфа по China Steel: Q3 - 18,51%, Q2 - 17,06%, Q1 - 15,42%. Рентабельность в два раза ниже, чем у нас. Обратите внимание на ArcelorMittal, ThyssenKrupp, Posco, Nucor, Nippon - да все тут, как на ладони.
Теперь, напоследок, дам ещё порцию инфы, которой я горжусь.
Братец, лайк поставил? Это совсем не сложно: под постом палец вверх - и всё. Одна секунда.
Дивидендная доходность мировых игроков 2018
Компания
Дивидендная доходность, %*
Severstal
16,4
Evraz
16,4
NLMK
14,0
MMK
11,9
Erdemir
9,9
Baoshan
6,5
Voestalpine
5,0
Nippon Steel
4,0
Posco
3,7
Nucor
2,7
Tata Steel
2,2
Salzgitter
1,7
ThyssenKrupp
1,0
US Steel
0,9
ArcelorMittal
0,4
Mechel
0,0
*Дивидендная доходность по данным Bloomberg EQY_DVD_YLD_12M.
Почему я инвестирую в Северсталь? Потому что СС - мечта для акционера. Всё, спать пошёл.
Оставить комментарий
