Вчера американские фондовые индексы без каких-либо причин вроде как вырвались из консолидации последних дней.
S&P500 почти достиг 1430 пунктов – верхней границы диапазона, в котором он, как я предполагал, будет находиться до выборов 6 ноября.
Идея роста очевидна – хорошие данные по занятости вчера должны получить продолжение сегодня.
Сможет ли сегодняшний nonfarm payrolls толкнуть индексы в район 1440-1450 пунктов?
У меня большие сомнения в том, что это случится.
Вчерашние обращения за пособиями снизились с 372т. до 363 т., а ADP возросли с 114т. до 158т.
Прогнозируется 123т. рабочих мест и я думаю, что число мест будет в районе 130-150т.
Эти данные не должны вызвать сильной реакции на валютном и фондовых рынках.
Очень сильные данные могут спровоцировать импульс укрепления доллара и реакцию ухода от риска (risk off), а надо ли это нынешней администрации?
130-150 тысяч NFP – это именно то, что надо. Не больше.
Вчера арбитражные роботы были в смятении, поскольку рост американских фондовых индексов сопровождался явной слабостью в EURO, да и другие валюты относительно доллара чувствовали себя неуверенно, а американские казначейские облигации (парадокс) падали в цене.
Виновата в этом была Греция...
По странному совпадению, в тот самый момент, когда американцы будут выбирать нового (старого) президента, в Греции, возможно, будет решаться судьба еврозоны.
Хотя возможно это заявление преувеличено...
Тема выхода Греции поднимается регулярно с периодичностью в 2-3 месяца и рано или поздно этим и закончится.
Вчера произошло два неприятных события, касающихся Греции.
Во-первых, греческий суд признал неконституционным сокращение пенсий и увеличение пенсионного возраста.
Во-вторых, становится очевидным, что новый закон о приватизации в том виде, в каком он существует сейчас, наверно не пройдет голосование в греческом парламенте.
Это опять ставит под сомнение выделение Греции очередного транша помощи, без которого она не сумеет заплатить 16 ноября 5 млрд. евро.
До выборов 6 ноября остается чуть-чуть и участники рынка будут проявлять осторожность. Поэтому я ожидаю, что американские индексы останутся в коридоре 1380-1430 пунктов.
Волатильность валютного рынка
Вчера я отмечал, насколько снизилась волатильность. Вот некоторые цифры:
ATR(5) средний дневной торговый диапазон -
EURO/USD =70 пунктов при среднем за длительный период порядка 100-110 пунктов
AUD/USD =51 пункт при среднем порядка 90-100 пунктов.
GBP/USD=68 пунктов, хотя до лета ATR(5) редко опускался ниже 110 пунктов.
В среднем ATR(5) снизился порядка 40% от длительных средних значений.
Притом процесс снижения волатильности на валютном рынке уже продолжается довольно давно.
Как известно, волатильность носит циклический характер. И скоро мы должны увидеть ее резкий рост.
Возможно, что произойдет это что на следующей неделе.
Что станет драйвером для сильного движения?
Победа Обамы на выборах? Новые спекуляции о выходе Греции из еврозоны?
Что меня больше всего удивило вчера – это низкая волатильность. После двух внеплановых выходных, вызванных беспрецедентным природным катаклизмом, рынок торговался как в самый обычный день.
Обычный торговый дневной диапазон по индексу S&P500, даже меньший пятидневного среднего. Еще заметнее это было на валютном рынке. Основная валютная пара имела вчера дневной диапазон в 74 пункта, а ATR(5)=80 пунктов.
Это очень близко к минимальным значениям ATR(5) – на уровне 72-76 пунктов.
Возможно, что это было связано с тем, что многие трейдеры физически и технически не могли участвовать в торгах, Некоторые сервера работали в эти дни с перебоями.
Как мы видим, снижение диапазона является характерной чертой боковых диапазонов.
В феврале-марте мы видели длительный боковой диапазон и такое же снижение волатильности. Затем в мае возобновился тренд.
Возможно, что после 6 ноября тоже возобновится тренд, но, куда он направится, пока сказать трудно.
Наверно, больше все-таки шансы, что вверх и RISK ON. Но есть шансы, что и вниз.
Вопросы:
Как повлияет на рынки победа Обамы?
Меньше чем за неделю шансы Обамы составляют 65% и едва ли его противник в состоянии что-то изменить. За Обаму будут голосовать почти все негры и представители других отличной от белой рас, а таких людей в Америке очень много и это существенная поддержка.
Первой реакцией на победу Обамы может стать ослабление доллара и переход в режим «РИСК ВКЛЮЧЕН».
Как будет влиять на рынки «бюджетный обрыв»? В случае победы Обамы, что очень вероятно, наверно бюджетного кризиса не избежать.
Влияние бюджетного обрыва на активы очень неоднозначно. Это будет очень специфический «risk off», когда цены на американские акции будут падать, USD/JPY будет падать, рискованные валюты будут падать, US Treasuries могут падать, а могут расти.
При этом, однако, золото может расти, EURO/USD может как падать, так и расти, т.к. одной безопасной валютной гавани (JPY) может на всех не хватить.
Бюджетный обрыв начнет оказывать воздействие не раньше начала декабря, а сегодня первый день ноября. Ноябрь исторически является одним из лучших месяцев в году и в этом году есть все основания увидеть ралли, драйверами которому могут послужить:
Победа Обамы на выборах
Ослабление европейского долгового кризиса
Завершение самого скверного за последние несколько лет сезона отчетности
Смена китайского лидера и заявления нового руководителя о стимулировании экономики
Испания наконец сделает запрос о помощи и активирует программу OMT
Обычный месячный сценарий предполагает, что должно быть какое-то движение в сторону, противоположную основному месячному тренду. Поэтому я полагаю, что мы еще можем в ближайшие дни увидеть движение S&P500 в район 1380 пунктов, но можем и не увидеть.
Вчерашний пробой уровня 1720 по золоту при неблагоприятном внешнем фоне (фондовые индексы падали) является косвенным подтверждением готовящегося перехода к режиму «RISK ON».
Прошедший над Нью-Йорком шторм затопил нью-йоркское метро, вывел временно из строя электроподстанцию, обслуживающую большую часть Манхеттена, устроил еще множество разных мелких и крупных разрушений, создал два внеплановых выходных на Уоллстрит и спутал мой недельный сценарий торговли.
Остается неделя до выборов президента. Рынки с каждым днем приближения этого события будут чувствовать все большую нервозность. И я не ожидаю сильного отклонения рынка от текущих значений. Скорее всего, индекс S&P500 останется в диапазоне 1380-1430 пунктов. А EURO/USD останется в диапазоне 1,285-1,315.
Nonfarm payrolls выйдут позитивными или даже больше. Последние месяцы показали, что нынешняя администрация имеет полный контроль за выходящей статистикой, и я даже представить себе не могу, что данные за неделю до выборов могут показать ухудшение в области занятости.
Реакция фондовых индексов на это событие будет позитивной, а вот USD? Я не уверен, что доллар США и на этот раз будет реагировать обычным образом.
Рынок пилообразный и будет оставаться таким до 6 ноября.
Сегодня 31 октября – последний день месяца.
Из недельного календаря
Среда (31.10)
Министры финансов еврозоны в 17.00 по Москве проведут конференцкол, посвященный Греции. «Успех конференцкола не гарантирован». В середине ноября у Греции заканчиваются деньги, и в ближайшие несколько дней необходимо решить вопрос о предоставлении Греции транша помощи в размере 31,5 млрд. EURO. Германия недовольна соблюдением Грецией условий.
Сообщения оттуда могут вызвать сильные рыночные движения.
11.00 Розничные продажи в Германии
13.00 Безработица в Италии
14.00 CPI еврозоны и Италии
Предварительный CPI ожидается на уровне 2,5% - заметно выше целевого уровня в 2%.
16.30 ВВП Канады
20.25 Известный голубь, глава ФРБ Сан-Франциско Вильямс выступает. Самый часто выступающий, голосующий член ФОМС. Позитивно для риска.
22.00 глава BOC Карни выступает
В этом календаре отсутствует одно важное событие, которое, в связи с двумя незапланированными выходными в Америке, возможно, будет сегодня иметь очень большое значение для рынков.
Это ребалансировка валютных позиций в конце месяца.
По оценке аналитиков Forex.com ребалансировка будет позитивна для USD.
И это может предопределить сегодня негативное течение американской торговой сессии.
Ребалансировка валютных позиций в конце месяца
В своем недельном обзоре я не затронул одной важной темы – ребалансировки валютных позиций конца месяца.
Обычно ребалансировка проходит в последние 2-3 дня месяца. Но в этом году у трейдеров есть всего один день на то, чтобы ребалансировать свои валютные позиции - сегодня.
Поэтому, возможно, это будет иметь существенное влияние на рыночные движения.
Естественно сильный доллар – это «RISK ON», а слабый доллар – это «RISK OFF».
Более подробно на тему ребалансировки валютных позиций в октябре вы можете прочитать здесь:
Допустим, какой-то фондовый рынок в течение месяца рос. Например, как пишет автор этой статьи, капитализация фондового рынка Великобритании увеличилась в октябре на 45 млрд. фунтов стерлингов. В результате сформировалась крупная позиция по валюте, которая, возможно, вышла за пределы установленных валютных лимитов. В конце месяца, чтобы вернуть прежние позиции по валюте, приходится продавать GBP, и покупать USD.
Forex.com пишет дальше:
В типичном случае наибольшее влияние ребалансировка валюты оказывает в 11am, или в 19.00 по Москве.
Сегодня Forex.com ожидает следующую ребалансировку валют:
У меня нет своего мнения по этому вопросу, я только передаю важную на мой взгляд информацию.
Ожидается продажа GBP/USD, EURO/USD, AUD/USD.
Пока все эти валюты потихоньку подрастают.
Сигналы покупки по USD/CAD, USD/JPY.
Для AUD/USD дополнительным фактором риска является выход PMI производственной активности ночью.
Еще раз подчеркну: на этот раз ребалансировка пройдет в очень сжатые сроки - за один день, и ее воздействие может оказаться очень серьезным.
По некоторым данным переговоры с Грецией опять зашли в тупик.
Хочу обратить внимание на компанию Apple. Это не только флагман технологического сектора, но и всего рынка. Компания имеет большой вес в взвешенных по капитализации индексах S&P500 и NASDAQ.
Пятничная свеча имела наибольший объем торгов с апреля месяца. Близость 200-дневной скользящей средней и форма свечи тоже создают предпосылки для разворота.
Акция прошла вниз от максимума больше 16%. Не стоит забывать и про огромное компании кэша, имеющегося у компании, который они могут потратить на покупку акций своей компании.
Интересный вопрос: как отразится на рынке прошедший ураган Сэнди? Вопреки житейской логике природные бедствия во многих случаях ведут к ралли на фондовых рынках. Хотя объективно для этого есть причины. Восстановление после стихийных бедствий создает новые заказы и генерирует прибыль у компаний, получающих эти заказы.
Отчет COT, который на этой неделе был разобран практически по всем ключевым активам, дает нам противоречивую картину.
В отношении риска он по части активов позитивен, а по части негативен.
Общая диспозиция по RORO выглядит следующим образом:
Перекупленность некоторых рискованных активов (GOLD, SILVER), сигнализирующих об ожиданиях инфляции, медвежья диспозиция по ряду активов, связанных с экономикой азиатского региона (AUD, NZD), JPY дают risk off.
В то же время относительно благоприятная ситуация с фондовыми индексами и неблагоприятная диспозиция для US Treasuries дают risk on.
Неясная картина в двух главных активах: USD и EURO.
Вывод: неясная ситуация с продолжением загзагообразного движения по большинству активов.
С учетом ряда событий и их влияния на рынки - Обама-Румни, близкое завершение худшей за последние три года отчетной компании, ослабления напряженности в еврозоне – я все-таки отдаю предпочтение позитивному развитию событий.
Рынки на какое-то время перейдут в режим «покупки риска». Возможно, что risk on окажется недолгим – месяц или полтора и даже не приведет к обновлению годовых максимумов.
Не следует забывать и про программу OMT от ЕЦБ, которая может все-таки быть запущена в ближайшие недели.
Испания, проявляющая завидное упорство, должна все-таки уступить и сделать запрос о помощи.
Европейский долговой рынок получает поддержку от ожидания этого события и чувствует себя достаточно уверенно.
Но сегодня-завтра, поскольку сегодня в Америке опять торгов не будет, до начала американской следующей торговой сессии мы возможно продолжим топтаться на текущих уровнях.
Данные по ВВП США, как и ожидалось, преподнесли позитивный сюрприз. При и так очень неплохих ожиданиях в 1,9%, они оказались еще лучше – 2%.
Что там в реальности, мы узнаем только после выборов. Напомню, что данные за 2-й квартал первоначально вышли на уровне 1,5%, затем они были пересмотрены до 1,7%, но в конечном счете оказались 1,25%. Игра под названием «Угадай цифру»...
Похожий позитивный сюрприз может произойти с nonfarm payrolls, выходящими в пятницу. Хорошие данные по NFP будут негативно восприняты долларом США и приведут к сдвигу RORO в сторону покупки риска.
Возможно, что на будущей неделе хорошо будут себя чувствовать облигации периферийных стран еврозоны.
На будущей неделе крупное погашение испанских облигаций на общую сумму в 20 млрд. EURO (29.10 – 5млрд. и 31.10 – 15 млрд.) и какая-то часть этих денег будет реинвестирована вновь в испанские облигации, что должно снизить их доходность. Деньги к банкам поступят через 3 дня (T+3) после наступления даты погашения. По моим расчетам этот позитивный для EURO эффект может начать наблюдаться уже начиная со среды.
Таким образом, начиная со среды, будут действовать два серьезных позитивных фактора для EURO.
Болезненная точка для рынков – Греция. Оттуда поступают плохие новости и вероятно продолжат поступать и на следующей неделе.
Согласно многолетней статистике последние и первые три дня месяца позитивны для рынков акций.
На прошлой неделе был по сути один, но сильно негативный день – вторник.
На будущей неделе ожидаю негативное начало недели (понедельник/вторник), и позитив в следующие три дня недели.
200 MA ( 1377 пунктов по индексу S&P500) должна стать хорошей поддержкой рынку.
2/3 отчетов американских корпораций прошло, и они не сильно будут влиять на рынки.
Основные события недели
Будущая неделя будет насыщена событиями: заседание Банка Японии (вторник), индексы производственной активности стран еврозоны, Великобритании и, особенно важно, Китая (четверг) и США (четверг).
Но главными событиями, конечно, станут данные от nonfarm payrolls, которые выйдут в пятницу.
Подобно данным по ВВП, едва ли за несколько, уже дней, а не недель, до выборов президента США можно ожидать негативных цифр.
Понедельник (29.10)
12.00 CPI Германии
Вторник (30.10)
примерно 08.00 - решение по ставке Банка Японии. Ожидается программа покупки активов в размере 10 трлн. йен. Решение уже полностью заложен в курс японской йены, ожидаю фиксацию по USD/JPY и возвращение в ближайшие дни в район 78-79. Фиксация уже началась в пятницу.
12.00 Драги выступает
Выступление Драги вызовет волатильность на рынке, может оказаться позитивно.
12.00 также выходит ВВП Испании.
12.55 Безработица в Германии
Вечером выступает Дадли – тоже может стать позитивом для рискованных активов.
Среда (31.10)
Министры финансов еврозоны в 17.00 по Москве проведут конференцкол, посвященный Греции. «Успех конференцкола не гарантирован». В середине ноября у Греции заканчиваются деньги, и в ближайшие несколько дней необходимо решить вопрос о предоставлении Греции транша помощи в размере 31,5 млрд. EURO. Германия недовольна соблюдением Грецией условий.
Сообщения оттуда могут вызвать сильные рыночные движения.
11.00 Розничные продажи в Германии
13.00 Безработица в Италии
14.00 CPI еврозоны и Италии
Предварительный CPI ожидается на уровне 2,5% - заметно выше целевого уровня в 2%.
16.30 ВВП Канады
20.25 Известный голубь, глава ФРБ Сан-Франциско Вильямс выступает. Самый часто выступающий, голосующий член ФОМС. Позитивно для риска.
22.00 глава BOC Карни выступает
Четверг (01.11)
05.00 PMI Китая
13.30 производственный PMI Великобритании
16.15 данные от ADP
16.30 обращения за пособиями
18.00 производственный PMI США и расходы на строительство
Пятница (02.11)
3.50 минутки BOJ
12.15, 12.45, 13.00 – PMI Испании, Италии, еврозоны
13.30 строительный PMI Великобритании
16.30 занятость в Канаде
16.30 nonfarm payrolls
18.00 фабричные заказы
20.40 Тарулло выступает
22.45 опять Вильямс выступает
В субботу выйдет непроизводственный PMI Китая
Если заглянуть еще на неделю вперед:
Вторник 06.11: выборы президента США
Избрание Румни президентом сулит ужесточение фискальной и монетарной политики. В оставшиеся дни колебания шансов в пользу республиканца будут восприниматься рынком в пользу ухода от риска.
Есть несколько технических признаков, что это коррекция, а не разворот и начало медвежьего рынка.
Признаки коррекции
Во-первых, она долгое время была очень плавной, и правильной по форме – в форме флага. Флаг всегда являлся признаком коррекции. Более того, это признак коррекции сильного тренда – такая форма свидетельствует о том, что в течении длительного времени число продавцов невелико, и им не удается сильно просадить цены.
Другой признак – сохраняющаяся длительное время низкая волатильность.
Третий признак – отсутствие ударных дней. Ударный день – это день сильного доминирования продавцов или покупателей, сопровождающийся сильным падением (ростом), но главное – большими объемами, порядка 2-3 среднедневных объемов.
НО, главное в другом – в фундаментальных условиях рынка. Сейчас у рынка есть четкий драйвер роста – программа QE3, не имеющая сроков завершения. Этот драйвер подкреплен обещаниями сделать все возможное, чтобы не допустить сползания Америки в рецессию.
И есть еще один позитивный фактор – риски обострения кризиса в еврозоне в ближайшие недели должны ослабнуть и доходности европейского периферийного долга должны по крайней мере не пойти вверх.
К чему я веду этот разговор? 6 полных недель – это уже достаточный срок для коррекции.
Да, американские акции стоят дорого. Но кто скажет, что они не могут стоить дороже? А US Treasuries разве стоят не дорого? А JGB (японские облигации) разве тоже не стоят дорого? А золото – прокси риска, разве стоит не дорого?
А цены на продовольственные товары разве мало подорожали с начала года?
Все стоит дорого и будет дорожать, потому что центральные банки продолжают активно создавать новые деньги, чтобы закрыть бюджетные дыры и стимулировать экономики.
Поэтому ничего удивительного не будет в том, что прибыли корпораций будут падать, а цены на акции будут расти.
Роль валюты фондирования
В такой ситуации определяющим элементом для стоимости активов является валюта фондирования. Укрепление валюты ведет к дефляции цен. Ослабление ведет к инфляции цен.
Доллар США является основной мировой валютой фондирования. Следовательно, в такой среде, где определяющими являются монетарные (денежные) факторы, а не факторы самой хозяйственной деятельности, будущее доллара США является определяющим в поведении цен на активы.
EURO является второй по значению мировой валютой фондирования, второй по значению резервной валютой и намного опережает по своему значению третью валюту – японскую йену.
Например, в валютных резервах России доллар составляет порядка 55%, а EURO порядка 43% от общего объема.
Поэтому когда мы говорим об ослаблении или укреплении доллара, то мы имеем в виду прежде всего пару EURO/USD.
Валютная пара EURO/USD имеет определяющее значение для RORO (состояние риска).
Большинство инвестиционных домов на ближайшие несколько месяцев видят перспективу роста EURO/USD, по крайней мере в район 1,32-1,35. Перечитайте и прослушайте предыдущие мои статьи – я очень много внимания уделяю этому вопросу.
Коррекция близится к завершению
6 недель коррекции – уже достаточный срок для того, чтобы выпустить пар и подготовиться к новой волне роста.
Сейчас конец месяца – традиционно благоприятный период времени. Впереди ноябрь и декабрь – наверно лучшие месяцы для акций в году.
Конечно, есть немаленькие шансы, что S&P500 еще опустится на 20-30 пунктов вниз. Все-таки настоящих распродаж еще по большому счету не было.
Но в то же время, я вижу определенные шансы и на то, что разворот в сторону покупку риска может произойти в любой момент и даже сегодня.
ВВП США
Сегодня очень важная отчетность: ВВП США за 3-й квартал. Прогнозируются очень хорошие цифры: 1,9%.
Учитывая, что до выборов президента осталось меньше 2 недель, и помня те сюрпризы, которые мы получили от американских органов статистики за последние недели, полагаю, что цифры оправдают ожидания.
Это должно на этот раз вызвать позитивную реакцию рынка, но вот реакция доллара мне представляется неоднозначной. Поэтому внезапно возникшее ралли может довольно быстро захлебнуться...
На уровне 1394,25 (сегодняшнего минимума) по фьючерсу S&P500 находится сильная поддержка. Это значение также является 38,2% Фибо от роста с 4 июня по 14 сентября (1262-1474 пункта).
EURO/USD коснулся нижней границы восходящего тренда на 1,2915 и торгуется в данный момент вблизи.
Сумеют ли медведи сегодня пробить эти важные уровни? Сомневаюсь...
Но даже если пробьют... , то на следующей неделе медведей ждут уровни 1376,5 ( 200-дневная скользяшая средняя), и 1,28 по EURO/USD. И здесь шансы медведей на успех совсем малы.
Заседание 11-12 декабря будет гораздо более интересным. Мы ожидаем, что программа QE увеличится с 40 млрд. долларов до 85 млрд. долларов для того, чтобы сохранить темпы покупки активов постоянной даже после завершения операции Твист. Сдвиг в сторону основанной на событиях установки целей (вместо теперешних целей, основанных на календарных датах – середина 2015 года) и заключение прогноза-консенсуса для экономики также будет рассматриваться, хотя мы не беремся прогнозировать результат по этому вопросу.
Таким образом, GS дает установку на дальнейшую слабость доллара вплоть до 12 декабря.
Это очень важно, поскольку от позиционирования относительно USD зависит позиционирование RORO ( значение этого термина смотрите здесь RORO (вью рынка)).
К этому можно еще добавить рекомендацию того же Goldman Sachs шортить 10-year US Treasuries
Голдман часто дурит своих клиентов, но здесь, по-моему, не тот случай.
Потом, значение имеет не то, окажется ли Голдман прав или нет, а то, какое значение для рынков это имеет прямо сейчас.
Голдман имеет большое влияние на умы крупных инвесторов ( к ним я также отношу валютных дилеров крупных корпораций, управляющих суверенными фондами и менеджеров валютных резервов), и мы видим отголоски этого влияния в реакции валютного рынка.
А то, в каких валютах крупные инвесторы паркуют свои активы, непосредственно определяет RORO.
EURO/USD: несмотря на повсеместно по еврозоне плохие данные PMI, после коррекции на этих данных на 70 пунктов, после разочарования от ФОМС (единственным позитивным событием для EURO вчера стало выступление Драги) на сегодня уже превысил вчерашний максимум и выглядит сильным.
Произошло это несмотря на то, что цены на нефть падают 4-й день подряд. Цены на нефть тоже оказывают влияние на курс EURO/USD.
AUD/USD после вчерашнего PMI Китая от HSBC сохранил силу до конца дня и закрылся выше 200-дневной средней.
Я не очень сильно по-бычьи настроен - слегка. Такой настрой можно назвать «скорее бык, чем медведь».
Я вижу серьезные негативные факторы для RORO. Но результат сравнения позитивных и негативных факторов дает небольшой перевес в сторону позитивных факторов с тенденцией роста этого перевеса в ближайшие недели.
Поэтому я «скорее бык, чем медведь».
На мой взгляд, к середине сентября набралась некоторая перепроданность USD, которая в течение месяца постепенно устранялась. Возможно, к текущему моменту она почти полностью исчезла и сейчас у EURO/USD есть определенные шансы подрасти в ближайшие 2 месяца до 1,32-1,33 без явных драйверов для роста.
Существует немаленькая вероятность, что EURO/USD продолжит двигаться в узком коридоре 1,28-1,32 вплоть до 12 декабря.
Сейчас EURO/USD находится посередине этого коридора, и это не лучшее время для совершения сделок.
Есть также некоторые события, которые могут оказаться позитивными для EURO: например, обращение Испании за помощью.
Гораздо труднее что-то определенное сказать относительно S&P500.
В последнее время мы наблюдаем некоторое расцепление между ростом американского рынка и слабостью доллара. Одно для меня очевидно – S&P500 стоит чересчур дорого относительно финансовых показателей компаний, входящих в индекс.
И хотя я ожидаю, что в этом году индекс S&P500 превысит в какой-то момент 1500 пунктов, но даже сейчас еще возможна коррекция от текущих уровней на 20-30 пунктов вниз.
Проходящая сейчас компания квартальных отчетов тянет фондовые индексы вниз. Но после ее завершения, а в ближайшие 10 дней большинство самых крупных компаний отчитаются, они могут опять воспрянуть.
Сегодня после завершения американской торговой сессии отчитывается крупнейшая компания в мире Apple, и реакция рынка может оказаться достаточно серьезной.
Последние отчеты компании приносили положительные сюрпризы. Как будет на этот раз?
USD/JPY прорвал 80. Если пара, которую я шорчу, сумеет закрепиться выше 80, то это будет еще одним свидетельством, что RORO сдвигается в сторону покупки риска.
Я понимаю, что мой вью рынка выглядит нечетким, но, что поделать, таковой мне представляется ситуация на рынке. Я тщательно старался расставить акценты должным образом.
Несмотря на отсутствие каких-либо событий, вчера устроили серьезную распродажу. За последние 4-5 месяцев S&P500 еще ни разу не открывался с таким большим гэпом вниз, как вчера. Падение доходило до 2%.
Конечно, фондовые индексы США перекуплены относительно других активов, и мне недавно приходилось об этом писать. Но все равно, странно наблюдать столь сильное по нынешним меркам снижение в отсутствии значимых и понятных драйверов для падения.
В целом, рынок ведет себя пока в соответствии с моим прогнозом.
Как я говорил (не писал) в календаре, «среду я вижу позитивным или даже возможно сильно позитивным днем вплоть до ФОМС ввиду двух событий: выступления Драги в бундестаге в 16.00 по Москве и заседания ФОМС поздним вечером по Москве.
Мое объяснение вчерашнего поведения рынка: маркетмейкеры решили перед средой качнуть маятник посильней в противоположном направлении.
Хотя заседание ФОМС не принесет никаких новых идей, но понятно, что текст его будет логическим продолжением предыдущего заседания ФОМС и звучать примерно в духе: «хотя экономическая ситуация имеет признаки улучшения, Федрезерв сохраняет бдительность и готов предпринять в случае необходимости дополнительные меры».
Думаю, что этих слов будет достаточно для позитива по крайней мере еще на один день.
Сегодня PMI-день – день индексов деловой активности.
PMI Китая уже вышел и оказался лучше ожиданий. AUD/USD на этом фоне уже прошел 80 пунктов от вчерашних минимумов и рисует очень позитивный день. AUD/USD – один из прокси риска.
Выйдет много разных PMI в еврозоне, как производственного сектора, так и рынка услуг.
Выйдет также важный индекс настроений в деловых кругах Германии IFO.
Эти данные определят внутридневную волатильность, но ИМХО не повлияют существенным образом на тот сценарий, который я описал.
Сегодняшний день рынки завершат ростом, и, возможно, существенным. И по крайней мере завтра мы увидим продолжение этой тенденции.
Общее видение ситуации с RORO на рынке
Отмечу, что это лично мое мнение, и оно может оказаться неверным в силу каких-то причин.
RORO – это «risk on & risk off». «РИСК ВКЛЮЧЕН&РИСК ВЫКЛЮЧЕН».
Образно говоря, это чередующиеся состояния рынка, когда, то идет покупка рискованных активов (акций, commodities, рискованных валют, рискованных облигаций (облигаций с высокой доходностью)), то продажа рискованных активов и покупка безопасных активов (прежде всего государственных облигаций Японии, Германии, США, Великобритании, Швейцарии, Франции, Канады и ряда других стран).
Запомните этот термин RORO – я буду теперь употреблять его часто.
В последнее время мне ситуация c RORO стала представляться все более неопределенной.
QE3, о котором Бернанке объявил на предыдущем заседании ФОМС, в действительности очень сильная штука. Ввиду его неограниченности по срокам и, следовательно, безразмерности.
Эффект от него должен ощущаться по крайней мере в течение 3-5 месяцев.
Пока мы имеем коррекцию с 14 сентября по 23 октября – 6-ю неделю подряд. Коррекция вполне обоснована, т.к. представляет собой фикс чрезмерно сильных и неожиданно сбывшихся ожиданий.
Начиная с заседания ФОМС я был в течение, по меньшей мере, 3 недель настроен по медвежьи.
Говоря образно, примерно до 10 октября я был в режиме «РИСК ВЫКЛ», c 10 октября я был в режиме «НЕЙТРАЛЬНО» или в режиме «НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ», со вчерашнего дня я перешел в режим осторожной «ПОКУПКИ РИСКА».
В последнее время я стал все чаще задаваться вопросом: Когда эта коррекция закончится?
Последние запуски QE все время сопровождались коррекцией минимум в 2-3 недели.
В пользу того, что это коррекция и техническая картина: мы видим почти правильный флаг.
Есть несколько серьезных факторов в пользу коррекции: самый худший за последние 9 кварталов сезон отчетов, дороговизна американских акций относительно других активов, замедление в Китае, ситуация вокруг Испании.
Сезон отчетов через неделю-полторы в общем и целом пройдет, в Испании ситуация разрядится, Китай, в котором 8 ноября произойдет смена политического лидера, может начать стимулирование экономики.
В то же время в пользу RISK ON тоже очень серьезные факторы.
Октябрь – последний месяц серьезных выплат европейского периферийного долга.
Обращение за помощью Испании может послужить дополнительным позитивным драйвером для EURO и покупки риска.
Япония может запустить QE в размере 20 триллионов йен.
Отмечу еще раз самое важное обстоятельство:
QE3 – очень сильная штука.
И хотя QE в текущей ситуации все равно ведет к дефляции, тем не менее я ожидаю, что S&P500, прежде чем пойти к 1250, дойдет сперва до 1500 пунктов, а EURO/USD, прежде чем пойти к 1,25, а оно в ближайшие 6-12 месяцев все равно окажется в районе 1,20-1,25, должно сперва побывать в районе 1,33-1,35.
Относительно EURO/USD я писал, что полагаю, что пара находится в широком диапазоне 1,25-1,35 и проведет в нем ближайшие 6-8 месяцев.
Теперь я уточняю, что вижу пару EURO/USD вначале на 1,33-1.35 ( в этом году), а затем уже на 1,25.
В пользу подобного сценария US Treasuries.
Мы имеем негативный настрой относительно US Treasuries.
В последнее время наблюдается некоторое охлаждение инвесторов, что подтверждается диспозицией PIMCO, позициями первичных дилеров, техническим анализом и высказываниями некоторых авторитетных людей.
Почему это происходит?
Мое мнение: главная причина в том, что ФРС утратил к облигациям интерес и отпустил их в свободное плавание. Вспомните, как раньше поведение рынков было связано с аукционами, проводимыми Казначейством США.
В этой статье есть еще одна важная идея
...первичным дилерам сейчас выгодны низкие цены на US Treasuries. Накапливать их придется долго – следующий раунд связанный с покупкой казначейских бумаг, будет нескоро – примерно через год, я думаю.
Им выгодно купить их дешевле, чтобы получить профит, когда дойдет очередь новых покупок со стороны ФРС.
ИМХО, Федрезерву незачем спешить с покупкой US Treasuries. А первичным дилерам незачем чересчур активными покупками гнать цены на US Treasuries вверх.
Следовательно ралли «РИСК ВКЛЮЧЕН» имеет шансы на продолжение.
Отчиталась почти треть компаний, входящих в индекс S&P500, и еще треть отчитается в ближайшие пять дней. Среди них будет Apple ( в четверг после завершения торговой сессии) и если акции компании после выхода отчета не совершат взлет, то этот месяц на месячном графике будет выглядеть как ударный импульс вниз и практически означать завершение бычьего рынка в самой высококапитализированной компании мира.
Будет странным, если компания кэшем, которого у нее 100 млрд. долларов, не поддержит собственные акции.
Как я отметил в аудиофайле, среда этой недели отмечена в календаре событиями, которые можно использовать как драйверы роста: выступление Драги и заседание ФОМС
В пятницу выйдет первое и самое важное значение ВВП США за 4-й квартал, и прогноз, на мой взгляд, чересчур оптимистичен.
Азиатский драйвер роста
Особенностью прошлой недели, и, возможно, эта тенденция продлится еще нескольких дней (хотя у меня есть сомнения, что USD/JPY преодолеет 80), стала покупка риска в азиатскую сессию.
Это связано непосредственно с валютным рынком, о котором я пишу, и в значительной степени с курсом японской йены.
Я неоднократно прежде писал о корреляции NIKKEY и японской йены
Рост NIKKEY 225 связан с ослаблением японской йены, а ослабление японской йены, в свою очередь, связано с политическими событиями, происходящими в стране восходящего солнца.
Что же происходит в Японии?
Август 2013 года является крайним сроком для выборов в японский парламент, но в последнее время в политических кругах Японии широко распространилось мнение, что выборы состоятся гораздо раньше - до начала следующего года. Японская экономика очень слаба, и чтобы удержаться в кресле, японскому премьеру Ноде необходимо предпринять какие-то дополнительные шаги для стимулирования японской экономики.
Согласно сообщениям Kyodo News (примерно 16 октября), одной из ведущих японских газет, не позднее ноября премьер-министр планирует объявить новый раунд стимулирующих мер. Рынки очень высоко оценивают вероятность принятия мер со стороны японского правительства. С другой стороны достать деньги нелегко, поскольку оппозиционная партия контролирует верхнюю палату парламента, и будет препятствовать принятию законопроекта по выпуску нового долга и увеличению дефицита бюджета.
Несомненен психологический эффект всей этой политической возни. В то же время для меня непонятно, как, осуществляя стимулирование японской экономики, японское правительство сумеет сохранить интерес к японскому долговому рынку и избежать роста доходности японских облигаций.
Подробно эту тему я разбирал в апреле месяце в следующей статье
Основные мысли из этой статьи, касающиеся японской валюты:
Ослабление йены чрезвычайно опасно для японской финансовой системы, потому что может спровоцировать массовое бегство из JGB (японские государственные облигации).
Стабильный долгосрочный рост курса йены компенсирует низкую доходность JGB.
Таким образом, общая линия BOJ – постепенное укрепление JPY.
Как я писал в той статье:
С моей точки зрения оптимальным для BOJ является укрепление USD/JPY со средней скоростью примерно в 1-1,5% в год.
Если посмотреть на те же графики NIKKEY и японской йены за более продолжительной период времени – два года, то помимо еще более заметной корреляции NIKKEY и JPY мы увидим еще одну важную вещь.
С февраля месяца 200-дневная MA японской йены развернулась вниз и в настоящий момент японская йена в среднем ниже на 1-2%, чем 8-10 месяцев назад.
Доходность японских долговых инструментов очень низкая, и это означает, что японские инвесторы несут потери по всему их спектру и существует опасность их бегства в более доходные активы.
Японский бюджет, как я писал, очень уязвим с точки зрения доходности долговых инструментов, и японские власти об этом прекрасно знают.
Поэтому, в моем представлении, стимулировать японскую экономику следует очень осторожно, чтобы не вызвать крах рынка госдолга, и, по сути, руки у японского правительства связаны.
Курс USD/JPY подошел к символической отметке 80 и, скорее всего, на короткое время превысит это значение.
Но, практически, неминуемо после этого развернется и опять быстро направится к 76-77, где уже в бой вступит BOJ.
Налицо неофициальная привязка курса USD/JPY - не жесткая, как у Банка Швейцарии, а гибкая.
Уже сейчас существенное по объему QE, примерно в объеме 10 трлн. йен, уже заложено в цены.
Моя позиционная долгосрочная стратегия в этой ситуации: выше 79 через каждые 50 пунктов я открываю дополнительную короткую позицию по USD/JPY.
Удар, который постиг вчера Google (упал вчера на 8%), тяжело отразился на всем американском фондовом рынке. Странно, что мы не увидели гораздо более серьезного падения.
Это был миниколлапс технологичного сектора: помимо Google пострадали и некоторые другие гиганты, потеряв по 2-2,5%.
Парадоксально, но долгосрочные облигации США при этом тоже продавали. Подлинные причины мне неизвестны, но если взглянуть на график TLT, основного бенчмаркера долгосрочных US Treasuries, то мы увидим, что он второй раз подряд закрылся ниже 200-дневной скользящей средней.
С весны 2011 года TLT не задерживался больше 3-4 сессий ниже 200-дневной скользящей средней.
Неужели сейчас мы видим разворот на рынке долгосрочных US Treasuries? Этот факт мог бы стать драйвером продолжения ралли на американском фондовом рынке.
Возник ключевой c технической точки зрения момент для рынка US Treasuries и поэтому я решил остановиться на них подробнее.
Есть одна очень серьезная скрытая причина для слабости долгосрочных US Treasuries.
Казначейские бумаги США.
В последнее время наблюдается некоторое охлаждение инвесторов, что подтверждается диспозицией PIMCO, позициями первичных дилеров, техническим анализом и высказываниями некоторых авторитетных людей.
Почему это происходит?
Мое мнение: главная причина в том, что ФРС утратил к облигациям интерес и отпустил их в свободное плавание. Вспомните, как раньше поведение рынков было связано с аукционами, проводимыми Казначейством США.
У меня была большая статья на эту тему в начале года.
Рискованные активы подвергались давлению в определенные периоды времени, чтобы стимулировать спрос на казначейские бумаги США. Речь идет, разумеется, о долгосрочных бумагах, поскольку краткосрочные в настоящий момент несущественно отличаются от обычных денежных банкнот.
В последнее время этот эффект практически прекратился. По причине, что он не нужен.
ФРС сделал все, что от него требовалось. У него на балансе 70% долгосрочных бумаг. Он бы и больше купил, но тогда фрифлоут станет столь маленьким, что инвесторы это не оценят правильным образом.
Умеренные колебания доходности его вообще не волнуют.
Краткосрочные (до 3 лет) превратились практически в кэш и почти никак не влияют на рынки.
С другой стороны первичным дилерам сейчас выгодны низкие цены на US Treasuries. Накапливать их придется долго – следующий раунд связанный с покупкой казначейских бумаг, будет нескоро – примерно через год, я думаю.
Им выгодно купить их дешевле, чтобы получить профит, когда дойдет очередь новых покупок со стороны ФРС.
Полагаю, что именно в связи с тем, что Фед обезопасил рынок US Treasuries, и чтобы избежать повсеместного бегства в доллар – такая перспектива замаячила в середине лета, им и было принято стратегическое решение о запуске QE3.
А вовсе не из-за какой-то плохой статистики по занятости.
Цель этой операции – ослабление доллара и она (полностью) достигнута.
Это негативные факторы для US Treasuries.
Но есть и позитивные.
Есть несколько факторов, которые сдерживают рост доходности долгосрочных US Treasuries.
Во-первых, это дефицит безопасных активов (имеющих рейтинг ААА) при избыточной ликвидности.
Во-вторых, US Treasuries связаны спрэдами с MBS. ФРС объявил не имеющую конца программу покупки MBS, и поставил таким образом определенный барьер по доходности ипотечных бумаг. Следовательно, какой-то аналогичный барьер существует и относительно американских трежерей.
Первичные дилеры знают, где находится этот барьер.
В-третьих, покупки японцами US Treasuries. Япония покупает американские казначейские бумаги, чтобы уменьшить давление со стороны спрэда на собственный госдолг.
Помимо первичных дилеров есть другие инвесторы, у которых другие критерии.
Растущий EURO/USD сейчас является главным бедствием для US Treasuries и главным драйвером роста фондовых рынков. Но его действие уже иссякает. Уже становится очевидно, что EURO/USD переходит в длительную консолидацию.
Основной диапазон – 1,28-1,32. Расширенный диапазон -1,25-1,35.
Полагаю, что расширенный диапазон может продержаться целый год.
Есть еще «финансовый обрыв», но его воздействие, на мой взгляд, учтено в значительной степени в курсе доллара.
Вывод: я не вижу оснований для разворота тренда в US Treasuries.
Из этого следует другой вывод: ралли в рискованных активах и особенно акциях, как наиболее перекупленных, должно скоро иссякнуть.
Кстати, в понедельник во время регулярной американской сессии мы наблюдали редкое в последнее время явление: рост американского фондового рынка при одновременном росте доллара.
В ближайшие недели негатив для USD может оказаться негативом для американского фондового рынка.
Оставить комментарий
