Восприятие рынками предстоящего сокращения программы покупок может как-то меняться в течение времени, и рынки могут рефлексировать по этому поводу достаточно активно, что находит отражение в сильных движениях валют по 400-500 пунктов.
И мы конечно должны стараться уловить правильно и отыграть эти рефлексы – от этого ведь зависит наша прибыль.
Продолжают поступать хорошие данные по экономике США: ВВП, nonfarm payrolls.
На фоне этих данных начались вновь разговоры о том, что сокращение QE наступит чуть ли не в декабре.
Но, давайте еще раз соберем факты, и зададимся вопросом: будет taper в ближайшие месяцы или нет?
1. Доходность 10-летних US Treasuries выросла в течение года почти на 1% и в районе 2,8%.
Это не только удорожает обслуживание государственного долга, но и ухудшает ситуацию на рынке недвижимости, поскольку приводит к удорожании ипотечных кредитов.
Если программа QE будет сокращена хоть чуть-чуть – чисто символически, то это приведет к дальнейшему росту ипотечных ставок и восстановление экономики окажется под угрозой.
2. Декабрьское заседание - последнее для Бена Бернанке. Такие серьезные решения при смене руководства не принимаются. Декабрь мне представляется совершенно нереальным месяцем для начала сокращения покупок активов Федрезервом.
3. Соотношение внутри Федрезерва не в пользу сокращения. В Новом году оно несколько изменится в пользу сторонников сокращения, и какие-то шансы на начало сокращения в марте все-таки наверно есть. Но, на мой взгляд, они очень незначительны. И произойдет это только при условии заметных позитивных явлений в экономике США.
4. Если не сократили в сентябре, когда шансы были значительно выше, и когда рынок имел настрой... то почему должны сократить сейчас, когда должен смениться руководитель, а новый известен своей приверженностью количественному смягчению.
5.После открытия, что уже 29 февраля 2016 года начнется сокращение баланса Федрезерва, я стал гораздо более скептически относится ко всем разговорам о taper.
Итак, на основании этих соображений я делаю вывод, что шансы на taper в этом году близки к нулю, а в начале будущего невелики.
Однако если рынок рефлексирует, то мы должны рефлексировать вместе с ним, чтобы не остаться у разбитого корыта.
В последние два года в ноябре наблюдались позитивные сюрпризы. Что не удивительно, поскольку это опережающий индикатор, а в декабре в связи с рождеством покупательская активность возрастает.
3.я не считаю, что уменьшившееся количество шортов по AUD является причиной для их увеличения – как примерно это аргументирует Citi.
AUD, taper и долгосрочные US Treasuries
Поскольку в основе падения AUDUSD домыслы о taper, AUDUSD очень заметно коррелирует с ценами на долгосрочные американские казначейские облигации. ETF TLT является бенчмаркером долгосрочных US Treasuries.
Сравните два следующих графика. Корреляция налицо.
При этом TLT приблизилось к минимумам этого года, и, между прочим, минимумам с лета 2011 года.
Снижение TLT означает рост доходности долгосрочных US Treasuries, что плохо для американского правительства. Но еще гораздо хуже, что рост доходности долгосрочных US Treasuries ведет к росту процентных ставок по ипотечным кредитам, что плохо уже для экономики.
Резюме: велика вероятность, что официальные лица Федрезерва и американского правительства начнут "заговаривать" процентные ставки от роста.
Для этого надо немного развеять иллюзии относительно taper...
Вчера я анонсировал событие, которое произойдет 29 февраля 2016 года и которое будет иметь чрезвычайно важное значение для рынков, и для всей мировой финансовой системы.
Итак, что это за событие?
29 февраля 2016 года станет разворотным моментом для баланса Федрезерва!
В это день начнутся массированные погашения Казначейством США облигаций, которые находятся на балансе ФРС США.
Конкретно, 29 февраля 2016 года произойдет первое очень крупное погашение казначейских облигаций на сумму 31,55 миллиарда долларов.
До этого суммы погашений облигаций на балансе Федрезерва совершенно мизерные, как вы можете в этом легко убедиться.
Затем уже стабильно начнут погашаться крупные суммы.
31 марта – 23,58 млрд. долларов
30 апреля – 27,36 млрд. долларов
15 мая – 14,02 млрд. долларов
31 мая – 25,23 млрд. долларов
Те, кто следит за cash flows в американских государственных заимствованиях, могут оценить, насколько это крупные суммы!
Если до этого перекладка госдолга шла только в одном направлении – от Казначейства к Федрезерву, то, начиная с этой даты, движение денег становится двухсторонним.
Фактически за 3 месяца: с 29 февраля по конец мая 2016 года Казначейство должно будет погасить принадлежащих Федрезерву бумаг на сумму 121,7 млрд. долларов. Потом темпы погашения уменьшаются, но погашения будут идти стабильно – каждый месяц.
Кроме того, в эту таблицу за два с лишним года ведь еще могут быть вписаны новые суммы.
Ведь QE еще продолжается.
Завершится ли на этом монетизация американского госдолга?
Если Фед не расширит программы покупки активов, то ДА!
В этом случае 29 февраля 2016 года монетизация американского госдолга пойдет в обратную сторону.
Следующая таблица из последней презентации TBAC показывает структуру фондирования Казначейства с 2009 года и проекции на будущие годы.
Из этой таблицы видно, что у Казначейства, начиная со следующего года, начнут погашаться большие объемы облигаций, выпущенных в 2009-2010 года из категории 5-ти и 7-летних бумаг.
Как говорится, наступает час расплаты по долгам.
Таким образом, риск владения американскими долговыми бумагами может существенно возрасти в ближайшие годы.
Здесь сразу возникает несколько вопросов.
Сможет ли в этой ситуации Казначейство рассчитывать только на рыночное заимствование или без помощи Федрезерва ему не обойтись?
Если Федрезерв будет снижать свои запасы американских долговых бумаг, то кто-то должен его замещать в этой роли. Захотят ли частные инвесторы покупать дополнительное существенное количество US Treasuries?
Какую доходность по долговым бумагам они потребуют от американского правительства?
Будет ли в действительности сокращаться баланс Федрезерва или они найдут способ этого не допустить?
Если спрос со стороны Direct и Indirect на первичных аукционах будет слабым, то первичным дилерам придется брать на себя эти дополнительные объемы. Справятся ли они с этой задачей?
Если банковские резервы будет сокращаться, то как это будет сочетаться с ужесточением банковских нормативов ввиду введения Базель-3? Среди первичных дилеров много иностранных банков, и им как раз сейчас приходится исправлять свои балансы с учетом новых норм.
Не приведет ли это к продаже банками своих активов?
Насколько сильным окажется дестимулирущий эффект от сокращения баланса Федрезерва для экономики?
Как это все отразится на американском долларе?
Пока мы можем об всем этом только догадываться, в том числе и том, как Казначейство и Федрезерв будут решать эти проблемы.
В заключение изложу свой главный вывод: мое мнение, что все разговоры о начале taper весной будущего года, и затем сворачивании в течение 6-8 месяцев программы QE – это всего-лишь фикция и несбыточные желания.
Какой смысл ее сворачивать за год до момента, когда начнутся крупные погашения?
Причина в том, что новостной фон для GBPUSD находится на пике позитива, а Barclays имеет не самый лучший трекрекорд прогнозов.
Отмечу важность уровня 1,5895 для GBPUSD. Прохождение этого уровня будет означать техническую смену тренда.
Для британского фунта на этой неделе будет много важных событий, и возможно, что это произойдет.
В этом случае пара EUROGBP получит импульс вверх, и Barclays в очередной раз сядет в лужу со своими рекомендациями.
Уровень EUROUSD=1,3216 имеет особое значение
В то время как EUROUSD прошел почти половину последнего цикла роста, 50MA еще даже не показывает признаков разворота.
Любая система, построенная на средних скользящих, до сих пор показывала бы сигнал «лонг». Вот что значит – запаздывающий индикатор.
Полагаю, что уровень EUROUSD=1,3216 имеет особое значение для управляющих валютными резервами.
Фактически он означает переход на долгосрочном таймфрейме EUROUSD в медвежий рынок.
Поэтому они могут после прохождения этого уровня начать ребалансировку EURO-активов в пользу американского доллара.
Надо внимательно следить за прохождением этого уровня. Хотя чуть ниже имеется еще один важный уровень поддержки – 61,8 Фибо на 1,3160, я полагаю, что уровень 1,3213 должен принять основной удар, а 1,3160 может быть пройден очень быстро.
Анонсирую сенсационный материал, который опубликую завтра.
Уверен, что никто никогда из вас не слышал про такую дату: 29 февраля 2016 года?
Что произойдет в этот день?
Это событие будет иметь чрезвычайно важное значение для американского госдолга, для американского доллара, для рынков, для всей мировой финансовой системы.
Это имеет прямое отношение к планам taper.
Когда вы узнаете, что будет в этот день, то вы поймете, что все планы начала taper весной будущего года, и затем сворачивания в течение 6-8 месяцев программы QE – это всего-лишь фикция и несбыточные желания.
Это является, наверно, главным драйвером повышения процентных ставок в США – процесс, который до сего момента представлялся для меня не совсем логичным и понятным.
И это может стать серьезным катаклизмом для цен на рискованные активы.
Если только Федрезерв не предпримет какие-то меры.
Я думаю, что в 2015 году Федрезерв будет пытаться решить эту проблему.
Итак, завтра я опубликую статью, в которой сообщу о том, что же произойдет 29 февраля 2016 года.
А пока вы можете строить самые смелые предположения (подсказка на рисунке).
Данные последнего отчета, вышедшего в пятницу, и содержащего данные за 5 ноября, сведены в следующую таблицу.
Прежде всего, следует обратить внимание на сокращение длинных позиций в двух основных европейских валютах: EURO и GBP.
Сдвиг очень сильный, притом произошло это, подчеркиваю, до данных ВВП США, до заседания ЕЦБ, и до nonfarm payrolls (трейдеры отчитываются во вторник, а отчет выходит в пятницу).
Наверно для массированного выхода некоммерческих трейдеров из лонгов по EURO и GBP были другие причины.... Cash flows?
Особо стоит обратить внимание на GBP.
Пара GBPUSD в отличии от EUROUSD держится еще очень близко от локальных максимумов. При этом чистая позиция крупных трейдеров – доминирующей силы в значительной части финансовых инструментов, перешла из лонга в шорт. Даже раньше, чем в EURO, где мы уже увидели падение более чем в 500 пунктов.
Полагаю, что это негативный сигнал как для GBPUSD, так и для EUROGBP.
Угроза сквиза в USDJPY
Некоммерческие трейдеры продолжают увеличивать шорт по USDJPY. При этом, я не вижу перспектив роста USDJPY выше 100 в этом году по причине корреляции USDJPY с Nikkei.
На мой взгляд, в USDJPY существует реальная угроза сквиза шортов.
Это угроза подкрепляется диспозицией ритейла, где ритейл повсеместно имеет чистый лонг.
В Оанде чистый лонг ритейла равен 26,2%. В Dukascopy соотношение длинных коротких позиций по USDJPY ритейла равно 80,45%/19,45%. В Саксобанке – 60%/40%.
Столь крупный лонг некоммерческих трейдеров и одновременно ритейла - это очень неудачное для USDJPY сочетание...
Еще раз хочу обратить внимание на взаимодействие курса доллара в широком понимании (индекс доллара) и движением денежных средств на счетах Казначейства (Calculated New Cash/Pay Down Amounts).
На рисунке показан Calculated New Cash/Pay Down Amounts, и красная черта проведена там, где произошел разворот по индексу доллара.
После этого чистый приток денег ( Net New Cash) на счета Казначейства составил целых 84,6 млрд. долларов.
Соответственно, столько денег ушло со счетов очень крупных институциональных инвесторов, которые принимают участие в первичных аукционах Казначейства США.
Конечно, это не факт, но основание предположить, что ситуация с долларовой ликвидностью стала хуже. Или, говоря на обычном житейском языке, американских долларов в определенном сегменте финансового рынка стало меньше, и их пришлось репатриировать из других мест.
Из них 41,6 млрд. долларов приходится на бонды, а 43 млрд. долларов приходится на векселя.
Я полагаю, что это послужило одной из главных причин, если не главной причиной укрепления доллара с 25 октября.
Вы, конечно, может мне возразить, что в этот период были CPI еврозоны, ВВП США, заседание ЕЦБ, nonfarm payrolls, возвращение ожидания taper - вот они реальные драйверы укрепления доллара.
По поводу CPI еврозоны, кстати, у меня есть подозрения, что данные были подтасованы, чтобы обосновать срочное понижение ставки...
Но, я упрямо продолжаю считать, что все перечисленные события были скорее поводами, а не причинами.
А причиной был cash flows! Попробуйте меня переубедить...
В ней в самой абстрактной форме очень кратко, но почти полностью изложено мое представление о рынке.
Рынок – это головоломка
Для меня рынок – это головоломка. Это увлекательный паззл, который я сам же придумываю, и сам же разгадываю.
Мне нравится наблюдать, как из разрозненных элементов возникает картина рынка, которая дает мне ответы на вопросы, которые меня в данный момент интересуют.
Это, в высшей степени, творческий процесс.
Меня собирание этого паззла интересует в первую очередь в приложении к валютному рынку, где я торгую.
Но, в моем понимании, паззл един для всех активов: и для фондовых рынков, и для commodities и для валютного рынка, поскольку все рынки связаны между собой помимо естественных взаимосвязей невидимыми нитями арбитража.
Попробую очень короткими штрихами сделать набросок - из чего состоит этот паззл?
4 комментария
