Некоторые считают, что результаты опросов партийных предпочтений в Греции в последнее время двигают рынки. У меня большие сомнения в этом, но, тем не менее, ничем, кроме как этой причиной нельзя объяснить позитивные настроения, которые сегодня утром царят на азиатских биржах.
По данным греческой журналистки Ефимии данные последнего опроса следующие:
Как мы видим, Новые демократы лидируют с мизерным перевесом. Это имеет принципиальное значение. По правилам партия, победившая на выборах, получает 50 дополнительных мест в парламенте.
Новым демократам вместе с ПАСОК необходимо набрать 37% голосов по сравнению с 31% для того, чтобы сформировать в греческом парламенте коалиционное правительство.
Если кого интересуют ближайшие выборы в Греции, могут почитать здесь:
На этой неделе очень вероятно ожидать отскок (завершение майской коррекции). И для этого есть более объективные причины, нежели результаты опроса избирателей в Греции.
Прежде всего, это перепроданность EURO, характеризуемая как техническим анализом так и данными отчета COT.
По EURO крупные трейдеры и мелкие спекулянты имеют максимальный шорт за последние 4 года. Это чрезвычайно бычий сигнал.
Менее сильная, но тоже бычья диспозиция по AUD/USD
Диспозицию по основным валютным парам можно посмотреть в статье:
Taylor said, "We are way oversold in the euro...the euro will come up until the first of June or maybe the fourth. Then the reality of the Greek election will set in and we'll start going down again. I don't expect to see the euro get hammered in the next five or six days."
Я с ним не совсем согласен и считаю, что очень большие шансы, что на прошлой неделе мы уже видели минимумы по EURO, притом достаточно долгосрочные. И дело вовсе не в греческих выборах...
Очень много факторов - почти все - говорят в пользу EURO... кроме сентимента. А настроения на рынке – вы понимаете – вещь переменчивая.
Что касается фондовых рынков, то разворот там, похоже, произошел еще 18 мая. Во всяком случае, на прошлой неделе мы не увидели обновления минимума предыдущей недели.
На этой неделе шансы увидеть обновление минимума еще меньше. Поскольку это последняя неделя месяца и опасения по Греции снижаются.
Снижение волатильности (ATR, VIX) говорит в пользу завершения майской коррекции.
СОБЫТИЯ ЭТОЙ НЕДЕЛИ
Сегодня в США и ряде европейских стран выходной. Поэтому торговля будет малоактивной. Возможно, что рынки простоят весь день на текущих уровнях.
31 мая состоится референдум в Ирландии по поводу «бюджетного пакта». Последние опросы показали, что число готовых голосовать «за» составляет 53% по сравнению с 31% против.
В среду выступают глава ЕЦБ Драги и второй человек в Федрезерве глава ФРБ Нью-Йорка Дадли.
От Драги я ждал бы скорее позитивного сюрприза.
Дадли, скорее всего, ничего не добавит к своему недавнему интервью CNBC, о котором я расскажу позже.
Самые важные события недели пройдут в четверг и пятницу.
В еврозоне это будут данные по инфляции в четверг и данные по занятости в пятницу.
В Америке это будут данные по занятости в пятницу.
В пятницу также выйдут многочисленные индексы деловой активности в производственном секторе. Особый интерес представляет индекс деловой активности Китая.
У «ГОЛУБЯ» ДАДЛИ РАСТЕТ ЯСТРЕБИНЫЙ КЛЮВ
Последнее интервью Дадли содержит в себе важную информацию.
Earlier today, New York Fed Chairman Bill Dudley told CNBC that he did not feel that another round of quantitative easing would be necessary, on the recent strength in the U.S. economy.
My view is that, if we continue to see improvement in the economy, in terms of using up the slack in available resources, then I think it's hard to argue that we absolutely must do something more in terms of the monetary policy front.
Дадли доволен тем, как идут дела в американской экономике и не видит смысла в новом раунде количественного смягчения.
Следующей фрагмент выступления тоже очень важен: Дадли не волнует дефляция в «японском стиле».
What's changed for me [from last year] is that I'm a little bit more confident that the economy's going to keep growing. I'm a little bit less worried about a Japanese-style deflation outcome. And that was really the reason that, for me personally, motivated the need for further monetary policy action.
У «голубя» Дадли растет ястребиный клюв.
Фактически, это ответ на вопрос – будет ли в июне новый QE. Нет, не будет.
И это, казалось бы, очень серьезный аргумент против моего прогноза относительно рыночных перспектив.
НО, ДИСПОЗИЦИЯ АКТИВОВ И ПЛАНЫ ВЫПУСКА ГОСДОЛГА США, О КОТОРЫХ Я РАССКАЖУ В БЛИЖАЙШЕЕ ВРЕМЯ, НА МОЙ ВЗГЛЯД, ИМЕЮТ БОЛЕЕ СУЩЕСТВЕННОЕ ЗНАЧЕНИЕ...
Это парадокс, но я ожидаю, что привычный стереотип «отсутствие QE – плохо для рискованных активов» в ближайшие месяцы не сработает.
Но об этом я напишу позже, поскольку на текущий момент это не играет роли. В ближайшую неделю-полторы рынки будут расти пока просто в рамках отскока по причине перепроданности EURO, рискованных активов и конца месяца.
Via Reuters, here's what he said on the prospects of Greece leaving the Eurozone...
"I made it perfectly clear that nobody was mentioning an exit of Greece from the euro area. I am strongly against. We are 17 member states being co-owners of our common currency.
"I don't envisage, not even for one second, Greece leaving the euro area. This is nonsense, this is propaganda.
«Я не рассматриваю, даже на секунду, выход Греции из еврозоны. Это – нонсенс, это – пропаганда».
Хотя Юнкер часто врет, но здесь я думаю, что он говорит правду.
Вчерашний день был большим разочарованием для всех рынков акций. Азия падала – NIKKEY впервые с февраля месяца торгуется ниже 200-дневной скользящей средней, Европа падала – испанский IBEX опять тестирует дно, Америка тоже падала - доходность 10-year US notes на минимальном с октября месяца уровне.
РЫНОК СТАЛ МЕДВЕЖЬИМ
Вчера рынок пробил вниз локальный минимум на 1340 пунктах, зафиксированный 6 марта. С технической точки зрения это означает разворот вниз.
Днем раньше put/call- коэффициент начал сигнализировать о том, что рынок стал медвежьим.
Хочу обратить внимание, насколько точно определенный мной из интуитивных соображений, и который я уже не один месяц указываю на графике, диапазон для put/call-коэффициента отражает состояние рынка.
Это расходится с моей фундаментальной оценкой перспектив рынка – но это нужно признать как факт.
Теперь движение вверх будет не возобновлением восходящего тренда, а отскоком.
Насколько продолжительным окажется этот медвежий рынок? - До того момента. пока не утрясется ситуация в еврозоне, либо пока не появятся более четкие намеки на QE3.
ОТСКОК НАЗРЕЛ
К диспозиции активов, о которой я писал раньше, добавилось несколько технических сигналов.
Индекс доллара вчера вылетел за пределы верхней ленты Боллинджера. Опыт показывает, что в этот момент очень часто возникает какое-то негативное для доллара событие, которое - либо на несколько дней тормозит дальнейшее движение вверх, либо вообще создает краткосрочный разворот тренда.
Другой сигнал неприметен, но он очень важен – дивергенция доходности US Treasuries.
Доходность 2-year вчера начала расти вопреки достаточно сильному снижению доходности долгосрочного спектра казначейских облигаций; это негативный сигнал для всего комплекса US Treasuries и для доллара.
Внизу приведен график основного бенчмаркера рынка рынка US Treasuries TLT - не начало ли это формирования модели падающая звезда?
Таким образом, мы имеем с рынка американских казначейских облигаций сразу несколько сигналов в пользу рискованных активов.
Учитывая тенденцию двигаться в одном направлении по 4-5 сессий подряд, отскок может продлиться до начала- середины следующей недели.
Новостной фон, на мой взгляд, может этому способствовать...
Если посмотреть на фьючерс S&P500, то всю прошлую неделю он торговался в очень узком диапазоне 1340-1363 пункта. Мне его поведение напоминает проторговку дна. И хотя с начала коррекции максимальное падение составило всего 5,6% (1339/1419,25) – это не так много для коррекции, но продолжается падение уже 8 недель (27 марта) и ЭТО УЖЕ МНОГО ДЛЯ КОРРЕКЦИИ.
В пятницу появился также серьезный негативный сигнал для рынков.
ПЕРЕЛОМ В НАСТРОЕНИЯХ НА РЫНКЕ ОПЦИОНОВ
В течение всей коррекции put/call-коэффициент оставался в рамках бычьего рынка, и настроения квалифицированных инвесторов (Ticker Sense, DAX sentiment) тоже оставались бычьими.
Однако в пятницу произошел резкий скачок величины put/call-коэффициента и прорыв за пределы бычьего диапазона.
В целом, это сильный медвежий сигнал. Притом, что странно - это наблюдалось почти при нейтральном поведении рынка ( S&P500= - 0,34%).
Свидетельствует ли это о том, что коррекция собирается перейти во что-то более серьезное? Думаю, что пока рано делать такой вывод.
Должным образом интерпретировать это событие невозможно не зная, какие сделки скрывались за изменением put/call- коэффициента. Возможно, что прошли крупные сделки по покупке путов. Вопрос в каких страйках - ценовых и календарных?
Если это ближайший календарный страйк, то это может оказаться вовсе и не медвежий сигнал. Поскольку маркетмейкеры сделают все возможное, чтобы они истекли на этой неделе без денег.
Сигнал требует дальнейшего подтверждения
Лично я думаю, что разворота в ближайшее время не произойдет.
Причина - диспозиция активов.
JPMORGAN СВОЕ «ОТПАДАЛ»
После известий об убытках ( заметим, что убытки на самом деле пока лишь виртуальные, а не реальные!), которые понес JPMorgan в результате неудачных действий своего подразделения, в пятницу акции компании упали на 9%.
При этом были зафиксированы чрезвычайно большие объемы торговли.
Это свидетельствует о том, что с большой вероятностью в ближайшие дни мы увидим меньшей мере приличный отскок. Это позитив для фондового рынка.
На мой взгляд, прекращению коррекции мешает неопределенность вокруг Греции. Фактор – чисто психологический. Ибо думаю, что никакого выхода Греции из еврозоны пока произойти не может, а диспозиция активов в пользу EURO-активов.
Доходность 10-year US Treasuries находится на уровне 1,84% и инвесторы чувствуют на этих уровнях себя неспокойно.
В целом «безопасные активы» - а к ним помимо US Treasuries можно отнести UK gilts, Japan JGB и German bunds перенасыщены капиталом и имеют очень низкие доходности вблизи многолетних минимумов.
Мое мнение - о чем уже много раз писал – на таких уровнях они уже не являются столь «безопасными». При том, что рынки живут ожиданиями повышения процентных ставок, ставок доходности по казначейским облигациям и запуска новых программ QE.
СИТУАЦИЯ ВОКРУГ ГРЕЦИИ
Если трем основным партиям – сторонникам сохранения Греции в еврозоне - не удастся сформировать коалиционное правительство, то в середине июня пройдут новые парламентские выборы.
На этих выборах представительство этих партий в парламенте неизбежно уменьшится.
Вопрос: им это надо?
Поэтому я думаю, что, дождавшись определенных уступок со стороны официальных кругов еврозоны, они закончат политические игры и все-таки создадут в ближайшие дни правительство.
Сообщения о том, что Тройка начала смягчать свои условия, уже появились на выходных.
Завтра состоится заседание министров финансов еврозоны. Возможно, что там новые поблажки грекам обретут официальную форму.
Сегодня нет никаких существенных событий, кроме данных по промышленному производству в еврозоне и аукционов по размещению госдолга, которые пройдут в Германии, Франции, Испании, Италии.
Я ожидаю, что аукционы пройдут успешно и bid/cover будет приличным - вследствии того, что размещается главным образом краткосрочный долг.
Календари рынка Форекс, публикуемые на многих сайтах, содержат всегда слишком много событий. что затрудняет ориентацию в происходящем.
Я стараюсь структурировать информацию таким образом, чтобы выделить действительно важные рыночные события (как на рисунке внизу).
Первостепенная задача – выделить в календаре ключевые дни и часы, во время которых возможны сильные движения. А затем я уже пытаюсь прогнозировать – в каком направлении.
Предлагаю вашему вниманию особым образом систематизированный календарь для рынка Форекс. Это необходимая работа.
Такой календарь имеет безусловно практическое значение и для рынков акций. Движение в любой валютной паре кроме JPY (в последнее время с некоторыми оговорками для GBP и EURO) против доллара на 100 пунктов означает движение как минимум в 0,5% для фьючерса S&P500.
КРАТКИЙ РЫНОЧНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Я не знаю, как будут развиваться события в воскресенье. По слухам, Тройка предложила грекам смягчить условия сделки по оказанию помощи.
Это, возможно, последняя попытка сформировать коалиционное правительство.
Сегодня лидеры греческих партий собираются на переговоры у президента страны.
Если они не договорятся, то, возможно, уже в понедельник объявят о проведении новых выборов.
ИМХО – они договорятся.
Далее:
В понедельник в азиатскую сессию существенные драйверы отсутствуют, в европейскую происходящее будут определять аукционы по размещению европейского госдолга. Ожидаю их успешного проведения, поскольку это векселя – а они находятся под защитой последних LTRO. В американскую сессию в понедельник драйверы движения на текущий момент отсутствуют.
Переговоры Еврогруппы традиционно являются позитивным моментом для рынков. Возможно, будут какие-то новые инициативы в отношении Греции.
Вторник: не имею представления, какими будут ВВП в еврозоне и какая будет реакция на рынке. Сдвиг чуть-чуть в сторону позитивных ожиданий.
Рынок CDS предназначен для хеджирования. JPM создал там направленную позицию.
По сути, JPM пытался корнировать весь рынок и у него сформировалась огромная позиция на рынке страхования кредитов инвестиционного качества, которая теперь трещит по швам.
Все эти инструменты очень тесно коррелируют с индексом S&P500. Возможно, что за счет этих манипуляций JPM стимулировал рост американского фондового рынка.
Если JPM придется активно крыть свои позиции, принимая убытки, и вместе с ним это будут делать другие игроки, занимающие позиции на его стороне, то это может привести к сильному росту IG9 и вместе с ним к сильному падению S&P500.
Самое неприятное для JPM состоит в том, что теперь весь рынок знает, примерно какие позиции у JPM и насколько он уязвим.
С другой стороны, JPM настолько силен, что может продолжать играть против всего рынка.
Мое мнение: эта история будет иметь краткосрочный эффект. Похожие истории около года назад происходили с Bank of America, но они уже забылись. Убытки от foreclosure были намного больше.
Главное – это диспозиция активов, о которой я писал много раз в последнее время.
ОТЧЕТ ПО ТРАНЗАКЦИЯМ ДИЛЕРОВ
На неделе, закончившейся 2-го мая, первичные дилеры уменьшали USD – активы по всем направлениям.
Стоит заметить, что до среды – когда сдается отчет – рискованные активы росли. Но, тем не менее, похоже, что они настроены по отношению к рынку US Treasuries в целом на игру вниз.
Это негатив для USD и позитив для рискованных активов.
И еще: неделя размещения 10-year US Treasuries закончилась. На этот раз тенденция прошлого года, которая была описана мной в статье Карабас-Барабас очень заботится о US Treasuries, , сработала.
Это тоже говорит в пользу того, что коррекция, скорее всего, близка к завершению.
Сильные тренды редко внезапно обрываются – идет проторговка вершин, «умные деньги» избавляются от одних активов и переходят в другие. Вот и сейчас мне представляется маловероятным в силу ряда причин, что тренд, начавшийся в ноябре месяце, оборвется так внезапно.
На мой взгляд, мы сейчас уже находимся вблизи завершения майской коррекции, а 50% шансов я отвожу на то, что она уже закончилась вчера.
В пользу этого имеется достаточно много сигналов и, прежде всего, в пользу этого говорит диспозиция активов.
Сама картина на графике индекса S&P500 выглядит по бычьи (две подряд бычьи свечи).
Put/call- коэффициент остается в границах бычьего рынка.
В чем главное отличие текущей ситуации от ситуации прошлого года и других лет? Почему майская коррекция (на мой взгляд) не может быть глубокой?
Самое важное различие в диспозиции активов. И прежде всего в тех уровнях цен и доходности, которые предлагает рынок US Treasuries.
Это уже совсем не те уровни, на которых этот актив может неоспоримо считаться «безопасным» активом.
Разве могут инвесторы чувствовать себя спокойно при уровне доходности на 10-year бумаги в 1,82%?
Разве можно считать нерискованным актив c фиксированной доходностью в 3,5%, цена на который в течение года меняется +- 10% (30-year US bonds)?
То же самое, кстати, относится и к британским гилтам (gilts) и к японским облигациям (JPG).
НЕТ СЕЙЧАС НА РЫНКЕ ЗАЩИТНЫХ ГАВАНЕЙ ДЛЯ КРУПНОГО КАПИТАЛА.
Это принципиальный и очень важный для оценки перспектив различных активов момент.
Поэтому коррекция в рискованных активах будет ограничена.
И самыми привлекательными сейчас среди различных валют фондирования являются EURO-активы.
В последние 1-2 года я пришел к выводу, что любая паника на рынке является искусственным и совершенно управляемым процессом и поэтому собственно паникой не является!
Из-за чего происходит текущее падение? Формально, можно считать, что оно происходит из-за событий, связанных с Грецией.
Я не вижу никаких вариантов развития событий вокруг Греции, которые несли бы негатив рынкам. Даже в случае выхода Греции из Еврозоны – а Джон Тейлор из FX Concepts прогнозирует, что Греция этим летом выйдет из еврозоны – в конечном счете, это окажется позитивом для еврозоны.
Поскольку если полудохлую свинячью тушку выбросят с тележки (думаю, что примерно так образно выразил бы эту мысль Ванута), то кобыле (Германии) легче будет тащить тележку дальше.
Избыточная ликвидность, ЕЦБ совместно с национальными банками закроют любые денежные разрывы, если те вдруг образуются.
В среднесрочном и долгосрочном плане выход Греции из еврозоны – это позитив для EURO.
К моему удивлению, победа Олланд на выборах во Франции вызвала гораздо меньший резонанс, чем политическая неопределенность, возникшая после выборов в парламент Греции.
Во всяком случае, такое впечатление складывается, если послушать комментарии аналитиков.
ДИСПОЗИЦИЯ АКТИВОВ
В последней статье я показал, что рынки сейчас среднесрочно настроены негативно по отношению к US Treasuries.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
Forex: Греция - снова дефолт!
Forex
В текущей динамике пары EUR/USD есть масса примечательного. Во-первых, в среду нельзя было не заметить, что мы не увидели какого-либо существенного укрепления курса доллара, несмотря на ощутимое падение рынка акций США в моменте и Европе. Все это, на наш взгляд, может быть связано с тем, что инвесторы продолжают находиться под впечатлением от выступления Б.Бернанке в начале недели, опасаясь QE3 в США. В краткосрочном периоде или до заседания ФРС 25 апреля такие настроения могут нести в себе риски роста пары EUR/USD в район 1.35, правда, мы бы не спешили делать ставки на данную идею, полагая, что и у евро есть слабые места.
Во-вторых внимание хотелось бы обратить на те заявления, которые накануне сделал глава подразделения суверенных рейтингов Standard&Poor’s о том, что Грецию в перспективе ждет еще одно кредитное событие или необходимость еще раз реструктурировать госдолг. Важный момент в данном случае сводится к тому, что на этот раз уже не частным, а публичным кредиторам придется согласиться на списания, к примеру, МВФ. Сказать точно, когда это случится, довольно-таки сложно, однако все понимают, что эта история, как и необходимость предоставления Греции 3-его пакета мер помощи – это тема 2012 года. Определенный звоночек в данном случае в принципе уже прозвучал, в частности, доходность по новым гособлигациями Греции еще в середине марта поднялась выше опасного уровня 20%.
В общем, греческий фактор мы бы держали в поле зрения, однако без подтверждающего сигнала не советовали ставить на него. Сейчас, в частности, мы наблюдаем довольно-таки стабильную ситуацию на рынке госдолга Италии, а также в принципе способность ЕЦБ контролировать доходности испанских облигаций. Пока есть данная стабильность, говорить о возобновлении нисходящего тренда в EUR/USD несколько проблематично.
Если резюмировать, то мы сохраняем долгосрочный «медвежий» прогноз по EUR/USD, однако не спешить восстанавливать «короткие» позиции по евро без веских на то обстоятельств.
WTI, Brent
Одна из интриг апреля на рынках, на наш взгляд, сводится к тому, что Иран 15 апреля может сесть впервые за полтора года за стол переговоров с США и еще пяти странами для обсуждения национальной ядерной программы, что может означать снижение вероятности вооруженного конфликта на Ближнем Востоке. Если это будет так, и к тому же мы увидим открытие стратегических запасов нефти в США и Европе, то на рынке нефти появятся значительные предпосылки для коррекции к росту цен на нефть в начале года.
Для данный новостной фон по Ирану – это, прежде всего, сигнал к тому, что четырехнедельный боковой тренд на рынке нефти может завершится уже в ближайшее время, что само по себе предполагает сильное изменение цен на черное золото. По Brent, в частности, показательным будем выход из коридора 122-126 долларов за баррель, по WTI выход из диапазона 105-107 долларов за беррель.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Риск-менеджмент и конец года
Четверг 29 марта 2012 г.
Время выхода форекс обзора: 12:11
Мы сохраняем позиционирование неизменным, рассматриваем спекулятивный шорт в AUDJPY.
Доллар и иена продолжают расти, и особенно сильно укрепляются против конкурентов сырьевого блока. Еще недавно AUDJPY выглядела как один из лучших претендентов на покупку - теперь в этом кроссе формируется голова-плечи. В случае отработки фигуры кросс может снизиться к уровню 82. Нас несколько удивляет такое развитие событий, как, впрочем, и общее поведение иены. Валюта получила неожиданно сильную поддержку от традиционной репатриации прибыли. В марте, напомним, в Японии заканчивается фискальный год, и многие экспортеры возвращают деньги в страну. Именно этот эффект, вероятно, во многом объясняет поведение рынка: накануне был последний день, когда компании реального сектора продавали валютную выручку. Вплоть до пятницы, однако, есть время у финансовых корпораций. И их потоки вполне могут спровоцировать еще один раунд укрепления JPY. Тем не менее, мы по-прежнему ожидаем, что USDJPY отметится на 88, и все кроссы с иеной (особенно GBPJPY) войдут в режим уверенного ралли. Тактически, однако, момент для входа в длинные позиции оказался неудачным. И пока мы возвращаемся в выжидательную позицию.
Новостной фон в целом остается скудным. В СМИ продолжают обсуждать объединение ESM и EFSF, которое, на наш взгляд, ровным счетом ничего не меняет. Как мы писали накануне, на первый план теперь выходит статистика. Сегодня это данные по первичным и вторичным обращениям за пособиями по безработице в США, аналитики AForex ожидают показателя в 350К. Цифра будет безусловно важной, так как выборка этой же недели будет использоваться для оценки пейроллс, выходящих в следующую пятницу. Неожиданный рост количества обращений, таким образом, может породить ожидания плохих данные по новым рабочим местам, что будет негативно для доллара. Улучшение в статистике, наоборот, способно поддержать американца. На сегодня также запланировано выступление трех представителей ФРС: Локхарта, Лэкера и Плоссера. Рынку будет интересна только позиция первого. Лэкер и Плоссер, естественно, опять предложат ужесточить политику прямо сейчас и обвинят остальной Федрезерв в безалаберности.
Несмотря на то, что вторая программа помощи Греции должна была положить конец беспокойствам вокруг проблемной экономики, сейчас европейские банкиры уже говорят про возможность третьей программы.
По неподтвержденной информации, такую опцию сейчас обсуждают в Европейском центробанке (ЕЦБ) и вся "тройка" международных кредиторов (Еврокомиссия, ЕЦБ, МВФ). Причем чиновники уже весьма скептически смотрят на второй транш в размере 130 млрд евро. По мнению ряда специалистов, частный сектор совсем не горит желанием списывать со своих счетов половину стоимости греческих гособлигаций и нести убытки общим размером в 74% от текущего уровня.
Такие настроения могут привести к тому, что уровень добровольного участия частного сектора в спасении Греции, так называемая программа PSI, окажется меньше 60%. В этой ситуации рискует сработать механизм принудительного обмена бондов, что будет признано кредитным случаем, иными словами, неконтролируемым дефолтом.
Последующий запуск выплат по кредитно-дефолтным свопам (CDS) повлечет за собой фантастические убытки корпораций и непредсказуемые последствия для мировой экономики.
Дедлайн, который рискует омрачиться запуском описанной выше череды событий, по срокам добровольного списания назначен на 8 марта. В ЕЦБ не исключают подобного сценария и готовятся к худшему. Между тем в "тройке" считают, что на этом фоне третья программа помощи станет неизбежной и составит приблизительно 50 млрд евро.
Банковское лобби IIF, представлявшее интересы частных кредиторов в ходе переговоров с Грецией о роллировании ее бондов и списании существенной части долга, заявило, что разногласий с властями у инвесторов не осталось.
Обмен греческих гособлигаций
Это означает, что списать как минимум 53.5% греческого долга готовы 12 банков, страховщиков, инвестфондов и хедж-фондов. В их числе BNP Paribas, Deutsche Bank, National Bank of Greece, Allianz и Greylock Capital Management.
IIF не озвучил данные о количестве греческих облигаций, находящихся во владении дюжины финансовых компаний, но осведомленные источники сообщают, что сумма может достигать 90 млрд евро.
Долговой будильник зазвонит в четверг
Принять решение кредиторы Афин должны в четверг. Шаг со стороны IIF можно трактовать как попытку призвать инвесторов сделать выбор, даже несмотря на то, что текст сообщения этому противоречит. Демонстрируя свою готовность пойти на сделку, лобби намекает другим держателям долга, что спорить с Грецией уже поздно. Но решиться на "стрижку" бизнесу непросто. Ведь потери в 53.5% - это лишь вершина айсберга.
Если принять во внимание низкую доходность новых бумаг, выпущенных Грецией и Фондом стабильности евро (EFSF), итоговые убытки могут составить 74%. При этом пункт о "коллективных действиях", который Афины задним числом вписали в текст соглашения о роллировании облигаций, не оставил инвесторам никаких шансов остаться в стороне от сделки или заблокировать ее в случае, если главное лобби - IIF - уже дало согласие на ее проведение.
У Греции нет плана В
Ну а министр финансов Греции Евангелос Венизелос сделал инвесторам последнее предупреждение. Он заявил, что текущие условия роллирования облигаций - это "лучшее предложение, потому что единственное". Нешительность может дорого обойтись бизнесу: Венизелос еще раз подтвердил, что в рамках соглашения Афинам необходимо согласие лишь 75% инвесторов. Право на принудительный запуск программы дает тот самый пункт о "коллективных действиях".
Кроме того, министр напомнил о решении Международной ассоциации по свопам и деривативам (ISDA), которая не признала реструктуризацию долгов Греции страховым случаем. "Если мы можем обойтись без страховых выплат по долгам, это наилучший сценарий" - заявил политик, однако дал понять, что и в противном случае программа все равно была бы запущена.
Евангелос Венизелос до сих пор не ответил и на главный вопрос, который интересует и кредиторов и рядовых греков. Еще месяц назад министр финансов должен был покинуть свой пост и принять участие в предвыборной гонке. Его считают главным кандидатом на пост главы партии PASOK, которую сейчас возглавляет экс-премьер Георгиос Папандреу. Однако Венизелос продолжает заниматься исключительно экономикой. Возможно, так министр демонстрирует, что его главная цель - благосостояние нации. Тем временем, выборы пройдут уже 18 марта.
HSBC think that once investors calm down a bit the long-term effect of the BoJ’s QE will be yen positive.
They definitely think the initial sell-off in the yen was overblown:
They argue extra liquidity will support risk assets and the effects of foreign investors wanting to increase their exposure to the equity market are likely to outweigh any selling of Japanese bonds – investors will move out of bonds into equities in search of higher returns – and the yen will benefit.
Essentially, QE can help boost nominal GDP, thereby supporting the currency as the FX market rewards an appropriate policy mix.
Here’s the LTRO comparison chart:
So far, so scientific.
But JP Morgan tends to agree that the yen has been way oversold and makes the very valid point that even if an independent recovery in the yen fails to materialise, a dollar-yen trade can still be seen as a cheap hedge to the possibility that risk markets succumb to fatigue.
Золотой век структурного инвестирования в Китае завершается.
Спрос на commodities будет снижаться.
Not quite 24 hours since China took the tarpaulin off the lowest growth targets since 2004, with an emphasis on consumption etc and woah, Credit Suisse’s Dong Tao has come over all epochal:
We believe the golden age of infrastructure investment is behind us now. The golden age of housing boom is behind us now. The golden age of export is behind us now. The golden age of policy stimulus is behind us now.
We ask whether China’s mighty demand for commodities will return in the medium term, and think the answer is “NO”.
Февральский PMI показал, что это не сезонная проблема
Worst February PMI since the data series started. This is not a seasonal problem
The cracks are appearing in the theory that “seasonality” is the key driver of the recent weakness in China’s steel production data – and we believe the recently released PMI data series adds further support to this view.
Хеджфонды и другие портфельные управляющие имеют максимальные лонги по нефти.
The following chart comes via John Kemp at Reuters. And as he notes this one kind of speaks for itself:
As a reminder, there are four reporting classifications: Producers, swap dealers, managed money (MM) and “other reportables” — thus, if managed money (which combines both speculative & passive positions) is nearly 12:1 long, some of the respective “others” must be somewhat short.
Неголосующий член Феда говорит о монетарной политике Федрезерва.
And now for some pure irony, we have a member of the Fed, granted a gold bug, but a Fed member nonetheless, one of the same people who not only enacted ZIRP, but encourage easy money every time there is a downtick in the market, complaining about, get this, Wall Street's "continued preoccupation, bordering upon fetish" with QE3. The irony continues: "Trillions of dollars are lying fallow, not being employed in the real economy. Yet financial market operators keep looking and hoping for more. Why? I think it may be because they have become hooked on the monetary morphine we provided when we performed massive reconstructive surgery, rescuing the economy from the Financial Panic of 2008–09, and then kept the medication in the financial bloodstream to ensure recovery....I believe adding to the accommodative doses we have applied rather than beginning to wean the patient might be the equivalent of medical malpractice
When we talk about China as an “investment-centric” economy – and this is something that I pound on the table and repeat in any and all forums – it can be very misleading; if you look at the sharp trend rise in China’s investment/GDP ratio over the last ten years, this increase has come predominantly from (i) property construction and (ii) related infrastructure, which would of course include the roads, subways, sewage and everything else that accompanies the housing and property build.
I.e., we’re not really talking about an ever-increasing share of the economy that has gone to, say, traditional SOE industrial capex or export-oriented investment. That is not really what the numbers are telling us over the last ten years in China. And as a result, when we think of “de-investifying” the economy and reducing the investment share, what we are really talking about at the end of the day is turning around the property boom.
And this goes directly to George’s point about the pace of investment decline, whether it comes down slowly or collapses. In China it’s very simple: you want to keep both eyes on the state of property markets. If the property market can stabilize and go sideways for a while and consumption continues to grow, then suddenly you have a more orderly adjustment on your hands. But if property markets are going to collapse or fall sharply over a sustained period of time, then you obviously have much lower hope for an orderly adjustment in this economy.
So the first point I would make for investors and clients listening on the call is “watch property in China”.
Главный призыв в отношении Китая: следите за рынком недвижимости.
случае уменьшения стоимости банки должны увеличивать залог под взятые кредиты.
This 'Deposits Related to Margin Calls' line item on the ECB's balance sheet will likely now become the most-watched 'indicator' of stress as we note the dramatic acceleration from an average well under EUR200 million to well over EUR17 billion since the LTRO began. The rapid deterioration in collateral asset quality is extremely worrisome (GGBs? European financial sub debt? Papandreou's Kebab Shop unsecured 2nd lien notes?) as it forces the banks who took the collateralized loans to come up with more 'precious' cash or assets(unwind existing profitable trades such as sovereign carry, delever further by selling assets, or subordinate more of the capital structure via pledging more assets - to cover these collateral shortfalls) or pay-down the loan in part. This could very quickly become a self-fulfilling vicious circle - especially given the leverage in both the ECB and the already-insolvent banks that took LTRO loans that now back the main Italian, Spanish, and Portuguese sovereign bond markets.
Теперь строка «'Deposits Related to Margin Calls' в еженедельном стейтменте приобретает особое значение.
What should also start to worry the Germans is the fact a 37x levered hedge-fund central bank with EUR3 trillion balance sheet that has extended credit in a 'risk-managed' approach on what appears to be an ever dwindling supply of performing collateral is starting to see dramatic 'gaps' in its asset-liability exposure (but rest assured Bernanke told us that our FX Swaps are safe as houses).
А каковы перспективы LTRO3?
One last point should be noted - the hopes of an LTRO3 or some such are surely now out of the window as clearly banks have run dry of any and all reasonable collateral or can the sovereign bonds purchased using LTRO1 and LTRO2 funds be lodged once again in a rehypothecated miasma circling the drain?
Очень проблематично, в т.ч. и потому, что банки уже исчерпали все стоящие залоги
Большая статья Peter Tchir о перипетиях переговоров по греческому долгу.
The situation in Greece should create some big headlines this week. The bond exchange “invitation” is set to expire at 3pm EST on Thursday March 8th. This is the so-called Private Sector Involvement or PSI. Greece has other steps to take during the week, and ultimately the Troika will determine how to proceed with the bailout, but not until the results of the PSI are known.
What a no-brainer to suck at the teat and go long some very transparent and liquid debt that matures in less than three years (how can there not be a rally in global risk assets when Europe's central bank pumps a combined $1.3 trillion into the financial system? Not to mention a second bailout for Greece we were told a year ago there wouldn't be any!). This must be the safest carry trade ever, or at least that is the perception (1% LTRO loan for a 5% Italian bond or a 2% short-term note even ... back up the truck!). Put up a tiny bit of capital and lever it up. It is incredible that we live in a world where the difference between going out of business as a bank and prosperity lies with cheap money being accessed from the central bank balance sheet.
Если LTRO-1 еще можно рассматривать как способ уберечь систему от разрушения, то LTRO-2 означает переход от роли кредитора в последней инстанции к роли «кредитора по первому вызову», как это назвал Peter Tchir.
At least LTRO1 was dealing with a possible breakdown of the system since the banks weren't lending to each other. LTRO2 is clearly an overt policy move from the traditional central bank role of being the lender of last resort (which even LTRO1 was to a point) to being the lender of first call, as Peter Tchir aptly puts it. There is no such thing as a free lunch, but there is such a thing as the law of unintended consequences. I can't say I know for sure what they will be or when they will show up, but there are going to be repercussions from a central bank morphing from a bona fide lender of last resort to a gift-giving institution.
ЕЦБ движется от роли традиционного центрального банка к роли учреждения, осуществляющего квазибюджетную политику.
Somehow a long gold, short euro barbell looks really good here. Bernanke, after all, now seems reluctant to embark on QE3 barring a renewed economic turndown while the ECB is moving further away from the role of a traditional central bank to take on the role of quasi fiscal policymaking, The German central bank, after all, is responsible for 25% of any losses that would ever be incurred by the massive Draghi balance sheet expansion. Why would anyone want to be long a currency representing a region with a 10.7% unemployment rate, rising inflation rates and free money? Mind you — the same can be said for the US (where U-6 jobless rate is even higher), which is why the best currency may be physical gold (or the producers that trade very inexpensively here and you pickup some leverage).
Дэвид Розенберг предлагает входить в лонг по золоту и шорт по EURO.
Вчерашнее падение на Уоллстрит, также как и на других биржевых площадках, было наиболее сильным за последние 3 месяца. Хотя для S&P500 это было всего -1,5%. На других площадках падение было сильнее: DAX – 3,4%, ММВБ – 4,6%.
DAX выдал ударный медвежий день, пробил сильную поддержку и нарисовал технический сигнал разворота. В американских акциях мы вчера не увидели пробитий каких-то принципиальных уровней.
Ослабление национальной валюты, а для Германии национальной валютой пока является EURO, позитивно для экономики и фондовых активов этой страны. Поэтому мне странно видеть, что DAX слабее S&P500. Не исключаю, что это было сделано специально маркетмейкерами, чтобы выбить кого-то из лонгов. Я не понимаю смысла продаж DAX при таком огромном объеме EURO-ликвидности ( об этом будет дальше).
На мой взгляд, вчера конкретного повода к сильным распродажам не было. Я бы сказал, что это была усталость. Усталость от долгого непрерывного роста.
Тем опасен и неприятен такой маловолатильный рынок, что один день может убить рост предыдущих пары недель. В то же время каких-то очень уж серьезных объемов на американском рынке не было. Было средние объемы, характерные для прошлого года.
Технически вчерашнее падение S&P500 выглядит как нормальная коррекция к непрерывному росту. Индекс S&P500 вчера затормозил на нижней ленте Боллинджера, не повредив ее.
Put/call-коэффициент пока остался в границах бычьего рынка.
Реальной причиной могло быть укрепление доллара. Но как мы видим на рисунке внизу, рынки способны расти и при падающем EURO/USD ( аналог индекса доллара).
Все определяет ликвидность. А с ликвидностью пока все в порядке.
Количество денег на депозитах ЕЦБ в очередной раз выросло.
Еще 27 февраля я писал:
Среднесрочный разворот и коррекция очень близка, хотя, возможно, произойдет и не на этой неделе.
... в целом ралли продолжается уже так долго и зашло так далеко, что у многих инвесторов возникает вопрос о целесообразности покупки на текущих уровнях.
Прошедший LTRO заставляет внести коррективы в этот тезис. Возможно, ралли еще не закончилось, продолжится, и не один месяц. Слишком много на рынке избыточной ликвидности.
А пока мы наблюдаем начало первой мало-мальски серьезной коррекции с ноября месяца. Возможно, что она окажется более продолжительной и более глубокой, чем мне кажется. Следующая неделя важна с точки размещения американского госдолга ( во вторник размещаются 10-year US notes). Это было темой моей статьи:
Такие недели часто сопровождаются распродажами в рискованных активах.
Но ронять рынки искусственно, чтобы размещение американского госдолга ( речь не идет о векселях) прошло успешно, на мой взгляд на этот раз совсем не обязательно, поскольку избыточная ликвидность настолько велика, что проблем с размещением US notes и US bonds не будет в любом случае.
Главный вопрос, который всех интересует – является ли это среднесрочным разворотом.
Достаточно сильный и продолжительный рост идет практически с конца ноября. Американский рынок акций уже находится на максимумах с лета 2008 года.
Тем не менее, моя точка зрения – я отвожу на то, что это среднесрочный разворот вероятность не более 30% при условии, что в Греции не произойдет неуправляемого дефолта.
Этот вопрос должен проясниться достаточно скоро – возможно даже в конце этой недели.
Четверг – это не только Международный женский день, но и День «прощения греческого долга». Не все. правда, согласны прощать его на тех условиях, которые прописали европейские чиновники.
Мне встречались оценки, что дефолт Греции приведет к потере G14 ( это 14 крупнейших в мире банков) около 1 трлн. долларов на рынке деривативов. Не берусь судить, насколько это правдоподобно. Но если это - правда, то вероятность неуправляемого дефолта Греции выглядит еще более маловероятной. G14 этого не допустит.
Тем не менее, я бы рекомендовал вам по возможности сократить позиции к середине завтрашнего дня и переждать решение вопроса по греческому PSI вне рынка.
1 комментарий
