В ноябре прошлого года в интервью журналу Fortune исполнительный директор Tesla Илон Маск сказал следующее: «Я не думал, что Tesla достигнет успеха. Я думал, что мы наверняка провалимся. Почти все решения, которые мы принимали, были ошибочны». На тот момент акции Tesla продавались по $232. Во время написания этого поста они обвалились на 36%, до $147. Что же, либо Илон Маск был прав, и они действительно провалились, либо в скором времени появится прекрасная возможность для вхождения в капитал революционной компании, которая по замыслу ее создателя должна изменить мир.
Стоит отметить, что наблюдаемый обвал акций Tesla происходит до публикации отчетности за 4-й квартал и 2015 год в целом. В пресс-релизе, увидевшем свет 3 января, Tesla сообщила, что ее нетто-продажи за октябрь-декабрь составили 17 192 единиц (+74,8% г/г и +48,2% кв/кв). В количественном смысле это отличный результат, который превосходит верхнюю планку ожиданий самой компании и позволяет рисовать довольно радужную перспективу по объемам реализации на ближайший год. Нужно дождаться полных финансовых результатов, чтобы понять, как изменилась рентабельность производства, но эта новость, в принципе, не могла спровоцировать начало наблюдаемого нисходящего ралли.
Источник: отчетность компании, графика Инвесткафе.
Действительно, неприятности у компании начались немножко позже. Так, 27 января во исполнение требований американского законодательства о раскрытии ключевой информации публичных компаний на сайте Tesla была опубликована форма о реализации права на исполнение опционов и получении в собственность Илона Маска 532 тыс. акций. Таким образом, сейчас он владеет порядка 29 млн акций, или приблизительно 22% всего пакета. Возник вопрос: что в условиях текущей слабости рынка заставило Илона Маска «разбавить» общее количество акций и фундаментально их ослабить? Ответ находим в аудиторских комментариях к отчетности за 3-й квартал. Илон Макс и его трастовый фонд с 2011 года систематически использовали принадлежащие ему акции для обеспечения по кредитам. Это наводит на мысль о том, что по некоторым из них в результате падения фондового рынка в начале года наступил margin-call, в связи с чем финансовые организации потребовали увеличения залога. Теперь ситуация усугубилась, и в случае дальнейшего снижения капитализации Tesla банки могут потребовать продать акции на падающем рынке, что будет фатально для компании.
На эту мрачную перспективу указывают ключевые операционные данные компании. Tesla испытывает хроническую нехватку денежного потока для финансирования своего развития. С момента IPO средства привлекаются за счет получения кредитов и выпуска новых акций. Очевидно, заемные средства также обеспечиваются акциями. Таким образом, круг замыкается.
Tesla возлагает большие надежды на MODEL 3, которая рассчитана на массовый рынок и предлагается покупателям по цене порядка $35 тыс. за единицу. Предполагается, что это позволит существенно повысить продажи и вывести в плюс чистый денежный поток компании. По этому поводу у меня есть фундаментальные сомнения. Дело в том, что стоимость бензина в Штатах упала почти в два раза за последний год, и, судя по динамике роста запасов нефти, будет оставаться низкой еще очень долго, возможно речь идет не просто о нескольких месяцах, а о годах. В такой ситуации уверенность в том, что массовый потребитель предпочтет электромобиль за $35 тыс., если приобрести машину с бензиновым двигателем и более высокого класса можно гораздо дешевле. Лично я не могу сейчас дать утвердительного ответа на этот вопрос, а значит не могу пока рекомендовать акции компании к покупке.
Сравнение мультипликаторов компании с показателями конкурентов из автопрома традиционно указывает на солидный потенциал снижения ее капитализации.
Сравнение Tesla с компаниями, от которых ждут продолжительного роста, также сигнализирует о дальнейшем снижении котировок, правда, менее существенном.
Технический анализ говорит о преодолении важной поддержки на уровне $200 и падении без определенного тренда. Индикатор Stochastics находится в перепроданном состоянии, что указывает на возможность технической коррекции вверх.
График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы. Цена на момент написания статьи — $147,99.
Предыдущая рекомендация по бумагам Tesla «продавать» с целью $180 нуждается в корректировке. Их котировки продолжают падать, и на данный момент дно не фиксируется. Возможно, публикация отчетности за 2015 год сможет остановить негативный тренд, поэтому я предлагаю пока придержать акции компании.
Инвестировать в акции американских компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
Северсталь первой среди российских металлургов представила консолидированные финансовые результаты за 2015 год. Как следует из отчетности, несмотря на сокращение долларовой выручки почти на четверть, компании удалось получить прибыль, тогда как в 2014-м году она зафиксировала убыток.
На фоне падения цен реализации продукции и ослабления спроса на сталь доходы компании в 2015 году вполне ожидаемо рухнули почти на четверть, до $6,40 млрд. Мировая конъюнктура в течение всего прошлого года была неблагоприятной. По предварительным оценкам World Steel Assotiation, потребление уменьшилось примерно на 2%. В России дела обстоят еще хуже, и показатель может упасть примерно на 15-17%, до 38-40 млн тонн.
Мировые цены на горячекатаный прокат, который традиционно является основным индикатором отрасли, снизилась на 36%, до $391 за тонну. За 2014-2015-й их падение оказалось равно 66%. Как и прежде, серьезное давление на цены продолжает оказывать Китай, на долю которого приходится около половины мирового производства стали (822,75 млн из 1,6 млрд тонн). Ввиду снижающегося внутреннего спроса, в КНР продолжают наращивать экспорт, и в 2015 году, по оценке Северстали, он увеличился еще на 20%. Это и уводит цены на сталь все ниже и ниже. К тому же китайским производителям оказывает поддержку плавная девальвация юаня, делающая международные рынки еще более привлекательными для реализации их продукции.
К счастью, конъюнктура внутреннего рынка была более-менее приемлемой, хотя к концу года проявились негативные тенденции. Глубокий кризис в отечественном машиностроении и на строительном рынке, а также низкие цены на нефть, заставляющие нефтегазовые компании снижать объемы бурения и спрос на трубы, крайне неблагоприятные факторы для российских металлургов. Несколько нивелирует общий негатив политика ЦБ РФ, допустившего серьезную девальвацию рубля. Благодаря этому валютная выручка Северстали, на которую приходится около трети ее доходов, привела к росту выручки в рублевом эквиваленте на 22,7%, до 382,2 млрд руб.
Дополнительную поддержку слабый рубль оказал снижению издержек в долларовом выражении. В этой связи себестоимость продаж по итогам года снизилась в полтора раза, а операционная прибыль выросла на 6,3%, до $1,7 млрд. Вместе с тем девальвация рубля повлекла за собой и убытки по курсовым разницам, из-за которых 4-й квартал принес Северстали убыток в размере $114 млн. Правда, компания получила $562 млн чистой прибыли после убытка почти в $800 млн годом ранее.
Более того, компании удалось добиться рекордной рентабельности по EBITDA за всю свою историю, которая достигла почти 33%, даже несмотря на падение самой прибыли до налогообложения на 5% г/г, до $2,1 млрд. Позитивно на результатах Северстали сказалось большое количество продукции с высокой добавленной стоимостью, которая всегда высоко ценится как в нашей стране, так и за ее пределами.
Общий долг компании на конец года снизился на 2,1%, до $2,45 млрд. Чистый долг сократился почти вдвое — с $1,53 млрд, до $805 млн. Соответственно, значительно уменьшилось и соотношение NetDebt/EBITDA, которое опустились с 0,7х до 0,4х, что на текущий момент является одним из самых низких значений среди стальных компаний во всем мире.
Текущие цены на акции Северстали вряд ли можно назвать привлекательными для покупки, что подтверждает и сравнение компаний металлургического сектора по мультипликатору EV/EBITDA. К тому же девальвация рубля уже практически исчерпала себя, в то время как мировые цены на сталь могут продолжить снижение на фоне спада спроса на внутреннем рынке порядка 3-4%. Рекомендация по акциям Северсталь — «держать».
Стагнация — это именно тот термин, которым можно в целом охарактеризовать состояние Yahoo! Inc. в 4-й квартале 2015 года. При скромных успехах, компания не дала ни одного намека на ускорение развития основных направлений бизнеса. И своеобразным «контрольным выстрелом» в отчетности выглядит размер чистого убытка, достигший $4,4 млрд.
Квартальная выручка Yahoo! составила $1,273 млрд, увеличившись на скромные 2% г/г. На фоне малозаметного роста выручки стоимость привлечения трафика (Traffic Acquisition Costs) повысилась на колоссальные 266%. Это значит, что затраты компании по привлечению посетителей на свои сайты растут практически втрое быстрее той выручки, которую генерируют привлеченные посетители.
Источник: отчетность компании, графика Инвесткафе.
По четырем ключевым направлениям бизнеса Yahoo!, объединенным под аббревиатурой MAVENS и включающим мобильные сервисы, видео, местную рекламу и социальные проекты, зафиксировано повышение дохода на 25% г/г. Как заявила Марси Майер во время презентации результатов за 3-й квартал, именно эти направления компания считает приоритетными и способными обеспечить ее драйверами для будущего роста. Кстати, на тот момент выручка от MAVENS продемонстрировала повышение на 43% г/г. Напрашивается вопрос: если рост ключевого сегмента за квартал замедлился с 43% г/г до 25% г/г, о каких перспективах может идти речь?
Компании, подобные Yahoo!, вынуждены адаптироваться к процессу массового ухода интернет-пользователей в мобильную среду. Это приводит к снижению средней стоимости клика по рекламному блоку, одновременно увеличивая их количество. По крайней мере в случае с Google происходит именно так. Yahoo! в 4-м квартале на 3% г/г увеличила среднюю цену клика по рекламным блокам в поисковой выдаче, и при этом умудрилась на 10% г/г сократить их количество.
Источник: отчетность компании, графика Инвесткафе.
А вот и тот приятный момент, который упоминался в начале. Количество проданных рекламных показов в медийном сегменте за октябрь-декабрь увеличилось на 8% г/г. Средняя цена блока выросла на 10%. Общее увеличение выручки от медийного рекламного сегмента оказалось равно 17% г/г. Если рассматривать данный результат исключительно для Yahoo!, то он неплох. Если же сравнить с Facebook, рекламная выручка которого за тот же период поднялась на 56,8 % г/г, становится обидно за акционеров Yahoo!.
Источник: отчетность компании, графика Инвесткафе.
Свободный денежный поток (free cash flow) подает четкий сигнал о ликвидном состоянии компании и способности делать инвестиции, то есть развиваться. В этом плане потенциал Yahoo! снизился вдвое: free cash flow сократился на 57,7% г/г, до $31,5 млрд. Гигантский размер убытка в 4-м квартале обусловлен обесцениванием гудвилла (goodwill impairment). Согласно требованию стандартов GAAP, компания была вынуждена списать стоимость ряда активов, включая платформу для блогов Tumblr, купленный три года назад за $1 млрд.
Yahoo! продолжает оптимизировать штат. Ожидается, что к концу текущего года численность сотрудников достигнет 9 тыс. Для сравнения: в 2015-м их количество составляло приблизительно 12 тыс. Кроме того, Yahoo! распродаст часть недвижимости ориентировочной стоимостью $1 млрд. Это, безусловно, улучшит ее финансовые показатели, но о планировании роста или развития все эти шаги не свидетельствуют.
По-прежнему непонятна ситуация со сделкой split-off Alibaba. В декабре Financial Times сообщила, что Yahoo! отказалась от этих планов, поскольку инвесторов испугали вероятные проблемы с фискальными органами США. Комментарии менеджмента, сделанные во время пресс-конференции, посвященной результатам 4-го квартала, не внесли ясности по этому вопросу. По сути, находящиеся в собственности компании 15,4% акций Alibaba Group Inc. — это единственное, что удерживает капитализацию Yahoo! от дальнейшего падения.
Анализ мультипликаторов Yahoo! даже после недавней волны распродаж указывает на сохраняющийся небольшой потенциал снижения.
Технический анализ фиксирует формирование фигуры «двойное дно», что полностью повторяет динамикуакций Alibaba Group.
График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы. Цена на момент написания статьи - $27,68.
Любая рекомендация по акциям Yahoo! сейчас зависит от соответствующей рекомендации по Alibaba Group. Учитывая свою недавнюю оценку перспектив китайского ритейлера, я даю рекомендацию «держать» по бумагам Yahoo!.
Инвестировать в акции американских IT-компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
Alibaba Group представила отчетность за 4-й календарный квартал прошлого года. В первую очередь стоит отметить, что результаты прибыльности и роста компании превзошли консенсусы аналитиков. Так, выручка составила 34,54 млрд юаней (+31,9 г/г), а ожидания аналитиков были на 1,28 млрд ниже. Чистая прибыль на акцию (EpS) оказалась на 0,62 юаня выше прогноза, или 6,43. Дальнейший анализ будет производиться в долларах США, если не указано иное, поскольку итогом поста станет рекомендация по акциям компании, котирующимся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE).
Сразу отмечу, что, если для социальной сети фундаментально важен показатель прироста базы пользователей, для компании, оперирующей в сфере интернет-коммерции, ключевым индикатором развития выступает рост числа активных покупателей.
Среднегодовое количество активных покупателей Alibaba Group в отчетном периоде выросло на 5,4%, достигнув 407 млн. Общий тренд показателя фиксирует сохранение средней скорости расширения базы активных покупателей, а процент роста оказался самым высоким в 2015 года. Таким образом, здесь проблем у компании нет.
Источник: отчетность компании, графика Инвесткафе.
Показатель валовой выручки всех продавцов площадки (Gross Merchandise Value) составил $148 834 млрд (+17% г/г). Отношение Gross Merchandise Value к общему числу активных покупателей за год снизилось на 4%, что, конечно, плохо, но не критично.
Ключевым рынком для роста выручки Alibaba остается Китай. Доход сегмента China commerce в 4-м квартале увеличился в долларовом эквиваленте на 29% г/г, а в пересчете на юань на — 35% г/г. При этом скользящий показатель продаж за последние четыре квартала (ttm) оказался значительно выше своего тренда. Можно много рассуждать о замедлении экономики Китая, но, по-видимому, это мало касается внутреннего платежного спроса. Этот вывод существенно снижает риски скорого замедления развития компании.
Источник: отчетность компании, графика Инвесткафе.
Продажи в сегменте International commerce поднялись лишь на 15,8% г/г против 21,84% кварталом ранее. Однако этот негативный момент компенсирует стабильно высокие показатели сегмента Cloud computing and Internet infrastructure (китайский аналог Amazon Web Services). «Облачный» бизнес Alibaba Group в 4-м квартале в долларах прибавил 108% г/г, а в юанях — 126% г/г. На данный момент «облачный» сегмент отчетливо развивается по экспонентному тренду. Если тенденции сохранятся к 2020 году, выручка сегмента Cloud computing and Internet infrastructure сравняется с показателем International commerce.
Компания не раскрывает дискретных маржинальных показателей по сегментам своей выручки. Но если проводить аналогию с Amazon, наилучшая рентабельность принадлежит именно «облачному» направлению. В этой связи высокие темпы развития данного сегмента потенциально означают улучшение прибыльности бизнеса Alibaba Group в будущем.
Источник: отчетность компании, графика Инвесткафе.
Выручка, сгенерированная за счет покупок через мобильные гаджеты, за квартал выросла на 192%. Теперь 65% общей выручки компании генерируется мобильным сегментом. Год назад данное соотношение составляло лишь 30%. Еще год назад многие аналитики высказывали опасения относительно возможности бизнеса электронной коммерции адаптироваться к увеличивающейся популярности гаджетов и планшетов. Предполагалось, что относительно маленькие экраны не будут позволять хорошо рассмотреть товар и число покупок снизится. Видимо, эти риски для Alibaba Group можно снимать с повестки навсегда.
Чистая финансовая прибыль по стандартам Non-GAAP составила $2,526 млрд (+163% г/г). При этом общая выручка увеличилась на 26% г/г. Non-GAAP EBITDA составила $2,950 млрд (+20,9% г/г). За всю свою историю с момента IPO в США Alibaba Group не фиксировала убыток. А суммарный финансовый результат за 2015 год оказался равен $5,974 млрд, повысившись на 69% г/г.
Alibaba Group показала хорошие результаты за минувший квартал и год в целом. В плане прибыльности и роста выручки ожидания аналитиков превышены. Внутренний рынок позволяет развиваться компании даже с ускорением, выше прежнего тренда. Мировые проблемы сказались на покупательной активности зарубежных покупателей, однако «облачный» сервис с опережением компенсирует это негативное влияние.
Анализ мультипликаторов компании фиксирует 16%-й потенциал роста капитализации.
Технический анализ не указывает на наличие четкого тренда движения. Сейчас идет широкая консолидация.
График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы. Цена на момент написания статьи — $65,76.
Рекомендация по бумагам эмитента — «покупать». Долгосрочный потенциал роста — 16%. Целевая цена — $80.
Инвестировать в акции зарубежных IT-компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
После затяжного и практически безоткатного падения рубля на валютном рынке российские инвесторы все больше задумываются о покупке акций, для которых возможное укрепление национальной валюты благоприятно. Одной из таких идей выглядят бумаги Яндекса. Это российская компания, хотя официально она зарегистрирована в Нидерландах, а ее акции торгуются как на NASDAQ, так и на Московской бирже.
Девальвация рубля негативно сказалась на финансовых результатах Яндекса, особенно в пересчете на иностранную валюту, и на это существуют свои причины. Во-первых, для того чтобы сохранить конкурентоспособный опытный штат сотрудников компании приходится отталкиваться от средних долларовых цен на рынке труда при определении уровня заработной платы. Во-вторых, офисы в столице, в том числе и новая штаб-квартира интернет-поисковика, арендуется им за доллары, что в рублевом эквиваленте означает существенные дополнительные издержки. Наконец, достаточно реальный риск дальнейшей девальвации ухудшает инвестиционную привлекательность Яндекса в глазах иностранных инвесторов, которых долларовые результаты компании уже давно перестали радовать.
При этом выручка Яндекса генерируется преимущественно в рублях, и ее скромного роста зачастую не хватает для положительной динамики чистой прибыли. Если заглянуть в финансовые результаты компании за 3-й квартал 2015 года, очевидно, что несмотря на двузначное увеличение доходов, в годовом выражении чистая прибыль продолжает снижаться. Аналогичная картина сложилась и по итогам января-сентября. На этом фоне расчет руководства Яндекса на сохранение роста выручки по итогам прошлого года на уровне14-16% уже вовсе не означает, что прибыль окажется такой же, как и в 2014 году. Однако если учесть, что цены на нефть не могут бесконечно снижаться, так же как и курс рубля, то в долгосрочной перспективе у компании есть неплохие шансы восстановить финансовые показатели. Соответственно, ее акции в этом случае двинутся вверх, ведь драйверов для этого предостаточно.
На сегодняшний день Яндекс — это не только лидирующий поисковик в России и странах СНГ, но и интернет-ресурс, располагающий множеством полезных сервисов, в том числе Яндекс.Маркет, Яндекс.Деньги, Яндекс.Такси. Компания продолжает создавать новые полезные приложения. Одним из последних таких сервисов стала интернет-платформа AstraZeneca, построенная совместно с Российским обществом клинической онкологии и направленная на улучшение диагностики рака, а также выявление предрасположенности человека к этой болезни.
В борьбе со своими конкурентами дела у Яндекса тоже идут довольно неплохо. За последнее время им было одержано несколько маленьких побед. Сначала компании удалось договориться с Microsoft об использовании в операционной системе Windows10 поисковика Яндекс по умолчанию для устройств, реализованных в России, Белоруссии, Казахстане, Турции, Украине и ряде других стран. Затем ФАС согласилась с Яндексом в том, что Google нарушает закон «О защите конкуренции», предоставив тем самым российскому поисковику хорошую возможность для начала переговоров с производителями мобильных устройств о предустановке собственных приложений в устройствах с операционной системой Android. Если удастся добиться аналогичного решения еще и от Европейской комиссии, то это будет вообще замечательная новость для Яндекса.
Резюмируя вышесказанное, отмечу, что у Яндекса есть неплохие шансы в долгосрочной перспективе порадовать своих акционеров хорошими финансовыми результатами. Главными драйверами роста должны стать укрепление рубля, успешная борьба на рынке мобильных приложений и монетизация собственных ресурсов. Правда, для реализации этой инвестиционной идеи придется подождать определенное время, а более слабые финансовые итоги 2015 года, о которых компания планирует сообщить 16 февраля, можно будет прекрасно использовать для наращивания длинных позиций. Годовая отчетность будет свидетельствовать о прошлых результатах, а думать нужно на перспективу. Отмечу, что по мультипликатору P/E акции Яндекса недооценены примерно на 40% по сравнению с другими интернет-поисковиками.
Хотелось бы обратить внимание частных инвесторов на регулярно выходящие материалы Инвесткафе, отслеживающие динамику предлагаемого нашим независимым аналитическим агентством модельного портфеля.
Вначале несколько слов о принципах его составления. Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков нашего агентства, которые предлагают самые интересные акции по соотношению риск/доходность из списка наиболее ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Для достижения необходимой диверсификации портфель всегда состоит из десяти акций, представляющих различные сектора экономики.
Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа, такими как дисконтирование денежных потоков или сравнительный анализ по рыночным мультипликаторам. Рассчитанный таким образом потенциал роста затем корректируется с учетом индивидуальных рисков эмитента. Для каждого эмитента, акции которого попадают в модельный портфель, аналитики оценивают такие риски, как:
кредитный,
операционный,
отраслевой,
правовой,
риск ликвидности.
Кроме того, оценку получает информационная открытость компании, чьи бумаги включаются в портфель.
Стоит отметить, что иногда в портфеле находятся акции с низким потенциалом роста и рекомендацией «держать». В первую очередь это происходит из-за соображений диверсификации рисков портфеля в целом. Также в последнее время волатильность на российском рынке ценных бумаг существенно усилилась, поэтому потенциал роста акций определенной компании от недели к неделе может существенно меняться.
Ребалансировка долей акций в портфеле осуществляется еженедельно. Цены, по которым производятся индикативные сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Стоит также отметить, что стоимость портфеля учитывает лишь доход от роста капитализации компаний, а полученный дивидендный доход в расчет не берется. Таким образом, итоговые результаты вашего инвестирования на основе предлагаемых нами акций будут неминуемо расходиться как в силу разницы во времени совершения сделок, так и по причине того, что инвесторами также будут получены денежные средства в виде дивидендов.
Модельный портфель Инвесткафе — это в первую очередь весьма полезный индикативный инструмент для частного инвестора, который заинтересован в долгосрочных, основанных на фундаментальном анализе вложениях в российские акции.
Что касается итогов управления портфелем за прошлый год, то с 9 января 2015-го по 6 января 2016-го стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 52,45%, тогда как индекс ММВБ прибавил только 15,39%. Таким образом, спред (разрыв в доходности) между ними по итогам прошлого года составил 37,06% п.п. в нашу пользу.
Из семи бумаг, которые находились в модельном портфеле в начале прошлого года и пробыли в нем до начала года текущего, пять показали существенный рост, за счет которого портфель продемонстрировал динамику намного лучше рынка. В числе этих акций префы Сбера (+69%), обыкновенные акции Московской биржи (+57%), бумаги Э.ОН Россия (+35%), Акрона (+112%) и ММК (+59%). Лишь акции Мегафона (-5%) и Ростелекома (-1%) показали небольшое снижение.
В течение прошлого года из портфеля выбыло три акции. В их числе бумаги ВТБ, с начала 2015-го продемонстрировавшие рост на 16%, а также акции НОВАТЭКа и АЛРОСы, которые с 9 января 2015 года до дня фиксации прибыли прибавили в цене порядка 29% каждая.
Вместо них в портфель были включены акции АФК Система, Яндекса и Аэрофлота. Однако лишь бумаги крупнейшего в стране авиаперевозчика с момента включения в портфель поднялись на 52%. Котировки Яндекса прибавили лишь 2%, а цена бумаги АФК Система на те же 2% упала.
Подобные результаты в очередной раз доказывают пользу фундаментального анализа при инвестициях в портфель, состоящий из российских акций. Выбранный нами подход поможет инвесторам получить более высокую доходность, чем при пассивных инвестициях в индекс.
Американский авиастроительный концерн Boeing отчитался о рекордной выручке и падении чистой прибыли сразу на 5% за прошлый год. Вкупе с его собственными прогнозами по сокращению поставок в текущем году заставляет смотреть на перспективы компании скорее с пессимизмом.
В ушедшем году Boeing сгенерировал максимальную выручку за всю свою историю: она вплотную подошла к $100 млрд в результате передачи заказчикам 762 авиалайнеров по сравнению с 723 годом ранее. Это оказалось возможным благодаря рекордным поставкам коммерческих самолетов, а также устойчивым продажам в космическом и оборонном подразделениях.
В основном сегменте компании, представляющем гражданские самолеты, доходы Boeing в 2015 году выросли на 10%, до $66,0 млрд. Компания также получила 768 новых заказов на строительство новых коммерческих самолетов. В среднем Boeing выпускал и получал заказы на два авиалайнера в день, а объем поставок стал рекордным за всю его историю. Общий бэклог компании оказался равен 5 800 самолетов на общую сумму около $432 млрд.
Вместе с тем доходы от космического и оборонного подразделений снизились на 2%, до $30,4 млрд. Продажи военных самолетов принесли на 0,13% меньше выручки ($13,48 млрд), реализация сетевых и космических систем сформировала доход на 3,15% ниже, или $7,75 млрд. Выручка от глобальной сервисной поддержки упала на 2,38%, до $9,16 млрд. Общий бэклог в этом сегменте составил на конец года $58 млрд, из которых около 40% приходятся на международные заказы.
Что касается чистой прибыли Boeing, то по итогам 4-го квартала она сократилась почти на треть — до $1,03 млрд ($1,51 на акцию), но по итогам всего 2015 года результат ухудшился лишь на 5%, до $5,18 млрд ($7,44 на акцию).
Но главный негатив содержится даже не в самой финансовой отчетности, а в данном Boeing прогнозе на 2016 год. По его итогам ожидается поставка заказчикам 740-745 самолетов, а также снижение выручки в пересчете на одну акцию до $8,15-8,35. Обнародование этой информации стало драйвером для мгновенных распродаж акций авиаконцерна. В результате этого котировки просели почти 10% в день появления этой новости.
Свой пессимистичный прогноз компания основывает на медленном восстановлении рынка грузовых авиаперевозок. Из-за этого в 4-м квартале минувшего года было списано почти $1 млрд по программе производства Boeing-747. Также стоит отметить решение компании о сокращении выпуска лайнеров Boeing-777, связанное с началом производства обновленной версии Boeing-737MAX, которое в 2017 году наберет высокие темпы для обеспечения своевременных поставок всем заказчикам.
Несмотря на собственные негативные прогнозы, Boeing уверяет в том, что трудности будут временными и снижение выручки в этом году с лихвой компенсируется в будущем. Тем не менее первой реакцией рынка стала активная распродажа бумаг компании, и котировки довольно глубоко отступили вниз от исторических максимумов, показанных в прошлом году. Исходя из фундаментальных соображений, говорить о серьезных покупках пока несколько преждевременно, да и мультипликатор P/E выявляет достаточно скромный дисконт по отношению к среднему значению по отрасли. Рекомендация по бумагам Boeing — «держать». Инвестировать в акции американских компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
Магнит представил неаудированные результаты по МСФО 2015 год. Прежде чем предложить их анализ, освежу в памяти операционные показатели за тот же период. В прошлом году ритейлер открыл 2378 магазинов при 1618 за 2014-й. Общее количество магазинов сети по итогам ушедшего года оказалось равно 12 089. Для сравнения: X5 Retail Group на конец декабря открыла 7000 магазинов. Почти 80% магазинов Магнита - это точки в формате «у дома». Общая торговая площадь сети достигла 4 413 тыс. кв. м, увеличившись на 23%.
LFL-показатели Магнита за 2015-й
По всем форматам магазинов Магнита за счет инфляционного эффекта растет средний чек, однако трафик практически везде, кроме дрогери, сокращается. Таким образом, несмотря на расширение сети, эффективность трафика ухудшается почти во всех дивизионах.
При этом по главным финансовым метрикам компания продемонстрировала положительную динамику.
Основными драйверами роста выручки послужили:
Экстенсивный рост числа магазинов и общей торговой площади;
Разгон инфляции, которая, по данным Росстата за 2015 год повысилась на 12,9%, в том числе продовольственная увеличилась на 14%.
Выручка Магнита на этом фоне оказалась равна 950,61 млрд. руб. На ее динамику повлияло увеличение сопоставимых продаж на 6,2%. Благодаря повышению выручки валовая прибыль поднялась на 23%, до 270,8 млрд. руб. Однако маржа валовой прибыли сохранилась на уровне прошлого года -28% (2014: 28,88%, 2015: 28,49%). Показатель EBITDAR увеличился на 26%, до 134,1 млрд руб. Чистая прибыль выросла на 23%, до 58,8 млрд руб.
CEO Магнита во время конференц-звонка по итогам отчетности объявил, что по итогам 2015 года в виде дивидендов будет выплачено около 25 млрд руб., что меньше значения годом ранее. Основанием для этого решения стало стремление сохранить кредитный covenant. Напомню, что компания руководствуется консервативной политикой заимствования. По итогам 2015-го соотношение NetDebt/EBITDA составляло 0,9x, и низкий уровень кредитной нагрузки Магнит намерен сохранить. В этом свете компания без особых проблем может воспользоваться кредитами банков, однако с точки зрения стоимости финансирования, на мой взгляд, при текущих рыночных ставках более разумно привлекать финансирование на долговом рынке.
На данный момент Магнит торгуется по мультипликатору 7,94 EV/EBITDA при медиане по сектору, равной 7,2 EV/EBITDA. Это означает для Магнита премию к рынку. Учитывая его последние финансовые и операционные результаты, я рекомендую держать акции данной компании.
Второй по величине автопроизводитель в США Ford Motor отчитался за 2015 год с максимальной доналоговой прибылью за всю свою 111-летнюю историю, а также продемонстрировал увеличение чистой прибыли сразу в шесть раз.
Во время финансового кризиса 2008 года Ford чудом избежал банкротства, но на сегодня он вернул себе звание одного из ведущих автоконцернов мира, показав блестящие финансовые результаты. Именно об этом заявил исполнительный директор компании Марк Филдс, отметивший, что обещанный прорыв в 2015 году, к счастью, состоялся.
Годовая выручка компании по итогам 2015 года вплотную приблизилась к $150 млрд, что оказалось на 4% выше прошлогодних результатов. Росту доходов во многом поспособствовали хорошие продажи автомобилей по всему миру. За год удалось реализовать около 6,6 млн единиц, а доля рынка за счет этого была расширена до 7,3%. Обрушение нефтяных котировок привело к заметному падению цен на топливо, благодаря чему мощные автомобили стали для жителей развитых стран более доступными. Кроме того, хорошим продажам способствовали низкие процентные ставки по кредитам.
Стоит отметить, что главный вклад в прошлогодний успех детройтского автогиганта внес домашний для него рынок Северной Америки, где Ford самые продаваемые машины, а в мире компания занимает по этому показателю шестое место. Объем реализации в Северной Америке достиг десятилетнего максимума, в результате чего около $9,3 млрд доналоговой прибыли пришлись именно на этот регион, а пикап F-Series остался самым продаваемым автомобилем в США 34-й год подряд.
Зарубежные рынки тоже отметились положительными результатами. Исключением стала Южная Америка, где были зафиксированы небольшой спад продаж и, как следствие, падение доналоговой прибыли. Зато в Европе Ford Motor вышел в прибыль и по итогам 4-го квартала, и по результатам всего 2015 года. По словам финансового директора компании Боба Шэнкса, в Европейском подразделении и в 2016 году ожидается продолжение роста прибыли, для чего будут предприняты дальнейшие меры по снижению расходов для улучшения финансовых показателей.
Доналоговая прибыль автоконцерна в 2015-м составила $10,8 млрд, увеличившись на $3,5 млрд г/г. Это, как я уже отмечал вначале, стало максимальным значением за всю более чем вековую историю Ford Motor. Однако на этом компания останавливаться не намерена и уже в 2016 году вполне может обновить этот рекорд, ожидая доналоговую прибыль на том же уровне или чуть выше.
Чистая прибыль Ford Motor за прошлый год выросла ровно в шесть раз, достигнув $7,4 млрд, или $1,93 на акцию. Последний показатель оказался выше средних прогнозов аналитиков на уровне $1,73.
Фундаментально акции Ford Motor серьезно недооценены, и в перспективе ближайших месяцев у них есть все шансы для того, чтобы обновить многолетние максимумы после коррекции в район $12 за бумагу. Исходя из сравнения компании с другими представителями мировой автомобильной индустрии по мультипликатору P/E, потенциал роста акций Ford Motor составляет около 50%. Рекомендация — «покупать». Инвестировать в акции американских компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
НЛМК 19 января опубликовал операционные результаты за 2015 год. Судя по представленным данным, объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%.
Несмотря на снижение производственных показателей, НЛМК удалось нарастить объем консолидированных продаж на 5% г/г, благодаря повышению реализации полуфабрикатов (+24%) и запасов. В результате общий объем продаж достиг 15,86 млн тонн.
Что касается географического распределения выручки, то экспортные поставки увеличились на 4 п.п. при сокращении продаж на внутреннем рынке на ту же величину. Учитывая последнюю девальвацию рубля, неудивительно, что компания сконцентрировалась на наращивании продаж за рубеж с целью повысить валютную выручку. Кроме того, ослаб спрос на внутреннем рынке. Структура заказчиков географически изменилась незначительно. Основными потребителями остались рынки Европы, США и Ближнего Востока.
Как и годом ранее, плоский прокат обеспечил 35-36% общего объема продаж, а сегмент переработки и добычи сырья дал 45-46%.
Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту.
Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата.
На мой взгляд, НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки. Общая программа повышения операционной эффективности, принятая во второй половине 2014 года, уже дала плоды. За счет ее реализации выросло производство на липецкой площадке. Также компания успешно наращивает сегмент переработки и добычи сырья, что позволяет продавать готовую продукцию с более высокой, чем дает реализация сырья, маржой. За счет увеличения объемов экспорта, доходы от которого номинированы в твердой валюте, компания в состоянии продемонстрировать рост выручки и EBITDA margin по итогам 2015-го.
Основными конкурентами НЛМК остаются китайские металлурги. Однако российским компаниям оказывает поддержку ослабление рубля, дающее конкурентное преимущество отечественной продукции. Более того, рост цен на китайский прокат позволил российским экспортерам побороться за рынки Ближнего Востока. По последним данным London Metal Exchange, рынок в начале текущего года демонстрирует восстановление цен после просадки, наблюдавшейся в июне-октябре, когда цена опустилась ниже $125 MT. На данный момент цена зафиксирована на уровне $210 MT.
По различным прогнозам в текущем году цены на сталь продолжат следовать в негативном тренде, но не упадут ниже $185 MT.
Нейтральные операционные результаты вкупе с негативной динамикой в ценах на металлургическую продукцию и оценкой EV/EBITDA компании в 3,8х при медианном значении по аналогам 5,4x рекомендация по бумагам НЛМК — «по рынку».
Оставить комментарий
