Российский рубль сумел закрыть февраль в плюс против американского доллара, что произошло впервые с октября. Коррекция на рынке нефти, обусловленная сокращением американской добычи в декабре до 9,26 млн б/с (-43 тыс. б/с), слухами о желании заморозить производство ОПЕК и Россией, а также надеждами на увеличение китайского спроса, некоторое улучшение глобального аппетита к риску и рост длинных спекулятивных позиций с 1228 до 1434 фьючерсных контрактов на неделе к 23 февраля позволили паре USD/RUB протестировать важную поддержку на 73,7, спустившись к самому дну с начала года.
Увеличение корреляции «деревянного» с котировками фьючерсов на Brent до отметки 0,83, максимальной с октября, заставляет его живо реагировать на события, происходящие на рынке черного золота. По оценкам консалтинговой компании IHS, добыча нефти в США может сократиться с более чем до 8,3 млн б/с уже к лету текущего года. Если прогноз реализуется, то стоимость фьючерсов способна подскочить к $40 за баррель, а пара USD/RUB может опуститься к отметке 70. Будет ли ситуация развиваться в подобном ключе и дальше? Крайне сомнительно, ведь производители тут же начнут наращивать добычу и хеджировать риски снижения цен путем продаж срочных контрактов, что заставит Brent и WTI падать. Вероятно, североморский сорт будет пикировать в пропасть быстрее, учитывая раздутые нетто-лонги спекулянтов.
Динамика нетто-позиций хедж-фондов по Brent (красный цвет) и WTI (желтый цвет)
Источник: Reuters.
Руку помощи «деревянному» на рубеже зимы и весны протянула Поднебесная. Решение PBoC снизить нормативы отчислений в фонд обязательных резервов на 0,5%, до 17%, эквивалентно возврату банкам около 700 млрд юаней ($107 млрд), что потенциально может оказать поддержку как рынку акций, так и спросу на нефть в стране, которая выступает ее крупнейшим потребителем. Улучшение глобального аппетита к риску и постепенное восстановление позиций фондовых индексов обусловлено надеждами на расширение пакетов стимулирующих мер со стороны ведущих центробанков мира. В частности, ЕЦБ уже 10 марта способен сообщить об увеличении ежемесячных закупок активов в рамках QE. Кроме того, Банк Японии прожужжал все уши по поводу эффективности политики отрицательных процентных ставок, а PBoC, вполне вероятно, не станет останавливаться на достигнутом и продолжит цикл монетарной экспансии с целью поддержания роста ВВП на 6,5-7% в 2016-м. В таких условиях доходные активы пользуются повышенной популярностью, так что успехи рубля вполне закономерны. Инвесторов привлекают высокие ставки долгового рынка России, доходящие по десятилетним бондам до 9,5%.
На мой взгляд, одной монетарной политикой сыт не будешь. Когда мировая экономика замедляется, фондовым индексам очень сложно расти. Аппетиты к риску в нынешнем году будут периодически меняться, а ограниченный потенциал отката по Brent позволяет рекомендовать покупки USD/RUB на отбое от уровней поддержки на 72,4 и 69,9. Также интересно будет обратить внимание на ETF на еврооблигации российских эмитентов, бумаги которого котируются на Московской бирже.
На текущей неделе Аэрофлот раскрыл результаты по МСФО за 2015 год.
В отчетном периоде компании удалось улучшить операционные показатели. Так, вопреки сложной ситуации на рынке авиаперевозок, пассажиропоток группы достиг почти 40 млн, превысив на 13,4% прошлогодний результат, и составил 42,8% отечественного авиационного рынка. При этом основной вклад в это внесли внутренние перевозки, увеличившиеся за отчетный период на треть, до 23,4 млн. При этом объем международных перевозок сократился на 6,2% г/г, до 16 млн. Очевидно, одной из причин этого стала девальвация рубля, затрудняющая для российских туристов материальную возможность выезжать за границу. Пассажирооборот компании за год вырос на 8,4%, до 97,6 млрд пкм.
Выручка компании увеличилась на 29,8%, до 415,2 млрд руб. Ее существенный рост обусловлен эффективным управлением сетью и доходами. Не последнюю роль в повышении дохода сыграли и увеличившиеся операционные результаты по внутренним перевозкам, потянувшие вверх и провозные мощности компании. Большую часть выручки группе, безусловно, приносят пассажирские перевозки, объем которых за прошлый год вырос на 30,1%, до 349,6 млрд руб. Выручка от грузовых перевозок благодаря увеличению доходных ставок прибавила 10,5%, составив 9,6 млрд руб. Не стал исключением и прочий доход компании, добравшийся до отметки в 55,97 млрд руб., что на 31,9% выше, чем годом ранее.
В далеко не простой макроэкономической ситуации авиаперевозчику пришлось нелегко, что отразилось на его финансовых результатах. Между тем своевременная оптимизация авиапарка и снижение издержек позволили несколько замедлить рост операционных затрат, хотя они за исключением затрат на авиатопливо все же увеличились на внушительные 25%, до 276,7 млрд руб. Частично это объясняется участием Аэрофлота в санации Трансаэро. Больше остальных, до 44,4 млрд руб., увеличились номинированные в долларах расходы по операционной аренде. Этот результат на 86,4% превышает прошлогодний. На 66,7%, до 32 млрд руб., повысились и номинированные в валюте затраты на техническое обслуживание судов. Расходы на обслуживание судов и пассажиров, а также на оплату труда увеличились на 23,1%, до 75,2 млрд руб., и 6,7%, до 55,6 млрд руб., соответственно.
В итоге, несмотря на выросшую почти вчетверо, до 44,1 млрд руб., операционную прибыль, Аэрофлот уже второй год подряд генерирует убыток ввиду ухудшения по финансовым статьям отчетности. Чистые финансовые расходы компании сократились за год с 25,9 до 21,9 млрд руб., однако внушительный рост убытков от хеджирования, составивших в 2015 году 23,7 млрд руб. против 1,7 млрд годом ранее, перечеркнули все надежды на положительный финансовый результат по итогам минувшего года. Вдобавок ко всему вынужденные меры по перевозке пассажиров Трансаэро лишили Аэрофлот еще 17 млрд руб. В итоге чистый убыток группы составил 6,5 млрд руб., впрочем, руководство компании морально готовилось к этому еще с конца прошлого года и не скрывало данный факт от инвесторов. Отмечу, что убыток Аэрофлота снизился почти втрое, хотя для акционеров это слабое утешение, потому что уже второй год подряд они остаются без надежды на дивиденды. Вместе с тем для самой компании это скорее позитивный момент.
Зато EBITDA повысилась за 2015-й более чем в два раза, достигнув 58,7 млрд руб., рентабельность по ней составила 14,1%, прибавив 6,3 п.п. Правда, общий долг группы на конец года вырос чуть больше чем на треть, до 233,7 млрд руб., что стало логическим следствием увеличения объема займов и кредитов, а также переоценки обязательств по финансовому лизингу. Чистый долг Аэрофлота стал выше на 34,3%, достигнув 197,1 млрд руб., однако соотношение между ним и EBITDA благодаря ее опережающему росту сократилось до 3,4х с 5,9х годом ранее.
Фундаментально акции Аэрофлота в настоящий момент выглядят интересным активом, если основываться на сравнении компании по мультипликатору EV/EBITDA мировыми аналогами. Однако сейчас на котировки акций наиболее серьезное влияние оказывает история о планах по приватизации, которые на сегодня остаются неопределенными. В этой связи я полагаю, что именно решение о передаче части госпакета в частную собственность станет определяющим драйвером для движения в бумагах Аэрофлота в ту или иную сторону, учитывая, что убытки 2015 года и отсутствие дивидендов вряд ли простимулируют игроков рынка к активным покупкам. Повторюсь: консервативным инвесторам лучше подождать более отчетливых сигналов по приватизации, а рекомендация по акциям Аэрофлот - «держать».
По итогам прошлой недели британский FTSE 100 укрепился на 2,3%, что является несколько странным с учетом усиления риска выхода Соединенного Королевства из ЕС и связанного с ним оттока капитала. FTSE 100 выглядит лучше своих аналогов из Германии, Японии, Китая, Австралии и Канады и лишь немного уступает американскому S&P 500. Стабилизация цен на нефть способствует возвращению оптимизма на рынки акций, однако перспектива Britex грозит ухудшением торговых отношений и снижением инвестиционной привлекательности бумаг британских компаний. Стоит ли принимать всерьез призывы сторонников Britex к превращению Лондона в самый крупный финансовый центр в мире, если деньги будут из него бежать?
На мой взгляд, вероятность «развода» Европейского Союза и Британии преувеличена, и FTSE 100 отражает это гораздо лучше, чем, например, GBP/USD. Пике фунта, потерявшего с начала года около 5% своей стоимости в паре с долларом США и записавшегося из-за этого в абсолютные аутсайдеры G10, является «бычьим» фактором для британского фондового индекса. Девальвация предоставляет конкурентные преимущества экспортерам, что в конечном итоге ведет к ускорению роста ВВП и к увеличению корпоративных прибылей. Вряд ли Лондону стоит бояться оттока капитала, ведь у ETF в силу высокой ликвидности стерлинга есть возможности по хеджированию валютных рисков, связанных с покупкой акций. Не будем забывать, что ослабление курса национальной денежной единицы способствует ускорению инфляции, а это приветствуется Банком Англии, который ранее неоднократно высказывал опасения по поводу завышенного курса фунта. Вряд ли сейчас его это беспокоит.
Вместе с тем денежно-кредитная политика BoE остается ультрамягкой, форвардные контракты не ожидают, что ставка РЕПО будет повышена в 2016-2017-м, а доходность десятилетних бондов упала до минимальных отметок более чем за год. Низкая стоимость заимствований является «бычьим» фактором для рынка акций, так как позволяет без труда привлекать капитал для инвестиций с низкими издержками.
Таким образом, благоприятный внешний фон, обусловленный постепенным выходом ликвидности из кэша, девальвация фунта и связанный с ней рост корпоративных прибылей, экспорта и ВВП, ультрамягкая монетарная политика Банка Англии, низкая стоимость привлечения ресурсов и неплохой фундамент, на котором стоит экономика Британии, создают предпосылки для продолжения ралли FTSE 100. Действительно, ВВП королевства стабильно растет на 0,5-0,7% кв/кв, чем мало кто может похвастаться, безработица опустилась до отметки 5,1%, минимальной за десяток лет, а деловая активность постепенно улучшается.
Динамика безработицы в Британии
Источник: Trading Economics.
Фондовый рынок не так напуган угрозой Britex, как фунт, и вкупе с вышеперечисленными факторами это позволяет рассчитывать на восстановление FTSE 100 в направлении 6300. Инвесторам имеет смысл продолжать покупать фьючерсы на биржевой индекс или увеличить долю ETF на рынок акций Британии в портфелях.
За последние пять торговых недель котировки нефти выросли на 32,5%, что является позитивным фактором для российского фондового рынка в целом и бумаг нефтегазового сектора в частности. Во второй половине января на рынке черного золота было сформировано локальное дно, и сейчас мы наблюдаем коррекцию. На мой взгляд, пока рано говорить о том, что котировки нефти не будут переписывать январские минимумы и начался долгосрочный восходящий тренд. Ситуация может кардинально измениться в любой момент, однако для локального дна рынок созрел по трем причинам.
Во-первых, на фьючерсном рынке в начале текущего года было более 90% «медведей», и, как только появилось сообщение о том, что Россия сможет договориться с ключевыми игроками рынка о заморозке добычи, началась активная фиксация прибыли по шортам. Во-вторых, этой зимой в Соединенных Штатах наблюдается увеличение запасов сырой нефти, однако темп этого увеличения значительно ниже прошлогоднего. По данным Baker Hughes, сейчас в США работает 400 буровых установок, а годом ранее их было 986.
Источник Bloomberg.
В-третьих, FOMC не торопится повышать учетную ставку, что негативно для доллара, но благоприятно для нефти, поскольку стоимость биржевых товаров номинирована в американской валюте. Доходность двухлетних казначейских облигаций США с начала текущего года понизилась на 0,21%, что указывает на крайне малую вероятность ужесточения кредитно-денежной политики по итогам заседания ФРС, которое состоится 16 марта.
Источник: tradingview.com.
Многие российские компании нефтегазового сектора по ключевым мультипликаторам (P/E и P/BV) заметно недооценены по сравнению с зарубежными аналогами. Однако есть одна компания, у которой сформировался особенно высокий потенциал роста. Это Сургутнефтегаз. При среднем значении P/E по отрасли 22,55 Сургутнефтегаз оценивается всего в 1,7 — ниже, чем все остальные компании из моей выборки. По P/BV Сургут находится на предпоследнем месте, позади него только ЛУКОЙЛ.
Источник, Google Finance.
Рентабельность акционерного капитала за последние несколько лет выше доходности краткосрочных государственных облигаций РФ, что выступает поддержкой для корпоративных бумаг. Инвесторы традиционно рассматривают государственные облигации как объект для инвестиций с низким риском и невысоким доходом и ожидают от вложений в бизнес более высокой доходности, иначе теряется смысл инвестирования. По этому критерию Сургутнефтегаз отвечает требованиям инвесторов, так как демонстрирует высокие результаты в течение длительного периода времени.
Источник: Bloomberg.
Нельзя обойти стороной девальвацию рубля, которая положительно сказывается на финансовых результатах Сургутнефтегаза. Компания имеет валютные депозиты в ведущих российских банках — Сбере, ВТБ и Газпромбанке. Переоценка валютных депозитов за счет девальвации рубля способствует росту чистой прибыли компании. В конце марта мы получим отчет за 4-й квартал прошлого года. Я полагаю, что в ней может быть в сторону увеличения пересмотрен доход от валютных депозитов, поскольку в этот период российская валюта ослабла к американскому доллару на 11,74%. Более того, в первой половине текущего квартала рост котировок пары USD/RUR ускорился и мы стали свидетелями обновления максимума 2014 года, что, в свою очередь, будет способствовать увеличению доходов Сургутнефтегаза.
Источник: tradingview.com
Источник: данные компании Сургутнефтегаз.
Еще один немаловажный позитивный фактор я вижу в отсутствии у эмитента долгосрочной задолженности по кредитам и займам. Низкие цены на нефть оказывают давление на все нефтегазовые компании, однако наиболее высоко оно для представителей сектора, имеющих высокую долговую нагрузку. Во второй половине февраля консалтинговая фирма Deloitte опубликовала отчет, где было указано, что порядка 33% американских нефтегазовых компаний могут подать иск о банкротстве уже в 2016 году. Основные причины этого — большие долги и низкие цены на нефть.
Источник, Google Finance.
На мой взгляд, позитивный фундаментальный фон позволяет покупать обыкновенные акции Сургутнефтегаза. Если исходить из показателя P/E по российским нефтяным компаниям, то его среднее значение по отрасли составляет 9,25, что предполагает потенциал роста обычки Сургута на 444%, до 213,34 руб. Эта цель может быть достигнута в долгосрочной перспективе. Консервативные инвесторы могут воспользоваться мультипликатором P/BV, который сигнализирует о способности бумаги подорожать на 129%, до 89,79 руб.
Интер РАО опубликовало сильные результаты по МСФО за 2015 год, зафиксировавшие увеличение выручки, удвоение чистой прибыли и почти полное исчезновение долговой нагрузки.
Выручка Интер РАО за ушедший год выросла на вполне убедительные 8,7%, превысив 800 млрд руб. Более половины этой суммы традиционно принес сбытовой сегмент, доходы которого увеличились за отчетный период на 6%, до 477,9 млрд руб., прежде всего благодаря повышению отпускных цен для конечного потребителя, а также расширению клиентской базы и географии присутствия холдинга. Выручка в сегменте электрогенерации прибавила только чуть больше 1%, немного недотянув до 150 млрд руб., зато трейдинг в очередной раз порадовал, став лидером по динамике роста доходов. На сей раз его выручка повысилась почти на 50% г/г, до 80,5 млрд руб.
Девальвация рубля по отношению к валютам стран присутствия Интер РАО поспособствовала увеличению выручки в сегменте Зарубежные активы на 10 млрд руб. – до 52,9 млрд. Примерно такой же динамикой отметился и сегмент Инжиниринг с результатом в 8,5 млрд руб.
Правда, наряду с ростом выручки такими же темпами прибавляли и операционные расходы, увеличившиеся за год на 8,3%, до 788,5 млрд руб. Повышенная активность компании в плане трейдинговой и сбытовой деятельности привела к заметному росту объема поставок электроэнергии как за рубеж, так и на внутренний рынок, в результате чего затраты на покупную электроэнергию и мощность выросли в 2015 году на 9,4%, до 305,5 млрд руб., а расходы, связанные с передачей электроэнергии увеличились на 7,5%, до 198 млрд руб. К счастью, в абсолютном выражении повышение доходов компании опередило рост расходов, и операционная прибыль Интер РАО в итоге поднялась более чем на четверть — до 25,5 млрд руб.
Похожую динамику продемонстрировала EBITDA, выросшая на 26,3%, до 71,1 млрд руб. Определяющими для этого результата стали сразу несколько факторов, в том числе ввод в эксплуатацию новых мощностей, снижение курса национальной валюты, рост сбытовых надбавок, а также расширение географии присутствия компании. В итоге чистая прибыль Интер РАО поднялась почти в 2,5 раза, достигнув 23,9 млрд руб., хотя годом ранее она составляла лишь 9,8 млрд. Без учета «бумажных» статей скорректированная чистая прибыль удвоилась и оказалась на уровне 45 млрд руб.
Интер РАО в прошлом году продало 50% в Электрических сетях Армении и Разданской энергетической компании, благодаря чему долговая нагрузка компании с учетом в долге совместных предприятий уменьшилась на 23%, до 90,2 млрд руб., а чистый долг сократился в 4,6 раза — с 35,5 млрд до 7,7 млрд руб. Таким образом, соотношение NetDebt/EBITDA компании на сегодняшний день находится на более чем комфортном уровне 0,1х, что сигнализирует об ее полной кредитной устойчивости, которое сохранится в обозримом будущем.
Вместе с тем при принятии решения об инвестициях в акции Интер РАО приходится учитывать, что дивидендные выплаты, даже несмотря значительное улучшение финансовых показателей, едва ли окажутся впечатляющими для держателей бумаг компании. Менеджмент по-прежнему отказывается от расчета дивидендов на основе МСФО, опираясь по старинке на данные РСБУ. По российским стандартам прибыль ИРАО составила лишь 3,7 млрд руб., поэтому можно рассчитывать на скромную доходность порядка 2,3% в текущих котировках.
Но, даже несмотря на невнятную дивидендную политику и двукратный рост в течение последних 12 месяцев, бумаги Интер РАО можно смело рекомендовать к покупке, учитывая завершение обязательной инвестпрограммы компании, очень низкую долговую нагрузку, а также текущую рыночную недооценку по мультипликатору EV/EBITDA.
За последнюю неделю котировки фьючерсов на австралийский ASX 200 подскочили на 3,5%, позволив получить неплохую прибыль инвесторам, воспользовавшимся рекомендациями по покупке. Улучшение глобального инвестиционного фона, надежды на продолжение цикла монетарной экспансии RBA и рост цен на сырьевые товары, приведший к повышению капитализации компаний горнодобывающего сектора Австралии, стали главными драйверами ралли фондового индекса.
Стоимость срочных контрактов на железную руду, один из основных компонентов экспорта Австралии, поднялась до максимальной отметки за последние три месяца благодаря увеличению китайского спроса на сталь и информации о замедлении объемов добычи со стороны таких ее крупнейших производителей, как Rio Tinto, BHP Billiton и Vale. Трехлетний обвал цен был связан с их желанием избавиться от конкурентов, для чего использовалась политика наращивания производства, несмотря на «медвежью» конъюнктуру рынка. Объем добычи железной руды компанией Vale увеличился в 4-м квартале менее чем на 3%, что оказалось существенно хуже прогнозов. Одновременно завершение новогодних праздников в Китае привело к скачку спроса на сталь. Рост показателя носит сезонный характер, что позволяет рассчитывать на продолжение ралли по железной руде. Ее 11%-е укрепление на неделе к 19 февраля привело к тому, что в лидерах роста оказались акции трех крупнейших грузоотправителей Австралии, а главным фаворитом стала Fortescue Metals (+23%).
Поддержка от бумаг горнодобывающей промышленности не единственный фактор повышения ASX 200. Слабая статистика по рынку труда Зеленого континента позволила фьючерсам повысить шансы на продолжение цикла монетарной экспансии RBA в августе с 60% до 67%. Goldman Sachs полагает, что Резервный банк понизит основную процентную ставку с текущего уровня 2% до 1,5% в мае-июле. Низкая стоимость заимствований в Австралии является «бычьим» фактором для местных фондовых индексов, так как позволяет инвесторам без проблем привлекать дешевый капитал, что отражается на себестоимости и прибыли. В пользу улучшения финансовых результатов эмитентов, бумаги которых входят в базу расчета ASX 200, в первую очередь — компаний-экспортеров, говорит и 30%-я девальвация «оззи» по отношению к доллару США за последние три года.
Не будем забывать и про стабилизацию ситуации на китайских рынках. В преддверии заседания G20 Народный банк вряд ли позволит спекулянтам по USD/CNY утянуть пару вверх, что является одним из факторов усиления аппетита к риску. Вторым выступает снижение вероятности глобальной дефляции после выхода в свет сильной статистики по американским CPI (+1,4%) и базовой инфляции (2,2%) за январь. В результате индекс волатильности CBOE VIX спустился к минимальной отметке с начала года, что позволяет инвесторам возвращаться из кэша и увеличивает спрос на доходные активы.
Динамика VIX
Источник: Investing.com.
На мой взгляд, паника на финансовых рынках осталась в прошлом, при этом рост цен на железную руду, девальвация «оззи», увеличение корпоративных прибылей и дешевые займы позволяют рассчитывать на продолжение ралли ASX 200 в направлении 5250. Рекомендую наращивать долю ETF на рынок Австралии в инвестиционных портфелях.
О сильных финансовых показателях Facebook сказано достаточно. На сегодня же наиболее актуальным выглядит вопрос, не переоценены ли его акции.
Социальные сети и мессенджеры относятся к рынкам, подверженным сильному влиянию внешнего эффекта сетей. Каждый новый пользователь повышает ее полезность для другого пользователя. Чем дальше расширяется сеть, тем большее вероятность того, что ее рост продолжится. В данном случае ограничением выступает лишь численность населения Земли. При этом развитие таких сетей, хорошо подчиняется статистическим моделям. На сегодняшний день Facebook активно монетизирует и свой основной сервис блогов, и Instagram. В первую очередь оценим их перспективы.
Начиная с 2012 года прирост числа активных пользователей Facebook хорошо отражается линейной моделью. Инициативы менеджмента компании, направленные на предоставление бесплатного Интернета жителям развивающихся стран (internet.org) дают основания ожидать, что текущий темп повышения среднего количества активных пользователей в месяц (MAU) продолжится. Я ожидаю, что к концу 2017 года MAU Facebook приблизится к 1,9 млрд.
Источник: отчетность компании, расчеты и графика Инвесткафе.
Информации о росте аудитории Instagram в открытом доступе крайне мало. Но обработав существующие данные, можно прогнозировать, что к концу 2017 года активная аудитория фотоблога приблизится к 650 млн. Возможно, Periscope сможет повлиять на этот прогноз, но пока аудитории хватает для роста обоих сервисов.
Источники: Statista.com, графика и расчеты Инвесткафе.
Согласно предложенному прогнозу, общий MAU Facebook и Instagram достигнет 2,5 млрд пользователей к концу 2017 году. Возможно, это субъективный прогноз и для трендов следовало подобрать иные модели, но, на мой взгляд, пока они актуальны.
Теперь о выручке. Facebook не раскрывает финансовой отчетности Instagram. Однако, поскольку Instagram приносит рекламный доход с 2013-го, я считаю, что оценивать показатель средней выручки с пользователя (ARPU) следует с учетом базы пользователей Instagram.
Источник: отчетность компании, расчеты и графика Инвесткафе.
Тенденция к росту этого показателя также достаточно качественно описывается линейной моделью. Имея тренды MAU и ARPU, можно прогнозировать общую рекламную выручку без учета сезонности. Согласно предложенным моделям, общая рекламная выручка Facebook в 2017 году превысит 32 млрд. При текущей рыночной капитализации это означает P/S, равный 9. На сегодня данный мультипликатор составляет 16,4, что указывает на солидный потенциал роста капитализации.
При этом я не учитываю огромный резерв в виде WhatsApp и Mesennger. В своем блоге WhatsApp прямо объявил, что встал на путь монетизации. А относительно Mesennger есть информация о запуске рекламных объявлений в сервисе с 2-го квартала текущего года. На мой взгляд, Facebook в плане роста выручки имеет сильный потенциал. А мой прогноз — это скорее минимальная граница ожиданий.
Текущий потенциал Facebook позволят давать рекомендацию по бумагам компании — «покупать». Цель — $110 и выше. Горизонт прогноза — три месяца.
Инвестировать в акции американских IT-компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
Яндекс отчитался о финансовых результатах за минувший год. Несмотря на двузначный рост выручки, чистая прибыль компании впервые с выхода на IPO упала, причем это падение составило более 40%.
Выручка Яндекса за год выросла на 23%, приблизившись к 60 млрд руб., что оказалось гораздо выше среднего прогноза аналитиков, предполагавшего ее повышение на 16,3%, и собственных ожиданий, колебавшихся в диапазоне 14-16%. По-прежнему большая часть доходов поступает в бюджет российского поисковика от рекламы. Выручка в этом сегменте в минувшем году повысилась на 16%, до 58,2 млрд руб. В компании отмечают традиционное увеличение рекламодателей, которое стимулируется за счет постоянных нововведений. На сей раз среди них можно выделить переход Яндекс.Директ на новую модель аукциона, а также запуск динамических объявлений, которые теперь создаются самостоятельно на основе анализа сайта рекламодателя. Во многом благодаря этому к концу 2015 года количество рекламодателей Яндекса вплотную приблизилось к 400 тыс., увеличившись по сравнению с прошлогодним показателем почти на четверть. Доля Яндекса на внутреннем интернет-рынке составила 57,3%.
Несмотря на их скромный вклад в общую копилку, стоит отдельно отметить нерекламные (прочие) доходы компании, которые в минувшем году подскочили в 2,5 раза, до 1,6 млрд руб. Точное распределение выручки в этой категории не приводится, однако можно догадаться, что главными источниками денежных поступлений стали популярные сервисы Яндекс.Такси, Яндекс.Музыка и другие. Причем, по словам представителей компании, именно Яндекс.Такси сгенерировало большую часть нерекламных доходов. В любом случае тенденция определенно просматривается. Если по итогам 2014 года на долю нерекламных доходов приходилось 1,2% от всей выручки, то за прошлый год эта доля расширилась до 2,6%. На мой взгляд, этот процесс продолжится и в будущем.
И все же двузначные темпы роста доходов Яндекса меркнут перед снижением чистой прибыли на 43%. Показатель опустился ниже 10 млрд руб. Как уже было сказано выше, впервые с момента выхода компании на биржу в мае 2011 года она зафиксировала годовое снижение. Факторы, оказавшие столь серьезное давление на главный финансовый показатель, это необходимость платить за аренду офиса валютой, и индексация зарплат разработчиков (тоже в иностранной валюте). На фоне девальвации рубля это обходится компании очень дорого. Вдобавок ко всему сервисы Яндекса (Auto.ru, Яндекс.Маркет, Яндекс.Браузер, Яндекс.Такси и др.) требуют средств на рекламные кампании, что также увеличивает и без того немалые расходы.
Именно поэтому для оценки реальных успехов Яндекса корректней проводить анализ скорректированной чистой прибыли, очищенной от влияния целого ряда «бумажных» факторов, в том числе и валютного. В этом случае получается, что чистая прибыль компании сократилась на 11%, до 12,2 млрд руб., причем в 4-м квартале ее падение замедлилось до 8% г/г, хотя в течение года показатель снижался временами до 15-16%.
Яндекс рассчитывает, что в 2016 году выручка вырастет на 12-18%, причем результат чистой прибыли во многом будет зависеть от валютных курсов. Рано или поздно нефтяные цены нащупают свое дно, а вместе с ними и рубль прекратит свое затянувшееся падение, что окажет хорошую поддержку финансовым результатам и котировкам акций компании. Несмотря на то, что сейчас бумаги Яндекса по мультипликатору P/E нельзя рекомендовать к покупке, в долгосрочной перспективе успешная борьба на рынке мобильных приложений и монетизация собственных ресурсов могут сыграть решающую роль в восстановлении позиций российского интернет-поисковика. Ну, а пока рекомендация по акциям Яндекса — «держать».
Русагро представило результаты своей деятельности за 2015 год. В отчетном периоде компании удалось увеличить выручку ровно на четверть, до 82,5 млрд руб. Этот результат можно было бы признать позитивным, если бы не одно но: с позапрошлого года темпы роста дохода компании снизились более чем вдвое. Напомню, что тогда показатель повысился на 57%.
Сменился и основной драйвер продаж компании. Первое место по росту выручки занял сахарный бизнес, доход от которого увеличился примерно на 50%, до 32,9 млрд руб., что превысило треть общей выручки агрохолдинга. По словам генерального директора Русагро Максима Басова, в планах компании и дальше делать ставку на данный товар, увеличивая инвестиции в его производство.
В сельскохозяйственном сегменте холдинга продажи выросли на 32%, до 14,2 млрд. руб. Выручка от масложирового бизнеса прибавила 16%, достигнув 17,3 млрд руб., однако прошлогодний результат (+67%) был куда более впечатляющим. Некогда лидировавший мясной сегмент потерпел фиаско: за отчетный период доход от него увеличился лишь на 2%, до 18,1 млрд руб., против 140% годом ранее. Правда, тогда внушительные результаты стали следствием продуктового эмбарго, после введения которого средняя стоимость свинины подскочила на 49%, до 97 тыс. руб. за тонну, а продажи компании в натуральном выражении выросли на 60%, до 168 тыс. тонн. Таким образом, оснований для тревоги по поводу, на первый взгляд, слабого результата в данном сегменте, по-моему, нет.
Впрочем, нельзя не отметить, что официальные прогнозы представителя Русагро Сергея Трибунского по увеличению производства свинины на 7%, до 200 тыс. тонн, не реализовались. По факту оно прибавило только 4%, достигнув 195,2 тыс. тонн. Однако есть у компании и хорошие новости. На днях стало известно о намерении агрохолдинга поддержать мясной сегмент за счет запуска собственного бренда мясных полуфабрикатов «Слово мясника». По плану в первый год предполагается реализовать 12 тыс. тонн продукции этой марки и занять 6% рынка фасованных охлажденных полуфабрикатов из свинины, выйдя на третье место в секторе.
Учитывая, что, по прогнозам специалистов, этот рынок будет расти ежегодно в среднем на 15%, решение выглядит правильным и своевременным. А если учесть еще и намерение Русагро выйти на китайский рынок, где конкурентов у производителей российской охлажденной свинины просто нет, то позитива прибавляется еще больше. Напомню, сейчас рынок свинины в Китае закрыт для российских производителей, однако есть высокие шансы, что в ближайшее время ситуация изменится в их пользу. На данный момент проходит заключительная стадия сертификации отечественных мясных продуктов, предназначенных на экспорт в Поднебесную. В планах компании выход на рынок готовой мясной продукции Китая и других азиатских стран ближе к 2019 году.
У Русагро есть еще интересная внутрироссийская история, предполагающая сотрудничество с крупнейшими ритейлерами, что может также стать хорошим драйвером роста в долгосрочной перспективе. Уже сейчас интерес к бренду проявили Магнит, X5 Retail Group, Ашан и Metro Cash & Carry. Вероятно, этот список с каждым годом будет только расширяться.
Очевидно, что идей для развития бизнеса у Русагро хоть отбавляй, поэтому акции компании достаточно интересны для инвестиций даже с учетом бурного роста котировок в течение всего прошлого года. Мультипликатор P/E у Русагро недотягивает даже до 4х при среднерыночном показателе 11х, что доказывает фундаментальную привлекательность бумаг компании.
Одной из компаний, выигрывающих от падения рубля и получающих высокую прибыль, несмотря на непростую ситуацию в экономике, является Лензолото. Причем эта компания не прочь поделиться своей прибылью с акционерами. Я предлагаю рассмотреть идею покупки привилегированных акций компании с целью получения дивидендов. На мой взгляд, дивиденды будут высокими, так что, несмотря на некоторые риски, префы Лензолота интересны для частного инвестора. Дивидендная политика компании предполагает выплаты на основе данных отчетности по РСБУ, о чем уведомляет в релизе, посвященном выходу результатов по международным стандартам за 1-е полугодие 2015-го.
Источник: данные РСБУ Лензолота.
В уставе компании прописано, что на дивиденды компания направляет 6,9% чистой прибыли. Выплачиваются они по привилегированным акциям.
По обыкновенным акциям в период 2010-2013 годов на дивиденды направлялось от 96% до 99% чистой прибыли. Выплачивались они дважды в год: большая часть (60-70%) назначалась по итогам 1-го полугодия или за девять месяцев, остаток утверждался по итогам ГОСА.
В 2014-м Лензолото дивидендов не платило.
По итогам трих кварталов 2015 года компания получила рекордную чистую прибыль, что дает инвестором хороший шанс для заработка. В отчетности за 3-й квартал отмечено, что для компании есть два больших риска, которые влияют на прибыль. Это цены на золото и валютные колебания. Цена на золото в России формируется из стоимости на товарной бирже золота и курсе доллара по отношению к рублю. (Рублевая стоимость золота равняется Gold*USD/RUB).
Исходя из котировок золота и рубля, можно спрогнозировать три сценария для прибыли компании и определить примерный размер дивидендов.
Средняя цена на золото за девять месяцев 2015 года равнялась $1200 при среднем курсе рубля к доллару на уровне 55-60.
До появления операционных данных за 4-й квартал я прогнозирую три варианта итогового финансового результата: падение, стагнация кв/кв или рост.
Исходя из этого я представляю три сценария по привилегированным и три по обыкновенным акциям.
Негативный сценарий предполагает, что чистая прибыль упадет на 10-15%, до 2 712 908 450 руб. Дивиденд на привилегированную акцию составит 538 руб. При текущей цене 3400, дивидендная доходность будет равняться 16%. Я считаю этот сценарий крайне нереалистичным.
В случае стагнации прибыли на рекордно высоких уровнях января-сентября, возможной, в случае если компания реализовала большую часть золота, и дополнительных продаж не было, дивиденд на преф будет равняться 633 руб., а доходность — 18,6%. Я полагаю,что это самый реалистичный сценарий.
Оптимистичный вариант развития событий возможен, предполагает, что цена на золото в долларах упала на 10%, до $1100, но курс доллара по отношению к рублю вырос на 25%. На этом фоне руководство, видя рыночные цены в рублях, увеличивает добычу и продажи золота в 4-м квартале, что обеспечит рост прибыли на 10-15%, до 3 405 498 019 руб. В этом случае дивиденд на одну привилегированную акцию будет равен 675 руб., а доходность составит 19,8%.
Что касается обыкновенных акций, то, как уже отмечалось, на дивиденды по ним компания направляла от 96% до 98 % от чистой прибыли, или в среднем 97%. Если из среднего показателя вычесть 6,9% от прибыли за год, можно спрогнозировать дивиденды на обыкновенную акцию, исходя из оставшейся суммы. Формула будет следующая: Дивиденд на обык.акцию = (Чистая прибыль для каждого из сценариев написанная выше*97% - чистая прибыль*6,9%)/ количество акций. Здесь также возможны три сценария. Согласно негативному дивиденд составит2143 руб. с доходностью 26%, по нейтральному компания выплатит 2522 руб. на акцию при доходности 31,5%, по оптимистическому дивиденд будет равен 2690 руб., доходность составит 33,6%.
Компания недооценена примерно на 10%, показатель P/BV 9 составляет 0,9. Таким образом, бумаги Лензолота остаются хорошей идей для долгосрочных инвестиций.
По состоянию на 2 июня 2009 года привилегированная акция Лензолота стоила 175 руб.
Таким образом, инвестор, вложивший 10 тыс. руб. в середине 2009 года, получил бы 167 580 рублей с продажи акций плюс 71 653,06 начисленных дивидендов. Цифры впечатляют, а идея остается актуальной для инвесторов, использующих ИИС.
При более-менее стабильном долларе цена на золото за последние пару месяцев выросла до отметки $1170 за унцию. Высокий курс доллара и повышение цен на драгметалл помогут Лензолоту показать хорошие финансовые результаты и в этом году. К тому же у компании отсутствует долг. Девальвация рубля обеспечит ей страховку от падения цен на золото. Если котировки развернутся и опустятся до отметки $750 при курсе в 77, в рублевом эквиваленте цена составит 57750 руб. В 2012 году средняя цена золота составила 1700 рублей при курсе 32. Перемножив эти показатели, мы получим результат 54 400.
Что касается рисков вышеописанной дивидендной стратегии на этот год, то главным выступает возможность сокращения чистой прибыли в 4-м квартале, что повлияет на финансовый результат в совокупности. Однако предпосылок к падению чистой прибыли я на текущий момент не вижу. Риском стратегии по обыкновенным акциям является непрописанный размер дивидендов, поскольку решение по этому вопросу полностью в руках руководства компании.
Я рекомендую покупать привилегированные акции Лензолота и дожидаться дивидендной отсечки по ним.
Оставить комментарий
