ОАО Фармситнез на прошлой неделе опубликовало отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2012 года. Динамика, наблюдавшаяся по итогам первого полугодия, сохранилась. Мы увидели значительный рост выручки и валовой прибыли, а также снижение чистой прибыли и рентабельности. Однако сравнение с данными 2011 года не совсем корректно.

Рекордные показатели чистой прибыли и рентабельности Фармсинтеза по итогам 9 месяцев 2011 года были вызваны внереализационным доходом компании в связи с участием в проекте СинБио. Внесенный в качестве взноса в уставной капитал земельный участок по балансовой стоимости был гораздо ниже, чем по оценочной. Получившаяся разница была учтена в качестве внереализационного дохода. Именно благодаря этому по итогам 9 месяцев 2011 года мы видели рентабельность чистой прибыли в размере 24%.

Следовательно, нельзя считать, что в этом году рентабельность чистой прибыли упала до 7,2%. Скорее, можно сказать, что она значительно выросла. Ведь в прошлом году без учета земли по итогам 9 месяцев был бы зафиксирован чистый убыток. Если взглянуть на показатели 2010 года, то рентабельность чистой прибыли тогда составляла 4,7%, что говорит о ее росте с течением времени.

Рост выручки Фармсинтеза составил 46% по сравнению с показателями за 9 месяцев 2011 года, при этом доля себестоимости в выручке незначительно повысилась, составив 41% против 40% годом ранее. Отмечу, что в 2009 и 2010 году доля себестоимости в выручке составляла гораздо больше — 64% и 55% соответственно. Налицо тенденция к уменьшению этого показателя, что в будущем должно позитивно сказаться на рентабельности компании.

Валовая маржа также сократилась на 1%, до 58%, но в прошлые годы она составляла 44% и 35%. Таким образом, и по этому показателю общая тенденция весьма позитивна. Операционная прибыль в 2012 году у Фармсинтеза оказалась положительной и составила 31,4 млн руб. против операционного убытка в 469 тыс. руб. по данным за девять месяцев 2011 года. Чистая прибыль составила 12,7 млн руб. , что гораздо ниже, чем в прошлом году по указанным выше причинам, но выше на 51%, чем в 2010 году. Если бы не значительный убыток по курсовым разницам, мы могли бы увидеть более внушительные цифры по чистой прибыли.

Рост расходов связанных с курсовыми разницами объясняется наличием большого числа контрактов в иностранной валюте, в частности по закупке материалов, научным исследованиям, финансированию дочерней компании АО Кевельт в Эстонии. По итогам года, скорее всего, мы увидим дальнейшее увеличение этой статьи расходов, так курсы валют остаются нестабильными.

Наращивание выручки по сравнению с показателями за 9 месяцев 2011 года объясняется, прежде всего, расширением фармацевтического рынка в целом. За январь-сентябрь российский рынок коммерческих лекарств вырос на 24% в денежном выражении. Также в 2012 году Фармсинтез начал реализовывать свои препараты «Неовир» и «Сегидрин» на рынке Украины. Это наиболее перспективные лекарства компании на данный момент, планируется, что по итогам текущего года объем их отгрузок увеличится вдвое по сравнению с 2011 годом и достигнет 120 тыс. и 50 тыс. упаковок соответственно.

Фармсинтез также активно проводит испытания новых лекарств. В частности, в США идет подготовка для начала испытаний противоракового препарата Virexxa, объем рынка которого оценивается в 0,5 млрд долларов в год. В ноябре в России начнутся испытания нового лекарства против рассеянного склероза, заключены соглашения с научно-исследовательскими центрами США об изучении терапевтической вакцины против ВИЧ и препарата для лечения муковисцидоза. Таким образом, у компании есть достаточно разработок, которые помогут в будущем увеличивать выручку и прибыль.

Фармсинтез показывает стабильно хорошие финансовые результаты по показателям прибыльности и рентабельности, увеличивает продажи своих препаратов, в частности, за рубежом, и занимается новыми разработками в целях увеличения выручки в будущем. Единственный сложный для компании момент — крупные денежные вложения в валюте, однако это необходимо для ее дальнейшего развития и не говорит о функциональных проблемах, поэтому, по моему мнению, этот фактор можно считать несущественным.

Справедливая цена до конца года по акциям Фармситеза остается на прежнем уровне — 14,78 руб. за акцию.

Кризис в еврозоне, а также медленное восстановление экономики США, безусловно, оказывают давление на российский рынок акций. Посмотрим, какая картина сложилась в отечественном банковском секторе по итогам прошедших десяти месяцев.

Динамика индекса ММВБ и ММВБ Финансы, как видно из графика ниже, практически не различалась на протяжении года. Лишь сейчас, в ноябре, бумаги публичных банков показали значительную просадку, что обусловлено не внутренними корпоративными новостями, а негативным внешним фоном и распродажами бумаг финансовых организаций на мировых площадках.

Итак, рассмотрим отдельно каждого эмитента.

Сбербанк остается лидером в секторе по всем показателям. По РСБУ, крупнейший российский банк стабильнодемонстрирует прибыль. За 1-е полугодие по МСФО Сбербанк показал довольно сильные результаты своей деятельности. Нельзя не отметить, что SPO банка, которое так долго ожидали инвесторы, прошло довольно успешно. Однако после данного события акции до сих пор не могут вернуться к уровням, по которым прошла приватизация госпакета. Кроме того, особую обеспокоенность у игроков вызывает и снижающийся уровень достаточности капитала банка, который в октябре составил 12% против 15% в начале года.

В целом с начала года индекс ММВБ потерял 3%, в то время как обыкновенные акции Сбербанка выросли на 4,11%, а привилегированные — на 3,02%. Сейчас по мультипликатору P/E бумаги банка торгуются с дисконтом, а по P/BV — с премией по отношению к российским и зарубежным аналогам.

На мой взгляд, акции Сбербанка являются хорошей инвестиционной идеей. Кроме того, снижение стоимости данных бумаг делает их более привлекательными для покупки именно сейчас.

Целевая цена по обыкновенным акциям Сбербанка составляет 110,25 руб., потенциал роста — 27%, по привилегированным цель — 80 руб., что превышает текущие котировки на 28%.

Акции группы ВТБ на протяжении десяти месяцев находились под давлением. Сильное снижение произошло в начале года, а летом оно замедлилось. Розничные подразделения ВТБ, в отличие от инвестиционных, стабильно получают прибыль и показывают впечатляющие результаты. Особенно это заметно у ВТБ24, который за девять месяцев по РСБУ получил столько же прибыли, сколько за весь 2011 год. Здесь также стоит упомянуть о запуске еще одного розничного проекта группы — Лето Банка, который будет охватывать нижний массовый сегмент, который не был задействован раньше. В случае успешного старта проекта «внучка» принесет группе дополнительный доход. Тем не менее существуют сомнения относительно того, что группе удастся заработать около 100 млрд руб. чистой прибыли по итогам года.

Впрочем, стоит дождаться отчета за девять месяцев по МСФО, из которого станет понятно, к какому результату ВТБ придет к финалу 2012-го. С начала года акции второго по активам банка потеряли 14,42%. По мультипликаторам P/E и P/BV бумаги по-прежнему торгуются с дисконтом по отношению к другим представителям сектора и зарубежным аналогам. Целевая цена остается на прежнем уровне, но она может измениться после выхода отчетности группы по МСФО за три квартала.

На мой взгляд, акции имеют высокий потенциал роста и заслуживают место в портфеле в качестве долгосрочной инвестиции.

Целевая цена по бумагам ВТБ составляет 0,08285 руб., потенциал роста в долгосрочной перспективе — 57,5%.

Акции Банка Возрождение последние нескольких месяцев показывали неплохую динамику. Однако, как и все бумаги банковского сектора, они были подвержены влиянию негативных настроений на мировых рынках. В целом Возрождение ведет очень консервативную и стабильную политику развития бизнеса, что помогает ему показывать хорошие результаты деятельности как за 1-е полугодие по МСФО, так и по итогам девяти месяцев по РСБУ.

Стабильная политика банка была подтверждена сохранением кредитных рейтингов и прогноза агентством S&P. С начала года обыкновенные акции Банка Возрождение потеряли 4,09%, привилегированные — 34,42%. По мультипликаторам P/E акции торгуются с премией и по P/BV — с дисконтом по отношению к российским и зарубежным банкам-аналогам.

На мой взгляд, для покупки в портфель следует выбирать обыкновенные акции, а привилегированные сейчас не стоит рассматривать в качестве инвестидеи, поскольку они больше подойдут для получения дивидендов по итогам 2012 года.

Цель по обыкновенным акциям Банка Возрождение составляет 708,04 руб., потенциал роста — 25,6%, таргет по привилегированным — 264,1 руб. Однако после публикации финансовых результатов за девять месяцев по МСФО целевая цена по префам будет пересмотрена.

Банк Москвы в целом показывает неплохие результаты деятельности в текущем году. Тем не менее я бы не рекомендовала покупать его акции сейчас ввиду того, что они по-прежнему находятся под негативным влиянием ситуации с прежними акционерами, а потому все положительные внутрикорпоративные события не воспринимаются инвесторами как драйвер роста. Такая ситуация сохранится до конца текущего года как минимум.

Акции Банка Санкт-Петербург я тоже не рекомендую к покупке, даже несмотря на тот факт, что по мультипликаторам P/E и P/BV они остаются самими дешевыми по отношению к другим бумагам в секторе и зарубежным аналогам. Кредитная организация в этом году показывает результаты хуже, чем за аналогичные периоды 2011 года. Более того, результаты банка за девять месяцев и за текущий год в целом вряд ли впечатлят инвесторов. В связи с этим акции либо продолжат торговаться в узком диапазоне, либо будут и дальше снижаться. Целевая цена бумаг банка будет пересмотрена после публикации результатов за девять месяцев по МСФО.

В секторе черной металлургии и добывающий промышленности помимо крупных эмитентов интерес для долгосрочных инвестиций могут представлять менее известные компании, которые пока еще не вышли на рынок. В перспективе двух-трех лет их акции могут стать доступными для приобретения на российской бирже. Одним из таких эмитентов выступает группа Кокс, которая специализируется на производстве чугуна и коксующегося угля.

У группы есть четыре дивизиона, которые разделяют бизнес компании на соответствующие направления: добыча угля и выпуск угольного концентрата, производство кокса, производство чугуна и дивизион порошковой металлургии. Такое разделение позволяет контролировать бизнес-процессы и подстраивать объемы производства под рыночную конъюнктуру. Компания обладает довольно большой ресурсной базой, которая позволяет вертикально интегрировать процесс производства. В частности, по классификации JORC, запасы коксующегося угля составляют 462 млн тонн, а запасы железной руды 698 млн тонн.

В 2011 группа произвела около 2,7 млн тонн кокса и 2,2 млн тонн чугуна. Чугун в основном поставлялся за рубеж, а кокс — на внутренний рынок. В 2012 году я ожидаю небольшого ухудшения производственных результатов вследствие неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Подобная динамика уже прослеживается по итогам девяти месяцев текущего года. За этот период омпания сократила объемы производства кокса и чугуна. Однако уже в 1-м квартале 2013 года спрос может начать расти.

Что касается финансового положения компании, то его можно назвать вполне устойчивым. Впрочем, как и многие другие ресурсодобывающие и металлургические компании, Кокс отражает ухудшение финансовых показателей в течение этого года. Выручка за 1-е полугодие стала ниже на 4,3%, и эта тенденция продолжится во 2-м. Показатели эффективности находятся на довольно высоком для отрасли уровне. При этом наблюдается некоторая отрицательная динамика в увеличении операционных издержек, что негативно влияет на EBITDA компании.

Долговая нагрузка Кокса находится на приемлемом уровне с учетом того, что компания активно реализует инвестиционную программу. Соотношение NetDebt/EBITDA по результатам 1-го полугодия равнялось 1,25х. При этом стоит отметить довольно комфортную для компании структуру долга, в которой около 42% приходится на выпущенные в долларах США еврооблигации, срок погашения которых наступит только в 2016 году.

Основываясь на прогнозных значениях мультипликаторов крупных эмитентов сектора на конец текущего года, я оценил справедливую стоимость компании Кокс. Правда, в ней не учитывается, что в 2013 году будет произведен запуск шахты «Бутовская», что позволит увеличить объем производства кокса. EV компании по прогнозу на 2012 год составит 57,26 млрд руб., что предполагает рыночную капитализацию в размере 47,81 млрд руб., а стоимось акции в 144,86 руб. К сожалению, на данный момент бумаги компании не обращаются на бирже, однако в среднесрочной перспективе руководство группы рассматривает варианты выхода на рынок, поэтому стоит следить за новостями группы. Для инвесторов, интересующихся долговыми инструментами, в обращении находятся рублевые облигации.