Открытие книги заявок на акции Мультисистемы запланировано на 15 декабря. Компания планирует разместить до 35% уставного капитала в секторе РИИ ММВБ и рассчитывает привлечь порядка 400-500 млн руб. Ценовой диапазон размещения определен в рамках 11,4-14,3 руб. за акцию, стоимость эмитента в целом оценивается в 1 210 млн руб.
Достаточно высокая стоимость компании на данный момент объясняется неплохим потенциалом роста. Основным бизнесом Мультисистемы является техническое обслуживание счетчиков расхода воды. По данному направлению компания контролирует порядка 25% рынка Москвы, который является одним из крупнейших по количеству абонентов. При этом нужно отметить, что рынок этот достаточно перспективен, но при этом он высококонкурентный. Перспективность заключается в том, что граждане по закону обязаны установить у себя в квартирах водосчетчики, а в договорах на установку предусмотрено их обязательное техническое обслуживание каждые четыре года.
Ежемесячная плата за абонентское обслуживание в Мультисистеме составляет порядка 38 руб. На данный момент клиентская база компании оценивается в 500 тыс. человек, и ожидается доведение ее до 1 млн в ближайшие несколько лет. Конкурентным преимуществом Мультисистемы является база данных, которая позволяет ей видеть не только своих абонентов, но и тех, кто установил счетчики и обслуживается у конкурентов. Эта информация дает возможность расширить клиентскую базу за счет конкурентов. База данных была разработана Мультисистемой совместно с компанией 1С и является уникальной на рынке. Для клиентов преимуществом является наличие колл-центра, что в принципе уникально для данного бизнеса. Таким образом, расчет на рост клиентской базы вполне оправдан.
Кроме основного бизнеса Мультисистема также занимается строительством, энергосберегающими контрактами, в перспективе возможна покупка производства пенобетона. Планы компании обширны, однако при оценке для IPO учитывались только три вида бизнеса: техническое обслуживание счетчиков (к 2016 году будет приносить порядка 75% выручки), строительство и аренда (около 6,2% выручки к 2016 году) и энергосервисные контракты (порядка 18,8% выручки в 2016-м).
Средства от IPO прежде всего будут направлены на развитие бизнеса энергосервисных контрактов, включающих в себя утепление домов, ремонт и замену коммуникаций; а также на установку домовых счетчиков. В том виде, который предлагает компания, это достаточно капиталоемкий бизнес. Все работы Мультисистема будет проводить за свой счет. Затем в течение шести первых лет компания получит в качестве выручки разницу между коммунальными платежами, которые начисляются без учета экономии, и оплатой по фактическим показаниям счетчиков. По оценкам компании, для проведения необходимых работ в 20-30 домах нужно затратить 50-60 млн руб. В первые три-четыре года инвестиции будут окупаться, на пятый-шестой год компания начнет получать прибыль. Рентабельность данного бизнеса оценивается примерно в 30%. Необходимость проводить работы за свой счет объясняется тем, что у управляющих компаний на данный момент отсутствует мотивация по введению энергосбережения: необходимость проведения подобных работ законодательно пока не оформлена.
Акции Мультисистемы обладают двумя важными конкурентными преимуществами. Во-первых, бизнес достаточно интересен и обладает неплохими перспективами роста. Во-вторых, компания предусматривает возможность выплаты дивидендов уже по итогам следующего года (50% от чистой прибыли в 2013 году, 25% — далее). Стоит отметить, что другие компании, планирующие в ближайшее время IPO в секторе РИИ, не собираются выплачивать дивиденды следующие пять лет.
Тем не менее у Мультисистемы есть слабые стороны. В первую очередь надо помнить, что бизнес в сфере ЖКХ связан с достаточно высокими рисками, в том числе законодательными. При этом заоблачных прибылей здесь ждать не стоит. Если компания начнет устанавливать высокие цены в целях увеличения выручки, клиенты уйдут к конкурентам.
Несмотря на привлекательную дивидендную политику, я бы не рекомендовала акции Мультисистемы к покупке, если вы рассчитываете на высокую дивидендную доходность и быстрый возврат своих вложений. Однако для тех, кто готов вкладываться на долгосрочную перспективу, в том числе для институциональных инвесторов, данная компания выглядит вполне привлекательно.
При оценке компании методом мультипликаторов, по моему мнению, наиболее подходящим является использование EV/EBITDA и EV/S в одинаковых пропорциях. Таким образом, цена размещения получается равной 11,71 руб. за акцию, что чуть выше нижней границы ценового диапазона. По такой стоимости приобретение акций представляется целесообразным.
