Последние записи в блогах

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 17 мая 2011 года

Министры финансов еврозоны достаточно быстро и спокойно одобрили пакет помощи в размере 68 млрд. евро. Португалии. Таким образом Португалия стала третьей страной после Греции и Ирландии, воспользовавшейся помощью. Ситуация с Грецией остается подвешенной. Однако Ангела Меркель сделала успокаивающие заявления, что о реструктуризации долгов Греции до 2013 года не может быть и речи.

Это вызвало позитив во время европейской сессии и в начале американской. Но на 3-й час американской торговли весь позитив куда-то испарился и S&P500 уверенно пошел вниз.

В то же время «смотрящий за рынком» Goldman Sachs вчера выдал новые рекомендации: на этот раз в сторону роста eurousd и соответственно возврату к рискованным активам. Остановлюсь на этой теме позднее более подробно на блоге.

Вчера в Чикаго выступил глава бюджетного комитета палаты представителей Пол Райан с речью о катастрофической траектории бюджета. Уже название говорит о многом. Сегодня выступает Тимоти Гейтнер. В четверг, возможно, пройдет голосование по бюджету в бюджетном комитете сената. Ситуация с бюджетом все более запутывается, противоречия пока видятся неразрешимыми.

В четверг выступит птенец гнезда Голдманов глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли с речью «Взгляд на экономику США – куда мы направляемся» - это будет, наверно, наиболее интересным выступлением этой недели, учитывая тему и ключевую роль этого чиновника Феда.

Вышедшая вчера форма 13F, отчет о лонгах, предоставляемый компаниями, имеющими активы свыше 100 млн. долларов, показала, что все наиболее известные фондменеджеры (Теппер, Полсон) в 1-м квартале усиленно избавлялись от акций банковского сектора.

Цены на US Treasuries сохраняют восходящий тренд, но находятся вблизи важного технического сопротивления – 200 –дневной скользящей средней. Выше этого уровня они в этом году еще не торговались. Наверно трежеря здесь задержаться на какое-то время.

В целом, среднесрочно, рынок акций наверно продолжит снижение, но очень неспешно. Сегодня же после двух дней снижения на американском рынке акций возможен позитивный день.

Если цены будут повышаться, то я буду покупать акции ФСК ЕЭС, ГМКНорНик, СевСт-ао, Роснефть, Сбербанк, РусГидро и фьючерсы SBRF-06.11, ROSN-06.11. Если цены будут понижаться, то я буду продавать фьючерсы Si-06.11, SBRF-06.11. Торги акциями ВТБ, Сургнфгз, ГАЗПРОМ, ЛУКОЙЛ и фьючерсами Eu-06.11, GOLD-06.11, ED-06.11, RTS-06.11, VTBR-06.11, GAZR-06.11, GMKR-06.11, LKOH-06.11 запрещены из-за экстремальной волатильности инструментов.

Сегодня будет три прогноза, как обычно в последнее время. Александр Потавин, судя по всему, находится в отпуске...

ПРОГНОЗ ОТ МЕХАНИЗАТОРА С САЙТА RUSSIAN-TRADER.RU

В Штатах продолжается мощная пила, быки и медведи пытаются увести S&P от уровней 1340, в пятницу была очередь медведей, и они постарались на славу. Нижнюю границу диапазона на 1325, правда, не пробили, но подошли к ней вплотную. Основная часть падения произошла уже после нашего закрытия, поэтому утром в понедельник мы ловим весь пропущенный негатив гэпом вниз от процента и выше. Нефть, впрочем, с пятницы изменилась незначительно, однако когда есть движение по Штатам, мы не нефть не смотрим. Игра в развороты на S&P может продолжиться, теперь очередь быков вытаскивать козыри из рукава. Так что берегитесь гэпов. В 17:00 выступление Бернанке и немного статистики по Штатам: Покупки иностранцами казначейских бумаг и Чистый приток капитала. Закрытия реестров: НорНикель, СИТРОНИКС, ТНК-BP Холдинг, Аптеки 36,6.

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

Российский рынок, если судить по индексу ММВБ, потерял от апрельских максимумов 13%, в то время как S&P500 всего 2.4%. При том, что большая часть этого падения проходила в тот момент, когда рубль укреплялся (ЦБ поднимал ставку), что в общем-то несколько противоестественно.

Нас продают, как впрочем и все другие развивающиеся рынки. Когда это началось? Если сравнить графики индекса ММВБ и US Treasuries, то можно сделать вывод, что разворот на ФР России совпал с разворотной свечой в US Treasuries (10-year, 30-year). Поясню: разворотная свеча – это БОЛЬШАЯ свеча (взрыв волатильности по терминологии Ларри Вильямса), начинающая новый тренд.

ТАКИМ ОБРАЗОМ, ИСТИННОЙ ПРИЧИНОЙ КОРРЕКЦИИ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЯВЛЯЕТСЯ ПЕРЕХОД ИЗ РИСКОВАННЫХ АКТИВОВ (РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ) В АКТИВЫ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ (US Treasuries).

Причины, а я писал, что они больше политические, чем экономические, не играют роли (регулярно с середины апреля пишу об этом на блоге).

Таким образом, можно сделать неожиданный вывод:

В НАСТОЯЩИЙ МОМЕНТ ЦЕНЫ НА РОССИЙСКИЕ АКЦИИ ГОРАЗДО СИЛЬНЕЕ КОРРЕЛИРУЮТ С ЦЕНАМИ НА US TREASURIES, чем с индексом S&P или нефтью, к чему мы уже привыкли.

В пятницу US Treasuries обновили максимум и есть ощущение, что эта тенденция продолжится.

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

Амеры закрыли неделю в минус, ниже 1340, как и ожидалось с большой вероятностью, и открылись на этой неделе вниз, 1328 сегодня утром, поддержка 1325 и 1320, но представить, что от этих поддержек снова пойдет игра вверх, мощная, уверенная, - нет пока никаких оснований. Наоборот есть намерение, судя по графикам, пробить 1315, а это уже будет означать что в мае на хаи амеры не вернутся, и в этом случае могут занервничать амерские инвесторы - все падения происходят не когда спекулянты сильны, а когда инвесторы слабы, и хотели бы выйти с рынка. Из БРИК инвесторы уже ломанулись на выход, если у амеров такое случится, то будет 1100-1150 по фсипу довольно быстро.

Нефть ведет себя невнятно, к ней подход такой же, если поймут, что новые хаи рисовать не на чем, то опустят ее к 90-95.

Наш рынок совершенно логично на таком внешнем фоне выглядит слабо. Есть цель 1570-80 по мамбе, к ней рынок явно стремится, обрывая все попытки отскоков. В пятницу не удалось пройти выше 1647, и в итоге закрылись в небольшом минусе, а после нашего закрытия амеры упали, так что сегодня приличный гэп вниз, от -1% до -1.5% по фишкам, и это еще не повод для покупок, это просто уточнение уровней согласно текущего внешнего фона. Дальше гэп может быть опять удвоен, или почти удвоен. Лук закрыл январский гэп, а вот РН нет, и ее могут убивать с особой жестокостью, в пятницу хладнокровно по РН закончили отскок на 235 и немедленно вернули к 230, сегодня 225 может и не удержать бумагу, а цель 216-218. В целом предпосылки на утро очень мрачные, и на самом деле может оказаться все немногим лучше, правда кто будет выкупать ГП, когда после пробоя 200 ему светит лампадка на 195 с целью 191-193?

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 16 мая 2011 года.

В ночь с субботы на воскресенье случилась удивительная история. Глава МВФ Доминик Страсс Канн, вышедши голым из душа в отеле Нью-Йорка, застал в своем номере горничную, которая в этот момент исполняла свои служебные обязанности. Уже немолодой (62 года), но еще пылкий француз возбудился и пытался заставить горничную (32 года) исполнить то, что не входило в ее служебные обязанности; а именно заняться с ним оральным, а может быть каким-нибудь еще сексом. Осталось неизвестным, насколько ему это удалось, но спустя какое-то время он был арестован в отдельном купе салона самолета непосредственно перед самым вылетом по маршруту Нью-Йорк- Париж (по-видимому, вопрос ареста до последнего момента решался на самом высоком уровне).

Таким неожиданным образом крупнейший межгосударственный мировой финансовый институт, располагающий, между прочим, в настоящий момент 367 млрд. SDR или 580 млрд. долларов (после начала греческих событий в прошлом году фонд был увеличен более чем в 10 раз) оказался обезглавлен.

Так выглядели активы этого крупнейшего финансового учреждения на 13 апреля этого года: http://www.imf.org/external/np/exr/facts/gabnab...

Вопрос, который сейчас всех занимает, вызовет ли удивительное происшествие с главой МВФ проблемы при решении неотложных вопросов оказания помощи Португалии и Греции?

Эти темы начнут обсуждаться уже сегодня на совещании министров финансов ЕС.

Помимо европейского долгового кризиса второй важнейшей темой продолжает оставаться кризис вокруг госдолга США.

The Wall Street Journal опубликовал в субботу статью с интервью с легендарным Стенли Друкенмиллером, бывшим фондменеджером Джорджа Сороса. Статья называется: Что если Казначейство объявит дефолт? На блоге есть обзор этой статьи.

ВКРАТЦЕ ГЛАВНУЮ ИДЕЮ ЭТОЙ СТАТЬИ МОЖНО ВЫРАЗИТЬ ОДНОЙ ФРАЗОЙ: ДЕФОЛТ ДЛЯ АМЕРИКИ НЕ ТАК СТРАШЕН, КАК БЕЗУДЕРЖНЫЙ РОСТ РАСХОДОВ.

Друкенмиллер считает возможным (и даже полезным в качестве встряски для истэблишмента) для США технический дефолт по US Treasuries.. И не только он так считает...

Спикер палаты представителей John Boehner в прошлый понедельник заявил:

«Это правда, что позволить Америке объявить дефолт было бы безответственным. Но еще более безответственным было бы увеличить потолок долга без одновременного принятия драматических мер по уменьшению затрат и реформированию бюджетного процесса».

Таким образом, существует, и учитывая имеющиеся противоречия не такая уж маленькая вероятность, что до 2 августа правительству и конгрессу не удастся решить вопрос госдолга.

А это означает возможность краткосрочного обвала доллара (возможно очень сильного), бегства из активов с фиксированной доходностью, роста commodities, задержка с QE3 и т.д.

Из этого также следует, что нынешняя тенденция (рост доллара и переток денег из рискованных активов в активы с фиксированной доходностью) является достаточно шаткой.

В ЦЕЛОМ, И РИСКОВАННЫЕ И АКТИВЫ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ ЯВЛЯЮТСЯ СЕЙЧАС СИЛЬНО ПЕРЕКУПЛЕННЫМИ ЗА СЧЕТ ЧЕРЕСЧУР ИЗБЫТОЧНОЙ ЛИКВИДНОСТИ. А ЭТО, ВЫРАЖАЯСЬ НАУЧНЫМ ЯЗЫКОМ, ОЗНАЧАЕТ ОЧЕНЬ ВЫСОКУЮ ЭНТРОПИЮ – НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ В ПОВЕДЕНИИ СИСТЕМЫ В ДАННЫХ УСЛОВИЯХ.

Поэтому в ближайшие недели вырастет волатильность; рынок будет остро реагировать на все внешние возбудители.

Пока события развиваются очень близко к тому сценарию, который я описал пару недель назад: до августа месяца S&P500 будет торговаться в коридоре 1250-1340 пунктов.

Думаю, что американский рынок акций продолжит большими волнами постепенно спускаться вниз... до момента X – когда либо

1) будет определен новый потолок госдолга = 65%

2) либо США объявит технический дефолт = 35%

Что затем произойдет – это уже отдельная и нетривиальная тема. И я попробую осветить ее в ближайшее время на блоге.

The Wall Street Journal опубликовал вчера статью с интервью с легендарным Стенли Друкенмиллером, бывшим фондменеджером Джорджа Сороса, который в прошлом году закрыл свой Duquesne Capital хеджфонд. Статья называется: Что если Казначейство объявит дефолт?

Стенли Друкенмиллер считается большим авторитетом в области валют и активов с фиксированной доходностью.

Вкратце главную идею этой статьи можно выразить одной фразой: Дефолт для Америки не так страшен, как неконтролируемый рост расходов.

Таким образом Стенли Друкенмиллер присоединился к Биллу Гроссу и Джиму Роджерсу. Последний, кстати, тоже является бывшим коллегой Джорджа Сороса и управляет сейчас только своими собственными средствами, которых у него, наверно, не один миллиард. У Стенли Друкенмиллера по оценкам их 3,5 миллиарда долларов.

В последнее время Друкенмиллер практически нигде не выступал, и вот: такие резкие заявления.

A financial crisis is surely going to happen as big or bigger than the one we had in 2008 if we continue to behave the way we're behaving," says Stanley Druckenmiller, the legendary investor and onetime fund manager for George Soros. Is this another warning from Wall Street that Congress must immediately raise the federal debt limit to prevent the end of civilization?

No—Mr. Druckenmiller has heard enough of such "clamor and hyperbole." The grave danger he sees is that politicians might give the government authority to borrow beyond the current limit of $14.3 trillion without any conditions to control spending.

One of the world's most successful money managers, the lanky, sandy-haired Mr. Druckenmiller is so concerned about the government's ability to pay for its future obligations that he's willing to accept a temporary delay in the interest payments he's owed on his U.S. Treasury bonds—if the result is a Washington deal to restrain runaway entitlement costs.

"I think technical default would be horrible," he says from the 24th floor of his midtown Manhattan office, "but I don't think it's going to be the end of the world. It's not going to be catastrophic. What's going to be catastrophic is if we don't solve the real problem," meaning Washington's spending addiction.

Финансовый кризис безусловно случится такой же сильный, как в 2008 году, или даже сильнее , если мы будем вести себя так, как мы себя сейчас ведем.

Друкенмиллер считает, что технический дефолт был бы отвратительным, но это не стало бы концом света. Вот если мы не решим нашу реальную проблему, то это в действительности станет катастрофой.

Mr. Druckenmiller says that markets know the difference between a default in which a country will not repay its debts and a technical default, in which investors may have to wait a short period for a particular interest payment. Under the second scenario, he doubts that investors such as the Chinese government would sell their Treasury debt and take losses on the way out—"because I'll guarantee you people like me will buy it immediately."

Это звучит как бы в поддержку заявления спикера палаты представителей John Boehner, которое прозвучало в понедельник:

Это правда, что позволить Америке объявить дефолт было бы безответственным. Но еще более безответственным было бы увеличить потолок долга без одновременного принятия драматических мер по уменьшению затрат и реформированию бюджетного процесса

Mr. Druckenmiller had already recognized that the government had embarked on a long-term march to financial ruin. So he publicly opposed the hysterical warnings from financial eminences, similar to those we hear today. He recalls that then-Secretary of the Treasury Robert Rubin warned that if the political stand-off forced the government to delay a debt payment, the Treasury bond market would be impaired for 20 years.

"Excuse me? Russia had a real default and two or three years later they had all-time low interest rates," says Mr. Druckenmiller. In the future, he says, "People aren't going to wonder whether 20 years ago we delayed an interest payment for six days. They're going to wonder whether we got our house in order."

Mr. Druckenmiller notes that from the time he started saying that markets would welcome a technical default in exchange for fundamental reform, in September 1995, "the bond market rallied throughout the period of the so-called train wreck . . . and, by the way, continued to rally. Interest rates went down the whole time, past the government-shutdown deadline, and really interest rates never went back up again until the Republicans caved and . . . supposedly the catastrophic problem was solved."

He adds, "I owned [Treasury] bonds and Rubin accused me and Soros of being short them, and that this was some sort of conspiracy. We made a fortune being long bonds during the whole fight. We were advocating a default and we were long bonds. That's kind of putting your money where your mouth is. By the way, I'm long them today."

Друкенмиллер озадачен тем, что очень многие финансовые комментаторы считает неповышение потолка госдолга более серьезной опасностью, чем то, что правительство аккумулирует слишком много долга.

Mr. Druckenmiller is puzzled that so many financial commentators see the possible failure to raise the debt ceiling as more serious than the possibility that the government will accumulate too much debt. "I'm just flabbergasted that we're getting all this commentary about catastrophic consequences, including from the chairman of the Federal Reserve, about this situation but none of these guys bothered to write letters or whatever about the real situation which is we're piling up trillions of dollars of debt."

Первым из поколения бэбибумеров исполнилось 65 в 2010 году, и численность пенсионеров скоро начнет быстро расти. И это еще одна причина, почему этот вопрос нельзя откладывать еще на 16 лет, как поступили в 1995 году.

One reason Mr. Druckenmiller says he spoke up in 1995 was his recognition that the first baby boomers would turn 65 in 2010, so taxpayers would soon have to start supporting a much larger population of retirees. "Well," he says today, "the last time I checked, it's 2011. We don't have another 16 years this time. We're there. I don't know whether the markets give us three years or four years or five years, but we're there. We're not going to be having this conversation in 16 years. We're either going to solve it or we're going to find ourselves being Greece somewhere down the road."

Автор статьи завершает ее словами:

Исходя из трэкрекорда Друкенмиллера, официальные лица Феда и Казначейства тоже не имеют выбора. Они возможно наконец должны попытаться объяснить, почему технический дефолт является кризисом, а безудержное расходование средств – нет.

Завтра наступает так называемый “debt issuance suspension period” (период приостановки выпуска долга).

Это будет период экстраординарных мер, которые позволят отсрочить наступление дефолта до 2 августа, что даст конгрессу в теории дополнительное время на завершение работы по увеличению лимита госдолга.

2 мая Тимоти Гейтнер написал письмо в конгресс, в котором предостерегал от откладывания решения этого вопроса и очень ярко перечислял те убийственные последствия, которые будет иметь наступление дефолта для США.

В то же время остается совершенно неясным, удастся ли администрации президента США протащить бюджет через конгресс.

Спикер палаты представителей John Boehner в прошедший понедельник заявил:

Это правда, что позволить Америке объявить дефолт было бы безответственным. Но еще более безответственным было бы увеличить потолок долга без одновременного принятия драматических мер по уменьшению затрат и реформированию бюджетного процесса

13 марта Тимоти Гейтнер написал новое письмо в конгресс

Инструменты, имеющиеся в распоряжении Казначейства США, чтобы задержать превышение лимита госдолга из статьи Рейтер от 10 мая

Пользуясь случаем, даю перевод этой статьи, который был вчера опубликован на Блумбуме

И Федрезерв, и Министерство финансов имеют достаточно богатый арсенал различных инструментов для затягивания сроков, когда нынешний уровень лимита наберет законную силу:

ПРИОСТАНОВЛЕНИЕ ПРОДАЖ КАЗНАЧЕЙСКИХ ЦЕННЫХ БУМАГ ПРАВИТЕЛЬСТВУ

6 мая Минфин приостановил продажу облигаций специальных серий, имеющих низкую доходность и предназначенных для покупки федеральным правительством и местными муниципалитетами за средства, вырученные от предыдущих продаж муниципальных облигаций. Это уже шестой подобный перерыв в продажах этого так называемого «долгового шлама», способствующего еще большему разрастанию размеров гос. долга. Только за 2011 финансовый год (т.е., с 1 октября прошлого года) эмитенты муниципальных облигаций купили этих низко доходных «казначеек» на сумму в 47,4 млрд. долларов.

ФОНД ПЕНСИОННОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ РАБОТНИКОВ ГОС. СЕКТОРА И ВЫПЛАТ ПО НЕТРУДОСПОСОБНОСТИ

В понедельник Министерство финансов приостановит инвестирование в этот фонд и погасит некоторые инвестиции. Изначально Минфин может компенсировать 12 млрд. долл., израсходованных на увеличение выплат, путем повышения налогов, объявив двухмесячный «перерыв в выпуске облигаций». Также можно избежать займа еще 72 миллиардов, приостановив выпуск бондов на целый год – эта сумма равняется годовым потребностям в выплате пособий. 30 июня у Министерства будет еще одна возможность остановить повторное инвестирование 67 млрд. долларов в ценные бумаги, по которым наступает срок погашения. Вместе с тем Минфин уже заявил о необходимости выплатить 12 миллиардов в виде процентов по бумагам, погашаемым в этот роковой день, что существенно уменьшает «пространство для маневров». Кроме того, необходимо возместить утраченные доходы в случае повышения лимита размера гос. долга.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД ПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Опять-таки в понедельник Минфин намеревается приостановить приток инвестиций в еще один фонд пенсионного обеспечения государственных работников, более известный под названием «G-Fund», на балансе которого около 130 миллиардов. Как правило, подобные фонды, существующие по правилам финансового рынка, проводят ежедневное реинвестирование своего общего баланса путем выпуска специальных гос. облигаций, вносящих свою лепту в разрастание гос. долга.

ФОНД СТАБИЛИЗАЦИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА

Государственная казна может прибегнуть к использованию столь редко применяемого средства, как 50-миллиардный фонд, специально предназначенный для стабилизации обменного кура доллара на межбанковских торгах. Это позволить избежать займа еще 23 млрд. долл. исключительно путем балансирования позиции своей валюты на денежном рынке.

ВЫПУСК БОЛЕЕ ВЫСОКОЛИКВИДНЫХ ВЕКСЕЛЕЙ

Одним из эффективных инструментов контроля над задолженностью является отказ от выпуска долгосрочных облигаций в пользу высоколиквидных векселей с более коротким сроком погашения, выпускаемых сроком на несколько дней. С другой стороны, это позволяет выиграть не так уж много времени, да и монетаристы вряд ли будут способны на какие-то существенные шаги при таком плотном долговом графике, что в конечном итоге может принести пессимизм на рынки.

ПРИОСТАНОВЛЕНИЕ ВЫПУСКА СБЕРЕГАТЕЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В прошлом Министры финансов прекращали продажу сберегательных облигаций США при достижении предела задолженности. Но нынешний Глава Минфина Тимоти Гайтнер считает такой шаг бесполезным из-за незначительной части суммы гос. долга, приходящейся на этот вид долговых обязательств.

ЗАМЕНА ДОЛГА ФЕДЕРАЛЬНОГО БАНКА ФИНАНСИРОВАНИЯ

Федеральный Банк Финансирования (FFB) может выпустить до 15 миллиардов в долг в интересах гос. учреждений, причем эта сумма не подпадает под действие нормы лимита размера гос. долга. Таким образом, Минфин может обменять долг по какой либо из расходных статей на долг FFB, что даст дополнительный простор без повышения лимита суммы гос. задолженности. Вместе с тем, в Министерстве уже заявили о низкой эффективности этого шага, в первую очередь из-за сравнительно небольшой суммы.

РАСПРОДАЖА АКТИВОВ

Кроме всего прочего правительство может изыскать средства, распродавая имущество компаний, ранее получавших гос. поддержку в рамках Программы выкупа проблемных активов (так называемого «плана Полсона»). Вместе с тем, Министр финансов Гайтнер заявил о нецелесообразности таких мер, поскольку налогоплательщики могут понести убытки от таких «продаж с молотка».

Тимоти Гайтнер также против распродажи золотых запасов США, поскольку он справедливо считает, что это может подорвать доверие к платежеспособности страны. А недавно обнародованный план распродажи облигаций, обеспеченных ипотекой в размере 10 млрд. долл. ежемесячно вряд ли сможет существенно изменить ситуацию вокруг устрашающего размера задолженности.

Государственная страховая компания American International Group Inc объявила 11 мая о продаже 300 миллионов своих акций, что на момент закрытия пятничной сессии давало возможность получить 9 миллиардов. Простые акции AIG неожиданно упали в цене в последнее время: так, в январе 1,66 миллиарда акций, находящихся на балансе правительства оценивались в 87,4 млрд. долларов, сейчас же за них предлагают около 50,49 миллиардов.

Ко всему прочему, Минфин прогнозирует первичное открытое предложение акций автоконцерна Chrysler Holdings и одного из крупнейших операторов кредитного рынка Ally Financial Inc, бывшего GMAC. Вашингтон также может вернуться к вопросу о продаже акций General Motors после истечения срока действия Договора о помещении капитала в неликвидные активы в мае этого года.

НАДЕЖДЫ НА ПОВЫШЕНИЕ НАЛОГОВ

Наконец, Министерство финансов может почти на месяц оттянуть необходимость решения столь болезненного вопроса, благодаря суммам налоговых поступлений, превзошедших ожидания американских мытарей. На фоне роста уровня занятости послышались призывы пока отложить увеличение налога на доходы граждан, хотя многие экономисты выражают опасения, что рост цен на энергоносители и продовольствие на фоне снижения бюджетных расходов может всерьез замедлить экономическое восстановление

Сейчас много информации проходит по Греции: как будет проходить возможная реструктуризация, какие последствия будет иметь для еврозоны, банковской системы и т.д. Возможно кому-то это окажется полезным, поскольку на следующей неделе эта тема будет в центре внимания (уже в понедельник состоится встреча министров финансов ЕС).

Здесь подборка информации на эту тему на английском языке, кое-где с комментариями на русском.

Руководство Рубини по реструктуризации греческого долга

Информацию об этом дает нам блог Alphaville

Вот ключевые моменты руководства Рубини

The path of Greek public debt is manifestly unsustainable. Fiscal austerity and structural reforms are necessary but will not suffice. In the best-case scenario—incorporating a 10% of GDP fiscal adjustment and structural reforms—Greek public debt to GDP peaks around 160% before “stabilizing.” It is more likely that the debt ratio will exceed 160% and, left untended, will render market access both before and even after 2013 severely limited (or effectively non-existent).

There are multiple approaches to an orderly debt restructuring, with varying degrees of debt relief for the sovereign, additional official financing and systemic risk for the eurozone (EZ). We assume only domestic public debt—95% of the public debt stock—would be restructured.

In our view, the best approach for all stakeholders is akin to a Brady par bond option, an exchange offer in 2011 with potentially significant maturity extension, no face-value reduction and moderately reduced coupons. The public debt would remain very high but would be more sustainable as refinancing risk and the interest bill would be cut. We also suggest variations on this theme that would affect the balance of interests of Greece and private and official creditors.

Credit enhancements—as in the Brady bonds—may or may not be added to act as sweeteners for rating- or capital-constrained creditors like banks, subject to a key caveat: Principal collateral would be expensive, given the large nominal stock of debt and prevailing low interest rates on “risk-free” public debt. It is not yet clear what the source of funding for any substantial principal collateral would be, short of a transfer from other EZ member-states, or more official lending.

Greece’s debt problem is a globally systemic pivot: All stakeholders—Greece, the EZ and indeed all global financial markets—are better served by a pre-emptive and orderly, market-oriented debt exchange rather than sticking with a misbegotten and clearly failing Plan A ... The current approach, Plan A, in effect bails out private creditors who exit early or have short maturities, but exposes continuing creditors, by extension the reputation of the debtor and EZ and global financial stability to three rising risks: Subordination as the debt is transferred to increasingly senior creditors like the IMF, EFSM/EFSF/ESM and ECB; the rising threat of a disorderly outcome as an unsustainable fiscal adjustment, far from enhancing debt payment or carrying capacity, actually undermines it; and the risk of a vicious circle among the PIIGS, the EZ and indeed the whole world, which remains under the gun of renewed contagion when market consensus flips from bailout to get-out mode. Indeed, repeated market experience bears this view out in other cases and in Greece/EZ PIIGS to date.

На рисунке показаны варианты реструктуризации

Базовая идея при выборе между пунктами меню – найти такое «решение», при котором можно было уменьшить долговую нагрузку на Греции без чрезмерного замутнения финансовой системы

The basic idea in choosing between that table menu of options is to find a ‘solution’ to the Greek problem by significantly cutting the Hellenic Republic’s debt burden without excessively roiling the financial system. Remember Greek banks hold plenty of Greek debt, and may be on the hook for CDS payouts, while private investors are notoriously skittish when it comes to burdensharing or subordination.

Roubini’s preferred option — a Brady-esque exchange, or ‘Option 3′ in the above table — would involve exchanging old debt for new bonds with the same face value as the old ones, but with a longer maturity and lower interest rates (no haircuts here, folks). This, he says, could be done through Greece introducing new domestic laws to change the terms of its existing (domestically-issued) debt — something Roubini figures could trigger CDS and would be a very “market-unfriendly” approach. Alternatively, Greece could aim for a voluntary Greek debt restructuring that wouldn’t trigger CDS. There’s a third option involving Greece borrowing collateral from the likes of the IMF or various eurozone bailout programmes to offer credit enhancement to sweeten the exchange deals too.

So Option 3 subdivided into Option 3(a) 3(b) and 3(c).

Intriguingly, there’s also the prospect of a combination of those options 3(a) plus 2, or whatever:

Also, note that Options 3a and 3b—a par bond—are not incompatible with Option 2—a discount bond. As in the Brady plan, there are some investors who mark-to-market (hold the debt in their “trading book”)—usually hedge funds and other alternative asset managers—and there are some investors—banks, pension funds, insurance companies—who don’t mark-to-market as they—at least in principle—hold the debt to maturity and/or in the “banking book”. Thus, as in the Brady plan, offering a menu of options—a discount bond for “mark-to-market” investors and a par bond for “hold-to-maturity” investors—makes sense. One group would prefer a discount bond and the other a par bond. And as is well known, on a [net present value] basis, a properly designed par bond is equivalent to a discount bond.

Другая статья:

Как будет выглядеть жесткая реструктуризация долга Греции в цифрах

The ECB bought a large amount of Greek government bonds through its Securities Market Program. Our colleagues in Euro rates research estimate that the ECB bought around €40bn of Greek government bonds with €50bn of notional value, assuming an average purchase price of 80% to par. But the ECB has an even bigger exposure to Greece through its lending to Greek banks.

Greek banks had borrowed €91bn from the ECB as of the end of February with collateral of €144bn. What does this collateral consist of? $48bn is Greek government bonds held by Greek banks on their balance sheet. €55bn consists of government-guaranteed bonds issued by Greek banks, €25bn of which was only issued at the end of last year for the Greek banks to meet new more punitive collateral requirements by the ECB. €8bn is zero-coupon bonds which the Greek government had lent to Greek banks in 2008. The remaining €33bn is likely to be Greek ABS/covered bond collateral. The Greek government agreed earlier this year to extend state-guarantees to Greek banks by another €30bn, but it appears that this new aid package has not been used by Greek banks. All this analysis suggests that 77% of the collateral that Greek banks posted with the ECB is government or government-guaranteed, which would be directly affected in the hypothetical scenario of a Greek debt restructuring. In addition, the remaining 23% of ABS/covered bank bond collateral would almost certainly be affected in the case of a Greek debt restructuring as the solvency of Greek banks would become an issue.

In total, the notional ECB exposure to Greece amounts to around €50bn + €144bn = €194bn. Against this notional exposure, the ECB has lent/invested €40bn + €91bn = €131bn or 68% of its notional exposure. These calculations imply that in a hypothetical case of a Greek debt restructuring, the ECB is protected for a haircut of up to 32%. Beyond that cushion, the ECB is exposed to losses. A hypothetical haircut of 50% would create losses of around €35bn for the ECB.

The Eurosystem has experienced losses on refinancing operations in the past during the Lehman crisis as 5 banks defaulted on their repo operations. The losses incurred by the Eurosystem are to be shared by all national central banks in proportion to their shares in the ECB’s capital. The Eurosystem has €81bn of capital and reserves currently, enough to withstand even a 50% Greek debt haircut. But it would be a lot more problematic for the ECB if other countries such as Ireland had to restructure. The exposure of the ECB to Ireland is similarly big but likely with a smaller cushion. The total exposure of the ECB to Ireland consists of around €20bn of bond purchases and €83bn of repos with domestic Irish banks. This excludes around €67bn of ELA lending which represents an exposure for the national central bank rather than the Eurosystem as a whole. But if domestic Irish banks had to replace their ELA borrowing with ECB borrowing over the coming months, the total exposure of the ECB to Ireland would rise to €170bn, well above of that of Greece.

Greek banks own €49bn of Greek bonds. Their equity amounts to €29bn. The market value of their equity is €12bn, suggesting that the market is already pricing in a loss of €17bn or 35%. A hypothetical haircut of 50% on Greek government debt would create losses of around €25bn, leaving only €4bn of equity (or 1% of assets) for the Greek banking system. But the losses for Greek banks would be much smaller if a Greek debt restructuring were to take place in mid 2013. The average maturity of their Greek government bond holdings is 5 years and roughly €10bn matures every year. By mid 2013, their Greek government bond holdings will drop to €25bn, i.e. half of their current holdings.

The central Bank of Greece held directly €7bn of Greek government bonds as of the end of February. A hypothetical haircut of 50% on these bond holdings would wipe out its entire capital and reserves of €3bn.

Greek social security and other public entities hold around €30bn notional of Greek government bonds. They have already applied a loss of 30% in these holdings. A hypothetical haircut of 50% would create additional €6bn of losses vs. current financial assets of €31bn.

European banks hold €50bn of Greek government bonds according to Q3 2010 BIS data. Even a 50% hypothetical haircut would be manageable. But it becomes more problematic when ones looks at the total exposure of European banks to Greece, including private sector loans, repos, guarantees and credit commitments. These private sector claims are also likely to suffer in the case of a Greek debt restructuring. According to BIS, European banks’ total exposure to Greece was €165bn at the end of Q3 2010, driven by French banks (€68bn) and German banks (€50bn). The potential losses for European banks would be more threatening if other countries such as Ireland were to restructure. According to BIS, European banks’ total exposure to Ireland (both public and private sector exposure) was €450bn at the end of Q3 2010, driven by British banks (€165bn), German banks (€150bn) and French banks (€57bn).

Неудивительно, что банки так сопротивляются идее списания по бондам.

Притом больше их волнует даже не сам Греция ( с ней и так все ясно), сколько перспектива запуска подобных реструктуризаций в других странах.

Акции Level 3 Communications Inc. (LVLT) в среду 11 мая пробили сопротивление, и образовался сетап для входа в лонг. Поскольку я не обсуждал условия входа в рынок на страницах этого форума, то я намерен продемонстрировать это на примере LVTL.

Предпосылками для входа в лонг были:

• пробитие сопротивлений (годового и вершины последнего высокообъемного бара);
• акция продемонстрировала силу относительно рынка;
• акция сделала откат, создав точку захода с риском около 10 центов.

Минусы сделки (для перфекционистов):

• на дне отката (в среду 11:30 – 12:30) я бы хотел видеть большие объемы, которые бы подтвердили наличие мощного покупателя (как во вторник в 11:00) .

С уважением,

Василий Карабын

Добрый день, Господа!

Вчера фьючерс американского рынка S&P500 вновь пытался опуститься ниже зоны повышенных объемов (1325 – 1337) нарисовав фигуру тест по VSA. Но в этот раз объемы были ниже, что может сигнализировать об истощении покупателей.

Движение фьючерса вверх будет более вероятным после уверенного преодоления сопротивления зоны повышенных объемов 1351 во время основной сессии. Соответственно, движение вниз будет более убедительным после преодоления поддержки 1325. В рамках зоны 1325 – 1351 лучше удержатся от торгов.

Анализ фьючерса произведен состоянием на 5 часов (по Восточному времени США). Это не призыв к действию, а обоснование вероятного хода событий исходя из теории VSA.

С уважением,

Василий Карабын

Ралли рискованных активов подошло к концу, - заявил вчера в интервью Джон Тейлор, глава крупнейшего валютного хеджфонда FX Concepts. Особо следует обратить внимание на его слова относительно Греции.

May 12 (Bloomberg) -- John Taylor, founder of the world’s largest currency-hedge fund, said the rally in higher-yielding assets is coming to an end with Europe’s sovereign debt crisis resurfacing, growth sluggish and banking systems unsteady.

“This is the end of the nice slow moving risk rally that has lulled us pleasantly to sleep since the first half of 2009,” Taylor, chairman of New York-based FX Concepts LLC, said in an interview. “This warning is worthy of a brass band and bright lights as the other side of this low volatility rally will most likely be a scary descent that will have a very negative impact on markets. Our statistical models say we are about at the end of the road for risk.”

Higher-risk assets, such as equities, the euro and emerging market currencies, have either peaked or will do so by end of July, according to Taylor, who manages about $8.5 billion and uses statistical models to help predict future movements in assets. Global investors have tempered their optimism about the U.S. and world economies and plan to put more of their money in cash and less in commodities over the next six months, a Bloomberg survey released today found.

Выскорискованные активы, такие как акции, евро или валюты развивающихся рынков либо уже достигли пика, либо это произойдет до конца июля.

Он называет три основных причины: возобновление европейского долгового кризиса, вялый рост и нестабильность банковской системы

Валютные рынки

FX Concepts, whose returns last year were the company’s best since 2006, reaped gains in the first half of 2010 betting on a slide in the euro against the dollar and then profited by its rise the rest of the year. At present, the fund is short the common currency, which means it will profit if it declines.

Taylor, who predicted several times since 2010 that the euro will eventually fall to parity versus the dollar, boosted returns by wagering on short term swings higher in the shared European currency. FX Concepts, in a Jan. 27 note, said the euro would move higher in a medium-term trend and in April predicted the currency was poised to reach a technical target of $1.4925.

The euro touched the lowest level against the dollar in more than six weeks, dropping to as low as $1.4124 in New York trading. The shared currency is down about 4 percent since reaching $1.494 on May 4.

Джон Тейлор сделал два точных предсказания в этом году: 27 января предсказал среднесрочный тренд, а в апреле почти абсолютно точно предсказал максимум по евро.

В настоящий момент FX Concepts шортит евро.

Греческий долг

European Central Bank officials have intensified their opposition to a restructuring or default of Greek debt. European finance chiefs held an unscheduled meeting in Luxembourg on May 6 and said Greece needs “a further adjustment program” on top of its existing 110 billion-euro ($156 billion) rescue package.

Given that some analysts predict a collapse of the Greek debt structure would be worse for the global financial system than the September 2008 collapse of Lehman Brothers Holdings Inc., investors should prepare for an “outcome of that magnitude,” Taylor wrote in a note posted on FX Concepts’ website today.

“There is absolutely statistically no way that Greece can survive,” said Taylor, who just returned from France. “There is a one in 10,000 chance; if the Germans give Greece their money to pay back their debt then they’ll be fine. But there is no way Germany will do that.”

Greek government bonds fell today, pushing the two-year note yield to a record high of 26.77 percent. The bonds have lost investors 11 percent this year.

“As the spread of Greek two-year debt goes absolutely crazy over German, it means that at some point we are going to have to have a crisis,” said Taylor, whose Global Currency fund gained 3.33 percent last month. “And I think it’s very soon.”

Коротко и ясно: У Греции нет абсолютно никаких статистических шансов выжить. 1 к 10000. Спрэд между двухлетними долговыми бумагами Греции и Германии абсолютно безумен. И это означает, что кризис должен случиться. И я думаю, что это случится СКОРО.