United Company RUSAL Plc (RUAL) Итоги 2019 г.: падение алюминия и норильский бонус
Мы начинаем аналитическое покрытие металлургического холдинга United Company RUSAL Plc с обзора вышедшей консолидированной отчетности по МСФО за 2019 год.
Объединенная компания РУСАЛ – один из крупнейших в мире производителей алюминия. Основную часть продукции компании составляют первичный алюминий, алюминиевые сплавы, фольга и глинозем. В 2019 году на долю компании приходилось около 5,9% мирового производства алюминия и 6,3% глинозема.
Активы ОК РУСАЛ включают в себя весь комплекс предприятий, задействованных в цепочке производства конечного продукта, – от горнодобывающих комбинатов до алюминиевых и фольгопрокатных заводов. Заводы и представительства РУСАЛа находятся в 20 странах на пяти континентах. При этом основные производственные мощности РУСАЛа расположены в Сибири, что дает компании два важных преимущества: доступ к возобновляемой и экологически чистой гидроэлектроэнергии и близость к самому перспективному мировому рынку – Китаю.
Доступ к богатым месторождениям бокситов позволяет РУСАЛу обеспечивать свое производство собственным сырьем как минимум на ближайшие 100 лет. Акции компании торгуются на Гонконгской и Московской биржах. Штаб-квартира холдинга находится в Москве. Количество сотрудников – более 65 тыс. чел.
Общая выручка компании сократилась на 5,5%, составив $9,7 млрд, на фоне сокращения среднегодовой цены реализации алюминия на 15%. Падение цены на алюминий было частично компенсировалось ростом на 13,8% объемов продаж первичного алюминия и сплавов.
Выручка от реализации первичного алюминия и сплавов уменьшилась на 3,3%, составив $8 млрд. Выручка от реализации глинозема рухнула почти на треть до $664 млн в связи со снижением средней цены реализации на 25% при сокращении объемов реализации на 9,2%.
Выручка от реализации фольги и прочей алюминиевой продукции выросла на 18,5%, составив $410 млн на фоне роста выручки от реализации алюминиевых колесных дисков.
Прочая выручка, в том числе от продаж прочей продукции, боксита и энергетических услуг, снизилась на 7,2%, составив $618 млн в связи со снижением продаж других материалов на 3,5% (таких как кремний – на 23%, алюминиевые порошки – на 10,6%, сульфат калия – на 15,5%).
Общая себестоимость реализации увеличилась на 9%, составив $8,1 млрд. Рост был обусловлен в первую очередь увеличением объема реализации алюминия на 13,8%, что было частично компенсировано ослаблением курса российского рубля по отношению к доллару США. Затраты на приобретение глинозема сократились на 12,9% – до $764 млн в основном за счет снижения закупочной цены глинозема на 16,5%. В итоге валовая прибыль РУСАЛа рухнула на 43,6% – до $1,6 млрд.
Коммерческие и административные расходы выросли на 11,7% до $1,5 млрд за счет роста транспортных расходов, а также обесценения активов.
Долговая нагрузка компании за год практически не изменилась и составляет $8,2 млрд Расходы по процентам составили $747 млн (+8,9%). Процентные доходы упали в 4,5 раз до $45 млн. Доля прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятий выросла на 74,8% до $1,7 млрд, главным образом, за счет скачка прибыли ГМК Норильского Никеля, 27,8%-ая доля которого принадлежит РУСАЛу. Дивиденды от НорНикеля покрывают все процентные платежи компании и способствовать ускоренному процессу сокращения доли заемных средств. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 43,5% - до $960 млн.
Отметим, что в отчетности РУСАЛа мы обнаружили существенную разницу между рыночной оценкой пакета акций ГМК Норильский Никель и его отражением в бухгалтерском балансе – $13,6 млрд против $4,2 млрд. Это заставило нас учесть долю в НорНикеле по рыночной стоимости. Проведенные корректировки нашли свое отражение в росте собственного капитала: с учетом переоценок скорректированный собственный капитал вырос до 1,0 трлн руб. против 0,4 трлн руб. по данным баланса на конец 2019 года.
Далее мы продолжим учитывать долю владения в Норильском Никеле через переоценку изменения рыночной стоимости, соответственно расчет потенциальной доходности будет учитывать её.
В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.
В настоящий момент акции United Company RUSAL Plc торгуются исходя из P/E 2020 около 5 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
___________________________________________ Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Причина удаления:
Перемещённое сообщение не будет удалено, только эта копия.
Используйте эту форму для отправки жалобы на выбранное сообщение (например, «спам» или «оскорбление»).
Внимание! Уважаемые посетители сайта mfd.ru, предупреждаем вас о следующем: ОАО Московская Биржа (далее – Биржа) является источником и обладателем всей или части указанной на настоящей странице Биржевой информации. Вы не имеете права без письменного согласия Биржи осуществлять дальнейшее распространение или предоставление Биржевой информации третьим лицам в любом виде и любыми средствами, её трансляцию, демонстрацию или предоставление доступа к такой информации, а также её использование в игровых, учебных и иных системах, предусматривающих предоставление и/или распространение Биржевой информации. Вы также не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию для создания Модифицированной информации предназначенной для дальнейшего предоставления третьим лицам или публичного распространения. Кроме того, вы не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию в своих Non-display системах.
