РусГидро (HYDR)

Очередная игра кукла

● Русгидро: телеконференция по итогам 4K17 (HYDR RX; Держать, Цель – 0.97 руб.)

Ниже мы выделяем наиболее важные моменты.

 Дивиденды. Решения пока не принято, компания ожидает, что ее совет директоров представит предложение по дивидендам в мае. Пока непонятно, какая чистая прибыль будет использоваться для расчета дивидендов (по РСБУ или МСФО), но будет применяться коэффициент выплат 50%. Кроме того, компания сказала, что планирует обсудить с правительством дальнейшие улучшения в дивидендной политике, которые будут больше учитывать денежный доход по сравнению с текущей политикой, которая основывается на чистой прибыли, указанной в отчетности, на которую оказывают сильное влияние множество неденежных статей.

 Модернизация дальневосточных мощностей. Русгидро считает, что до 1.3 ГВт старых генерирующих мощностей на Дальнем Востоке подлежит модернизации и может быть включено в механизм ДПМ-2, который в настоящий момент обсуждается для модернизации тепловых мощностей в ценовых зонах. Необходимые капзатраты могут составить 300-350 млрд руб. в течение следующих 5-10 лет, и компания планирует включить некоторые свои проекты модернизации в свою инвестиционную программу, только если механизм ДПМ-2 будет распространен и на Дальний Восток.

 Обесценение. Компания ответила на вопрос, почему она продолжает год за годом, без перерыва, фиксировать существенное обесценение основных активов, которое оказывает сильное давление на финансовые показатели и чистую прибыль, используемую для расчета дивидендов. Убытки по обесценению основных средств (24 млрд руб. в 2017 против 26.5 млрд руб. в 2016) в основном связаны с инвестициями в Дальний Восток без гарантированного возврата. Напомним, что Русгидро сохраняет высокую активность в отношении капзатрат, связанных с ее дальневосточными «новостройками», включая новые ГЭС (Нижне-Бурейская ГЭС), а также ТЭС, построенными в различных регионах Дальнего Востока.

Наше мнение. Мы услышали очень мало новой информации на телеконференции и считаем ее НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций Русгидро. Мы оставляем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ, учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении дивидендов (которые являются основным катализатором для акций, в то время как изменения в дивидендной политике, которые привяжут дивиденды к менее волатильной и более денежной статье, чем чистая прибыль по отчетности, пока еще только обсуждаются), ориентацию на дальневосточные инвестиции и FCF, который остается в минусе.

● Русгидро опубликовала финансовые результаты за 2017 (HYDR RX; Держать, Цель – 0.97 руб.)

 Выручка. Выручка Русгидро составила 348.1 млрд руб., предполагая снижение на 7% г/г. Снижение выручки объясняется продажей Энергетической сбытовой компании Башкортостана Интер РАО в декабре 2016, а значит изменением в составе активов компании. Выручку поддержал рост производства электроэнергии на ГЭС в ценовых зонах (в частности, в 1-ой зоне) наряду с заметным ростом выработки на ТЭЦ РАО ЭС Востока.

 EBITDA, скорректированная на разовые статьи (в основном, обесценение, которое компания обычно учитывает в 4К), составила 104.0млрд руб. (-7% г/г), что на 3% выше нашего прогноза на 2017 и значительно выше консенсус-прогноза Bloomberg (+9%).

 Чистая прибыль, скорректированная на разовые статьи (переоценка форвардного контракта с ВТБ наряду с вышеупомянутым обесценением), составила 62.7млрд руб., предполагая рост на 56% г/г и оказавшись на 28% выше нашего прогноза. Чистая прибыль, согласно отчетности, оказалась достаточно слабой - всего 22.5 млрд руб. (-40% г/г).

 FCF остается в глубоком минусе (минус 9.4млрд руб. против минус 9.9 млрд руб. годом ранее) в результате роста капзатрат на 18% г/г до 71.7 млрд руб. Компания заметно снизила процентные расходы - до 15.8 млрд руб. (-22% г/г) благодаря сокращению долговой нагрузки, в основном в связи с долгом РАО ЭС Востока после размещения акций в пользу ВТБ в 1К17. Кроме того, рост денежных потоков от операционной деятельности на 9% г/г также помог компенсировать давление на FCF со стороны высоких капзатрат.

Наше мнение. Объявленные финансовые результаты за 2017 по-прежнему не дают ответа на вопрос, какие дивиденды рынок должен ожидать в 2018. Имеет смысл напомнить, что Русгидро выплачивает дивиденды раз в год, придерживается коэффициента выплат 50%, но использует разные базы для расчета - чистую прибыль по МСФО или по РСБУ. Кроме того, компания не исключает разовые бухгалтерские статьи из расчета дивидендной базы, т.е. применяет коэффициент 50% непосредственно к чистой прибыли, указанной в отчетности. Поскольку опубликованные показатели чистой прибыли по РСБУ и МСФО существенно различаются (36.1 млрд руб. и 22.5 млрд руб. соответственно), они предполагают различные дивиденды на акцию - 0.042 руб. и 0.026 руб. соответственно (дивидендная доходность 5.8% и 3.6%). Русгидро выплатила 0.047 руб. на акцию в прошлом году. Мы считаем объявленным результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций.

Увидим сегодня 73? Кто что думает, перещашел бы

Думаю либо 7399 либо 7499 будет😄😃😀

может и 7199...

Если из канала сегодня не выйдем, то более вероятно и 71, так как 3 недели уже болтаемся в нем

низшей точкой в ближайшие 4 месяца может быть ~60 копеек.

Дивы если объявят 003-4, вот как раз и подберемся к цифре

нормально все будет.. гидра оттолкнувшись от дна пошла вверх, кукл работает волнами от хая до лоя, теперь быстре всего в рост так и пойдем... но можем как обычно уже до хая немного не дойти и снова вниз пойти.. пока так вижу.. выхода из канала нет ни вниз ни вверх..

глаз кукла ставлю... не будет такой цены.... даже ниже 07 не пойдет.... поэтому кто такой цены ждет... большого им терпения и надежды

Надо мишек побольше загнать, чтобы рост был бурным)

...у кукла вдруг неожиданно зачесался глаз...)

Да мишкам кирдык))

да не.. в этот раз мишкам.... лангустов потрепал кукл, теперь будет трепать шортунов, все циклично на нашем рынке... рост падение рост...

согласен... но чобы приманить шортунов лангустов как раз не стоит вниз везти, ибо кто будет шортить почти на лоях? тут проще все.. развить рост, пробить пару уровней, сделать что типа вниз... вот тут и будет приманка для шортистов, шортисты очень умные ребята.. ибо права на ошибку у них намного меньше нежеле чем у лангустов...

Отчет то в принципе достойный, его нужно проанализировать, тут вопрос дивов будут дивы хотя бы РСБУшные уже будет норм, а если выше то вообще круто в принципе все по плану так что можно брать