Обзор инвестидеи: акции «Интер РАО» с потенциалом двузначного роста
«Атон» повысил рекомендацию по бумагам «Интер РАО» на ожидании выкупа компанией своих акций у ФСК ЕЭС и «РусГидро». Аналитики инвесткомпаний почти единогласно ожидают роста ее бумаг на горизонте года как минимум на 10%.
Рекомендация была повышена с «держать» до «покупать» на новостях о том, что дочерняя структура компании, «Интер РАО Капитал», выкупит часть акций материнской компании у ФСК ЕЭС (6,33%) «РусГидро» (4,92%). Цена сделки составит около 3,3 руб. на акцию (дисконт 18% к цене пятничного закрытия), что соответствует средней цене за шесть месяцев и отражает рыночный дисконт, применяемый к крупным пакетам.
Почему акции должны подорожать
«Интер РАО» рассматривает вариант погашения квази-казначейских акций по итогам сделки. Если это произойдет, это может стать сильным драйвером роста ее акций, говорит профильный аналитик «Атона» Александр Корнилов.
Во-первых, это упростило бы акционерную структуру компании, избавив от ненужных казначейских акций (хотя рынок не учитывает их при расчете капитализации «Интер РАО» и мультипликаторов). Во-вторых, это сократило бы количество акций примерно на четверть и стимулировало бы рост прибыли на акцию и дивидендов на акцию соответственно.
История роста, а не дивидендов
Инвестиционные компании преимущественно благосклонны к «Интер РАО». Из семи аналитиков, опрошенных Reuters, шестеро, включая Корнилова и его коллег из Sberbank CIB, БКС, «ВТБ Капитала», «Ренессанс Капитала» и «Велес Капитала» рекомендуют покупать акции, ожидая роста их котировок на горизонте года на 36,2% к текущей цене (целевая цена в рамках консенсус-прогноза).
С их точки зрения, на данный момент «Интер РАО» — история роста, а не дивидендов, доходность которых составляет незначительные 3%.
В 2017 году дела у компании шли не очень хорошо, но начало 2018-го можно назвать удачным (чистая прибыль по МСФО выросла на 18% год к году, выручка — на 11%, операционные расходы росли медленнее выручки — на 10%, капитальные расходы сократились на 37%, операционный денежный поток вырос на 7%, свободный — на 80%). Компания активно покрывает убытки за прошлые годы. У нее нет явно проблемных активов, долговая нагрузка очень низкая, а «денежная подушка» в виде денежных и приравненных к ним средств составляет значительные 140 млрд руб. Единственный источник существенных расходов — инвестиционная программа. При таких показателях финансовое положение компании не вызывает какой-либо обеспокоенности.
Как отмечает Александр Корнилов из «Атона», акции «Интер РАО» заметно недооценены (EV/EBITDA ниже 3х при среднем по сектору значении 3,5x), и сделка по покупке столь дешевых бумаг у ФСК и «РусГидро» — хорошая возможность для «Интер РАО» распределить свою «денежную подушку».
Успешный трек-рекорд сделок M&A, которые «Интер РАО» проводила последние несколько лет, дает основания полагать, что «денежная подушка» будет использована для покупки рентабельных активов в будущем, полагает аналитик «Фридом Финанс» Валерий Безуглов. Рост чистой прибыли приведет к переоценке форвардного P/Е 2018 года с 5,8x до 4x в 2021 году, что сделает оценку гиганта наиболее привлекательной среди других компаний сектора.
Аналитик «Финама» Наталья Малых, которая рекомендует держать акции «Интер РАО», обращает внимание на отсутствие прогресса в вопросе повышения выплат (норма выплат держится на уровне 25% от прибыли по МСФО), хотя у компании есть ресурсы для этого. По ее мнению, это может сдержать потенциал роста котировок акций.
Компания допускает ограничение роста дивидендов в связи с предстоящей программой модернизации устаревших мощностей.
«Интер РАО» может приобрести у «Газпрома» газораспределительные активы в Костромской области, где расположена крупнейшая газовая Костромская ГРЭС энергохолдинга. По данным источников “Ъ”, «Интер РАО» может рассчитывать на снижение транспортных тарифов для Костромской ГРЭС, например, за счет исключения из них инвестнадбавки, которую «Газпром» тратит на газификацию региона. Речь идет о сумме до 200 млн руб. в год.
Входящее в «Интер РАО» АО «Интер РАО Электрогенерация» (управляет крупной генерацией холдинга в РФ) намерено провести оценку и due diligence компании «Газпром газораспределение Кострома», следует из данных госзакупок. Максимальная цена контракта — 29,66 млн руб., на выполнение заказа претендуют КПМГ, готовая выполнить его за 27,6 млн руб., и «Делойт и Туш СНГ» (16,1 млн руб.). В «Интер РАО» и «Газпром межрегионгазе» отказались от комментариев о том, были ли уже переговоры по костромской компании «Газпрома».
Газораспределение, которым занимается «Газпром газораспределение Кострома»,— единственный сегмент, в котором «Газпром» пока сохраняет присутствие на рынке региона. В конце 2012 года 82% костромской региональной газосбытовой компании у «Газпрома» купил НОВАТЭК (в 2014 году он консолидировал 100%, выкупил долю у администрации Костромы), и с 2013 года «Газпром» почти не поставляет газ в регион. Крупнейший потребитель области — принадлежащая «Интер РАО» Костромская ГРЭС (3,6 ГВт, крупнейшая ГРЭС холдинга), куда идет 3,6 млрд кубометров газа в год из примерно 4 млрд кубометров потребления региона. С 2016 года «Интер РАО» ушло от НОВАТЭКа в качестве основного поставщика газа к «Роснефти», переход затронул и Костромскую ГРЭС. «Газпром» думал о продаже газораспределительных активов в Костромской области, но потом изменил решение.
Покупка от уровня 4,140 руб. с целью в 4,315 руб. на срок 31 день. Потенциальная доходность сделки = 4,2%. Стоп лосс, если цена достигнет уровня 3,815 руб.
Краткое содержание идеи:
Цена в районе середины растущего канала (актуален с начала 2018 г.). Имеются предпосылки к тому, что цена пойдет именно вверх: обилие белых свечей, давящих на уровень 4.15 руб. + в акциях не редка картина, когда цена на несколько дней зависает в середине канала тестирует его и прорывается вверх.
Внимание! Уважаемые посетители сайта mfd.ru, предупреждаем вас о следующем: ОАО Московская Биржа (далее – Биржа) является источником и обладателем всей или части указанной на настоящей странице Биржевой информации. Вы не имеете права без письменного согласия Биржи осуществлять дальнейшее распространение или предоставление Биржевой информации третьим лицам в любом виде и любыми средствами, её трансляцию, демонстрацию или предоставление доступа к такой информации, а также её использование в игровых, учебных и иных системах, предусматривающих предоставление и/или распространение Биржевой информации. Вы также не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию для создания Модифицированной информации предназначенной для дальнейшего предоставления третьим лицам или публичного распространения. Кроме того, вы не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию в своих Non-display системах.
