Интер РАО представила отчетность по МСФО за 1П11, которая впервые отражает показатели полученных в рамках крупной допэмиссии активов. Мы позитивно оцениваем представленные результаты и по-прежнему считаем Интер РАО одной из самых качественных компаний сектора. Однако, учитывая недавний резкий рост цены акций Интер РАО, мы понижаем нашу рекомендацию с «ПОКУПАТЬ» до «ДЕРЖАТЬ», сохраняя оценку справедливой стоимости на уровне $0.0013.
Согласно отчетности, консолидированная выручка Интер РАО в 1П11 выросла на 23% г-н-г – до RUR 254 млрд., расходы – на 24%, до RUR 242 млрд., операционная прибыль – на 20%, до RUR 14.1 млрд. Без учета результатов ОГК-3, которые отражены в показателях лишь начиная со 2К11, рост выручки был несколько скромнее – 19.5%, в то время как прибыль и EBITDA изменились незначительно. EBITDA группы Интер РАО в 1П11 увеличилась на 48%, до RUR 24.4 млрд. (RUR 23.5 млрд. без учета ОГК-3).
Наибольший вклад в EBITDA Интер РАО по итогам 1П11 вносят российские генерирующие активы и сбытовые компании, среди которых крупнейшие в РФ Мосэнергосбыт и Петербургская СК. Примерно по 10% консолидированной EBITDA приходится на активы Интер РАО в СНГ и трейдинговые операции.
Наибольшую долю в выручке (63%) занимают энергосбытовые компании, 21% приходится на генерацию РФ, 11% – на трейдинг и лишь 4% – на зарубежные активы Интер РАО.
Структура выручки и EBITDA Интер РАО за 1П11, EBITDA margin
Наилучшую динамику EBITDA г-н-г продемонстрировали российские генерирующие филиалы Интер РАО (рост показателя составил 58%, рентабельности по EBITDA – 34%) и ОГК-1 (114% и 19% соответственно). Во многом это обусловлено более высокими (+9.5%), чем в среднем по рынку, производственными результатами. Мы ожидаем, что во 2П11 выработка электроэнергии электростанциями Интер РАО продемонстрирует более скромную динамику.
Приятно удивила рентабельность по EBITDA российских филиалов Интер РАО, составившая 34% по итогам 1П11, а также сегмента сбытов – 5.6%. В наших оценках мы закладывали вдвое меньшую рентабельность энергосбытовых компаний Интер РАО.
По прогнозам менеджмента Интер РАО, во 2П11 рентабельность энергосбытов сохранится примерно на уровне 1П11, то есть составит 5-6%. Группа рассчитывает, что по итогам 2011 г. суммарная доля сегмента на российском розничном рынке электроэнергии будет равняться 16%.
Комментируя в ходе conference call возможность выплаты дивидендов подконтрольными сбытами до завершения года, менеджмент Интер РАО отметил, что не видит острой необходимости в промежуточных выплатах, а также не имеет каких-либо договоренностей на этот счет. Мы ожидали выплаты промежуточных дивидендов прежде всего от Мосэнергосбыта.
В целом по группе Интер РАО сохраняет озвученный ранее прогноз по EBITDA на 2011 г. в размере $1.4 млрд. Эта оценка на 4% ниже наших ожиданий, таким образом, мы оцениваем основные показатели отчетности компании как соответствующие нашим прогнозам.
Помимо операционных и финансовых показателей топ-менеджмент компании прокомментировал ряд текущих и будущих корпоративных событий. В частности, Интер РАО по-прежнему рассматривает вопрос о переводе своих генерирующих компаний, прежде всего ОГК-1 и ОГК-3, на единую акцию, не исключая возможности принятия решения в 2012 г.
Также Интер РАО ищет стратегического инвестора и хотела бы видеть в этой роли одну из крупнейших европейских энергокомпаний. Кроме того, госкомпания планирует размещение на Лондонской бирже, где акции Интер РАО могут разместить крупные инвесторы, участвовавшие в допэмиссии (к примеру, Норникель). При этом менеджмент Интер РАО не ожидает продажи акций, принадлежащих госкомпаниям (ФСК, РусГидро, Росэнергоатому), ранее, чем через три года.
Мы оцениваем ожидания по консолидации активов и размещение акций за рубежом как долгосрочные факторы роста, которые, по нашему мнению, не повлияют на стоимость акций Интер РАО в краткосрочном периоде.
Другая аналитика
