Аптечная сеть 36,6 сохранила нейтралитет
Аптечная сеть 36,6 отчиталась об итогах работы в 2010 году по МСФО и объявила предварительные итоги первого квартала 2011 года. Результаты в целом нейтральные. Продажи группы снизились на 3,2% в рублях, но при этом вырос показатель EBITDA и увеличилась рентабельность. Однако с убытками справиться так и не удалось.
То, что выручка стала меньше, обусловлено снижением показателя в розничном сегменте на 11,1%. Кроме того, в конце 2010 года, в частности в четвертом квартале, наблюдалась положительная динамика в этом сегменте, что говорит о постепенном восстановлении бизнеса. Выручка по итогам года составила 20,381 млрд руб. Также снижались на 3,9% продажи в сопоставимых аптеках по итогам года. Ухудшение результатов по выручке обусловлено продолжающимся падением трафика, однако ближе к концу года он начал расти: удалось добиться роста среднего чека на 6,7%.
Уменьшение валовой рентабельности было ожидаемо, в связи с введением новых правил регулирования цен на ЖНВЛС, а также с инвестициями в цены. Тем не менее снижение рентабельности здесь не является сильным: она составила 31,1%, так как выросла доля товаров СТМ, улучшены закупочные условия. Из-за снижения выручки заметно — на 13,2% упали коммерческие, общехозяйственные и административные расходы. Однако компания продолжила тщательно следить за издержками, что привело к снижению их доли в выручке до 32,7%, включая амортизацию. Все это привело к тому, что показатель EBITDA вырос на 22,3% и достиг 1,74 млрд руб. при росте рентабельности по EBITDA до 8,5% по сравнению с 6,75% годом ранее.
Несмотря на все усилия и оптимизацию бизнеса, аптечная сеть так и не смогла выйти из убытка, что, однако, также было ожидаемо. Чистый убыток снизился на 18,6% — до 432,6 млн руб. Отмечу, что прочие сегменты бизнеса сети показывают стабильные хорошие результаты. В частности, Верофарм хорошо отчитался по итогам 2010 года. ELC, который сеть намерена продать, также показывает отличные результаты.
В 2010-м из-за реструктуризации задолженности и привлечения средств на пополнение оборотного капитала совокупный долг вырос более чем на 25% и достиг 9,335 млрд руб. Долговая нагрузка по-прежнему большая: показатель NetDebt/EBITDA составляет 4,89х.
В 2011 году результаты будут значительно лучше. Во-первых, начнет показывать хорошую динамику розница, а во-вторых, продолжится рост производственного бизнеса — Верофарма. Соответственно, в 2011 году консолидированная выручка будет не менее 24 млрд руб. Большую роль в этом играют планы по развитию сети аптек. Также не стоит забывать о товарах, выпускаемых под собственной торговой маркой, т.к. их доля в общем обороте приближается к 10%. Товары под собственной торговой маркой являются высокомаржинальными, поэтому развитие в этом секторе очень важно. Я также жду роста рентабельности по EBITDA до 9-9,5% за счет жесткого контроля над издержками.
Оптимистичные прогнозы подтверждают операционные результаты по итогам первого квартала 2011 года. Продажи выросли на 17,8% и достигли 5,346 млрд руб., что было поддержано увеличением продаж в сопоставимых аптеках на 19,3% по сравнению с первым кварталом 2010 года, а также ростом среднего чека на 22% — до 299 руб., однако трафик пока восстанавливается очень медленно.
Сейчас аптечная сеть торгуется с дисконтом к компаниям-аналогам по мультипликатору EV/S’11П в размере 40%, но при этом с премией по мультипликатору EV/EBITDA’11П около 13%. Целевая цена составляет 104,5 руб., потенциал роста — 25%.
Другая аналитика
