Российский рынок облигаций
На российском долговом рынке динамика была смешанная: доходности краткосрочных ОФЗ снизились на ~3-5 бп, среднесрочных – практически не изменились, долгосрочных – прибавили 5-7 б.п. Сильная динамика краткосрочных ОФЗ происходит на фоне данных по недельной инфляции, которая остается пониженной (очищенная от волатильных компонент медианная инфляция составила ~0,01%), что обуславливает высокую вероятность сохранения ключевой ставки в краткосрочной перспективе. С другой стороны, доходности по долгосрочным ОФЗ подросли на фоне аукционов ОФЗ, на которых ведомство предоставило минимальную (~5 б.п.) премию по доходности в среднесрочном выпуске ОФЗ-ПД 26242 (~6,5 лет до погашения) и разместило всего 6,5 млрд руб., во время как в более длинном выпуске ОФЗ-ПД 26240 (~13,5 лет) премия по доходности была более высокая и составила ~11 б.п., выпуск был размещен на 55,6 млрд руб. В результате за неделю индекс рублевых гособлигаций МосБиржи и индекс корпоративных облигаций МосБиржи прибавили по 0,1%.
На российском долговом рынке инвесторы по-прежнему будут оценивать динамику инфляции, которая на текущий момент остается пониженной. Помимо недельной инфляции, на этой неделе выйдет статистика по инфляционным ожиданиями населения, которые являются важным индикатором при принятии решения по ключевой ставке ЦБ РФ. На текущий момент, инфляционные ожидания населения находятся на повышенных уровнях и являются одним из проинфляционных факторов. Тем не менее, пониженная текущая инфляция обуславливает высокую вероятность сохранения ставки в краткосрочной перспективе. Вместе с этим, среднесрочные проинфляционные риски (повышенный дефицит бюджета, состояние рынка труда, повышенные инфляционные ожидания, исчерпание дезинфляционных эффектов 2022 г. и др) могут привести к необходимости повышения ставки до 8,0-8,5%.
Помимо ценовой динамики, заметное влияние на рынок ОФЗ будут оказывать аукционы Минфина по размещению ОФЗ. Учитывая размещения прошлого года, сезонность государственных расходов и возможность размещать ОФЗ-ПК в высоких объемах, мы ожидаем, что Минфин РФ не будет существенно увеличивать объемы размещений и премию к рынку (по доходности) в ОФЗ-ПД в ближайшее время. Вместе с этим, сдержанные объемы размещений и умеренные текущие премии к рынку (10-15 б.п.) в долгосрочных ОФЗ, вероятно, сохранятся, что будет препятствовать заметному снижению доходностей долгосрочных ОФЗ. В таких условиях мы рекомендуем придерживаться нейтрального позиционирования на рынке ОФЗ, формируя портфель из защитных инструментов (короткие ОФЗ-ПД, ОФЗ-ИН, ОФЗ-ПК) и ОФЗ-ПД срочностью 5-7 лет. Данный участок кривой будет испытывать меньше давления со стороны Минфина (предпочитает размещать бумаги со срочностью 9-10 лет и выше), имеет повышенную премию за срочность, закладывает повышение ключевой ставки, и, вероятно, их доходности будут снижаться за счет «скатывания» вниз по кривой. Также, по нашему мнению, целесообразно выборочно инвестировать в облигации корпоративных эмитентов 2-го эшелона с уверенных кредитным качеством, где по-прежнему можно найти выпуски с повышенными доходностями. При этом, мы отдаем предпочтение выпускам срочностью до 3-х лет.
Глобальный рынок облигаций
На прошлой неделе на мировых рынках облигаций наблюдалась слабо негативная динамика: доходности 2-летних гособлигаций США выросли на 3 б.п. до 4,21%, 10-летних – на 4 б.п. до 3,52%. На неделе вышли данные по индексам PMI в США, которые оказались сильнее ожиданий. Так, в январе PMI в производственном секторе вырос до 46,8 пунктов с 46,2 пунктов в декабре (ожидания составляли 46 пунктов), а PMI в сфере услуг – поднялся до 46,6 пунктов с 44,7 пунктов (ожидался 45 пунктов). С другой стороны, положительное влияние на долговой рынок оказывали вышедшие данные по ценовому индексу PCE (данный показатель таргетирует ФРС США), рост которого замедлился до 5,0% с 5,5%, рост базового PCE («очищен» от волатильных цен на продукты питания и энергию) снизился до 4,4% с 4,7%.
Текущая неделя будет насыщена с точки зрения событий и выходящий данных. Так, на текущей неделе проведет заседание по монетарной политике ФРС, который, как ожидается, повысит ставку на 25 б.п. до 4,50-4,75%. При этом, будет важна тональность регулятора: сохранит ФРС жесткую риторику или даст намек на возможное смягчение монетарной политики в конце этого года (как это ожидают рынки). Помимо американского ЦБ, заседание по монетарной политике проведет ЕЦБ, который может повысить ключевые ставки на 50 б.п. Кроме того, на текущей неделе выйдет ряд важной макроэкономической статистики, которая даст больше информации о состоянии крупных экономик и которая может повлиять на траектории их монетарной политики (данные по инфляции и безработице за январь в Еврозоне, отчет по рынку труда за январь в США, индексы PMI в Китае за январь и др.).
Комментарий по рублю
На прошлой неделе рубль ослаб к доллару на 0,9%, закрыв неделю на уровне 69,5. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе поддержку рублю будут оказывать продажи валюты со стороны ЦБ РФ (для Минфина РФ) в эквиваленте 3,2 млрд руб. в день для компенсации недополученных нефтегазовых доходов. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе рубль будет находиться в диапазоне 68,0-71,0 за доллар США.
Другая аналитика
