На фоне роста процентных ставок выросли и риски для отдельных отраслей и конкретных эмитентов. Отмена льготной ипотеки ударила по девелопменту, высокие ставки ухудшили прогнозы по лизинговым компаниям, ужесточение регулирования МФО давит на отрасль. Все эмитенты высокодоходных облигаций, отрезанные от денег институциональных инвесторов, сталкиваются с проблемами рефинансирования. В этих условиях премии за риск пришли в движение. Как изменилось ценообразование на рынке облигаций в 2024 г. и есть ли неэффективности — рассмотрим в этом обзоре.

Что такое «премия за риск»

На фондовом рынке доходность по облигации формируется так: безрисковая ставка + премия за риск.

Безрисковая ставка равна доходности гособлигаций в национальной валюте. В России это доходности ОФЗ. Для ОФЗ разной длительности ставки отличаются, поэтому в качестве эталона обычно строят специальный график — G-кривую (кривую бескупонной доходности, КБД). Он отражает зависимость доходности ОФЗ от длительности (дюрации).

Премия за риск обычно приравнивается к G-спреду. G-спред — это превышение доходности корпоративной облигации над безрисковой ставкой. Например, если доходность по трехлетней ОФЗ составляет 16%, а доходность корпоративной облигации — 20%, то G-спред будет равен 20 – 16 = 4 процентных пункта.

В примере выше может получиться так, что ОФЗ с дюрацией ровно три года нет. Тогда в качестве безрисковой ставки используют соответствующую точку на G-кривой.

Как следует из названия, премия должна компенсировать риск. Риск по рублевой облигации обычно измеряется с помощью кредитных рейтингов. Чем ниже кредитный рейтинг, тем выше риск и тем выше должна быть премия над доходностью ОФЗ.

Как менялись премии за риск в 2024 г.

Для оценки премий в разных сегментах долгового рынка мы подготовили выборку из 539 выпусков облигаций, которые обращаются на Московской бирже и обладают достаточной ликвидностью, чтобы их котировки были репрезентативны для оценки. Источником данных по G-спредам в разные временны́е промежутки стал Cbonds.

Премия за риск может измениться в двух случаях:

- изменился риск конкретной облигации

- изменилась безрисковая ставка.

В 2024 г. основным драйвером изменений были именно доходности по ОФЗ. Они стабильно росли, в то время как доходности корпоративных облигаций до конца апреля практически не двигались. В результате средние премии для всех рейтинговых категорий сжались и в апреле достигли полугодового минимума.

Но летом ситуация изменилась. Премии за риск росли опережающими темпами, поскольку рынок понял, что высокие ставки — надолго. В июне появились депозиты в крупнейших госбанках под 18%, что провоцировало исход из бумаг, которые давали столько же или незначительно больше.

В сегменте ВДО распродажи были связаны с тем, что для многих компаний высокие ставки создают большую проблему. Им сложно рефинансировать долг, и даже если это получится, то по новым ставкам они оказываются убыточны. Риски в секторе значительно выросли, а вместе с ними и премии.

Тем не менее, по состоянию на середину августа мы видим, что премии за риск лишь немного превышают уровни декабря 2023 г., а по качественным бумагам они даже снизились. Вот как выглядит изменение средних премий за риск для разных рейтинговых категорий.

В инвестиционной категории (А- и выше) риск-премии в основном сократились, а по более рискованным бумагам выросли.

Особенно ярко выражено снижение в категориях «А» (-113 б.п.) и «А+» (-57 б.п.). Это можно объяснить повышенным спросом со стороны частных инвесторов, сокращающих риски и выбирающих «качество» взамен ВДО. При этом доходности здесь более интересны для «физиков», чем совсем уж консервативные ставки по сегменту «AA» — «ААА».

Существенный рост премий можно увидеть в категории «BBB». В значительной степени это связано с выпусками «Сегежи», хотя если исключить их, то рост всё равно составит 68 б.п., что достаточно много.

Примечательно, что выпуски от «BBB-» до «BBB+» растут в доходности ощутимо больше, чем бумаги от «BB-» до «BB+». Частично это можно объяснить более высокой доходностью по «BB» в абсолютном выражении — альтернатив не так много, и действующие инвесторы не спешат от нее отказываться. Частично — эффектом более низкой ликвидности — средний объем эмиссии таких выпусков меньше, а кроме того, торги ими идут менее активно.

Также можно сделать предположение о специфике инвесторов, которые покупают такие бумаги. Вероятно, среди них много сторонников инвестиций именно в высокодоходные облигации и/или те отрасли, которые представляют эти компании. Даже в сложных условиях они продолжают вкладывать в то, что понимают и любят, и не спешат перекладываться в другие инструменты.

По итогу эмитенты с рейтингами «BB» и «BB+» выглядят явно переоцененными. Выборка включает 58 таких бумаг, так что результаты достаточно репрезентативны. По бумагам с рейтингом «BB-» (24 выпуска) динамика премий также выглядит слишком сдержанной.

Сильно выросли премии в категориях «B+» (+100 б.п.) и «B-» (+194 б.п.), хотя здесь выборка меньше. В первой категории 15 бумаг (7 эмитентов), во второй — всего 5 (3 эмитента). В этой категории риски наиболее высоки, что не могут игнорировать даже фанаты ВДО. Если сравнить ставки в сегменте с ожидаемой частотой дефолтов, то премии за риск явно недостаточны.

Премии за риск в разных отраслях

Больше всего премии за риск выросли в отрасли, которую Cbonds именует «Прочее машиностроение и приборостроение». Это такие эмитенты, как «Гидромашсервис», Кировский завод, «Трансмашхолдинг» и др.

Внутри отрасли динамика была разнонаправленная — основной вклад в рост внесли выпуски Электроаппарата (BB-) и Энергоника (BBB-). Здесь премии выросли на 490 б.п. и 350 б.п. соответственно. Без их учета среднее по отрасли осталось примерно на прежнем уровне.

На втором месте — «Лизинг и Аренда». Это самая большая выборка, 97 выпусков, так что результаты самые репрезентативные. Средняя премия в августе здесь на 40 б.п. выше, чем в декабре 2023 г. В сегменте ВДО-лизинг (от «B+» до «BBB-») рост еще больше — 105 б.п.

Отрасль в принципе всегда воспринималась инвесторами с осторожностью — по нашим расчетам, в 2023 г. рынок присваивал ВДО-лизингу дополнительную премию за риск в размере 150 б.п.

В первом полугодии 2024 г. этой премии практически не было. Вероятно, причина в ударных результатах отрасли за 2023 г., а также в IPO «Европлана», которое подсветило этот факт широкому кругу инвесторов. Но в первой половине августа премия вновь появилась и составила около 50 б.п.

При этом внутри отрасли наблюдается сильная раскорреляция рейтингов и G-спредов. И дело не только в ограниченной ликвидности отдельных выпусков — инвесторы не особо верят в корректность рейтинговых оценок и могут покупать облигации эмитентов BB с доходностью ниже, чем BBB.

Пожалуй, самый наглядный пример — выпуски «ПР-Лизинга», которые при рейтинге «BBB+» торгуются с премией 1000 б.п. Для сравнения: для «BB» и «BB+» средняя премия — всего 660 б.п. На наш взгляд, облигации «ПР-лизинга» — явный кандидат на недооценку.

Вопрос в том, что может стать катализатором для того, чтобы премия вернулась к среднеотраслевым уровням. Подтверждение рейтинга «BBB+» и улучшение прогноза с «негативного» на «стабильный» от АКРА пока не слишком впечатлили инвесторов, но еще могут повлиять на котировки.

Также высокую, возможно, избыточную премию рынок требует от следующих выпусков:

• «Аренза-Про» серия 001P-03 (BBB-) — 838 б.п.

• ГТЛК серия 001P-10 (AA-) — 520 б.п.

• ЛК «Роделен» серия 001P-03 (BBB) — 1 003 б.п.

• «Лизинг-Трейд» серия 001P-03 (BBB-) — 906 б.п.

• «ТЕХНО Лизинг» серия 001Р-04 (BBB-) — 967 б.п.

Значимый рост премий можно отметить в отрасли АПК и Сельское хозяйство. Это может быть связано с опасениями из-за низкой урожайности после майских заморозков.

Данные по железнодорожному транспорту искажены выпуском от «Русской контейнерной компании» (РКК), которому в августе 2024 г. агентство НРА понизило рейтинг с «B-» до «СС». Без его учета этих бумаг премии снизились на 20 б.п., что логично — у остальных эмитентов рейтинги от АА- и выше. Схожая ситуация и с «гадким утятами» — выпусками «О’КЕЙ Финанс» и «ВИС Финанс».

Интересно посмотреть на микрофинансирование. Если в других отраслях для одного и того же эмитента по разным выпускам риск-премии могли двигаться разнонаправленно, то в этой отрасли всё более или менее однородно. Премии росли для эмитентов «Мани Капитал», «Быстроденьги», «Фордевинд», «Вэббанкир» и «Агентства судебного взыскания» (АСВ). При этом для всех остальных они снижались, вероятно, на фоне более сильной, чем ожидалось, динамики отрасли в первом полугодии 2024 г.

Самое сильное сокращение премий за риск зафиксировано в фармацевтической отрасли. И хотя в выборке всего 8 выпусков от 5 эмитентов, премии сократились по всем. Российские производители фармацевтики действительно чувствуют себя очень хорошо на фоне снижения конкуренции с зарубежными игроками из-за санкций.

В отрасли «Вспомогательная транспортная деятельность» премии сократились по бумагам «Аэрофьюэлз», ВСК, «Росморпорт». А вот по бумагам «Домодедово» был рост на 145 б.п.

В отрасли «Химия и нефтехимия» основной вклад в снижение премий внес выпуск «Технология», БО-01 (BB+). Премия сократилась с 740 до 388 б.п. Для рейтинговой категории премия явно недостаточна, но здесь играет роль специфика бизнеса. Основные риски состоят в концентрации на одном-единственном поставщике и малом размере бизнеса. В остальном эмитент выглядит неплохо, хотя по текущим ставкам покупать желания не возникает.

В отрасли «Связь и телекоммуникации» премии за риск в среднем снизились на 20 б.п. Они снизились для эмитентов «Ростелеком», МТС, «Вымпелком», «Эр-телеком» и «Мегафон». Выросла премия только для «Максима-телеком» («A-») на 43 б.п. — до 768 б.п. Выпуск выглядит недооцененным — как с учетом рейтинга (в среднем премии 390 б.п.), так и с учетом высокой вероятности поддержки от материнского «Ростелекома» (АА+/ААА).

Довольно оптимистично рынок смотрит на оптовую торговлю. Несмотря на то, что это одна из наиболее рискованных отраслей по мнению рейтинговых агентств и выборка полностью состоит из эмитентов ВДО, средняя риск-премия снизилась на 21 б.п. — до 606 б.п.

При этом ряд выпусков всё же показали более характерную динамику, и по ним G-спреды выросли. Это выпуски «Группы Продовольствие» серии 001Р-02, «Нафтатранс Плюс» серии БО-03, ПК «СМАК» БО-П02 и «СЕЛЛ-Сервис» БО-П02. Однако по другим выпускам этих же эмитентов премии могли снижаться, что выглядит нелогичным.

Интересно посмотреть на премии в строительной отрасли на фоне отмены льготной ипотеки. В среднем к декабрю 2023 г. премии снизились на 13 б.п., но если исключить из выборки выпуск «АПРИ» 002Р-04 с абсолютно нерыночной доходностью, то будет рост на 11 б.п.

Премии снижались в основном у крупных эмитентов с высокими рейтингами: ПИК, ЛСР, «Сэтл Групп». Также премия снизилась по выпускам «Глоракс» с рейтингом BBB-.

По другим выпускам динамика премий была разнонаправленной: по разным выпускам одной и той же компании можно было увидеть и рост, и снижение риск-премий. Это говорит о том, что взгляд на отрасль у участников рынка очень неоднородный: далеко не все придают большое значение отмене льготной ипотеки и ожидают стабильности в секторе.

IPO — имеет ли какое-то значение для облигаций

Интересно было посмотреть, как влияет на облигации IPO эмитента. В первые 7 месяцев 2024 г. на Московской бирже прошло IPO 11 компаний, из которых 8 имеют в обращении облигации.

Изучив динамику риск-премий их облигаций до и после IPO, а также сравнив её с выборкой сопоставимых бумаг, мы не увидели значимой корреляции.

IPO никак не помогло облигациям «Займера», «Кристалла» и «Европлана». Вероятно, причина в том, что уровень прозрачности «Займера» и «Европлана» для рынка не изменился — инвесторы и до IPO могли подробно изучить бизнес компаний. А вот по облигациям «Каршеринг Руссия» (Делимобиль), МТС-Банка действительно риск-премии росли чуть меньше, чем по сопоставимой выборке. Но это может объясняться и другими факторами. Для компаний «ВсеИнструменты», «Промомед» и АПРИ прошло еще мало времени, чтобы делать выводы. Хотя насчет АПРИ уже сейчас можно сказать, что IPO оказалось выгодным ходом. Агентство НКР повысило эмитенту рейтинг на две ступени — с «BB» до «BBB-».

Но здесь важно отметить, что улучшению кредитного профиля способствовал не сам факт IPO, а сопутствующие изменения: реорганизация бизнеса, повышение прозрачности и, конечно, приток денег в компанию, хотя долговая нагрузка по-прежнему остается высокой.

Справедливы ли премии?

Чтобы оценить справедливый размер риск-премии, необходимо понять, какая вероятность дефолта у конкретной облигации. Каждой рейтинговой категории соответствует своя ожидаемая частота дефолтов. Нетрудно догадаться, что чем ниже рейтинг, тем выше ожидаемая частота дефолтов.

Поскольку у каждого рейтингового агентства своя методология, то частоты дефолтов для сопоставимых рейтингов (например, для ruBBB и BBB(RU) будут немного различаться. Но порядок может быть близок.

Наиболее детализированную информацию о частотах дефолтов для своих рейтингов публикует НКР. Вот как она выглядит в графическом представлении. Чем выше срок и чем ниже рейтинг, тем выше частота дефолтов.

Также важно учитывать, что на сроке два или три года частота дефолтов будет гораздо выше. Например, в категориях B и B- она составляет 27,6% и 42,4% соответственно.

Если мы берем большой диверсифицированный портфель из облигаций с рейтингом BB, то должны рассчитывать, что за год 2,18% уйдет в дефолт. Это значит, что оставшиеся 97,82% должны принести такую доходность, чтобы покрыть эти потери и принести сверх этого как минимум безрисковую ставку. Тогда реальная прибыль от такого портфеля будет равна прибыли по ОФЗ. Если доходность будет ниже, значит, такие инвестиции не имеют экономического смысла, ведь выгоднее купить гособлигации и не брать на себя никакого риска.

Для безрисковой ставки 17% эту доходность можно посчитать так: (1 + 0,17) / (1-0,0218)-1 = 19,6%

По состоянию на 21 августа гособлигации торгуются с доходностью 17,3% и 16,3% на сроке один и три года. Ниже мы рассчитали минимально необходимую доходность по бумагам из разных рейтинговых категорий (столбцы), учитывая вероятность дефолта на сроке один и три года. Точками на графике обозначены реальные средние доходности для этих рейтинговых категорий.

Хорошо видно, что в категориях выше BB+ доходность вполне покрывает риски, в том числе на дистанции в три года. В категориях «B+», «BB» и «BB-» доходность покрывает риск только на дистанции год. Для удобства отображения категории «B» и «B-» на диаграмму не попали, но там всё довольно печально. Средние доходности 23,7% и 24,6% не покрывают риски даже на дистанции в один год.

Важно напомнить, что оценка дефолтов от НКР предполагает долгосрочную вероятность. Это значит, что указанные частоты дефолтов могут наблюдаться на дистанции во много лет, но они не обязательно должны быть однородно распределены во времени. В отдельные периоды, например, с 2018-го по 2021 гг., частота дефолтов может быть очень низкой. А в тяжелые периоды, как сейчас, она может оказаться даже выше средних значений.

Таким образом, в сегменте ВДО всё еще есть потенциал для роста премий. Инвесторам стоит очень тщательно отбирать эмитентов для своего портфеля и внимательно следить за их финансовым состоянием. И, разумеется, нужно контролировать, чтобы доходность по ним покрывала существующие риски.

Об основных результатах операционной деятельности компании, итогах торгов на вторичном рынке по трем биржевым выпускам облигаций и выплате купонов за прошедший месяц — в обзоре Boomin.

Ключевые события

«Группа «Продовольствие» увеличила экспорт сельхозпродукции, произведенной в Алтайском крае, в Китай. В период с января по февраль компания поставила в Поднебесную 2 тыс. тонн гороха и 1,5 тыс. тонн льна. Для поставки груза была использована мультимодальная перевозка — сначала сырье было доставлено по железной дороге до порта Восточный во Владивостоке. Затем контейнеры были перегружены на судно и отправлены по морю в порты Циндао и Тяньцзинь.

По словам директора «Группы «Продовольствие» Дементия Глухова, китайское направление — одно из ключевых для бизнеса алтайского зернотрейдера. Начав в 2022 г. с формирования одного поезда с продукцией в месяц, экспортер нарастил поставки до двух-трех железнодорожных составов. И объемы продолжают расти. «Конкурентные преимущества компаниям Сибири дает близость китайского рынка», — подчеркнул глава компании.

В феврале «Группа «Продовольствие» приняли участие в международной выставке продуктов питания, оборудования для гостинично-ресторанного бизнеса и кулинарии стран Персидского Залива Gulfood-2024 в Дубае. В работе выставки приняли участие более 5,5 тыс. компаний из 127 стран и свыше 130 тыс. посетителей из 195 стран. Специалисты алтайской компании провели более 150 встреч с действующими и потенциальными партнерами из Турции, ОАЭ, Ирана, Сербии, Индии, Китая, Пакистана, Афганистана, Ирака, Канады, Аргентины, Судана, Чехии. Их итогом стало заключение контрактов на поставку сельхозпродукции, отметили в группе.

Итоги торгов

На первичном рынке продолжается размещение выпуска серии 001P-03. За февраль бумаги были выкуплены на 39,1 млн рублей. В настоящее время выпуск размещен на 71,2% (213,5 из 300 млн рублей). Напомним, доходность погашения по облигациям выросла до 18,3%, поскольку с декабря 2023 г. инвесторы могут получить дополнительное вознаграждение в виде кешбэка в размере 2% через систему Boomerang.

На вторичном рынке в феврале объем торгов по выпуску серии 001P-03 достиг почти 63 млн рублей, что на 128% выше показателя предыдущего месяца. Среднедневная ликвидность составила 3,1 млн рублей. Средняя доходность бумаг за месяц выросла 17,3 до 18,2% годовых.

Объем торгов по выпуску серии 001P-01 в феврале составил 3,1 млн рублей. По итогу месяца цена бумаг достигла отметки 99,3% от номинала. Средняя доходность за месяц составила 16,7% годовых. 1 марта цена облигаций опустилась до значения 99,44%, и с учетом погашения выпуска 24 мая у инвесторов есть возможность получить дополнительную выгоду 2,2% годовых от ценовой разницы.

Средняя доходность по выпуску серии 001P-02 за месяц подросла с 15,52 до 16,15% годовых. Месячный объем торгов немного вырос с 9 до 9,4 млн рублей. 29 февраля торги бумагой были закрыты по цене 97,3% от номинала.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии 001P-01 объемом 100 млн рублей начислены из расчета 12% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 986 тыс. рублей (33-й купон), по одной бумаге — 9,86 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

Купонные выплаты по выпуску серии 001P-02 объемом 170 млн рублей начислены из расчета 15% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 96 тыс. 100 рублей (15-й купон), по одной бумаге — 12,33 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

Купонные выплаты по выпуску серии 001P-03 номинальным объемом 300 млн рублей начислены из расчета 16% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 618 тыс. 60 рублей (5-й купон), по одной бумаге — 13,15 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей. Выпуск находится в процессе размещения.

Таким образом, общая сумма выплат по трем выпускам составила 5,7 млн рублей.

В обращении находится три выпуска биржевых облигаций ООО «Группа Продовольствие» на общую сумму 480,8 млн рублей. Выпуск серии 001P-03 продолжает размещаться.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.

Полностью выполнить свои обязательства перед «Объединенной зерновой компанией» эмитент намерен до конца апреля.

Как рассказал Boomin директор «Группы «Продовольствие» Дементий Глухов, сельхозтоваропроизводители Красноярского края поставили на Ачинский элеватор (Красноярский край, предприятие входит в состав холдинга) 28 тыс. тонн зерна 3 класса. Таким образом, обязательства перед «Объединенной зерновой компанией» (ОЗК) по хранению запасов федерального интервенционного фонда сельскохозяйственной продукции компания выполнила уже на 45%.

«Интервенционные торги будут проводиться до 31 марта. Соответственно, до конца апреля мы планируем полностью выполнить все свои обязательства перед ОЗК», — отметил глава «Группы «Продовольствие».

По его словам, участие в хранении интервенционного зерна позволяет компании укрепить свои позиции на рынке зернотрейдинга.

Для осуществления торгов «Группа «Продовольствие» во второй половине 2023 г. прошла аккредитацию в «Национальной товарной бирже». В октябре был заключен договор хранения запасов федерального интервенционного фонда сельхозпродукции с ОЗК. К началу сезона была полностью подготовлена техническая база, проведена зачистка и газация силосных корпусов, аттестация производственно-технической лаборатории, обучение персонала лаборатории и производства. Всего компания примет 60 тыс. тонн интервенционного зерна при том, что ее мощности позволяют принимать до 650 тонн зерна.

По словам Дементия Глухова, на сибирском рынке «сформировался большой объем зерна 4 класса отличного качества», а значит, назрела необходимость в проведении биржевых торгов на это сырье в государственный интервенционный фонд. Если власти примут такое решение, «Группа «Продовольствие» готова взять на себя хранение и этой сельхозпродукции.

Справка

«Группа «Продовольствие» осуществляет экспортные поставки сельскохозяйственной продукции, отгружая товары контрагентам из 25 стран ближнего и дальнего зарубежья. В их числе — ОАЭ, Ливия, Иран, Турция, Болгария, Грузия и Китай. В обращении находится три биржевых облигационных выпуска эмитента на общую сумму 449,3 млн рублей, один из них (Группа Продовольс-001P-03, ISIN: RU000A106YN4) находится в процессе размещения. Облигации доступны в системе Boomerang c кешбэком для инвесторов в размере 2%.

Крупнейший зернотрейдер Алтайского края наращивает объемы экспортных поставок сельскохозяйственной продукции в Поднебесную.

«Группа «Продовольствие» в январе 2024 г. осуществила поставку гороха и ячменя новому партнеру из Китая. Контракт на 5 тыс. тонн продукции общей стоимостью 202 млн рублей был заключен в конце прошлого года. В компании отметили, что алтайское зерно успешно прошло экспертизу на соответствие требованиям, предъявляемым страной-импортером к сельхозпродукции.

Впервые на рынок Китая «Группа «Продовольствие» вышла в 2022 г. Сейчас, по словам директора компании Дементия Глухова, китайское направление — одно из ключевых для бизнеса алтайского зернотрейдера. Начав с формирования одного поезда с продукцией в месяц, экспортер нарастил поставки до двух-трех железнодорожных составов. И объемы продолжают расти.

Напомним, что на нынешний день у компании в обращении находится три биржевых облигационных выпуска на общую сумму 449,3 млн рублей, один из них (Группа Продовольс-001P-03, ISIN: RU000A106YN4) – в процессе размещения. Эмитент привел доходность выпуска в соответствие с текущей рыночной конъюнктурой с помощью кешбэка 2% для инвесторов. Минимальный объем заявки для получения кэшбэка — 150 бумаг.

Также для удобства держателей бумаг применяется ежемесячный порядок выплаты купонного дохода по всем трем сериям облигаций.

«Группа «Продовольствие» вышла на российский рынок 16 лет назад, из них более десяти лет эмитент осуществляет экспортные поставки сельскохозяйственной продукции, отгружая товары контрагентам из 25 стран ближнего и дальнего зарубежья. В их числе — ОАЭ, Ливия, Иран, Турция, Болгария, Грузия и Китай. Компания управляет двумя элеваторными комплексами в Алтайском и Красноярском краях и является одним из крупнейших производителей и переработчиков чечевицы в Алтайском крае.

Компания заключила договор о сотрудничестве еще с одним турецким партнером на экспорт чечевицы. Первая партия общей стоимостью 7 млн рублей уже отправлены заказчику.

В декабре 2023 г. «Группа «Продовольствие» подписала контракт на поставку чечевицы новому клиенту в Турции. Первые три контейнера чечевицы, произведенной на промышленной площадке эмитента в с. Михайловское Алтайского края, на 7 млн рублей уже отгружены.

«В текущем году мы продолжим расширять сотрудничество с турецкими контрагентами. В зависимости от объема урожая планируем поставить до 3-4 тыс. тонн чечевицы», — прокомментировал Boomin директор «Группы «Продовольствие» Дементий Глухов.

Напомним, что «Группа «Продовольствие» ведет торговлю с турецкими компаниями с 2019 г., поставляя в страну гречневую крупу (пропаренную и зеленую). По итогам 2023 г. алтайская компания суммарно поставила заказчикам из Турции свыше 460 тонн гречки.

«Группа «Продовольствие» активно расширяет присутствие на зарубежных рынках. Только за последний месяц эмитент существенно нарастил экспорт за счет поставок сахара в Монголию и чечевицы в Индию.

Справка

«Группа Продовольствие» специализируется на оптовой торговле сахаром, зерном и мукой, семенами и кормами для сельскохозяйственных животных. Компания поставляет продукцию во все регионы России и экспортирует ее в 25 стран, включая ОАЭ, Ливию, Иран, Турцию и Китай. Группа управляет двумя элеваторными комплексами в Алтайском и Красноярском краях, развивает переработку чечевицы в Алтайском крае. Организация имеет собственный парк крытых железнодорожных вагонов. По объемам продаж сахара «Группа «Продовольствие» входит в десятку ведущих компаний России, по сбыту зерновых культур — в топ-10 компаний Сибирского федерального округа (данные организации).

Об основных результатах операционной деятельности компании, итогах торгов на вторичном рынке по трем биржевым выпускам облигаций и выплате купонов за прошедший месяц — в обзоре Boomin.

Ключевые события

В декабре 2023 г. ООО «Группа «Продовольствие» продолжила расширять географию поставок сахара, зерновых и масличных культур. В начале месяца алтайский зернотрейдер поставил в Монголию первую партию сахара (пять вагонов) на общую сумму 25 млн рублей. В компании считают это направление перспективным и продолжат его развивать.

В конце 2023 г. «Группа «Продовольствие» вышла и на рынок Индии. В эту страну компания поставила пилотную партию (540 тонн) чечевицы собственного производства на 55 млн рублей. В течение 2024 г. зернотрейдер планирует поставить в Индию до 5 тыс. тонн чечевицы.

В декабре 2023 г. «Группа «Продовольствие» традиционно приняла участие в торгах по закупу зерна 3 класса в государственный интервенционный фонд с поставкой зерна на Ачинский элеватор (Красноярский край). Всего на хранение компании из федерального интервенционного фонда поступит 60 тыс. зерна.

Еще одним важным декабрьским событием стала подача компанией в Арбитражный суд Красноярского края заявления о признании банкротом ООО «ОбъединениеАгроЭлита» (входит в УК «Голдман Групп») из-за долга в 4,2 млн рублей. Также эмитент вступил в дело о банкротстве другой «дочки» Goldman Group — ООО «АгроЭлита» — из-за долга в размере 55,2 млн рублей.

Итоги торгов

«Группа «Продовольствие» продолжает размещать трехлетние облигации серии 001P-03. Объем выпуска — 300 млн рублей — выкуплен на 51% (152,4 млн рублей). Доходность погашения по выпуску выросла до 18,3%, поскольку с декабря инвесторы могут получить дополнительное вознаграждение в виде кешбэка в размере 2% через систему Boomerang.

На вторичном рынке месячный объем торгов по выпуску серии 001P-03 оказался максимальным среди всех бумаг эмитента — 27 млн рублей. Доходность бумаг по итогам 2023 г. также оказалась самой высокой. Средний показатель доходности за декабрь составил 17,8% годовых. 29 декабря торги были закрыты на отметке 100,7% от номинала.

По облигациям серии 001P-02 объем торгов за декабрь составил почти 15 млн рублей. За месяц котировки бумаг поднялись с 98,1% до 99,6% от номинала. Средняя доходность составила 16,3%, что на 1,1% выше показателя за предыдущий месяц.

В декабре месячный объем торгов по выпуску серии 001P-01 составил 5,3 млн рублей, что на 23% ниже объемов предыдущего месяца. Цена облигаций за месяц выросла с 97,8% до 99,4% от номинала. 9 января прошла выплата 32-го купона по ставке 12% годовых. До погашения выпуска (8 мая 2024 г.) осталось четыре выплаты.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии 001P-01 начислены из расчета 12% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 986 тыс. рублей (31-й купон), по одной бумаге — 9,86 рублей.

Купонные выплаты по выпуску серии 001P-02 начислены из расчета 15% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 96 тыс. 100 рублей (13-й купон), по одной бумаге — 12,33 рублей.

Купонные выплаты по выпуску серии 001P-03 начислены из расчета 16% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 1 млн 870 тыс. 390 рублей (3-й купон), по одной бумаге — 13,15 рублей.

Таким образом, общая сумма выплат по трем выпускам составила 4 млн 952 тыс. 490 рублей.

В обращении находится три выпуска биржевых облигаций «Группы «Продовольствие» на общую сумму 422,3 млн рублей. Выпуск серии 001P-03 продолжает размещаться.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.

Россия является одним из крупнейших производителей зерна, уступая только Китаю и Индии. Средний уровень производства составляет порядка 130-140 млн тонн в год, из которых более 80 млн тонн потребляется внутри страны, а остальное уходит на экспорт в Турцию, Египет, Алжир, Бангладеш, Саудовскую Аравию и другие страны. Дистрибуцией всего этого объема занимаются зернотрейдеры — компании, закупающие зерно у производителей и отгружающие его конечным потребителям. Как работает эта отрасль в нынешних условиях и какие тренды для нее характерны — расскажем в специальном обзоре.

Бизнес зерновых трейдеров

Выступая посредниками, зернотрейдеры получают невысокую маржинальность, но при этом могут достаточно эффективно управлять рисками. В отрасли работают предприятия разного масштаба. Есть крупные игроки, на балансе которых элеваторы, поезда и перевалочные терминалы, а есть небольшие торговые предприятия, основной актив которых — квалифицированные кадры, репутация и обширные связи с клиентами и поставщиками. Для первых, таких как «Деметра Холдинг», позитивным фактором выступает эффект масштаба, системная значимость и более высокая маржинальность. Для вторых, таких как «Группа Продовольствие», — высокая гибкость, короткий цикл сделки и низкая зависимость от цен на отдельные товарные категории.

На рынок облигаций зернотрейдеры выходят в основном за пополнением оборотных средств, хотя иногда эмитенты преследуют цель сформировать элементы вертикальной интеграции. Долговая нагрузка в отрасли сравнительно высока: на текущий момент среднее отношение Чистый долг/ EBITDA находится в районе 4–4,5х. Это частично компенсируется высокой оборачиваемостью активов.

Компании с высокой долей экспорта в выручке также подвержены валютному риску, хотя в 2023 г. курсовая динамика была как раз на их стороне. Безусловно, значимым фактором, формирующим конъюнктуру рынка, выступает регулирование, которое вносит свои коррективы.

Рейтинговые агентства относят зернотрейдинг к сегменту оптовой торговли, довольно высоко оценивая связанные с ней риски. Но если фокусироваться на сильных игроках, связанный с продовольствием бизнес можно в какой-то степени назвать защитной отраслью, ведь спрос на базовые продукты питания даже в сложные периоды остается стабильным, а на отдельные категории зерновых может даже возрастать.

Динамика производства

Благодаря поддержке отрасли сбор зерна уверенно рос до 2017 г., после чего консолидировался вокруг 135 млн тонн в год. Россия выступает нетто-экспортером зерновых, главным образом пшеницы. Это обуславливает ее тесную взаимосвязь с мировыми трендами. Даже после 2022 г. эта связь остается достаточно сильной — политика отступает перед необходимостью поддерживать международные контакты в продовольственной сфере.

Аграрный сезон 2022/2023 российские сельхозпроизводители отметили рекордным результатом: было собрано почти 160 млн тонн зерна, из которого на экспорт отправлено порядка 60 млн тонн. Сезон 2023/2024 ожидается ненамного хуже — около 140 млн тонн в чистом весе.

Внушительный рост в натуральном выражении приводит к ухудшению ценовых условий. Крупные переходящие запасы, высокая урожайность текущего периода и коррекция мировых цен после скачка 2022 г. привели к тому, что осенью цены на отдельных локальных рынках внутри страны опускались ниже себестоимости.

В определенной степени на этом могло сказаться и экспортное регулирование: неофициально экспортерам рекомендовано не продавать пшеницу по цене ниже заданной минимальной величины. Это ударило по конкурентоспособности российской пшеницы на определенных рынках, создавая временное затоваривание в отдельных регионах на период перестройки логистики.

В то же время издержки сельхозпроизводителей ощутимо выросли, главным образом за счет удорожания средств защиты растений и удобрений. Всё это приводит к сжатию маржинальности на уровне производства. По оценке Минсельхоза России, рентабельность в отрасли упала с 63,4% в 2021 г. до 43,8% в 2022 г. и 28,1% в первом полугодии 2023 г.

Сокращение рентабельности, в свою очередь, дает повод понизить прогнозы по будущим инвестициям в производство и допускать временное снижение производства в 2024 г. к средним уровням прошлых лет.

На зернотрейдеров циклические колебания цен на зерновые оказывают ограниченное влияние. После высокой базы 2022 г. фиксируется снижение выручки, но вместе с тем падает и себестоимость закупок, так что в целом на уровне валовой и операционной прибыли сильного негатива не ощущается. Показатели постепенно возвращаются к нормальным уровням 2021 г. Крупные компании на фоне рекордных урожаев и ухода зарубежных конкурентов активно осваивают экспортные направления. Небольшие компании гибко переориентируют деятельность на более выгодные категории зерновых.

В целом для устойчивости позиций отдельного зернотрейдера всё больше растет важность экспортных поставок. Именно здесь можно получить повышенную рентабельность сейчас и диверсифицировать каналы сбыта на будущее.

Экспорт зерна

Сезон 2022/2023 стал рекордным не только по сбору, но и по объему экспорта. За рубеж было отправлено почти 60 млн тонн. Рост производства зерновых в последние два года наглядно отражает потенциал российских производителей и дает повод ожидать, что на горизонте 5-10 лет объемы сбора могут расти темпами, превышающими внутреннее потребление. Это значит, что экспорт продолжит расти и зернотрейдерам важно занять эту нишу.

Отдельным компаниям уже удалось нарастить долю в экспортных поставках. Весной зарубежные зернотрейдеры объявили, что намерены уйти с российского рынка. С 1 июля глобальные компании Cargill, Viterra и Louis Dreyfus прекратили экспортировать российское зерно, освободив нишу для российских игроков. Доля глобальных трейдеров на российском рынке оценивалась в 14-16%.

Часть российских подразделений продолжили деятельность, но под другими брендами и с другим составом акционеров. Российские компании, в основном крупные, осваивали освободившиеся объемы, что позволило отдельным предприятиям нарастить объемы бизнеса.

Некоторые эксперты говорят, что уход международных игроков может ослабить позиции российского зерна на мировом рынке: репутация, опыт и деловые связи мировых трейдеров в свое время очень помогли российскому зерну проложить путь в другие страны. Однако справедливо отметить, что в России уже сформировались достаточно сильные игроки, способные эффективно работать и постепенно расширять присутствие на дружественных рынках.

В рейтинге стран-крупнейших импортеров российского зерна верхние строчки стабильно занимают Турция, Египет, Саудовская Аравия, Алжир и Бангладеш. Впервые в топ-10 по итогам сезона 2022/2023 вошли Бразилия и Израиль. В целом перспективы российского экспорта эксперты связывают с Азией, Ближним Востоком и Африкой.

Стремительно растут объемы поставок в Китай — за девять месяцев в эту страну было отгружено в три раза больше, чем в аналогичном периоде 2023 г. Основными драйверами роста экспорта стали рапс (рост в 17 раз), ячмень (в шесть раз), семена льна (в два раза), жмыхи (в два раза), а также начало поставок гороха.

В настоящий момент в Китай поставляется 19 видов зерновой продукции. Россельхознадзор продолжает вести работу над тем, чтобы получить допуск на рынок для более широкого спектра сельхозтоваров, а зернотрейдеры активно ищут возможности занять эту перспективную нишу. Среди эмитентов облигаций о фокусе на Китай, например, рассказывал директор «Группы Продовольствие» в своем октябрьском интервью Boomin.

Регуляторная среда продолжает оставаться важным фактором, влияющим на всех экспортеров. В начале июня, по данным Bloomberg, Минсельхоз рекомендовал российским экспортерам продавать пшеницу не ниже $240 за тонну в целях ограничить снижение цен на российскую продукцию за рубежом. Идут разговоры о том, чтобы формализовать ограничение, но пока решение не принято.

С 1 октября в России начали действовать гибкие экспортные пошлины, размер которых привязан к курсу рубля. На зерновые и зернобобовые они составят от 4 до 7% в зависимости от курса национальной валюты. При 80 рублей за USD пошлина будет нулевой, возрастая по мере роста курса USD/RUB. Пошлины будут действовать до конца 2024 г., ограничивая конъюнктурную прибыль экспортеров.

Еще одним шагом регулятора стал механизм расчетов за продукцию АПК в национальных валютах, который вступил в силу с 1 ноября. Расчеты происходят через специальные счета типа «З», открытые в уполномоченных банках. По этой схеме теперь продаются, в том числе, пшеница, ячмень, кукуруза, соевые бобы, семена льна и сахар. Ожидается, что эти меры не должны привести к проблемам с экспортом. При этом прозрачность рынка может вырасти, а заодно и объемы торгов дружественными валютами внутри страны, в первую очередь юанями и дирхамами ОАЭ.

Внутренний рынок

Потребление зерна в сезоне 2022/2023 заметно выросло по сравнению с предыдущими периодами и составило около 95 млн тонн. Во многом сказался разовый эффект пополнения складских запасов на фоне неопределенности, которую принес 2022 г.

Однако органический рост также имеет место, главным образом за счет развития животноводства. Рост поголовья скота требует больше фуражного зерна для кормов, что открывает пространство для увеличений производства. Сельхозпроизводители могут наращивать сбор кормового зерна, зернотрейдеры — объемы торговли этим зерном.

Одним из важных драйверов для роста поголовья скота выступает постепенное открытие рынка Китая для российских производителей. В конце сентября Главное таможенное управление (ГТУ) Китайской Народной Республики отменило ограничения на поставки свинины из России, действовавшие с 2008 г.

Также была признана российская регионализация: при появлении признаков заражения свиней поставки будут закрыты не для всей страны, а только для регионов, где была зафиксирована вспышка болезни.

Ожидается, что российская свинина начнет поступать в Китай уже во II-III кварталах 2024 г. Это открывает большие возможности по росту производства свиноводческой продукции, а вместе с ним и спроса на кормовое зерно.

Первые пять вагонов с грузом на 25 млн рублей эмитент отправил заказчику в начале декабря.

«Группа Продовольствие» нарастила ассортимент поставок в Монголию за счет продажи сахарного песка. Первую партию из пяти вагонов на общую сумму 25 млн рублей компания поставила в начале декабря. Сейчас в процессе погрузки находится следующая партия сахара — три товарных вагона на 14 млн рублей.

Трейдер планирует продолжить поставки сахарного песка в Монголию на постоянной основе и в 2024 г. Как рассказал Boomin директор «Группы Продовольствие» Дементий Глухов, с партнером из Монголии — крупным оптовиком — компания сотрудничает с 2020 г. Ранее контрагент закупал гречневую крупу, пшено и кормовой овес.

Ранее «Группа Продовольствие» сообщила о выходе на рынок Индии с поставками чечевицы.

Напомним, что процессе размещения находится четвертый выпуск биржевых облигаций ООО «Группа Продовольствие» серии 001P-03. Минимальное количество покупки — 150 бумаг. Эмитент привел доходность выпуска в соответствие с текущей рыночной конъюнктурой с помощью кешбэка 2% для инвесторов. Заявки на участие в размещении принимаются через систему Boomerang.

Справка

«Группа Продовольствие» специализируется на оптовой торговле сахаром, зерном и мукой, семенами и кормами для сельскохозяйственных животных. Компания поставляет продукцию во все регионы России и экспортирует ее в 25 стран, включая ОАЭ, Ливию, Иран, Турцию и Китай. Группа управляет двумя элеваторными комплексами в Алтайском и Красноярском краях, развивает переработку чечевицы в Алтайском крае. Организация имеет собственный парк крытых железнодорожных вагонов. По объемам продаж сахара «Группа Продовольствие» входит в десятку ведущих компаний России, по сбыту зерновых культур — в топ-10 компаний Сибирского федерального округа (данные организации).

Открыт сбор заявок на покупку облигаций ООО «Группа Продовольствие» серии 001P-03 через систему Boomerang. Минимальное количество покупки — 150 бумаг. Эмитент привел доходность выпуска в соответствие с текущей рыночной конъюнктурой с помощью кешбэка 2% для инвесторов.

Условия начисления бонусов:

• срок владения бумагами — 30 дней
• для начисления бонусов необходимо будет подтвердить покупку, предоставив брокерский отчет с номером сделки или выписку ДЕПО
• бонусы будут начислены с 30-го по 50-й день после покупки бумаг

Начало размещения выпуска объемом 300 млн рублей состоялось 28.09.2023 г. За это время эмитент дважды перечислил инвесторам купонный доход. Выплата третьего купона состоится 27 декабря 2023 г. по ставке 16% годовых, установленной на весь срок обращения облигаций.

При кешбэке 2%, доходность YTM по выпуску составить порядка 18,3%

Параметры выпуска:

• Дата начала размещения: 28.09.2023 г.
• Рег. номер: 4B02-03-00013-L-001P
• ISIN: RU000A106YN4
• Ставка купона: 16%
• Эффективная доходность к погашению: 17,23%
• Дюрация, дней: 804

Скрипт на покупку:

• Режим торгов: «Размещение: Адресные заявки»
• Наименование ценной бумаги: ГрупПро1Р3
• Направление: Купля
• Наименование андеррайтера в торговой системе: СБЦ
• Идентификатор андеррайтера в торговой системе: EC0276600000
• Цена: 100%
• Код расчетов: Z0
• Код ISIN RU000A106YN4

В заявке также необходимо указать:

• цену размещения — 100 % от номинала
• количество покупаемых облигаций
• код расчетов — Z0

Презентация для инвесторов

Платформа Boomerang обеспечивает юридическое сопровождение контрактов. Система лояльности для инвесторов позволяет получать кешбэк в виде бонусов при покупке облигаций на первичном или вторичном рынке и конвертировать их в подарочные сертификаты от партнеров программы либо в денежный эквивалент.

Для приобретения ценных бумаг укажите действующий контактный номер и e-мер и e-mail. Менеджер Boomin свяжется с вами и расскажет о дальнейших шагах.mail. Менеджер Boomin свяжется с вами и расскажет о дальнейших шагах.

По вопросам участия в выпуске и работы системы Boomerang — boomerang@boomin. ru

Данные о ценных бумагах (Инструментах) приведены в информационных целях и не должны расцениваться инвестором как совет, рекомендация. Информация носит справочный характер. ООО «БУМИН» не проводил анализа финансового положения эмитента и не несет ответственности за какие-либо прямые или косвенные убытки или ущерб в связи с использованием информации, содержащейся в публикации.

Компания поставила в страну 540 тонн чечевицы собственного производства. В планах на 2024 г. — увеличение поставок до 5 тыс. тонн.

«Группа «Продовольствие» расширила географию присутствия на зарубежных рынках, впервые поставив на индийский рынок 540 тонн чечевицы собственного производства на 55 млн рублей. Контрагент — крупный оптовый покупатель, занимающийся переработкой и розничной торговлей.

«Транспортировка груза была осуществлена морем из Новороссийска в индийский порт Тутикорин. Это первая наша поставка индийским партнерам и знаковое для нас событие, поскольку с рынком Индии мы связываем большие надежды. Планируем наращивать объемы продаж», — прокомментировал Boomin директор «Группы «Продовольствие» Дементий Глухов.

В 2023 г. Индия заметно увеличила объем импорта чечевицы. Сейчас страна потребляет около 2,4 млн тонн чечевицы ежегодно, при этом собственное производство зернобобовых не превышает 1,6 млн тонн. В 2024 г. «Группа «Продовольствие» планирует увеличить объем поставок чечевицы в Индию до 5 тыс. тонн в год.

«Группа «Продовольствие» — один из крупнейших производителей чечевицы в Алтайском крае. Объем производства культуры составляет 3 тыс. тонн в месяц.

Справка

«Группа «Продовольствие» специализируется на оптовой торговле сахаром, зерном и мукой, семенами и кормами для сельскохозяйственных животных. Компания поставляет продукцию во все регионы России и экспортирует ее в 25 стран, включая ОАЭ, Ливию, Иран, Турцию и Китай. Группа управляет двумя элеваторными комплексами в Алтайском и Красноярском краях, развивает переработку чечевицы в Алтайском крае. Организация имеет собственный парк крытых железнодорожных вагонов. По объемам продаж сахара «Группа «Продовольствие» входит в десятку ведущих компаний России, по сбыту зерновых культур — в топ-10 компаний Сибирского федерального округа (данные организации).