Россия 27 июня допустила первый с 1918 г. дефолт по суверенным долговым обязательствам (в связи с тем, что истек льготный период для выплаты примерно 100 млн долларов просроченных платежей по гособлигациям). При этом был сделан акцент на том, что дефолт носит в некотором смысле символический характер и не повлияет на граждан РФ. Дефолты на рынке корпоративных облигаций, к сожалению, уже не редкость, и в этих случаях интересы инвесторов страдают напрямую. Какие меры предпринимали или планируют предпринимать эмитенты и ПВО, чтобы разрешить ситуацию после дефолта — в обзоре Boomin.

Нелегкие времена продолжаются, и свет в конце этого санкционно-спецоперационного тоннеля пока не виден. Хотя долговой рынок немного восстановился, текущая ситуация не позволяет поверить в зубных фей, мир во всем мире и надлежащее исполнение эмитентами облигаций своих обязательств перед владельцами ценных бумаг. «Риски дефолтов на рынке ВДО есть, но качественная экспертиза поможет их предотвратить», — отмечает заместитель директора департамента листинга СПБ биржи Александр Сапрыкин. Что же, было бы, конечно, хорошо, если бы экспертиза могла влиять на происходящее.

Начнем с того, что если вы пропустили наш недавний материал «Дефолт: что делать инвестору», рекомендуем наверстать упущенное. В статье содержатся ответы на главные вопросы владельцев дефолтных ценных бумаг:

• что такое дефолт;
• что делают или должны делать биржа, ПВО и эмитент;
• что же делать самому инвестору.

Напомним, что отслеживать даты выплаты купонного дохода владельцам облигаций помогает Календарь облигационных выплат. Московская биржа оперативно обновляет свой раздел, где размещается информация о случаях недобросовестного поведения эмитентов — рекомендуем добавить в закладки. Напомним, что по состоянию на дату публикации нашей предыдущей статьи про дефолты в этом списке фигурировало 106 строк, а сейчас — уже 135 (+ 29 случаев дефолтов менее чем за два месяца).

Как отмечает Банк России в своем обучающем материале об облигациях: «Можно рискнуть и вложить часть денег в более прибыльные ценные бумаги со средним рейтингом — на уровне «В». Но в таком случае обязательно учитывайте риски дефолта, реструктуризации задолженности и ликвидности».

Похвально, что многие эмитенты, которые допускают дефолты, не просто уходят в закат, а пытаются решить возникшие проблемы путем предложения вариантов реструктуризации облигационных займов, предпринимают шаги по проведению преОСВО, а также самого общего собрания владельцев облигаций.

Предлагаем рассмотреть наиболее актуальные на нынешний день случаи, когда эмитенты допустили дефолты, однако по-разному из них выпутались или пытаются выпутаться. Увы, а кто-то и вовсе не пытается, но об этом после.

«КИСТОЧКИ Финанс»

ООО «КИСТОЧКИ Финанс» предупредило инвесторов о невозможности полного погашения выпуска в запланированный срок и предложило план реструктуризации. 2 июня 2022 г. эмитент перечислил в адрес НРД 10 миллионов рублей на частичное погашение выпуска, а также направил средства для выплаты дохода по 36-му купонному периоду.

После наступления технического дефолта руководство компании опубликовало предполагаемый план реструктуризации долга на следующих условиях:

• возобновление обслуживания займа — с сентября 2022 г.;
• первые 12 выплат после начала реструктуризации — по ставке 18,75% годовых;
• ставка, начиная с сентября 2023 г., — 15% годовых;
• полное погашение задолженности — в августе 2025 г.,
• частичная амортизация — в феврале и ноябре 2024 г.

24 июня на портале Boomin завершился опрос, целью которого было узнать мнение держателей облигаций «КИСТОЧКИ Финанс» о предложенном плане реструктуризации задолженности.

Итого в голосовании, которое проходило в течение месяца, приняло участие 44,6% держателей выпуска, которые проголосовали следующим образом:

• за — 43,9%
• против — 0,5%
• воздержалось — 0,2%

Большинство инвесторов, принявших участие в опросе (98,2% или держатели 1750 облигаций), готовы согласиться с предложенными условиями реструктуризации. Однако для успешного проведения ОСВО нужно участие и согласие 75% держателей выпуска, то есть владельцев 3000 бумаг. В ходе опроса удалось связаться и актуализировать информацию только по владельцам 1780 облигаций. В связи с чем объявлять общее собрание владельцев облигаций не имеет практического смысла, так как это лишь затянет процесс принятия решения и потратит ресурсы эмитента, которые необходимы в первую очередь для урегулирования долга перед инвесторами.

В сложившейся ситуации представитель владельцев облигаций «ЮЛКМ» подал иск в отношении эмитента «КИСТОЧКИ Финанс», который допустил дефолт. Представители эмитента в курсе данных действий и выразили свою готовность выйти с озвученным ранее планом по реструктуризации в суде, в форме мирового соглашения.

ООО «ОР»

OR GROUP аналогично ведет диалог с владельцами облигаций и предлагает рассмотреть три варианта реструктуризации:

• пролонгация задолженности на 12 лет, процентная ставка на весь срок 0,1% годовых, купон ежемесячный, амортизация в последние два года ежеквартальная по 12,5%;
• пролонгация задолженности на 15 лет, процентная ставка на весь срок 1% годовых, купон ежемесячный, амортизация в последние три года ежемесячно по 2,8%;
• конвертация задолженности по облигациям в акционерный капитал ПАО «ОРГ», после конвертации текущим владельцам облигаций будет принадлежать 30% головной компании.

Измененные графики обслуживания долговых обязательств основаны на антикризисной программе, которая описывает несколько сценариев развития ситуации и учитывает возможности компании в существующих непростых для нее условиях. Антикризисный план дорабатывается, в дальнейшем эмитент планирует представить его ключевые элементы и провести преОСВО на информационной площадке Boomin, о старте голосования эмитент сообщит дополнительно.

Пожелаем эмитентам, которые только вышли на тропу переговоров о реструктуризации, удачи. Ведь реструктуризация, как показывает практика, — всегда обдуманное и взвешенное решение, при формировании которого учитывается множество факторов, которые сам эмитент знает гораздо лучше остальных, ведь он в прямом и переносном смысле «варится на этой кухне». Утверждение планов по рестрактам позволяет эмитенту остаться на плаву, а владельцам облигаций — получить вложенные в ценные бумаги деньги, пусть и с некоторыми «звездочками».

А теперь давайте посмотрим на тех, кому уже удалось или, наоборот, не удалось договориться с инвесторами полюбовно.

«Эконива»

На собраниях держателей двух выпусков еврооблигаций (2012/2022 и 2019/2024) Ekosem-Agrar AG (материнская структура молочной группы «Эконива» Штефана Дюрра с ключевыми активами в Воронежской области) были утверждены новые параметры ценных бумаг. Сроки погашения продлеваются до 2027 и 2029 гг. соответственно, процентные ставки снижаются до 2,5% годовых.

В Ekosem-Agrar были вынуждены инициировать голосование по корректировке параметров двух займов из-за политических и экономических событий, произошедших с конца февраля 2022 г. Реструктуризацию одобрили более чем 99% держателей облигаций каждого выпуска, участвовавших в голосовании. Оба решения вступят в силу после завершения необходимых корпоративных процедур.

Ставка по первому выпуску облигаций (изначально был рассчитан на шесть лет, но продлевался на четыре года до 7 декабря 2022-го, объем выпуска — 78 млн евро) составляла 8,5% годовых; проценты выплачивались ежегодно. По второму выпуску (объем выпуска — 40,63 млн евро, размещенный объем — 100 млн евро, срок погашения — 1 августа 2024-го) она равнялась 7,5% годовых. Разница между первоначальной и новой процентной ставкой будет выплачиваться в конце срока. Также новые условия "регламентируют специальный порядок по отсрочке платежей в части выплат процентной ставки в размере 2,5. Напомним, что облигации обращаются на Штутгартской фондовой бирже.

«Яндекс»

Компания Yandex (владелец российского «Яндекса») сообщила о заключении договоренности с владельцами 84,9% своих облигаций об условиях их реструктуризации. Речь идет об облигационном займе на сумму $1,25 млрд, срок погашения которого наступает в 2025 г.

Ранее Yandex уже договорился со специально созданным комитетом держателей облигаций о схеме реструктуризации: на каждую порцию облигаций стоимостью $200 тыс. Yandex выплатит $140 тыс. наличными и передаст 957 собственных акций класса «А» (обладающих одним голосом на одну ценную бумагу). Это предполагает дисконт в размере примерно 20%.

На прошлой неделе «Яндекс» закрыл сделку по выкупу у держателей 92,7% от всего выпуска конвертируемых облигаций. Все выкупленные облигации были погашены в соответствии с условиями облигационного займа. Эмитент ожидает, что в ближайшее время сможет выкупить оставшиеся 0,5% облигаций. Таким образом, «Яндекс» выкупит у держателей весь ранее согласованный с ними объем, который составлял 93,2% от всего выпуска. В соответствии с достигнутыми ранее договоренностями «Яндекс» получил право на выкуп всех оставшихся конвертируемых облигаций на аналогичных условиях.

Предложенные владельцам варианты реструктуризации были восприняты на ура. Надеемся, что таким образом никто не посчитает себя обделенным или обманутым, репутация эмитентов не пострадает, и выпуски облигаций больше не будут подвергнуты дефолтам.

Ложка дегтя

С другой стороны, когда эмитент не идет навстречу инвесторам, а играет в «несознанку», перспективы выглядят значительно хуже, хотя, казалось бы, иди в суд — и там-то точно наведут порядок и накажут нерадивых эмитентов. Но не тут-то было... Пример этому — ситуация с дефолтом ООО «Дядя Дёнер», которая тянется еще с апреля 2021 г.

Напомним, что в июне 2021 г. представители владельцев облигаций (ООО «ЮЛКМ» и ООО «Монотон») обратились в Арбитражный суд с иском о взыскании задолженности — непогашенной номинальной стоимости и накопленного купонного дохода. В марте 2022 г. суд принял решение удовлетворить исковые требования в полном объеме.

На текущий момент, т. к. представители владельцев облигаций получили из Арбитражного суда исполнительные листы для приставов, они запланировали работу, связанную с предъявлением этих исполнительных листов судебным приставам-исполнителям для осуществления необходимых мероприятий в рамках исполнительного производства. Надеемся, что существующий мораторий на банкротство не свяжет руки приставам, и ПВО удастся добиться справедливости.

Несколько недель назад ООО «ЮЛКМ» обратилось в полицию о совершении учредителями и директором ООО «Дядя Дёнер» преступления путем мошенничества. К настоящему времени правоохранительные органы проводят проверку фактов, указанных в заявлении. По мнению юристов ПВО, неисполнение решения Арбитражного суда может быть связано с тем, что лица, контролирующие эмитента, могли совершать финансовые операции со связанными организациями, в результате которых произошло ухудшение финансового состояния эмитента.

Представители «ЮЛКМ» отмечают, что в дальнейшем намеренны предпринимать действия, направленные на защиту прав и законных интересов владельцев облигаций, как в порядке, предусмотренном арбитражным процессуальным законодательством, так и в порядке, предусмотренном Уголовным кодексом РФ.

В течение последних нескольких месяцев у ООО «Купол» и ПАО «Сбербанк России» имелись планы по взысканию задолженности, связанные с банкротством ООО «Дядя Дёнер», но, увы, они не увенчались успехом. К текущему моменту времени рассмотрение этого дела завершено — из-за введения Правительство РФ моратория на возбуждение дел о банкротстве.

Отметим, что процедура банкротства предполагает удовлетворение требований кредиторов, включенных в соответствующий реестр. Необходимо помнить, что требования владельцев облигаций со сроком погашения попадают в третью очередь, то есть взыскания в пользу таких владельцев будут осуществляться в последнюю очередь. Ну и, конечно, банкротство — это всегда очень долго (10 самых долгих банкротств, которые до недавнего времени находились в производстве судов, в сумме рассматриваются больше 148 лет). И даже если набраться сил и терпения, ввязаться в процедуру банкротства, всё равно остается риск, что вам может ничего не достаться, поскольку имущества, находящегося в собственности у банкрота, может не хватить для удовлетворения требований всех держателей облигаций.

Увы, отследить физических лиц, которые могли бы обращаться с исками к эмитенту, не представляется возможным, т. к. такие иски далеко не всегда публикуются в судах общей юрисдикции и подаваться могут в самые разные с территориальной точки зрения инстанции.

Перспективы реструктуризации

Таким образом, существующие кейсы показывают нам разные варианты развития событий, связанных с неисполнением эмитентами облигаций своих обязательств. В одних случаях эмитент проводит успешную коммуникацию с держателями ценных бумаг и договаривается о возможности урегулирования возникшей ситуации, в других инвесторам не помогает компенсировать свои убытки даже решение суда. Учитывая введенный мораторий на банкротство, его процедуру и сроки, а также примеры успешных договоренностей с инвесторами, рассмотренные выше, пожалуй, самым удачным вариантом развития событий остается проведение эмитентом реструктуризации: бизнес продолжает жить, получая «второй шанс» на реабилитацию, а инвесторы могут воспользоваться возможностью вернуть свои вложения и получить дополнительную доходность, пусть и на более протяженных сроках, чем рассчитывали изначально.

Вот уже пять месяцев, как компания «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP) находится в центре внимания участников фондового рынка. Пережив серию волнительных дефолтов по всем девяти выпускам облигаций, а это 5,3 млрд рублей, компания хочет найти взаимопонимание с инвесторами по вопросу условий реструктуризации задолженности. Но сделать это будет не так просто, единодушны эксперты. Мы решили получить дополнительные комментарии самого эмитента, а также узнать, что думают о перспективе реструктуризации займов OR GROUP другие участники фондового рынка и на что могут рассчитывать инвесторы в случае прекращения деятельности ритейлера.

Три варианта

Две недели назад российский ритейлер OR GROUP обратился к владельцам облигаций с предложением рассмотреть три индикативных варианта реструктуризации задолженности. Этого шага от компании инвесторы ждали на протяжении последних нескольких месяцев. Как пояснил основатель компании Антон Титов, при выработке сценариев урегулирования проблемы эмитент стремился учесть интересы всех сторон — и кредиторов, и 35 тыс. частных инвесторов, долг перед которыми составляет 4,75 млрд рублей, а также возможности компании по обслуживанию обязательств в новых условиях. Помимо задолженности перед владельцами облигаций компания должна ВТБ, ПСБ и Сбербанку почти 8 млрд рублей.

Итак, в качестве первого индикативного варианта реструктуризации OR GROUP предлагает пролонгацию задолженности сроком от 8 до 12 лет под ставку в диапазоне от 0,1% до 1% годовых; в качестве второго — пролонгацию задолженности сроком от 12 до 15 лет под ставку в диапазоне от 1% до 4% годовых; третьего — конвертацию задолженности по облигациям в акционерный капитал ПАО «ОРГ». При выборе последнего варианта владельцам облигаций будет принадлежать от 30% до 40% головной компании.

«Представленные параметры реструктуризации обеспечивают плавный график погашения долга и при этом позволяют осуществлять операционную деятельность в нормальном режиме, работать по ключевым для компании направлениям», — говорит Антон Титов.

Варианты реструктуризации задолженности эмитент предложил частным инвесторам обсудить в телеграм-чате. После получения обратной связи компания обещает доработать предложения и вынести их на голосование предварительного общего собрания владельцев облигаций (преОСВО), а в дальнейшем — на ОСВО.

Чтобы решение о реструктуризации было принято, должно проголосовать 75% (+1 голос) держателей облигаций.

Немного истории

Компанию «Обувь России» Антон Титов основал в 2003 г. За восемь лет до этого его отец, Михаил Титов, бывший военный офицер, создал в Новосибирске компанию «Вестфалика», ставшую через несколько лет одним из крупнейших в стране предприятий по производству женской обуви. Уже к началу 2000-х «Вестфалика» выпускала 1 млн пар обуви в год, а оборот бизнеса приближался к 1 млрд рублей. Проработав шесть лет в отцовской компании, Антон, которому на тот момент было 23 года, решил, что в условиях глобализации перспективнее заниматься развитием специализированной розницы, чем производством. Конкурировать с китайскими фабриками в среднеценовом сегменте новосибирскому производителю становилось всё сложнее.

В январе 2004 г. бизнес «Обуви России» включал уже 30 магазинов «Вестфалика». Через четыре года их количество утроилось. Компания росла как на дрожжах: в 2013 г. — 273 магазина, в 2017-м — 535, в 2019-м — 908. Стремительно увеличивались и доходы ритейлера. В допандемийном 2019 г. выручка «Обуви России» достигла 13,7 млрд рублей (+18,6% к предыдущему году), чистая прибыль — 1,69 млрд рублей (+26,7%). «В 2019 г. мы укрепили лидерские позиции на российском рынке: открыли более 200 магазинов и вышли в 125 новых городов», — комментировал Антон Титов.

Делая ставку на развитие розничной сети, Антон Титов не стал отказываться от родительского бизнеса. На двух предприятиях в Новосибирской области компания организовала выпуск обуви из натуральной кожи и искусственных материалов. Суммарная производственная мощность фабрик — 500 тыс. пар обуви в год.

Но чем больше «Обувь России» открывала магазинов, тем больше росла ее долговая нагрузка. Экстенсивный рост бизнеса во многом был обеспечен займами на публичном долговом рынке. В 2011 г. «Обувь России» успешно разместила дебютный выпуск трехлетних облигаций объемом 700 млн рублей. Через три года — еще один, на 1 млрд рублей. Дальше — больше. К 2020 г. суммарный размер займов ритейлера на фондовом рынке достиг 8,7 млрд рублей. А осенью 2017 г. «Обувь России» привлекла 5,9 млрд рублей в ходе IPO на Московской бирже. Надежность бизнеса не вызывала сомнений ни у инвесторов, ни у экспертов. Если в 2011 г. рейтинговое агентство «Эксперт РА» оценивало рейтинг кредитоспособности компании на уровне B++, то уже через год — на уровне A, а в 2013-м — на уровне A+. 2020 г. «Обувь России» встретила с рейтингом ruBBB+ со стабильным прогнозом.

Еще одним источником привлечения средств для «Обуви России» стало развитие микрофинансового бизнеса. За пять лет МКК «Арифметика», «дочка» компании, стала одним из ведущих игроков на федеральном рынке денежных займов. В 2020 г. «Арифметика» вошла в топ-3 рэнкинга «Эксперт РА» по объемам выданных потребительских займов и по величине чистой прибыли. Клиентская база компании превысила 1,5 млн человек.

В ноябре 2019 г. «Обувь России» анонсировала новый подход к организации бизнеса, который предусматривал отказ от стратегии развития узкоспециализированной розницы и выход на рамки fashion-сегмента. К тому времени на рынке произошли существенные изменения: маркетплейсы стали занимать всё большую долю в продажах, а покупатели — активно переориентироваться на онлайн-каналы. Компания начала работать с поставщиками по модели омниканального маркетплейса, отдав под товары партнерских брендов до половины торговых площадей. Наряду с обувью магазины Westfalika начали продавать посуду, товары для дома, косметику, одежду и т. д. В компании ожидали, что интеграция офлайн-розницы и онлайн-каналов продаж позволит повысить выручку магазинов более, чем на 30%. Чтобы акцентировать внимание рынка на e-commerce и уйти от позиционирования себя как обувного ритейлера, компания даже провела ребрендинг и стала называться OR GROUP.

Все планы компании на развитие перечеркнул коронавирус. Офлайн-продажи остановились, а маркетплейсом «Обувь России» стать не успела, хотя доля e-commerce в бизнесе OR GROUP в пандемию прирастала от месяца к месяцу. В IV квартале 2020 г. доля онлайн-продаж в выручке торговой платформы Westfalika достигла 18,3%, по итогам 2021 г. — 24%. Но общие финансовые показатели группы при этом снижались. Консолидированная выручка OR GROUP в 2021 г. уменьшилась до 8,2 млрд рублей, компания зафиксировала чистый убыток в размере 4,2 млрд рублей. Количество магазинов сократилось до 751.

В то же время долговая нагрузка компании продолжала увеличиваться. В 2020-2021 гг. ОР вышла на биржу с пятью выпусками облигаций номинальным объемом 3,35 млрд рублей, продать удалось бумаги на 2,65 млрд рублей со ставкой купона 11-16% годовых. К началу 2022 г. в обращении компании уже находилось девять выпусков облигаций общим объемом 5,3 млрд рублей. Обслуживать долг становилось всё более непосильной задачей, тем более что в конце 2021 г. компания осуществила амортизацию по одному из выпусков в размере 371 млн рублей. Ежемесячные выплаты по купонам доходили до 50 млн рублей.

В конце 2021 г. OR GROUP заявила о планах разместить акции МКК «Арифметика» на бирже в Торонто. Этот бизнес оценивался в $140-160 млн. Привлеченные средства планировалось направить на развитие бизнеса. Но провести публичную сделку компания не успела.

Сначала, в январе 2022 г., эмитент не смог исполнить обязательства по погашению тела основного долга по нерыночному выпуску серии БО-07 (основной держатель — Промсвязьбанк) в размере 592 млн рублей, а потом, в течение весны, допустил дефолты еще по восьми рыночным выпускам — по выплате купонов и досрочному погашению бумаг.

Сизифов труд

Опрошенные Boomin эксперты довольно скептически оценивают перспективы реструктуризации OR GROUP, но отдают должное стремлению эмитента найти взаимопонимание с частными инвесторами.

По мнению начальника отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимира Малиновского, конвертация облигаций в долг под ставку 0,1-1% — первый вариант реструктуризации от эмитента — нецелесообразна.

«При выборе инвесторами этого варианта деньги держателей, по сути, «зависают» на неопределенный срок без всякой гарантии возврата. При этом платеж по купону можно считать ничтожным, — говорит эксперт. — В результате калькуляции выпуска по заданным параметрам получим, что при доходности нового выпуска к погашению на уровне 20-25% годовых его цена практически не будет отличаться от текущих котировок облигаций эмитента. Однако никто не гарантирует, что рыночная доходность займа в итоге окажется выше озвученных уровней».

Второй вариант, предусматривающий процентную ставку по облигациям на уровне 1-4% годовых, по мнению Владимира Малиновского, выглядит гораздо привлекательнее, но только в случае, если ставка будет установлена по верхней границе диапазона. «В этом случае потенциальная стоимость облигаций приблизится к озвученному компанией уровню recovery порядка 25-30%. Впрочем, даже при этом условии сроки пролонгации займов выглядят чрезмерными. Мы не понимаем, почему держатели облигаций должны продолжать кредитовать компанию столь долго на столь невыгодных для себя условиях», — говорит он.

Привлекательность конвертации облигаций в акции — третий вариант — во многом зависит от того, насколько текущая бизнес-модель устраивает держателей ценных бумаг, заключил Владимир Малиновский. При этом эксперт указал на то, что итоговая доля голосов держателей облигаций окажется ниже контролирующей, что существенно ограничит возможности влияния на деятельность компании.

«Любая реструктуризация — это боль для инвестора, и то, что компания выходит на диалог с держателями бумаг, — безусловный плюс. Однако ни один из предложенных эмитентом вариантов не кажется привлекательным: первые два, с пролонгацией и понижением ставки, крайне невыгодны, а конвертация в акционерный капитал — заранее провальная идея, учитывая динамику акций последние годы и то, что для этой цели будет проведена дополнительная эмиссия», — считает аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов.

Если же компания окажется готова в ходе обсуждения с инвесторами изменить первоначальные условия, то перспективы по реструктуризации — весьма радужные, уверен Алексей Козлов. Улучшение условий аналитик видит через поднятие ставки и включение поэтапной амортизации. «Хороший пример — недавнее предложение по рестракту от «Кисточек», — отметил он.

Независимый аналитик, основатель телеграм-канала AngryBonds Дмитрий Адамидов считает, что в сложившихся обстоятельствах держатели облигаций OR GROUP разделятся на две группы: одни пойдут в суды, другие будут готовы договариваться с эмитентом.

«Насколько многочисленны та и другая группа на данный момент — мне трудно судить, но думаю, что в конечном итоге большинство частных инвесторов согласится на рестракт. Правда это не значит, что реструктуризация пройдет, потому что имеет значение размер пакета, а владельцы крупных пакетов как раз чаще готовы судиться», — подчеркнул он.

По мнению Дмитрия Адамидова, «единственный более или менее жизнеспособный вариант — это конвертация долга в капитал, альтернатива — банкротство с крайне невысоким recovery».

«По факту деятельность OR GROUP сворачивается. Любые попытки реструктуризации являются лишь способом оттянуть неизбежный конец, и на сохранение бизнеса, похоже, можно уже не рассчитывать, — говорит член совета Ассоциации владельцев облигаций Илья Винокуров. — Поэтому считаю, что стоит, не тратя времени впустую, переходить к ликвидационной модели, то есть к банкротству. Тут у владельцев облигаций открываются огромные возможности для придания гласности этой истории».

При этом Илья Винокуров выражает большие сомнения, что OR GROUP удастся провести ОСВО. «Огромное число владельцев облигаций, распыленность выпусков, сложность информирования инвесторов, их пассивность ввиду малоинтересных условий реструктуризации, техническое неудобство голосования на ОСВО в его текущем виде при прочих равных условиях, вероятно, приведут к провалу ОСВО. Да, и сама организация ОСВО в неработоспособной компании-эмитенте, бизнес-модель которой потерпела сокрушительное фиаско, с учетом всех сложностей видится мне сизифовым трудом», — заключил он.

«Услышать мнение инвесторов»

Как рассказал Boomin Антон Титов, для самой компании предпочтителен вариант конвертации облигаций в акционерный капитал.

«На рынке акций наблюдается позитивная ситуация, так как акции в большей степени отражают ожидания инвесторов в будущем. В случае конвертации облигаций в акции владельцы бондов смогут не только участвовать в управлении компанией, но и влиять на принимаемые решения. Держатели облигаций получат пакет акций с большим потенциалом роста. После конвертации части долга финансовое положение компании улучшится, дополнительными драйверами роста станут новые реалии рынка: иностранные компании уходят с рынка, отечественные игроки, не затронутые санкциями, получат преимущество. В итоге акционеры смогут рассчитывать на ощутимый рост котировок в будущем, а также выплату дивидендов», — подчеркнул бизнесмен.

По его словам, варианты реструктуризации были сформированы с учетом обновленной финансовой модели и антикризисной программы, которые сейчас дорабатываются. В дальнейшем OR GROUP планирует раскрыть отдельные элементы этой программы.

Если с владельцами облигаций договориться не получится, в компании не исключают запуск ликвидационного сценария. Но при его реализации есть очевидные минусы. Во-первых, это длительный процесс, который может растянуться на два-три года. Во-вторых, большая часть имущества компании находится в залоге у одного из банков, поэтому он получит основную часть доходов от реализации этого имущества. Удовлетворение требований остальных кредиторов будет происходить от оставшегося имущества — в основном это остатки товарно-материальных ценностей. По оценке компании, в случае ликвидационного сценария владельцы облигаций смогут получить менее 1% от номинальной стоимости на одну облигацию.

Общее собрание владельцев облигаций OR GROUP рассчитывает провести в течение лета 2022 г.

«Ключевая задача, которую нам необходимо решить, — это информирование инвесторов о собрании. Для того чтобы обеспечить максимальный охват, мы используем все возможные инструменты и ресурсы — подключаем НРД, брокеров, отраслевые информационные площадки. Для нас критически важно исполнить обязательства перед инвесторами», — отметил Титов.

А пока, по словам главы OR GROUP, компания делает всё, чтобы преодолеть кризисную ситуацию: закрывает наименее рентабельные магазины, проводит распродажу товарных запасов и остатков коллекций прошлых сезонов, что «позволяет нам поддерживать спрос в текущих непростых условиях». Правда, в OR GROUP подчеркнули, что значительная часть запасов — это товар, обладающий низкой ликвидностью. Если говорить про их реализацию для погашения долговых обязательств Группы, то рассчитывать на это инвесторам, к сожалению, не приходится. Товарные запасы — коллекции обуви, одежды и аксессуаров под собственными брендами компании — формировались преимущественно в 2018-2019 гг. в расчете на будущий рост, однако в 2020-2021 гг. этого не случилось, спрос на товары fashion, наоборот, снизился.

«Это товары модного сегмента, поэтому они быстро устаревают, выходят из моды. Соответственно, пользуются меньшим спросом, что вынуждает компанию сейчас продавать такие товары со значительным дисконтом, чтобы обеспечить их реализацию (скидки достигают 70%). Еще один важный момент — это остатки коллекций прошлых сезонов, поэтому по ряду моделей представлена неполная размерная линейка, что, опять же, влияет на ликвидность таких товаров. Кроме того, часть товарных запасов сформирована так называемыми «мягкими» запасами, которые мы брали под реализацию в рамках проекта маркетплейса», — объяснили в OR GROUP.

В компании настаивают на том, что предложенные варианты реструктуризации неокончательные, и она готова продолжать диалог с владельцами ценных бумаг. «Нам важно услышать мнение инвесторов. Надеемся, что владельцы облигаций взвешенно оценят предложенные варианты и выскажут аргументированную позицию о наиболее приемлемых для них. После получения обратной связи мы доработаем варианты и сформулируем предложение, которое вынесем на преОСВО, а в дальнейшем — на ОСВО», — подчеркнул Антон Титов.