В результате сделки объединенная компания заняла третье место на рынке МФО по размеру портфеля микрозаймов и второе — по объему выдач в сегменте Installment.

МФК «Центр финансовой поддержки» завершила сделку по покупке МФК «Займ Онлайн». Объединившиеся компании продолжат работать под собственными брендами и сохранят свою специализацию: ЦФП — на среднесрочных займах (installment), «Займ Онлайн» — на коротких «займах до зарплаты» (PDL).

В результате сделки объединенная компания заняла третье место на рынке МФО по размеру портфеля микрозаймов и второе место по объему выдач в сегменте Installment. Портфель займов объединенных компаний составит около 10 млрд рублей. В ЦФП считают, что сделка позволит консолидировать усилия в улучшении качества обслуживания, уровня сервиса, удовлетворенности клиентов, а также увеличить эффективность сборов за счет обмена лучшими практиками.

«Зачем компания покупает новые активы? Во-первых, для роста доли на рынке. Вместо увеличения бюджета на маркетинг компания покупает перспективных игроков. Во-вторых, так мы усиливаем собственные компетенции и диверсифицируем риски. В основе нашего бизнеса — Installment, у МФК «Займ Онлайн» — PDL. Не исключаю, что в ближайшей перспективе готовы будем приобрести компанию в POS-кредитовании и/или в e-commerce. Кризис — это время возможностей», — прокомментировал сделку генеральный директор МФК «Центр финансовой поддержки» Андрей Черпалюк.

По мнению бенефициара ЦФП Романа Мирончика, основной тренд ближайших лет на рынке МФО — укрупнение компаний за счет их объединения. «Это позволит существенно сократить расходы благодаря эффекту синергии», — считает он.

Справка:

МФК «Центр финансовой поддержки» — один из крупнейших игроков на рынке МФО, специализирующийся на выдаче Installment-займов. Объем портфеля по состоянию на 30 июня 2022 г. составляет 7,6 млрд рублей. По версии «Эксперта РА», компания занимает пятое место в рэнкинге МФО.

МФК «Займ Онлайн» вышла на рынок микрокредитования в 2012 г. и работает в сегменте онлайн. Компания выдает более 500 млн рублей займов в месяц, имеет более 3 млн клиентов. Основная специализация компании — предоставление физическим лицам необеспеченных микрозаймов на сумму до 100 тыс. рублей на срок до шести месяцев. По итогам 2021 г. кредитный портфель составил более 3 млрд рублей. Согласно данным «Эксперта РА» на 1 января 2022 г., по общему размеру портфеля микрозаймов компания входит в топ-10 в рэнкинге МФО.

Российские нефтегазовые компании на протяжении последних лет учатся работать в условиях внешнего давления. С ограничениями они столкнулись еще в 2014 г., после этого временное затишье обернулось падением в период пандемии 2020 г. и бурей в 2022-м, вызванной чередой пакетов санкций. Запреты на ввоз оборудования для переработки нефти, на поставку нефти из России морским путем, частичное эмбарго и ограничения для отдельных компаний — вызовы 2022 г. Удалось ли представителям рынка удержаться на плаву?

Нефтедобыча

Нефтегазовая отрасль играет существенную роль в экономике России. Сегодня она состоит из 238 предприятий (*По ОКВЭД 06.10.1 Добыча нефти). Росстат с 2022 г. стал на ежеквартальной основе публиковать информацию о доле нефтегазового сектора в объемах ВВП страны. В 2021 г. средний процент доли нефтегазового ВВП в общем объеме был на уровне 17,4%. В первом полугодии 2022 г. нефтегазовая отрасль не только подтвердила значимость, но и продемонстрировала рост своего привилегированного положения — до 21,7% в I квартале (20,2% — доля нефтегазового ВВП во II квартале 2022 г.).

В I квартале 2022 г. увеличились и объемы добычи нефти: 135 млн тонн против 125 млн тонн годом ранее. Несмотря на незначительное снижение объемов добычи во II квартале 2022 г. из-за экспортных трудностей после введения санкций, добыча нефти по итогам 9-ти месяцев выросла на 3% в сравнении с тремя кварталами 2021 г. и составила 400 млн тонн. «Не ударить в нефть лицом» помогла переориентация российских компаний на Восток, а также развитие внутреннего рынка за счет демпферного механизма субсидирования. В рамках этого вида субсидирования предприятия получают компенсации, которые рассчитываются как 65% от разницы между экспортной и фиксированной внутренней ценами топлива.

По данным Минэкономразвития, объемы добычи нефти в 2022 г. должны были приблизиться к отметке в 472,8 млн тонн. Однако Международное энергетическое агентство опубликовало в ноябрьском отчете потенциально возможный уровень добычи нефти на территории России в 10,2 млн барреля в сутки, что не намного меньше уровня 2021 г. В переводе в тонны итоговая сумма добычи нефти в 2022 г. составит около 511 млн тонн в сутки (-2% к уровню АППГ). Сегодня же Россия активно наращивает нефтедобычу в преддверии декабрьского эмбарго, в результате которого для европейских компаний страхование танкеров, перевозящих нефть из РФ, станет невозможным. Так, в октябре-ноябре возобновил производство «Сахалин-1», что отразилось на приросте нефтедобычи в осеннем периоде в сравнении с предыдущими месяцами.

По «Прогнозу социально-экономического развития РФ на 2023 г. и на плановый период 2024 и 2025 гг.», актуализированному 29 сентября 2022 г., объемы экспорта нефти снизятся на 7%. В структуре нефтяных объемов экспорта и внутреннего потребления также ожидаются перемены: 42% экспорта и 58% внутреннего потребления к концу 2022 г. против 44% и 56% прошлого года. Незначительное изменение в доле экспорта нефти коррелируется двумя разнонаправленными факторами. С одной стороны, ограничения со стороны Запада. С другой стороны, рост поставок в Китай, Индию и другие страны Востока. Например, Россия и Иран начали вести переговоры по своповым поставкам нефти и газа. Также ряд западных государств уже ищет способы импорта российской нефти. Например, Сербия в октябре 2022 г. заключила соглашение с Венгрией о строительстве нефтепровода, по которому будет поступать российская нефть. А Великобритания с начала СВО импортировала через судна европейских государств около 40 грузов российской нефти, которая напрямую обозначалась как «нефть других стран». Можно предположить, что уже к середине 2023 г. структура рынка и вовсе вернет свое привычное долевое положение.

Нефтепереработка

Отечественный спрос на «черное золото» полностью удовлетворяется поставками нефтедобывающих компаний на внутренний рынок. По прогнозным данным, около 60% нефти в 2022 г. уйдет на переработку внутри страны. Бензин, керосин, дизельное топливо, мазут, битум, печное топливо — конечные продукты, в которых в большей степени нуждаются потребители нефтепродукции.

Если рассматривать основные нефтепродукты, то в 2021 г. было произведено 40 819 тыс. тонн бензина и более 80 000 тыс. тонн дизельного топлива. Разбивка по кварталам наглядно показывает сезонный характер производства, наступление холодного периода влечет за собой увеличение объемов. Так, в IV квартале 2021 г. прирост был на уровне 5% по отношению к III кварталу. Хорошая база 2021 г. позволила рынку нефтепродуктов удержаться на плаву, и в начале 2022 г. было зафиксировано снижение всего на 2% в сравнении с предыдущим кварталом. Во II квартале рынок потерял также 2% из-за санкционного влияния: нефтекомпании занялись оптимизацией работы нефтеперерабатывающих заводов, чтобы избежать переполнения резервуарных парков и вынужденной остановки.

Отыгранный прирост в 2% в III квартале 2022 г. подтолкнет к дальнейшему увеличению объемов нефтепродукции, несмотря на экономические вызовы. Можно отметить заинтересованность азиатских стран в поставках энергоносителей и размещении производств нефтепереработки. Внутренние факторы тоже могут повлиять на положительную динамику: «Газпром нефть» планирует в 2022 г. нарастить нефтепереработку на 7% до рекордных показателей и увеличить экспорт в «дружественные» страны. Также в октябре 2022 г. компании «Газпром нефть» и «Транснефть» подписали соглашение о сотрудничестве в области развития новейших технологий, импортозамещения, формирования единого цифрового пространства с целью контроля качества нефти и нефтепродуктов, что тоже является стимулирующим фактом для увеличения объемов производства нефтепродукции.

Активизация на внутреннем рынке вопреки санкционному гнету повлияла и на изменение цен производителей. Они стали направлять дополнительные объемы на переработку и последующую реализацию на внутреннем рынке. Топливный демпфер — субсидии, которые государство выдает НПЗ за поставку топлива на внутренний рынок, — сыграл немаловажную роль.

Первые падения закупочных цен нефтетрейдеры отметили еще в I квартале 2022 г.

«Снижение спровоцировано избытком предложений на внутреннем рынке. Компании, которые экспортировали топливо, столкнулись с проблемами реализации объемов», — пояснил генеральный директор ООО ТК «Нафтатранс плюс» Игорь Головня.

Средняя оптовая цена на автомобильный бензин во II квартале 2022 г. сократилась почти на треть — с 28,7 тыс. рублей за тонну до 21 тыс. рублей за тонну. Удешевление дизельного топлива носит более скромный характер (‑6%).

Однако автолюбители не смогли испытать радость от снижающихся цен на бензин. Средняя розничная цена топлива на АЗС во II квартале лишь немногим уступала стоимости бензина в начале года. Эксперты объясняют это тем, что ситуация на АЗС более сложная, так как система регулирования настроена на обеспечение стабильности розничных цен, что и можно было наблюдать в течение 9-ти месяцев 2022 г. Предположительно, цены в ближайшем будущем и вовсе подрастут из-за снижения уровня «затоваренности» на нефтеперерабатывающих базах.

Стоит отметить, что летом 2022 г. повысился и розничный спрос на нефтепродукцию после весеннего спада на 10-15%. Летний туристический сезон повысил востребованность бензина и дизеля на АЗС и способствовал тому, что, по данным Российского топливного союза, некоторые АЗС фиксировали увеличение спроса до уровня 30%.

Нефтетрейдинг

Поставка конечному потребителю нефтепродуктов после их отгрузки с нефтеперерабатывающих заводов осуществляется нефтетрейдинговыми компаниями. Цепочка нефтетрейдинга выглядит следующим образом: сначала осуществляется закупка топлива крупными оптовыми партиями по прямым договорам с поставщиками или на Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой бирже (СПбМТСБ), затем — поставка нефтепродукции по оптовым и розничным каналам.

За 9 месяцев 2022 г. прирост объемов торгов в секции «Нефтепродукты» на СПбМТСБ был на уровне 7,1% в сравнении с АППГ — 21 110 млн тонн против 19 611 млн тонн. Он связан с увеличившейся долей поставок на внутренний рынок. Кроме того, был зафиксирован и рост участников торгов в сегменте нефтепродуктов: по состоянию на 3 октября 2022 г. их количество достигло 2 102 против 1 938 годом ранее.

Сегодня в отрасли по ОКВЭД «46.71 Торговля оптовая твердым, жидким и газообразным топливом и подобными продуктами» зарегистрировано более 11,7 тыс. предприятий, часть из которых занимается хранением, перевалкой и транспортировкой ГСМ, то есть нефтетрейдингом.

Нефтетрейдеры на бирже

Уже не первый год нефтетрейдеры используют для развития бизнеса такой инструмент, как облигационный заем, вызывая перманентный интерес у инвестиционного сообщества. Ниже приведены компании этой отрасли, представленные на публичном рынке.

«Калита»: ложка дегтя в бочке с медом

Эмитент вышел на биржу в 2020 г. Затем последовало еще два успешных размещения. И, казалось бы, ничто не предвещало беды. Общий объем биржевых выпусков достиг 750 млн рублей, но увеличение долговой нагрузки не вызывало на тот момент тревоги ни у аналитиков, ни у инвесторов. Весной 2021 г. «Калита» демонстрировала лучшее соотношение долг/СК (собственный капитал) среди эмитентов-нефтетрейдеров — на уровне 1,75. А буквально через год компания допустила серию дефолтов по всем выпускам в обращении и в августе подала заявление о ликвидации юрлица. Попыток договориться с держателями облигаций о реструктуризации задолженности эмитентом предпринято не было.

«Юниметрикс»: невозможное возможно

«Юниметрикс» сумел-таки создать прецедент на рынке — договориться с инвесторами о реструктуризации облигационного займа, даже не допустив дефолт. Эмитент разместил дебютный выпуск на 400 млн рублей в 2019 г. В августе 2022 г. должно было состояться плановое погашение. С учетом текущей ситуации компания заранее провела ОСВО, на котором были утверждены изменения в Решении о выпуске облигаций, в частности, срок обращения бумаг был увеличен на четыре года. Так что тень еще одного дефолта на отрасль нефтетрейдинга не была брошена: эмитент продолжает в полном объеме исполнять обязательства перед инвесторами и выплачивать купонный доход.

«Сибнефтехимтрейд»: проверка боем

«Сибнефтехимтрейд» занимается розничной и оптовой реализацией продуктов нефтепереработки и нефтехимии. В качестве источника финансирования для строительства и ввода в эксплуатацию нефтебазы в 5 000 кв. м эмитентом был выбран, в том числе, облигационный заем. В итоге компания разместила на бирже два выпуска облигаций общим объемом 650 млн рублей. И всё бы ничего, однако в феврале Банк России поднял ключевую ставку до 20%. В этот момент у владельцев облигаций «Сибнефтехимтрейда», как и у самого эмитента, добавилось седых волос: по выпуску БО-02 была установлена плавающая ставка купона — ставка ЦБ плюс 6,5 п.п. В марте компания полностью исполнила обязательства и выплатила купонный доход в размере 26,5%. Турбулентность экономики и волатильность ключевой ставки не сломили тюменского нефтетрейдера, который продемонстрировал устойчивость компании перед внешними шоками.

«Нафтатранс плюс»: возвращение на биржу

Еще один нефтетрейдер на бирже, также подтвердивший устойчивость своей бизнес-модели даже в период рыночного шторма — ТК «Нафтатранс плюс». Начиная с 2019 г. эмитент разместил четыре выпуска биржевых облигаций на общую сумму 970 млн рублей. На сегодняшний день объем в обращении с учетом амортизации по БО-02 составляет 887 млн рублей. Поводов для беспокойства у «Нафты» и ее инвесторов по поводу флоатера БО-02 так же, как и у «Сибнефтехимтрейда», привязанного к ключевой ставке, не возникло: предусмотрительно была установлена верхняя отсечка в 15% годовых.

Компания успешно адаптировалась к новым макроэкономическим условиям 2022 г. и совместно с партнерами продолжает развивать бизнес по ряду направлений: нефтетрейдинг, нефтехранилища, транспортировка, сеть АЗС, а любое развитие требует финансовых вложений. После событий, начавшихся 24 февраля 2022 г., эмитент — первый нефтетрейдер, успешно разместивший на бирже новый выпуск на 100 млн рублей.

«Татнефтехим»

«Татнефтехим» — компания из Набережных Челнов (Республика Татарстан), специализирующаяся на оптовой реализации ГСМ, впервые вышла на биржу в ноябре 2020 г. Объем годового дебютного выпуска составил 200 млн рублей. В настоящее время публичный долг компании представлен двумя биржевыми выпусками облигаций по 300 млн рублей с погашениями в 2024-м и 2026 гг.

«ИС Петролиум»

Красноярская компания «Ист Сайбериан Петролеум» («ИС Петролеум»), «дочка» многопрофильного сибирского холдинга Goldman Group, занимается оптовой и розничной торговлей нефтепродуктами, а также оказывает услуги по хранению, перевалке и транспортировке ГСМ. Компания развивает собственную сеть АЗС в Красноярске. По данным за первое полугодие 2022 г., выручка компании выросла на 70% и составила 806,9 млн рублей. Компания получила чистую прибыль в размере 64,2 млн рублей (35,3 млн рублей годом ранее). «ИС Петролеум» вышел на биржу в ноябре 2019 г. с дебютным выпуском пятилетних облигаций на 300 млн рублей. Бумаги были размещены в течение месяца.

О главном

Рынок нефтепродуктов продолжает развиваться в условиях новой макроэкономической реальности. Введение ограничений на экспорт российской нефти стимулирует развитие поставок в «дружественные» страны. Мьянма хочет импортировать ежегодно из России 2 млн тонн бензина и около 4 млн тонн дизеля, в Бразилию пришел второй танкер с дизельным топливом из России, в Грузии импорт российских нефтепродуктов достиг 40% в общем объеме, а Индия утроила в последние месяцы его объемы. Увеличение присутствия на альтернативных (по отношению к Западу) рынках способствует не только преодолению кризиса, но в перспективе и наращиванию ресурсной базы, а также созданию прочной основы для развития всех представителей нефтяной отрасли.

В соответствии с рыночными тенденциями развивается и сегмент нефтетрейдинга. Несмотря на имеющиеся риски, отрасль постепенно восстанавливает прежние объемы. Экспортные ограничения стимулируют участников рынка искать новые каналы сбыта. Это и развитие внутреннего направления, и переориентация в сторону Востока. Каждый представитель отрасли реализует собственные программы и проекты для сохранения и наращивания объемов выручки, исходя из имеющихся потребностей.

Важно отметить, что после дефолта ООО «Калита» нефтетрейдеры находятся под особым прицелом аналитиков и инвесторов. Но даже с учетом внутриотраслевых и индивидуальных для каждого эмитента рисков отрасль по-прежнему остается привлекательной для инвестиций с точки зрения соотношения риска и доходности. Наибольший интерес представляют бумаги компаний, которые сохраняют положение на рынке даже в условиях высокой турбулентности в экономике и продолжают развитие. Устойчивость нефтетрейдеров определяется на текущий момент их ориентацией на внутренний рынок, доля которого растет в общем объеме поставок нефтепродуктов, а возможные экспортные ограничения будут еще больше стимулировать его развитие.

Екатерина Шалина, Финансовый аналитик портала Boomin

Инвесторы получили перечисленный эмитентом купонный доход в размере 12,5%, 13%, 16% и 20% годовых по пяти выпускам коммерческих облигаций.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П07 начисляются из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 810 250 рублей, по одной бумаге — 32,41 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П07 (4CDE-07-00381-R-001P) объемом 25 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в августе 2020 г. По выпуску предусмотрено 20 ежеквартальных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-01 начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 513 500 рублей, по одной бумаге — 10,27 рубля.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-01 (4CDE-01-00381-R-002P) объемом 50 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в декабре 2020 г. сроком на пять лет. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время в обращении находится все 50 тыс. ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-02 начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 575 120 рублей, по одной бумаге — 10,27 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-02 (4CDE-02-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 25 февраля 2021 г. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время из 100 тыс. ценных бумаг выпуска в обращении находится 56 тыс. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-03 начисляются из расчета 16% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 394 500 рублей, по одной бумаге — 13,15 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-03 (4CDE-03-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 15 декабря 2021 г. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время в обращении находится все 30 тыс. ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-04 начисляются из расчета 20% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 493 200 рублей, по одной бумаге — 16,44 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-04 (4CDE-04-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 22 августа 2022 г. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В настоящее время в обращении находятся все 30 тыс. ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.

Таким образом, общая сумма выплат по пяти выпускам составила 2 786 570 рублей.

«ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» входит в топ-30 российских факторинговых компаний по величине факторингового портфеля и в топ-10 факторов по сделкам с МСП. Компания присутствует на рынке высокодоходных облигаций с 2018 г. Global Factoring Network стал первой факторинговой компанией в РФ, получившей и уже дважды подтвердившей официальный кредитный рейтинг в рейтинговом агентстве «Эксперт РА».

В настоящее время в обращении находится восемь выпусков коммерческих облигаций компании общим объемом 525 млн рублей.

Высокая доходность и надежность облигаций эмитента, а также регулярные денежные выплаты, которые совершаются в адрес широкого круга инвесторов, обеспечивают устойчивый спрос на эти ценные бумаги на вторичном рынке.

Выпуски коммерческих облигаций Global Factoring Network серии КО-П04 со ставкой квартального купона 12,5% годовых, серии КО-П06 со ставкой квартального купона 13% годовых, серии КОП002-02 со ставкой ежемесячного купона 12,5% и серии КО-П002-03 со ставкой ежемесячного купона 16% сейчас доступны частным инвесторам для покупки на вторичных торгах с помощью системы Boomerang.

Арбитражный суд Москвы удовлетворил иск ПВО «Регион Финанс» к OR GROUP о взыскании задолженности по выпуску серии 001Р-03 в объеме более 500 млн рублей. Эмитент намерен обжаловать это решение.

Арбитражный суд Москвы принял решение полностью удовлетворить исковое заявление представителя владельцев облигаций ООО «Регион Финанс» к ООО «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP) о взыскании задолженности по выпуску серии 001Р-03 объемом более 500 млн рублей: номинальная стоимость облигаций, накопленный доход за купонные периоды, начиная с 20-го, проценты за пользование чужими денежными средствами и госпошлина.

Четырехлетние бумаги серии 001P-03 объемом 500 млн рублей компания разместила в августе 2020 г. Номинальная стоимость одной бумаги составляет 1000 рублей, купоны ежемесячные. Ставка купона установлена на уровне 11,5% годовых на весь период обращения бумаг. Первый дефолт по выпуску ОР допустил 26 апреля, когда не смог исполнить обязательства по выплате 20-го купона на сумму 4,7 млн рублей. Исковое заявление «Регион Финанс» к ОР Арбитражный суд Москвы принял в конце июня.

Как сообщили Boomin в OR GROUP, компания намерена обжаловать решение суда:

«Компания подготовит апелляционную жалобу, которая будет подана в предусмотренные законом сроки в целях исключения предъявления претензий к исполнительному органу по необжалованию судебного акта».

Всего с июня 2022 г. «Регион Финанс» направил в Арбитражный суд Москвы восемь исковых заявлений о взыскании задолженности по облигациям ОР на общую сумму более 4,75 млрд рублей. В начале сентября суд удовлетворил полностью иск о взыскании 343,85 млн рублей по облигациям серии 002Р-01. Это решение ОР сейчас оспаривает в Девятом арбитражном апелляционном суде г. Москвы. По остальным шести выпускам, истцом по которым выступает «Регион Финанс», судебные решения отложены на конец ноября — первую половину декабря.

Кроме этого, Арбитражный суд Москвы полностью удовлетворил иск Промсвязьбанка к ОР о взыскании 580,1 млн рублей задолженности по выпуску БО-07 (держатель 99% выпуска — Промсвязьбанк). Попытка эмитента обжаловать это решение в апелляционном суде не увенчалась успехом. Представители компании отметили, что в ОР готовят кассационную жалобу на постановление апелляции «в связи с допущенными нарушениями норм процессуального права».

Сегодня, 22 ноября, АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» начинает размещение на Московской бирже трехлетнего выпуска облигаций серии 002Р-05 объемом 1,5 млрд рублей.

Присвоенный регистрационный номер — 4B02-05-71794-H-002P. Датой окончания размещения ценных бумаг станет 22 декабря либо дата размещения последней облигации выпуска. Выпуск доступен для неквалифицированных инвесторов и размещается по открытой подписке. 21 ноября 2022 г. Московская биржа включила выпуск 002Р-05 в Сектор роста.

В системе Boomerang начинается сбор уведомлений о намерении приобрести облигации ФПК «Гарант-Инвест» серии 002Р-05. При покупке ценных бумаг на сумму более 150 тыс. рублей предусмотрен кешбэк в размере 0,5%.

АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» — российский девелопер, владеющий и управляющий современными высококлассными торговыми и многофункциональными центрами в Москве, представлен на публичном долговом рынке с 2017 г. Эмитент хорошо знаком инвесторам: за пять лет работы компания успешно погасила пять биржевых выпусков облигаций и завоевала репутацию надежного заемщика, демонстрируя устойчивость бизнеса. В настоящее время в обращении находится шесть выпусков облигаций компании общим объемом 7,6 млрд рублей, по оценке «Эксперт РА» часть из них соответствует принципам «зеленых» облигаций.

НРА в июне подтвердило кредитный рейтинг ФПК «Гарант-Инвест» на уровне ВВВ|ru| со стабильным прогнозом.

Параметры выпуска

ISIN: RU000A105GV6

Регистрационный номер выпуска: 4B02-05-71794-H-002P от 16 ноября 2022 г.

Тип ценных бумаг: облигации биржевые

Размещение: открытая подписка

Дата начала размещения: 22 ноября 2022 г.

Срок обращения: 3 года (1 092 дня, дата погашения — 18 ноября 2025 г.)

Оферта: не предусмотрена

Организатор: BCS Global Markets и Газпромбанк

Номинальный объем выпуска: 1,5 млрд рублей

Номинал одной ценной бумаги: 1000 рублей

Цена размещения: 100% от номинала

Купонный период: 91 день

Ставка купона: 14,75%, зафиксирована на весь период обращения бумаг

Скрипт (инструкция по выставлению заявки)

Для приобретения бумаг на первичном размещении подайте заявку своему брокеру в голосовом режиме, либо через систему Quik.

Режим торгов: «Размещение: Адресные заявки» путем заключения сделок на основании адресных заявок по фиксированной цене (доходности). Расчеты: рубль РФ.

Код расчетов: Z0

Полное наименование: Акционерное общество «Коммерческая недвижимость Финансово-промышленной корпорации «Гарант-Инвест»

Краткое наименование: АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест»

Андеррайтер: Банк ГПБ (АО)

Краткое наименование организации в Системе торгов ПАО «Московская биржа»: ГПБ (АО)

Идентификатор Участника торгов ПАО Московская биржа в Системе торгов ПАО «Московская биржа»: MC0009800000

Время проведения торгов в дату начала размещения

Период сбора заявок: 10:00 — 13:30;

период удовлетворения заявок: 13:45 — 14:45.

После окончания периода удовлетворения

Время сбора заявок и заключения сделок: 15:00 — 18:30.

При этом подача заявок на заключение сделок не допускается с 17:29 до получения информации от НКО НКЦ (АО) об окончании обработки отчета о сводном поручении ДЕПО.

Время проведения торгов при размещении в период кроме даты начала размещения

Время сбора заявок и заключения сделок: 10:00 — 18:30.

При этом подача заявок на заключение сделок не допускается с 17:29 до получения информации от НКО НКЦ (АО) об окончании обработки отчета о сводном поручении ДЕПО.

Успешную работу эмитента на публичном рынке во многом определяет прозрачность, в частности — полнота и качество раскрытия информации. 11 ноября Московская биржа провела Практическую конференцию по итогам юбилейного XXV конкурса годовых отчетов. В рамках мероприятия были подведены итоги конкурса годовых отчетов за 2021 г. О принципах и подходах к оценке, которые важно учесть публичным компаниям при подготовке, — в материале Boomin.

Московская биржа назвала победителей XXV конкурса годовых отчетов. Гран-при «Лучший годовой отчет компании с капитализацией более 200 млрд рублей» получило ПАО «ФосАгро». Гран-при «Лучший годовой отчет компании с капитализацией от 40 до 200 млрд» присужден ПАО «Аэрофлот — Российские авиалинии». Гран-при «Лучший годовой отчет компании с капитализацией до 40 млрд рублей» взяло ПАО «Россети Центр». Гран-при «Лучший годовой отчет непубличной компании» вручен АО «НК «КазМунайГаз».

Среди лауреатов конкурса также оказались АО «Рольф» (лучший дебют), ПАО «ГМК «Норникель» (эффективная коммуникация) и ПАО «Новатэк» (лучшее раскрытие информации об устойчивом развитии).

По правилам конкурса годовых отчетов Московской биржи участие в нем может принять любая российская или иностранная компания, составляющая годовой отчет на русском или английском языке. В этом году заявки подали 86 компаний, девять из них впервые. В итоге жюри из 16 человек — представителей инвестиционных фондов, аудиторских компаний, рейтинговых агентств, СРО и биржи — изучило 74 годовых и интегрированных отчета и 32 отчета об устойчивом развитии. Конкурсанты были оценены по семи критериям: представление компании и отчета, стратегический отчет, операционные и финансовые результаты деятельности, устойчивое развитие, корпоративное управление, управление рисками, коммуникация.

«Мы фиксируем очень хорошее качество раскрытия информации», — отметил на практической конференции по итогам конкурса председатель экспертной группы, руководитель компании Zebra Андрей Кожевников.

Эксперты конкурса внимательно изучили каждый раздел в отчетности конкурсантов. Например, в разделе о стратегии их интересовало то, насколько полно и глубоко раскрыты приоритеты бизнеса.

«Дополнительные баллы получили те компании, которые показали стратегию в действии, во взаимосвязи с другими аспектами деятельности организации, такими как риски и устойчивое развитие, — говорит Оксана Ионова из Infomost. — Мы обращаем внимание на включение ESG-показателей в стратегию. Ведь ESG — не отдельная повестка, а элемент общего стратегического видения. Также мы рекомендуем включать нефинансовые показатели в перечень ключевых показателей эффективности наряду с операционными и финансовыми».

При анализе обзора рынка — неотъемлемой части годового отчета — Оксана Ионова призывает бизнес не бояться называть конкурентов: «Пусть лучше ваша целевая аудитория получит эту информацию от вас — ту информацию, которую вы считаете правильной и достоверной». Не менее важный блок — обращение руководителя к целевой аудитории годового отчета. «Обращение — это ключ ко всему годовому отчету. Это то, на что в обязательном порядке обращают внимание аналитики, пытаясь найти основные смыслы и посылы. Поэтому важно заложить в обращение эти смыслы и посылы, не ограничиваясь какими-то шаблонными фразами и позитивными заявлениями», — указывает эксперт.

При раскрытии операционных результатов компании необходимо объяснять причины изменения показателей, подчеркивает Александр Мухин из компании «Горизонт».

«Преимуществом будет раскрытие информации по частям, сегментам, бизнес-единицам, дочерним обществам, направлениям, проектам. То есть, подробное раскрытие информации в различных разрезах», — говорит он.

Ключевые финансовые показатели компании должны быть визуализированы. Визуализации отчетов — фактору весьма субъективному — экспертная группа уделяет особое внимание. «Основная задача графического дизайна — улучшать восприятие информации. Однако мы оцениваем не только дизайн, но и связь дизайна с коммуникационной задачей. Смотрим и на картинку, и на текст. Если коммуникационная задача не продуманна, концепция и дизайн повиснут в воздухе», — объясняет Елена Макрушенко из ФИД «Деловой Экспресс».

Интересный факт: годовые отчеты участников конкурса Мосбиржи с каждым годом становятся всё объемнее. Согласно исследованию Дмитрия Максимова (Infomost), в 2012 г. годовой отчет в среднем состоял из 35 тыс. слов. В 2015 г. документ увеличился до 40 тыс. слов. Отчеты за 2021 г. включают уже 45 тыс. слов. «В среднем отчеты компаний с крупной капитализацией на 90% больше, чем отчеты непубличных компаний. Да, отчеты становятся более детальными», — констатирует он.

Российский девелопер решил переключить свои ресурсы на «иные проекты».

«Джи-групп» приняла решение о выходе из сделки по приобретению шведского девелопера Bonava, которая должна была стоить российской компании 98 млн евро.

«Окончательное завершение сделки о приобретении российских активов Bonava, заключенной 7 октября, могло состояться только при условии ее одобрения ФАС и Правительственной комиссией РФ. Данная процедура требует значительного времени, и соглашение определяло, что сторонам потребуется до шести месяцев для закрытия сделки. «Джи-групп», учитывая динамичность внешней среды, приняла решение разорвать предварительное соглашение и переключить свои ресурсы на иные проекты», — говорится в пресс-релизе компании.

О том, что сделка потребует одобрения ФАС и Правительственной комиссии, а российские активы Bonava перейдут к покупателю в течение полугода, компания «Джи-групп» сообщила еще в начале октября, сразу после подписания соглашения о покупке бизнеса.

«Группа по-прежнему реализует собственные проекты в Санкт-Петербурге и иных регионах присутствия и занимается активным поиском привлекательных активов: например, в ноябре группа заключила сделку по приобретению земельных участков в Екатеринбурге», — отметили в «Джи-групп».

СПРАВКА:

Бизнес «Джи-групп» был основан в 1996 г. В настоящее время компания представлена тремя основными брендами: «Унистрой» — работающий в сфере жилой недвижимости, «UD Group» — работающий в сфере коммерческой недвижимости и «My corner by Unistroy» — представленный в сфере ИЖС. Стратегия компании — сосредоточиться на росте в регионах и добиться значительного присутствия на российском рынке.

Bonava — публичная компания, торгующаяся на Стокгольмской бирже. Бизнес был представлен в восьми странах. Проекты Bonava отмечены престижными профессиональными премиями, такими как Urban Awards, «Доверие потребителя» и Green Awards.

В России нет спроса на высокодоходные облигации из-за высокого риска дефолтов среди эмитентов. Те редкие компании, которые выходят на рынок ВДО с первичными размещениями, не способны заинтересовать инвесторов. И в ближайшие два года ситуация в лучшую сторону не изменится. Таково мнение экспертов конференции Investment Leaders Forum-2022, которая на минувшей неделе прошла в Москве. Инициатором мероприятия стала Ассоциация владельцев облигаций.

«Остаются «торчки»»

«Весь этот год мы уговариваем хороших эмитентов подождать с размещением выпусков. Выходить на рынок ВДО за пределами первого и второго эшелонов сейчас не имеет никакого смысла. Нет рыночного спроса. Те доходности, на которые рассчитывают физлица на рынке ВДО, совершенно нереальны в представлении эмитентов», — так начала свое выступление на Investment Leaders Forum (ILF), получившем в этом году название «Остров выживших», заместитель руководителя Департамента рынков долгового капитала BCS Global Markets Наталья Виноградова. По ее словам, заниматься размещениями выпусков в секторе ВДО сейчас неэкологично.

Наталья Виноградова (BCS Global Markets)

Согласно статистике, приведенной Натальей Виноградовой, при неуклонном росте числа частных инвесторов на российском фондовом рынке количество активных игроков остается практически неизменным. При этом объем активов стремительно сокращается. Если в IV квартале 2021 г. из 20,2 млн частных инвесторов доля активных оценивалась в 17%, а объем средств на брокерских счетах составлял 8,3 трлн рублей, то к III кварталу 2022 г. рынок подошел с 25,6 млн инвесторов, из которых активных — лишь 11% при объеме активов 5,4 трлн рублей.

«Облигации не стали тем защитным островом, куда уходят инвесторы. Они идут совершенно в другие места. Наши клиенты уходят в валюту или, по возможности, выводят свои средства на внешний контур», — поделилась Наталья Виноградова.

Эксперт констатировала: количество размещений в 2022 г. «катастрофически упало» по сравнению с 2021 г., интересных предложений на первичном рынке ВДО мало. Если в 2022 г. было размещено 264 выпуска, доступных для физлиц, то к началу ноября 2022 г. — только 95. Причем речь идет о бумагах эмитентов с кредитным рейтингом от AAA до NR. «Как правило, истории успеха на первичке — размещение под конкретных инвесторов. Не надо никому себя обманывать», — заключила представитель BCS Global Markets.

При этом Наталья Виноградова отметила «огромное число интересных предложений» на вторичном рынке публичного долга: «Те доходности, которые демонстрируют сейчас эмитенты в рейтинговых группах A и выше, сопоставимы с доходностями, которые в 2021 г. были желанны для сектора ВДО».

Илья Винокуров (Ассоциация владельцев облигаций)

По наблюдениям члена Совета Ассоциации владельцев облигаций Ильи Винокурова, качественные эмитенты стараются покинуть рынок ВДО, выйти на новый уровень, или, по терминологии Натальи Виноградовой, «в большую воду».

«Они раз попробовали, осознали, насколько это серьезная и, в общем-то, совсем не дешевая штука, рассчитались с инвесторами, сказали всем «спасибо» и уже больше в этом не участвуют. А остаются «торчки», наркоманы, которые не могут без следующей дозы. У них нет другого выхода, это вынужденные размещатели высокодоходных облигаций», — убежден эксперт.

Рынок ВДО переживает кризис доверия, считает генеральный директор ИК «Диалот» Егор Диашов. «Мы видим замкнутый круг. Низкое доверие инвесторов к эмитентам приводит к повышенной ставке. Из-за высокой ставки качественные эмитенты воздерживаются от выхода на рынок ВДО, в результате на нем доминируют заемщики низкого качества, которые допускают дефолты. Дефолты подтверждают опасение инвесторов, доверие к ВДО продолжает оставаться низким. И так по кругу», — посетовал он.

Нормальные дефолты

По данным ИК «Диалот», с 2018 г. по настоящее время на рынке ВДО было размещено бумаг на 84 млрд рублей, дефолтными оказались выпуски на 8 млрд рублей (9,5%). Ситуация могла быть заметно лучше, если бы не серия дефолтов компании «ОР» в первой половине 2022 г.— на этого эмитента сейчас приходится 60% всех дефолтных бумаг.

Количество дефолтов на рынке публичного долга в сегменте ВДО будет только расти, единодушны участники ILF-2022. И это совершенно нормально, попытался успокоить участников форума Илья Винокуров. «Рынок ВДО таков, что не надо бояться дефолтности. Это вмененная дефолтность», — заключил он.

Сергей Гришунин (НРА)

По словам управляющего директора рейтинговой службы «Национальное рейтинговое агентство» (НРА) Сергея Гришунина, в период 2020-2022 гг. был допущен 31 дефолт, из них 24 — в 2022 г. Всего с 2020 г. исполнить обязательства перед инвесторами не смогли 15 эмитентов, из которых 11 — в текущем году.

Учитывая, что обороты малого и среднего бизнеса восстановятся не раньше 2025 г., топ-менеджер НРА оценивает риск дефолтов на рынке ВДО в ближайшие два года как высокий. По данным рейтингового агентства, объем погашений бумаг с низким кредитным рейтингом в 2023 г. составит 43 млрд рублей, в 2024 г.— 55 млрд рублей.

«Мы ожидаем, что кредитные убытки на фондовом рынке в интервале года составят от 11 до 16 млрд рублей, в интервале трех лет — 30-35 млрд рублей», — отметил Сергей Гришунин.

Среди ключевых рисков в сегменте МСП он называл: снижение рентабельности, недоступность отсрочки платежа, сложности с рефинансированием старых выпусков облигаций 2018-2021 гг., снижение спроса на товары и услуги, а также недостаток рабочей силы вследствие частичной мобилизации. Все эти факторы будут оказывать влияние на возможность эмитента платить купон, исполнять оферту и выплачивать тело долга.

Барьеры для эмитента

При всей нормальности дефолтов в сегменте ВДО участники рынка публичного долга — Московская биржа, рейтинговые агентства и организаторы — в силу своих возможностей стараются (или должны стараться) повысить безопасность частных инвестиций на фондовом рынке. «Наша задача — свести к минимуму риски фрода (от англ. fraud — мошенничество. — прим. ред.). С 2019 г. мы стали активно продвигать тему обязательного рейтингования эмитентов. И добились немалых успехов. Если на конец 2019 г. в сегменте ВДО рейтинг кредитоспособности имели менее 20% эмитентов, то сейчас — более 90%. И мы видим, что уровень рейтинга стал влиять на успешность размещения. Чтобы выпуск разошелся, одной высокой ставки уже недостаточно», — констатирует начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов ПАО «Московская Биржа» Дмитрий Таскин.

На фото слева направо: Дмитрий Таскин (Московская биржа) и Александр Гущин (АКРА)

Запрашивая большой пакет документов у потенциального эмитента, Московская биржа не стремится заменить собой аудиторов, инвестиционных банкиров или рейтинговые агентства, заверил Дмитрий Таскин. «Мы должны обеспечить комфорт инвесторов с точки зрения прозрачности и чистоты структурирования сделки. Того объема информации, который мы просим предоставить эмитента, должно быть достаточно, чтобы инвестор смог принять решение о покупке бумаг обдуманно, четко понимая, что происходит в компании-заемщике», — пояснил он.

По словам Сергея Гришунина, рейтинговым агентствам тяжело противостоять намеренному фроду. «Намеренный фрод всегда хорошо прикрыт, документы эмитента находятся в идеальном состоянии. Но если мы видим малейшие признаки фрода, то отказываемся от работы с эмитентом и отзываем кредитный рейтинг», — подчеркнул представитель НРА. В своей оценке агентство старается полагаться на МСФО. Отчетность по РСБУ не дает представления о периметре консолидации группы, что позволяет эмитентам скрывать долги в виде поручительств, а также займов, выданных дочерним компаниям, которые рейтинговое агентство в процессе оценки может не увидеть.

Сергей Гришунин призвал биржу принимать во внимание не только рейтинг эмитента, но и рейтинг эмиссий. «В этом случае рейтинговые агентства смогут контролировать выполнение эмитентами ковенант, что позволит заранее увидеть скатывание эмитента в дефолт», — считает он.

«Рейтинг эмиссии или ожидаемый рейтинг эмиссии — очень полезный инструмент для всех участников фондового рынка. Инвестор понимает, что агентство уже учло новый долг в структуре своего анализа, а у эмитента появляется дополнительный аргумент при общении с инвесторами. Надеюсь, в будущем мы придем к такой практике», — со своей стороны заметил руководитель направления рейтингов среднего бизнеса АКРА Александр Гущин.

По мнению участников рынка, дефолт — это также и ответственность организаторов выпусков, которые не должны допускать на публичный долговой рынок компании, к этому не готовые.

«На Западе регулятор большое внимание уделяет требованиям к посредникам, работающим с эмитентами. Там есть четкое определения, что такое инвестиционный банк, что такое андеррайтер, каким требованиям они должны соответствовать. В нашем регулировании понятие «организатор» отсутствует напрочь. Это некая абстракция. Организатором может быть компания с лицензией профучастника и без нее. Хотя организатор — это тот первый барьер, который за счет экспертизы и опыта должен отбирать потенциальных эмитентов, оценивать, структурировать. В конечном счете именно организатор продает публичный долг инвесторам», — объясняет Дмитрий Таскин.

По его словам, если на Западе инвестиционный банк в своих маркетинговых материалах указал неточность, которая повлияла на принятие решения со стороны инвесторов, он несет ответственность. А в России такого нет. «У нас регулирование осуществляется по принципу: ищем там, где светло и тепло, а не там, где темно и сыро. У нас предпочитают всё сваливать на биржу и рейтинговые агентства. Это тоже правильно, но система не будет работать корректно, пытаясь минимизировать риски дефолтов, если между ее элементами нет слаженности», — отметил представитель биржи.

«Очень важная нога»

Большие надежды на защиту инвесторов от (и особенно — в случае) дефолтов участники рынка публичного долга возлагают на представителей владельцев облигаций (ПВО), а также на лоббистские возможности Ассоциации владельцев облигаций (АВО) — организации молодой, но уже сделавшей очень много в отстаивании прав частных инвесторов. «Рейтинговое агентство — этот тот, кто помогает инвестору до дефолта, а ПВО — тот, кто помогает ему, если дефолт случился», — заметил Александр Гущин.

«Путь частного инвестора в России суров и его проблемы требуют решений, — заявил на форуме член Совета АВО Александр Рыбин. — Основной причиной создания нашей ассоциации была злость. Злость на эмитентов, которые смеялись в лицо инвесторам, заявляя, что они не станут платить облигационерам и им за это ничего не будет. Против того, кто это говорил, уже заведено уголовное дело. Это компания «Дэни Колл». Злость на организаторов, которые откровенно впаривали инвесторам какую-то чушь, уверяя, будто это правдивая информация. Но за последние полтора года ситуация сильно изменилась».

По мнению Дмитрия Таскина, ПВО — «очень важная нога» на рынке публичного долга, однако этот институт нуждается в дополнительном регулировании. «Есть некоторая недосказанность со стороны регулятора. Банк России ведет перечень ПВО, в который входят 80 организаций, но нет никаких требований к экспертизе этих компаний, требований к их финансовому состоянию. Буквально по пальцам одной руки можно пересчитать тех ПВО, которые действительно обладают экспертизой, пытаются отстаивать интересы частных инвесторов, дорожат своей репутацией. В условиях, когда риски дефолтов кратно возросли, значимость такого института нельзя недооценивать», — считает представитель Московской биржи.

На фото слева направо: Николай Павлов (АВО) и Маркел Байкалов («Волста»)

Председатель совета директоров компании-представителя владельцев облигаций «Волста» Маркел Байкалов считает, что для повышения уровня защиты инвесторов необходимо внесение в эмиссионную документацию «жесткого набора ковенант». Также должна быть прописана имущественная ответственность конечного бенефициара перед владельцами облигаций.

«Основания для требования владельца облигаций о досрочном погашении бумаг должны состоять из 30-40 страниц, учитывая все возможные риски. Облигационер должен иметь возможность в любой момент запросить у эмитента нужную ему информацию», — говорит глава «Волсты».

Наталья Виноградова также высказалась за необходимость обязать эмитентов предоставлять обеспечение по облигационным выпускам. «Почему-то залоги стали немодны на рынке ВДО. Еще в 2017-2018 гг. невозможно было представить размещение дебютных выпусков в этом секторе без какого-либо обеспечения — поручительства бенефициара, оферента, какой-то понятной подкладки. Рынок просто отпустили. Считаю, что рынок ВДО должен быть под особым вниманием, и прежде всего регулятора», — заметила представитель BCS Global Markets.

МСБ нужна альтернатива

«Нас ждет ядерная зима ВДО», — констатирует Наталья Виноградова. В частности, интересы BCS Global Markets сместились с высокодоходных облигаций на более надежные корпоративные бумаги эмитентов с рейтингом A- и выше. Участники же рынка ВДО продолжают видеть перспективы его развития.

«Малый и средний бизнес должен иметь выход на другие рынки финансирования помимо банков, не должно быть одного источника получения инвестиций», — убежден директор Департамента корпоративных финансов ИК «Риком-Траст» Николай Леоненков.

Главный стратег IVA Partners Дмитрий Александров считает, что рынок ВДО «не для бабушек», а для тех, кто заинтересован в развитии малого и среднего бизнеса, компаний с выручкой до 2 млрд рублей. «Это те, кому нравится конкретная компания и чем она занимается. Те, кто смог в ней разобраться. Это должны быть осознанные инвесторы, идущие в определенный сегмент рынка», — подчеркнул эксперт.

Дмитрий Александров (IVA Partners)

По мнению Дмитрия Александрова, эмитенты ВДО нуждаются в адресной господдержке. Право на помощь государства должны иметь максимально открытые компании, которые регулярно проводят аудит и имеют кредитный рейтинг. По подсчетам эксперта, поддержка таких эмитентов в виде субсидирования ставки купона в размере ключевой будет стоить государству около 4 млрд рублей в год. «Сумма несерьезная в масштабах тех расходов, которые государство всё равно несет на поддержку разных отраслей. Здесь же всё честно и открыто, коррупционная компонента минимальна», — указывает главный стратег IVA Partners.

С тем, что от публичности компании зависит успех на рынке ВДО, согласен и исполнительный директор по рынкам долгового капитала финансового ателье GrottBjorn Роман Ефимов. «За последние полгода на рынке ВДО возникали интересные кейсы, когда компании были открыты для инвесторов, когда они показывали, кем являются на отраслевом рынке, как строится их бизнес, откуда берется маржинальность, и эти кейсы довольно успешно закрывались», — констатировал он.

Мобилизация и все-все-все

Отдельный блок форума ILF оказался посвящен макроэкономическим прогнозам на 2023 г. Вывод экспертов: экономику России ничего хорошего не ждет, но она, как уже бывало не раз и не два, адаптируется. «Главный риск 2023 г. — это геополитика и всё, что с ней связано: и рост дефицита бюджета из-за санкций и расходов на оборонку, и инфляция», — отметила главный экономист по России и СНГ компании «Ренессанс Капитал» Софья Донец. По оценке главного экономиста пенсионного фонда «Капитал» Евгения Надоршина, потери в экономике от мобилизации будут стоить России в следующем году 2–2,5% ВВП. Общее падение ВВП он прогнозирует на уровне -5%.

Софья Донец («Ренессанс Капитал»)

В следующем году эксперты прогнозируют ослабление рубля в диапазоне от 70 до 90 рублей за недружественный доллар. Ключевая ставка с наибольшей вероятностью останется на текущем уровне с небольшой корректировкой. Инфляция составит 6-7%. Доходность ОФЗ будет снижаться. Наибольшим спросом на фондовом рынке будут пользоваться замещающие облигации и бумаги в юанях.

«Юань по сути — это корзина валют из доллара, евро, фунта, йены и так далее. Доллар переоценен, лучше инвестировать в юань», — считает управляющий директор Газпромбанка Private Banking Егор Сусин.

Софья Донец также призвала присмотреться к недооцененным валютам — казахстанскому тенге, узбекскому суму, армянскому драму. Ну и не стоит забывать о золоте как квазивалютном инструменте, призвал участников конференции автор проекта «Инвест Навигатор», трейдер Петр Тер-Аванесян.

ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» сообщило параметры программы облигаций серии 003P. В рамках бессрочной программы объемом 1 млрд рублей облигации смогут размещаться на срок до 10 лет.

«Эксперт РА» в июне подтвердил рейтинг кредитоспособности компании на уровне ruВ со стабильным прогнозом.

В настоящее время в обращении находится восемь выпусков коммерческих облигаций компании общим объемом 550 млн рублей.

Компания «Реаторг» 25 октября дебютировала на рынке биржевых облигаций с трехлетним выпуском номинальным объемом 200 млн рублей. Однако радушного приема новичок не получил. В первый день размещения компания смогла реализовать только 2% от общего объема выпуска, через неделю этот показатель достиг лишь 5%. Почему публичный долговой рынок оказался равнодушен к бумагам «Реаторга» — в аналитическом обзоре Boomin.

Отраслевой фактор

ООО «Реаторг» специализируется на проектировании и оснащении химико-фармацевтических производств и лабораторий. На рынке — с 2011 г. Согласно официальному сайту, компания «оказывает широкий спектр услуг от поставки сырья и материалов до реализации комплексных решений с проектированием, поставкой и сдачей проектов «под ключ». «Реаторг» ориентирован как на МСБ, так и на крупнейшие предприятия фармацевтической и химической отраслей промышленности.

По данным Росстата, за девять месяцев 2022 г. прирост объемов производства на рынке фармацевтики составил 11,9% (в первую очередь за счет госзаказов, а также удорожания лекарственных препаратов). При этом химическое производство за это же время потеряло в объемах почти 5%.

Химическая и фармацевтическая отрасли России отличаются высокой зависимостью от импорта. В 2021 г. доля иностранного оборудования в химическом производстве составляла 80%, и лишь пятая часть рынка приходилась на отечественные технологии. На долю отечественного производства малотоннажной химической продукции (целевой сегмент «Реаторга») приходилось лишь 10-15%, остальное — импорт. Прекращение поставок импортного оборудования неизбежно приведет к снижению отраслевых показателей.

Фармацевтическая отрасль уже испытывает дефицит хроматографических колонок, что связано с перебоями в поставках оборудования Agilent Technologies, Phenomenex и Waters, а компания Merck (MSD) вовсе объявила об отказе от инвестиций в Россию. В сегменте малотоннажной химической продукции также есть потери: Dow Chemical, DuPont, AkzoNobel и ряд других игроков решили взять паузу на российском рынке.

Как дистрибьютор «Реаторг» также поставлял оборудование компаний, которые приостановили свою деятельность в России.

«Часть поставщиков приостановили действие дилерских соглашений с российскими компаниями, что на практике означает потерю скидок и отсрочек по платежам. Стратегия «Реаторга» включает диверсификацию поставщиков. Компания регулярно участвует в профильных выставках, сотрудники регулярно посещают зарубежные мероприятия в поисках новых контактов и продукции. Это позволило нам гибко среагировать на приостановку работы части западных поставщиков на российском рынке и заместить поставки аналогами высокого качества. Если на конец III квартала 2021 г. 80% закупок компании производилось у девяти поставщиков, то на конец сентября 2022 г. их число утроилось», — пояснил Boomin финансовый директор компании «Реаторг» Тимур Панферов.

По его словам, Agilent Technologies, DWK, GLASSCO остались в продуктовой линейке организации. Также компания продлила договор с китайским производителем Tailin BioEngineering, специализирующимся на инновациях и разработке продуктов биотехнологии и фармацевтики. Новым поставщиком «Реаторга» стал WIGGENS.

Финансовые показатели эмитента

Накануне размещения дебютного выпуска «Реаторга» Национальное рейтинговое агентство понизило кредитный рейтинг организации с ВBВ-|ru| до BB+|ru| со стабильным прогнозом, что не могло не сказаться на позиционировании компании на публичном долговом рынке. Понижение рейтинга эмитента НРА объяснило снижением оценки соотношения собственного капитала и долга. По данным на 30 сентября 2022 г., собственный капитал «Реаторга» снизился на 61% в сравнении с показателем на конец 2021 г. Это стало следствием погашения займа, выданного единственному владельцу компании.

Существенное изменение собственного капитала отразилось на показателе долговой нагрузки «долг/собственный капитал», который со значения 0,09 на конец 2021 г. увеличился до 3,43, что несомненно ограничивает эффективность деятельности компании.

«Погашение займа, выданного владельцу компании, было произведено в целях повышения прозрачности бизнеса для публичного рынка и частных инвесторов. Соответственно, капитал компании сократился на сумму финансовых вложений», — комментирует Тимур Панферов.

Он отметил, что дивидендная политика компании, как и планы по созданию совета директоров, находится в стадии обсуждения.

На протяжении анализируемого периода «Реаторг» демонстрировал рост ключевых показателей. По данным за девять месяцев 2022 г., валюта баланса составила 560,2 млн рублей, что выше показателя на конец 2021 г. на 30,8%. Дебиторская задолженность увеличилась на 34,8%, запасы — на 37,6%. Рост актива баланса был профинансирован кредиторской задолженностью, которая за девять месяцев 2022 г. увеличилась на 28,5%, а также финансовым долгом. В 2022 г. компания привлекла дополнительное финансирование на 129,4 млн рублей, которое направила на расширение деятельности.

На фоне роста основных статей баланса «Реаторг» показал полуторакратный рост выручки. На фоне оптимизации расходной части деятельности эмитента в 2022 г. по итогам девяти месяцев 2022 г. зафиксирован рост валовой прибыли более чем на 90% и чистой прибыли в 1,4 раза. Показательно, что 2021 г. стал для компании убыточным, но она смогла реабилитироваться.

«Нам удалось компенсировать рост затрат на закупку и транспорт повышением цен на продукцию. Валовая прибыль выросла на 5,5%, до 28,8% от выручки, что соответствует нашим планам на 2022 г. Мы ожидаем, что выручка по 2022 г. будет на уровне от 980 млн до 1,1 млрд рублей», — отметил Тимур Панферов.

Для «Реаторга» в целом характерно довольно низкое значение чистой рентабельности, свойственное индустрии продаж (поскольку торговая деятельность — существенный элемент бизнес-модели компании). Однако низкая рентабельность активов эмитента на 30 сентября 2022 г. в размере 0,11 (на 31 декабря 2021 г. — 0,05) существенно уступает отраслевой рентабельности по основному ОКВЭД согласно выписке ЕГРЮЛ «Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки». Отраслевая рентабельность по этому виду деятельности в 2021 г. равна была значению 4,3.

В связи с ростом объемов деятельности компании увеличение финансового долга в отчетном периоде несущественно повлияло на показатели долговой нагрузки, которые имеют приемлемые значения на протяжении всего анализируемого периода.

Небольшая ремарка: основная деятельность компании сосредоточена вокруг заключения контрактов и сделок с поставщиками. Контрактная база раскрывается эмитентом отдельно, посредством внутренне согласованной политики. Отсюда возникает одно из рисковых направлений бизнеса «Реаторга», проанализировать и оценить которое не представляется возможным с помощью открытых источников информации.

Эмитент на рынке публичного долга

С февраля 2022 г. облигационный рынок сильно изменился. Повышение ключевой ставки, неопределенность в инвестиционной среде, рост финансовых рисков компаний повлияли на условия привлечения финансирования на фондовом рынке.

В последние три месяца (с августа по октябрь) на рынке можно было наблюдать высокие показатели спреда доходности к ключевой ставке по всему сегменту высокодоходных облигаций — на уровне 11-12 п.п. при значениях ключевой ставки в размере 8 и 7,5 п.п. Высокий спред стимулировал компании повышать ставку купона для привлечения инвесторов.

С августа по октябрь в диапазоне рейтинга от B до BB сегмента ВДО (за исключением компаний финансового сектора) было размещено девять выпусков. Пять из них разместились в полном объеме, остальные, включая «Реаторг», показывают не лучшие результаты.

В первый день выпуска «Завод КЭС-001Р-03» было размещено 2% от объема. Низкий уровень привлекательности выпуска частично обусловлен снижением в сентябре 2022 г. кредитного рейтинга компании с BB+ до BB- с неопределенным прогнозом. В августе был размещен выпуск «Энергоника-001Р-03», ставка купона по которому составила 18% (спред к ключевой ставке 10 п.п.). Несмотря на относительно высокий спред купона к ключевой ставке на уровне 10 п.п., динамика первичных продаж выпуска довольно слаба.

В целом рынок ВДО «качает»: взлеты в мае-июле 2022 г. сменились не самой хорошей стабильностью в августе-октябре, когда уровень размещенного объема облигаций был в районе +/- 50%, и это говорит о том, что интерес инвесторов к сегменту ВДО остается слабым, даже несмотря на относительно высокие доходности.

К концу года уровень доверия к сегменту ВДО может снизиться еще больше, в том числе за счет повышающейся динамики дефолтов. Количество дефолтных событий, под которые подпадает неисполнение оферт, погашений, невыплата купонов по облигациям, достигло рекордных значений: если в 2021 г. их было 178, то только за девять месяцев 2022 г. стало уже 194.

Но вернемся к «Реаторгу». Компания разместила свои бумаги по 16,5% годовых, показав доходность выпуска на дату размещения 17%. Это значение уступает как доходности в сегменте на дату размещения, так и среднему уровню доходности выпусков за последние три месяца (19,1%). Также турбулентность на облигационном рынке останавливает желание инвесторов довериться дебютанту.

Основные выводы:

• По итогам девяти месяцев 2022 г. ООО «Реаторг» показало положительные значения по основным финансовым результатам компании: выручка выросла на 55%, чистая прибыль — в 1,4 раза. Как следствие, показатели рентабельности также находятся в положительных значениях. Это говорит о том, что компания эффективно управляет денежными потоками от операционной деятельности.

• «Реаторг» зависим от внешних факторов, в частности — от импорта оборудования: 80-85% оборудования, поставляемого эмитентом, зарубежного происхождения. Прекращение поставок или сбой в поставках — основной риск компании. Диверсификация поставщиков с переориентацией на Восток позволила компании оперативно заключить ряд важных контрактов с представителями КНР.

• Опасностью для эмитента является риск удлинения логистических цепочек при импорте химического оборудования и увеличения расходов на доставку продукции. Чтобы нивелировать эту угрозу, нужен автоматизированный процесс формирования маршрутов и поиск новых логистических каналов.

• Уменьшение по итогам III квартала 2022 г. на 60% собственного капитала (в сравнении с концом 2021 г.) в результате гашения выданного собственнику займа снижает финансовую привлекательность компании. Такая динамика стала одной из главных причин понижения кредитного рейтинга компании, что негативно отразилось на репутационных показателях перед размещением облигационного выпуска. Увеличение собственного капитала в будущем, подкрепленное положительными результатами эмитента, может вернуть доверие со стороны «пользователей отчетности».