Представитель владельцев облигаций по выпуску ОР серии 001Р-02 попросил суд взыскать с эмитента около 1 млрд рублей.

Арбитражный суд города Москвы принял к производству исковое заявление ООО «Регион Финанс» к ООО «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP) о взыскании задолженности по облигациям серии 001Р-02. Представитель владельцев облигаций просит взыскать с эмитента:

— 100% от номинальной стоимости облигаций — в размере 985,5 млн рублей;

— накопленный доход за 28 купонный период — в размере 9,7 млн рублей;

— накопленный доход за 29 купонный период, начисленный в период с 30 марта 2022 г. по дату фактической уплаты долга.

— проценты за пользование чужими денежными средствами — начисление на 100% от номинальной стоимости облигаций (за период с 31 марта 2022 г. по день фактической уплаты долга) с применением ключевой ставки Банка России, действующей в соответствующие периоды;

— госпошлина — в размере 200 тыс. рублей.

«Конституционным судом была сформирована позиция относительно того, что иск представителя владельцев облигаций является разновидностью исков по делам о защите прав и законных интересов группы лиц. Таким образом, соблюдение досудебного порядка по настоящему исковому заявлению не требуется», — говорится в требовании компании «Регион Финанс».

Дефолт по выпуску облигаций серии 001Р-02 компания «ОР» допустила 13 апреля, когда не смогла исполнить обязательства по выплате 28-го купона на сумму 9,7 млн рублей.

С пятилетними облигациями номинальным объемом 1 млрд рублей компания вышла на биржу в декабре 2019 г. В настоящее время в обращении находятся бумаги объемом 985,5 млн рублей. Ставка купона установлена на 12% годовых на весь срок обращения бумаг. По выпуску предусмотрено частично-досрочное погашение.

Это уже пятый иск ПВО к OR Group. 24 июня Арбитражный суд города Москвы принял к производству иск о взыскании задолженности по облигациям серии 001Р-01 в размере 1,11 млрд рублей плюс накопленный купонный доход, проценты за пользование чужими денежными средствами и госпошлину; 27 июня — по выпуску серии 001Р-03 на сумму 514,18 млн рублей; 28 июня — по бумагам серии 002Р-01 на сумму 343,85 млн рублей, 30 июня — по облигациям серии 001Р-04 на сумму 1,54 млрд рублей.

На данный момент исковое заявление по выпуску серии 001Р-01 оставлено без движения — до 25 июля 2022 г. До наступления этой даты истец должен устранить обстоятельства, послужившие основанием для оставления заявления без движения. Речь идет о дате оплаты госпошлины: «Суд не может считать подтверждением уплаты государственной пошлины копию платежного поручения № 534 от 23 июня 2022 г. на сумму 200 тыс. рублей, поскольку в нем отсутствует дата списания средств со счета плательщика, платежное поручение об оплате госпошлины должно быть представлено в суд в оригинале».

По иску о взыскании задолженности по облигациям серии 001Р-03 судебное заседание назначено на 29 августа 2022 г.

Иски по выпускам серии 001-03 и 002-01 суд принял к рассмотрению.

В настоящее время в обращении находится восемь выпусков облигаций ООО «ОР» общим объемом 4,75 млрд рублей, по каждому из них допущены дефолты.

Представители OR GROUP неоднократно заявляли о том, что предложенные в начале июня варианты реструктуризации неокончательные и что они готовы продолжать диалог с владельцами ценных бумаг. В официальном телеграм-чате для инвесторов эмитент объявил о предварительном обсуждении вариантов реструктуризации и условиях, которые держатели облигаций считают необходимыми.

Напомним, что OR GROUP обратился к владельцам облигаций с предложением рассмотреть три индикативных варианта реструктуризации задолженности. В качестве первого варианта OR GROUP предлагает пролонгацию задолженности сроком от 8 до 12 лет под ставку в диапазоне от 0,1% до 1% годовых; в качестве второго — пролонгацию задолженности сроком от 12 до 15 лет под ставку в диапазоне от 1% до 4% годовых; третьего — конвертацию задолженности по облигациям в акционерный капитал ПАО «ОРГ». При выборе последнего варианта владельцам облигаций будет принадлежать от 30% до 40% головной компании.

Подробно об условиях реструктуризации и мнении на их счет участников облигационного рынка мы писали в нашей статье «Условия обсуждаются: реструктуризация ОР глазами экспертов рынка». Пришло время узнать, что думают о них непосредственно владельцы облигаций ООО «ОР» и какой реструктуризацию видят они сами. Мы подводим итоги предварительного обсуждения в телеграм-чате OR Investors.

01 Амортизация

Именно амортизация стоит на первом месте в качестве необходимого условия реструктуризации выпусков OR GROUP.

Варианты амортизации, предложенные владельцами ценных бумаг

1. амортизация в размере от 50% до 100% чистой прибыли компании;
2. амортизация с периодичностью от ежеквартальной до ежегодной в размере от 1% до 4% от размера выпуска.

Мнение инвесторов из чата:

«По выпуску 001 можно согласиться на пролонгацию с сохранением текущей процентной ставки хоть на 100 лет, с уплатой всех невыплаченных купонов и амортизаций. Процент можно уменьшить в два раза относительно выпуска. Выкупайте по оферте, закладывайте на это деньги и копите. Согласен на снижение процентов в два раза <...>».

«<...> Мое предложение — первый вариант, без процентов, но с амортизацией, хотя бы раз в год понемногу гасить».

«Вариант 1, но с обязательной амортизацией в течение всего периода. <...>».

02 Увеличение размера ставки купона

Практически все инвесторы высказалась в пользу увеличения процентов за пользование их денежными средствами, по сравнению с вариантами, предложенными эмитентом. Большая часть владельцев облигаций высказались за переменную ставку купона, привязанную к ключевой ставке Банка России.

Варианты увеличения размера ставки купона, предложенные владельцами ценных бумаг

1. плавающая ставка купона, привязанная к ставке Банка России, в диапазоне от 0,5 до 1 размера ключевой ставки +2-3%;
2. фиксированная ставка купона — от 10% годовых.

Мнение инвесторов из чата:

«Считаю разумным вариант с купоном по ключевой ставке и амортизацией по 2,5% в квартал».

«Вы бы заменили первый вариант на вариант со ставкой рефинансирования ЦБ с лагом месяц! <...>».

«<...> Удлинение сроков — это само по себе существенное движение со стороны владельцев облигаций. Ставки могут коррелировать со ставкой ЦБ, но наличие купона — это важнейший пункт согласия на реструктуризацию. Лично я считаю Вариант 2 базовым при ставке от 0,5 до 1 от ставки ЦБ».

«Переменный процент, равный ставке Центробанка, и тогда — любой срок».

03 Увеличение срока погашения ценных бумаг

Большинство высказавших свое мнение инвесторов готово пойти на увеличение срока погашения, если это позволит увеличить размер выплат купонного дохода.

Варианты увеличения срока погашения, предложенные владельцами ценных бумаг

1. минимальный срок погашения выпусков — 3 года;
2. максимальный срок погашения выпусков — 12 лет, при условии обязательной амортизации.

Мнение инвесторов из чата:

«<...> Логично удлинить срок до адекватных для вывода компании из кризиса 5-7 лет со ставкой КС (прим.: ключевая ставка) +2-3% или фиксированная +/- 10%».

«Для 1Р1 первые два варианта неприемлемы. Делайте пропорционально первоначально оставшемуся удлинение срока погашения для каждого выпуска».

«<...> Предлагаю сохранить первоначальные ставки купонов на любой срок, но не более 3-5 лет».

«<...> Предложение: срок Варианта 1, но ежеквартальная амортизация 2-3% (погашение тела облигации) и ежегодный купон по средней годовой ставке ЦБ (хоть какая-то защита от инфляции). Схема с акциями НЕ ВАРИАНТ. Всё должно быть понятно».

04 Конвертация облигаций в акции

Часть инвесторов видит для себя приемлемым вариант перевода облигаций в акции, но при этом отмечает необходимость конкретизации условий такой конвертации. При этом другая часть — категорически против этого варианта.

Мнение инвесторов из чата:

«<...> Третий вариант — можно самому принять решение, сколько держать акции, хоть 5 лет, хоть 1 день, а облигации всё равно будут стоить дешево и до номинала не дотянут».

«<...> На 10 лет в текущей экономической ситуации более выгодным для себя считаю перевод долга в капитал. В первую очередь из-за текущей высокой инфляции».

«Вы же понимаете, что первый и второй вариант обнуляют деньги инвесторов за счет инфляции к моменту окончания срока (8-12 лет). А третий вариант с коэффициентом конвертации 1/10 вообще не имеет смысла, проще в рынок продать облигации сейчас».

«<...> Третий вариант — никакой конкретики, во что будет конвертирована облигация номиналом в 1000 рублей?»

Все предложенные инвесторами условия реструктуризации будут рассмотрены эмитентом. По словам представителей OR GROUP, компания будет учитывать мнение владельцев облигаций при вынесении окончательных вариантов на голосование в рамках преОСВО.

Представитель владельцев облигаций по выпуску ОР серии 002Р-01 попросил суд взыскать с эмитента 343,85 млн рублей.

Арбитражный суд Москвы принял к производству исковое заявление ООО «Регион Финанс» к ООО «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP) о взыскании задолженности по облигациям серии 002Р-01. Представитель владельцев облигаций просит взыскать с эмитента:

— 100% от номинальной стоимости облигаций — в размере 333,48 млн рублей;

— накопленный доход за 6-8-й купонные периоды — в размере 10,36 млн рублей;

— проценты за пользование чужими денежными средствами — начисление на 100% от номинальной стоимости облигаций (за период с 05.05.2022 г. по день фактической уплаты долга) с применением ключевой ставки Банка России, действующей в соответствующие периоды;

— госпошлина — в размере 200 тыс. рублей.

«Эмитент получил требование истца о досрочном погашении биржевых облигаций 16.05.2022, следовательно срок для исполнения обязанности по досрочному погашению биржевых облигаций истек 25.05.2022. На дату подачи настоящего заявления обязанности эмитента по досрочному погашению облигаций не исполнены», — говорится в исковом заявлении компании «Регион Финанс».

Это уже третье исковое заявление, поданное Представителем владельцев облигаций против OR Group. 24 июня Арбитражный суд города Москвы принял к производству иск о взыскании задолженности по облигациям серии 001Р-01 в размере 1,11 млрд рублей плюс накопленный купонный доход, проценты за пользование чужими денежными средствами и госпошлину. А 27 июня — заявление по взысканию задолженности по выпуску 001Р-03 на сумму 514,18 млн рублей.

На данный момент исковое заявление по выпуску серии 001Р-01 оставлено без движения — до 25 июля 2022 г. До наступления этой даты истец должен устранить обстоятельства, послужившие основанием для оставления заявления без движения. Речь идет о дате оплаты госпошлины: «Суд не может считать подтверждением уплаты государственной пошлины копию платежного поручения № 534 от 23 июня 2022 г. на сумму 200 тыс. рублей, поскольку в нем отсутствует дата списания средств со счета плательщика, платежное поручение об оплате госпошлины должно быть представлено в суд в оригинале».

Что касается третьего иска ПВО, первый дефолт по выпуску облигаций серии 002Р-01 компания «ОР» допустила 5 мая, когда не смогла исполнить обязательства по выплате 6-го купона на сумму 3,454 млн рублей.

С четырехлетними бумагами серии 002P-01 номинальным объемом 850 млн рублей ОР вышел на биржу в октябре 2021 г. Эмитенту удалось разместить бумаги объемом 333,48 млн рублей. Номинал одной облигации — 1000 рублей, купоны ежемесячные. Ставка купона установлена на уровне 12,6% годовых на весь период обращения бумаг.

В настоящее время в обращении находится восемь выпусков облигаций ООО «ОР» общим объемом 4,75 млрд рублей, по каждому из них допущены дефолты.

Представитель владельцев облигаций по выпуску ОР серии 001Р-03 просит суд взыскать с эмитента 504,73 млн рублей.

Арбитражный суд Москвы принял к производству исковое заявление ООО «Регион Финанс» к ООО «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP) о взыскании задолженности по облигациям серии 001Р-03. Как представитель владельцев облигаций истец просит взыскать с эмитента 500 млн рублей в качестве номинальной стоимости бумаг, 14,175 млн рублей ― накопленный доход за 20-22-й купонные периоды, проценты за пользование чужими денежными средствами и госпошлину.

Ранее Арбитражный суд Москвы принял к производству иск «Регион Финанс» к ОР о взыскании задолженности перед владельцами облигаций серии 001Р-01. На данный момент исковое заявление оставлено без движения — до 25 июля 2022 г. До наступления этой даты истец должен устранить обстоятельства, послужившие основанием для оставления заявления без движения. Речь идет о дате оплаты госпошлины: «Суд не может считать подтверждением уплаты государственной пошлины копию платежного поручения № 534 от 23 июня 2022 г. на сумму 200 тыс. рублей, поскольку в нем отсутствует дата списания средств со счета плательщика, платежное поручение об оплате госпошлины должно быть представлено в суд в оригинале».

Первый дефолт по выпуску облигаций серии 001Р-03 (идентификационный номер — 4B02-03-00412-R-001P) компания «ОР» допустила 26 апреля, когда не смогла исполнить обязательства по выплате 20-го купона на сумму 4,725 млн рублей.

Четырехлетние бумаги серии 001P-03 объемом 500 млн рублей компания разместила в августе 2020 г. Номинальная стоимость одной бумаги составляет 1000 рублей, купоны ежемесячные. Ставка купона установлена на уровне 11,5% годовых на весь период обращения бумаг.

Сейчас в обращении находится восемь выпусков облигаций ООО «ОР» общим объемом 4,75 млрд рублей, по которым допущены дефолты.

Антон Титов вернулся на должность генерального директора OR GROUP.

Антон Титов вернулся на должность генерального директора OR GROUP.Совет директоров ПАО «ОР ГРУПП» (головная компания OR GROUP, прежнее название — «Обувь России») вновь назначил основателя компании Антона Титова генеральным директором, досрочно прекратив полномочия Алексея Усика. Трудовой контракт заключен на пять лет — до 30 июня 2027 г.

Полномочия действующего руководителя OR GROUP Алексея Усика будут прекращены 30 июня. На этой должности он пробыл полгода.

«Смена генерального директора «ОР ГРУПП» и возврат Антона Титова на должность объясняется тем, что группа сейчас переживает непростой период, находится в процессе реструктуризации долгового портфеля, поэтому для преодоления кризисной ситуации необходимо непосредственное участие основателя компании в оперативном управлении», — прокомментировали в OR GROUP кадровые перестановки.

Напомним, полномочия Антона Титова в качестве генерального директора «ОР ГРУПП» были досрочно прекращены в конце декабря 2021 г. Тогда в компании этот шаг объяснили перспективной сделкой МКК «Арифметика» (входит в OR GROUP) на Канадской бирже, которую курировал Антон Титов, и планами по развитию новых направлений бизнеса группы. В контексте непростой геополитической ситуации и трудного финансового положения компании эта сделка приостановлена на неопределенный срок.

«Основные задачи OR GROUP на ближайшее время — сохранить операционную деятельность, сформировать и согласовать программу реструктуризации, в дальнейшем обслуживать долговые обязательства по новому графику и работать по ключевым для компании направлениям», — отметили представители эмитента.

Представитель владельцев облигаций по выпуску ОР серии 001Р-01 просит суд взыскать с эмитента 1,11 млрд рублей, а также накопленный купонный доход и проценты за пользование чужими средствами.

Арбитражный суд Москвы принял к производству иск ООО «Регион Финанс» к ООО «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP) о взыскании задолженности перед владельцами облигаций серии 001Р-01. Истец просит взыскать с эмитента 1,112 млрд рублей, сумму накопленного купонного дохода, проценты за пользование чужими денежными средствами и госпошлину.

ОР получила требование истца 13 мая 2022 г., срок для исполнения обязанности по погашению облигаций истек 24 мая 2022 г., говорится в исковом заявлении.

Первый дефолт по выпуску облигаций серии 001Р-01 (идентификационный номер — 4B02- 01-00412-R-001P) компания «ОР» допустила 7 апреля, когда не смогла исполнить обязательства по амортизации — выплатить 25% от номинальной стоимости бумаг на сумму 370,8 млн рублей. Еще через две недели случился дефолт при частичном досрочном погашении облигаций по требованию их владельцев на сумму 399,1 млн рублей. Основанием для оферты стало неисполнение эмитентом обязательств перед инвесторами по выпуску БО-07 (основной держатель бумаг — Промсвязьбанк) в объеме более 300 млн рублей в течение 30 дней.

Трехлетние бумаги серии 001Р-01 объемом 1,5 млрд рублей компания разместила на Московской бирже в октябре 2019 г. Номинальная стоимость одной бумаги составляет 1000 рублей. Ставка купона установлена на уровне 12% годовых на весь период обращения облигаций. Организатором размещения выступил BCS Global Markets, соорганизаторами стали «УНИВЕР Капитал» и ИФК «Солид». В конце 2021 г. компания осуществила по выпуску амортизацию в размере 370,8 млн рублей (25% выпуска). В настоящее время в обращении находятся бумаги выпуска в объеме 1,12 млрд рублей.

Сейчас в обращении находится восемь выпусков облигаций ООО «ОР» общим объемом 4,75 млрд рублей, по всем ним допущены дефолты.

8 июня компания обратилась к владельцам облигаций с предложением рассмотреть три индикативных варианта реструктуризации задолженности. Первый вариант предполагает пролонгацию задолженности сроком от 8 до 12 лет под ставку в диапазоне от 0,1% до 1% годовых; второй — пролонгацию задолженности сроком от 12 до 15 лет под ставку в диапазоне от 1% до 4% годовых, третий — конвертацию задолженности по облигациям в акционерный капитал ПАО «ОРГ». При выборе последнего варианта владельцам облигаций будет принадлежать от 30% до 40% головной компании. Чтобы решение о реструктуризации было принято, должно проголосовать 75% (+1 голос) держателей облигаций. ОСВО компания планирует провести в течение лета 2022 г.

Вот уже пять месяцев, как компания «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP) находится в центре внимания участников фондового рынка. Пережив серию волнительных дефолтов по всем девяти выпускам облигаций, а это 5,3 млрд рублей, компания хочет найти взаимопонимание с инвесторами по вопросу условий реструктуризации задолженности. Но сделать это будет не так просто, единодушны эксперты. Мы решили получить дополнительные комментарии самого эмитента, а также узнать, что думают о перспективе реструктуризации займов OR GROUP другие участники фондового рынка и на что могут рассчитывать инвесторы в случае прекращения деятельности ритейлера.

Три варианта

Две недели назад российский ритейлер OR GROUP обратился к владельцам облигаций с предложением рассмотреть три индикативных варианта реструктуризации задолженности. Этого шага от компании инвесторы ждали на протяжении последних нескольких месяцев. Как пояснил основатель компании Антон Титов, при выработке сценариев урегулирования проблемы эмитент стремился учесть интересы всех сторон — и кредиторов, и 35 тыс. частных инвесторов, долг перед которыми составляет 4,75 млрд рублей, а также возможности компании по обслуживанию обязательств в новых условиях. Помимо задолженности перед владельцами облигаций компания должна ВТБ, ПСБ и Сбербанку почти 8 млрд рублей.

Итак, в качестве первого индикативного варианта реструктуризации OR GROUP предлагает пролонгацию задолженности сроком от 8 до 12 лет под ставку в диапазоне от 0,1% до 1% годовых; в качестве второго — пролонгацию задолженности сроком от 12 до 15 лет под ставку в диапазоне от 1% до 4% годовых; третьего — конвертацию задолженности по облигациям в акционерный капитал ПАО «ОРГ». При выборе последнего варианта владельцам облигаций будет принадлежать от 30% до 40% головной компании.

«Представленные параметры реструктуризации обеспечивают плавный график погашения долга и при этом позволяют осуществлять операционную деятельность в нормальном режиме, работать по ключевым для компании направлениям», — говорит Антон Титов.

Варианты реструктуризации задолженности эмитент предложил частным инвесторам обсудить в телеграм-чате. После получения обратной связи компания обещает доработать предложения и вынести их на голосование предварительного общего собрания владельцев облигаций (преОСВО), а в дальнейшем — на ОСВО.

Чтобы решение о реструктуризации было принято, должно проголосовать 75% (+1 голос) держателей облигаций.

Немного истории

Компанию «Обувь России» Антон Титов основал в 2003 г. За восемь лет до этого его отец, Михаил Титов, бывший военный офицер, создал в Новосибирске компанию «Вестфалика», ставшую через несколько лет одним из крупнейших в стране предприятий по производству женской обуви. Уже к началу 2000-х «Вестфалика» выпускала 1 млн пар обуви в год, а оборот бизнеса приближался к 1 млрд рублей. Проработав шесть лет в отцовской компании, Антон, которому на тот момент было 23 года, решил, что в условиях глобализации перспективнее заниматься развитием специализированной розницы, чем производством. Конкурировать с китайскими фабриками в среднеценовом сегменте новосибирскому производителю становилось всё сложнее.

В январе 2004 г. бизнес «Обуви России» включал уже 30 магазинов «Вестфалика». Через четыре года их количество утроилось. Компания росла как на дрожжах: в 2013 г. — 273 магазина, в 2017-м — 535, в 2019-м — 908. Стремительно увеличивались и доходы ритейлера. В допандемийном 2019 г. выручка «Обуви России» достигла 13,7 млрд рублей (+18,6% к предыдущему году), чистая прибыль — 1,69 млрд рублей (+26,7%). «В 2019 г. мы укрепили лидерские позиции на российском рынке: открыли более 200 магазинов и вышли в 125 новых городов», — комментировал Антон Титов.

Делая ставку на развитие розничной сети, Антон Титов не стал отказываться от родительского бизнеса. На двух предприятиях в Новосибирской области компания организовала выпуск обуви из натуральной кожи и искусственных материалов. Суммарная производственная мощность фабрик — 500 тыс. пар обуви в год.

Но чем больше «Обувь России» открывала магазинов, тем больше росла ее долговая нагрузка. Экстенсивный рост бизнеса во многом был обеспечен займами на публичном долговом рынке. В 2011 г. «Обувь России» успешно разместила дебютный выпуск трехлетних облигаций объемом 700 млн рублей. Через три года — еще один, на 1 млрд рублей. Дальше — больше. К 2020 г. суммарный размер займов ритейлера на фондовом рынке достиг 8,7 млрд рублей. А осенью 2017 г. «Обувь России» привлекла 5,9 млрд рублей в ходе IPO на Московской бирже. Надежность бизнеса не вызывала сомнений ни у инвесторов, ни у экспертов. Если в 2011 г. рейтинговое агентство «Эксперт РА» оценивало рейтинг кредитоспособности компании на уровне B++, то уже через год — на уровне A, а в 2013-м — на уровне A+. 2020 г. «Обувь России» встретила с рейтингом ruBBB+ со стабильным прогнозом.

Еще одним источником привлечения средств для «Обуви России» стало развитие микрофинансового бизнеса. За пять лет МКК «Арифметика», «дочка» компании, стала одним из ведущих игроков на федеральном рынке денежных займов. В 2020 г. «Арифметика» вошла в топ-3 рэнкинга «Эксперт РА» по объемам выданных потребительских займов и по величине чистой прибыли. Клиентская база компании превысила 1,5 млн человек.

В ноябре 2019 г. «Обувь России» анонсировала новый подход к организации бизнеса, который предусматривал отказ от стратегии развития узкоспециализированной розницы и выход на рамки fashion-сегмента. К тому времени на рынке произошли существенные изменения: маркетплейсы стали занимать всё большую долю в продажах, а покупатели — активно переориентироваться на онлайн-каналы. Компания начала работать с поставщиками по модели омниканального маркетплейса, отдав под товары партнерских брендов до половины торговых площадей. Наряду с обувью магазины Westfalika начали продавать посуду, товары для дома, косметику, одежду и т. д. В компании ожидали, что интеграция офлайн-розницы и онлайн-каналов продаж позволит повысить выручку магазинов более, чем на 30%. Чтобы акцентировать внимание рынка на e-commerce и уйти от позиционирования себя как обувного ритейлера, компания даже провела ребрендинг и стала называться OR GROUP.

Все планы компании на развитие перечеркнул коронавирус. Офлайн-продажи остановились, а маркетплейсом «Обувь России» стать не успела, хотя доля e-commerce в бизнесе OR GROUP в пандемию прирастала от месяца к месяцу. В IV квартале 2020 г. доля онлайн-продаж в выручке торговой платформы Westfalika достигла 18,3%, по итогам 2021 г. — 24%. Но общие финансовые показатели группы при этом снижались. Консолидированная выручка OR GROUP в 2021 г. уменьшилась до 8,2 млрд рублей, компания зафиксировала чистый убыток в размере 4,2 млрд рублей. Количество магазинов сократилось до 751.

В то же время долговая нагрузка компании продолжала увеличиваться. В 2020-2021 гг. ОР вышла на биржу с пятью выпусками облигаций номинальным объемом 3,35 млрд рублей, продать удалось бумаги на 2,65 млрд рублей со ставкой купона 11-16% годовых. К началу 2022 г. в обращении компании уже находилось девять выпусков облигаций общим объемом 5,3 млрд рублей. Обслуживать долг становилось всё более непосильной задачей, тем более что в конце 2021 г. компания осуществила амортизацию по одному из выпусков в размере 371 млн рублей. Ежемесячные выплаты по купонам доходили до 50 млн рублей.

В конце 2021 г. OR GROUP заявила о планах разместить акции МКК «Арифметика» на бирже в Торонто. Этот бизнес оценивался в $140-160 млн. Привлеченные средства планировалось направить на развитие бизнеса. Но провести публичную сделку компания не успела.

Сначала, в январе 2022 г., эмитент не смог исполнить обязательства по погашению тела основного долга по нерыночному выпуску серии БО-07 (основной держатель — Промсвязьбанк) в размере 592 млн рублей, а потом, в течение весны, допустил дефолты еще по восьми рыночным выпускам — по выплате купонов и досрочному погашению бумаг.

Сизифов труд

Опрошенные Boomin эксперты довольно скептически оценивают перспективы реструктуризации OR GROUP, но отдают должное стремлению эмитента найти взаимопонимание с частными инвесторами.

По мнению начальника отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимира Малиновского, конвертация облигаций в долг под ставку 0,1-1% — первый вариант реструктуризации от эмитента — нецелесообразна.

«При выборе инвесторами этого варианта деньги держателей, по сути, «зависают» на неопределенный срок без всякой гарантии возврата. При этом платеж по купону можно считать ничтожным, — говорит эксперт. — В результате калькуляции выпуска по заданным параметрам получим, что при доходности нового выпуска к погашению на уровне 20-25% годовых его цена практически не будет отличаться от текущих котировок облигаций эмитента. Однако никто не гарантирует, что рыночная доходность займа в итоге окажется выше озвученных уровней».

Второй вариант, предусматривающий процентную ставку по облигациям на уровне 1-4% годовых, по мнению Владимира Малиновского, выглядит гораздо привлекательнее, но только в случае, если ставка будет установлена по верхней границе диапазона. «В этом случае потенциальная стоимость облигаций приблизится к озвученному компанией уровню recovery порядка 25-30%. Впрочем, даже при этом условии сроки пролонгации займов выглядят чрезмерными. Мы не понимаем, почему держатели облигаций должны продолжать кредитовать компанию столь долго на столь невыгодных для себя условиях», — говорит он.

Привлекательность конвертации облигаций в акции — третий вариант — во многом зависит от того, насколько текущая бизнес-модель устраивает держателей ценных бумаг, заключил Владимир Малиновский. При этом эксперт указал на то, что итоговая доля голосов держателей облигаций окажется ниже контролирующей, что существенно ограничит возможности влияния на деятельность компании.

«Любая реструктуризация — это боль для инвестора, и то, что компания выходит на диалог с держателями бумаг, — безусловный плюс. Однако ни один из предложенных эмитентом вариантов не кажется привлекательным: первые два, с пролонгацией и понижением ставки, крайне невыгодны, а конвертация в акционерный капитал — заранее провальная идея, учитывая динамику акций последние годы и то, что для этой цели будет проведена дополнительная эмиссия», — считает аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов.

Если же компания окажется готова в ходе обсуждения с инвесторами изменить первоначальные условия, то перспективы по реструктуризации — весьма радужные, уверен Алексей Козлов. Улучшение условий аналитик видит через поднятие ставки и включение поэтапной амортизации. «Хороший пример — недавнее предложение по рестракту от «Кисточек», — отметил он.

Независимый аналитик, основатель телеграм-канала AngryBonds Дмитрий Адамидов считает, что в сложившихся обстоятельствах держатели облигаций OR GROUP разделятся на две группы: одни пойдут в суды, другие будут готовы договариваться с эмитентом.

«Насколько многочисленны та и другая группа на данный момент — мне трудно судить, но думаю, что в конечном итоге большинство частных инвесторов согласится на рестракт. Правда это не значит, что реструктуризация пройдет, потому что имеет значение размер пакета, а владельцы крупных пакетов как раз чаще готовы судиться», — подчеркнул он.

По мнению Дмитрия Адамидова, «единственный более или менее жизнеспособный вариант — это конвертация долга в капитал, альтернатива — банкротство с крайне невысоким recovery».

«По факту деятельность OR GROUP сворачивается. Любые попытки реструктуризации являются лишь способом оттянуть неизбежный конец, и на сохранение бизнеса, похоже, можно уже не рассчитывать, — говорит член совета Ассоциации владельцев облигаций Илья Винокуров. — Поэтому считаю, что стоит, не тратя времени впустую, переходить к ликвидационной модели, то есть к банкротству. Тут у владельцев облигаций открываются огромные возможности для придания гласности этой истории».

При этом Илья Винокуров выражает большие сомнения, что OR GROUP удастся провести ОСВО. «Огромное число владельцев облигаций, распыленность выпусков, сложность информирования инвесторов, их пассивность ввиду малоинтересных условий реструктуризации, техническое неудобство голосования на ОСВО в его текущем виде при прочих равных условиях, вероятно, приведут к провалу ОСВО. Да, и сама организация ОСВО в неработоспособной компании-эмитенте, бизнес-модель которой потерпела сокрушительное фиаско, с учетом всех сложностей видится мне сизифовым трудом», — заключил он.

«Услышать мнение инвесторов»

Как рассказал Boomin Антон Титов, для самой компании предпочтителен вариант конвертации облигаций в акционерный капитал.

«На рынке акций наблюдается позитивная ситуация, так как акции в большей степени отражают ожидания инвесторов в будущем. В случае конвертации облигаций в акции владельцы бондов смогут не только участвовать в управлении компанией, но и влиять на принимаемые решения. Держатели облигаций получат пакет акций с большим потенциалом роста. После конвертации части долга финансовое положение компании улучшится, дополнительными драйверами роста станут новые реалии рынка: иностранные компании уходят с рынка, отечественные игроки, не затронутые санкциями, получат преимущество. В итоге акционеры смогут рассчитывать на ощутимый рост котировок в будущем, а также выплату дивидендов», — подчеркнул бизнесмен.

По его словам, варианты реструктуризации были сформированы с учетом обновленной финансовой модели и антикризисной программы, которые сейчас дорабатываются. В дальнейшем OR GROUP планирует раскрыть отдельные элементы этой программы.

Если с владельцами облигаций договориться не получится, в компании не исключают запуск ликвидационного сценария. Но при его реализации есть очевидные минусы. Во-первых, это длительный процесс, который может растянуться на два-три года. Во-вторых, большая часть имущества компании находится в залоге у одного из банков, поэтому он получит основную часть доходов от реализации этого имущества. Удовлетворение требований остальных кредиторов будет происходить от оставшегося имущества — в основном это остатки товарно-материальных ценностей. По оценке компании, в случае ликвидационного сценария владельцы облигаций смогут получить менее 1% от номинальной стоимости на одну облигацию.

Общее собрание владельцев облигаций OR GROUP рассчитывает провести в течение лета 2022 г.

«Ключевая задача, которую нам необходимо решить, — это информирование инвесторов о собрании. Для того чтобы обеспечить максимальный охват, мы используем все возможные инструменты и ресурсы — подключаем НРД, брокеров, отраслевые информационные площадки. Для нас критически важно исполнить обязательства перед инвесторами», — отметил Титов.

А пока, по словам главы OR GROUP, компания делает всё, чтобы преодолеть кризисную ситуацию: закрывает наименее рентабельные магазины, проводит распродажу товарных запасов и остатков коллекций прошлых сезонов, что «позволяет нам поддерживать спрос в текущих непростых условиях». Правда, в OR GROUP подчеркнули, что значительная часть запасов — это товар, обладающий низкой ликвидностью. Если говорить про их реализацию для погашения долговых обязательств Группы, то рассчитывать на это инвесторам, к сожалению, не приходится. Товарные запасы — коллекции обуви, одежды и аксессуаров под собственными брендами компании — формировались преимущественно в 2018-2019 гг. в расчете на будущий рост, однако в 2020-2021 гг. этого не случилось, спрос на товары fashion, наоборот, снизился.

«Это товары модного сегмента, поэтому они быстро устаревают, выходят из моды. Соответственно, пользуются меньшим спросом, что вынуждает компанию сейчас продавать такие товары со значительным дисконтом, чтобы обеспечить их реализацию (скидки достигают 70%). Еще один важный момент — это остатки коллекций прошлых сезонов, поэтому по ряду моделей представлена неполная размерная линейка, что, опять же, влияет на ликвидность таких товаров. Кроме того, часть товарных запасов сформирована так называемыми «мягкими» запасами, которые мы брали под реализацию в рамках проекта маркетплейса», — объяснили в OR GROUP.

В компании настаивают на том, что предложенные варианты реструктуризации неокончательные, и она готова продолжать диалог с владельцами ценных бумаг. «Нам важно услышать мнение инвесторов. Надеемся, что владельцы облигаций взвешенно оценят предложенные варианты и выскажут аргументированную позицию о наиболее приемлемых для них. После получения обратной связи мы доработаем варианты и сформулируем предложение, которое вынесем на преОСВО, а в дальнейшем — на ОСВО», — подчеркнул Антон Титов.

Инвесторам предлагается поддержать пролонгацию выпусков облигаций или войти в капитал группы.

OR GROUP, допустившая дефолты по девяти выпускам биржевых облигаций, предлагает владельцам бумаг рассмотреть три индикативных* варианта реструктуризации задолженности.

Первый вариант предполагает пролонгацию задолженности сроком от 8 до 12 лет под ставку в диапазоне от 0,1% до 1% годовых; второй — пролонгацию задолженности сроком от 12 до 15 лет под ставку в диапазоне от 1% до 4% годовых; третий — конвертацию задолженности по облигациям в акционерный капитал ПАО «ОРГ», в результате чего владельцам облигаций будет принадлежать от 30% до 40% головной компании.

«Измененные графики обслуживания долговых обязательств основаны на антикризисной программе, которая описывает несколько сценариев развития ситуации и учитывает возможности компании в условиях, когда бизнес существенно пострадал от последствий пандемии коронавируса и работает в контексте нового экономического кризиса, развивающегося на фоне беспрецедентного санкционного давления», — отметили в OR GROUP.

Предложенные варианты компания предлагает владельцам облигаций обсудить в телеграм-чате: Центр связи с инвесторами OR GROUP. После получения обратной связи они будут доработаны и вынесены на голосование предварительного общего собрания владельцев облигаций (преОСВО), которое пройдет на площадке Boomin. Все обновления, касающиеся условий реструктуризации, графика проведения преОСВО и в дальнейшем — ОСВО, компания будет публиковать на своем сайте в разделе «Инвесторам» и в телеграм-канале OR GROUP.

«При выработке сценариев урегулирования задолженности мы стремимся к тому, чтобы учесть интересы всех сторон и возможности компании по обслуживанию текущих обязательств. Мы надеемся, что инвесторы взвешенно оценят предложенные варианты и выскажут аргументированную позицию о наиболее приемлемых для них», — прокомментировал основатель OR GROUP Антон Титов.

Реструктуризация облигаций является частью комплексной реструктуризации долгового портфеля OR GROUP, которая включает пролонгацию действующих кредитных линий в ВТБ, ПСБ и Сбербанке.

По словам Антона Титова, в настоящее время компания реализует антикризисную программу: закрывает наименее рентабельные магазины, продает товарные запасы и остатки коллекций прошлых периодов.

* рекомендательный, не обязательный

Программа включает кредитные линии и выпуски облигаций. Консультантом по данному проекту является Proxima Capital Group.

OR GROUP совместно с Proxima Capital Group начала разработку программы реструктуризации долгового портфеля в середине февраля. За прошедшие два месяца был проведен комплексный анализ деятельности компании, подготовлена новая финансовая модель и на ее основе сформулированы основные параметры реструктуризации.

«OR GROUP стремится к тому, чтобы предложить оптимальную программу реструктуризации, учитывающие возможности бизнеса по обслуживанию долга в новых условиях и соблюдающую права и интересы всех сторон», — отметили в ОР.

В настоящее время условия реструктуризации находятся на рассмотрении у основных банков-кредиторов: ПСБ, Сбербанка и ВТБ. Только после получения акцепта от них компания сможет публично представить программу.

«Мы считаем очень важным исполнение всех обязательств перед инвесторами, тем более что среди держателей облигаций компании — 35 тысяч физических лиц. Группа рассматривает разные варианты реструктуризации долгового портфеля, от классической реструктуризации (удлинение срока и перенос гашений основного долга) до конвертации долга в капитал. После согласования программы с банками, мы представим ее на обсуждение владельцам облигаций. Компания рассчитывает, что банки как можно скорее выскажут свою позицию, так как затягивание сроков напрямую сказывается на держателях облигаций — физических лицах. В дальнейшем, чтобы утвердить основные параметры реструктуризации, мы будем проводить общие собрания владельцев облигаций по всем выпускам. Это длительная и кропотливая работа, но компания заинтересована в том, чтобы завершить все процессы в оптимальные сроки», — комментирует Антон Титов, основатель OR GROUP.

OR GROUP в январе 2022 года допустила первый дефолт по нерыночному выпуску облигаций БО-07, основным держателем которого выступает Промсвязьбанк. До конца марта компания выполняла обязательства по выплате купонных доходов, однако в апреле допустила серию дефолтов по всем торгующимся выпускам облигаций. «К дефолту привела совокупность факторов, среди которых — влияние пандемии коронавируса на непродовольственный ритейл, снижение трафика и спроса, нестабильная ситуация на финансовом рынке, невозможность рефинансирования, высокая стоимость заимствований и высокая долговая нагрузка компании», — прокомментировали представители эмитента.

В начале года один из крупнейших игроков российского fashion-ритейла — OR GROUP — допустил дефолт по своим обязательствам. Событие стало резонансным еще и потому, что начиная с 2020 г. ситуация на рынке непродовольственного ритейла складывается очень непростая. Является ли дефолт одного из крупнейших игроков fashion-сегмента предвестником больших изменений в секторе, или эта ситуация обусловлена внутренними причинами? Попробуем разобраться, что собой представляет кейс данной компании и какие выводы из всего этого можно сделать.

OR GROUP и ее бизнес модель и место на обувном и рынке

Обувь в рассрочку

OR GROUP, ранее именовавшаяся «Обувь России», была основана в 2003 г. в Новосибирске. На конец 2021 г. она входила в тройку крупнейших обувных сетей России. Отличительной особенностью бизнес-модели является то, что компания не только продавала товары, но и предоставляла дополнительные сервисы. К примеру, продажа обуви в кредит, которая начала практиковаться с 2007 г. Изначально клиентов кредитовали банки-партнеры, а в 2009 г. компания начала предоставлять покупателям собственную программу рассрочки платежа на покупку.

Кризисный период показал эффективность бизнес-модели. По итогам 2009 г. услуга «обувь в кредит» позволила ритейлеру показать сильный результат: в то время как весь обувной рынок просел на 25-30%, продажи «Обуви России» упали только на 18%. И это при том, что в 2008 г. торговую сеть пришлось сократить на треть для выплаты 700 млн рублей по векселям.

Постепенно рассрочка от магазина начала вытеснять предложения от банков-партнеров и стала занимать солидную долю в выручке. К 2011 г. эта доля продаж с рассрочкой платежа составила 28%, а в 2012-2013 гг. — уже около 45%. В 2015-2016 гг. внутри Группы сформировалось полноценное кредитное подразделение МКК «Арифметика», которое специализировалось на выдаче денежных займов.

Экспансия в долг

С 2011 по 2015 гг. «Обувь России» показывала устойчиво высокие темпы роста EBITDA на уровне 60% (CAGR). В первую очередь это было обусловлено активной экспансией и ростом направления финансовых сервисов. Но без открытия новых торговых точек показатели резко замедлились. В 2016 г. EBITDA Группы выросла всего на 7%.

При этом потенциал для роста торговой сети еще был. Рынок обуви в 2017 г. оставался фрагментированным, на долю топ-10 приходилось порядка 14% против более 40% в развитых странах. У компании, как казалось, были все шансы побороться за лидерские позиции в процессе консолидации рынка. Но чистый долг Группы уже достигал почти 7 млрд рублей, или чуть менее 3х по EBITDA, поэтому за деньгами для роста пришлось идти на биржу.

Осенью 2017 г. «Обувь России» провела IPO и привлекла 5,9 млрд рублей. Экспансия продолжилась, однако быстрый количественный рост не сопровождался столь же впечатляющей динамикой качественных показателей. Так, с одной стороны, был рекордный прирост числа магазинов; с другой, сопоставимые продажи (в торговых точках, которые работали более года), наоборот, снижались. Выручка от розничной реализации товаров в 2018 г. сократилась на 3,2%. Годовой рост EBITDA оказался всего на уровне 4%.

Такая динамика могла объясняться тем, что компания находилась в активной инвестиционной стадии и реализовывала планы, объявленные в ходе IPO, — удвоить розничную сеть за три года. В 2019 г. новые магазины продолжали открываться. Торговая сеть приросла еще на 181 магазин — до 908 торговых точек. За счет этого показатели выручки выросли, но динамика качественных показателей отставала. Экспансия и успехи кредитного подразделения частично сглаживали ситуацию, но участники финансового рынка уже закладывали в котировки ценных бумаг группы дополнительную риск-премию.

С 2017 по 2019 гг. выручка выросла на 27%, EBITDA прибавила 35%. На фоне роста чистого долга и товарных запасов, в 2,4 и 2,3 раза соответственно, проблемы с реализацией были налицо. Ресурсы для экспансии вновь были исчерпаны, чистый долг / EBITDA составил 3,2х.

К концу 2019 г. Группа выполнила планы, которые были заявлены в ходе IPO. В дальнейшем компания была намерена перейти к следующему этапу: уделить внимание тому, чтобы повышать эффективность работы розничной сети, и выводить уже открытые магазины на планируемые показатели. Также с учетом изменений, которые произошли на рынке, менеджмент компании принял решение трансформировать бизнес-модель. В конце 2019 г. «Обувь России» анонсировала переход к модели маркетплейса при работе с поставщиками, изменение формата магазина и выход за рамки fashion-сегмента, активное развитие онлайн-направления, логистических и финансовых сервисов. Однако «времени на раскачку» у компании совсем не было.

В марте 2020 г. мир захлестнула пандемия COVID-19. Весь непродуктовый ритейл попал под жесткие ограничения, и «Обувь России» оказалась в числе наиболее пострадавших. Трафик розничной сети упал в два раза, а онлайн-площадка, которая генерировала не более 15-20% продаж, не могла полноценно компенсировать этот спад.

Трагичность была в том, что даже после ослабления ограничений покупатель не спешил возвращаться в магазины. Пандемия ускорила трансформационные процессы в отрасли, что оказало влияние на ритейлеров, у которых основные продажи обеспечивала офлайн-розница. Ситуация осложнялась и тем, что кризис застал «Обувь России», которая в конце 2020 года была переименована в OR GROUP, на стадии трансформации бизнес-модели. Компании необходимо было время на адаптацию всех бизнес-процессов, однако в условиях падения спроса и покупательской активности реализовать это быстро было не так просто.

В 2021 г. на фоне низкого операционного денежного потока компания активно рефинансировала долги, пытаясь растянуть задолженность на более длинный срок. Но ставки на рынке росли, и занимать становилось все сложнее.

Важно отметить, что диверсификация бизнеса помогала OR GROUP в целом проходить кризисную ситуацию менее болезненно, чем многим игрокам непродовольственного сектора. В состав Группы входит МКК «Арифметика», которая специализируется на микрофинансовой деятельности. В 2020 г. это бизнес-направление показало рост почти на 30% при снижении показателей в рознице. Осенью 2021 г. Группа представила амбициозный план: микрокредитное подразделение «Арифметика» планировалось вывести на IPO в Канаде через популярный механизм SPAC — это когда на IPO выходит компания-оболочка, которая на полученные от инвесторов деньги приобретает долю в «Арифметике».

В конце 2021 года было подписано соглашение с канадской компанией объединенного капитала о продаже доли МКК «Арифметика». Однако реализацию сделки пришлось поставить на паузу, так как события февраля 2022 года в России, геополитическая напряженность, санкционное давление и экономический кризис существенно изменили ситуацию на финансовых рынках.

В начале 2022 г. ООО «ОР» (является эмитентом биржевых выпусков, входит в OR GROUP) допустило дефолт по выпуску БО-07 на сумму 592 млн рублей. Большая часть выпуска находится в руках Промсвязьбанка, с которым не удалось договориться о реструктуризации. В марте компания допустила дефолты еще по двум выпускам, на этот раз уже розничным. Чтобы урегулировать ситуацию с задолженностью, OR GROUP с 17 февраля начала разрабатывать комплексную программу реструктуризации долгового портфеля, которая включает кредитные линии и облигационные выпуски. Для этого Группа привлекла консультанта Proxima Capital Group.

Персональная боль или тренды в отрасли?

Как и любой другой дефолт, негативный опыт ОР является сочетанием как внешних, так и внутренних факторов. Если о внутренних факторах речь шла в предыдущей части этой статьи, то в данном разделе рассмотрим тренды в отрасли, которые повлияли на деятельность OR GROUP.

В последние годы непродовольственный ритейл находится в процессе трансформации, причем пандемия COVID-19 форсировала этот процесс. Предпочтения потребителей все больше смещаются в пользу онлайн-покупок. Но дело не только в онлайн: механизмы маркетплейсов делают рынок более прозрачным и конкурентным с точки зрения модельного ряда.

Если раньше взгляд потребителя мог охватить лишь небольшой сегмент рынка, ограниченный магазинами в прямой доступности и разрозненными интернет-каталогами отдельных брендов, то сейчас агрегаторы позволяют увидеть его в более широкой перспективе и выбрать наиболее привлекательные предложения. Улучшение логистики и различные механизмы онлайн-расчетов позволяют потребителям не ограничиваться географией присутствия, а заказывать товары из любой части страны и даже из-за рубежа.

Ритейлерам приходится постоянно работать над модельным рядом, чтобы обеспечивать его конкурентоспособность. Одним из ключевых факторов остается бренд и широкая база лояльных к нему клиентов, которые будут выделять его среди всего многообразия. При этом скорость изменений выросла: необходимо оперативно следовать за предпочтениями потребителей и своевременно предлагать новые модели.

Важно отметить, что маркетплейсы, которые большую часть товаров предлагают по акциям и со скидками, привели к определенному обесцениванию брендов в восприятии покупателей. На онлайн-площадке соседствуют и дешевые, и премиальные бренды, при этом последние можно приобрести со значительным дисконтом. Это стало вынуждать традиционных ритейлеров демпинговать, что не могло не сказаться на показателях маржинальности.

Экспозиция в магазине больше не исполняет роль витрины в той степени, в которой это было в начале 2010-х. Широкая торговая сеть с изобильными товарными запасами в каждой торговой точке перестала быть конкурентным преимуществом. Необходимо развивать омниканальную модель торговли, которая предполагает разные форматы взаимодействия с покупателями.

Вместо экспозиции в магазине — разные каналы продаж (онлайн, мобайл). Вместо больших товарных запасов на каждой точке — хорошо отлаженная логистика по доставке. Магазины перестали быть только полками для товаров: теперь это и шоурум, и минисклад, и пункт выдачи заказов, и сервисная точка. Вот так вкратце можно охарактеризовать изменения в розничной торговле одеждой и обувью.

Не только OR GROUP

Надо отметить, что пандемия COVID-19 повлияла на многие сегменты бизнеса и подкосила позиции многих компаний. На пике локдауна, в апреле 2020 г., оборот непродовольственной розницы снижался на 35% год к году. По итогам года падение в секторе составило 5,2% — крупнейшая просадка с начала 2000-х.

Офлайн-магазины одежды и обуви стали одними из наиболее пострадавших секторов, поскольку в условиях локдауна потребность в обновлении гардероба заметно снизилась. Если покупки товаров для детей в «Детском мире» и гаджетов в «М. Видео» продолжались, то без новой обуви, сидя дома, вполне можно обойтись.

Если это все-таки было необходимо, покупатели предпочитали выбрать одну или несколько моделей онлайн и ехать за ними в конкретный магазин или пункт доставки с примеркой. Это оставляло без трафика традиционные магазины, где функцию витрины исполняет экспозиция в торговой точке. В период пандемии покупатели, в основной массе, старались избегать долгих прогулок по магазинам.

По оценкам информационно-консалтингового агентства INFOLine, продажи обуви в России, без учета спортивной обуви, в 2021 г. выросли на 22% год к году — до 550 млрд рублей, но по сравнению с уровнем 2019 г. рост составили всего 3%. Если скорректировать на инфляцию, то рост превращается в падение около 10%. Рынок сжался, и не всем игрокам удалось справиться с этим.

Помимо «Обуви России» в сложной ситуации, судя по всему, оказалась и обувная сеть в России Paolo Conte. Эта сеть также была недостаточно представлена в онлайн-каналах, поэтому 2020-2021 гг. оказались для нее очень сложными. В октябре 2021 г. стало известно о кончине основателя компании, а в начале 2022 г. появились сведения о том, что кредиторы подали заявления о банкротстве сети. Компания была перегружена долгами, поэтому после потери ключевого топ-менеджера кредиторы решили не дожидаться, пока сеть развалится, и действовать на опережение. В начале 2022 г. сеть «Дочки-Сыночки», которая занимала второе место в сегменте детских товаров, также объявила о банкротстве.

Новые вызовы

В марте 2022 г. начался новый период испытания для непродуктовой розницы. Из-за геополитических конфликтов участникам рынка предстоит решить много новых проблем и вновь проявить чудеса гибкости. Вот ключевые факторы, с которыми может столкнуться отрасль.

Ограничения на импорт и проблемы с логистикой. Из-за антироссийских санкций поставки из западных стран встали на паузу. Ряд брендов может окончательно уйти с российского рынка, а те, что останутся, могут стать существенно дороже для конечного потребителя. Перестройка логистических цепочек также может повысить закупочную себестоимость, и торговым сетям придется либо увеличивать наценку, либо жертвовать маржинальностью.

Снижение покупательной способности населения. Ослабление российской валюты более, чем на 30%, и разгон инфляции, которая на 18 марта составила 14,5%, дают повод ожидать сокращения платежеспособного спроса на горизонте ближайших лет. Это может привести к сжатию рынка, и в то же время усилятся консолидационные процессы, поскольку крупным торговым сетям может быть проще удерживать долю рынка.

Высокая стоимость заимствований. В конце февраля ЦБ повысил ключевую ставку до 20%, вслед за ней подтянулись ставки на долговом рынке. Компании с высокой долей краткосрочного долга сталкиваются с риском рефинансирования. В целом, сильно закредитованные компании находятся в зоне высокого риска и могут оказаться в ситуации, схожей с OR GROUP.

Сокращение конкуренции. Уход с рынка зарубежных брендов может освободить место для новых игроков или расширения бизнеса наиболее конкурентоспособных ритейлеров.

Снижение стоимости коммерческой аренды. Закрытие магазинов может способствовать избытку незанятых торговых площадей и сократить арендные ставки, что может упростить расширение торговой сети для наиболее эффективных игроков.

Нельзя сказать, что рынок еще не сталкивался с подобным сочетанием факторов. В 2015 г. отрасль переживала подобную ситуацию за тем исключением, что в 2022 г. инфляционное давление гораздо сильнее, а импорт из стран Запада практически прекратился. В этом году мы можем увидеть мощный инфляционный рост рынка в деньгах на фоне спада продаж в натуральном выражении.

Ожидается массовый исход зарубежных производителей с российского рынка. В марте деятельность уже приостановили: H&M, ASOS, Mango, Karl Lagerfeld, Louis Vuitton, Hermes, Chanel, Zara, Nike, Adidas, Crocs, Victoria’s Secret, Vans и многие другие бренды одежды и обуви.

Даже при ослаблении геополитической напряженности многие из них не вернутся, что расчищает место для других игроков. Понятно, что китайские производители останутся на российском рынке прежде всего в сегменте дешевых товаров. При этом у российских производителей есть возможности нарастить свою долю в сегменте товаров среднеценового сегмента, в котором можно предложить оптимальное сочетание «цена-качество».

Легче пережить кризис и удержать долю рынка могут и крупные торговые сети. Можно предположить, что конкурентными преимуществами будут такие меры, как хорошо отлаженная логистика, эффективное управление себестоимостью, современный модельный ряд, широкая сеть каналов реализации — как офлайн, так и онлайн — и наличие дополнительных сервисов.