Суммарный объем торгов на вторичном рынке по трем биржевым выпускам эмитента составил 78,6 млн рублей. Инвесторы получили перечисленный компанией доход в размере 3,7 млн рублей.

Итоги торгов

Объем торгов по дебютному выпуску ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» серии БО-01-001P со ставкой 20% годовых до ноября 2025 г. увеличился с 17 до 20 млн рублей, при этом цена выросла еще в среднем на 0,5% (максимально на 1,5%), доходность к концу месяца упала до 8,5% годовых.

Выпуск серии БО-02-001P с купоном 16,5%, размещенный в марте по объемам торгов незначительно снизился с 25,4 до 22,2 млн рублей за месяц, доходность сохранилась на уровне 14% годовых (цена — около 106% от номинала).

В целом для выпусков объемом 100 и 150 млн рублей оборот за месяц в размере около 20% от объема эмиссии считается достаточно ликвидным.

26 июля эмитент разместил четырехлетние облигации серии БО-03-001P объемом 150 млн рублей. Всего было заключено 985 сделок. Максимальный объем одной заявки — 10 млн рублей, минимальный — 1 тыс. рублей. Средняя заявка составила 155 тыс. рублей, а самая популярная — 8 тыс. рублей. Купон по выпуску эмитент установил в размере 14,75%, цена к концу месяца прибавила около 0,5% на объеме почти 36,5 млн рублей. На первичке был ажиотаж.

Позитивным торгам в течение месяца способствовала не только рыночная конъюнктура, но и новости от эмитента. В начале месяца эмитент сообщил о партнерстве с банком «Точка». Вместе они будут развивать синдицированный факторинг. Разделив между собой доходность и риски по совместным сделкам, партнеры намерены расширить потенциал финансирования клиентов.

Совместная работа «Точки» и Global Factoring Network позволит создать новые возможности для клиентов обеих компаний и укрепить их позиции на рынке финансовых услуг.

По данным аналитиков, за I квартал 2023 г. общее число клиентов «Точки» и GFN составило 672 компании, портфель на 1 апреля 2023 г. — 1,48 млрд рублей.

Более подробно с актуальными данными можно ознакомиться на странице раскрытия информации эмитента, где в конце месяца эмитент опубликовал годовой отчет. Согласно планам, целевой клиентский портфель эмитента к концу года должен достичь 1 млрд рублей, в следующем году — 1,1 млрд рублей.

Выручка к концу года должна составить 1,8 млрд рублей (2,1 млрд рублей в 2024 г.), а чистая прибыль 20 млн рублей (26 млн рублей в 2024 г.).

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии БО-01-001P объемом 100 млн рублей начисляются из расчета 20% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составляет 1 млн 644 тыс. рублей (8-й купон), по одной бумаге — 16,44 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги составляет 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты выплат 13-35-го купонов будет погашено по 4% от номинала, еще 8% от номинала погашается в дату окончания 36-го купона.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-02-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 16,5% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составляет 2 млн 034 тыс. рублей (4-й купон), по одной бумаге — 13,56 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги составляет 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 18-42-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Таким образом, общая сумма купонных выплат по двум биржевым выпускам составила 3 млн 678 тыс. рублей.

В обращении находится три выпуска биржевых облигаций «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» на общую сумму 400 млн рублей.

Суммарный объем торгов на вторичном рынке по четырем выпускам эмитента составил 126,7 млн рублей. Инвесторы получили перечисленный эмитентом купонный доход по трем эмиссиям в размере 12,6 млн рублей.

Итоги торгов

Вслед за позитивной рыночной конъюнктурой хорошая динамика торгов наблюдалась и по выпускам ООО «Пионер-Лизинг».

В выпуске серии БО-П02 объем торгов составил 19,4 млн рублей против 22,5 млн рублей месяцем ранее, однако цена уверенно выросла к номиналу. Эмитент успел установить ставку 55-го купона (до 20 сентября) еще по «старой» ставке Банка России, до повышения, в результате она была зафиксирована на прежнем уровне 13,75% годовых.

Ставка по выпуску устанавливается по формуле: ставка ЦБ + 6,25% в дату начала купонного периода. Таким образом, интрига по ставке на октябрь остается в силе: будет ли еще одно повышение учетной ставки ЦБ, а может, ее снизят?

Также и в выпуске серии БО-П03 ставка сохранена на уровне 13,5% до 6 сентября (там действует формула ЦБ + 6%), объем торгов по выпуску вырос с 30,4 до почти 34 млн рублей. Котировки также штурмовали номинал.

В выпуске серии БО-П04 эмитент проводит ежеквартальные оферты, текущая ставка до сентября — 14% годовых, а цена штурмует 101% от номинала.

В последнем размещенном выпуске — 01 — ставка определяется как 6-месячная ставка RUONIA + 7%. На сентябрь она выросла с 14,34% до 14,47%, при этом цена превысила номинал, а эффективная доходность составляет чуть более 15% годовых.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии БО-П02 начислены из расчета 13,75% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 3 млн 390 тыс. рублей. (53-й купон), по одной бумаге — 11,3 рублей.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-П03 начислены из расчета 13,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 4 млн 440 тыс. рублей. (44-й купон), по одной бумаге — 11,1 рублей.

Купонные выплаты по выпуску серии 01, доступному только для квалифицированных инвесторов, начислены из расчета 14,37% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 4 млн 724 тыс. рублей. (13-й купон), по одной бумаге — 11,81 рублей.

Таким образом, общая сумма купонных выплат по четырем выпускам составила 12 млн 554 тыс. рублей.

Суммарный объем торгов по пяти биржевым выпускам компании составил 237,6 млн рублей.

Деньги решают — так наши аналитики оценили динамику торгов по выпускам АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» (и не только его) на прошедшей неделе. На фоне отсутствия значимых корпоративных новостей и продолжающегося ослабления рубля, несмотря на ужесточение монетарной политики со стороны Банка России, объем торгов по всем выпускам эмитента заметно вырос, а вслед за ростом спроса выросли и цены, что снизило доходности обращаемых выпусков.

Наиболее значимую динамику по оборотам показал выпуск серии 002Р-03, объем торгов за неделю которым вырос с 52,5 млн рублей, до 152 млн рублей. При этом доходность снизилась ниже 13% годовых и к концу недели составила 12,3%. На больших объемах выпуск торгуется с дисконтом к номиналу, несмотря на купон 10,5% годовых с погашением в апреле 2024 г.

Самый доходный выпуск серии 002Р-05 торговался с доходностью около 13,5% годовых, а объем торгов также более чем удвоился в сравнении с предыдущей неделей. Цена выпуска закрепилась выше 103,5% от номинала, но и купон по выпуску, размещенному в начале 2023 г., составляет 14,75% годовых до погашения в ноябре 2025 г.

Выпуск серии 002Р-06, также относительно недавно размещенный с купоном 13% и погашением в мае 2025 г., торговался с доходностью ниже 13% по цене выше 101% от номинала.

Такая динамика, на наш взгляд, объясняется наличием избыточной рублевой ликвидности, которая толкает вверх и котировки акций, и надежные облигационные выпуски.

Пятилетний выпуск биржевых облигаций серии 001Р-05 (4B02-01-00073-L) объемом 6 млрд рублей был размещен эмитентом в марте 2019 г. По выпуску предусмотрен 21 ежеквартальный купон. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-02 (4B02-02-71794-H-002P) объемом 500 млн рублей был размещен эмитентом в январе 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-03 (4B02-03-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в апреле 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-05 (4B02-05-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в декабре 2022 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Двухлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-06 (4B02-06-71794-H-002P) номинальным объемом 2 млрд рублей был размещен эмитентом в июне 2023 г. По выпуску предусмотрено 24 ежемесячных купона. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Сравнение выпусков за неделю

Компания «Селлер», владелец интернет-магазина «Техпорт

Онлайн-дискаунтер «Техпорт» реализует более 150 тыс. наименований крупной бытовой техники, мебели, сантехники и товаров для дома. В портфеле компании более 2 500 поставщиков, на сайт Techport.ru каждый месяц заходит более 700 тыс. уникальных посетителей. По оценке «Эксперта РА», доля компании на рынке не более 2%.

Компания использует агрессивную ценовую политику. Продает оптом и в розницу в сегментах B2B и B2C. Реализация происходит как через собственный сайт, так и через маркетплейсы.

По данным «Эксперта РА», все запасы «Селлер» хранит в одном распределительном центре, но они застрахованы в достаточно надежной страховой компании. В целом «Эксперт РА» «умеренно высоко» оценивает качество риск-менеджмента, хотя и отмечает его неформализованный характер.

Финансовые результаты: подвиг или трюк?

Во втором полугодии 2022-го — первом полугодии 2023 гг. виден резкий рост маржинальности на уровне валовой прибыли: в среднем 17,3% против 6,9% за предыдущие четыре года. Компания резко улучшила управление себестоимостью продаж.

В материалах к размещению поясняется, что это связано с корректировкой бизнес-модели в пользу исключения из ассортимента низкомаржинальных товаров. Однако выросла не только маржинальность — валовая прибыль увеличилась и в абсолютном выражении, несмотря на резкое падение выручки. С учетом сложной отраслевой конъюнктуры это очень неожиданный результат.

Кроме того, отчет о движении денежных средств (ОДДС) сокращения расходов не подтверждает. Поступления и платежи по текущим операциям в 2022 г. снизились примерно в равных пропорциях, причем отрицательное сальдо достигло максимума за пять лет на уровне -61,5 млн рублей.

Напрашивается мнение, что имеет место корректировка учетной политики с целью показать красивые цифры в отчете. Впрочем, подтвердить или опровергнуть его доступная информация не позволяет.

Чтобы учесть разницу в маржинальности, далее будем отдельно смотреть на средние показатели 2018-2021 гг. и более свежие данные за 2022 г. и шесть месяцев 2023-го.

Выручка и темпы роста

Средний темп роста выручки с 2019-го по 2021 гг. (CAGR) составил 20,4%. В 2022 г. выручка упала на 41%, до 1,5 млрд рублей.

В инвестмеморандуме менеджмент представляет стратегию, по которой к 2026 г. бизнес вырастет почти до 11 млрд рублей, что предполагает CAGR 2023-2026 на уровне 64%. Это значительно выше рынка и выше темпов роста в предыдущие годы.

Компания приводит ряд общих фраз о том, за счет чего предполагается расти, но не дает убедительных аргументов, почему перечисленные действия действительно позволят так сильно ускориться и почему именно эмитент, а не его конкуренты, сможет использовать эти рыночные возможности.

В пресс-релизе «Эксперта РА» сообщается, что агентству была продемонстрирована финансовая модель на следующие три года с достаточно высокой детализацией. Возможно, какие-то предпосылки для роста быстрее рынка действительно есть, но оценить, насколько они оправданны, не представляется возможным.

Маржинальность

Как было сказано выше, маржинальность на уровне валовой прибыли во второй половине 2022 г. резко подскочила до 18,8%. В первом полугодии 2023 г. она немного снизилась, но по-прежнему была в разы выше среднего — на уровне 15,8%.

Средняя маржинальность EBIT 2018-2021 гг. составила 1%. В 2022 г. она подскочила до 3%, а в первом полугодии 2023 г. — до 4,7%. Увеличение полностью обеспечено ростом маржи на уровне валовой прибыли.

Средняя маржинальность чистой прибыли 2018-2021 гг. составила 0,8%, причем с 2019 г. она стабильно снижалась. В первом полугодии 2022 г. она была еще 0,6%, а во втором подскочила до 5,6%. За шесть месяцев 2023 г. чистая прибыль составила 3,7% от выручки.

Денежный поток и привлечение займов

Операционный денежный поток с 2019 г. отрицательный и в 2022 г. достиг антирекорда на уровне -61,5 млрд рублей. Совокупное сальдо денежных потоков за пять лет накопленным итогом составило -3,3 млн рублей.

Внутри 2021 г. можно увидеть большие поступления и платежи, связанные с привлечением и погашением займов — около 2,5 млрд рублей. Вероятно, внутри года компания активно привлекала короткие деньги для оборотных средств.

При этом процентных платежей за 2021 г. в ОФР отражено не было. Неясно, как так вышло. «Эксперт РА» рассчитал за 2021 г. отношение EBITDA к процентным платежам на уровне 6,8х.

В 2022 г. финансовая активность заметно снизилась: привлечено 655 млн рублей, погашено 595 млн рублей. Это может быть связано как со стагнацией в отрасли, так и со сложностями в привлечении ликвидности. Отношение EBITDA к процентным платежам за этот период составило 8,5х, по оценке «Эксперта РА», а в отчете вновь информации не оказалось. В первом полугодии 2023 г. проценты к уплате составили 133 тыс. рублей.

Долговая нагрузка и оборотный капитал

Исторически компания активно использовала кредиторскую задолженность для пополнения оборотного капитала. В конце 2021 г. она достигала 359 млн рублей и финансировала 73% всех активов. К концу 2022 г. ее объем сократился до 115 млн рублей и за первое полугодие 2023 г. подрос до 126 млн рублей — всего 26% от активов.

Заемные средства в 2018-2021 гг. росли, но оставались сравнительно низкими, не выше 52 млн рублей, причем компания отражала нулевые расходы по процентам. В 2022 г. чистый долг вырос с 51,3 млн до 117,3 млн рублей. За шесть месяцев 2023 г. он прибавил еще и достиг 210 млн рублей.

С учетом размещенных облигаций долг вырастет до 360 млн рублей — в инвестмеморандуме компания не упоминала, что планирует рефинансировать действующие обязательства. Показатель Чистый долг/ EBIT Ltm поднимется с 3,1х до 5,3х — довольно высокий показатель, который не позволяет расслабиться.

Покрытие процентных платежей на 31 декабря 2022 г. «Эксперт РА» оценил в 8,5х. С этого момента долг вырос втрое, причем только 150 млн рублей в облигациях дадут около 11 млн рублей расходов в 2023 г. По примерной оценке, к концу года покрытие платежей по EBITDA может опуститься в район 3-4х.

Коэффициент текущей ликвидности на 30 июня 2023 г. составил 1,42х, коэффициент быстрой ликвидности — 0,24х.

Вероятность дефолта

По совокупности факторов можно выделить следующие зоны риска:

— Отрасль непродуктовой розницы переживает не лучшие времена. Ослабление рубля может оказать дополнительное давление.

— Высокая долговая нагрузка, которая в 2023 г. растет очень высокими темпами. За семь месяцев чистый долг вырос в три раза.

— Слабая ликвидность: отрицательный денежный поток, низкая рентабельность, риски рефинансирования.

— Раскрываемая публичная информация не дает полной картины финансов компании. Цели стратегии до 2026 г. выглядят избыточно оптимистичными и недостаточно аргументированы. Нет стопроцентной уверенности в том, что рост маржинальности в 2022-2023 гг. не носит «бумажный» характер.

Все перечисленные факторы имеют больше качественный характер. Инвестору самостоятельно предстоит взвесить их и принять решение, насколько они приемлемы и оправданны лично для него.

В количественном отношении можно сделать следующий расчет. Согласно матрице «Эксперта РА», историческая частота дефолтов в сегменте ruB на горизонте одного года и двух лет составляет 7,5% и 13,78%. Этим частотам соответствует минимальная премия за риск на уровне 8,1% и 16% соответственно.

К началу августа доходность по двухлетней ОФЗ 26234 составляет 9,2%. Это значит, что справедливая доходность к погашению по облигациям «Селлер» составляет не менее 25,2%, что намного выше текущего уровня.

Но даже если сделать поправку на то, что большинство инвесторов в ВДО нацелены на спекуляции и не намерены держать бонд больше одного года, то справедливая доходность всё равно должна быть не менее 17,3% против существующей 16,2%.

Первое полугодие 2023 г. для российского фондового рынка прошло в позитивном ключе. Акции росли в цене, доходности облигаций снижались, новые выпуски ВДО раскупались «на ура», обороты торгов увеличивались: рынок вновь поверил в светлое будущее. Оптимистичные прогнозы сбывались, а пессимистичные — забывались. Но за пеленой радужного сентимента происходили и другие события, которые важно не выпускать из фокуса. Впереди может быть непростой период. О тенденциях первых шести месяцев 2023 г. и о том, как они могут преобразиться во второй половине года, поговорим в этом материале.

Цикл снижения ставок закончен, впереди рост

Банк России на протяжении десяти месяцев подряд держал ключевую ставку на одном уровне, что является вторым по сроку периодом стабильности ставки за последние десять лет. Рекорд пока остается за 2015-2016 гг., когда ставка 11% держалась всего на неделю дольше.

ЦБ установил ключевую ставку на уровне 7,5% еще в конце сентября 2022 г. После этого банк регулярно ужесточал риторику в пресс-релизах, но ставку не повышал. Инфляция позволяла: темпы роста цен замедлялись не только из-за эффекта высокой базы весны 2022 г., но и по естественным причинам.

В такой ситуации логично было ожидать нейтральной или умеренно восходящей траектории ставок на долговом рынке. Доходности ОФЗ действительно подросли, но в корпоративном сегменте всё было наоборот. Дело в премии за риск.

В начале года премия за риск по бумагам среднего и низкого кредитного качества была уже далека от максимумов, но всё еще оставалась высокой. Особенно это касается сегмента высокодоходных облигаций (ВДО). По индексу Cbonds High Yield G-спред составлял почти 700 б.п.

На фоне стабильной ключевой ставки и отсутствия новых шоков инвесторы стали смелее, и капиталы постепенно потекли на фондовый рынок. Премии за риск начали сужаться, формируя нисходящий тренд по доходностям облигаций и восходящий — по ценам.

Оптимизм был очень устойчивым и сохранялся до июня. 9 июня на очередном заседании Банк России почти открытым текстом заявил, что в июле будет повышать ставку. Кривая ОФЗ пошла в рост, а вслед за ней оттолкнулись от дна и G-спреды, которые в сегменте ВДО уже вернулись к минимумам лета 2021 г.

На заседании 21 июля регулятор поднял ставку сразу на 100 б.п., до 8,5%. ЦБ обосновал свое решение усилением инфляционного давления по следующим причинам:

— Завершение восстановительной фазы экономического роста, активизация потребительского спроса и обострение дефицита рабочей силы.

— Ускорение текущих темпов инфляции. Большая часть показателей устойчивой инфляции в пересчете на год держится выше 4%.

— Ослабление рубля. С начала года доллар в рублях вырос на 28%, евро прибавил почти 32%.

— Повышение инфляционных ожиданий. По данным «инФОМ», в июле они выросли до 11,1% после 10,2% в июне. С марта по июнь показатель не превышал 10,8%.

Прогноз по инфляции 2023 вырос с 4,5–6,5% до 5–6,5%. Прогноз по средней ключевой ставке 2023 г. вырос с 7,3–8,2% до 7,9–8,3% (8,5–9,3% после 24 июля). Риторика регулятора остается жесткой и допускает рост ставки на следующих заседаниях.

Вероятно, потолок на этот год составляет 9,5–10%, то есть еще 100-150 б.п. от текущего уровня. Если данные не будут указывать на замедление цен, то уже в сентябре мы сможем увидеть шаг на 50 б.п. вверх.

Как это скажется на рынке облигаций? Если бы G-спреды были широкими, они могли бы частично абсорбировать в себя рост ставок по ОФЗ. Но они и так очень узкие. Это значит, что повышение G-кривой должно ощутимо повлиять на ситуацию в корпоративном сегменте в целом. Пришло время инвесторам сокращать дюрацию, а эмитентам — активнее выходить на рынок, пока ставки еще не успели вырасти.

Сколько стоит риск?

Как было сказано выше, премии за риск в первом полугодии стабильно снижались. Чем ниже кредитное качество, тем сильнее было это снижение. По индексу Cbonds High Yield уровень G-спреда опустился к историческим минимумам, зафиксированным летом 2021 г. Очевидно, что сейчас и макроэкономические, и регуляторные условия для бизнеса гораздо жестче, поэтому такая премия за риск явно недостаточна. В июле мы видим отскок показателя.

Судя по всему, рынок оказался перегрет из-за высокой активности розничных инвесторов, которые в основной массе пришли на рынок в последние три года и склонны недооценивать риски. Быстрое восстановление после шоков 2020-го и 2022 гг., а также низкая доля дефолтов на рынке формируют ложное ощущение безопасности, даже когда речь идет о самых спекулятивных бумагах. Именно розничные инвесторы занимают лидирующие позиции по объему торгов, как на первичном, так и на вторичном рынках ВДО.

К концу первого полугодия сформировались искажения в ценообразовании. Взаимосвязь «доходность / кредитный риск» в самых низких рейтинговых категориях оказалась нарушена. Доходность к погашению по бондам в категориях «B» — «BB-» по национальной шкале не покрывает риска дефолта. В отдельных кейсах она даже ниже, чем по бондам с более высокими рейтингами.

В июле новые размещения в категории «B» по-прежнему раскупались за один день и быстро подскакивали в цене. Рано или поздно рынок перейдет к охлаждению, и хотелось бы, чтобы это был плавный процесс. Новые шоки явно не на пользу развитию рынка.

В первом полугодии 2023 г. практически не было новых дефолтов, что послужило еще одним признаком стабильности рынка и поддержало оптимизм инвесторов. При этом количество дефолтов по бумагам, которые ранее были отнесены к проблемной задолженности, за неполные семь месяцев составило 176 случаев — почти столько же, сколько за весь 2021 г.

Участники рынка довольно оптимистичны в прогнозах, что сильно контрастирует с декабрьскими предсказаниями. Вместо ожидаемых 20-25 новых дефолтов наиболее пессимистичные аналитики ждут не более 10, а некоторые и вовсе 1-2.

Такие настроения создают определенные угрозы для сектора. Всего один неожиданный дефолт может резко изменить сентимент и заставить участников переоценить риски, что будет сопровождаться скачком доходностей по переоцененным спекулятивным бумагам.

Объемы рынка и структура размещений

Объем рынка корпоративных облигаций, по данным Cbonds, в первом полугодии 2023 г. вырос на 10,9%, почти до 22 трлн рублей. Объемы размещений в месячном разрезе были на высоких уровнях и опережали показатели 2020-го и 2021 гг. Сезонная слабость фиксировалась в январе и мае из-за длинных выходных.

Противоречивая комбинация снижения ставок и ужесточения риторики ЦБ стала катализатором для первичного рынка. Инвесторы активно выкупали новые выпуски, а эмитенты спешили привлечь как можно больше, пока цикл ставок не развернулся.

Общий объем рублевых корпоративных размещений в первом полугодии 2023 г., не включая ипотечные облигации и структурированное финансирование, составил чуть более 1,4 трлн рублей. Рост к аналогичному периоду 2021 г. составил около 20%, а к первому полугодию 2022 г. — больше, чем в семь раз. За весь 2022 г. аналогичный показатель оценивается в 1,9 трлн рублей.

Около 72% размещенного объема пришлось на первый эшелон, 21% — на второй и 7% — на третий. Для сравнения, в 2022 г. это было 67%, 23% и 10% соответственно. Топ-3 отрасли по размещениям составили банки (26%), нефтегазовый сектор (13,7%) и телекоммуникации (8,7%).

В третьем эшелоне лидером как по объему (21 млрд рублей), так и по количеству новых выпусков (14) стали лизинговые компании с долей 21,6%. Весомую долю 9,6% составили МФО. На финансовые компании в совокупности пришлось почти 32% всех размещений. Много занимали строительные компании (18,4%) и спецритейлеры (15,9%).

Валютные облигации

Как и во втором полугодии 2022 г., существенный объем новой эмиссии пришелся на замещающие и юаневые облигации. По курсу на 30 июня 2023 г. это около 1 трлн рублей, или 48% от всего прироста рынка внутренних облигаций. Большая часть этой суммы приходится на обязательства в долларах (389 млрд рублей) и юанях (308 млрд рублей).

Несмотря на это, выбор валютных инструментов на биржевом рынке расширяется очень слабо. Новых эмитентов мало. Значительную часть новой эмиссии составляют доразмещения Газпрома и нерыночные выпуски.

В конце мая президент РФ подписал указ, по которому российские эмитенты еврооблигаций обязаны будут заместить локальными бумагами все свои выпуски с погашением после 1 января 2024 г. В теории, до конца года рынок замещающих бондов может увеличиться вдвое, почти до $30 млрд.

На практике компании пока занимают выжидательную позицию, а банки ждут регуляторных послаблений. Среди новых эмитентов только «Фосагро», который в июле выпустил два замещающих выпуска в долларах США. О намерениях заместить еврооблигации высказались Тинькофф Банк, МКБ и аэропорт «Домодедово». Прорабатывает варианты замещения «вечных» субордов ВТБ.

Вероятно, основной объем новых валютных бондов придет на Московскую биржу уже в IV квартале. Из-за навеса предложения доходности по ним могут оставаться высокими, что должно обеспечить интерес инвесторов к этому сегменту рынка.

Между тем, бонды Газпрома с начала года не радуют своих держателей. Ухудшение прогнозов по прибыли компании в сочетании с ростом долларовых ставок в мире привели к падению цен. Это нивелировало весь купонный доход за период.

Доллар в рублях с начала года к 30 июня вырос на 28%. При этом по долларовым «замещайкам» Газпрома ЗО27-1-Д инвестор заработал всего 20% в рублевом эквиваленте. В долларах держатель потерял около 6%. YTM по выпуску выросла с 4,3% в начале года до 7% к концу июня, а в июле подскочила уже до 9%.

Падение цен на бонды Газпрома негативно сказывается на отношении к сегменту в целом. Cbonds ведет индекс замещающих облигаций, который наглядно демонстрирует эту тенденцию. Кстати, аналогичный индекс планирует запустить и Московская биржа. Возможно, такая картина обеспечит дополнительную премию по доходности в новых выпусках «замещаек», что создает возможности для валютных инвесторов.

Рынок ВДО. Ключевые тренды

На рынке ВДО в первом полугодии 2023 г. отмечался ярко выраженный оптимизм. Инвесторы активно раскупали новые выпуски, реализуя отложенный спрос на высокую доходность.

Объем первичных размещений ВДО может быть оценен в 36 млрд рублей — примерно столько же, сколько за весь 2022 г. В выборку попали бумаги с доходностью выше «ключевая ставка +5%» и все бумаги с рейтингами ниже BBB- по национальной шкале.

Если отфильтровать двух крупных эмитентов с высокими рейтингами «ВИС Финанс» (А(RU)) и «Евротранс» (А-(RU)), то объем сократится до 25 млрд рублей. В этой выборке чуть больше половины объема приходится на рейтинговые категории BBB и чуть менее четверти на BB. Остальное составили бумаги с рейтингами B и без рейтинга.

По количеству эмиссий из 55 выпусков 33 обладают рейтингом BB+ и ниже, а еще 10 не имеют рейтинга в принципе. В основном, без рейтингов размещаются коммерческие облигации, на 7 выпусков которых пришлось 1,2 млрд рублей.

В течение полугодия доходности снижались как на первичном, так и на вторичном рынке. В первую очередь это характерно для эмитентов с низкими рейтингами. В июне наблюдатели рынка заговорили о перегретости рынка, отмечая низкие доходности по бондам категории B, о чем уже говорилось выше.

В структуре вторичного рынка ВДО по-прежнему преобладают отрасли девелопмента (25%), МФО (13%) и лизинга (11%), на которые приходится почти половина объема рынка. Всем этим секторам рынок присваивает избыточную премию по доходности за отраслевой риск.

Девеломент — исторически один из рекордсменов по доле просроченной задолженности. Лизинг обладает очень большим накопленным краткосрочным долгом и зависим от рефинансирования. МФО — это высокие регуляторные риски и кредитные риски клиентов.

Из-за отраслевой риск-премии даже качественные эмитенты из этих секторов при отсутствии должной коммуникации с инвестсообществом вынуждены предлагать повышенный купон. В этом кроются возможности для искушенных инвесторов, которые готовы внимательно изучать эмитентов и искать подобные недооцененные истории.

С декабря 2022 г. биржевой рынок ВДО пополнился новой отраслью — факторинг. Два эмитента, «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» (ГФН) и «Смартфакт», с декабря 2022 г. по июнь 2023 г. разместили три выпуска биржевых бумаг общим объемом 400 млн рублей. В начале второго полугодия 2023 г., 26 июля, Global Factoring Network разместил уже третий по счету биржевой выпуск на 150 млн рублей. ГФН ранее неоднократно размещал коммерческие облигации, «Смартфакт» в июне впервые вышел на публичный рынок.

Сейчас доходности по бумагам этих компаний лежат в диапазоне от 14% до 16%, причем корреляции с уровнем кредитного рейтинга нет. Выпуск «Смартфакта» с рейтингом BB- торгуется с доходностью 16%, а выпуски ГФН с рейтингом B+ — 14%. Видимо, рынок дает ГФН премию за публичный опыт и более активную IR-коммуникацию. Это повод в очередной раз отметить важность этих факторов для эмитентов рынка ВДО.

Итоги и взгляд на второе полугодие 2023 г.

Первая половина года прошла очень бодро и, похоже, она даст фору следующим шести месяцам. На фоне роста процентных ставок возможности по привлечению финансирования эмитентами могут ухудшиться. Это может отразиться как на объеме новой рублевой эмиссии, так и на рисках рефинансирования для компаний с низким покрытием процентных платежей. Пока 2023 г. обходится без дефолтов, но состояние отдельных эмитентов всё же требует пристального наблюдения. Стоит держать в уме эти риски и учитывать их при инвестировании в бумаги спекулятивных рейтингов.

Эмитентам, вероятно, стоит поспешить с размещением новых выпусков. Доходности корпоративных бондов еще не успели отыграть рост G-кривой, а спреды остаются низкими. Как показывает практика, даже при низком рейтинге качественный IR и хороший маркетинг на старте позволяет привлечь средства на вполне комфортных условиях.

Рынок замещающих бондов может вырасти к концу года и вырасти очень существенно. При этом доходности в валюте уже сейчас сопоставимы с рублевыми и могут быть еще выше из-за большого объема предложения со стороны инвесторов, чьи средства в еврооблигациях окажутся разморожены. Это создает возможности для локального инвестора.

Объем долгового рынка в целом может продолжать расти. Рост будет обеспечен как замещающими выпусками, так и рефинансированием погашаемых еврооблигаций. В условиях закрытия внешних рынков капитала крупные российские компании придут в банки и на внутренний публичный рынок, поддерживая предложение. Это значит, что в объеме новой эмиссии продолжит лидировать первый эшелон, хотя по количеству новых эмитентов пальму первенства по-прежнему будет держать сегмент МСП.

Весь объем на общую сумму 150 млн рублей был выкуплен инвесторами за один торговый день. Бумаги доступны на вторичных торгах по ISIN-коду: RU000A106LS0.

«ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» 26 июля разместил четырехлетние облигации серии БО-03-001P объемом 150 млн рублей за один день торгов. Всего было заключено 985 сделок. Максимальный объем одной заявки — 10 млн рублей, минимальный — 1 тыс. рублей. Средняя заявка составила 155 тыс. рублей, а самая популярная — 8 тыс. рублей.

Напомним, ставка купона по выпуску установлена на уровне 14,75% годовых на весь период обращения. Купоны ежемесячные. Доходность к погашению составляет 15,8%. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей. По выпуску предусмотрена амортизация — по 4% от номинальной стоимости бумаг будет погашено в даты окончания 24-48-го купонов. Организатором выпуска стала ИК «Риком-Траст».

Привлеченные на фондовом рынке инвестиции, как и прежде, будут направлены на развитие факторингового бизнеса Global Factoring Network. Привлечение финансирования на облигационном рынке позволяют компании существенно диверсифицировать круг источников привлечения денежных средств, снизив зависимость от банков-кредиторов.

В обращении находится еще два выпуска биржевых облигаций «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС». Выпуск трехлетних облигаций серии БО-01-001 (ISIN: RU000A105JN7) объемом 100 млн рублей эмитент разместил в декабре 2022 г. за один день торгов. Ставка ежемесячного купона — 20% годовых. С облигациями серии БО-02-001 объемом 150 млн рублей и сроком обращения 3,5 года эмитент вышел на биржу в марте 2023 г. Бумаги также были размещены за один торговый день. Ставка ежемесячного купона — 16,5% годовых. В обращении также находится восемь выпусков коммерческих облигаций эмитента общим объемом 525 млн рублей.

«Эксперт РА» в мае 2023 г. повысил рейтинг кредитоспособности эмитента до уровня ruВ+ со стабильным прогнозом.

В 2022 г. на отечественном рынке упаковки наблюдалась высокая турбулентность на фоне введения санкций после начала СВО и приостановки деятельности зарубежных комапний-производителей в России. В октябре 2022 г. аналитики компании «Юнисервис Капитал» опубликовали обзорный аналитический материал, в котором отметили ключевые тренды в отрасли на тот момент. Пришло время подвести окончательные итоги и ответить на главные вопросы: как рынок упаковки пережил 2022 г., а главное — как он ощущает себя в 2023-м.

Объем и динамика рынка упаковки

Рынок упаковки между собой делят несколько видов продукции: пластик (38%), товары из бумаги или картона (36%), стеклянная тара (12%) и прочие разновидности (14%).

По оценкам различных экспертов, рынок упаковочных изделий России в 2021 г. составил порядка 1,2 трлн рублей. В 2022 г. целлюлозно-бумажная промышленность пострадала от западных санкций, введенных после начала СВО. С этого момента были зафиксированы перебои в поставках сырья, а иностранные компании, владеющие крупными российскими предприятиями, объявили об уходе из России. Выросли цены на офисную бумагу. Производители продуктов питания прибегли к вынужденной смене упаковки. Рост цен ощутили все: пищевое производство, общепит и, разумеется, конечные потребители.

Однако, несмотря на возникшие проблемы, по состоянию на конец 2022 г. объем рынка в России составил 1,3 трлн рублей. По оценкам аналитиков Центра макроэкономического и регионального анализа и прогнозирования Россельхозбанка, объем российского рынка упаковки может увеличиться на 30% и достигнуть 1,7 трлн рублей к концу 2025 г. Ключевыми драйверами роста станут активизация импортозамещения, а также рост производства упаковки для пищевых продуктов, изготовление которой будет увеличиваться на 8-10% в год.

Примечательно, что в 2022 г. усилился тренд на производство как отечественной упаковки, так и экоупаковки. По прогнозам экспертов Россельхозбанка, к концу 2025 г. доля экоупаковки достигнет более 50% от всего объема выпускаемой тары и составит более 800 млрд рублей к концу 2025 г.

Экспорт и импорт сырья для производства гофроупаковки

С февраля 2022 г. Федеральная таможенная служба, к сожалению, перестала публиковать данные по экспорту и импорту, чтобы избежать, как утверждает сама служба, некорректных оценок и спекуляции. И всё же ситуацию вокруг экспорта и импорта можно отследить с помощью ретроспективных данных, а также выявить ключевые особенности 2022 г.

Так, если говорить про сырье для гофроупаковки за период с 2013-го по январь 2022 гг., то предприятия РФ импортировали более 15,5 млн тонн бумаги и картона (код ТНВЭД: 48). Это соответствует среднему годовому объему в 1 724 тыс. тонн, большую часть которого составляли «бумага, картон с покрытием, в рулонах или листах» (26%), «бумага и картон, покрытые с одной или с обеих сторон каолином» (25%).

Среди поставщиков товаров группы «бумага и картон; изделия из бумажной массы, бумаги или картона» лидировала Финляндия, которой принадлежала доля в 18%, на втором месте — Германия (17%), на третьем — Китай (10,4%). Ожидаемо, что среди компаний наибольшую долю рынка занимали европейские предприятия: Metsa (22%), Stora Enso (15%), Asia Pulp and Paper (8%), KotkaMills (6%), Mayer-Melnhof (5%), Kiyv Cardboard (4%), IP (3%) и другие (37%).

Что касается экспорта, то за период с 2013-го по январь 2022 гг. он составил 21 млрд долларов, или примерно 29 907 тыс. тонн общего веса. В основном экспортировались крафт-бумага и крафт-картон (24%), газетная бумага (21%). В структуре экспорта по странам на первом месте был Казахстан (11%), на втором — Беларусь (10%), на третьем — Китай (8%), затем Индия (7,5%), Украина (6,6%), Турция (5,3%) и другие.

В 2022 г. ситуация изменилась.

• По данным Евростата, экспорт из России в Евросоюз бумаги, картона и изделий из данных материалов по итогам 2022 г. составил 440,6 тыс. тонн, что на 41,1% меньше, чем за 2021 г., когда РФ отгрузила в ЕС 748,2 тыс. тонн продукции.
• Основными покупателями российской бумаги, картона и изделий из них в ЕС в 2022 г. были Италия, Германия и Польша.
• Если говорить про другие направления, то ожидаемо увеличилось количество поставок в Китай. Например, группа «Илим» продолжает наращивать объемы поставок в юго-западные регионы Китая. К 2025 г. доля экспорта картона по этому направлению увеличится с 5% до 16%.
• Объем поставок картона из Китая вырос на 192%.

Производство сырья для упаковки из картона и гофрокартона

Российский рынок сырья для упаковки из картона и гофрокартона на протяжении последних пяти лет развивался активными темпами. Его прирост с 2017 г. составил в натуральном выражении 34%, достигнув к 2021 г. объемов производства в 5 401 тыс. т. На рынке сырья можно выделить несколько популярных разновидностей. Одна их них — крафтлайнеры (целлюлозный картон) и тестлайнеры (макулатурный картон), из которых производится гофроупаковка.

Однако уже в конце февраля 2022 г. объемы производства сократились на 25%. Изменение вызвано как внешними факторами, спровоцированными санкционными кампаниями, так и решением самих производителей снизить объемы выпуска сырья для упаковки на четверть. Такой «выход из ситуации» связан с возможными негативными последствиями, которые потенциально мог спровоцировать демпинг, когда в погоне за привлечением дополнительных заказов производители намеренно снижали бы цены, оставаясь без должного уровня прибыли.

Однако по итогам 2022 г. ситуация скорректировалась. По мнению аналитиков Alto Consulting Group, объемы производства сырья хоть и уменьшились, но темпы снижения оказались значительно ниже, чем ожидалось. Так, в июле фиксировалось уменьшение производства тест-лайнеров на 8%, до 75,9 тыс. т, а производство крафтлайнеров фиксировалось на уровне 161 тыс. т/месяц, что уступает на 15% АППГ. Производство бумаги для гофрирования составляло в среднем 140 тыс. т/месяц.

Таким образом, в качестве итога по 2022 г. можно зафиксировать снижение объемов производства сырья для упаковки из картона и гофрокартона в России на уровне 20% до 4,5 млн тонн, что немногим меньше уровня 2020 г.

В денежном выражении прирост за 5 лет и вовсе был двукратным: только в 2021 г. стоимостные объемы производства увеличились на 87% за счет роста отгрузочных цен производителей, дефицита макулатуры из-за оттока мигрантов во время пандемии (большая часть макулатуры собиралась именно мигрантами) и переориентации розничной торговли на формат онлайн-доставки. Усредненная стоимость сырья в 2021 г. составляла 50 232 рублей/т, увеличившись в 1,5 раза в сравнении с предыдущим годом. В 2022 г. усредненная стоимость сырья составила 51 007 рублей/т: в первом полугодии был зафиксирован ее рост, но начиная с августа стоимость снижалась.

В июле и августе 2022 г. цена каждого вида сырья теряла в среднем 20-25% ежемесячно и достигла рекордно низкого уровня. Исключение — целлюлозная бумага для гофрирования (-3%). Такая динамика обусловлена следующими причинами:

• существенное снижение объемов производства из-за приостановки деятельности иностранных компаний, освобождения складских мощностей и «акклиматизации» отечественных компаний в условиях нового времени;
• высокая стоимостная база, сформированная в 2021 г., когда цена на сырье увеличивалась в 1,5–2 раза.

К концу 2022 г. средняя стоимость показала небольшой прирост, что связано как с разгаром строительного сезона, так и с приостановкой темпов сокращения объемов производства. В начале 2023 г. наблюдалось снижение средней стоимости на сырье: I квартал показал значение средней стоимости на уровне 35 тыс. рублей за тонну.

Влияние на рынок оказал и факт того, что многие зарубежные производители приостанавливали деятельность в поиске возможности продолжить работу в России. Другие передали бизнес российскому менеджменту. Ситуация повлияла и на сами зарубежные предприятия, которые потеряли часть продаж, приходившуюся на российские территории. Так, на конец 2021 г. доля от продаж на российский рынок у американской компании Sylvamo Corporation составляла 15%, у британской Mondi — 12%, а у Stora Enso (Финляндия) и Hamburger Containerboard (Германия) по 3%.

Приостановка деятельности зарубежных представителей рынка открыла нишу для отечественных. Еще до санкционных последствий российские предприятия демонстрировали высокий уровень эффективности. Лидер рынка целлюлозной промышленности России АО «Группа «Илим» только в 2021 г. выпустил 3,64 млн тонн готовой продукции и продолжил в 2022 г. наращивать долю производства упаковочных материалов.

Развитие получило и экспортное направление. К концу 2023 г. «Илим» планирует увеличить экспорт в Китай на 60%. Совокупные инвестиции в развитие АО «Сегежский ЦБК» составили 55 млрд рублей, они были направлены на строительство самой большой в мире линии окорки и рубки для хвойной древесины. У большинства представителей отрасли выручка за 2022 г. выросла по сравнению с 2021-м.

Производство упаковки из гофрированного картона

За 5 лет рынок упаковки из гофрированного картона вырос на треть — с 6 201 млн м2 в 2017 г. до 8 222 м2 в 2021 г. Ежегодные темпы прироста в среднем составили 7%. В качестве особенности можно отметить рост показателей в ковидное время. Пока другие отрасли шагали назад, рынок производства упаковки, несмотря на снижение темпов экономического роста и уменьшение доходов населения с покупательской способностью, наращивал объемы. Изменения в структуре потребления привели к тому, что размеры упаковки сократились, а количество произведенных единиц выросло из-за развития онлайн-торговли.

По данным экспертного агентства Roif Expert, отечественный рынок гофроупаковки показал в I квартале 2022 г. прирост на 30% в сравнении с АППГ. Увеличение было спровоцировано январскими и февральскими праздниками, которые повысили спрос на упаковку. В конце февраля 2022 г. на рынке наблюдались следующие изменения: снижение размера упаковочных материалов на 25%, удешевление сырья, приостановка и уход иностранных производителей, рост онлайн-заказов из-за ухода зарубежных компаний с отечественно рынка (теперь некоторые товары зарубежного производства можно получить только с помощью услуг доставки). Указанные факторы оказали влияние на объемы производства во II и III кварталах 2022 г., когда рынок после «шоковой терапии» стал принимать вызовы. В IV квартале цены на сырье упали, а рынок окончательно адаптировался к новым реалиям.

Как итог, в 2022 г. был зафиксирован рост рынка гофрированного картона на 2,4% по сравнению с предыдущим годом. В базовом сценарии на 2023 г. прирост производства гофрокартона прогнозируется на уровне 2,7%. По базовому сценарию МЭР, с учетом положительного развития экономики в 2024-2025 гг., производство гофропродукции может продемонстрировать рост от 4 до 8%. В случае стагнации экономики рост рынка не превысит 2%.

Что касается стоимости производства, то к августу 2022 г. в сравнении с началом года цены на гофрокартон и гофроящики снизились вслед за уменьшением на 26-28% стоимости упаковочного сырья. Наибольшие темпы по снижению приходятся так же, как и на сырьевом направлении, на июль и август (­‑12%). В ноябре 2022 г. в сравнении с августом цены выросли на 11-15%, потеряв в декабре по 5-7 п.п.

Несмотря на проблемы и особенности рынка тарного картона, в 2022 г. ведущие компании либо сохранили объемы продаж на уровне 2021 г., либо и вовсе показали прирост выручки.

Для многих отечественных производителей проблемы рынка стали толчком к совершенствованию собственного оборудования. ООО «Сегежская упаковка» планирует модернизировать производственные линии, создав 103 новых рабочих места и увеличив объемы производства. АО «Готэк-Центр» работает над созданием автономного оборудования, которое в разы увеличивает производительность, сокращая временны́е затраты.

Экспорт готовой продукции

Ключевыми зарубежными покупателями гофроупаковки в 2022 г. стали компании из Казахстана, Азербайджана и Республики Беларусь. С учетом изменения логистических потоков экспортные продажи тары в данные регионы продолжат показывать рост, согласно исследованиям маркетингового агентства Roif Expert.

Благодаря политике импортозамещения объемы импорта как сырья, так и самой упаковки существенно сократятся в сравнении с предыдущими годами. И если в прошлые годы объемы экспорта двукратно превышали импорт (в отношении сырья), то сейчас эта разница будет еще больше.

Рынок асептической упаковки

В последнее время особую популярность среди производителей продуктов питания получила асептическая упаковка. В пищевой индустрии наиболее активно данную тару применяют для молочных продуктов — 65%, фруктовые и овощные соки занимают около 25%, а пасты, супы и прочее — 10%.

Наибольшие волнения в 2022 г. ощутил на себе как раз рынок асептической упаковки. В тот момент, когда в сети появились первые сообщения о временном прекращении деятельности европейских производителей упаковки в России, отечественной пищевой промышленности начали пророчить скорый дефицит упаковки. После ухода Tetra Pak особенную тревогу вызвала возможная нехватка упаковки для молока. Ведущие компании друг за другом объявляли о прекращении деятельности на территории России, в результате они передали бизнес российскому менеджменту. Для многих потеря данного рынка была ощутимой. Например, на конец 2021 г. у Elopak (Норвегия) продажи в Россию занимали долю в 9%, а у Tetra Pak (Швейцария) — 4%.

В марте компания Tetra Pak объявила о планах сокращения ассортимента и остановки выпуска упаковки для вина в России, а также уведомила российских клиентов о временном уменьшении товарной матрицы пищевой тары из-за нехватки ряда комплектующих. А в июле Tetra Pak продал российское подразделение местному руководству.

Такой шаг привел к сокращению объемов продаж швейцарских тетрапаков на отечественном рынке до 3,5–4 млрд шт. (примерные данные), ранее эта сумма была на уровне 7,7 млрд шт.

Уход иностранных производителей подтолкнул к развитию отечественные компании, представители которых заняли освободившуюся нишу. По всем предприятиям выручка в 2022 г. показала прирост в сравнении с 2021 г.

По мнению игроков рынка, современная российская асептическая упаковка ни в чем не уступает иностранной. Во всяком случае представители завода «МолоПак» в интервью изданию «Эксперт» говорили о том, что основная проблема сейчас — объемы производства и уровень поддержки потребителей, но не качество их продукции, которая, кстати, полностью пригодна для использования на любых линиях розлива Tetra Pak. Компания планирует открыть новый производственный комплекс по созданию асептической упаковки на картонной основе.

Для АО «Ламбумиз» сбои поставок зарубежного сырья стали благоприятным фактором. Это одна из тех компаний, которые обладают ресурсами для того, чтобы заменить Tetra Pak и создать прочную основу в производственной линии асептической упаковки. Еще до дефицита упаковки «Ламбумиз» осуществлял свою деятельность на отечественных ресурсах, поэтому с завершением поставок зарубежного сырья она не только не испытала осложнений, но и ощутила повышенный спрос.

Полимерная упаковка: основные тенденции и аналитические показатели

Пять лет назад доминировала гибкая полимерная упаковка товаров, но сейчас лидерство закреплено за жесткой полимерной упаковкой, которая позволяет сохранить целостность продукта от производителя до потребителя.

Если говорить о структуре рынка жесткой полимерной упаковки по отраслям, с большим отрывом преобладает сегмент пищевой промышленности: на долю полимерной пищевой упаковки приходится 65% валового потребления жесткой полимерной упаковки в РФ. Второе место принадлежит сегменту медицины и фармацевтики — 13%, а третье — сегменту химической продукции — 8%. Большая часть рынка гибкой полимерной упаковки приходится на пищевые продукты, а также на фармацевтику.

На фоне высокого спроса на продукцию пищевой индустрии рынок полимерной упаковки на протяжении 5 лет демонстрировал растущую динамику, средний ежегодный прирост был на уровне 4%. К концу 2022 г. темпы замедлились до 2%, объем реализации полимерной упаковки составил примерно 1 131 тыс. тонн против 1 112 тыс. тонн по итогам 2021 г. На небольшое снижение темпов оказали влияние проблемы с оборудованием и ужесточенные требования безопасности по отношению к окружающей среде.

Положительное влияние на рынок полимерной упаковки оказало то, что он практически на 90% обеспечен отечественным производством. В нестабильных для экономики России условиях полимерные заводы не повышали цены. Так, СИБУР еще в феврале-марте 2022 г. зафиксировал спотовые цены на основные марки полипропиленов.

По прогнозам, в 2023 г. рынок гибкой упаковки будет демонстрировать прирост в 1,2%. Далее, по мере стабилизации ситуации, можно ожидать положительную динамику со среднегодовыми темпами в 1%.

Среди ключевых тенденций на рынке полимерной упаковки в 2022 г. отмечается рост доли конечного потребления упакованной продукции, замещение международных брендов локальными производителями, замещение импортной упаковки в целом. Растет доля e-commerce и объемы доставки готовой еды, стеклянная тара и асептический картон замещаются полимерной упаковкой, которая остается наиболее популярным решением: спрос на полимеры в упаковке составляет сегодня более 3 млн т/г. Гибкая упаковка составляет около 60% от общего рынка. Наиболее популярный полимер в ней — полиэтилен (77%), за ним следуют полипропилен (17%) и прочие материалы (6%).

Драйверы рынка полимерной упаковки — производство пищевых продуктов, бытовой химии, предоставление логистических услуг, изготовление агрохимии — демонстрируют спад в сравнении с предыдущим годом. Снижение связано как с общей экономической ситуацией, так и с внешнеэкономическими ограничениями, сложностью импорта добавок, разбалансировкой логистических потоков. Начало восстановительной динамики ожидается в 2023 г. Таким образом, в 2022 г. объем рынка полимерной упаковки прогнозируется (на фоне того, что в открытом доступе нет достоверной и полной статистики, результаты 2022 г. остаются прогнозными) либо меньше, либо равным прошлогоднему, а в следующем году по мере стабилизации ситуации на потребляющих рынках можно ожидать некоторый рост в размере 1-2%.

Еще один ключевой тренд — это развитие переработки полимерной упаковки. Ежегодно в России вводятся новые мощности по производству продукции из вторичных полимеров, причем разных видов. Например, в марте 2023 г. компания «Технониколь» запустила завод по вторичной переработке полистирола.

Стеклянная упаковка: основные тенденции

Стеклянная упаковка занимает 12% от всего объема рынка России. Ее преимущество — экологичность, а очевидные недостатки — проблематичность перевозки и сокращение времени хранения продукта. Например, доля стеклянной тары в производстве молочной продукции составляет лишь 0,1%.

Тем не менее, в 2022 г. рынок стеклотары демонстрирует скоростную тенденцию к наращиванию своих объемов. По стоимостным индикаторам объем российского рынка стеклотары в первом полугодии 2022 г. увеличился на 5 млрд рублей в сравнении с АППГ. Натуральный объем рынка стеклотары в России также показал прирост: +11% за 6 месяцев 2022 г. к аналогичным показателям 2021 г. Эксперты отметили, что по предварительным данным к концу 2022 г. рынок мог достичь в натуральном выражении объема в 14 млрд шт./г.

В январе-марте 2023 г. объемы производства стеклотары также подтверждают намеченный в 2022 г. прирост: выпуск стеклянных банок в России увеличился на 16,9% к I кварталу 2022 г., достигнув 679 млн шт., производство продемонстрировало прирост на 3,8%, до 2 851 млн шт.

Доля отечественной продукции на рынке стеклотары составляет более 80%. В Российской Федерации стеклянную тару выпускают более 50 предприятий, общая средняя производственная мощность которых составляет 9,7 тысяч тонн стекломассы в сутки.

Экономический кризис 2022 г. практически незаметно прошел для российских компаний по производству стеклотары, так как большинство из них работало на отечественном оборудовании, удовлетворяя не только российский спрос, но и снабжая большими партиями города Европы. В странах ЕС уже заговорили о «стеклянном» кризисе из-за перебоев или прекращения поставок стеклотары из России.

Стоит отметить, что 2022 г. стал рекордным для экспортного направления на рынке. Федеральная таможенная служба с февраля 2022 г. перестала публиковать официальные данные по экспорту. Однако, по данным аналитического агентства Roif Expert, прирост экспорта в сравнении с 2021 г. составил 24 млн долларов (+9%). В 2021 г. объем экспорта был на уровне $232 млн.

Перспективы развития отрасли упаковки и упаковочного оборудования

Текущая ситуация на российском рынке упаковки достаточно уникальна: высокая турбулентность началась еще с пандемии в 2020 г. и усугубилась под влиянием западных санкций. Запрет на поставки в Россию полиграфического сырья и продукции, включенный в пятый пакет санкций ЕС в связи с СВО, и, в целом, снижение покупательской способности населения, приводят, с одной стороны, к необходимости импортозамещения зарубежной упаковки пищевых продуктов, а с другой — к росту спроса на более простую и дешевую упаковку. Под ограничения попали краски (пигменты), клеи, растворители, что создало существенные проблемы для производства всех основных типов продукции.

Наблюдается и положительный эффект влияния санкций. Во-первых, введенные ограничения подтолкнули бизнесменов активно искать выход на производителей сырья, не используя посредников. Во-вторых, в нынешней обстановке уменьшилась зависимость от западных компаний на российском рынке, что открыло новые возможности для отечественного бизнеса.

У отечественных производителей появилась возможность удовлетворить возросший спрос, занять освободившуюся нишу, продолжать успешно работать без иностранных партнеров. По прогнозам, российский рынок упаковки будет консолидироваться и укрупняться, а клиент станет менее требовательным к упаковке с точки зрения красоты и маркетинга.

Суммарный объем торгов по пяти биржевым выпускам компании составил 111,7 млн рублей.

Несмотря на повышение ключевой ставки Банка России сразу на 1% (до 8,5% годовых) в пятницу, на котировках и доходности выпусков АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» это почти не отразилось, а по выпуску серии 002Р-05 доходность даже снизилась.

Поддержку ликвидности и ценам на прошедшей неделе оказало подтверждение НРА кредитного рейтинга двум выпускам эмитента серий 001Р-05 и 002Р-03 на уровне ВВВ|ru| со стабильным прогнозом.

В пресс-релизе рейтингового агентства отмечено, что подтверждение рейтинга облигаций эмитента обусловлено комфортным уровнем перманентного капитала, высокой рентабельностью показателя EBITDA, развитой системой корпоративного управления и риск-менеджмента, низкой зависимостью от покупателей и поставщиков, высоким уровнем информационной прозрачности и интеграцией ESG-факторов в деятельность компании, а также продолжительным сроком ее работы на рынке.

Выпуск серии 002Р-03 оказался в лидерах по объемам торгов за неделю — более 52,5 млн рублей при доходности в среднем 13,22% (котировки ниже номинала примерно на 1–1,5% при купоне 10,5% годовых до погашения в марте 2024 г.). Более половины из указанного объема прошло в пятницу, цена закрытия и средневзвешенная цена оказалась 98,9% от номинала.

Другой стабильно ликвидный выпуск 002Р-06, размещенный в мае с купоном 13% годовых, показал оборот за неделю в размере 34,3 млн рублей, эффективная доходность около 13% годовых (но цена на 0,5%–1% выше номинала).

Пятилетний выпуск биржевых облигаций серии 001Р-05 (4B02-01-00073-L) объемом 6 млрд рублей был размещен эмитентом в марте 2019 г. По выпуску предусмотрен 21 ежеквартальный купон. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-02 (4B02-02-71794-H-002P) объемом 500 млн рублей был размещен эмитентом в январе 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-03 (4B02-03-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в апреле 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-05 (4B02-05-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в декабре 2022 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Двухлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-06 (4B02-06-71794-H-002P) номинальным объемом 2 млрд рублей был размещен эмитентом в июне 2023 г. По выпуску предусмотрено 24 ежемесячных купона. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Сравнение выпусков за неделю

Предварительный сбор уведомлений от инвесторов на приобретение четырехлетних облигаций эмитента серии БО-03-001P объемом 150 млн рублей осуществляет организатор — ИК «Риком-Траст».

Сегодня, 24 июля, в 12:00 стартовал предварительный сбор заявок инвесторов на приобретение выпуска четырехлетних облигаций ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» серии БО-03-001P объемом 150 млн рублей (дюрация 2,4 года). Книга открыта на площадке ИК «Риком-Траст».

Напомним, размещение выпуска эмитента на Московской бирже начнется 26 июля. Ставка ежемесячных купонов установлена на уровне 14,75% годовых на весь период обращения (доходность 15,8%). Номинальная стоимость одной бумаги составляет 1000 рублей. По выпуску предусмотрена амортизация — по 4% от номинальной стоимости бумаг будет погашено в даты окончания 24-48-го купонов. Выпуск включен в Третий уровень котировального списка Московской биржи и Сектор ПИР.

«Второй выпуск «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» торгуется сейчас на бирже с доходностью к погашению 14% годовых. Учитывая это, эмитент дал небольшую премию покупателям третьего выпуска: абсолютно рыночную ставку на уровне 14,75% годовых. Доходность к погашению при этом составит 15,8%», — прокомментировали Boomin в ИК «Риком-Траст».

В обращении находится два выпуска биржевых облигаций Global Factoring Network суммарным объемом 250 млн рублей и восемь выпусков коммерческих облигаций на 525 млн рублей. В мае 2023 г. «Эксперт РА» повысил рейтинг кредитоспособности эмитента до уровня ruВ+ со стабильным прогнозом.

По итогам первого полугодия 2023 г. объем российского рынка краудлендинга обновил очередной рекорд, превысив отметку 9,5 млрд рублей. Это почти в два раза больше, чем годом ранее. Ожидается, что к концу года бизнес привлечет на площадках краудлендинга до 25 млрд рублей инвестиций. Конечно, если не случится форс-мажор, оговариваются эксперты. Но, кажется, зря беспокоятся. Число отчаянных инвесторов, желающих заработать на рынке с высоким уровнем дефолтности, с каждым годом только растет.

Исключительно положительная динамика

По данным совместного исследования Ассоциации операторов инвестиционных платформ (АОИП) и компании Money Friends, в первом полугодии 2023 г. объем привлеченных средств на рынке краудлендинга составил 9,53 млрд рублей. Это на 4,3 млрд рублей, или в 1,8 раза больше, чем за тот же период 2022 г. Только в июне объем выданных займов достиг 2 млрд рублей. Рост к маю — 13%, к декабрю 2022 г. — 24%, год к году — 135%.

«Такой стремительный рост можно оценивать исключительно как положительную динамику, которая показывает, что сфера краудлендинга расширяется и набирает популярность среди инвесторов», — прокомментировал Boomin итоги полугодия исполнительный директор АОИП Кирилл Косминский.

В топ-5 игроков российского рынка краудлендинга по итогам июня вошли инвестплатформы JetLend с объемом привлеченных средств в размере 894 млн рублей, «Поток» — 521,8 млн рублей, «Вдело» — 166,9 млн рублей, «ТаланИнвест» — 78,2 млн рублей и Lendly — 59,2 млн рублей. На тройку лидеров приходится 75-80% рынка краудлендинга, отмечают эксперты. Наибольший размер среднего займа зафиксирован на платформе «ТаланИнвест» (19,6 млн рублей), наименьший — на Smally (500 тыс. рублей). Чаще всего бизнес привлекал на инвестплощадках 2–2,5 млн рублей.

«С начала года наша платформа профинансировала более 140 проектов на общую сумму 241 млн рублей. Объем вырос на 10% по отношению к тому же периоду прошлого года», — отметил соучредитель Money Friends Тимур Ксёнз.

По оценке АОИП, число активных заемщиков на рынке краудлендинга исчисляется несколькими тысячами компаний малого и среднего бизнеса и индивидуальных предпринимателей. В I квартале (более свежих данных нет) их количество составило 1,9 тыс. (+110% к I кварталу 2022 г.). Число активных инвесторов в I квартале 2023 г. достигло 33,9 тыс. человек. «Если сравнивать с аналогичным периодом прошлого года, рост числа активных инвесторов составил 140%. Это очень радует», — отметил Кирилл Косминский. По данным Банка России, на конец 2022 г. на инвестплатформах было зарегистрировано 54,6 тыс. инвесторов, 91% из них — неквалифицированные инвесторы.

«В рамках краудлендинга каждый инвестор — физическое лицо в 2022 г. в среднем инвестировал чуть меньше 2 тыс. рублей. Это связано с возможностью инвестировать от 1 рубля на многих платформах, а также реализованным механизмом автоинвестирования, когда инвестор заранее устанавливает необходимые для него критерии — уровень доходности, вид экономической деятельности заемщика, скоринговая оценка и так далее», — констатирует регулятор.

По данным Банка России, стоимость привлечения средств на инвестплощадках во второй половине 2022 г. составила в среднем 24% годовых, варьируясь от 11% до 31% годовых. К примеру, сайт JetLend сообщает, что кредитует бизнес по средневзвешенной ставке 21,3% годовых.

Под присмотром ЦБ

Краудлендинг — инструмент кредитования физическими и юридическими лицами бизнес-проектов через специальные платформы — в мире получил развитие во время экономического кризиса 2008 г. Уже к концу 2013 г. его объем превысил $5 млрд. Как раз в это время частью рынка становится Россия. Запускаются первые онлайн-платформы StarTrack и Venture Club. Всего через три года объем отечественного краудлендинга достигает 1,5 млрд рублей. К новому сегменту начинают присматриваться банки. Первым в феврале 2016 г. с проектом «Поток» стартовал Альфа-банк. Полтора года спустя «Поток» отчитался об объеме выданных бизнесу займов на общую сумму более 490 млн рублей. Инвесторами сервиса стали более 13 тыс. человек.

К концу 2018 г. заемщики российского рынка краудлендинга суммарно привлекли уже 14,5 млрд рублей. Растущий инструмент кредитования бизнеса оказывается в центре внимания властей. В августе 2019 г. Госдума принимает закон «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ», который установил правила игры на быстрорастущем рынке. В силу он вступает накануне пандемии, в январе 2020 г.

Регулирование деятельности операторов инвестиционных платформ отныне возложено на Банк России. Он же следит за тем, как участники рынка соблюдают требования закона. Сейчас реестр ЦБ включает 71 площадку с различными бизнес-моделями и условиями предоставления займов. Есть платформы, где бизнес может найти средства под исполнение госконтрактов или пополнение оборотных средств без обеспечения, а есть узкоотраслевые и специализированные площадки. Например, «ТаланИнвест» предоставляет возможность инвестировать в строительные проекты, реализуемые на территории России. В том числе и в проекты самой девелоперской ГК «Талан».

«Инвестиционная платформа «Талан», в первую очередь, будет отличаться тем, что заемщиками будут выступать компании строительного сектора и первой будет подключена компания «Талан-Финанс». Регистрироваться на платформе могут все компании строительного бизнеса: и застройщики, и подрядные организации», — комментировала год назад запуск платформы директор компании «ТаланИнвест» Анастасия Шустова.

Из общего числа зарегистрированных Банком России платформ активных — не больше 15-20-ти. Но темпы роста лидеров впечатляют. По данным JetLend (основана в 2018 г.), за последние три месяца эта платформа привлекла более 10 тыс. новых инвесторов и их общее число теперь превышает 40 тыс. Суммарный объем займов достиг 4,5 млрд рублей. У «Потока» цифры еще более внушительные. С 2016 г. сервис предоставил бизнесу займов на 20,7 млрд рублей, выплатив инвесторам 2,1 млрд рублей дохода. Средняя доходность в 2022 г. составила 23,1% годовых. Penenza, которая специализируется на кредитовании и поддержке МСП, с 2017 г. и вовсе выдала бизнесу 27 млрд рублей. Число ее инвесторов превысило 13 тыс. человек.

Займы для маленьких

Типичный заемщик краудлендинга — малый бизнес, которому по каким-либо причинам сложно получить кредит в банке. Это может быть слишком короткий срок существования компании, скромные финансовые показатели и маленькие суммы контрактов.

«Профиль бизнеса заемщика — как правило, сезонный, проектный, торговый. У него есть понятный и измеряемый цикл сделки. Деньги берутся на исполнение госконтрактов, выполнение проектов, на покрытие временного кассового разрыва. В меньшей степени деньги краудлендинга идут на приобретение основного оборудования, так как для этого есть классические механизмы. К примеру, на оборудование нужно брать займы на срок от трех до пяти лет и выше. «Крауд» — это все-таки короткие деньги и проектное финансирование», — говорит сооснователь платформы «Инвестмен» Николай Солодовников.

По его словам, как правило, на рынке краудлендинга занимают компании или ИП, ведущие деятельность более года и имеющие годовой оборот от 10 млн рублей.

«Крауд — неплохая стартовая площадка, первичный фильтр для юрлиц, планирующих развитие на средства от займов частных инвесторов», — считает член Совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Александр Беркунов.

Как рассказал Boomin Тимур Ксёнз из Money Friends, его площадка отказывает в сотрудничестве компаниям со сроком существования бизнеса менее 12 месяцев и выручкой менее 20 млн рублей. «Самый важный стоп-фактор — это открытое исполнительное производство. Мы не работаем с заемщиками с негативной репутацией. Мы не можем подводить наших инвесторов и стараемся отбирать только успешно действующий бизнес», — подчеркнул он.

На платформе «Инвестмен» сумма займов варьируется от 50 тыс. до 20 млн рублей, срок — от 30 дней до 12 месяцев, ставка — от 22% годовых. Средний объем инвестиций на Money Friends составляет 1,5 млн рублей, срок — 12 месяцев, ставка — 21%. На таких условиях заемщикам удается собрать нужную сумму за один-пять дней.

Впрочем, краудлендинг знает примеры, когда заемщикам удается привлекать инвестиции по ставкам даже ниже, чем на рынке высокодоходных облигаций (ВДО). То есть, менее 15-18%. Один из таких участников — факторинговая компания Global Factoring Network, эмитент публичного долгового рынка. С сентября 2021 г. эта компания занимает деньги на платформе «Поток». Ее краудлендинговый портфель составляет около 100 млн рублей. Финансирование привлекается на срок от двух до четырех месяцев. Да и заемщики платформы «ТаланИнвест» — строители и девелоперы — берут в долг под 14-16% годовых.

Темпы привлечения займов на рынке краудлендинга во многом зависят от активности инвестплощадок, отмечают эксперты. К услугам заемщиков — информационная поддержка платформы в формате smm и e-mail рассылок, а также бонусные программы для мотивации инвесторов. Инвестплощадка также оценивает риски (проводит скоринг и присваивает рейтинг по собственной методике), отвечает за законность сделок, занимается судебными процессами при наступлении дефолта должника. По словам Тимура Ксёнза, стоимость услуг Money Friends — единоразовая комиссия в размере 2-7%.

«Доступно даже неопытным»

«Краудлендинг — это просто, технологично и удобно. Это доступно даже неопытным и без специальных знаний инвесторам, но всё же желающим развиться в этой сфере», — считает частный инвестор Игорь Асташкевич. Всех желающих развиваться на рынке краудлендинга Николай Солодовников («Инвестмен») делит на две неравные группы — микроинвесторов с бюджетом от 5 до 100 тыс. рублей и портфельных инвесторов, имеющих в своем распоряжении от 1 млн рублей. Средний объем вложений микроинвесторов в один проект составляет от 5 до 15 тыс. рублей. У портфельных инвесторов средний чек — 300 тыс. рублей.

«Инвестор на Money Friends — это в 90% случаев мужчина в возрасте 35-45 лет со среднем размером портфеля 100 тыс. рублей», — констатирует Тимур Ксёнз.

Основная мотивация инвесторов — получение высокой доходности, обычно от 20% до 36% годовых, единодушны опрошенные Boomin участники рынка. «Очевидные плюсы краудлендинга — отличный денежный поток при повышенной доходности по сравнению с биржевыми облигациями и короткая дюрация. Минус — нет вторичного рынка, во всяком случае, на большинстве платформ», — отмечает частный инвестор Павел Байков.

Впрочем, отсутствие вторичного рынка может быть даже плюсом для особо тревожных инвесторов. «Если на платформе нет функционала вторичной продажи (в отличие от биржевых облигаций), то это снимает волнение за заемщиков. Короткие займы вернутся (или дефолтнутся) быстрее, чем инвестор начнет беспокоиться о них. За коммерческие облигации, в отличие от коротких краудзаймов, приходится волноваться постоянно, продать их почти нельзя, а срок до погашения длинный», — делится наблюдениями Игорь Асташкевич.

«Любая инвестиция в краудлендинге — это прыжок веры, — говорит частный инвестор Елена Филякина (никнейм в Telegram — Darth Lena). — Твои знания, умения, логика и хитрость не помогут избавиться от проблемного вложения. Как ни крути, статистика дефолтов здесь выше, чем, например, на рынке ВДО».

Стать инвестором одной из краудлендинговых площадок она решилась весной 2022 г., после того как на несколько недель остановились торги на бирже.

Действительно, потрясение 24 февраля 2022 г. инвесторы рынка краудлендинга пережили заметно легче держателей ценных бумаг. «Помните, как биржа не работала почти месяц? Нервно было за котировки облигаций? А на краудплощадках ни на один день не прекращали приходить возвраты и публиковаться новые оферты с повышенными ставками. А поскольку тут не было панических продаж активов, не было и падения цен инвестиций и котировок», — напоминает Игорь Асташкевич.

Дефолты были, есть и будут

Главный страх любого инвестора — дефолт. И на рынке краудлендинга его вероятность высока как нигде. Здесь она, по данным АОИП, составляет 9,9% от общего объема займов. Цифру подтверждает и статистика инвестиций Павла Байкова:

«За 16 месяцев инвестирования из 109 оферт закрыто 35, в цессии — девять, в просрочке — три, активных, соответственно, — 62. Итого около 10% дефолтов. Площадка судится с заемщиками и поручителями, но процесс это небыстрый. В настоящий момент одна старая цессия полностью закрыта, с одним заемщиком достигнуто мировое соглашение, и он будет потихоньку платить, по остальным дефолтам — или идут суды, или по исполнительным листам еще ничего не получено».

Примерно такой же процент дефолтов (9,5%) был зафиксирован на рынке ВДО в период с 2018-го по 2022 гг., правда 60% «плохих» бумаг пришлись на одного эмитента — компанию «ОР» (дочерняя компания OR Group, прежнее название — «Обувь России»), которая в начале 2022 г. не смогла исполнить обязательства перед владельцами девяти выпусков биржевых облигаций на общую сумму 5,3 млрд рублей.

Основную причину высокой дефолтности краудзаймов инвесторы видят в низком качестве скоринга заемщиков. «Скоринг слабый на большинстве площадок. Да, они отсеивают очень много заявок, но необходимость покрывать затраты заставляет ослаблять хватку», — считает автор телеграм-канала «Краудинвестор» Александр Василенко.

И еще одна причина — низкие требования площадок к объему необходимой к раскрытию информации. Например, Money Friends запрашивает у заемщика лишь выписки из банков по лицевому счету и бухгалтерскую отчетность.

«Дефолты всё равно бывают и будут. Но инвесторам для оценки результатов я всё же рекомендую в первую очередь оценивать не дефолтность, а доходность собственного портфеля», — говорит Игорь Асташкевич. При этом он считает, что платформы мотивированы, чтобы заемщики реже уходили в дефолт и инвесторы имели стабильную высокую доходность. «Иначе инвесторские деньги быстро «проголосуют ногами» за более успешную платформу-конкурента», — резонно замечает инвестор.

В свою очередь Елена Филякина предпочитает скептически относиться ко всем предложениям заемщиков краудлендинга:

«Лучше потом приятно удивиться: «Надо же, а рассчитался раньше срока, хотя с виду такой неказистый был».

Несмотря на невеселую статистику по дефолтам, опрошенные Boomin платформы говорят, что у них всё не так плохо. «Из всего портфеля займов NPL 30-90 дней составляет всего 0,03%, а NPL 90+ дней — 6,45%», — констатирует Тимур Ксёнз из Money Friends. «Если говорить про уровень дефолтов на нашей платформе, то, как это ни парадоксально, на текущий момент он равен нулю. Мы работаем чуть больше года, и динамика показывает, что в целом ситуация достаточно стабильная и понятная», — отмечает Николай Солодовников.

Нулевую дефолтность «Инвестмена» глава платформы объясняет тем, что площадка «подходит с умом к скорингу и андеррайтингу заемщиков». «Есть платформы, которые полтора года назад совсем не занимались андеррайтингом, соответственно уровень дефолтности на них колоссальный», — заключает он.

Оптимальный портфель

Кажется, риск дефолта только подстегивает краудинвесторов вкладываться во всё новых заемщиков, а накопленный опыт подсказывает, кого выбрать с наименьшим риском потерять свои деньги.

«При выборе заемщика ориентируюсь на срок работы и опыт собственника как бизнесмена, помесячную динамику выручки, соотношение выручки и долговой нагрузки, кредитную и судебную историю. Также сфера бизнеса должна быть потенциально высокомаржинальна, чтобы заемщик имел возможность платить высокую ставку краудзаймов», — говорит Игорь Асташкевич.

Ему интересны предложения с доходностью 25-35% годовых. Критериям Игоря Асташкевича соответствуют около 20% предложений площадки, на которой он инвестирует.

Александр Василенко при анализе заемщика оценивает и количество человек в штате, и опыт в торгах, и наличие/отсутствие лизинга. Из ежедневно публикуемых на инвестплатформах 20-30 предложений он выбирает два-три. «Срок займа желательно 90 дней, но бывают оферты и на 30, 60 дней. Реже выбираю 120 или 180 дней, еще реже — 365 дней. Доходность ниже 22-24% годовых рассматриваю крайне редко, так как фактическая доходность с учетом опыта составляет меньше», — констатирует инвестор.

«На рейтинг от платформы особо не смотрю, ибо и А может в цессию улететь, и С вовремя платить, — говорит Елена Филякина. — Точно не инвестирую в молодые компании до двух лет, мельком смотрю отчетность, иногда там такое — ну, извините, парни, без меня. Может смутить регион, сфера деятельности. Около 20% заемщиков отметается сразу. Срок займа — от 6 до 18 месяцев, доходность — не ниже 18% при аннуитетном графике погашения».

По словам Елены Филякиной, в одного заемщика она инвестирует минимум 2 тыс. рублей. Средний чек — 4 тыс. рублей. Доля одного заемщика в ее краудлендинговом портфеле составляет от 0,5% до 3,5%. Средний чек Павла Байкова заметно выше — 15,3 тыс. рублей. «Минимальные вложения — 10 тыс. рублей. Меньшие суммы считать банально лень, так как веду свой учет в Excel», — пояснил он.

Оптимальную долю краудлендинга в инвестиционном портфеле участники рынка оценили в 10-15%. «Считаю разумным держать в крауде 10%, максимум 15%. Но для меня краудлендинг — это работа, поэтому в моем портфеле его доля — 20-25%», — говорит Александр Василенко.

«Планировал 10-20% портфеля держать в крауде, но по факту — 8-10%. Просрочек больше, а доходность меньше, чем ожидал, плюс фондовый рынок последние полгода был интереснее», — объясняет Павел Байков.

Наименьшая доля краудлендинга в портфеле опрошенных Boomin инвесторов оказалась у Елены Филякиной. «За год более 6% от моего портфеля крауд так и не занял. На сегодня там 4,5%, или примерно один месячный доход (если все денежные потоки сложить, с учетом всех поступлений от всех вложений и основного дохода). Для себя вижу не более 3-4 месячных доходов, если решу вторую инвестплощадку освоить. Пока ВДО дает в разы больше прибыли», — заключила она.

«Обычно инвесторы держат на краудплощадках не более 10% общего инвестиционного портфеля (акции облигации, депозиты), но, по моим ощущениям, у большинства эта доля не превышает 5%», — отмечает основатель телеграм-канала Angry Bonds Дмитрий Адамидов. Сам он держит в «крауде» менее 1% от портфеля: «Мне это нужно для наблюдения за рынком, чтобы понимать, что там происходит. Я фактически не инвестор, а любопытствующий».

По данным Дмитрия Адамидова, средний размер портфеля на рынке краудлендинга составляет 100-300 тыс. рублей. Портфели выше 10-20 млн рублей — редкость.

«Рынок точно продолжит расти»

По оценке Кирилла Косминского из АОИП, по итогам 2023 г. объем российского рынка крадулендинга достигнет 25 млрд рублей. Для сравнения — в прошлом году объем привлечения составил 11,5 млрд рублей. Эксперты прогнозируют краудлендингу хорошее будущее, но сомневаются, что текущая динамика сохранится в последующие годы. «Рынок точно продолжит расти, но, наверное, удваиваться каждый год уже не будет. Тем не менее +50% в год крауду вполне по силам», — считает Дмитрий Адамидов.

«Меня как инвестора сдерживают слабые ретроспективные результаты работы площадок. Только и слышу о том, что крауд в итоге не дает толком премии к диверсифицированному бондовому портфелю, — делится мнением Александр Беркунов из АВО. — На наш не совсем уж профильный взгляд, крауд будет умеренно развиваться в стране, но за три года ему не стать каким-то значимым явлением на рынке фондирования бизнеса. Это пока точно не прорыв технологий и решений».

«Рынок краудлендинга в России демонстрирует опережающий рост, но всё еще остается малозначительным для финансового рынка, — говорит директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков. — Недостаточная осведомленность, регуляторные ограничения и нестабильность могут сдерживать развитие краудлендинга в России. Однако при улучшении условий и регулирования будущее краудлендинга в стране вполне перспективно».