29 августа началось размещение 14-го по счету облигационного выпуска ФПК «Гарант-Инвест» объемом 4 млрд рублей. Московский девелопер коммерческой недвижимости в этом году будет праздновать 30-летие, шесть лет из этого срока эмитент активно работает на бирже. За это время корпорация создала портфель из 16-ти многофункциональных центров, благополучно пережила пандемию и начало СВО, получила ESG-рейтинг и одна из первых выпустила «зеленые» облигации. Чем ознаменовался для компании этот юбилейный год, с какими финансовыми показателями она вступит в четвертое десятилетие, как обстоят дела с реализацией анонсированных проектов и какие новые объекты и направления развиваются сейчас — в интервью Александра Краснопевцева, финансового директора АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест».

«Мы строим там, где много людей»

— В конце августа компания вышла на биржу с новым выпуском облигаций — седьмым в рамках программы серии 002Р — на 4 млрд рублей. За последние четыре года это максимальная сумма займа. Чем она обусловлена? На что планируется направить средства?

— Примерно половина привлекаемых средств пойдет на рефинансирование погашаемых в ближайшее время кредитных и облигационных обязательств. Вторая половина — на развитие бизнеса компании, в частности — на новый проект, связанный со строительством комьюнити-центра, состоящего из торгового комплекса и здания апартаментов в Люберцах, а также модернизацию пяти действующих ТЦ.

Новый центр будет без преувеличений инновационным. Он находится на стыке Москвы и Московской области. Мы особенно сильны в том, чтобы выбирать правильные места. Компания построила уже 18 объектов недвижимости, и пока ни одной ошибки мы не сделали. Наша концепция достаточно проста: мы строим там, где много людей. Это районы плотной жилой застройки, всегда рядом с метро. Только один наш торговый центр был не вблизи от станции метрополитена, хотя изначально она там планировалась, зато рядом проходит одно из самых оживленных московских шоссе, и недостатка в людях там точно нет. Например, если взять один из наших последних объектов, МФК WESTMALL, вокруг него строится аж 17 жилых комплексов. То же самое можно сказать о Люберцах — там идет активное строительство. Плюс там практически нет торговых центров конкурентов, хоть сколько-нибудь сопоставимых по масштабу и по концепции.

Это будет многофункциональный комплекс, состоящий из торгового центра, предприятий, предоставляющих различные услуги, точек общепита, отделений банков, а также большой зоны коворкинга, где можно будет посидеть и поработать с ноутбуком. Кроме этого, в комплексе планируется блок апартаментов, порядка 30-ти этажей. Для компании это первый опыт возведения жилой недвижимости. Апартаменты будут соединены проходом с торговой галереей, фитнес-центром и ресторанами. Условно, человек в тапочках сможет спуститься на лифте, чтобы сходить в магазин, выпить чашку кофе или заняться спортом. Жилую часть мы будем строить с привлечением партнеров, а торгово-развлекательную — собственными силами: это целиком наш проект. В ближайшее время начнется проектирование.

— Суммарный облигационный долг без учета размещаемого выпуска составляет 7,3 млрд рублей. Как компания распорядилась предыдущими займами? На что были потрачены привлеченные средства от шестого выпуска, размещение которого завершилось в мае этого года?

— Привлеченные средства от последних займов шли на рефинансирование облигационных выпусков, строительство многофункционального комплекса WESTMALL на западе Москвы, а также на «Программу РЕ», в рамках которой компания осуществляет постоянное обновление объектов коммерческой недвижимости.

Большая часть денежных средств, полученных в результате размещения шестого выпуска, была потрачена на рефинансирование второго облигационного выпуска объемом в 1,2 млрд рублей, который мы погасили в мае 2023 г., а также на очередную выплату по амортизации самого крупного выпуска компании объемом 6 млрд — пятого, размещенного в 2019 г. в рамках нашей первой облигационной программы. Оставшиеся средства были использованы на приобретение и включение в периметр группы компаний «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» еще одного объекта — офисного центра, находящегося в самом центре Москвы — в Колобовском переулке.

Здание находилось в партнерском владении. После покупки, которая состоялась совсем недавно, оно стало полностью нашей собственностью. Это особняк конца XIX века. Сейчас он находится в стадии фундаментального ремонта. Через какое-то время будет принято решение о его использовании. В планах — сдавать его в аренду под офисы, также, возможно, «Гарант-Инвест» сам займет какую-то его часть. Для нас это уже третий офисный центр: сейчас функционирует бизнес-центр «Тульский», а также у нас есть еще одно небольшое офисное здание в центре Москвы.

Как я уже говорил, часть средств мы направили на «Программу РЕ» — важное направление деятельности корпорации «Гарант-Инвест». Благодаря ее реализации выручка наших торговых центров растет (в частности, за счет оптимизации арендопригодных площадей), а сами ТЦ остаются в тренде современных представлений об удобстве для посетителей и арендаторов. Объем инвестиций в «Программу РЕ» — сотни миллионов рублей.

Реновация действующих торговых центров была нашим изначальным профилем работы. Долгое время компания не строила новые объекты коммерческой недвижимости, а была сосредоточена на модернизации существующих. Мы постоянно поддерживаем наши торговые центры в состоянии актуальности, чтобы они отвечали текущим запросам наших клиентов — посетителей и арендаторов. Для этого периодически производится ремонт без закрытия ТЦ. Причем это не только реконструкция, но и реконцепция. Например, торговый центр у метро «Пражская» — «Пражский град», который был стандартным районным ТЦ, расположенным рядом с плотной застройкой пяти-девятиэтажных домов. Он нормально себя чувствовал, пока между ним и метро «Пражская» не был построен гигантский ТРЦ Columbus. Естественно, нашему бедному «Пражскому граду» конкурировать с ним стало сложно. Что мы сделали? Мы осуществили реконцепцию этого объекта. Из него практически исчезли торговые площади, но там появился общепит и услуги — банки, прачечные, барбершопы и так далее. По сути, он перестал быть ТЦ, а стал полноценным комьюнити-центром. Чувствует себя сейчас отлично: заполняемость практически полная.

Кроме того, в период, когда «Гарант-Инвест» ничего не строил, мы приобрели находящийся в неважном состоянии торговый центр в Перово. Он был подвергнут глобальной реконцепции и модернизации. Сейчас он называется «Перово Молл», и это, без преувеличения, культурный центр района: там проходят районные мероприятия, выставки, праздники. Изменилось не только внутреннее наполнение, но и фасад здания.

Реализация «Программы РЕ» продолжается, она осуществляется в том числе и за счет денег, привлекаемых на рынке публичного долга. На ближайшее время у нас запланирована реновация пяти торговых центров. Причем процесс проходит так, что не страдают ни посетители, ни арендаторы: ТЦ не закрывается и не снижает своей пропускной способности.

— Как обстоят дела с реализуемыми проектами? Компания ранее анонсировала ввод в эксплуатацию МФК WESTMALL, на который были направлены инвестиции более 4 млрд рублей. Удалось завершить строительство?

— Ввод в эксплуатацию этого объекта был перенесен из-за того, что введенные в 2022 г. западные санкции затруднили поставку оборудования, необходимого для успешного функционирования этого инновационного центра. Тем не менее, работы успешно продолжаются, и мы планируем завершить их ближе к концу этого года. На данный момент на объекте завершены работы по возведению монолитных конструкций и светопрозрачных фонарей, продолжаются работы по монтажу фасада и инженерных систем, а также внутренней отделке. Переговоры с клиентами сейчас находятся на стадии подписания соглашений: уже заключены договоры с несколькими якорными арендаторами, среди которых супермаркет «Перекресток».

«К турбулентности в экономике мы адаптировались, хуже точно не будет»

— Как события последних месяцев — рост ключевой ставки и волатильность курса доллара — влияют на реализацию ваших инвестпроектов?

— Все эти события, конечно, повышают градус нервозности. Но после 2022 г., на который как раз пришлась горячая фаза строительства WESTMALL, нам уже, в общем-то, нечего бояться: к турбулентности в экономике мы адаптировались, хуже точно не будет.

Да, безусловно, ключевая ставка, стоимость денег — это для нас важно. Мы работаем с кредитным плечом, что естественно для рынка недвижимости. Я не знаю ни одного владельца торгового центра, который купил бы его на свои деньги, это всегда делается на заемные — так уж заведено. Поэтому обслуживание долга — одна из основных, если не главная, составляющая затратной части Отчета о прибылях и убытках компании. Самым тяжелым для нас был 2022 г., когда ставка Банка России достигла 20%. Многие кредитные договоры у нас были заключены с плавающей ставкой, привязанной к ключевой. Соответственно, когда она выросла до 20%, то для нас стала 22% и более, поэтому было тяжело.

При этом важно отметить, что коэффициент покрытия долга (EBITDA/проценты) у нас не опускался ниже 1 даже по итогам прошлого года, ознаменовавшегося резким повышением стоимости заемных денежных средств. Средний уровень этого параметра за последние годы — 1,2, что говорит о хорошем запасе прочности компании и отсутствии каких-либо угроз в плане выплат по долгу. В 2023-м, тоже не самом дружелюбном году с точки зрения величины «ключа», мы ожидаем, что этот показатель вернется на привычный для нас уровень 1,2.

Но в инфляции есть и плюс, в первую очередь для ритейла, который традиционно перекладывает всю тяжесть бремени на покупателей. Соответственно, наши основные арендаторы — ритейлеры — от инфляции не страдают, а значит, и мы тоже. Более того, это дает нам дополнительную выгоду: помимо арендной платы мы получаем процент от оборота арендаторов. Благодаря росту цен увеличивается выручка тех же сетей, следовательно, и наш доход, а «Магнит», X5 Retail Group, «Лента» в 2022-2023 гг. росли двузначными цифрами.

— Произошло ли увеличение стоимости аренды в текущем году?

— В наших договорах зафиксировано право раз в год пересматривать размер арендной платы. Естественно, мы ее индексируем (инфляция все-таки недетская — порядка 10% в год), но подходим к этому достаточно избирательно и аккуратно, никому не пережимаем горло. Мы понимаем, что нам будет хорошо, только если хорошо будет нашим арендаторам, и нам важно быть с ними по одну сторону баррикад. Вместе мы пережили и COVID, и начало СВО. Эти события били и по нам, и по ним, но за это время мы очень хорошо научились взаимодействовать, стали понимать, что нужно для того, чтобы дать им возможность «дышать». Например, предоставлять не столько скидки, сколько отсрочки. Кому-то же, наоборот, интереснее заплатить нам за несколько месяцев вперед, но со скидкой. Индивидуальный подход дает свои результаты: в пандемию мы сохранили 96% арендаторов.

В 2022 г. с российского рынка активно уходили иностранные ритейлеры, от нас же ушли всего пять иностранных брендов, и они быстро были замещены. Мы умеем работать с арендаторами и умеем их сохранять — это показали кризисы последних лет. Огромное значение уделяем их правильному выбору и ни в коем случае не берем тех, кто просто больше заплатит.

Прежде всего, мы стараемся учитывать современные тренды. Допустим, мы видим тенденцию роста общепита — значит, увеличиваем площади, отводимые под кафе, рестораны, фудкорд. Но это не только места, где можно поесть, это полноценный коворкинг — всё более и более востребованный у посетителей ТЦ.

«ESG-повестка у нас никуда не денется»

— Насколько сильно сказался на компании уход с российского рынка западных производителей оборудования и строительных технологий?

— Мы не снижаем планку. Ведь помимо общепринятых стандартов качества мы придерживаемся ESG-подхода. Поэтому если и используем китайские бренды, то только те, которые позволят соблюдать все наши стандарты. «Зеленое» оборудование — это технологии, эффективные с экологической точки зрения, и существенная его часть покупалась на деньги от «зеленых» выпусков. В частности, отдельный «зеленый» выпуск был создан как раз под WESTMALL. Что это значит? В постановлении правительства содержатся жесткие принципы, в соответствии с которыми если хотя бы одна копейка, привлеченная за счет «зеленого» займа, будет потрачена нецелевым образом, держатели облигаций могут потребовать свои деньги назад. Поэтому для того, чтобы эмитенту, выпустившему такие облигации, отчитаться об использовании денежных средств, проводятся специальные аудиторские проверки, которые должны подтвердить, что деньги пошли на «зеленые» дела. Поэтому снижения качества, в том числе и в области экологичности используемых нами технологий, не произошло — мы просто не могли этого допустить.

— Ранее «Гарант-Инвест» собирался размещать в 2023 г. именно «зеленые» выпуски, но последние два не имеют такого статуса. Что заставило вас изменить решение? Планируете ли в дальнейшем вернуться к ESG-повестке?

— ESG-повестка у нас никуда не денется. Мы ее идейные приверженцы. Сейчас заканчиваем строительство «зеленого» МФК WESTMALL, продолжаем реализовывать «Программу РЕ», связанную с модернизацией наших действующих ТЦ. В это понятие входит также повышение эффективности объектов недвижимости с точки зрения снижения потребления электро-, тепло- и водных ресурсов, а также снижение вредных выбросов.

Но другой вопрос, что стратегия устойчивого развития может реализовываться и за счет денег, получаемых в виде обычного кредита от банка или стандартного облигационного выпуска. От этого оборудование, купленное на эти средства, менее экологичным и энергоэффективным не становится. Поэтому реализация ESG-повестки не очень сильно зависит от размещения официально подтвержденных рейтинговым агентством «зеленых» облигаций. Это постоянная часть нашей работы, ежегодно мы публикуем отчет об устойчивом развитии, в котором отражено всё, чего удалось достичь.

Торговые центры, с одной стороны, являются серьезными потребителями ресурсов, а с другой, могут быть еще и серьезными загрязнителями окружающей среды. Они в большом количестве потребляют электричество, тепловую энергию, воду, при этом и выбросы производят существенные, прежде всего из-за общепита: масло, на котором жарятся куриные ножки, котлеты для бургеров и так далее, летит в воздух, а затем его остатки со сточной водой сливаются в канализацию. И всё это надо улавливать, качество процесса зависит от фильтров, которые ставятся, а значит стоимость их очень высокая.

Использование технологий, направленных на экономию ресурсов, является не только нашим вкладом в защиту окружающей среды, но и экономически выгодной вещью. По сути, мы убиваем двух зайцев: вносим свой вклад в защиту окружающей среды и экономим ресурсы. Их стоимость мы перекладываем на плечи наших арендаторов, но при существенном снижении потребления компания может уменьшать арендную плату и становиться более конкурентоспособной. Наша социальная ответственность идет рука об руку с нашими коммерческими интересами.

Что касается финансирования наших программ и проектов за счет «зеленых» выпусков — это будет зависеть от рыночной конъюнктуры и спроса со стороны инвесторов. Дело в том, что традиционно «зеленые» облигации дают меньшую доходность, нежели обычные. Вполне возможно, что мы сделаем очередной «зеленый» облигационный выпуск как раз под многофункциональный центр в Люберцах, над которым сейчас работаем.

«Для нас размещение — размеренный, неторопливый процесс»

— Насколько размещение нового выпуска идет в соответствии с ожиданиями компании?

— Процесс идет в соответствии с нашими ожиданиями. Времени у нас много — по плану до первого декабря, но за прошедшее время уже размещено более 47% эмиссии. Такой опережающий темп внушает оптимизм. Предыдущий выпуск был также размещен задолго до планового окончания. Мы не торопим события, так как не нуждаемся в том, чтобы в ближайшее время собрать все 4 млрд рублей: у нас нет кассовых разрывов, которые надо было бы закрыть. Для нас размещение — размеренный, неторопливый, плановый процесс.

— Насколько, по вашему мнению, вы угадали со ставкой купона? В какой мере она соответствует рыночным реалиям и ожиданиям инвесторов?

— Ставка достаточно низкая по сравнению с текущим ключом. В то же время размещение идет весьма бойко: первый день принес нам около 600 млн рублей, сейчас размещено уже почти 1,88 млрд. Так что, по нашему мнению, величина ставки купона была выбрана абсолютно верно.

— Как августовское повышение ключевой ставки сказалось на размере купона нового выпуска? Купон размером 14,5% установлен только на первый год обращения, дальше — 13%. Надеетесь, что денежно-кредитная политика регулятора станет более мягкой в ближайшее время? На чем основывается такая уверенность?

— Высокая ключевая ставка ставит крест на перспективах перестройки и развития экономики, что особо актуально в текущих экстраординарных условиях, а значит вряд ли долго продержится на таком уровне. К тому же опыт, в том числе совсем недавний, показывает, что за ужесточением политики Банка России всегда идет смягчение.

Мы внимательно следим за прогнозами ведущих российских банков по ключевой ставке и вместе с ними не исключаем дальнейшего небольшого подъема до конца года, а затем, в начале следующего, — установления тренда на ее снижение. Этому будет способствовать и электоральный цикл.

— Кому предназначен ваш выпуск? На каких инвесторов рассчитываете?

— Среди держателей наших облигаций много крупных институциональных инвесторов, например, БКС и Газпромбанк, а также десятки тысяч физических лиц — розничных инвесторов. На них всех и рассчитываем, размещая этот выпуск, кстати, уже четырнадцатый по счету.

— В декабре компании предстоит погасить выпуск на 500 млн рублей. Насколько вы к этому готовы?

— В нынешнем году мы уже выплатили держателям наших облигаций более 3 млрд рублей, так что перспектива погашения достаточно небольшого, по нашим меркам, выпуска не вызывает у нас беспокойства.

— В текущем году «Гарант-Инвест» отказался от сотрудничества с АКРА, отдав предпочтение НКР и НРА. Планирует ли компания возобновить сотрудничество? Есть ли в планах продолжение сотрудничества с «Экспертом РА», в частности в области рейтингования «зеленых» облигаций?

— Мы сотрудничаем со всеми четырьмя аккредитованными агентствами, и давно. НКР — единственное, с кем начали работать только в этом году — по настоятельной рекомендации консультанта — одного из ведущих российских инвестиционных банков, которого мы привлекли специально для этого. Мы никогда ни с кем не ссоримся и всегда оставляем перспективы для дальнейшего сотрудничества.

Так что на самом деле компания не прекратила сотрудничество с АКРА: это агентство год назад присвоило нам ESG-рейтинг на достаточно высоком уровне, и сейчас мы как раз проходим процедуру ежегодной верификации.

В плане кредитного рейтингования компании и выпусков облигаций мы оптимизировали пул обслуживающих нас агентств. Сейчас это два — НКР и НРА. Причем это абсолютно не значит, что выбор был по принципу «кто даст выше рейтинг». Мы стремимся диверсифицировать и своих кредиторов, и свои торговые центры, и держателей облигаций, и банки, и рейтинговые агентства. Кстати, не последнюю роль здесь сыграл вопрос стоимости услуг того или иного агентства.

Взаимодействие с «Экспертом РА» по рейтингованию наших «зеленых» облигаций также продолжается. Это агентство является верификатором нашего обращающегося на бирже «зеленого» выпуска.

— Смотрите ли вы в сторону других финансовых инструментов, которые сейчас активно используются в том числе и девелоперами: ЦФА, ПИФы недвижимости, IPO?

— Мы очень внимательно смотрим на такой инструмент, как ЗПИФ (закрытый паевой инвестиционный фонд. — прим. ред.). В далеком 2007-м году мы были одними из первых, кто их сделал. Заново мы начали анализировать эту возможность после того, как ЗПИФы стали торговаться на бирже, что произошло не так давно. По сути, этот инструмент может дать возможность розничным инвесторам участвовать напрямую, в процессе строительства каждого нашего конкретного объекта, а не опосредованно, как сейчас, в качестве держателей облигаций.

Также мы рассматриваем возможность публичного размещения. Мы считаем, что в ближайшее время, несмотря на текущую волатильность рынка, будет открываться окно возможностей, и при благоприятном развитии ситуации постараемся его использовать.

— Недавно компания опубликовала консолидированную финансовую отчетность за первое полугодие 2023 г. Как оцениваете результаты работы? Насколько показатели соответствуют ожиданиям?

— За последние годы мы научились достаточно точно прогнозировать наши финансовые показатели — благо, наша отрасль не подвержена очень выраженной турбулентности. То есть, результаты полугодия были предсказуемы, и мы считаем их весьма обнадеживающими. И выручка, и операционная прибыль выросли LFL (англ. like for like «подобное с подобным». — прим. ред.) на 6 и 9% соответственно. Компания показала чистую прибыль по сравнению со значительным убытком, полученным за аналогичный период прошлого года. Всё говорит о том, что мы возвращаемся к нормальному режиму работы и устойчивому последовательному росту.

События последних полутора лет сказались на нас гораздо меньше, чем 2020 г. Тогда, во время пандемии, было действительно страшновато, как мы это переживем, сейчас — нет. Мы, в общем-то, и тогда видели, насколько быстро восстанавливаются финансовые операционные показатели после их падения. Конечно, какой-то процент покупателей продуктов и товаров потребления после локдауна ушел в онлайн. Вместе с тем время показало, что никоим образом не реализовались опасения, будто доля онлайн-покупок будет и расти. Она дошла до уровня 10-15% и зафиксировалась.

Выручка компании за 2022 г. упала процента на три относительно выручки 2021-го, которая показала восстановительную динамику по отношению к 2020-му. В этом году мы планируем побить выручку 2021 г. — показать рекордный результат, примерно 3,1 млрд рублей, возможно, и выше. С начала 2024-го выручку начнет генерировать WESTMALL — а это около 700 млн рублей в год. Выручка компании будет расти как за счет интенсивных факторов, так и за счет экстенсивных. Планируем поставить рекорд и по операционной прибыли.

Согласно принятой в компании методологии показатель EBITDA учитывает доходы, получаемые ФПК «Гарант-Инвест» от ее финансовых активов, поэтому он достаточно близок к уровню выручки. Уже сейчас понятно, что год мы завершим с положительным чистым финансовым результатом (несмотря на достаточно высокую стоимость денег). Размер его пока трудно прогнозировать, так как он будет зависеть, в том числе, от итоговой переоценки стоимости коммерческой недвижимости, принадлежащей корпорации.

— В первом полугодии 2023 г. чистый долг компании вырос на 4,8%, до 28,5 млрд рублей. Планируется ли уменьшение долговой нагрузки?

— У нас есть отдельный документ, определяющий финансовую стратегии компании, — «Инвестиционная программа». Мы очень серьезно к нему относимся, он долго готовится. Утверждает его совет директоров. Горизонт планирования — три-четыре года. И в этом документе есть прогноз по долгу.

Мы планируем, что до 2026 г. включительно долг должен вырасти в номинальном выражении на 20%, но показатель Чистый долг/NOI (чистый операционный доход. — прим. ред.) при этом должен снизиться. Сейчас он составляет порядка 9,0х, а должен быть на уровне 6,0х. Так мы видим динамику долга в перспективе ближайших лет в соотношении с прочими параметрами развития компании.

«Мы всегда стремимся приобрести то, что хорошо расположено»

— Насколько рыночная конъюнктура благоволит «Гарант-Инвесту»? На чем основана уверенность компании в том, что она продолжит выполнять возросшие долговые обязательства перед инвесторами?

— Я бы говорил не столько о конъюнктуре, сколько о стратегии компании, делающей упор на многофункциональные районные центры, расположенные у станций метро и в местах активного трафика покупателей. Эта стратегия за последние несколько лет выдержала два серьезнейших стресс-теста — антиковидные ограничения и последствия начала СВО. В обоих случаях мы наблюдали снижение операционных и финансовых показателей деятельности компании и в обоих случаях видели достаточно быстрое, если не сказать стремительное, восстановление этих параметров. А если говорить о росте обязательств, то они растут вместе с активами, доход от которых позволяет эти обязательства обслуживать.

Торговая недвижимость обречена быть прибыльной, если она правильно расположена и в ней сидят правильные арендаторы, потому что маржинальность по EBITDA, то есть та доля, которую составляет операционный доход в выручке, достаточно велика. Затраты у ТЦ не слишком большие. Коммунальные услуги компенсируют арендаторы. Фактические затраты идут на содержание персонала, охрану, клининг — что не сильно много. По природе своей торговая недвижимость — это устойчивый генератор денежного потока.

— Какова стратегия развития компании на ближайшие три года? Какой объем финансирования планируете дополнительно привлечь с публичного рынка?

— Мы исходим из простой истины: что не развивается, то умирает. Планируем интенсивно расти: наша инвестпрограмма на ближайшие три-четыре года предусматривает двукратное увеличение торговой недвижимости. Для этого будем примерно в пропорциях 50/50 строить и покупать существующие ТЦ с последующей реновацией в комьюнити-центры. Мы всегда стремимся приобрести то, что хорошо расположено, потому что, если объект имеет плохую локацию, уже ничего не поможет. Стараемся купить неэффективный торговый центр с дисконтом, а затем вдохнуть в него новую жизнь — провести реновацию, реконцепцию, ребрендинг и так далее.

В следующем году мы также планируем размещать облигационные выпуски, но их количество и объем пока в процессе обсуждения. Активность компании на долговом рынке во многом будет определяться реализацией планов по выходу на IPO. Больше денег, чем нам нужно, мы привлекать не собираемся.

Новый статус призван повысить ликвидность бумаг эмитента.

Московская биржа включила выпуск облигаций АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» серии 002Р-07 в Сектор Роста. Компания таким образом получила право на господдержку в виде субсидии и компенсации, поручительства по облигациям от Корпорации МСП и участие МСП-Банка в размещении бумаг.

«Во включении выпуска в Сектор Роста мы, прежде всего, видим дополнительный инструмент для привлечения внимания инвесторов к нашим облигациям. Это отличный способ добавить ликвидности бумагам», — пояснили в компании.

С выпуском пятилетних облигаций серии 002Р-07 номинальным объемом 4 млрд рублей компания вышла на биржу 29 августа 2023 г. Ставка 1-12-го купонов установлена в размере 14,5% годовых, ставка 13-60-го купонов — 13% годовых. Купоны ежемесячные. По выпуску предусмотрена амортизация: в дату выплаты 36-го купона будет погашено 25% от номинальной стоимости бумаг, в даты выплат 48-го и 60-го купонов — по 37,5% от номинала. Организаторы — БКС КИБ и Газпромбанк. В настоящий момент размещено 46,3% от общего объема выпуска. При подаче уведомления о приобретении бумаг на первичных торгах через систему Boomerang предусмотрен кешбэк 0,5% от суммы покупки.

Ранее в Сектор Роста были включены облигации ФПК «Гарант-Инвест» серий 001P-05, 002Р-02 и 002Р-05.

АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» специализируются на управлении коммерческой недвижимостью в Москве. В собственности находится 16 объектов, 13 из них — торговые и многофункциональные центры. По итогам первого полугодия 2023 г. выручка компании от аренды достигла 1,45 млрд рублей (+6%), EBITDA — 1,47 млрд рублей (+9,4%). Стоимость портфеля инвестиционной недвижимости в период с января по июнь превысила 30,6 млрд рублей. Вакантность арендных площадей составила 2,3%. В течение первых шести месяцев года торговые центры ФПК «Гарант-Инвест» посетили 19,1 млн человек (+14,3%).

Компания имеет действующие кредитные рейтинги от НРА и НКР на уровне ВВВ. В обращении находится пять выпусков биржевых облигаций эмитента на общую сумму 7,3 млрд рублей.

Повысив ключевую ставку до 13% годовых, Банк России добавил грусти эмитентам, поскольку займы стали дороже, и дал возможность инвесторам купить облигации с купонной доходностью 20% годовых и даже выше. Как повышение ставки отразится на размещениях и с какими выпусками разумно выходить в новых условиях — в обзоре Boomin.

Теперь надолго

15 сентября Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 13% годовых. Сделано это было всего спустя месяц, после того как регулятор взвинтил «ключ» с 8,5% до 12% годовых. Последний же раз двузначной ставка была в июне 2022 г.

«Инфляционное давление в российской экономике остается высоким. Реализовались существенные проинфляционные риски: рост внутреннего спроса, опережающий возможности расширения выпуска, и ослабление рубля в летние месяцы. В этих условиях требуется обеспечить дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий для ограничения масштаба отклонения инфляции вверх от цели и ее возвращения к 4% в 2024 г.», — объяснили повышение ключевой ставки в Центробанке.

Согласно обновленному прогнозу Банка России по итогам 2023 г. годовая инфляция сложится в диапазоне 6-7%. В ЦБ РФ рассчитывают, что проводимая им денежно-кредитная политика создаст условия для возвращения экономики на траекторию сбалансированного роста. Базовый сценарий предполагает, что темп прироста ВВП составит 1,5–2,5% в 2023 г., 0,5–1,5% в 2024 г., 1-2% в 2025 г. и 1,5–2,5% в 2026 г.

«ВВП во II квартале вырос на 4,9% год к году. Такие высокие темпы роста отражают восстановление экономики после спада в прошлом году. При этом, по нашим оценкам, та часть экономики, которая ориентирована на внутренний спрос, в целом превысила уровень конца 2021 г. Мы ожидаем, что во втором полугодии темпы роста будут более умеренными. Это естественно после периода быстрого восстановительного роста», — комментирует председатель Банка России Эльвира Набиуллина.

Ослабление рубля в ЦБ связывают с высоким спросом на импорт при снизившемся экспорте. «В ближайшие кварталы спрос на импорт будет подстраиваться к произошедшему ослаблению рубля и принятым решениям по ключевой ставке», — пояснили в Банке России.

В базовом сценарии ЦБ РФ средняя за остаток текущего года ключевая ставка составит 13–13,6%, в следующем году — 11,5–12,5% годовых. «Некоторые участники ожидают повторения сценариев 2014-го и 2022 гг., когда мы достаточно быстро перешли к смягчению денежно-кредитной политики. Но текущий цикл отличается от предыдущих. Прошлые эпизоды значительного повышения ставки во многом были связаны с рисками для финансовой стабильности. Когда эти риски уходили, мы снижали ставку. В этот раз ситуация другая. Мы повысили ключевую ставку из-за реализации инфляционных рисков. И будем удерживать ее на высоких уровнях достаточно продолжительное время — до тех пор, пока не убедимся в устойчивом характере замедления инфляции», — заявила глава Банка России.

Не всем по плечу

Повышение ключевой ставки неизбежно приведет к снижению кредитной активности заемщиков, единодушны эксперты.

«Повышение ставки поставит крест на 2/3 всех размещений. Обычно эмитенты подыскивают более привлекательное окно возможностей, когда ставка ЦБ ниже», — отмечает инвестиционный консультант ФГ «Финам» Тимур Нигматуллин.

«С точки зрения экономики жесткая монетарная политика, призванная охладить инфляционные процессы, является тормозом: привлекательность капитальных инвестиций и темпы роста конечного потребления снижаются с увеличением стоимости заемных денег», — в свою очередь констатирует начальник аналитического управления Банка Зенит Владимир Евстифеев.

По словам финансового консультанта, преподавателя Института финансово-инвестиционных технологий (ИФИТ, Москва) Алана Дзарасова, решение Банка России зафиксировать ключевую ставку на двузначном значении уже повлияло на рынок рублевых гособлигаций. «Кривая доходности стала инверсивной — доходности по коротким ОФЗ (дюрация до 1–1,5 лет) сейчас даже несколько выше, чем по средним и длинным выпускам. То есть, участники рынка уже заложили тот самый сценарий динамики ставки, о котором дал понять ЦБ. Несколько месяцев, а возможно и год, мы будем жить с двузначной ставкой. До этого таких ожиданий у рынка, видимо, не было. Существует вероятность, что доходность коротких и средних облигаций вплотную подтянется к ключевой ставке 13%, и это будет интересный момент для входа в рынок ОФЗ с новыми деньгами», — замечает он.

А вот для эмитентов рынка высокодоходных облигаций (ВДО) ситуацию, когда короткие ОФЗ и даже депозиты банков дают доходность близкую к 13%, назвать удачной никак нельзя. «Сегмент ВДО традиционно менее эластичен к повышению ключевой ставки, чем самые качественные заемщики. Расширение спрэдов здесь наблюдается более значительное и продолжительное, чем, например, в облигациях Первого эшелона», — заключает Владимир Евстифеев. По оценке основателя телеграм-канала Angry Bonds Дмитрия Адамидова, рост ключевой ставки больше влияет на Первый и Второй эшелоны, до ВДО дело всерьез дойдет спустя шесть-девять месяцев. «Именно поэтому спреды между ВДО и ОФЗ в этом году сохраняются на исторически минимальных уровнях. Но помимо ставки надо помнить про лимиты. Облигационный рынок в целом и ВДО в частности пока не вышли к уровням 2021 г. (хотя стараются), и это свидетельствует о том, что последствия кризиса 2022 г. в сегменте еще не до конца преодолены», — отмечает он.

Член Совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Александр Рыбин считает странным в сложившихся условиях инвестировать в ВДО ниже, чем с премией в 6-7%.

«Однако не уверен, что мое мнение отражает взгляды массового инвестора, не полностью осознающего риски ВДО и готового бросаться в любой «шлак» ради лишнего процента», — говорит эксперт.

Алан Дзарасов прогнозирует переориентировку инвесторов с прицелом на более высокую премию по доходности за риск ВДО: «Внебиржевые выпуски ВДО будут интересны инвесторам с доходностью 20-25% годовых, биржевые выпуски — с доходностью 18-20% годовых. Рост интересных предложений в секторе ВДО однозначно будет, но позже, когда эмитенты поймут, что при существующей ставке в 13% кредит в банке станет им еще менее доступен и еще более дорог и альтернативы размещению бондов у них нет».

И эмитенты уже начали выходить на рынок публичного долга с выпусками, обещающими инвесторам более высокую доходность. 19 сентября началось размещение четырехлетних бумаг АПРИ «Флай Плэнинг» объемом 500 млн рублей, по которым ставка на первый год обращения зафиксирована на уровне 21% годовых. Девелопер не первый раз подкупает своей щедростью. В июне 2022 г. он предложил бумаги по ставке 24% годовых. Повышение ключевой ставки заставило и ТК «Нафтатранс плюс» пересмотреть доходность по новому выпуску. До конца сентября эмитент планирует разместить облигации объемом 250 млн по ставке 19% годовых на первые полтора года обращения.

Фикс, флоатер и лесенка

На рынке нет единого мнения, какой должна быть ставка купона в новых обстоятельствах — зафиксированной на весь срок обращения, в том числе в виде лесенки, или переменной (флоатер). Например, «Бизнес Альянс», размещение выпуска которого стартовало 21 сентября, придерживается лесенки, установив ставку 1-3-го купонов по выпуску серии 001Р-02 объемом 500 млн рублей на уровне 16,5% годовых, 4-го купона — 16% годовых, 5-го купона — 15,5% годовых, 6-го купона — 15% годовых, 7-го купона — 14,5% годовых, 8-го купона — 14% годовых, 9-12 купонов — 13,5% годовых. А «Регион-продукт» и «Селлер» предпочли зафиксировать ставку на весь период обращения.

«Если перед началом цикла повышения размера ключевой ставки привлекательными являются облигации с плавающим купоном, то по мере исчерпания ужесточения денежно-кредитной политики интерес смещается к классическим выпускам с фиксированной доходностью. То же справедливо и для дюрации: перед повышением базовой ставки ее сокращают, а по мере осязаемости перспектив снижения ключевой ставки смотрят в сторону более долгосрочных выпусков», — говорит Владимир Евстифеев из Банка Зенит.

«Теоретически в период повышения ставок рациональнее инвестировать в ОФЗ с переменным купонным доходом. Размер очередного купона по таким бумагам определяется как средняя ставка RUONIA за последние шесть месяцев до даты определения купона плюс фиксированная премия, которая различается от выпуска к выпуску. Таким образом, купонная доходность реагирует на изменение процентных ставок, в том числе ключевой ставки, не сразу, а с запаздыванием», — добавляет Тимур Нигматуллин из ФГ «Финам».

Алан Дзарасов из ИФИТ, считает, что в момент повышения ключевой ставки целесообразно вкладываться в короткие флоатеры, у которых купон привязан к ставке денежного рынка. «Будет возможность какое-то время получать повышенный купон. И внимательно следить за риторикой ЦБ. Как только будут малейшие сигналы от регулятора, что ставка больше повышаться не будет — можно покупать самые длинные госблигации (и высоконадежные корпоративные) с постоянным купоном, это будет хороший сигнал зайти в «длину», — считает эксперт.

«Как всегда, если веришь в рост ставок, нужно инвестировать в короткие бумаги или бумаги, привязанные к инфляции. Если веришь в падение — нужно инвестировать в длинные бумаги. Во что верить инвесторам — решать им самим», — заключил Александр Рыбин (АВО).

По наблюдениям основателя телеграм-канала Angry Bonds Дмитрия Адамидова, инвесторы ждут сигнала о развороте денежно-кредитной политики и потому по возможности «сидят» в коротких инструментах, игнорируя текущие потери.

«Если разворота не произойдет и рынок смирится с новыми уровнями ставок, то больше проиграют инвесторы, купившие летом длинные бумаги на размещении с фиксированной ставкой. Но надеюсь, что эти потери не будут слишком большими и пик ставок где-то рядом», — говорит он.

По мнению Дмитрия Адамидова, сегодня на рынке публичного долга на первое место вышел кредитный риск, а не процентный. И в мире, и в России идет перестройка экономики и, как следствие, — переоценка кредитного качества всех эмитентов. «Поэтому на данном этапе главное не ошибиться с валютой размещения и эмитентом. А привлекательную ставку можно будет поискать после, когда всё более или менее устаканится», — убежден эксперт.

Суперсила

Большинство опрошенных Boomin экспертов выразили сомнение в том, что Банк России до конца года пойдет на повышение ключевой ставки. «Дальнейшее повышение ставки маловероятно. Всё будет зависеть от уровня текущей инфляции, а точнее — от показателей импорта, ибо именно резкий спрос на импорт через обменный курс рубля разгоняет инфляцию в стране. Именно поэтому ЦБ с упорством сейчас пытается «обуздать» обменный курс рубля», — считает Алан Дзарасов (ИФИТ).

«Резкий рост размера ключевой ставки и намерение удерживать ее на повышенном уровне продолжительное время увеличивает кредитные риски для экономики вообще и участников рынка ВДО в частности», — указывает Владимир Евстифеев (Банк Зенит). «Как правило, эмитенты из сегмента ВДО имеют повышенную долговую нагрузку, что может создать сложности с рефинансированием, а высокие процентные/купонные платежи — лишить бизнес значительной доли рентабельности», — объясняет он. «ВДО более чувствительны к повышению ставки, так как компании могут столкнуться с закрытием доступа на рынок капитала и не смогут рефинансировать долг, объявив дефолт. Крупные эмитенты скорее столкнутся с ростом стоимости привлечения финасирования», — в свою очередь считает Тимур Нигматуллин (ФГ «Финам»).

Но есть хорошая новость: участники рынка ВДО невероятно адаптивны к экономическим потрясениям. «Адаптивность российского малого и среднего бизнеса к изменению окружающей среды очень высока. На мой взгляд, это главная причина столь низкой дефолтности в ВДО», — говорит Александр Рыбин (АВО).

«На мой взгляд, долговой рынок вполне себе уже адаптировался к столь резким изменениям ставки. Разговоры о его коллапсе шли упорно весной 2022 г. Тогда рынок вообще не работал и ставка была 20%. Но рынок ожил и в этом году даже нарастил объемы размещений по сравнению с прошлым годом, особенно в сегменте ВДО», — соглашается Алан Дзарасов.

Как результат, уже в ближайшее время эксперты ожидают появления на рынке ВДО привлекательных размещений по соотношению цена/качество. «Интересные предложения в ВДО традиционно появляются в периоды экономического подъема. Если ЦБ перестанет бороться с «перегревом экономики» и ставить палки в колеса реальному сектору, полагаю, что в следующем году любопытные выпуски по хорошим ставкам могут появиться», — заключил Дмитрий Адамидов (Angry Bonds).

Суммарный объем торгов по шести биржевым выпускам эмитента составил 108 млн рублей.

Сравнение выпусков за неделю

Продолжается размещение пятилетнего выпуска облигаций АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» серии 002Р-07 объемом 4 млрд рублей. За весь период размещения выкупленный объем составил 1,77 млрд рублей (44%). С 11 по 15 сентября выкуплено облигаций на сумму 140 млн рублей. На первый год обращения ставка купона по выпуску установлена в размере 14,5% годовых, далее — 13% до погашения в августе 2028 г. Напомним, что еще 0,5% от объема покупки можно получить через систему Boomerang.

На вторичном рынке сохраняется высокий спрос на выпуск серии 002Р-07. Недельный объем торгов — более 50 млн рублей при среднедневном значении 28 млн рублей. Средняя доходность держится на уровне 14,22%. Инвесторы предпочитают выкупать выпуск из «стакана» почти по номиналу со вторичных торгов, чем участвовать в первичке, тем более что не все брокеры дают такую возможность.

По выпуску серии 002Р-06 на прошлой неделе прошла ежемесячная выплата купона по ставке 13% годовых. Объем торгов за неделю составил 23 млн рублей. После снижения 7 сентября цена полностью восстановилась и торги на прошедшей неделе были вблизи номинала.

Несмотря на спад активности инвесторов в преддверии изменения ключевой ставки, сохранилась хорошая ликвидность всех выпусков эмитента.

Так, по выпуску серии 002Р-02 недельный объем торгов составил почти 12 млн рублей (12,7 млн рублей в предыдущий период). По итогам пятничных торгов, доходность выпуска — 15,1% годовых. Всю неделю динамика цены прошла вблизи отметки 99% от номинала.

Высокая доходность сохраняется у выпуска серии 001Р-05 с погашением в апреле 2024 г. В пятницу при дисконте цены 1% и объеме торгов 1,2 млн рублей показатель доходности составил 17,4% годовых.

По выпуску серии 002Р-05 за неделю доходность увеличилась до 15,5%, недельный объем торгов составил 6,7 млн рублей. При этом бумаги торгуются по цене близкой к номиналу, а в пятницу торги закрылись с ценой 100,2%.

По выпуску серии 002Р-03 показатель средней доходности за неделю вырос с 13,01% до 14,11%. Объем торгов за неделю составил 8 млн рублей. Сильной волатильности цены в течение недели не наблюдалось, торги в пятницу были закрыты на уровне 99% от номинала.

Пятилетний выпуск биржевых облигаций серии 001Р-05 (4B02-01-00073-L) объемом 6 млрд рублей был размещен эмитентом в марте 2019 г. По выпуску предусмотрен 21 ежеквартальный купон. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-02 (4B02-02-71794-H-002P) объемом 500 млн рублей был размещен эмитентом в январе 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-03 (4B02-03-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в апреле 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-05 (4B02-05-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в декабре 2022 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Двухлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-06 (4B02-06-71794-H-002P) номинальным объемом 2 млрд рублей был размещен эмитентом в июне 2023 г. По выпуску предусмотрено 24 ежемесячных купона. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

С пятилетним выпуском биржевых облигаций серии 002Р-07 (4B02-07-71794-H-002P) номинальным объемом 4 млрд рублей эмитент вышел на биржу 29 августа 2023 г. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Рынок организаторов размещений высокодоходных облигаций с начала СВО и ужесточения санкций претерпел значимые изменения. Его участники пережили смену собственников и ренейминг, приход новых игроков и череду дефолтов по облигациям клиентов. О том, как изменился рынок за последние полтора года и как он чувствует себя в современной экономической реальности — в обзоре Boomin.

Быть гибкой

Инвестиционной группе «ИВА Партнерс», а точнее ИК «Универ Капитал», как организация называлась до июля 2022 г., полтора года назад буквально все участники фондового рынка прочили неминуемую гибель. Тогда, в один из мартовских дней 2022 г., в результате принудительной реализации «Национальным клиринговым центром» (НКЦ) всех принадлежащих клиентам «Универа» облигаций федерального займа, компания оказалась должна 174 млн рублей. Аховая ситуация возникла из-за хранения бумаг брокера и клиентов на общем счете. Через три недели Московская биржа и НКЦ перекрыли «Универу» допуск к участию в торгах и клиринговому обслуживанию, а клиенты инвесткомпании пошли в суд.

План финансового оздоровления, который компания согласовала с Банком России, предусматривал реструктуризацию активов и пассивов, а также оптимизацию управленческих расходов. Брокер предоставил рынку возможность приобретать бумаги своих акционеров и маржинальных клиентов. Это позволило сократить долговые обязательства брокера. Плюс к этому компания получила финансовую поддержку от бывшего топ-менеджера Руслана Адильбаева.

И «Универ» уцелел. Начался новый этап развития инвесткомпании, правда, уже под другим названием.

«Эволюционно, шаг за шагом, мы реорганизуем систему управления, заново выстроим систему риск-менеджмента с учетом изменившихся реалий, сконцентрируемся на рынках и инструментах, которые не будут столь уязвимы к политическим рискам. Эту идею и концепцию как раз и отражает наше новое имя — ИВА, дерево гибкое и сильное, которое не сломить никаким ветрам», — объяснили выбор дерева в названии компании и вообще необходимость ренейменга в организации.

В начале 2023 г. у бизнеса появился новый собственник — казахстанский Fonte Hedge Fund Oeic Limited (находится под управлением компании Fonte Capital LTD) стал владельцем стопроцентной доли в ООО «ИВА Партнерс». До этого владельцами компании значились Асхат Сагдиев (80,5%), Максим Кожевников (15%) и Алексей Иванов (4,5%). После сделки собственный капитал компании был увеличен до 1,5 млрд рублей.

Первый выпуск в качестве организатора обновленная инвестгруппа «ИВА Партнерс» вывела на биржу в августе 2022 г. Это были дебютные облигации ООО «Ника» на 300 млн рублей. По данным Boomin, с тех пор организатор принял участие в 12 выпусках высокодоходных облигаций (ВДО) на общую сумму 2,5 млрд рублей, из них шесть выпусков на 1,5 млрд — в текущем году.

Для сравнения в 2021 г. ГК «Универ Капитал» стал организатором 21 выпуска общим объемом 60 млрд рублей. Наряду с «ВДОшными» МФК «Кармани», «Энергоника», «Реиннольц» в числе его клиентов в тот год оказались такие далекие от МСП компании, как АФК «Система», «МТС Банк» и «Лидер-Инвест» (входит в группу «Эталон»).

Как бы ИГ «ИВА Партнерс» ни хотелось начать всё с чистого листа, компания основательно стоит на плечах «Универа» и несет все связанные с этим репутационные риски. Так, «ИВА Партнерс» в сентябре 2022 г. впервые столкнулась с дефолтом по выпуску своего клиента: ЭБИС не смог исполнить обязательства перед владельцами облигаций серии БО-П05. Ранее «Универ» оказался организатором дефолтных выпусков компаний «Каскад» и «Ломбард Мастер».

«Цифра» свободы

Другим организатором, который в новых экономических и геополитических реалиях вынужден был сменить название, стала ИК «Фридом Финанс» (от англ. Freedom — свобода). Правда, в отличие от «Универа» новое наименование «Фридома» — «Цифра Брокер» — было обусловлено выходом российского бизнеса из состава холдинга — американского Freedom Holding Corp. Договор купли-продажи 100% доли в уставном капитале ИК «Фридом Финанс» и банке «Фридом Финанс» с Freedom Holding Corp. был заключен в октябре 2022 г. В феврале 2023 г. российские активы были проданы новому собственнику — Максиму Повалишину, одному из основателей инвесткомпании «Фридом Финанс».

Как рассказал Boomin руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов «Цифра Брокер» Максим Чернега, российская прописка бизнеса и ренейминг не изменили отношение компании к ВДО.

«Мы как работали на рынке ВДО в качестве организатора, так и продолжаем на нем работать. Но в условиях ужесточения конкуренции стараемся искать новые форматы работы и сохраняем свою нишу», — говорит он.

Правда, после реструктуризации активность организатора на рынке публичного долга заметно снизилась. Если в 2021 г. компания разместила 15 выпусков на 7,47 млрд рублей, то в 2022 г. только четыре на 700 млн рублей. Еще пять выпусков ИК «Цифра Брокер» вывела на рынок в 2023 г. Их объем — 1,65 млрд рублей. «Задачи «гнать поток» никогда не ставилось», — подчеркивает Максим Чернега. Пул клиентов ИК «Цифра Брокер» включает «ДиректЛизинг», «Урожай», НПФ «Микран», «Проект 111».

В качестве организатора «Цифра Брокер» берет на себя все процессы, начиная от подготовки эмитента к собеседованию с биржей, заканчивая продажей бумаг инвесторам. Также она оказывает услуги маркет-мейкера на вторичном рынке и выступает в качестве покупателя бумаг клиентов. «У нас есть ЗПИФ ВДО под управлением партнера в лице УК «Восток-Запад». Если компания принимает решение участвовать в размещении напрямую, то к делу подключается ЗПИФ», — пояснил представитель ИК «Цифра Брокер».

С начала 2023 г. количество брокерских счетов, открытых в инвестиционной компании, увеличилось на 30 тыс. Общее число клиентов превышает 250 тыс.

Время расправить плечи

Для ООО «Юнисервис Капитал» период турбулентности стал временем укрепления позиций на публичном долговом рынке в качестве инвестиционной компании. С сентября 2022 г. по май 2023 г. организация поочередно получила статус инвестиционного советника, брокерскую, депозитарную и дилерскую лицензию, а также лицензию на осуществление услуг доверительного управления. «Юнисервис Капитал» теперь может оказывать своим клиентам полный спектр услуг на рынке публичного долга, включая управление портфелями и маркет-мейкерство.

По словам основателя ИК «Юнисервис Капитал» Алексея Антипина, путь к лицензированию организации начался заметно раньше февраля 2022 г. и СВО никак не сказалась на реализации стратегии компании стать профессиональным участником рынка ценных бумаг.

«Мы неплохо адаптировались к работе в постоянно меняющихся условиях: все наши размещения от 2022-го и 2023 гг. прошли успешно и в минимально возможные сроки. Мы по-прежнему считаем третий эшелон облигаций перспективным и важным. Продолжаем работать с субъектами МСП и МСП+, которые в текущей ситуации нуждаются в инвестициях для своего развития, пожалуй, еще более остро», — говорит Алексей Антипин.

С начала 2022 г. «Юнисервис Капитал» как организатор разместил одиннадцать выпусков ВДО общим объемом 1,6 млрд рублей, из них пять — в текущем году. В частности, компания помогла привлечь инвестиции в «Новосибирский завод резки металла», «СЕЛЛ-Сервис», «Феррони», «Ультру», ПК «Смак». В относительно спокойном 2021-м организатор вывел на рынок восемь выпусков.

«Принципиально в течение последних полутора лет менялась лишь скорость, с которой наш рынок отыгрывает наступление различных событий — от мгновенных распродаж в прошлом году до плавной коррекции. Инвесторы стали крепче характером и меньше подвержены эмоциям», — считает Алексей Антипин.

С начала 2022 г. «Юнисервис Капитал» столкнулся с одним дефолтом клиента — в июне 2022 г. ООО «КИСТОЧКИ Финанс» не смогло погасить 75% тела долга по выпуску серии БО-П01. Однако история получила счастливое продолжение. При поддержке организатора эмитенту удалось заключить мировое соглашение с представителем владельцев облигаций, что стало прецедентом на рынке публичного долга. И уже в сентябре 2022 г. компания вернулась к обслуживанию облигационного займа. «КИСТОЧКИ Финанс» — второй дефолтный кейс в истории организатора. Ранее в дефолт по двум выпускам ушел «Дядя Дёнер». Но в отличие от «Кисточек» «Дядя» не был готов договариваться с инвесторами о реструктуризации задолженности и сейчас проходит процедуру банкротства.

Нашего полку прибыло

«Диалот» был основан за полгода до начала СВО, но значимым игроком рынка организаторов инвесткомпания стала уже в условиях экономической пертурбации. Костяк топ-менеджмента составили выходцы из банковской сферы, которые хорошо понимали потребности бизнеса в финансовых ресурсах и то, чего ждут от эмитентов инвесторы.

Первые выпуски компания разместила в партнерстве с другими организаторами размещений ВДО — «Юнисервис Капитал» и GrottBjorn. «Доверительные коммуникации и кооперация — это наши ценности, мы убеждены, что в одиночку результаты не будут масштабными», — говорит генеральный директор ИК «Диалот» Егор Диашов.

По его словам, компания приняла участие в 23 выпусках, из них в 10-ти в качестве соорганизатора и в 13-ти — основного организатора. В 2023 г. она привлекла инвестиции девяти эмитентам, которые суммарно заняли на бирже более 3,7 млрд рублей. Среди них — «Истринская сыроварня», «Сергиево-Посадский мясокомбинат», «Русская контейнерная компания», «Агротек».

«У нас четко отработанная система отбора компаний-эмитентов, желающих привлечь инвестиции на публичном долговом рынке. Она включает финансовый анализ с оценкой долговой нагрузки, ликвидности, достаточности потока для погашения, оценку репутации и оценку платежной истории компании. Решения по той или иной компании принимаются не только на основе финансового анализа, но и опираясь на многолетний банковский опыт топ-менеджеров нашей компании», — говорит Егор Диашов.

По словам Егора Диашова, главное преимущество «Диалота» в продвижении бумаг — это умение организовать диалог между эмитентом и инвесторами. «Для обеспечения этого диалога, мы проводим прямые эфиры и экскурсии на предприятия с возможностью напрямую задать вопросы собственнику бизнеса. Мы видим, что для инвесторов это важно», — заключил глава инвесткомпании.

Канул в банке

Вместе с прибавлением в лице «Диалота» рынок пережил и потерю, хотя и ожидаемую — в марте 2023 г. ИК «Септем Капитал» стала частью Совкомбанка. Еще в 2019 г. банк приобрел 50,1% инвесткомпании, через год его доля выросла до 75%, а еще через полгода он стал единственным акционером «Септема». Но в феврале 2022 г. кредитная организация неожиданно вышла из состава учредителей ИК. Через два месяца банк, на который Запад наложил санкции, передумал и снова стал владельцем ИК. И вот, наконец, 24 марта «Септем Капитал» окончательно влился в Совкомбанк.

С этого дня все брокерские счета и ИИС инвесткомпании автоматически перешли на обслуживание банка. «Реорганизация направлена на повышение конкурентоспособности и качества финансовых услуг, предоставляемых на рынке ценных бумаг, а также оптимизацию бизнес-структуры группы банка», — объяснили в Совкомбанке.

По данным Boomin, с начала 2022 г. ИК «Септем-Капитал», а потом Совкомбанк стали организаторами размещений шести облигационных выпусков на общую сумму 1,2 млрд рублей, из них два выпуска — в 2023 г. на 600 млн рублей. Инвестиции привлекли «Сибэнергомаш — БКЗ», «ТД РКС», «Роял Капитал» и «ЛайфСтрим».

«Септем Капитал» также не избежал дефолтов по выпускам клиентов. В 2022 г. в дефолт ушел ЭБИС, причем сразу по трем биржевым выпускам общим объемом 700 млн рублей. В дефолтном портфеле организатора также оказались коммерческие облигации компаний «Ноймарк» и «Офир».

По большому счету

ИК «Иволга Капитал» в 2022-2023 гг. отличилась выводом наибольшего количества облигаций своих клиентов — 31 выпуск почти на 12 млрд рублей. Также с декабря 2022 г. организатор помогает МФК «Быстроденьги» разместить дебютный юаневый выпуск серии 002P-01 номинальным объемом 17,5 млн CNY. По данным Boomin, с начала 2023 г. ИК «Иволга Капитал» вывела на рынок публичного долга 19 выпусков общим объемом более 8 млрд рублей. Для сравнения в относительно мирном 2021-м организатор принял участие в размещении 15 выпусков на 7,5 млрд рублей. Среди клиентов «Иволги» — АПРИ «Флай Плэнинг», «Лизинг-Трейд», «Хайтек-Интеграция», МФК «Лайм-Займ», «Контрол лизинг».

Но чем больше выпусков в портфеле клиентов, тем больше вероятность дефолтов. И они пришли. В первой половине 2022 г. долговые обязательства по девяти выпускам на общую сумму 5,3 млрд рублей оказались непосильны для OR GROUP (бывшая «Обувь России»). ИК «Иволга Капитал» была организатором семи выпусков эмитента. Дефолты по трем эмиссиям общим объемом 750 млн рублей весной 2022 г. допустила компания «Калита» — еще один клиент ИК «Иволги». В начале сентября 2023 г. печальный список грозили пополнить МФК «Быстроденьги» как раз с тем самым юаневым выпуском и «Агрофирма-племзавод «Победа», но оба сумели выйти из техдефолтов. Первая выплатила причитающиеся владельцам ценных бумаг 109 108 юаней 56 фэней, вторая — 24,3 млн рублей.

«Август был неприятно насыщен на новости. МФК «Эйрлоанс» (облигации Kviku) получила предписание от Банка России, «Агрофирма-племзавод «Победа» и МФК «Быстроденьги» по разным причинам побывали в техническом дефолте. У «Быстроденег» проблема была строго инфраструктурной и незначительной. «Эйрлоанс» тоже пока не кажется особенно рискованной историей. За «Победой» наблюдаем внимательно в течение сентября. Есть надежды, что компания продолжит нормально вести бизнес и сохранит кредитоспособность», — отметили в ИК «Иволга Капитал». Также тревогу организатора вызывает платежеспособность строительной компании «Литана».

Баланса ради

Финансовое ателье GrottBjörn (ЗАО «Среднеуральский брокерский центр») стало первым, кто осуществил полное размещение биржевого выпуска облигаций клиента после открытия биржи в апреле 2022 г. Это был самарский производитель свинины «Центр-резерв», который предложил инвесторам щедрую ставку в 22% годовых на весь период обращения бумаг, который заканчивается в октябре 2025 г.

По словам исполнительного директора по рынкам долгового капитала GrottBjörn Романа Ефимова, по объемам размещения компания год к году идет с опережающими темпами. В течение 2022-2023 гг. организатор помог найти инвесторов семи эмитентам, которые вышли на биржу с восемью выпусками облигаций на общую сумму более 1,3 млрд рублей. Среди них — «Электроаппарат», «КЛС-Трейд», ПИМ. С начала 2023 г. с участием инвесткомпании было размещено два выпуска на 525 млн рублей, по еще одному выпуску на 150 млн рублей размещение продолжается. В 2021 г. GrottBjörn стал организатором трех выпусков на 221 млн рублей.

«Также мы являемся активным андеррайтером на рынке биржевых и коммерческих облигаций. С учетом этого качества при нашем участии с 2021 г. было размещено бумаг на сумму более 3 млрд рублей», — констатирует представитель инвесткомпании.

При принятии решения о сотрудничестве с тем или иным эмитентом GrottBjörn в первую очередь оценивает способность компании рассчитаться по своим обязательствам.

«Остальные факторы сильно зависят от специфики бизнеса самих эмитентов. Так как мы в основном работаем с сегментом МСП, то заранее понимаем, что все компании такого формата имеют определенную «изюминку» и наша задача как организатора ее найти, затем оценить влияние на кредитоспособность эмитента и показать инвесторам. После чего они могут самостоятельно принимать взвешенное решение о приобретении бумаг эмитента», — говорит Роман Ефимов.

Поскольку организатор несет репутационные риски при выводе эмитента на рынок, он заинтересован в качественном и глубоком анализе заемщика перед выходом на биржу, отмечает представитель GrottBjörn. «Чтобы инвестор смог принять взвешенное решение о покупке бумаг, он должен знать сильные и слабые стороны заемщика», — констатирует он.

Помимо размещения бумаг GrottBjörn как организатор предоставляет услуги по сопровождению эмиссии, чтобы эмитент мог полностью концентрироваться на своем бизнесе, не отвлекая значительные ресурсы на технические моменты, связанные с обращением облигаций.

По словам Романа Ефимова, инвесткомпания считает приоритетом реализацию бумаг розничным инвесторам, а не приобретение на внутренние портфели. «Это может привести к конфликту интересов, и в этом случае мы не сможем соблюдать паритет между желаниями инвесторов и эмитента. А мы придерживаемся позиции баланса — это позволяет сохранить интерес к бумагам», — подчеркнул он.

Клиентов GrottBjörn также не миновали дефолты. В августе 2022 г. ИТК «Оптима» не смогла исполнить обязательство по выплате дохода за 7-й купонный период по облигациям серии 001Р-01 в размере 2,4 млн рублей и ушла в банкротство. А в августе 2023 г. закончилась история с постоянно повторяющейся задержкой выплаты купона со стороны «ТД Синтеком». С конца октября 2022 г. инвесторы последовательно пережили четыре техдефолта, пока эмитент не выдохся окончательно и не признал, что нести обязательства по бумагам ему не по силам. ПВО «Волста» подал на компанию иск в суд о взыскании задолженности.

Стабильность — признак мастерства

ИК «Риком-Траст» тот редкий организатор, который период экономической турбулентности переживает без особых внешних изменений. В ее деятельности все ровно и спокойно, во всяком случае, так это выглядит со стороны. Без дефолтов. С начала 2022 г. «Риком» принял участие в размещении 23 выпусков биржевых облигаций общим объемом 1,57 млрд рублей. Примерно в 75% размещений компания выступила в роли организатора и в 25% — соорганизатора. Многие бумаги разошлись за один день торгов, некоторые — с рекордной аллокацией. Например, выпуски облигаций ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС».

С начала 2023 г. ИК «Риком-Траст» вывела на биржу бумаги 20 выпусков суммарным объемом 1,35 млрд рублей. В числе эмитентов — «Ред Софт», «Аквилон-Лизинг», «Агентство судебного взыскания», «СмартФакт». Для сравнения в 2021-м инвесткомпания выступила организатором шести выпусков суммарным объемом 506 млн рублей.

«В 2023 г. мы видим существенный рост количества размещений по сравнению с 2022 г. Конечно, сказался эффект низкой базы. Но, как бы то ни было, рынок ВДО скорее жив, чем мертв. И это доказывает большое количество эмитентов, которые выходят как с дебютными выпусками, так и с бумагами в рамках существующих серий», — констатирует начальник аналитического отдела ИК «Риком-Траст» Олег Абелев.

По его словам, с началом СВО на рынке ВДО «принципиально изменилась только одна вещь». Это понимание эмитентом, что в условиях резких перепадов ключевой ставки решение о выходе на биржу нужно принимать быстро, при этом взвешенно. «Если эмитент угадывает с трендом, это помогает ему хорошо разместиться», — заключает представитель ИК «Риком-Траст».

Большой интерес

«Рынок на стороне организаторов изменился: резко усилилась конкуренция, в сегмент стали заглядывать крупные игроки», — констатирует Максим Чернега из ИК «Цифра Брокер».

Например, еще в конце прошлого года БКС отговаривал инвесторов заходить в третий эшелон, однако в этом году он, кажется, изменил подход. Но в июне БКС КИБ разместил выпуск АО «Кифа» на 200 млн рублей. Рейтинг эмитента ВB+(ru) от НРА, ставка купона — 14,5% годовых при ключевой ставке Банка России на тот момент 7,5% годовых. Понятие «высокодоходные облигации» не закреплено в российском законодательстве, но, как правило, под ним подразумеваются выпуски с доходностью выше «ключевая ставка +5%», а также бумаги эмитентов рейтингами ниже А- по национальной шкале.

Впрочем, в БКС уверяют, что политика компании в отношении ВДО остается прежней.

«Ничего не изменилось. Мы останемся универсальной в части DCM компанией — работаем со всеми эмитентами с рейтингами не ниже ВВ, с хорошим кредитным качеством и потенциалом. Сегмент труВДО (высокие риски и не всегда адекватная доходность) так же, как и раньше, нам не интересен», — прокомментировала Boomin заместитель руководителя Департамента рынков долгового капитала БКС КИБ Наталья Виноградова.

Интерес к ВДО, похоже, вырос и у «Финама». В частности, в этом году инвесткомпания выступила организатором размещений двух выпусков «Селлера» (ruB от «Эксперта РА) общим объемом 300 млн рублей и двух выпусков УК «ОРГ» (BB–|ru| от НРА) также на общую сумму 300 млн рублей.

Новый уровень публичности

Еще одним прибавлением рынка организаторов ВДО и наглядным примером усиления конкуренции стала «НФК-Сбережения». Это вовсе не новичок, но до последнего времени компания размещала только одного эмитента — ООО «Пионер-Лизинг», входящего в тот же холдинг. До конца сентября «НФК-Сбережения» планирует разместить первого стороннего эмитента, которым станет нижегородская компания «Феррум», специализирующаяся на обработке и поставке металлопроката для судостроения и судоремонта.

«Вывод эмитента, не входящего в периметр холдинга, мы проводим впервые. К нам регулярно поступают обращения от потенциальных эмитентов, однако мы придерживаемся консервативного подхода в оценках, поэтому до недавнего времени вынуждены были завершать сотрудничество на предварительных этапах. Не секрет, что у большинства сторонних организаторов существуют свои списки дефолтных историй. Это обусловлено тем, что надежность неподконтрольного эмитента на перспективу оценивать весьма сложно, поскольку организатор не имеет возможности управлять коммерческими рисками и влиять на решения менеджмента после вывода его на рынок», — прокомментировал Boomin директор по развитию и стратегическому планированию «НФК-Сбережения» Алексей Кузьмин.

По его словам, даже те немногие компании, обладающие хорошими финансовыми показателями и желающие привлечь финансирование на долговом рынке, на практике оказываются не готовыми к такому шагу.

«Эмитент должен не только выпустить ценные бумаги, но и суметь успешно исполнять свои обязательства. И здесь помимо эффективного осуществления основной деятельности требуется настроить бизнес-процессы внутри компании для взаимодействия с инвесторами, рейтинговым агентством и биржевой инфраструктурой. Всё это является дополнительной нагрузкой и оказывает влияние на итоговые финансовые результаты. Наша задача заключается еще и в том, чтобы помочь эмитенту успешно трансформироваться и обрести статус публичной компании», — подчеркнул представитель «НФК-Сбережения».

Алексей Антипин из ИК «Юнисервис Капитал» будущее рынка растущих компаний на бирже тоже связывает с выходом на новый уровень публичности. «Деньги у инвесторов, как мы видим, есть. Среднему бизнесу нужно научиться ожиданиям этих самых инвесторов соответствовать. А задача организаторов — помогать компаниям в этом. И тогда таких историй, когда размещение публичного долга является не самой целью, а лишь этапом развития, станет значительно больше. Третий эшелон станет неким инкубатором новых растущих компаний, готовых к IPO», — убежден он.

Несмотря на резкий рост ключевой ставки, опрошенные Boomin организаторы с оптимизмом смотрят на развитие своих клиентов. «Ставка имеет свойство как расти, так и снижаться, а наши клиенты в основном привычны к экономическим пертурбациям, потому воспринимают происходящее философски», — говорит Максим Чернега из ИК «Цифра Брокер». «Пока еще ни на рынке, ни у эмитентов нет осознания повышения ключевой ставки. Мы видим сжимание купонных спредов в разрезе кредитного качества эмитентов. И пока рынок готов приобретать бумаги эмитентов, сильно не ранжируя их по уровню кредитного качества, роста ставок по выпускам ждать не приходится», — считает Роман Ефимов (GrottBjörn).

По оценке Егора Диашова из ИК «Диалот», на рынке ВДО спрос всё еще превышает предложение. «Приток средств инвесторов за три года вырос в семь раз, а объем новых размещений, увы, такими темпами не растет. Количество эмитентов облигаций на рынке менее 400. Объем выпусков ВДО — 44 млрд рублей, — отмечает он. — Это очень мало, учитывая, насколько бизнес нуждается в деньгах для развития, и большие сложности с их получением в банках».

Суммарный объем торгов по шести биржевым выпускам эмитента составил 157 млн рублей.

Сравнение выпусков за неделю

На прошлой неделе продолжилось размещение пятилетнего выпуска облигаций АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» серии 002Р-07 объемом 4 млрд рублей. За весь период размещения выкупленный объем составил 1,631 млрд рублей (41%). С 4 по 8 сентября выкуплено 24% от общего объема (952 млн рублей), при этом более 710 млн рублей было размещено в пятницу, 8 сентября, что даже больше, чем в первый день размещения (590 млн рублей), несмотря на то, что рыночные ставки выросли. По выпуску компания предложила ставку 14,5% на первый год обращения, далее — 13% годовых до погашения в августе 2028 г. Напомним, что еще 0,5% от объема покупки можно получить через систему Boomerang.

Если говорить о вторичном рынке, то бумаги серии 002Р-07 также пользуются высоким спросом. Объем торгов увеличился с 28,7 до 64 млн рублей. Средняя доходность держится на уровне 14,32%.

По остальным выпускам эмитента доходности на вторичных торгах сохраняются на уровне 14,5–15% годовых, повторяя общерыночную динамику, связанную с повышением доходностей. Короткие выпуски из-за небольшой дюрации показывают более высокие доходности.

Так, по выпуску серии 002Р-02 с погашением менее чем через четыре месяца, при ставке по купону 10% годовых рыночные котировки снизились всего на 0,5%–1% ниже номинала, что уже дает возможность зафиксировать доходность к погашению 14,5–15% годовых, при этом облигации достаточно ликвидны — оборот за неделю составил более 12,7 млн рублей.

Выпуск 001Р-05 с погашением в апреле 2024 г. и объемом торгов более 12,5 млн рублей в пятницу торговался с дисконтом 1%, но купон по нему выше — 12% годовых, что с учетом более длинной дюрации дает сопоставимую доходность к погашению.

По выпуску серии 002Р-05 за неделю объем торгов увеличился на 30%, до 18,7 млн рублей, при этом выпуск торгуется у чуть выше номинала, что с учетом ставки 14,75% годовых (выпуск размещен в ноябре 2022 г.) также дает сопоставимую доходность чуть выше 15% годовых.

Объем торгов по выпуску серии 002Р-06 за неделю составил 36,7 млн рубелей, что на 83% выше результатов предыдущей недели. Ближайшая выплата ежемесячного купона по нему состоится уже 13 сентября по ставке 13% годовых, а доходность к погашению в мае 2025 г. (купон фиксированный), с учетом дисконта в 1% от номинала, также близка к 15% годовых.

Средняя доходность выпуска серии 002Р-03 стабильно близка к 13% годовых. Объем торгов по выпуску составил 12,3 млн рублей, на 46% выше результатов предыдущей недели. По бумагам осталось всего три ежеквартальные выплаты по ставке 10,5% годовых. Выпуск, чье погашение состоится в марте 2024 г., торговался в течение недели с дисконтом 1-2% к номиналу.

Пятилетний выпуск биржевых облигаций серии 001Р-05 (4B02-01-00073-L) объемом 6 млрд рублей был размещен эмитентом в марте 2019 г. По выпуску предусмотрен 21 ежеквартальный купон. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-02 (4B02-02-71794-H-002P) объемом 500 млн рублей был размещен эмитентом в январе 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-03 (4B02-03-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в апреле 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-05 (4B02-05-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в декабре 2022 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Двухлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-06 (4B02-06-71794-H-002P) номинальным объемом 2 млрд рублей был размещен эмитентом в июне 2023 г. По выпуску предусмотрено 24 ежемесячных купона. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

С пятилетним выпуском биржевых облигаций серии 002Р-07 (4B02-07-71794-H-002P) номинальным объемом 4 млрд рублей эмитент вышел на биржу 29 августа 2023 г. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Календарь выплат

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.

АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант Инвест» — российский девелопер, управляющий портфелем коммерческой недвижимости в Москве. Активы компании представлены шестнадцатью собственными объектами, в основном районными торговыми центрами площадью от 5 до 50 тыс. кв. м. В прошлом году отрасль торговой недвижимости оказалась в непростом положении. Средний размер объектов, комфортная локация и позиционирование в сегменте товаров и услуг повседневного спроса позволили компании продемонстрировать завидную устойчивость в 2022 г. Ключевые вопросы, которые интересуют в свежем отчете за первое полугодие 2023 г.: насколько устойчивыми оказались конкурентные преимущества компании и как быстро идет восстановление?

Помимо финансового отчета компания опубликовала дополнительные материалы, где раскрыла операционные показатели и ближайшие планы по вводу новых объектов. Эти данные также будут частично освещены в настоящем обзоре.

Структура активов

Активы компании представлены инвестициями в недвижимость (71% от валюты баланса), а также финансовыми вложениями (21% валюты баланса) — займами сторонним предприятиям разной срочности.

Инвестиции в недвижимость на 30 июня оцениваются в 30,6 млрд рублей, рост к началу года на 3,2%. На этапе строительства находится МФК Westmall, который может открыться для посетителей уже в конце 2023 — начале 2024 г. Первые авансовые платежи от арендаторов ожидаются уже осенью. Долгосрочно объект может добавить около 800 млн рублей выручки и 600 млн рублей EBITDA в год.

Финансовые вложения почти на 100% представляют собой займы юридическим лицам. Обычно компания поддерживает их объем в районе 7,7–8 млрд рублей, чтобы обеспечить себе свободную ликвидность и аккумулировать средства на крупные покупки и инвестиции.

Доходность финвложений существенно превышает средневзвешенную ставку по долгу, так что компания зарабатывает на этих займах. С начала года они выросли на 15,8%, до 8,9 млрд рублей. Краткосрочные вложения составляют чуть больше половины от общего объема, покрывая весь краткосрочный финансовый долг.

77% активов профинансировано за счет долга. Высокий левередж отвечает отраслевой специфике. Большая часть объектов недвижимости заложена по кредитным договорам с банками, но есть и свободные от залога площади.

Результаты первого полугодия 2023 г.

Посещаемость объектов компании в отчетном периоде выросла на 14,3% г/г — до 19,1 млн человек. По итогам года менеджмент ждет рекордной посещаемости в 40 млн человек, что на 9,6% выше результата 2022 г. и на 7,2% выше предыдущего рекорда в 2019 г.

Вакантность в ТЦ к концу июня 2023 г. составила 2,3% — минимум с 2016 г. Менеджмент отмечает, что позитивная динамика связана, в том числе, с новой арендной стратегией, которая заключается в совместной работе с арендаторами по увеличению продаж, ротации профилей арендаторов и привлечению новых для ФПК «Гарант-Инвест» брендов. К концу года компания ожидает дальнейшего снижения вакантности — до 2%.

Выручка в первом полугодии 2023 г. выросла на 6,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 2,7% по сравнению с предыдущим полугодием — до 1 445 млн рублей. Объем поступлений от арендаторов растет второе полугодие подряд — компания в полной мере адаптировалась к изменившимся в 2022 г. условиям и вернулась к здоровым уровням 2019-го и 2021 гг. По итогам полного 2023 г. менеджмент ожидает рекордной выручки на уровне 3,1 млрд рублей.

Показатель валовой прибыли, не включающий эффект от переоценки недвижимости, в отчетном периоде вырос на 7,9% г/г и 4,7% п/п — до 1,1 млрд рублей. Маржинальность выросла на 1,5 п.п., до 78,4%.

Структура активов определяет особенности расчета EBITDA. Помимо операционного дохода от аренды компания включает в нее процентные доходы по финансовым вложениям. Это вполне отвечает логике бизнес-модели и позволяет более корректно рассчитать коэффициенты покрытия платежей.

EBITDA по итогам первого полугодия 2023 г. составила 1 466 млн рублей — рост на 9,4% к аналогичному периоду 2022 г. По итогам полного 2023 г. EBITDA также может оказаться рекордной на уровне 3,1 млрд рублей.

Процентные расходы за полугодие снизились на 21,2% г/г, до 1 276 млн рублей. Процентные доходы снижались медленнее, на 9,2% г/г, и составили 581 млн рублей. Отрицательное сальдо процентных доходов и расходов сократилось до -695 млн рублей.

Чистая прибыль компании составила 10,5 млн рублей. Давление на показатель оказали неденежные статьи расходов, в том числе негативная переоценка недвижимого имущества и обесценение гудвилла. Без «бумажных» расходов компания могла получить порядка 150 млн рублей прибыли.

Долговая нагрузка и финансовые коэффициенты

Чистый долг компании вырос на 4,8%, до 28,5 млрд рублей. Из них около 75% составляет задолженность перед банками по кредитам, в том числе под залог объектов. Основные банки-кредиторы — Газпромбанк, Сбербанк, ВТБ и ПСБ.

Рост долга связан, в том числе, с финансированием строительства МФК «Westmall». На момент публикации отчета в объект вложено 3,9 млрд из плановых 4,4 млрд рублей. Долг уже отражается в отчетности, в то время как выручка от аренды начнет поступать только в 2024 г. Это дает основания для соответствующей корректировки коэффициентов долговой нагрузки.

Показатель Чистый долг/ EBITDA LTM (EBITDA за последние 12 месяцев) с начала года не изменился и остался на уровне 9,0х. При этом скорректированный показатель с учетом кредита на строительство МФК Westmall находится на уровне 7,8х.

Покрытие процентных платежей по EBITDA улучшилось до 1,15х по сравнению с 1,0х по итогам 2022 г. В формате LTM коэффициент еще лучше, на уровне 1,18х. Это соответствует средним уровням, характерным для компании в последние несколько лет.

Доля краткосрочного долга немного подросла и составила 15,4% против 14,6% на конец 2022 г. В абсолютном выражении краткосрочный долг составил 4,5 млрд рублей. Он полностью покрыт краткосрочными финансовыми вложениями на 4,5 млрд рублей и кешем на 680 млн рублей.

Облигационный долг компании представлен пятью выпусками облигаций общим объемом 7,3 млрд рублей. Еще один выпуск на 4 млрд рублей находится в процессе размещения. Как отмечают представители эмитента, привлеченные средства будут использованы для инвестиций и рефинансирования действующих займов примерно 50/50.

Выводы

Второе полугодие подряд компания показывает, что смогла успешно преодолеть вызовы нового времени и вернуться к докризисным показателям. Операционные и финансовые результаты выглядят сильными и подтверждают эффективность бизнес-модели.

Менеджмент оптимистичен в отношении краткосрочной дистанции и ждет рекордных показателей выручки и EBITDA уже по итогам 2023 г. Перспектива дальнейшего роста в 2024 г. за счет ввода нового МФК позволяет ожидать сохранения устойчивой платежеспособности эмитента и улучшения кредитных метрик.

Между тем, улучшение показателей покрытия платежей может быть сдержанным. Часть кредитных договоров компании предусматривает плавающую процентную ставку, поэтому жесткая монетарная политика ЦБ может вылиться в умеренный рост процентных расходов. Актуальные прогнозы предполагают, что этот эффект будет краткосрочным и уже в начале 2024 г. денежно-кредитные условия могут смягчиться.

Суммарный объем торгов на вторичном рынке по трем биржевым выпускам эмитента составил 126,6 млн рублей. Инвесторы получили перечисленный компанией доход в размере 5,5 млн рублей.

Итоги торгов

По итогам августа облигации ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» серии БО-03-001 стали лидерами по месячным объемам торгов среди всех выпусков эмитента. Суммарный объем торгов по выпуску составил 75 млн рублей, что в два раза выше результата июля (36,4 млн рублей). При этом за месяц не произошло существенного изменения цены — она осталась на уровне 101,5% от номинала. Как и в предыдущем месяце, средняя доходность выпуска превысила 15%.

Выпуск серии БО-02-001P объемом 150 млн рублей, размещенный в марте текущего года (сроком обращения на 3,5 года), имеет ежемесячную купонную доходность с фиксированной ставкой 16,5% годовых. Облигации продолжают торговаться выше номинала, однако по итогам августа цена снизилась до 103,1% от номинала (на 3,7%). Объем торгов за месяц составил 31 млн рублей, что на 39% больше результата предыдущего месяца.

Среднедневной объем торгов держится на уровне 1,3 млн рублей.

Продолжает сохраняться высокая премия по облигациям серии БО-01-001, при этом за месяц цена снизилась до 113% от номинала (на 1 августа цена бумаг была 117%). Месячные объемы торгов существенно не увеличились, выросли на 3,5% (до 20,7 млн рублей). Несмотря на высокую ежемесячную выплату купона по ставке 20% годовых, выпуск находится на последнем месте по доходности среди других бриджевых бумаг эмитента.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии БО-01-001P объемом 100 млн рублей начисляются из расчета 20% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составляет 1 млн 644 тыс. рублей (9-й купон), по одной бумаге — 16,44 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты выплат 13-35-го купонов будет погашено по 4% от номинала, еще 8% от номинала погашается в дату окончания 36-го купона.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-02-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 16,5% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составляет 2 млн 34 тыс. рублей (5-й купон), по одной бумаге — 13,56 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги составляет 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 18-42-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-03-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 14,75% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составляет 1 млн 818 тыс. рублей (1-й купон), по одной бумаге — 12,12 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги составляет 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты выплат 24-48-го купонов будет погашено по 4% от номинала.

Таким образом, общая сумма купонных выплат по трем биржевым выпускам составила 5 млн 496 тыс. рублей.

В обращении находится три выпуска биржевых облигаций «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» на общую сумму 400 млн рублей.

Суммарный объем торгов на вторичном рынке по четырем выпускам эмитента составил 158,7 млн рублей. Инвесторы получили перечисленный эмитентом купонный доход по трем эмиссиям в размере 17,3 млн рублей.

Итоги торгов

Банк России в августе увеличил ключевую ставку на 350 б.п., до 12%, что положительно повлияло на купонную доходность выпусков ООО «Пионер-Лизинг».

По облигациям серии БО-П02 объем торгов составил 28,3 млн рублей против 19,4 млн рублей месяцем ранее. Цена выросла со 100,13% до 101,02% к номиналу. В сентябре выплата купона произойдет по ставке 13,75% годовых. На 56-й купон доходность увеличена до 18,25% годовых согласно формуле расчета: ставка Банка России на дату начала предыдущего купонного периода + 6,25%.

15 сентября ЦБ определит новый уровень ключевой ставки, что может повлиять на доходность последующих купонных выплат.

По выпуску серии БО-П03 выплата 46-го купона состоится 6 сентября по ставке 13,5%. Доходность 47-го купона увеличена до 14,5% согласно формуле расчета (ставка ЦБ на дату начала предыдущего купонного периода + 6%). Объем торгов по выпуску за август вырос на 59% (с 34 до 54 млн рублей). Месяц закрыт с ценой выше номинала на 0,04%.

22 сентября состоится ежеквартальная выплата купона по облигациям серии БО-П04. Доходность 11-го купона на уровне 14% годовых. Ставка по 12-му купонному периоду будет пересмотрена в середине текущего месяца. Месяц к месяцу выпуск показывает стабильные объемы торгов, около 30 млн рублей. Цена продолжает сохранять уровни выше номинала.

Последний размещенный выпуск эмитента закрыл август с ценой, близкой к номиналу, дисконт составил менее 0,1%. Месячный объем торгов сохранился на уровне 46 млн рублей. 30 сентября состоится ежемесячная выплата купона, ставка — 14,47% годовых. В конце августа была пересмотрена ставка 17-го купона, она увеличена до 14,99% (по формуле: шестимесячная ставка RUONIA + 7%). Эффективная доходность продолжает оставаться выше 15% годовых.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии БО-П02 начислены из расчета 13,75% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 3 млн 390 тыс. рублей. (54-й купон), по одной бумаге — 11,3 рублей.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-П03 начислены из расчета 13,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 4 млн 440 тыс. рублей. (45-й купон), по одной бумаге — 11,1 рублей.

Купонные выплаты по выпуску серии 01, доступному только для квалифицированных инвесторов, начислены из расчета 14,35% (14-й купон с выплатой 1 августа 2023 г.) и 14,34% (15-й купон с выплатой 31 августа 2023 г.) годовых. Общая сумма двух выплат по выпуску составила 9 млн 432 тыс. рублей, на одну бумагу — 11,79 рублей (как за 14-й, так и за 15-й купонный период).

Таким образом, общая сумма купонных выплат по четырем выпускам составила 17 млн 262 тыс. рублей.

Уже в октябре компания планирует выйти на рынок с полугодовым дисконтным выпуском цифровых финансовых активов и годовым процентным, доход по которому будет выплачиваться ежемесячно. Оба — на 50 млн рублей.

Опыт размещения цифровых финансовых активов и перспективы развития на этом рынке стали темой выступления на I Форуме «Цифровые финансы: новая экономическая реальность» управляющего партнера «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» Алексея Примаченко. Его компания стала одним из пионеров российского рынка ЦФА, разместив в июне текущего года дебютные четырехмесячные ЦФА объемом 8 млн рублей. Ставка — 13,3% годовых.

По словам Алексея Примаченко, как только в России появилась техническая возможность привлекать инвестиции с помощью ЦФА, Global Factoring Network решил ею воспользоваться. Правда у платформы «Атомайз», на которой компания остановила свой выбор, на тот момент не было готового предложения под задачи факторингового бизнеса. Создание кастомизированного продукта потребовало несколько недель обсуждений, участником которых стал и Росбанк — партнер по привлечению инвестиций.

Одним из принципиальных условий главы Global Factoring Network было то, чтобы даже пилотный выпуск был по-настоящему рыночным, ориентированным на широкий круг инвесторов. В итоге покупателями ЦФА стали более 20 инвесторов, которые вложили от 100 тыс. до 3 млн рублей.

«Пилотный выпуск часто делается для того, чтобы выявить точки роста. Мы поняли, что есть вопросы, связанные с регистрацией инвесторов, взаимодействием платформы и банка. Сейчас они успешно решаются, и в будущих выпусках процесс взаимодействия всех сторон видится нам максимально комфортным», — говорит Алексей Примаченко.

В октябре Global Factoring Network планирует выйти сразу с двумя выпусками ЦФА — полугодовым дисконтным и годовым процентным с ежемесячной выплатой дохода инвесторам. Каждый выпуск — по 50 млн рублей. Ставки по процентным ЦФА будут определяться по формуле «ключевая ставка Банка России плюс определенный процент». На старте это будет от 15,5% годовых. Ориентир ставки по дисконтным ЦФА компания пока не озвучивает. Размещать выпуски эмитент планирует в партнерстве уже с двумя банками — Росбанком и Тинькофф Банком.

«Мы видим гигантский потенциал в рынке ЦФА, в самом инструменте и технологии блокчейн, на которой выстроен весь процесс, поэтому в проактивном режиме планируем участвовать в его развитии», — подчеркнул Алексей Примаченко.

Справка

I Форум «Цифровые финансы: новая экономическая реальность» прошел в Москве 5 сентября. Его организаторами стали АКРА и Ассоциация корпоративных казначеев. Участники мероприятия обсудили текущее состояние рынка цифровых финансовых активов в России, инфраструктуру и регулирование, возможность выпуска и обращения различных долговых и финансовых инструментов, налоговую и юридическую специфику, связанную с оборотом ЦФА. Отдельное внимание было уделено практическим вопросам выпуска и обращения ЦФА. Форум собрал представителей банков, корпоративного сектора, страховых, аудиторских и юридических компаний.