Крупнейшая онлайн-платформа на российском рынке DIY сегодня, 5 июля, начинает первичное публичное размещение акций на Московской бирже. Сбор заявок инвесторов в рамках IPO проходил с 27 июня по 4 июля 2024 г. Аналитики Boomin провели подробный анализ бизнеса компании с целью дать свою оценку стоимости компании. О специфике рынка, о направлениях деятельности эмитента и его финансовых показателях — в нашем обзоре.

Об эмитенте и параметрах первичного публичного размещения акций

«ВсеИнструменты.ру» (MOEX: VSEH) — крупнейший игрок России и СНГ на рынке DIY (от англ. «do it yourself», т.е. «сделай сам». — прим. Boomin) — 24 июня объявил о намерении провести первичное публичное размещение, а 27 июня огласил ценовой диапазон на уровне от 200 до 210 рублей за акцию. Такой индикатив соответствует капитализации в 100 и 105 млрд для нижней и верхней границы соответственно. В рамках размещения будет предложено около 12% акций основателей компании, мажоритарных акционеров. Предположительно размещение пройдет в формате Cash-in, Lock-up c механизмом стабилизации в период 180 дней.

Параметры размещения:

• Диапазон оценки: 100 – 105 млрд. руб. (10.3x – 10.8x EV / EBITDA ’23, 27.5x – 28.9x P / E ’23)
• Кол-во размещаемых акций – 500 000 000
• Free Float (FF) – 12%, Cash-out (продажа 1 акционером)
• Размещение – 5 июля
• Тикер – VSEH
• Книга заявок на 04.07.2024 переподписана в несколько раз

Консенсусы банков по оценке:

• ИБ Синара – 146-162 млрд. руб.
• Т-Инвестиции – 145-165 млрд. руб.
• Альфа-Банк – 211-235 млрд. руб.
• БКС – 179-260 млрд. руб.

О рынке

Определение рынка DIY и его объемов

Как упоминалось ранее, «ВсеИнструменты.ру» работает на рынке DIY, который состоит из товаров и инструментов, необходимых для дома, строительства и ремонта. Широкая сегментация включает пять товарных групп:

• Hard DIY — крупногабаритный строительный материал (щебень, песок, ЖБИ, бетон, арматура), смеси и инструменты);
• Soft DIY — товары для внутренней отделки и косметического ремонта;
• Household — товары для дома (household сегмент DIY рынка не включает бытовую химию, — прим. Boomin);
• Garden — товары для сада;
• Дополнительные категории — строительное, складское и прочее оборудование.

Рынок DIY разделяется по каналам продаж (онлайн и офлайн), типам потребителей (B2B и B2C), товарным группам и сегментам потребления. Согласно исследованию информационного агентства INFOLine, в 2023 г. объем российского рынка DIY достиг 6,8 трлн рублей, увеличившись на 14,4% по сравнению с результатами предыдущего года. Доли b2b и b2c составили 56% и 44% соответственно.

В b2b-сегменте осуществляется продажа различных строительных и отделочных материалов, строительных инструментов и негабаритного оборудования, а также других необходимых товаров для проведения строительных, ремонтных или отделочных работ. Сегмент b2b включает в себя реализацию товаров всех вышеперечисленных групп домохозяйствам и частным лицам.

В 2023 г. проникновение e-commerce в сегменте b2b составил 13%, а в сегменте b2c — 33%. Эта тенденция связана со специализацией компаний на определенных товарных группах или продукции, логистическими сложностями и отсутствием разнообразия товаров в сети. Ожидается, что к 2028 г. всеобщая тенденция перехода к онлайн-продажам приведет к повышению уровня их проникновения в сегменте b2b до 13%, а в сегменте b2c — до 56%.

Ключевые игроки

Среди ключевых игроков российского DIY можно выделить следующие компании: Leroy Merlin, «ВсеИнструменты.ру», СТД «Петрович», «Строительный Двор», «Сатурн», «Бауцентр», «Максидом» и ОБИ. Leroy Merlin выступает лидером рынка с большим отрывом, однако «ВсеИнструменты.ру» смогли занять вторую позицию за счет более высоких темпов роста выручки среди представленных конкурентов.

Важно отметить, что рынок DIY в России достаточно сильно фрагментирован. По данным INFOLine, на десять крупнейших игроков приходится около 25% доли рынка[1], а на тройку лидеров — всего 15%. Для сравнения, в Великобритании доля трех ведущих игроков рынка DIY составляет 55%, в Канаде — 49%, а в США и Франции — 47% и 45% соответственно. Таким образом, российский рынок DIY обладает значительным потенциалом для консолидации.

Прогноз

Очевидно, что на развитие рынка DIY оказывает влияние множество различных факторов, начиная от состояния и динамики роста отдельных секторов экономики, заканчивая тем же самым переходом от «do-it-yourself» к «do-it-for-me». Так, рынок продемонстрировал значительный рост в 2023 г. вслед за возросшими многоквартирным (+2,6% г-г) и индивидуальным жилищным строительством (+13,7% г-г), увеличением площади складских помещений (+14,1%), а также строительстве объектов нежилого (+6,6% г-г) и промышленного назначения (+3,6% г-г).

По прогнозам аналитиков, в следующие пять лет средний годовой рост рынка DIY составит 16,7%, а его размер достигнет отметки в 14,7 трлн рублей. Примечательно, что именно сегмент b2b будет расти более высокими темпами — 20% (7,6 трлн рублей) против 13,6% (7,1 трлн рублей) для b2с-сегмента.

Ключевые финансовые и операционные показатели

Несмотря на снижение среднего чека для b2с-клиентов, по итогам 2023 г. выручка «ВсеИнструменты.ру» увеличилась на 54%. Такой значительный рост связан с совокупностью факторов. Так, среднее количество заказов на одного клиента выросло как для b2с-, так и b2b-сегмента до 4 (+25% г-г) и 14,9 (+37% г-г). Более того, рост числа активных покупателей и b2b-заказов составил 12%. При этом валовая маржа, рентабельность EBITDA и чистой прибыли за период претерпели незначительное снижение. Ожидается, что компания, обладая сильной переговорной позицией, сможет впоследствии увеличить маржинальность бизнеса при увеличении доли b2c-сегмента и объемов продаж.

В структуре выручки компании по отраслям в 2023 г. преобладают следующие: производство (34,0%), строительство (26,0%), сервисное обслуживание (25,0%) и торговля (15,0%). Кроме того, мы видим опережающий рост сегмента b2с в структуре заказов – CAGR ’21-’23 составил 52,3% при значении 47,2% для сегмента b2b. Количество заказов выросло с 10,3 млн до 22,7 млн за аналогичный период.

Количество пунктов выдачи заказов (ПВЗ) увеличилось с 2021 г. до 950 шт. и на момент размещения составляет уже более 1000 пунктов.

Чистый долг компании (с учетом лизинговых обязательств) увеличился практически в два раза, до 20,3 млрд рублей в 2023 г. Если рассматривать Чистый долг без учета лизинговых обязательств (IAS 17), то нагрузка увеличилась практически в три раза, до 7,9 млрд рублей в аналогичном периоде. Такая волатильность в долговой нагрузке связана с инвестициями в оборотный капитал и расширением складских площадей. Несмотря на это, операционная прибыль покрывает все платежи по обязательствам. Однако нельзя отрицать, что выбранная структура долга (более 59% краткосрочных обязательств) может привести к проблемам в случае возникновения рыночных шоков.

Оценка компании и прогноз ключевых финансовых показателей

Прогноз

В рамках рассмотрения привлекательности первичного публичного размещения акций компании мы изучили ее перспективы и потенциал роста, а также драйверы улучшения маржинальности. Для прогноза использовались следующие предпосылки:

• Период прогноза показателей — 2024-2028 гг.;
• Темпы роста выручки приблизительно соответствуют историческим с учетом корректировок на рост абсолютного объема компании в условиях незначительной доли на рынке DIY;
• Рост абсолютных объемов выручки компании позволит извлечь положительный эффект экономии от масштаба, что отразится на повышении операционной и EBITDA-маржинальности;
• Компания имеет постоянную необходимость в фондировании оборотного цикла, что выражается в отрицательном изменении чистого оборотного капитала на уровне 2,8% от выручки в 2022-2023 гг.;
• WACC = 22,0%, LTGR = 5,0%, для расчета дисконтированного FCFF используется подход с распределением денежных потоков в середине года (mid-year convention).

На основе вышеуказанных предпосылок аналитиками Boomin были спрогнозированы основные показатели для расчета свободного денежного потока компании и оценки ее стоимости. Выручка компании достигнет более 560 млрд рублей к 2028 г., при этом среднегодовой темп роста составит 31,2% (CAGR ’24-’28).

EBITDA-маржинальность компании улучшится с текущих 7,6% в 2023 г. до 11,3% в 2028 г., что выражается оптимизацией операционных расходов вследствие реализации эффекта от масштабирования бизнеса. Таким образом, EBITDA компании увеличится более, чем в шесть раз, и составит 63,8 млрд рублей в 2028 г.

Маржинальность по чистой прибыли находится на уровне 2,8% и в среднем за 2021-2023 гг. не превышала более 3,0%. Мы видим потенциал увеличения маржинальности до 5,7% в течение предстоящих пяти лет, что составит 32 млрд рублей чистой прибыли в 2028 г.

Оценка компании

Для оценки компании мы использовали исключительно метод, основанный на дисконтировании денежных потоков компании, так как он является наиболее репрезентативным в текущих условиях российского рынка. Сравнительный подход не применялся по причине отсутствия действительно сопоставимых компаний с аналогичной бизнес-моделью, что «размывает» общую картину в плане оценки. Мы не считаем, что бизнес-модель компании сопоставима с текущими технологическими игроками на рынке (SFTL / OZON / DIAS), так как финальный продукт и структура потребителей существенно различается, как и структура затрат и формирования маржинальности. Нам ближе мнение, что компания должна быть сопоставима скорее с игроками сектора Retail, которые активно расширяют каналы онлайн-продаж и становятся более похожими на e-commerce. Ниже представлена таблица с прогнозом дисконтированных денежных потоков, а также расчетом стоимости компании (Enterprise Value) и акционерной стоимостью (Equity Value):

Мы также провели анализ чувствительности стоимости одной акции в зависимости от изменения ключевых параметров модели: риска, выраженного в значении WACC, и долгосрочного темпа роста компании (LTGR). На основе данного анализа диапазон стоимости акций компании составляет от 215,7 до 224,3 рубля (потенциал роста к цене размещения — от 2,7% до 12,1%).

Данная оценка соответствует следующим форвардным мультипликаторам компании:

• EV / EBITDA: 7.2x (’24) и 4.8x (’25)
• P / E: 16.8x (’24) и 10.5x (’25)

Заключение

Аналитики Boomin достаточно осторожно относятся к текущему ценовому диапазону размещения акций компании, а также достаточно оптимистичным прогнозам банков по росту компании. Эмитент действительно имеет хорошую технологическую составляющую бизнес-модели, но, тем не менее, назвать ее полноправным конкурентом IT-компаний достаточно трудно, и здесь мы придерживаемся мнения, что компания ближе к сегменту непродуктового ритейла, где мультипликаторы оценки кратно ниже. С учетом распределения не менее 50% чистой прибыли при соотношении Чистый долг / EBITDA < 3.0x потенциал дивидендной доходности может составить около 2,2% в 2024 г. Таким образом, мы получаем растущий двузначными темпами бизнес с устойчивой бизнес-моделью, но низкой маржинальностью и высокой оценкой размещения.

Об основных результатах операционной деятельности компании, итогах торгов на вторичном рынке по четырем биржевым выпускам облигаций и выплате купонов за прошедший месяц — в обзоре Boomin.

Ключевые события

21 июня ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» исполнило оферту по выпуску коммерческих облигаций серии КО-П05 на сумму 74,9 млн рублей. Цена выкупа составила 100% от номинала. Выплаты в рамках оферты были осуществлены своевременно и в полном объеме. С пятилетними коммерческими облигациями серии КО-П05 компания вышла на фондовый рынок в июне 2020 г. Ставка текущего купона составляет 16% годовых.

Итоги торгов

Выпуск серии БО-04-001P остается наиболее ликвидным среди всех облигаций ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС». Объем торгов за июнь составил 15,9 млн рублей, на 17% выше показателя предыдущего месяца. Облигации торгуются по цене стабильно выше номинала, лишь 20 июня опустились до минимальной отметки 99,9%, однако к концу месяца котировки восстановились до 101,5%. По итогу июня доходность составила 23,4% годовых.

По выпуску серии БО-02-001 стабильно сохраняется высокая ликвидность. Объем торгов за июнь составил 10,5 млн рублей. Доходность облигаций за месяц осталась практически неизменной, по итогу июня показатель составил 24,5% годовых. Цена облигаций с начала месяца подросла с 93,6 до 94,4% от номинала.

Показатель средней доходности за месяц у выпуска серии БО-03-001 вырос с 20,84 до 23,78% годовых. Объем торгов в июне составил 7,4 млн рублей (-27%). По окончании торгов 28 июня цена облигация составила 86,6% от номинала (на 2,81% ниже цены в начале месяца).

Котировки облигации выпуска серии БО-01-001 продолжают оставаться выше номинала. За месяц цена облигаций выросла со 100,7% до 101%. Среднемесячная доходность выпуска составила 19,85%, что на 1,3% выше майского показателя. Объем торгов за июнь составил 6,3 млн рублей.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии БО-01-001P объемом 100 млн рублей начисляются из расчета 20% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 5 млн 249 тыс. рублей (19-й купон плюс амортизация 4%), по одной облигации — 12,49 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты выплат 13-35-го купонов будет погашено по 4% от номинала, еще 8% от номинала погашается в дату окончания 36-го купона.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-02-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 16,5% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 34 тыс. рублей (15-й купон), по одной облигации — 13,56 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 18-42-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-03-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 14,75% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 1 млн 818 тыс. рублей (11-й купон), по одной облигации — 12,12 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-04-001P объемом 150 млн рублей начислены из расчета 21,82% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 689 тыс. 500 рублей (6-й купон), по одной облигации — 17,93 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Таким образом, общая сумма выплат по четырем биржевым выпускам составила 11 млн 790 тыс. рублей.

В обращении находится пять выпусков биржевых облигаций ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» на общую сумму 672 млн рублей.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.

Рассмотрев обращение Ассоциации владельцев облигаций, комитет Совета Федерации по бюджету и финансовым рынкам принял решение внести ряд изменений в налоговое законодательство страны. Таким образом, держатели ОФЗ по-прежнему смогут получать налоговый вычет.

«В Комитете Совета Федерации по бюджету и финансовым рынкам рассмотрели обращение АВО от 7 июня 2024 г. с предложением по устранению налоговой дискриминации государственных ценных бумаг. Высказанное ассоциацией предложение поддерживается и будет реализовано в проекте федерального закона №577665-8 «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса РФ и статью 8 федерального закона «О внесении изменений в часть вторую Налогового кодекса РФ и некоторые другие законодательные акты РФ, а также о признании утратившими силу отдельных законодательных актов РФ», — сообщил телеграм-канал Ассоциации владельцев облигаций (АВО).

АВО обратила внимание на то, что в уже подписанных президентом России поправках в Налоговый кодекс есть формулировки, которые могут ущемить права инвесторов. В частности, они не смогут получить льготы при долгосрочном владении госбумагами — ОФЗ, ценными бумагами субъектов РФ и муниципальных образований. 17 июня стало известно, что АВО обратилась к представителям исполнительной и законодательной власти с письмом, в котором призвала их заново «оценить разумность и обоснованность предстоящей «налоговой дискриминации» госбумаг».

В марте 2024 г. президент России Владимир Путин подписал федеральный закон «О внесении изменений в статьи 102 и 126-2 части первой и часть вторую Налогового кодекса РФ». Согласно документу с 1 января 2025 г. изменяется список бумаг, к которым может быть применен инвестиционный налоговый вычет в связи с владением более трех лет. В соответствии с новой редакцией под льготу попадут обращающиеся на организованном рынке «ценные бумаги российских и иностранных организаций, место регистрации которых находится на территории государства — члена Евразийского экономического союза». Но Россия, ее субъекты и муниципальные образования не подпадают под понятие «организация» в целях применения законодательства о налогах и сборах. «А значит, с 2025 г. льготу невозможно будет получить в отношении государственных и муниципальных бумаг», — заключили в АВО.

Действующая до конца 2024 г. законодательная норма распространяет вычет на доход от реализации или погашения ценных бумаг, находившихся в собственности налогоплательщика минимум три года. По данным Cbonds, объем рынка ОФЗ на конец июня 2024 г. составил 20,7 трлн рублей.

«Ассоциация благодарит Совет Федерации за оперативное решение важнейшего вопроса для частных инвесторов», — говорится в сообщении АВО.

В 2023 г. объем российского рынка упаковки достиг 1,47 трлн рублей, показав прирост в денежном и натуральном выражении в 5% к предыдущему году. При этом к 2025 г. рынок может вырасти до 1,6 трлн рублей. Такие выводы приводят эксперты инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» в исследовании, результаты которого были озвучены на международном отраслевом форуме «RosUpack 2024». О главных тенденциях рынка упаковки — в аналитическом обзоре на нашем сайте.

Общий объем и динамика рынка

Общий объем рынка упаковки в 2021 г. оценивался в 1,2 трлн рублей, в 2022 г. он увеличился до 1,4 трлн рублей (+16%). В этом немаловажную роль сыграл рост цен в связи с перебоями поставок от иностранных поставщиков с началом СВО. За прошедший 2023 г. рынок вырос на 5% как в натуральном, так и в денежном выражениях. Его общий объем в 2023 г., по оценке авторов исследования, достиг 1,47 трлн рублей.

Темпы роста могли быть еще выше, однако прошлый год был отмечен рядом стресс-факторов, среди которых продолжающаяся напряженная геополитическая обстановка, жесткая денежно-кредитная политика Банка России и, как следствие, дорогое финансирование. Тем не менее, ожидается, что в ближайшие пару лет рынок сможет показать положительную динамику и вырасти к концу 2025 г. до 1,6 трлн рублей.

Ключевыми драйверами роста станет в первую очередь активизация импортозамещения, а также увеличение на 8-10% в год интенсивности производства упаковки для пищевых продуктов. Кроме того, среди ключевых факторов, оказывающих положительное воздействие на развитие рынка, выделяют развитие сегмента e-commerce, переход на перерабатываемые составы.

Стоит отметить, что с 2022 г. усилился тренд на производство как отечественной, так и экологичной упаковки. По прогнозам экспертов Россельхозбанка, к концу 2025 г. доля экоупаковки достигнет более 50% от всего объема и составит более 800 млрд рублей.

Если говорить о рынке упаковки в целом, то основной объем между собой делят пластик (38%) и упаковка из бумаги или картона (36%), стеклянная тара занимает 12% от всего рынка, оставшиеся 14% — прочие виды упаковки.

Картонная и бумажная упаковка: рынок гофротары

Экспорт и импорт сырья в Россию для производства гофроупаковки

Производство гофротары ориентировано на импортозамещение и развитие внутреннего рынка, в связи с чем доля экспорта падает. В количественном выражении динамика выглядит так: экспортные отгрузки целлюлозно-тарного картона в 2023 г. составили 710 тыс. тонн против 959 тыс. тонн годом ранее.

Изменился и перечень государств, в которые наши производители поставляют свою продукцию. Рассмотрим на примере макулатурного тарного картона (МКТ) и целлюлозно-тарного картона (ЦТК). В 2022 г. экспортное направление было ориентировано больше на страны Латинской Америки, Африки, сейчас основные рынки сбыта — страны ближнего зарубежья, Китай и Турция.

Однако, несмотря на ориентирование на внутренний рынок, Минпромторг РФ всё же рассчитывает, что строительство транспортно-логистических коридоров позволит увеличить показатели по объему экспорта и вернуться к 2026 г. к цифрам как минимум 2022 г.

Объем производства сырья для упаковки из картона и гофрокартона в натуральном выражении

2022 г. действительно стал вызовом в том числе для упаковочной индустрии. В конце февраля 2022 г. объемы производства сократились на 25%. Изменение вызвано как внешними факторами, спровоцированными санкционными кампаниями, так и решением самих производителей снизить на четверть объемы выпуска сырья для упаковки. Такой «выход из ситуации» связан с возможными негативными последствиями, которые потенциально мог спровоцировать демпинг, когда в погоне за привлечением дополнительных заказов производители намеренно снижали бы цены, оставаясь без должного уровня прибыли.

Однако по итогам года ждать 25%-го уменьшения рынка не пришлось. Изменение было весьма небольшим — по данным компании Alto Consulting Group на основе официальной статистики, рынок сырья для упаковок из картона и гофрокартона потерял в 2022 г. лишь 2,8% в сравнении с 2021 г. и составил 5 436 тыс. тонн. В этом случае стоит отметить скорее тот факт, что если в 2021 г. к АППГ прирост был на уровне 13,5%, то кризисный 2022 г. не смог удержать положительную динамику и в абсолютных величинах разница «укатилась вниз».

Объем выпуска тарного картона в 2023 г. был оценен в 5 300 тыс. тонн, что менее чем на 1% ниже результата 2022 г. На рынке отмечалась нестабильность обеспечения сырьем: производители тарных картонов, утилизировав мощности в конце 2022 г. и в первом полугодии 2023 г. из-за пониженного спроса, не смогли быстрыми темпами нарастить объем производства во втором полугодии и закрыть заново выросший спрос.

Детально структуру рынка сырья для производства гофротары можно представить следующим образом:

При этом внутри рынка динамика была разнонаправленная. Если тарный картон снижался год к году, то объем производства бумаги для гофрирования, наоборот, рос, хоть и меньшими темпами в последние годы.

Стоимость сырья

В начале 2023 г. наблюдалось снижение средней стоимости на сырье: I квартал показал значение средней стоимости на уровне 35 тыс. рублей за тонну.

Однако, если до сентября цены колебались в ту или иную сторону, то с октября произошел внушительный рост цен на сырье для готовой продукции. По итогу отдельные виды по стоимости приросли более чем в двукратном значении.

Объем производства упаковки из гофрированного картона

За 5 лет рынок упаковки из гофрированного картона активно развивался и вырос на треть: с 6 201 млн м2 в 2017 г. до 8 222 млн м2 в 2021 г. Ежегодные темпы прироста в среднем составили 7%, но в 2022 г. он оказался ниже. А вот в 2023 г. темп вернулся вновь к своему привычному значению — +6,5% или +547 тыс. м2. На положительную динамику прежде всего повлияли рост ВВП и реально располагаемых доходов населения, которые были направлены непосредственно на потребительский рынок. В 2024 г. прогнозируется рост рынка в 4,3%.

Рост рынка был оценен и в других единицах измерения. Согласно аналитическому агентству «ТК Solutions», в 2023 г. российскими предприятиями было выпущено 3 523,4 тыс. тонн коробок и ящиков из гофрокартона, что на 4% выше по сравнению с результатами 2022 г. Среднегодовой прирост производства (CAGR) коробок и ящиков из гофрокартона за период 2017-2023 гг. составил 8%. А согласно данным аналитического агентства BusinesStat, производство тары и упаковки в России за 2023 г. выросло на 11% и составило 196 млрд единиц продукции.

Также произошло заметное увеличение загрузки производственных мощностей предприятий, активно переключившихся на выпуск продукции, замещающей товары ушедших из страны международных компаний.

Что касается стоимости производства, то за последние 12 месяцев ценовые индексы выросли почти на 50%. Если точнее, то гофрокартон подорожал на 51%, гофроящик — на 44%. При этом наибольший скачок цен от месяца к месяцу наблюдался с сентября по ноябрь, когда активными темпами свою мощь стала наращивать денежно-кредитная политика ЦБ РФ. В марте и апреле уже текущего года цены показали отрицательную ежемесячную динамику и сейчас стоимость гофрокартона товарного составляет 31,7 тыс. рублей/тонна, а индекс гофроящика достиг 34,7 тыс. рублей/тонна.

Стоимость на основную продукцию из гофросырья, а также адаптация компаний на внутреннем рынке, наращивание производства отдельных видов продукции способствовали тому, что ряд ведущих компаний на рынке сохранили и/или увеличили выручку в 2023 г.

Картонная и бумажная упаковка: рынок пищевой упаковки для жидких продуктов и одноразовой посуды

Жидкая продукция упаковывается в четыре основных вида упаковки: картон (неасептический и асептический), ПЭТ-бутыли, гибкая пленка. Объем рынка пищевой упаковки для жидких молочных продуктов, соков и иных жидких продуктов из картона занимает небольшую долю в общем объеме рынка пищевой упаковки — около 5-8% (или около 100 млрд рублей), при этом объем неасептической упаковки (gable top) — до 4%.

Упаковка для молока

Что касается молочной продукции, то несмотря на популяризацию асептической упаковки, бóльшую часть занимают всё же ПЭТ-бутылки (52%), неасептическая упаковка и асептическая принимают на себя 18% и 14% рынка соответственно, остальная часть отводится гибкой пластиковой таре.

Если раньше бóльшая часть производства пищевой упаковки приходилась на иностранных (европейских) производителей, то с 2022 г. наблюдалось плавное переориентирование в иные направления — развитие внутреннего рынка, импорт из «дружественных» государств.

На текущий момент структура поставок всей картонной пищевой упаковки выглядит следующим образом:

Можно констатировать факт, что рынок смог преодолеть кризис и сформировать свою внутреннюю базу.

Объем рынка пищевой упаковки из картона — одноразовая посуда

Рынок пищевой упаковки из картона (одноразовая посуда) занимает 30-35% всего рынка пищевой упаковки, что в денежном выражении составляет 450-500 млрд рублей. Весь рынок можно разделить на три части:

• обезличенная упаковка (стаканы, салатницы, wok) разного качества и разной потребности;
• промышленная пищевая упаковка для пищевых производителей и HORECA;
• упаковки для крупнейших производителей («Доширак», торговые сети, крупные ресторанные сети).

Полимерная упаковка: основные тенденции и показатели

Структура рынка полимерной упаковки

Полимерная упаковка на рынке упаковочных изделий занимает порядка 38%. В свою очередь сам рынок полимерных упаковок можно представить следующим образом:

Если говорить о структуре рынка по отраслям, то с большим отрывом в жесткой полимерной упаковке преобладает сегмент пищевой промышленности: на долю полимерной пищевой упаковки приходится 65% валового потребления жесткой полимерной упаковки в РФ. Второе место принадлежит сегменту медицины и фармацевтики — 13%, а третье — сегменту химической продукции (8%).

Как и в случае с жесткой полимерной упаковкой, бóльшая часть рынка гибкой полимерной упаковки приходится на пищевые продукты, а также фармацевтику.

Объем рынка полимерной упаковки

В период с 2021-го по 2023 гг. ежегодный прирост российского рынка полимерной упаковки составлял от 1,7 до 2,0% в натуральном выражении.

В 2023 г. в натуральном выражении рынок насчитал около 3 млн тонн, в денежном — порядка 1,3 трлн рублей. Прогнозируется, что в 2024 г. потребление полимерной тары в России составит 3 033 тыс. тонн. По более позитивным прогнозам экспертов, к 2025 г. рынок и вовсе может достичь объема 3,5 млн тонн.

Среди факторов, влияющих на динамику рынка полимерной упаковки, можно выделить развитие сегмента e-commerce, тренд на замещение стеклянной и жестяной тары, рост располагаемых доходов населения и увеличение объемов доставки еды. При этом сдерживающим фактором могут стать регуляторные меры по использованию полимерной упаковки.

28 июня Банк России опубликовал сообщение об установке фактов манипулирования рынком по выпускам облигаций, организатором которых выступило ООО «Юнисервис Капитал». Представители компании прокомментировали сложившуюся ситуацию.

Согласно сообщению Банка России, компания «Юнисервис Капитал» в период с 12 декабря 2018-го по 13 апреля 2023 гг. незаконно манипулировала рынком на организованных торгах Московской биржи и СПБ Биржи при совершении сделок с 19-ю выпусками корпоративных высокодоходных облигаций.

«Штрафы уже оплачены, а деятельность свою мы продолжим по всем правилам и без нарушений», — сообщил руководитель отдела по работе с инвесторами и связям с общественностью компании «Юнисервис Капитал» Артем Иванов.

Компания «Юнисервис Капитал» и Алексей Антипин привлечены к административной ответственности. Операции по торговым счетам лиц, вовлеченных в схему, ограничены.

«К сожалению, я не вижу возможности раскрывать все детали деятельности ООО «Юнисервис Капитал» в кейсах, которые упомянуты в пресс-релизе Банка России. Так что могу лишь еще раз привести цитату самого регулятора, из которой становятся вполне очевидными намерения: «Создание и поддержание ликвидности на рынке облигаций», — прокомментировал сообщение регулятора руководитель отдела по работе с инвесторами и связям с общественностью компании «Юнисервис Капитал» Артем Иванов.

Санкции Банка России в компании «Юнисервис Капитал» считают вполне соразмерными «для подобного инцидента «без пострадавших». «Выставленные штрафы уже оплачены, а деятельность свою мы продолжим по всем правилам и без нарушений. Ни о каких других последствиях речи не идет, работаем в нормальном режиме», — подчеркнул представитель компании.

Размещение четырехлетних биржевых облигаций факторинговая компания начнет 2 июля 2024 г.

ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» 2 июля начнет размещение четырехлетних облигаций серии БО-05-001P объемом 150 млн рублей. Ставка ежемесячного купона установлена в размере 23% годовых на весь период обращения. По выпуску предусмотрена амортизация: по 4% от номинала будет погашено в даты окончания 24-48-го купонов. Кроме того, эмитент сможет досрочно погасить бумаги в даты окончания 30-го, 36-го и 42-го купонов. Организатором размещения займа выступила ИК «Риком-Траст».

По словам управляющего партнера Global Factoring Network Алексея Примаченко, факторинговый портфель компании растет сейчас со стабильным и комфортным для инфраструктуры бизнеса темпом около 400 млн рублей в год. По итогам I квартала 2024 г. портфель достиг 1,48 млрд рублей (+56% к тому же периоду 2023 г.).

Портфель инструментов фондирования Global Factoring Network диверсифицирован и составляет 1,4 млрд рублей. В обращении находится четыре выпуска биржевых облигаций компании общим объемом 522 млн рублей, восемь выпусков коммерческих облигаций на 444 млн рублей. Остальная сумма приходится на инструменты ЦФА, краудлендинг и банковское кредитование.

В период с января по март 2024 г. выручка «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» составила 547,7 млн рублей (+34% к аналогичному периоду прошлого года). Валовая прибыль достигла 60,4 млн рублей (+103%). Чистая прибыль увеличилась на 5%, до 4,4 млн рублей. Компания ожидает по итогам 2024 г. получить чистую прибыль в размере 35-40 млн рублей против 25 млн рублей годом ранее.

«Эксперт РА» в мае 2024 г. подтвердил кредитный рейтинг эмитента до ruВ+ со стабильным прогнозом.

ООО «Альфа Дон Транс» — один из ведущих игроков на рынке автомобильных грузоперевозок нерудных материалов и сельскохозяйственной продукции Черноземья. Динамика основных финансовых показателей по РСБУ за I квартал 2024 г. — в аналитическом обзоре Захара Кислых и Максима Шашукова, авторов проекта «Долгосрок».

Обзор рынка зерна

В I квартале 2024 г. российский рынок зерна характеризовался активной экспортной деятельностью. Будучи одним из ключевых мировых экспортеров зерна, Россия оказала существенное влияние на мировые цены, фактически задав тон в международной торговле зерновыми культурами. В апреле Всемирный Банк зафиксировал трехлетние минимумы — биржевые цены фьючерсов на кукурузу и пшеницу в квартальном выражении снизились на 11% и 4%, соответственно. По сравнению с ценами на момент начала 2023 г. падение составило 33% для пшеницы и 43% для кукурузы.

Всемирный Банк отмечает несколько основных факторов, поспособствовавших ценовому давлению: снижение потребления со стороны Китая, главного мирового импортера, а также растущий кукурузный экспорт Украины. При этом в связи с переполненностью внутреннего рынка российские производители зерновых культур планируют вывести около 70 млн тонн зерна (+10 год к году), причем более 50 млн придется на пшеницу. Они готовы пойти на это даже ценой снижения и без того невысоких цен.

Несмотря на утихание китайского спроса, экспорт зерна в I квартале 2024 г. составил ~$125 млн (+70 год к году). Пшеницы было доставлено на $15,8 млн (+1 100 год к году). Кроме того, значительно вырос экспорт ячменя, овса и гречихи — поставки увеличились в 8,4, 2,7 и 3,3 раза соответственно. Однако экспорт российской кукурузы снизился до $13,6 млн.

Прогнозы по объемам производства на следующий год остаются положительными. При этом высокая урожайность будет сопровождаться увеличением потребления, что должно поспособствовать восстановлению баланса спроса и предложения на мировой арене. В частности, для России потребление на важных рынках, таких как Египет и Китай, положительно скажется не только на производителях, но и других организациях, участвующих в процессе создания стоимости.

Обзор рынка щебня

Согласно последним детализированным данным аналитического агентства CM PRO, в период с января по февраль 2024 г. производство щебня сократилось на 5,8%, а импорт и потребление упали на 60,2% и 6,8% соответственно.

Если рассматривать результаты всего I квартала, то объемы железнодорожных перевозок щебня и отсева снизились на 17,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили 15,8 млн тыс. м3. При этом поставки щебня в Центральный федеральный округ (ЦФО), Приволжский федеральный округ (ПФО) и Южный федеральный округ (ЮФО) снизились на 29,8%, 20% и 1,4%, соответственно. Рост зафиксирован только в Дальневосточном федеральном округе (ДВФО) и Северо-Кавказском федеральном округе (СКФО) — на 9,2% (11,1% в 2023 г.) и 0,1% (8,7% в 2023 г.).

Данная тенденция обусловлена в первую очередь завершением в 2023 г. многочисленных инфраструктурных проектов, в частности активной стадии строительства участков трассы М-12. Кроме того, замедление темпов роста в I квартале 2024 г. может быть связано с завершением крупных строительных проектов, сокращением инициатив региональных и муниципальных властей, а также инвестиционной паузой, вызванной текущей риторикой денежно-кредитной политики Банка России и сворачиванием программ льготной ипотеки. Вероятно, снижение темпов роста в строительной индустрии продолжится и дальше, что продолжит оказывать давление на рынок щебня.

Рынок автомобильных грузоперевозок

По данным биржи грузоперевозок ATI.SU, общее количество заявок на автомобильные грузоперевозки в период с января по март 2024 г. снизилось на 10% по сравнению с последним кварталом предыдущего года. Однако по сравнению с I кварталом 2023 г. количество заявок увеличилось на 23%. Такая динамика напрямую отражается в ценообразовании сферы автомобильных грузоперевозок — квартальное снижение индекса ATI.SU составило 10%, а годовой рост — 31,3%.

Кроме того, в I квартале был зафиксировано увеличение активности в международных автомобильных грузоперевозках. Так, количество запросов на импортном направлении возросло на 17%, причем запросы со стороны Китая и Киргизии выросли на 117% и 69% соответственно.

Финансовое состояние и результаты деятельности (MD&A) эмитента

Финансовые и операционные результаты

Компания заработала 1,1 млрд рублей в I квартале, что достаточно близко к поставленным в рамках бюджета таргетам (1,25 млрд рублей), при этом маржинальность перевозок снизилась на 10-15% в зависимости от типа перевозимой продукции. В частности, это было вызвано неблагоприятными погодными условиями в январе-феврале, которые поспособствовали более медленным отгрузкам в портах, а также затруднили прохождение клиентских логистических маршрутов, что повысило себестоимость перевозок. Несмотря на чистый убыток, компания в целом сохранила динамику по операционным показателям:

• Пробег автопарка составил 13 030 тыс. км, при этом доля груженого пробега — 76%
• Кол-во ТС (включая прицепы) составило 544 ед. (+12 ед.)
• Средняя доля тягачей в работе составила 89,4% — 236 ед.
• Среднесписочная численность водителей составила 412 человек.

Менеджмент ожидает существенного роста показателей уже в III квартале за счет более высокого спроса со стороны зерновых экспортеров, а также реализации отложенных программ по дорожному строительству (сегмент перевозок нерудных материалов).

Влияние ситуации на клиентских рынках

I квартал выдался аналогично и предыдущим в части сезонности рынка: распределение зерновых квот между крупными игроками, а также сниженная активность в сегменте дорожного строительства. Если для дорожного строительства ситуация по снижению тарифов характерна, то ко всему этому добавился факт, что контракты по стандартным и крупным объектам строительства были сдвинуты на три месяца в ожидании результатов выборов. В середине года тарифы возвращаются на прежний уровень, и уже сейчас наблюдается рост на 30-50% к тарифам на начало года.

На рынке экспорта зерна наблюдалось конъюнктурное изменение среди крупнейших игроков — новость о выкупе топ-3 экспортера. Кроме того, в сельскохозяйственных перевозках сейчас наблюдается так называемое «межсезонье»: завершается продажа старого урожая и квотирование экспортеров прекращается. С июля начнется уборка урожая в крупнейших регионах по выращиванию зерновых культур — Краснодарском крае, Ростовской области и Центральной России. Менеджмент ожидает пика заявок на перевозку зерновых культур в III квартале при отсутствии глобальных изменений на рынке.

Стратегия

Долгосрочно менеджмент сохраняет целевые показатели по валовой маржинальности в 20%+, при этом по чистой прибыли — более 10%. В структуре автопарка происходят небольшие изменения: предприятие приобрело несколько китайских моделей в качестве «пробной партии». По предварительным данным, модели являются не менее эффективными при сравнительно низкой стоимости — на 40-50% дешевле зарубежных аналогов.

Эмитент оперативно сообщил об изменениях в стратегии по приобретению автомобилей: в 2024 г. принято решение сохранить количество ТС в автопарке на прежнем уровне. Тем не менее, планы по приобретению в 2025-2026 гг. остаются актуальными. В следующем году компания может рассмотреть приобретение завода для карьера с целью увеличения производственной мощности в 2,5 раза. Менеджмент пока не видит потенциала для проведения IPO, как минимум, до достижения целевых показателей по выручке в 10-12 млрд рублей при автопарке более 500 автомобилей.

Прогнозная динамика показателей компании

Выручка

По итогам I квартала средняя загрузка автопарка увеличилась с 168 сцепок на конец 2023 г. до 236 сцепок — 89,4% (+4,9 период к периоду). Реализовался отложенный эффект увеличения автопарка практически в два раза вследствие приобретения автомобилей во второй половине 2023 г. По данным компании, на апрель-май средняя загрузка уже превысила 90%, что совпадает с заложенными ожиданиями.

Средний пробег на одну машину составил около 55 тыс. км, что связано со спецификой операционной деятельности в I квартале, которая описана в разделе MD&A. По словам представителей менеджмента компании, целевой уровень пробега на одну машину остается таким же, как и в начале года — 250+ тыс. км в год. Соответственно, ожидаем увеличения количества пробега на одну машину в сезон — во II-м и III-м кварталах 2024 г.

Изменение планов по расширению автопарка компании в 2024 г. оцениваем позитивно по нескольким причинам:

• Рынок в I квартале показал, что может быть неустойчивым в плане динамики спроса и ценообразования
• Отсутствие намеков на смягчение ДКП не дает возможности менеджменту рассматривать ситуацию в среднесрочной перспективе ввиду неопределенности
• Требуется время для освоения двукратного расширения автопарка в 2023 г.

Таким образом, мы пересмотрели основные финансовые и операционные прогнозы. По итогам, несмотря на абсолютное снижение, адекватный уровень лизингового портфеля позволит держать маржинальность в целевом диапазоне и сосредоточиться на улучшении эффективности текущего автопарка.

Структура автопарка не изменилась критично: 66% — дизель, 18% — газодизель и 17% — газ. Стоит отметить, что снижение количества рабочих единиц с дизельным потреблением топлива является целесообразным решением, так как стоимость за один литр выросла практически на 10%.

Себестоимость

Мы пересмотрели прогнозы по себестоимости перевозок для компании вследствие существенного повышения ФОТ — прирост заработных плат в I квартале составил практически 50%. Данный эффект считаем кратковременным, как минимум по причине более длинных маршрутов в I квартале и существенного расширения штата водителей. Компания не планирует существенно увеличивать число водителей в ближайшее время, так как текущий состав покрывает все необходимые потребности в рейсах. Увеличение себестоимости топлива для компании также отразилось в снижении маржинальности, но долгосрочно она остается в пределах целевых показателей — 20%.

Фонд оплаты труда

На конец I квартала 2024 г. среднесписочная численность водителей составила 412 человека (+24% к 2023 г.), при этом в структуре себестоимости также содержится заработная плата сотрудников транспортно-логистического отдела. Кроме штата водителей существенно увеличился офисный — +40% к 2023 г. — до 163 человек.

С учетом пересмотра компанией планов по наращиванию автопарка мы скорректировали необходимую численность сотрудников. В частности, среднесписочная численность водителей составит 608 человек в 2026 г., численность офисного штата — 173 человека.

Топливные расходы

Согласно комментариям компании, стоимость дизельного топлива за 1 литр увеличилась до 55,3 рублей, что выше на 10,6% по сравнению с данными на конец года. Аналогично стоимость метана увеличилась на 11%, до 16,7 рублей. Мы считаем, что рост цен повлиял на структуру автопарка по видам топлива — снижение дизельного рабочего автопарка и увеличение транспортных средств на газе в качестве источника топлива. Ввиду существенной разницы в абсолютных значениях, а также наличия собственной заправочной инфраструктуры, данное решение позволит компании оптимизировать сырьевые затраты на перевозку.

Прочие денежные и неденежные расходы

Коммерческие и управленческие расходы

С учетом специфики деятельности эмитента на коммерческие и управленческие расходы приходится незначительная расходная часть. Совокупно они не превышают 4% от выручки, при этом включают амортизацию основных средств, не относящихся к правам пользования активами. Таким образом, на горизонте 2024-2026 гг. прогноз показателей не изменился существенно.

Оборотный капитал

В I квартале цикл оборачиваемости увеличился с 58 до 62 дней, но с учетом среднегодовой динамики за 2022-2023 гг. мы считаем, что в прогнозном периоде он составит в среднем 39 дней. Изменение чистого оборотного капитала, по нашим оценкам, составит от 0,9% до 1,9% от выручки. При необходимости оборотный капитал может быть покрыт за счет кредитных линий, которые на текущий момент открыты у нескольких банков.

EBITDA и чистая прибыль

EBITDA

Прогноз EBITDA (IFRS 16) был изменен в более консервативную сторону вследствие более низких тарифов в I квартале. В то же время cash conversion (CFO / EBITDA) остается на высоком уровне (~70%), что позволяет говорить о возможности эффективного финансового планирования. В прогнозируемом периоде даже в консервативном сценарии EBITDA маржинальность будет оставаться на уровне ~30%, что является высоким показателем для сектора.

Чистая прибыль

Вследствие удорожания топлива и ФОТ, существенного расширения штата водителей, а также сохранения высоких процентных ставок по привлечению банковского финансирования мы понизили прогноз по маржинальности на несколько процентных пунктов. Данная оценка обусловлена актуальными данными по итогам I квартала, но может быть пересмотрена в процессе публикации оперативных финансовых и операционных результатов. Таким образом, чистая прибыль компании, по нашей оценке, составит 542 млн рублей в 2024 г., причем значимая часть придется на III-IV квартал ввиду отложенного спроса и возврата тарифов на прежний уровень.

Долговая нагрузка и портфель

Бизнес-модель компании предусматривает приобретение транспортных средств (ТС) в лизинг, что номинально не влияет на инвестиционный денежный поток в привычном для бухгалтерского учета понимании. Вместо этого сумма финансовых обязательств учитывается в CFO и CFF через отражение платежей по телу и процентам по лизингу, что приводит к фактическому сходству FCFF и операционного денежного потока компании. По нашим расчетам, на горизонте прогноза 2024-2026 гг. уровень покрытия процентных платежей (ICR) остается в комфортном диапазоне —4.4x-6.9x., в то же время отношение Чистого Долга к EBITDA не превышает 2.0x, что является допустимым значением для компании с существенным лизинговым портфелем. DSCR компании также находится на приемлемом уровне — не менее 1.1x.

Прогноз структуры платежей и долгового портфеля в прогнозном периоде учитывает планы по расширению автопарка, соответственно, является релевантным для целей анализа долговой нагрузки. По нашим расчетам, в течение 2024-2026 гг. компания равномерно будет обслуживать 1/3 текущих обязательств, что оставляет пространство для управления ликвидностью.

По состоянию на конец марта 2024 г., несмотря на использование банковских лимитов, долговой портфель остается в большей степени представлен лизинговыми обязательствами. Выплата по телу облигаций предусмотрена с 2025 г., соответственно, не учитывается в рамках краткосрочных обязательств. Не видим критичных изменений в платежном графике компании, соответственно, данный фактор является положительным при оценке финансовой устойчивости компании.

Инвестиционный анализ облигаций

Общий взгляд на рынок

Устойчивая инфляция и «ястребиный» настрой ЦБ в борьбе с ростом цен привели к значительному росту доходностей облигаций, несмотря на неизменность ключевой ставки. Ожидания рынка по ее снижению продолжили смещаться: на конец текущего года — начало следующего. В ближайшие месяцы, напротив, ожидается ужесточение денежно-кредитной политики (повышение КС) на фоне ускорившегося роста цен в мае-июне. Реализация данного сценария, а также увеличивающая вероятность роста числа дефолтов (в последние недели уже было зафиксировано несколько случаев) могут привести к дальнейшему падению рынка и росту доходностей вследствие ухода инвесторов от риска. Доходности как в номинальном, так и в реальном выражении находятся на высоких по историческим меркам уровнях: ОФЗ — выше 15%, корпоративные облигации с инвестиционным рейтингом — 17-20%, высокодоходные облигации — более 20% (отдельные бумаги — 24-25%). Как следствие, многие эмитенты независимо от уровня рейтинга ввиду необходимости привлечения средств стали размещать выпуски с плавающим купоном, количество которых с осени прошлого года выросло в несколько раз.

Основные параметры выпуска эмитента

— Объем: 300 млн рублей

— Купон: 18,0%

— Текущая цена: 94,77%

— YTM (YTC): 22,61% (24,95%)

— Дюрация: 1,84 (1,10)

— Погашение: 21 сентября 2027 г. (23 сентября 2025 г.)

— Рейтинг: BB-

— Среднедневной оборот торгов за предыдущий месяц: около 0,9 млн рублей.

По итогам торгов 21 июня 2024 г. доходность выпуска к погашению составила 22,61%, к оферте — 24,95%, что значительно выше, чем при размещении (18,95% и 18,83% соответственно), ввиду кардинального изменения рыночной конъюнктуры. Котировки облигаций «Альфа Дон Транса» были достаточно стабильны с момента размещения и до апреля-мая текущего года, несмотря на рост доходностей на рынке. Однако ужесточение риторики ЦБ, смещение ожиданий по снижению ставки и, как следствие, ускорение падения долгового рынка в конечном счете сказались и на выпуске эмитента, который за последний месяц потерял в цене порядка 5 п.п., снизившись до 94,8% от номинала. Несмотря на довольно резкое падение, выпуск скорректировался до нормального уровня по отношению к ОФЗ: G-spread вырос до 579 б.п. (уровень сентября-октября прошлого года) с минимума месячной давности в 394 б.п.

Выпуск облигаций «Альфа Дон Транс» имеет среднерыночные параметры (в сравнении с выпусками с идентичным рейтингом): есть как более доходные, так и менее. Средняя доходность по выборке составляет 22,19%, средний G-spread — 575 б.п.

Резюме

I квартал 2024 г. стал для компании непростым вследствие реализации неочевидных для клиентского рынка сценариев. В частности, по направлению перевозок нерудных материалов клиенты отложили выполнение по крупным и средним проектам вследствие ожидания предстоящих (на тот момент) выборов президента РФ. В сегменте перевозок зерна случилось неожиданное для рынка событие, связанное со сложностями для топ-3 экспортера. Вследствие этого рынок сжался для последующей адаптации к новым условиям и переориентации квот. Всё это в совокупности повлияло на итоговую маржинальность перевозок, которая снизилась в зависимости от направления на 5-15%. Кроме того, I квартал выдался проблематичным с точки зрения погодных условий, что тормозило выполнение клиентских маршрутов и увеличивало их себестоимость.

В I квартале 2024 г. компания сумела увеличить выручку на 41% — до 1,1 млрд рублей по сравнению с 782 млн рублями в I квартале 2023 г. В то же время пробег автопарка компании превысил 13,03 млн км при среднем пробеге с грузом 76%. Таким образом, компания долгосрочно планирует придерживаться установленных целей в части поддержания целевого уровня валовой маржинальности более 20% и маржинальности по чистой прибыли более 10%. Мы ожидаем, что эмитент покажет более высокие результаты в середине года за счет отложенного спроса, сформированного в ходе I квартала.

С точки зрения долговой нагрузки компания поддерживает комфортный уровень: Чистый долг (без учета лизинговых обязательств) / Операционная прибыль LTM составляет 1.3x. Повышение показателя, на наш взгляд, связано с краткосрочным покрытием оборотного капитала через открытые банковские кредитные линии. Лизинговый портфель остается сбалансированным: 1,066 млрд рублей с учетом НДС и процентов составят платежи в 2024 г., что эквивалентно 25% текущих обязательств по портфелю. На конец I квартала 2024 г. автопарк эмитента представлен 543 единицами ТС, из которых 130 единиц находится в собственности. В структуре автопарка по виду топлива остается преобладающим дизель: дизельные автомобили занимают около 66% от общего количества.

Облигационный долг компании представлен одним выпуском (Альфа Дон Транс-001P-01) объемом 300 млн рублей с ежеквартальным 18% купоном и call-опционом в сентябре 2025 г. С учетом активной распродажи на рынке, G-spread облигаций эмитента увеличился до 594 б.п., что составляет 22,61% YTM (24,95% YTC). Фундаментально эмитент остается привлекательным.

Начало торгов акциями на Московской бирже эмитент запланировал на июль 2024 г.

Биофармацевтическая компания «Промомед» заявила о намерении в июле 2024 г. провести первичное публичное предложение акций с листингом на Московской бирже. Инвесторам будут предложены акции, выпущенные эмитентом в рамках дополнительной эмиссии. По итогам IPO основатель компании сохранит за собой преобладающую долю в акционерном капитале.

Привлеченные в ходе IPO средства компания планирует направить на дальнейшее развитие портфеля инновационных препаратов, укрепление лидерства в производстве технологически продвинутых и сложных лекарственных форм, разработку биотехнологических препаратов и технологий для персонализированных медицинских решений. Это позволит обеспечить дальнейший рост и диверсификацию портфеля.

«Благодаря созданной инфраструктуре, знаниям и энергии нашей команды за последние годы «Промомед» вывел на рынок такие инновационные препараты как «Квинсента» и «Энлигрия» (замена ушедших «Оземпик» и «Саксенда»), направленные на эффективное снижение веса и лечение диабета, широкий портфель лекарственных препаратов для борьбы с агрессивными видами рака, последнее поколение препаратов для лечения ВИЧ и другие препараты», — говорит генеральный директор компании «Промомед» Александр Ефремов.

По его словам, компания намерена расширять горизонты терапии хронических и ранее неизлечимых заболеваний, ускоренно развивать биотехнологии, синтезировать собственные активные фармсубстанции, повышать эффективность за счет расширения практики применения искусственного интеллекта при проведении исследований и в операционном управлении бизнесом.

«IPO — это этап развития, который позволит «Промомед» кратно увеличить возможности в создании новых технологий, опережающих наше представление о лекарственных решениях в области здравоохранения, и создаст устойчивую, долгосрочную ценность для всех заинтересованных сторон», — подчеркнул глава компании.

Ожидается, что акции компании будут включены во Второй уровень котировального списка Московской биржи. Предложение будет доступно для российских квалифицированных и неквалифицированных инвесторов — физических лиц, а также для российских институциональных инвесторов. Компания и действующий акционер примут на себя обязательства, ограничивающие отчуждение акций в течение 180 дней после завершения IPO.

«Промомед» занимает ведущие рыночные позиции в эндокринологии (терапия диабета и ожирения) и в релевантных сегментах онкологии, обладает широким портфелем инновационных препаратов в наукоемких секторах биофармацевтики. Компания занимает более 50% рынка препаратов от ожирения. Портфель эмитента включает более 330 лекарственных препаратов. Более 150 препаратов находятся на этапах исследований и регистрации. За последние три года «Промомед» инвестировал в R&D (Research and Development, исследование и развитие) около 4,5 млрд рублей.

По итогам 2023 г. выручка ПАО «Промомед» по базовому портфелю (без учета продаж препаратов для лечения коронавирусной инфекции COVID-19) составила 14,2 млрд рублей, что вдвое больше, чем аналогичный показатель в 2022 г. Общая выручка — 15,8 млрд рублей. Валовая прибыль по базовому портфелю достигла 9,2 млрд рублей (+94%). Общая валовая прибыль — 10 млрд рублей. EBITDA составила 6,3 млрд рублей, чистая прибыль — 3 млрд рублей. Компания имеет кредитный рейтинг от «Эксперт РА» на уровне ruA- со стабильным прогнозом. В обращении находится три выпуска биржевых облигаций общим объемом 6,98 млрд рублей.

Крупнейшая онлайн-платформа на российском рынке DIY начала сбор заявок инвесторов в рамках первичного публичного предложения акций.

ПАО «ВИ.ру» (бренд — «ВсеИнструменты.ру») объявило индикативный ценовой диапазон IPO на уровне 200-210 рублей за обыкновенную акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 100-105 млрд рублей. В рамках первичного публичного предложения акций основатели компании предложат 12% от величины уставного капитала и всех акций, находящихся в обращении. При этом контролирующая доля в акционерном капитале эмитента сохранится за бенефициарными владельцами бизнеса. Доля акций в свободном обращении (free-float) после окончания IPO может составить около 12%.

«Принимая решение о ценовом диапазоне, мы исходим из убеждения, что наше IPO — это взвешенное и глубоко проработанное предложение инвесторам принять участие в выдающейся истории роста и развития. Мы заинтересованы в значительном долгосрочном и стабильном создании стоимости для акционеров, основанном на нашем глубоком понимании рынка, цифровых технологий, страсти к совершенству в качестве, клиентском сервисе и эффективности. И сегодня, объявляя ценовой диапазон, мы делаем следующий шаг к публичности «ВсеИнструменты.ру», — отметил генеральный директор «ВИ.ру» Валентин Фахрутдинов.

Предложение компании доступно для российских квалифицированных и неквалифицированных инвесторов — физических лиц, а также для российских институциональных инвесторов.

Окончательная цена IPO будет определена по результатам букбилдинга, который пройдет с 27 июня по 4 июля 2024 г. Ожидается, что старт торгов акциями начнется 5 июля под тикером VSEH и ISIN RU000A108K09. С 5 июля акции будут включены в Первый уровень котировального списка Московской биржи. Эмитент примет на себя обязательства, направленные на ограничение отчуждения акций в течение 180 дней после завершения размещения. Также будет структурирован механизм стабилизации на срок 30 дней после начала торгов.

Эмитент установил следующие принципы определения аллокации инвесторам:

• Поданные от одного инвестора заявки будут суммироваться.
• Розничный инвестор, подавший более 10 заявок, не получит аллокации.
• Минимальная гарантированная аллокация одному розничному инвестору будет определяться мажоритарным акционером эмитента по итогам букбилдинга.
• Значения аллокаций для каждого институционального инвестора будут определяться индивидуально по итогам завершения процесса формирования книги заявок.

Как отметили представители эмитента, он будет стремиться обеспечить сбалансированную аллокацию между розничными и институциональными инвесторами, при этом ограниченный объем предложения может быть аллоцирован сотрудникам и партнерам компании.

«ВсеИнструменты.ру» — лидер российского онлайн рынка DIY (do it yourself — «сделай сам») по объему онлайн-выручки, а также ведущий игрок по глубине ассортимента и географическому покрытию среди DIY-игроков. По итогам 2023 г. выручка компании увеличилась на 54% год к году, достигнув уровня 132,8 млрд рублей при рентабельности по EBITDA 7,6%. Валовая прибыль достигла 38,9 млрд рублей (+49%). Чистая прибыль увеличилась на 49%, до 3,8 млрд рублей. Показатель чистый долг/EBITDA на конец 2023 г. составил 2,0x.

Ассортимент DIY-товаров «ВсеИнструменты.ру» насчитывает более 15 тыс. брендов. В 2023 г. количество заказов достигло 22,7 млн (+45%). За прошлый год компания более чем вдвое нарастила площадь складской инфраструктуры — до 594 тыс. кв. м (23 склада в регионах РФ).

По итогам I квартала 2024 г. совокупный объем купленного долга компании достиг 165 млрд рублей.

По данным ID Collect (эмитент — ООО «ПКО «АйДи Коллект», входит в финтех-группу IDF Eurasia), на 1 апреля 2024 г. портфель задолженности, находящийся под управлением компании, достиг 165 млрд рублей. За год его объем вырос на 67,6 млрд рублей, или на 69%.

С начала текущего года компания приобрела на рынке цессии портфели объемом 17,7 млрд рублей. Доли банковских долгов и долгов МФО в покупках близки к паритету. До конца 2024 г. ID Collect планирует увеличить объем купленного долга еще на 40%.

«По нашим прогнозам, рынок цессии в 2024 г. вырастет на 15%. Банки начнут продавать долги, выданные во время пандемии, а МФО выставят на продажу долги, выданные в период моратория в начале СВО», — говорит генеральный директор ID Collect Александр Васильев.

Согласно данным РСБУ, в I квартале 2024 г. выручка ООО «ПКО «АйДи Коллект» составила 2,2 млрд рублей (+57% к аналогичному периоду 2023 г.). Чистая прибыль достигла 707 млн рублей (+32%). Активы компании с начала года увечились на 9%, до 18,2 млрд рублей, капитал составил 4,2 млрд рублей.

В период с января по март текущего года ID Collect открыл пять новых региональных офисов. Всего в течение 2024 г. компания планирует запустить 24 филиала в городах России — в результате региональная сеть вырастет на 66%.