В 2023 г. объем российского рынка упаковки достиг 1,47 трлн рублей, показав прирост в денежном и натуральном выражении в 5% к предыдущему году. При этом к 2025 г. рынок может вырасти до 1,6 трлн рублей. Такие выводы приводят эксперты инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» в исследовании, результаты которого были озвучены на международном отраслевом форуме «RosUpack 2024». О главных тенденциях рынка упаковки — в аналитическом обзоре на нашем сайте.

Общий объем и динамика рынка

Общий объем рынка упаковки в 2021 г. оценивался в 1,2 трлн рублей, в 2022 г. он увеличился до 1,4 трлн рублей (+16%). В этом немаловажную роль сыграл рост цен в связи с перебоями поставок от иностранных поставщиков с началом СВО. За прошедший 2023 г. рынок вырос на 5% как в натуральном, так и в денежном выражениях. Его общий объем в 2023 г., по оценке авторов исследования, достиг 1,47 трлн рублей.

Темпы роста могли быть еще выше, однако прошлый год был отмечен рядом стресс-факторов, среди которых продолжающаяся напряженная геополитическая обстановка, жесткая денежно-кредитная политика Банка России и, как следствие, дорогое финансирование. Тем не менее, ожидается, что в ближайшие пару лет рынок сможет показать положительную динамику и вырасти к концу 2025 г. до 1,6 трлн рублей.

Ключевыми драйверами роста станет в первую очередь активизация импортозамещения, а также увеличение на 8-10% в год интенсивности производства упаковки для пищевых продуктов. Кроме того, среди ключевых факторов, оказывающих положительное воздействие на развитие рынка, выделяют развитие сегмента e-commerce, переход на перерабатываемые составы.

Стоит отметить, что с 2022 г. усилился тренд на производство как отечественной, так и экологичной упаковки. По прогнозам экспертов Россельхозбанка, к концу 2025 г. доля экоупаковки достигнет более 50% от всего объема и составит более 800 млрд рублей.

Если говорить о рынке упаковки в целом, то основной объем между собой делят пластик (38%) и упаковка из бумаги или картона (36%), стеклянная тара занимает 12% от всего рынка, оставшиеся 14% — прочие виды упаковки.

Картонная и бумажная упаковка: рынок гофротары

Экспорт и импорт сырья в Россию для производства гофроупаковки

Производство гофротары ориентировано на импортозамещение и развитие внутреннего рынка, в связи с чем доля экспорта падает. В количественном выражении динамика выглядит так: экспортные отгрузки целлюлозно-тарного картона в 2023 г. составили 710 тыс. тонн против 959 тыс. тонн годом ранее.

Изменился и перечень государств, в которые наши производители поставляют свою продукцию. Рассмотрим на примере макулатурного тарного картона (МКТ) и целлюлозно-тарного картона (ЦТК). В 2022 г. экспортное направление было ориентировано больше на страны Латинской Америки, Африки, сейчас основные рынки сбыта — страны ближнего зарубежья, Китай и Турция.

Однако, несмотря на ориентирование на внутренний рынок, Минпромторг РФ всё же рассчитывает, что строительство транспортно-логистических коридоров позволит увеличить показатели по объему экспорта и вернуться к 2026 г. к цифрам как минимум 2022 г.

Объем производства сырья для упаковки из картона и гофрокартона в натуральном выражении

2022 г. действительно стал вызовом в том числе для упаковочной индустрии. В конце февраля 2022 г. объемы производства сократились на 25%. Изменение вызвано как внешними факторами, спровоцированными санкционными кампаниями, так и решением самих производителей снизить на четверть объемы выпуска сырья для упаковки. Такой «выход из ситуации» связан с возможными негативными последствиями, которые потенциально мог спровоцировать демпинг, когда в погоне за привлечением дополнительных заказов производители намеренно снижали бы цены, оставаясь без должного уровня прибыли.

Однако по итогам года ждать 25%-го уменьшения рынка не пришлось. Изменение было весьма небольшим — по данным компании Alto Consulting Group на основе официальной статистики, рынок сырья для упаковок из картона и гофрокартона потерял в 2022 г. лишь 2,8% в сравнении с 2021 г. и составил 5 436 тыс. тонн. В этом случае стоит отметить скорее тот факт, что если в 2021 г. к АППГ прирост был на уровне 13,5%, то кризисный 2022 г. не смог удержать положительную динамику и в абсолютных величинах разница «укатилась вниз».

Объем выпуска тарного картона в 2023 г. был оценен в 5 300 тыс. тонн, что менее чем на 1% ниже результата 2022 г. На рынке отмечалась нестабильность обеспечения сырьем: производители тарных картонов, утилизировав мощности в конце 2022 г. и в первом полугодии 2023 г. из-за пониженного спроса, не смогли быстрыми темпами нарастить объем производства во втором полугодии и закрыть заново выросший спрос.

Детально структуру рынка сырья для производства гофротары можно представить следующим образом:

При этом внутри рынка динамика была разнонаправленная. Если тарный картон снижался год к году, то объем производства бумаги для гофрирования, наоборот, рос, хоть и меньшими темпами в последние годы.

Стоимость сырья

В начале 2023 г. наблюдалось снижение средней стоимости на сырье: I квартал показал значение средней стоимости на уровне 35 тыс. рублей за тонну.

Однако, если до сентября цены колебались в ту или иную сторону, то с октября произошел внушительный рост цен на сырье для готовой продукции. По итогу отдельные виды по стоимости приросли более чем в двукратном значении.

Объем производства упаковки из гофрированного картона

За 5 лет рынок упаковки из гофрированного картона активно развивался и вырос на треть: с 6 201 млн м2 в 2017 г. до 8 222 млн м2 в 2021 г. Ежегодные темпы прироста в среднем составили 7%, но в 2022 г. он оказался ниже. А вот в 2023 г. темп вернулся вновь к своему привычному значению — +6,5% или +547 тыс. м2. На положительную динамику прежде всего повлияли рост ВВП и реально располагаемых доходов населения, которые были направлены непосредственно на потребительский рынок. В 2024 г. прогнозируется рост рынка в 4,3%.

Рост рынка был оценен и в других единицах измерения. Согласно аналитическому агентству «ТК Solutions», в 2023 г. российскими предприятиями было выпущено 3 523,4 тыс. тонн коробок и ящиков из гофрокартона, что на 4% выше по сравнению с результатами 2022 г. Среднегодовой прирост производства (CAGR) коробок и ящиков из гофрокартона за период 2017-2023 гг. составил 8%. А согласно данным аналитического агентства BusinesStat, производство тары и упаковки в России за 2023 г. выросло на 11% и составило 196 млрд единиц продукции.

Также произошло заметное увеличение загрузки производственных мощностей предприятий, активно переключившихся на выпуск продукции, замещающей товары ушедших из страны международных компаний.

Что касается стоимости производства, то за последние 12 месяцев ценовые индексы выросли почти на 50%. Если точнее, то гофрокартон подорожал на 51%, гофроящик — на 44%. При этом наибольший скачок цен от месяца к месяцу наблюдался с сентября по ноябрь, когда активными темпами свою мощь стала наращивать денежно-кредитная политика ЦБ РФ. В марте и апреле уже текущего года цены показали отрицательную ежемесячную динамику и сейчас стоимость гофрокартона товарного составляет 31,7 тыс. рублей/тонна, а индекс гофроящика достиг 34,7 тыс. рублей/тонна.

Стоимость на основную продукцию из гофросырья, а также адаптация компаний на внутреннем рынке, наращивание производства отдельных видов продукции способствовали тому, что ряд ведущих компаний на рынке сохранили и/или увеличили выручку в 2023 г.

Картонная и бумажная упаковка: рынок пищевой упаковки для жидких продуктов и одноразовой посуды

Жидкая продукция упаковывается в четыре основных вида упаковки: картон (неасептический и асептический), ПЭТ-бутыли, гибкая пленка. Объем рынка пищевой упаковки для жидких молочных продуктов, соков и иных жидких продуктов из картона занимает небольшую долю в общем объеме рынка пищевой упаковки — около 5-8% (или около 100 млрд рублей), при этом объем неасептической упаковки (gable top) — до 4%.

Упаковка для молока

Что касается молочной продукции, то несмотря на популяризацию асептической упаковки, бóльшую часть занимают всё же ПЭТ-бутылки (52%), неасептическая упаковка и асептическая принимают на себя 18% и 14% рынка соответственно, остальная часть отводится гибкой пластиковой таре.

Если раньше бóльшая часть производства пищевой упаковки приходилась на иностранных (европейских) производителей, то с 2022 г. наблюдалось плавное переориентирование в иные направления — развитие внутреннего рынка, импорт из «дружественных» государств.

На текущий момент структура поставок всей картонной пищевой упаковки выглядит следующим образом:

Можно констатировать факт, что рынок смог преодолеть кризис и сформировать свою внутреннюю базу.

Объем рынка пищевой упаковки из картона — одноразовая посуда

Рынок пищевой упаковки из картона (одноразовая посуда) занимает 30-35% всего рынка пищевой упаковки, что в денежном выражении составляет 450-500 млрд рублей. Весь рынок можно разделить на три части:

• обезличенная упаковка (стаканы, салатницы, wok) разного качества и разной потребности;
• промышленная пищевая упаковка для пищевых производителей и HORECA;
• упаковки для крупнейших производителей («Доширак», торговые сети, крупные ресторанные сети).

Полимерная упаковка: основные тенденции и показатели

Структура рынка полимерной упаковки

Полимерная упаковка на рынке упаковочных изделий занимает порядка 38%. В свою очередь сам рынок полимерных упаковок можно представить следующим образом:

Если говорить о структуре рынка по отраслям, то с большим отрывом в жесткой полимерной упаковке преобладает сегмент пищевой промышленности: на долю полимерной пищевой упаковки приходится 65% валового потребления жесткой полимерной упаковки в РФ. Второе место принадлежит сегменту медицины и фармацевтики — 13%, а третье — сегменту химической продукции (8%).

Как и в случае с жесткой полимерной упаковкой, бóльшая часть рынка гибкой полимерной упаковки приходится на пищевые продукты, а также фармацевтику.

Объем рынка полимерной упаковки

В период с 2021-го по 2023 гг. ежегодный прирост российского рынка полимерной упаковки составлял от 1,7 до 2,0% в натуральном выражении.

В 2023 г. в натуральном выражении рынок насчитал около 3 млн тонн, в денежном — порядка 1,3 трлн рублей. Прогнозируется, что в 2024 г. потребление полимерной тары в России составит 3 033 тыс. тонн. По более позитивным прогнозам экспертов, к 2025 г. рынок и вовсе может достичь объема 3,5 млн тонн.

Среди факторов, влияющих на динамику рынка полимерной упаковки, можно выделить развитие сегмента e-commerce, тренд на замещение стеклянной и жестяной тары, рост располагаемых доходов населения и увеличение объемов доставки еды. При этом сдерживающим фактором могут стать регуляторные меры по использованию полимерной упаковки.

28 июня Банк России опубликовал сообщение об установке фактов манипулирования рынком по выпускам облигаций, организатором которых выступило ООО «Юнисервис Капитал». Представители компании прокомментировали сложившуюся ситуацию.

Согласно сообщению Банка России, компания «Юнисервис Капитал» в период с 12 декабря 2018-го по 13 апреля 2023 гг. незаконно манипулировала рынком на организованных торгах Московской биржи и СПБ Биржи при совершении сделок с 19-ю выпусками корпоративных высокодоходных облигаций.

«Штрафы уже оплачены, а деятельность свою мы продолжим по всем правилам и без нарушений», — сообщил руководитель отдела по работе с инвесторами и связям с общественностью компании «Юнисервис Капитал» Артем Иванов.

Компания «Юнисервис Капитал» и Алексей Антипин привлечены к административной ответственности. Операции по торговым счетам лиц, вовлеченных в схему, ограничены.

«К сожалению, я не вижу возможности раскрывать все детали деятельности ООО «Юнисервис Капитал» в кейсах, которые упомянуты в пресс-релизе Банка России. Так что могу лишь еще раз привести цитату самого регулятора, из которой становятся вполне очевидными намерения: «Создание и поддержание ликвидности на рынке облигаций», — прокомментировал сообщение регулятора руководитель отдела по работе с инвесторами и связям с общественностью компании «Юнисервис Капитал» Артем Иванов.

Санкции Банка России в компании «Юнисервис Капитал» считают вполне соразмерными «для подобного инцидента «без пострадавших». «Выставленные штрафы уже оплачены, а деятельность свою мы продолжим по всем правилам и без нарушений. Ни о каких других последствиях речи не идет, работаем в нормальном режиме», — подчеркнул представитель компании.

Размещение четырехлетних биржевых облигаций факторинговая компания начнет 2 июля 2024 г.

ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» 2 июля начнет размещение четырехлетних облигаций серии БО-05-001P объемом 150 млн рублей. Ставка ежемесячного купона установлена в размере 23% годовых на весь период обращения. По выпуску предусмотрена амортизация: по 4% от номинала будет погашено в даты окончания 24-48-го купонов. Кроме того, эмитент сможет досрочно погасить бумаги в даты окончания 30-го, 36-го и 42-го купонов. Организатором размещения займа выступила ИК «Риком-Траст».

По словам управляющего партнера Global Factoring Network Алексея Примаченко, факторинговый портфель компании растет сейчас со стабильным и комфортным для инфраструктуры бизнеса темпом около 400 млн рублей в год. По итогам I квартала 2024 г. портфель достиг 1,48 млрд рублей (+56% к тому же периоду 2023 г.).

Портфель инструментов фондирования Global Factoring Network диверсифицирован и составляет 1,4 млрд рублей. В обращении находится четыре выпуска биржевых облигаций компании общим объемом 522 млн рублей, восемь выпусков коммерческих облигаций на 444 млн рублей. Остальная сумма приходится на инструменты ЦФА, краудлендинг и банковское кредитование.

В период с января по март 2024 г. выручка «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» составила 547,7 млн рублей (+34% к аналогичному периоду прошлого года). Валовая прибыль достигла 60,4 млн рублей (+103%). Чистая прибыль увеличилась на 5%, до 4,4 млн рублей. Компания ожидает по итогам 2024 г. получить чистую прибыль в размере 35-40 млн рублей против 25 млн рублей годом ранее.

«Эксперт РА» в мае 2024 г. подтвердил кредитный рейтинг эмитента до ruВ+ со стабильным прогнозом.

ООО «Альфа Дон Транс» — один из ведущих игроков на рынке автомобильных грузоперевозок нерудных материалов и сельскохозяйственной продукции Черноземья. Динамика основных финансовых показателей по РСБУ за I квартал 2024 г. — в аналитическом обзоре Захара Кислых и Максима Шашукова, авторов проекта «Долгосрок».

Обзор рынка зерна

В I квартале 2024 г. российский рынок зерна характеризовался активной экспортной деятельностью. Будучи одним из ключевых мировых экспортеров зерна, Россия оказала существенное влияние на мировые цены, фактически задав тон в международной торговле зерновыми культурами. В апреле Всемирный Банк зафиксировал трехлетние минимумы — биржевые цены фьючерсов на кукурузу и пшеницу в квартальном выражении снизились на 11% и 4%, соответственно. По сравнению с ценами на момент начала 2023 г. падение составило 33% для пшеницы и 43% для кукурузы.

Всемирный Банк отмечает несколько основных факторов, поспособствовавших ценовому давлению: снижение потребления со стороны Китая, главного мирового импортера, а также растущий кукурузный экспорт Украины. При этом в связи с переполненностью внутреннего рынка российские производители зерновых культур планируют вывести около 70 млн тонн зерна (+10 год к году), причем более 50 млн придется на пшеницу. Они готовы пойти на это даже ценой снижения и без того невысоких цен.

Несмотря на утихание китайского спроса, экспорт зерна в I квартале 2024 г. составил ~$125 млн (+70 год к году). Пшеницы было доставлено на $15,8 млн (+1 100 год к году). Кроме того, значительно вырос экспорт ячменя, овса и гречихи — поставки увеличились в 8,4, 2,7 и 3,3 раза соответственно. Однако экспорт российской кукурузы снизился до $13,6 млн.

Прогнозы по объемам производства на следующий год остаются положительными. При этом высокая урожайность будет сопровождаться увеличением потребления, что должно поспособствовать восстановлению баланса спроса и предложения на мировой арене. В частности, для России потребление на важных рынках, таких как Египет и Китай, положительно скажется не только на производителях, но и других организациях, участвующих в процессе создания стоимости.

Обзор рынка щебня

Согласно последним детализированным данным аналитического агентства CM PRO, в период с января по февраль 2024 г. производство щебня сократилось на 5,8%, а импорт и потребление упали на 60,2% и 6,8% соответственно.

Если рассматривать результаты всего I квартала, то объемы железнодорожных перевозок щебня и отсева снизились на 17,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили 15,8 млн тыс. м3. При этом поставки щебня в Центральный федеральный округ (ЦФО), Приволжский федеральный округ (ПФО) и Южный федеральный округ (ЮФО) снизились на 29,8%, 20% и 1,4%, соответственно. Рост зафиксирован только в Дальневосточном федеральном округе (ДВФО) и Северо-Кавказском федеральном округе (СКФО) — на 9,2% (11,1% в 2023 г.) и 0,1% (8,7% в 2023 г.).

Данная тенденция обусловлена в первую очередь завершением в 2023 г. многочисленных инфраструктурных проектов, в частности активной стадии строительства участков трассы М-12. Кроме того, замедление темпов роста в I квартале 2024 г. может быть связано с завершением крупных строительных проектов, сокращением инициатив региональных и муниципальных властей, а также инвестиционной паузой, вызванной текущей риторикой денежно-кредитной политики Банка России и сворачиванием программ льготной ипотеки. Вероятно, снижение темпов роста в строительной индустрии продолжится и дальше, что продолжит оказывать давление на рынок щебня.

Рынок автомобильных грузоперевозок

По данным биржи грузоперевозок ATI.SU, общее количество заявок на автомобильные грузоперевозки в период с января по март 2024 г. снизилось на 10% по сравнению с последним кварталом предыдущего года. Однако по сравнению с I кварталом 2023 г. количество заявок увеличилось на 23%. Такая динамика напрямую отражается в ценообразовании сферы автомобильных грузоперевозок — квартальное снижение индекса ATI.SU составило 10%, а годовой рост — 31,3%.

Кроме того, в I квартале был зафиксировано увеличение активности в международных автомобильных грузоперевозках. Так, количество запросов на импортном направлении возросло на 17%, причем запросы со стороны Китая и Киргизии выросли на 117% и 69% соответственно.

Финансовое состояние и результаты деятельности (MD&A) эмитента

Финансовые и операционные результаты

Компания заработала 1,1 млрд рублей в I квартале, что достаточно близко к поставленным в рамках бюджета таргетам (1,25 млрд рублей), при этом маржинальность перевозок снизилась на 10-15% в зависимости от типа перевозимой продукции. В частности, это было вызвано неблагоприятными погодными условиями в январе-феврале, которые поспособствовали более медленным отгрузкам в портах, а также затруднили прохождение клиентских логистических маршрутов, что повысило себестоимость перевозок. Несмотря на чистый убыток, компания в целом сохранила динамику по операционным показателям:

• Пробег автопарка составил 13 030 тыс. км, при этом доля груженого пробега — 76%
• Кол-во ТС (включая прицепы) составило 544 ед. (+12 ед.)
• Средняя доля тягачей в работе составила 89,4% — 236 ед.
• Среднесписочная численность водителей составила 412 человек.

Менеджмент ожидает существенного роста показателей уже в III квартале за счет более высокого спроса со стороны зерновых экспортеров, а также реализации отложенных программ по дорожному строительству (сегмент перевозок нерудных материалов).

Влияние ситуации на клиентских рынках

I квартал выдался аналогично и предыдущим в части сезонности рынка: распределение зерновых квот между крупными игроками, а также сниженная активность в сегменте дорожного строительства. Если для дорожного строительства ситуация по снижению тарифов характерна, то ко всему этому добавился факт, что контракты по стандартным и крупным объектам строительства были сдвинуты на три месяца в ожидании результатов выборов. В середине года тарифы возвращаются на прежний уровень, и уже сейчас наблюдается рост на 30-50% к тарифам на начало года.

На рынке экспорта зерна наблюдалось конъюнктурное изменение среди крупнейших игроков — новость о выкупе топ-3 экспортера. Кроме того, в сельскохозяйственных перевозках сейчас наблюдается так называемое «межсезонье»: завершается продажа старого урожая и квотирование экспортеров прекращается. С июля начнется уборка урожая в крупнейших регионах по выращиванию зерновых культур — Краснодарском крае, Ростовской области и Центральной России. Менеджмент ожидает пика заявок на перевозку зерновых культур в III квартале при отсутствии глобальных изменений на рынке.

Стратегия

Долгосрочно менеджмент сохраняет целевые показатели по валовой маржинальности в 20%+, при этом по чистой прибыли — более 10%. В структуре автопарка происходят небольшие изменения: предприятие приобрело несколько китайских моделей в качестве «пробной партии». По предварительным данным, модели являются не менее эффективными при сравнительно низкой стоимости — на 40-50% дешевле зарубежных аналогов.

Эмитент оперативно сообщил об изменениях в стратегии по приобретению автомобилей: в 2024 г. принято решение сохранить количество ТС в автопарке на прежнем уровне. Тем не менее, планы по приобретению в 2025-2026 гг. остаются актуальными. В следующем году компания может рассмотреть приобретение завода для карьера с целью увеличения производственной мощности в 2,5 раза. Менеджмент пока не видит потенциала для проведения IPO, как минимум, до достижения целевых показателей по выручке в 10-12 млрд рублей при автопарке более 500 автомобилей.

Прогнозная динамика показателей компании

Выручка

По итогам I квартала средняя загрузка автопарка увеличилась с 168 сцепок на конец 2023 г. до 236 сцепок — 89,4% (+4,9 период к периоду). Реализовался отложенный эффект увеличения автопарка практически в два раза вследствие приобретения автомобилей во второй половине 2023 г. По данным компании, на апрель-май средняя загрузка уже превысила 90%, что совпадает с заложенными ожиданиями.

Средний пробег на одну машину составил около 55 тыс. км, что связано со спецификой операционной деятельности в I квартале, которая описана в разделе MD&A. По словам представителей менеджмента компании, целевой уровень пробега на одну машину остается таким же, как и в начале года — 250+ тыс. км в год. Соответственно, ожидаем увеличения количества пробега на одну машину в сезон — во II-м и III-м кварталах 2024 г.

Изменение планов по расширению автопарка компании в 2024 г. оцениваем позитивно по нескольким причинам:

• Рынок в I квартале показал, что может быть неустойчивым в плане динамики спроса и ценообразования
• Отсутствие намеков на смягчение ДКП не дает возможности менеджменту рассматривать ситуацию в среднесрочной перспективе ввиду неопределенности
• Требуется время для освоения двукратного расширения автопарка в 2023 г.

Таким образом, мы пересмотрели основные финансовые и операционные прогнозы. По итогам, несмотря на абсолютное снижение, адекватный уровень лизингового портфеля позволит держать маржинальность в целевом диапазоне и сосредоточиться на улучшении эффективности текущего автопарка.

Структура автопарка не изменилась критично: 66% — дизель, 18% — газодизель и 17% — газ. Стоит отметить, что снижение количества рабочих единиц с дизельным потреблением топлива является целесообразным решением, так как стоимость за один литр выросла практически на 10%.

Себестоимость

Мы пересмотрели прогнозы по себестоимости перевозок для компании вследствие существенного повышения ФОТ — прирост заработных плат в I квартале составил практически 50%. Данный эффект считаем кратковременным, как минимум по причине более длинных маршрутов в I квартале и существенного расширения штата водителей. Компания не планирует существенно увеличивать число водителей в ближайшее время, так как текущий состав покрывает все необходимые потребности в рейсах. Увеличение себестоимости топлива для компании также отразилось в снижении маржинальности, но долгосрочно она остается в пределах целевых показателей — 20%.

Фонд оплаты труда

На конец I квартала 2024 г. среднесписочная численность водителей составила 412 человека (+24% к 2023 г.), при этом в структуре себестоимости также содержится заработная плата сотрудников транспортно-логистического отдела. Кроме штата водителей существенно увеличился офисный — +40% к 2023 г. — до 163 человек.

С учетом пересмотра компанией планов по наращиванию автопарка мы скорректировали необходимую численность сотрудников. В частности, среднесписочная численность водителей составит 608 человек в 2026 г., численность офисного штата — 173 человека.

Топливные расходы

Согласно комментариям компании, стоимость дизельного топлива за 1 литр увеличилась до 55,3 рублей, что выше на 10,6% по сравнению с данными на конец года. Аналогично стоимость метана увеличилась на 11%, до 16,7 рублей. Мы считаем, что рост цен повлиял на структуру автопарка по видам топлива — снижение дизельного рабочего автопарка и увеличение транспортных средств на газе в качестве источника топлива. Ввиду существенной разницы в абсолютных значениях, а также наличия собственной заправочной инфраструктуры, данное решение позволит компании оптимизировать сырьевые затраты на перевозку.

Прочие денежные и неденежные расходы

Коммерческие и управленческие расходы

С учетом специфики деятельности эмитента на коммерческие и управленческие расходы приходится незначительная расходная часть. Совокупно они не превышают 4% от выручки, при этом включают амортизацию основных средств, не относящихся к правам пользования активами. Таким образом, на горизонте 2024-2026 гг. прогноз показателей не изменился существенно.

Оборотный капитал

В I квартале цикл оборачиваемости увеличился с 58 до 62 дней, но с учетом среднегодовой динамики за 2022-2023 гг. мы считаем, что в прогнозном периоде он составит в среднем 39 дней. Изменение чистого оборотного капитала, по нашим оценкам, составит от 0,9% до 1,9% от выручки. При необходимости оборотный капитал может быть покрыт за счет кредитных линий, которые на текущий момент открыты у нескольких банков.

EBITDA и чистая прибыль

EBITDA

Прогноз EBITDA (IFRS 16) был изменен в более консервативную сторону вследствие более низких тарифов в I квартале. В то же время cash conversion (CFO / EBITDA) остается на высоком уровне (~70%), что позволяет говорить о возможности эффективного финансового планирования. В прогнозируемом периоде даже в консервативном сценарии EBITDA маржинальность будет оставаться на уровне ~30%, что является высоким показателем для сектора.

Чистая прибыль

Вследствие удорожания топлива и ФОТ, существенного расширения штата водителей, а также сохранения высоких процентных ставок по привлечению банковского финансирования мы понизили прогноз по маржинальности на несколько процентных пунктов. Данная оценка обусловлена актуальными данными по итогам I квартала, но может быть пересмотрена в процессе публикации оперативных финансовых и операционных результатов. Таким образом, чистая прибыль компании, по нашей оценке, составит 542 млн рублей в 2024 г., причем значимая часть придется на III-IV квартал ввиду отложенного спроса и возврата тарифов на прежний уровень.

Долговая нагрузка и портфель

Бизнес-модель компании предусматривает приобретение транспортных средств (ТС) в лизинг, что номинально не влияет на инвестиционный денежный поток в привычном для бухгалтерского учета понимании. Вместо этого сумма финансовых обязательств учитывается в CFO и CFF через отражение платежей по телу и процентам по лизингу, что приводит к фактическому сходству FCFF и операционного денежного потока компании. По нашим расчетам, на горизонте прогноза 2024-2026 гг. уровень покрытия процентных платежей (ICR) остается в комфортном диапазоне —4.4x-6.9x., в то же время отношение Чистого Долга к EBITDA не превышает 2.0x, что является допустимым значением для компании с существенным лизинговым портфелем. DSCR компании также находится на приемлемом уровне — не менее 1.1x.

Прогноз структуры платежей и долгового портфеля в прогнозном периоде учитывает планы по расширению автопарка, соответственно, является релевантным для целей анализа долговой нагрузки. По нашим расчетам, в течение 2024-2026 гг. компания равномерно будет обслуживать 1/3 текущих обязательств, что оставляет пространство для управления ликвидностью.

По состоянию на конец марта 2024 г., несмотря на использование банковских лимитов, долговой портфель остается в большей степени представлен лизинговыми обязательствами. Выплата по телу облигаций предусмотрена с 2025 г., соответственно, не учитывается в рамках краткосрочных обязательств. Не видим критичных изменений в платежном графике компании, соответственно, данный фактор является положительным при оценке финансовой устойчивости компании.

Инвестиционный анализ облигаций

Общий взгляд на рынок

Устойчивая инфляция и «ястребиный» настрой ЦБ в борьбе с ростом цен привели к значительному росту доходностей облигаций, несмотря на неизменность ключевой ставки. Ожидания рынка по ее снижению продолжили смещаться: на конец текущего года — начало следующего. В ближайшие месяцы, напротив, ожидается ужесточение денежно-кредитной политики (повышение КС) на фоне ускорившегося роста цен в мае-июне. Реализация данного сценария, а также увеличивающая вероятность роста числа дефолтов (в последние недели уже было зафиксировано несколько случаев) могут привести к дальнейшему падению рынка и росту доходностей вследствие ухода инвесторов от риска. Доходности как в номинальном, так и в реальном выражении находятся на высоких по историческим меркам уровнях: ОФЗ — выше 15%, корпоративные облигации с инвестиционным рейтингом — 17-20%, высокодоходные облигации — более 20% (отдельные бумаги — 24-25%). Как следствие, многие эмитенты независимо от уровня рейтинга ввиду необходимости привлечения средств стали размещать выпуски с плавающим купоном, количество которых с осени прошлого года выросло в несколько раз.

Основные параметры выпуска эмитента

— Объем: 300 млн рублей

— Купон: 18,0%

— Текущая цена: 94,77%

— YTM (YTC): 22,61% (24,95%)

— Дюрация: 1,84 (1,10)

— Погашение: 21 сентября 2027 г. (23 сентября 2025 г.)

— Рейтинг: BB-

— Среднедневной оборот торгов за предыдущий месяц: около 0,9 млн рублей.

По итогам торгов 21 июня 2024 г. доходность выпуска к погашению составила 22,61%, к оферте — 24,95%, что значительно выше, чем при размещении (18,95% и 18,83% соответственно), ввиду кардинального изменения рыночной конъюнктуры. Котировки облигаций «Альфа Дон Транса» были достаточно стабильны с момента размещения и до апреля-мая текущего года, несмотря на рост доходностей на рынке. Однако ужесточение риторики ЦБ, смещение ожиданий по снижению ставки и, как следствие, ускорение падения долгового рынка в конечном счете сказались и на выпуске эмитента, который за последний месяц потерял в цене порядка 5 п.п., снизившись до 94,8% от номинала. Несмотря на довольно резкое падение, выпуск скорректировался до нормального уровня по отношению к ОФЗ: G-spread вырос до 579 б.п. (уровень сентября-октября прошлого года) с минимума месячной давности в 394 б.п.

Выпуск облигаций «Альфа Дон Транс» имеет среднерыночные параметры (в сравнении с выпусками с идентичным рейтингом): есть как более доходные, так и менее. Средняя доходность по выборке составляет 22,19%, средний G-spread — 575 б.п.

Резюме

I квартал 2024 г. стал для компании непростым вследствие реализации неочевидных для клиентского рынка сценариев. В частности, по направлению перевозок нерудных материалов клиенты отложили выполнение по крупным и средним проектам вследствие ожидания предстоящих (на тот момент) выборов президента РФ. В сегменте перевозок зерна случилось неожиданное для рынка событие, связанное со сложностями для топ-3 экспортера. Вследствие этого рынок сжался для последующей адаптации к новым условиям и переориентации квот. Всё это в совокупности повлияло на итоговую маржинальность перевозок, которая снизилась в зависимости от направления на 5-15%. Кроме того, I квартал выдался проблематичным с точки зрения погодных условий, что тормозило выполнение клиентских маршрутов и увеличивало их себестоимость.

В I квартале 2024 г. компания сумела увеличить выручку на 41% — до 1,1 млрд рублей по сравнению с 782 млн рублями в I квартале 2023 г. В то же время пробег автопарка компании превысил 13,03 млн км при среднем пробеге с грузом 76%. Таким образом, компания долгосрочно планирует придерживаться установленных целей в части поддержания целевого уровня валовой маржинальности более 20% и маржинальности по чистой прибыли более 10%. Мы ожидаем, что эмитент покажет более высокие результаты в середине года за счет отложенного спроса, сформированного в ходе I квартала.

С точки зрения долговой нагрузки компания поддерживает комфортный уровень: Чистый долг (без учета лизинговых обязательств) / Операционная прибыль LTM составляет 1.3x. Повышение показателя, на наш взгляд, связано с краткосрочным покрытием оборотного капитала через открытые банковские кредитные линии. Лизинговый портфель остается сбалансированным: 1,066 млрд рублей с учетом НДС и процентов составят платежи в 2024 г., что эквивалентно 25% текущих обязательств по портфелю. На конец I квартала 2024 г. автопарк эмитента представлен 543 единицами ТС, из которых 130 единиц находится в собственности. В структуре автопарка по виду топлива остается преобладающим дизель: дизельные автомобили занимают около 66% от общего количества.

Облигационный долг компании представлен одним выпуском (Альфа Дон Транс-001P-01) объемом 300 млн рублей с ежеквартальным 18% купоном и call-опционом в сентябре 2025 г. С учетом активной распродажи на рынке, G-spread облигаций эмитента увеличился до 594 б.п., что составляет 22,61% YTM (24,95% YTC). Фундаментально эмитент остается привлекательным.

Начало торгов акциями на Московской бирже эмитент запланировал на июль 2024 г.

Биофармацевтическая компания «Промомед» заявила о намерении в июле 2024 г. провести первичное публичное предложение акций с листингом на Московской бирже. Инвесторам будут предложены акции, выпущенные эмитентом в рамках дополнительной эмиссии. По итогам IPO основатель компании сохранит за собой преобладающую долю в акционерном капитале.

Привлеченные в ходе IPO средства компания планирует направить на дальнейшее развитие портфеля инновационных препаратов, укрепление лидерства в производстве технологически продвинутых и сложных лекарственных форм, разработку биотехнологических препаратов и технологий для персонализированных медицинских решений. Это позволит обеспечить дальнейший рост и диверсификацию портфеля.

«Благодаря созданной инфраструктуре, знаниям и энергии нашей команды за последние годы «Промомед» вывел на рынок такие инновационные препараты как «Квинсента» и «Энлигрия» (замена ушедших «Оземпик» и «Саксенда»), направленные на эффективное снижение веса и лечение диабета, широкий портфель лекарственных препаратов для борьбы с агрессивными видами рака, последнее поколение препаратов для лечения ВИЧ и другие препараты», — говорит генеральный директор компании «Промомед» Александр Ефремов.

По его словам, компания намерена расширять горизонты терапии хронических и ранее неизлечимых заболеваний, ускоренно развивать биотехнологии, синтезировать собственные активные фармсубстанции, повышать эффективность за счет расширения практики применения искусственного интеллекта при проведении исследований и в операционном управлении бизнесом.

«IPO — это этап развития, который позволит «Промомед» кратно увеличить возможности в создании новых технологий, опережающих наше представление о лекарственных решениях в области здравоохранения, и создаст устойчивую, долгосрочную ценность для всех заинтересованных сторон», — подчеркнул глава компании.

Ожидается, что акции компании будут включены во Второй уровень котировального списка Московской биржи. Предложение будет доступно для российских квалифицированных и неквалифицированных инвесторов — физических лиц, а также для российских институциональных инвесторов. Компания и действующий акционер примут на себя обязательства, ограничивающие отчуждение акций в течение 180 дней после завершения IPO.

«Промомед» занимает ведущие рыночные позиции в эндокринологии (терапия диабета и ожирения) и в релевантных сегментах онкологии, обладает широким портфелем инновационных препаратов в наукоемких секторах биофармацевтики. Компания занимает более 50% рынка препаратов от ожирения. Портфель эмитента включает более 330 лекарственных препаратов. Более 150 препаратов находятся на этапах исследований и регистрации. За последние три года «Промомед» инвестировал в R&D (Research and Development, исследование и развитие) около 4,5 млрд рублей.

По итогам 2023 г. выручка ПАО «Промомед» по базовому портфелю (без учета продаж препаратов для лечения коронавирусной инфекции COVID-19) составила 14,2 млрд рублей, что вдвое больше, чем аналогичный показатель в 2022 г. Общая выручка — 15,8 млрд рублей. Валовая прибыль по базовому портфелю достигла 9,2 млрд рублей (+94%). Общая валовая прибыль — 10 млрд рублей. EBITDA составила 6,3 млрд рублей, чистая прибыль — 3 млрд рублей. Компания имеет кредитный рейтинг от «Эксперт РА» на уровне ruA- со стабильным прогнозом. В обращении находится три выпуска биржевых облигаций общим объемом 6,98 млрд рублей.

Крупнейшая онлайн-платформа на российском рынке DIY начала сбор заявок инвесторов в рамках первичного публичного предложения акций.

ПАО «ВИ.ру» (бренд — «ВсеИнструменты.ру») объявило индикативный ценовой диапазон IPO на уровне 200-210 рублей за обыкновенную акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 100-105 млрд рублей. В рамках первичного публичного предложения акций основатели компании предложат 12% от величины уставного капитала и всех акций, находящихся в обращении. При этом контролирующая доля в акционерном капитале эмитента сохранится за бенефициарными владельцами бизнеса. Доля акций в свободном обращении (free-float) после окончания IPO может составить около 12%.

«Принимая решение о ценовом диапазоне, мы исходим из убеждения, что наше IPO — это взвешенное и глубоко проработанное предложение инвесторам принять участие в выдающейся истории роста и развития. Мы заинтересованы в значительном долгосрочном и стабильном создании стоимости для акционеров, основанном на нашем глубоком понимании рынка, цифровых технологий, страсти к совершенству в качестве, клиентском сервисе и эффективности. И сегодня, объявляя ценовой диапазон, мы делаем следующий шаг к публичности «ВсеИнструменты.ру», — отметил генеральный директор «ВИ.ру» Валентин Фахрутдинов.

Предложение компании доступно для российских квалифицированных и неквалифицированных инвесторов — физических лиц, а также для российских институциональных инвесторов.

Окончательная цена IPO будет определена по результатам букбилдинга, который пройдет с 27 июня по 4 июля 2024 г. Ожидается, что старт торгов акциями начнется 5 июля под тикером VSEH и ISIN RU000A108K09. С 5 июля акции будут включены в Первый уровень котировального списка Московской биржи. Эмитент примет на себя обязательства, направленные на ограничение отчуждения акций в течение 180 дней после завершения размещения. Также будет структурирован механизм стабилизации на срок 30 дней после начала торгов.

Эмитент установил следующие принципы определения аллокации инвесторам:

• Поданные от одного инвестора заявки будут суммироваться.
• Розничный инвестор, подавший более 10 заявок, не получит аллокации.
• Минимальная гарантированная аллокация одному розничному инвестору будет определяться мажоритарным акционером эмитента по итогам букбилдинга.
• Значения аллокаций для каждого институционального инвестора будут определяться индивидуально по итогам завершения процесса формирования книги заявок.

Как отметили представители эмитента, он будет стремиться обеспечить сбалансированную аллокацию между розничными и институциональными инвесторами, при этом ограниченный объем предложения может быть аллоцирован сотрудникам и партнерам компании.

«ВсеИнструменты.ру» — лидер российского онлайн рынка DIY (do it yourself — «сделай сам») по объему онлайн-выручки, а также ведущий игрок по глубине ассортимента и географическому покрытию среди DIY-игроков. По итогам 2023 г. выручка компании увеличилась на 54% год к году, достигнув уровня 132,8 млрд рублей при рентабельности по EBITDA 7,6%. Валовая прибыль достигла 38,9 млрд рублей (+49%). Чистая прибыль увеличилась на 49%, до 3,8 млрд рублей. Показатель чистый долг/EBITDA на конец 2023 г. составил 2,0x.

Ассортимент DIY-товаров «ВсеИнструменты.ру» насчитывает более 15 тыс. брендов. В 2023 г. количество заказов достигло 22,7 млн (+45%). За прошлый год компания более чем вдвое нарастила площадь складской инфраструктуры — до 594 тыс. кв. м (23 склада в регионах РФ).

За последние несколько лет российская металлургическая промышленность пережила множество глобальных экономических потрясений, превратившись в источник нестабильности в связи с началом военной операции. О том, в каком состоянии находится рынок металлопроката на текущий момент, — в нашем обзоре.

Металлургия является одной из ключевых отраслей российской промышленности и состоит из двух отраслей — черной и цветной. Черная металлургия включает добычу и обогащение руд черных металлов, а также дальнейшее производство чугуна, стали и ферросплавов. Из них сталь занимает наибольшую долю благодаря своей универсальности, прочности и экономичности.

Важно отметить, что данный анализ индустрии ведется через грубое экстраполирование данных сектора стального металлопроката на всю индустрию металлопроката. Такое допущение было сделано в связи с рядом причин. Во-первых, непрозрачность рынка российского металлопроката и отсутствие релевантных данных не позволяют осуществить комплексный анализ. Во-вторых, сталь является наиболее востребованным сплавом и занимает большую часть рассматриваемого рынка.

Рынок металлопроката сегментирован по типам продукции, областям применения и используемым металлам.

Выделяют следующие типы металлопроката:

• Листовой прокат

Описание: плоский стальной прокат с большой площадью поверхности и сравнительно тонким профилем, обычно толщиной более 6 мм. Производство листового проката производится путем горячей прокатки стальных слябов для достижения необходимой толщины и ширины.

Свойства: прочность, долговечность и структурная целостность.

Применение: широко применяется в судостроении, строительстве мостов и зданий, производстве тяжелого оборудования.

• Трубный прокат

Описание: цилиндрическая стальная продукция, произведенная в процессе прокатки, когда стальные листы или полосы свариваются в круглые и трубы или трубки.

Свойства: прочность, зачастую — устойчивость перед коррозией.

Применение: используется при транспортировке нефти и газа, а также системах водоснабжения, конструкциях и механических каркасах.

• Фасонный прокат

Описание: стальная продукция, сформированная в определенные геометрические формы поперечного сечения. Эти формы достигаются путем горячей прокатки.

Свойства: обеспечение жесткости конструкций.

Применение: используются в строительстве для создания каркасов зданий и мостов, а также для производства крупногабаритного оборудования.

• Сортовой прокат

Описание: включает в себя различные стальные изделия, в том числе прутки, балки, рельсы и структурные секции, характеризующиеся увеличенной длиной.

Свойства: прочность на растяжение и гибкость.

Применение: обычно используется в строительстве зданий и железных дорог, при производстве машин и автомобильных компонентов.

Положение российской металлургии на международном рынке

Еще не так давно российская металлургическая промышленность была краеугольным камнем экспортного сектора страны, который столкнулся с серьезными перебоями и реструктуризацией из-за множества санкций со стороны западных стран. Как и в нефтегазовом секторе, Европейский Союз был основным рынком для ведущих компаний отрасли. Так, в 2021 г. продажи «Северстали» и «Металлоинвеста» в страны Европы составляли 31% и 29% от общего объема продаж. За базис взят 2021 г. по причине отсутствия проблем с экспортом в этот период. В целом на страны Европы приходилось около 24% выручки горно-металлургического сектора России, а на Южную и Северную Америку — 14%.

В ответ на санкции компаниям сталелитейной промышленности пришлось менять торговые маршруты, и основным потребителем стал Китай. Однако этот переход сделал экспорт практически бессмысленным, поскольку новый рынок требовал дисконт от 15% до 40%, а транспортные расстояния увеличились более чем в три раза. Кроме того, новые объемы продаж смогли покрыть только около 15% от «европейских» потерь, а совокупный экспорт в 2022 г., согласно отчетам World Metal Association, снизился более чем на 45% от показателей 2021 г.

В то время как российская стальная продукция стала «токсичной» для стран, чувствительных к западным санкциям, дисконт к цене сделал ее еще более привлекательной для тех, кто игнорирует санкции, в частности для Турции и Китая. Экспорт стальных полуфабрикатов в Китай вырос в три раза, до 2,3 млн тонн, и достиг $1,34 млрд в 2022 г.

Вместе с тем, что объем экспорта значительно снизился, китайский рынок никогда не был сильно маржинальным: цены на стальные полуфабрикаты, по данным Metals & Mining Intelligence, в Китае на тот период они составляли $465-475 за тонну против $550-620 в Европе. Из-за закрытия европейского рынка доходы крупнейших российских металлургов сократились в среднем на 18%, по данным отчетностей за 2022 г.

В 2023 г. российские металлургические предприятия продолжили сокращать экспорт. По данным Минпромторга, экспорт снизился еще на 10% относительно показателей и без того плохого 2022 г. Несмотря на то, что европейские страны по-прежнему продолжали закупать стальные полуфабрикаты в рамках установленных квот, поставки ЕС с января по октябрь сократились на 40%, до 4,18 млн тонн, что привело к снижению «европейской» выручки экспортеров на 46%, с €3,86 до €2,1 млрд.

Хотя российские компании и увеличили поставки в «дружественные» страны Африки, Южной Америки и Ближнего Востока в 2023 г., это не смогло сильно компенсировать резкое снижение экспорта стальных полуфабрикатов на ставший ключевым рынок Китая. За первые девять месяцев экспорт в Китай снизился в 3,4 раза, до 658 тыс. тонн, исходя из данных китайской таможни.

Таким образом, хотя азиатские рынки частично смогли компенсировать сокращение поставок в западные страны, в денежном выражении российские компании понесли значительные потери, причем в 2023 г. ситуация усугубилась. Китай не только сократил импорт российской продукции, но и начал вытеснять российские товары с других азиатских рынков.

Внутренний рынок металлопроката

После введения санкций в 2022 г. российский рынок металлургии показал себя немного лучше, чем это ожидалось изначально. Производство стали за этот период сократилось на 7,2%, до 71,5 млн тонн, согласно отчету World Steel Association. Сначала российские металлургические предприятия начали замещать значительные объемы стали, которые ранее импортировались в страну украинскими и казахскими производителями. По данным РЖД, российский импорт черных металлов в 2022 г. сократился на 18%, что в денежном эквиваленте составило более $5 млрд.

Иными словами, если раньше металлурги продавали свою продукцию на премиальных рынках, а на внутреннем продавались более дешевые аналоги из соседних стран, то теперь основную долю занял металлопрокат российского производства.

В 2022 г. рынок стимулировался за счет роста внутреннего спроса, а также мер государственной поддержки. Основными драйверами спроса стал топливно-энергетический комплекс, в котором потребление возросло более чем на 28% благодаря реализации крупнейшей инвестиционной программы «Газпрома», включающей закупку труб и металлопроката для строительства газопроводов и ремонтных программ.

World Steel Association отмечает, что в 2023 г. российская выплавка стали увеличилась на 6% до 76 млн тонн. «Северсталь» отмечает, что рост спроса наблюдался в таких отраслях, как индивидуальное жилищное строительство, строительство транспортной инфраструктуры и машиностроение. При этом за аналогичный период спрос в энергетическом секторе спал вследствие сокращения инвестиционной программы «Газпрома».

Министерство промышленности и торговли, а также эксперты «Северстали» ожидают замедления роста спроса на металл до 1-2% в 2024 г. Ужесточение денежно-кредитной политики Банка России и постепенное сворачивание программы льготной ипотеки уже привело к охлаждению спроса со стороны застройщиков на 2% в I квартале 2024 г. При этом на их долю приходится более 50% всего потребления металла.

Металлопрокат для судостроительной отрасли

Судостроение, будучи одним из важных сегментов тяжелой промышленности и одной из суботраслей военно-промышленного комплекса страны, обеспечивает около 1% ВВП страны при уровне добавленной стоимости в ~30%.

Очевидно, что судостроительную отрасль также не обошли трудности. Так, иностранные компоненты, ранее используемые на протяжении десятков лет производителями, были отрезаны санкциями. При этом техническое отставание, дефицит существенного релевантного опыта в производстве комплектующих собственными силами и ограниченность трудовых ресурсов повлияли на сроки поставок судов по существующим контрактам и заставили судостроителей срочно искать решения для целого ряда проблем.

Несмотря на многочисленные препятствия, российским судостроительным предприятиям удалось достичь более высоких показателей производства судов, превышающих постпандемийный и досанкционный уровень 2021 г. Хотя в данной статье мы не будем подробно останавливаться на том, как удалось добиться таких успехов, важно отметить значение судостроительной отрасли как крупного рынка сбыта металлопрокатной продукции.

В судостроении используются различные металлы для создания долговечных и прочных судов. Среди основных металлов, используемых в индустрии, можно выделить:

• Железо, а если точнее, изготовляемая на его основе сталь — основной материал, используемый в судостроении благодаря своей высокой прочности, долговечности и универсальности. Сталь используется при создании корпуса судна, палубы и переборок.
• Алюминий используется в судостроении благодаря своим легким свойствам, которые помогают снизить общий вес судна. Он широко используется при строительстве надстроек и небольших лодок.
• Хром — важный компонент ферросплавов (сплав железа с другими химическим элементами), который обеспечивает антикоррозийные свойства, особо важные для судна и его деталей при эксплуатации в водной среде.
• Медь и ее сплавы, такие как бронза, используются в судостроении благодаря своей превосходной устойчивости к коррозии и биообрастанию. Они широко применяются в судовом оборудовании, трубопроводах и гребных винтах.

Перспективы развития сектора

Согласно прогнозам Государственной Транспортной Лизинговой Компании (ГТЛК), в 2024 г. будет произведено 74 гражданских судна, в том числе 17 пассажирских, 15 сухогрузов, 14 промысловых, три буксира, 18 земснарядов и одна плавучая платформа. Такая динамика объема производства положительно скажется на спросе на металлопрокатную продукцию в этом году.

Влияние курса и его волатильности

Как уже упоминалось ранее, после введения санкций западными странами отечественные производители были вынуждены перестраивать рынки сбыта. Помимо кратно возросших логистических издержек и необходимости предоставления дисконта к стоимости курс рубля на протяжении 2022 г. находился в диапазоне от 50 до 65 рублей за доллар. В совокупности эти факторы не только негативно повлияли на рентабельность, но и фактически свели ее на нет. Однако в 2023 г. курс установился в районе 87-95 рублей за доллар, что считается вполне приемлемым для металлургических экспортеров и позволяет им зарабатывать прибыль. Несмотря на сильное снижение российского экспорта металлов, рост обменного курса приведет к росту выручки и прибыли отечественных металлургов.

Прогноз спроса и цен на международном рынке металлургии

Индекс цен на металлы Всемирного Банка за первый квартал 2024 г. вырос примерно на 10%, прервав продолжительное снижение, длившееся с конца 2022 г. Такая динамика является отражением роста цен на энергоносители, а также позитивных настроений, связанных с восстановлением экономической активности в Китае и повышением спроса на фоне опасений в перебоях поставок некоторых ключевых металлов.

Ожидается, что в этом году цены на металлы останутся стабильными. Однако такие факторы, как дополнительное стимулирование сектора недвижимости в Китае и возможные перебои с поставками, создают значительные риски для дальнейшего роста цен на металлы. В то же время, если темпы роста китайской экономики окажутся ниже ожидаемых, это может привести, наоборот, к падению цен.

Касательно спроса на металлы бесконечная борьба ведущих мировых держав с инфляцией, скорее всего, приведет к дальнейшему росту процентных ставок, что отразится в снижении покупательской способности со стороны всех секторов. Тем не менее, ожидается, что активные инвестиции в промышленные и инфраструктурные проекты в Китае помогут компенсировать снижение потребления некоторых металлов. По прогнозам Reuters, рост мирового спроса на сталь в 2024-м и 2025 гг. составит 1,7% и 1,2% соответственно.

Ключевые игроки рынка

Российский рынок металлопроката представлен несколькими ключевыми игроками, каждый из которых вносит значительный вклад в развитие отрасли. Среди них можно выделить следующие компании: ПАО «Северсталь», АО «Евраз», ПАО «Трубный Металлургический Комбинат» АО «ХК Металлоинвест», ПАО «Мечел», ПАО «НЛМК», ПАО «ММК». Практически все из представленных компаний являются публичными за исключением «Металлоинвеста», а также «Евраза», у которого в связи с санкциями со стороны Великобритании в 2022 г. произошел делистинг с лондонской фондовой биржи.

В целом рынок чувствует себя неплохо: выручки некоторых компаний растут, также они начали публиковать отчетность и выплачивать дивиденды. При этом некоторых наиболее интересных металлургов — НЛМК и «Северсталь» — уже переоценили. Рост их котировок с начала года составил 30% и 26% соответственно.

Если говорить о судостроительной отрасли, то стоит привести некоторых бенефициаров сектора сбыта металлопроката для судостроения. Среди крупных компаний это «Северсталь» и «Металлоинвест», которые занимаются его производством. Среди более мелких эмитентов, занимающихся обработкой и продажей готового металлопроката, можно выделить только ООО «Феррум», которое в октябре 2023 г. начало размещение дебютного облигационного займа.

Металлурги на долговом рынке

На данный момент на бирже торгуется 17 выпусков облигаций, номинированных в рублях, 6 — в юанях, 1 — в евро и 10 — в долларах. Совокупный объем в обращении — около 639 млрд рублей. Из них: обязательства на 59 млрд рублей номинированы в юанях, 348 млрд — в долларах, 49 млрд — в евро.

Среди рублевых выпусков 13 имеют фиксированный купон, из них только у выпусков ЕвразХолдинг Финанс 002P-01R, Уральская Сталь БО-001Р-01, Уральская Сталь БО-001Р-02 и ТМК 001Р-03 постоянный купон: 7,95%, 10,8%, 10,6% и 7,35% соответственно. По остальным выпускам облигаций эмитенты определяют ставку купона на оставшийся срок обращения, также по ним установлены put-оферты (возможность инвестора в определенную дату предъявить бумаги к погашению).

На графике ниже выпуски проранжированы по доходности к погашению или put-оферте, звездочкой отмечено ее наличие. По низкому YTM можно заметить, что выпуски Северсталь БО-07, ТМК 001Р-03 и Металлоинвест БО-09 не являются рыночными. Среди всех облигаций можно выделить два выпуска «Уральской стали» без оферт с доходностью к погашению 18% и 17,8% и погашением через 1,5 и 2 года, но соответствующим рейтингом А+ от АКРА. С учетом оферт наибольшие доходности к погашению у выпусков Металлоинвеста БО-10 (рейтинг ААА от АКРА и НКР) с доходностью 18,1% к put-оферте через 1,5 года, Феррум БО-01-001P с доходностью 18,1% к put-оферте через 4 месяца (рейтинг BB- от АКРА) и ТМК БО-07 с доходностью 18,3% к put-оферте через 1 год (рейтинг A+ от «Эксперта РА»).

Также на бирже обращается 4 выпуска корпоративных флоатеров: купоны по всем облигациям привязаны к ключевой ставке, премия колеблется от 1,2 до 1,5%. Выпуск «Ашинского метзавода», БО-01, погашается через 2 недели. По выпуску Металлоинвест 001P-04 установлена call-оферта в феврале следующего года.

Юаневые бонды представлены практически полностью эмитентами холдинга «Металлоинвест», за исключением одного выпуска «Уральской стали», которая ранее также принадлежала «Металлоинвесту», пока не была продана Загорскому трубному заводу в 2022 г. Один из выпусков «Металлоинвеста», а именно 001Р-07 (без значения доходности к погашению на графике), нерыночный. Доходность к погашению остальных колеблется в диапазоне 5,9–7%. Уральская Сталь БО-001Р-03 торгуется с YTM 7,5%.

Из 11 выпусков еврооблигаций 8 парных: оригинальный и замещающий выпуски. К ним относятся: ММК ЗО-2024 и ММК 4,375% 13jun2024 USD (погашение 13 июня 2024 г.), Металлоинвест 028 и Металлоинвест 3,375% 22oct2028 USD, НЛМК ЗО26-Д и НЛМК 4,7% 30may2026 USD, ТМК ЗО-2027 и ТМК 4,3% 12feb2027 USD. Доходности к погашению замещающих выпусков — 8,9%, 6,3%, 5,8% и 6,5% соответственно. По остальным выпускам, а именно НЛМК 1,45% 2jun2026 EUR, НЛМК 4% 21sep2024 USD и Северсталь 3,15% 16sep2024 USD (6), замещение не проводилось.

Что выбрать? На данный момент при прочих равных условиях предпочтительны инвестиции в рублевые активы, в первую очередь во флоатеры, а также краткосрочные корпоративные облигации (инструменты с низким процентным риском). Основная причина — высокий процентный дифференциал между рублевыми и валютными ставками, который, на наш взгляд, покрывает бóльшую часть рисков девальвации национальной валюты в ближайшие месяцы.

Заключение

Российская металлургическая промышленность в последние годы столкнулась с многочисленными экономическими проблемами, оказавшись в центре нестабильности сначала из-за пандемии, а далее из-за геополитической напряженности и санкций. Изменения коснулись динамики рынка, направлений экспорта, в частности — из-за переориентации на Китай. Несмотря на усилия по адаптации, объемы поставок за рубеж значительно снизились, что повлияло на выручку и рентабельность металлургов.

Наблюдаются незначительные колебания производимых объемов производства стали, так как в ходе адаптации к новым реалиям осуществился переход к развитию продаж на внутреннем рынке и сокращению импорта из близлежащих стран. Хотя недавний рост внутреннего спроса и государственная поддержка принесли некоторое облегчение для металлургической промышленности, сохраняется неопределенность в связи с глобальной экономической и геополитической ситуацией.

Ключевые игроки российского рынка, несмотря на возникшие трудности, смогли перестроиться на новый лад и постепенно переходят к возобновлению выплат дивидендов и возвращению к информационной прозрачности после продолжительной паузы в публикации отчетностей.

Перспективы развития рынка остаются сдержанными вследствие наличия рисков, связанных с ценами на металлы, неопределенностью спроса и геополитическими факторами.

В России активно обсуждается идея привлечения средств частных инвесторов в лифтовую отрасль — на ускоренную замену подъемного оборудования в жилых домах. Инициатором предложения, которое поддержал Минстрой России, выступает Ассоциация «Российское лифтовое объединение». О том, что стоит за этой идеей, когда ждать «лифтовых» облигаций, а также как членство России в Таможенном союзе влияет на темпы обновления лифтов, в интервью Boomin рассказал президент Ассоциации «РЛО» Сергей Чернышов.

«Лифт — дорогостоящее имущество»

— Общественный совет при Минстрое России 30 мая поручил Ассоциации «РЛО» подготовить «пилотный проект» выпуска облигаций для финансирования работ по замене лифтов. Речь идет о многоквартирных домах, собственники которых выбрали способом формирования взносов на капремонт специальный счет. С чем связано появление этой инициативы?

— Связано с высоким износом лифтов в жилищном фонде страны. По последним данным Минстроя России, в эксплуатации находится 545 тыс. лифтов в многоквартирных домах, из них 78,5 тыс. выработали нормативный срок службы в 25 лет и не отвечают требованиям безопасности. То есть фактически несут угрозу жизни значительной части населения страны. Просто вывести старый лифт из эксплуатации невозможно — для многих социальных групп это безальтернативная возможность добраться до своих квартир. Но и вкладывать деньги в его ремонт также не имеет смысла. Такие лифты нужно заменять на современное энергоэффективное оборудование. Причем делать это максимально быстро.

Это масштабная проблема. Из 78,5 тыс. изношенных лифтов примерно 40 тыс. единиц находится в домах, где средства на капремонт собираются так называемым «котловым» способом, когда все платят за тех, у кого состояние общедомового имущества хуже. За модернизацию лифтов в таком жилищном фонде отвечают местные власти в лице региональных операторов капитального ремонта. И тут худо-бедно задача решается, и мы ожидаем, что в течение трех-четырех лет все старые лифты в таких домах будут заменены.

Куда более острая проблема с заменой лифтов в многоквартирных домах, средства на капремонт которых по решению собственников аккумулируются на «специальных счетах». Сегодня в таком жилищном фонде эксплуатируется порядка 38,5 тыс. лифтов старше 25 лет. По сути, каждый спецсчет — это отдельный кошелек. И часто имеющихся в нем средств не хватает для замены лифтов.

— Проблема высокого износа лифтов касается всех российских регионов или только дотационных?

— В России есть регионы, которые давно решили проблему отработавших срок службы лифтов. Это Москва и Московская область — богатые регионы, фонды капитального ремонта которых обладают значительными финансовыми возможностями. Пожалуй, можно назвать еще один благополучный субъект — Санкт-Петербург, где уже в следующем году не останется ни одного лифта старше 25 лет. Остальные российские регионы далеки от решения этой проблемы. Где-то, как, например, в Челябинской области, количество лифтов, требующих замены, сведено к минимуму, а где-то, как в Саратовской области, это всё еще существенный объем. Основная причина — маленькие тарифы на капитальный ремонт, которые установили местные власти. Лифт — дорогостоящее имущество. Его средняя стоимость сегодня составляет 3,5–4 млн рублей.

«Владельцы спецсчетов — качественные заемщики»

— Что конкретно предлагает Ассоциация «РЛО» для решения проблемы?

— Проблемой ускоренной замены лифтов мы занялись около семи лет назад, разработав программу для региональных фондов капитального ремонта. Речь идет о модернизации подъемных машин на условиях рассрочки оплаты для собственников жилья. Опыт оказался удачным, и по поручению Комиссии по вопросам лифтового хозяйства Общественного совета при Минстрое России мы подключились к решению вопроса замены лифтов в домах, имеющих спецсчета. Был запушен пилотный проект, в котором сегодня участвует 28 регионов, включая Москву, Санкт-Петербург, Удмуртию, Красноярский край, Архангельскую и Новгородскую области.

Как это работает. Жители многоквартирных домов — владельцы специальных счетов — отправляют в Ассоциацию «РЛО» заявку на участие в программе. Экспертная комиссия ассоциации в течение трех-пяти дней делает расчет всех затрат и принимает решение о включении дома в проект. После того, как за замену лифтов проголосует квалифицированное большинство собственников многоквартирного дома на общем собрании, подрядчики приступают к работе.

Условия проекта для владельцев специальных счетов достаточно комфортные. Сначала жители вносят аванс в размере 30% от стоимости лифта. После того, как лифт смонтирован и запущен в эксплуатацию, они платят еще 20%. На оставшуюся сумму (50%) подрядчик предоставляет беспроцентную рассрочку оплаты сроком до пяти лет. Источниками платежей здесь выступают текущие начисления на капремонт. Проект показал, что владельцы специальных счетов — качественные и ответственные заемщики. Причем многие из них стараются погасить задолженность досрочно.

— В описанной вами модели инвесторами выступают подрядные организации?

— Да. Они вкладывают собственные средства и привлекают банковские кредиты. К сожалению, банки не могут кредитовать спецсчета как в силу их юридического статуса, так и отсутствия залогового имущества. Участие в нашем проекте для многих компаний — это возможность загрузить свои мощности.

Членами Ассоциации «РЛО» являются крупнейшие российские производители лифтов и компонентов, подъемных платформ, эскалаторов, разработчики диспетчерской связи, монтажные и сервисные организации. И многие из них сегодня испытывают проблему с заказами.

— А если на спецсчете нет средств, чтобы оплатить даже половину стоимости нового лифта?

— Если все накопления на спецсчете собственники потратили на другие виды работ и модернизировать лифты не на что, то в соответствии с Жилищным кодексом РФ дом переходит в Фонд капитального ремонта. И уже там изыскиваются возможности для решения этой проблемы. Если средств на спецсчете не хватает, но мы видим, что за два-три года минимальный объем накоплений будет достигнут, мы включаем дом в проект.

Сейчас обсуждается возможность субсидирования работ по замене лифтов из средств регионального и муниципального бюджетов. Ожидается, что местные власти оплатят 20% стоимости оборудования в тех случаях, когда средств на спецсчете хватает лишь на 30% работ по замене грузоподъемной машины.

Наконец, мы видим отличную возможность ускорить темпы замены лифтов в домах за счет средств фондового рынка путем выпуска облигаций.

— И когда вы планируете привлечь первый заем на бирже?

— Пилотный выпуск планируем разместить до конца 2024 г. В качестве эмитента выступит ООО «Специализированное финансовое общество «РЛО замена лифтов», сокращенно — СФО РЛО. Компания была зарегистрирована в октябре 2023 г. Облигационный заем будет обеспечен ежемесячными платежами со спецсчетов капремонта многоквартирных домов.

Также мы выступили с предложением разрешить собственникам многоквартирных домов инвестировать средства спецсчетов в облигации. Такой возможностью могли бы воспользоваться жители новых домов, капремонт в которых, включая замену лифтов, потребуется через 15-20-25 лет. Сейчас жилищный кодекс разрешает размещать накопления на спецсчетах только на депозитах определенной категории банков, где их деньги фактически обесцениваются. По данным Фонда развития территорий, на 1 января 2024 г. на спецсчетах находилось около 260 млрд рублей. Было бы хорошо, чтобы в сложившихся экономических условиях эти деньги работали на собственников, а не лежали на депозитах под 6% годовых.

— Но чтобы, как вы говорите, деньги работали на собственников многоквартирного дома, те должны принять соответствующее решение на общем собрании. Технически это сделать непросто...

— Все эти процедуры давно отработаны. Каких-то существенных проблем мы здесь не видим. Тем более, что владельцы спецсчетов — это ответственные собственники, которые когда-то приняли решение, что сами будут определять, как им содержать и ремонтировать свой дом.

«Предельную стоимость замены лифта определяет субъект федерации»

— Очевидно, что проблема высокого износа лифтов в стране возникла не вчера. Почему только сейчас решили привлечь в отрасль средства фондового рынка?

— Как член Таможенного союза ЕАЭС Россия в 2011 г. взяла на себя обязательства к 2020 г. заменить все лифты старше 25 лет. Таковы требования технического регламента. Затем срок был перенесен на 15 февраля 2025 г. Сейчас обсуждается возможность решить задачу к 2030 г. В апреле этого года президент России Владимир Путин поручил правительству и главам субъектов разработать предложение по ускоренной модернизации лифтов в домах со спецсчетами.

Очевидно, что заменить все лифты старше 25 лет за счет накопленных на спецсчетах средств невозможно. Речь идет о сумме в 150 млрд рублей. Требуется привлечение дополнительных, внебюджетных источников финансирования — средств частных инвесторов.

— Но сегодня в стране эксплуатируется 78,5 тыс. лифтов, не отвечающих требованиям безопасности. Каждый год их число будет только множиться, а значит, будут расти и расходы по их замене...

— Да, примерно на 10 тыс. лифтов в год в зависимости от темпов ввода жилья, которые были 25 лет назад. Наша инициатива учитывает этот рост.

— Кто определяет итоговую стоимость замены лифта в многоквартирном доме?

— В соответствии с Жилищным кодексом РФ предельную стоимость замены лифта определяет субъект федерации.

— Насколько значительны колебания предельной стоимости замены лифтов в зависимости от региона?

— Конечно, если мы возьмем Дальний Восток, то из-за дорогой логистики колебания будут значительными. На Камчатке замена лифта стоит примерно в два раза дороже, чем в Тверской области. К сожалению, на Дальнем Востоке лифты не производят.

— Вы сказали, что лифтовые заводы в России недозагружены. Каковы их возможности по росту производства?

— В прошлом году заработал «Серпуховский лифтостроительный завод». В свое время он был построен группой «СУ-155». Потом группа обанкротилась и завод вместе с ней. Предприятие было выкуплено новыми собственниками и теперь готово выпускать 12 тыс. лифтов в год. Но в планах на этот год — производство лишь 2 тыс. лифтов: нет заказов. Недозагружены и «Щербинский лифтостроительный завод», и «Карачаровский механический завод». Последний недавно был выкуплен с торгов мэрией Москвы, которая решила заняться производством лифтов. Ежегодно в России производится и монтируется 42-43 тыс. лифтов. И эта цифра из года в год практически не меняется. При этом мощности действующих в стране 25 лифтостроительных заводов позволяют дополнительно выпускать до 30 тыс. единиц подъемного оборудования.

Размещение пятилетних облигаций запланировано на конец июня — начало июля 2024 г.

ООО «ДиректЛизинг» планирует выйти на биржу с пятилетними облигациями серии 002Р-03. Это будет десятый по счету выпуск эмитента. Ориентир ставки ежемесячного купона — 19% годовых на весь период обращения. По займу предусмотрена амортизация: по 1,67% от номинала будет погашено в даты окончания 1-59-го купонных периодов, еще 1,47% номинала — в дату выплаты 60-го купона. Организатором размещения выступит ИК «Цифра Брокер».

«ДиректЛизинг» специализируется на лизинге промышленного и медицинского оборудования, легкового и грузового транспорта, автобусов, коммунальной и строительной техники. По итогам 2023 г. размер лизингового портфеля компании составил 3,57 млрд рублей, что на 57% больше, чем годом ранее. Сумма новых лизинговых договоров — 3,03 млрд рублей (+18%). В течение года компания заключила 421 новый договор (361 договор — в 2022 г.). Выручка составила 396 млн рублей (+44%).

«Росту выручки способствовали усилия компании по адаптации к меняющимся реалиям рынка, в частности, к наметившемуся росту спроса на оборудование. В I квартале 2024 г. выручка продолжила расти, превысив показатели предыдущего квартала на 4,4%, а показатель аналогичного периода прошлого года — более чем в два раза», — отметил генеральный директор компании «ДиректЛизинг» Виктор Бочков.

Согласно рэнкингам «Эксперта РА», по итогам 2023 г. «ДиректЛизинг» занял 67-е место в РФ по размеру нового бизнеса, 50-е место — по числу сделок и 69-е место — по объему лизингового портфеля.

В настоящее время в обращении находится три выпуска биржевых облигаций компании общим объемом 687,4 млн рублей. «ДиректЛизинг» имеет кредитный рейтинг от АКРА на уровне ВВ+(RU) со стабильным прогнозом.

По итогам I квартала 2024 г. совокупный объем купленного долга компании достиг 165 млрд рублей.

По данным ID Collect (эмитент — ООО «ПКО «АйДи Коллект», входит в финтех-группу IDF Eurasia), на 1 апреля 2024 г. портфель задолженности, находящийся под управлением компании, достиг 165 млрд рублей. За год его объем вырос на 67,6 млрд рублей, или на 69%.

С начала текущего года компания приобрела на рынке цессии портфели объемом 17,7 млрд рублей. Доли банковских долгов и долгов МФО в покупках близки к паритету. До конца 2024 г. ID Collect планирует увеличить объем купленного долга еще на 40%.

«По нашим прогнозам, рынок цессии в 2024 г. вырастет на 15%. Банки начнут продавать долги, выданные во время пандемии, а МФО выставят на продажу долги, выданные в период моратория в начале СВО», — говорит генеральный директор ID Collect Александр Васильев.

Согласно данным РСБУ, в I квартале 2024 г. выручка ООО «ПКО «АйДи Коллект» составила 2,2 млрд рублей (+57% к аналогичному периоду 2023 г.). Чистая прибыль достигла 707 млн рублей (+32%). Активы компании с начала года увечились на 9%, до 18,2 млрд рублей, капитал составил 4,2 млрд рублей.

В период с января по март текущего года ID Collect открыл пять новых региональных офисов. Всего в течение 2024 г. компания планирует запустить 24 филиала в городах России — в результате региональная сеть вырастет на 66%.