Boomin.ru – интернет-журнал об инвестициях в растущие российские компании. В ленте новостей сайта – все важнейшие мировые, российские и региональные новости экономики, в статьях – конкретные рекомендации и аналитика, в разделе бизнес-мнения – опыт собственников бизнеса от первого лица. Наша площадка открыта для публикаций по обозначенным темам от всех участников рынка.
Об итогах торгов на вторичном рынке по шести биржевым выпускам облигаций компании и выплате купонов по четырем бумагам за прошедший месяц — в обзоре Boomin.
Ключевые события
ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» по итогам 2024 года получит выручку в размере 2,7–2,8 млрд рублей. Факторинговый портфель компании составит около 2 млрд рублей. Такие цифры в конце декабря прошлого года в интервью Boomin озвучил управляющий партнер компании Алексей Примаченко. Текущий 2025 год эмитент ожидает завершить с выручкой 2,5 млрд рублей, рост к 2024-му составит 30%.
По его словам, в России сложился рынок продавца, что способствует бурному развитию факторинга. «Это мы сейчас выбираем из широкого пула самых качественных клиентов. Причем вопрос ставки даже не стоит, компании готовы занимать по очень высоким ставкам. Но так как мы адекватно взаимодействуем с клиентским полем, то создаем те ставки, которые укладываются в наш спред планового маржинального дохода по бизнес-модели», — подчеркнул глава Global Factoring Network.
Дополнительным толчком к развитию компании в наступившем году будет способствовать новый, шестой по счету, биржевой выпуск облигаций на 150 млн рублей, с которым компания вышла на рынок публичного долга 11 декабря 2024 года.
Итоги торгов
11 декабря, эмитент начал размещение выпуска четырехлетних облигаций серии БО-06-001P объемом 150 млн рублей и купонной ставкой 31% годовых на весь период обращения. Весь объем выпуска был размещен всего за 9 торговых сессий и за 822 сделки.
На вторичном рынке объем торгов выпуском БО-06-001P за декабрь составил 90,4 млн рублей. 30 декабря, по окончанию торгов, цену зафиксировали на отметке 100,9% от номинала.
Высокая ликвидность сохраняется у выпуска серии БО-04-001P. Месячный объем торгов составил 24,3 млн рублей, что на 27% выше ноябрьского результата. На конец месяца цена облигаций поднялась до уровней выше номинала. 30 декабря цену зафиксировали на отметке 100,6%.
В декабре месячный объем торгов выпуском БО-05-001P составил 19,2 млн рублей. К концу месяца цена облигаций поднялась до 96% от номинала, на 2,3% выше цены 2 декабря.
Максимальная средняя доходность среди выпусков эмитента остается у облигаций серии БО-03-001, показатель за декабрь составил 41,32% годовых (плюс 0,47% к результату ноября). Месячный объём торгов увеличился до 5,7 млн рублей (+32%). На конец месяц цена выпуска составила 79,4% от номинала.
Суммарный объем торгов облигациями серии БО-02-001 в декабре составил 4,5 млн рублей (-30% к п.п.). За месяц цена выпуска выросла с 86,1 до 92,3% от номинала. К концу декабря доходность выпуска составила 30,7% годовых.
Месячный объем торгов по выпуску серии БО-01-001 в декабре составил 3,9 млн рублей (-4% к п.п.). За месяц цена облигаций поднялась с 97,2 до 98,4% от номинала. К концу декабря доходность выпуска составила 26,2% годовых. 20 декабря прошла очередная 4-х процентная амортизация, суммарно погашено уже 52% от номинала.
Купонные выплаты
Купонные выплаты по выпуску серии БО-01-001P объемом 100 млн рублей начисляются из расчета 20% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 4 млн 855 тыс. рублей (25-й купон), по одной облигации — 8,55 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.
По выпуску предусмотрена амортизация: в даты выплат 13-35-го купонов будет погашено по 4% от номинала, еще 8% от номинала погашается в дату окончания 36-го купона.
Купонные выплаты по выпуску серии БО-02-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 16,5% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 7 млн 789 тыс. 500 рублей (21-й купон), по одной облигации — 11,93 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.
По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 18-42-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.
Купонные выплаты по выпуску серии БО-03-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 14,75% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 1 млн 818 тыс. рублей (17-й купон), по одной облигации — 12,12 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.
По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.
Купонные выплаты по выпуску серии БО-04-001P объемом 150 млн рублей начислены из расчета 24,76% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 3 млн 52 тыс. 500 рублей (12-й купон), по одной облигации — 20,35 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.
По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонных периодов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.
Таким образом, общая сумма выплат по четырем биржевым выпускам составила 17,5 млн рублей.
В обращении находится шесть выпусков биржевых облигаций ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» на общую сумму 774 млн рублей.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.
23 декабря 2024 г. факторинговая компания Global Factoring Network завершила размещение шестого выпуска биржевых облигаций. В период высоких ставок, жесткой ДКП и падения рынка ВДО размещение менее, чем за две недели, — практически предновогоднее чудо. О том, что дает эмитенту уверенность в возможности компании обслуживать ставку 31%, о развитии рынка факторинга, предварительных итогах 2024-го и планах на 2025 г. — в интервью Boomin с управляющим партнером Алексеем Примаченко.
— В 2020 г. во время пандемии факторинговая отрасль стала одной из немногих бенефициаров экономического кризиса. Сейчас то же самое?
— Да, когда на рынке сложные условия, это означает, что где-то прибывает, где-то убывает. В условиях турбулентности и жесткой ДКП всегда наблюдается рост спроса на услуги факторинга. Прогноз по портфелю факторинговых компаний увеличен с 2,7 трлн до 3,2 трлн рублей на IV квартал. За последние два года количество клиентов на рынке факторинга увеличилось с 11 тыс. до 20 тыс., только за III квартал у факторов появилось почти 4 тыс. новых клиентов.
Всегда, когда сложно, факторинг — это плечо, которое наш продукт предоставляет в помощь другим отраслям. Соответственно, и спрос на эти услуги кратно возрастает, особенно если банки не кредитуют, это вообще единственно возможный оперативный способ финансирования. В период, когда большинство рынков «падает», факторинговая отрасль — это «тихая гавань», где, наоборот, происходит контрцикличный рост. И сейчас мы видим, как активно выходят на биржу факторинговые компании — это их время, их «звездный час». Например, «Рови Факторинг» привлек миллиард на Мосбирже всего за один день. И вообще то, что Т-банк купил эту компанию за большие деньги и активно начал развивать этот сегмент, — хороший показатель для всей отрасли.
Какая из отраслей у нас растет при учете высокой базы на 53% в год? При этом она показывает рост маржинальности, рост прибыли, рост в числе количества клиентов. За 25 лет мы доросли до 2 триллионов, и только за последний год факторы плюсом сделали еще триллион.
— Что вы думаете про активный выход факторинговых компаний на биржу?
— Когда на рынке всё хорошо, то неважно, в какую отрасль ты вкладываешь деньги, потому что всё растет. Денег много, они «дешевые», любые ошибки и неэффективность прощаются и покрываются тем, что можно сколько угодно дешево занять. Когда рынок «сложный», когда нет «длины» заимствований, когда финансовые ресурсы стоят дорого, нужно обращать внимание на те отрасли, которые в таких условиях могут себе позволить развиваться — это факторинг, коллекшн, IT, а также всё, что связано с повседневным потребительским спросом, прежде всего, в сегментах «люкс» и «эконом» — кризис, всегда бедные беднеют, богатые богатеют.
— Какие предварительные показатели работы по итогам 2024 г. демонстрирует ГФН?
— В условиях бурного роста факторингового рынка мы, как всегда, его даже немного опережаем. За девять месяцев 2024 г. мы выполнили годовой план. Прогнозная выручка по итогам года составит 2,7–2,8 млрд рублей, а портфель приблизится к 2 млрд рублей. На 2025 г. у нас запланирован рост выручки на 30%, что составит 2,5 млрд рублей.
— Как вам и вашим клиентам живется период высоких ставок?
— Как раз факторам живется хорошо. Сейчас — рынок продавца, то есть это мы выбираем из широкого пула самых качественных клиентов. Причем вопрос ставки даже не стоит, компании готовы занимать по очень высоким ставкам. Но так как мы адекватно взаимодействуем с клиентским полем, то создаем те ставки, которые укладываются в наш спред планового маржинального дохода по бизнес-модели.
Если говорить про ставки по облигациям, то здесь баланс также не нарушен. Например, шестой выпуск, который мы разместили под 31% годовых, к нашей общей средневзвешенной ставке по портфелю фондирования, которая сейчас составляет 19%, это даст плюсом только 1%, то есть средневзвешенная ставка будет 20%. Размещение таких небольших выпусков позволяет нам очень плавно маневрировать по средней ставке.
Конечно, рост стоимости финансирования мы мгновенно перекладываем в стоимость наших тарифных услуг. Сейчас это происходит опережающими темпами, так как очень высок спрос. И компании готовы брать за очень дорого, поскольку других вариантов просто нет: все крупнейшие банки финансируют уже под 30% годовых, и то — если финансируют.
— Какие у вас планы на ближайшее будущее?
— В этих условиях мы остаемся верны своей стратегии: оставаться в тех же сегментах, в тех же продуктах и консервативно выбирать самых качественных клиентов, которые сейчас пришли к нам из банков, потому что те просто не кредитуют. Кроме того, 60% дебиторской задолженности застраховано, что увеличивает нашу защиту от рисков.
В 2025-м планируем делать всё то же самое — ничего нового, не распыляться, но суперкачественно, с хорошей маржинальностью. По нашим прогнозам, это позволит нам вырасти на 30-40%. Мы понимаем, что сейчас время огромного спроса и надо ловить момент. Было бы глупо в период кризиса рисковать, выходить в новые сегменты, если сейчас рынок, не увеличивая расходы на персонал и ни на что другое, дает тебе возможность расти двукратно, в два раза больше зарабатывать и в два раза меньше рисковать.
— А что касается привлечения фондирования, какие у вас планы?
— В последние полтора-два года мы осуществляли активный переход на биржевые облигации — это ключевая основа нашей ресурсной базы.
Что касается других финансовых инструментов, то мы как занимались ЦФА, так и продолжим заниматься. «Атомайз», с которым мы сотрудничаем, интегрируется с платформой Т-банка, соответственно, мы активно будем работать с их аудиторией. Начнем уже с февраля. Также мы сейчас активно взаимодействуем с Мосбиржей, с ее подразделением ЦФА, которое пока в начале пути — будем идти по нему вместе с ними. Еще два года назад мы говорили, и сейчас повторим, что за ЦФА большое будущее.
Смотрим в сторону других инновационных финансовых продуктов, сотрудничества с Санкт-Петербургской биржей — они в разработке. Для нас основной источник роста — это фондирование, поэтому мы активно занимаемся его диверсификацией.
— Что бы вы хотели пожелать читателям Boomin перед Новым годом?
— Мы живем в интересный период — это время больших возможностей для тех, кто верит в свои силы, обладает терпением, разумом и критическим мышлением. Оно открывает огромные возможности для тех, кто уверен в своем бизнесе, горит им, занимается им каждый день. И это приносит свои плоды. В турбулентное время именно эти качества позволяют держаться на плаву и даже расти. Выражаю большую благодарность всем нашим инвесторам, которые внимательно за всем следят, понимают ситуацию в различных отраслях и перспективы инвестирования в них. Нам очень приятно видеть, что наши выпуски пользуются популярностью, и мы с оптимизмом смотрим в 2025 год. Будем продолжать вносить свой вклад в экономику и помогать нашим клиентам расти, развивая при этом опережающими темпами нашу компанию — и по прибыли, и по выручке. Это позволит нашим инвесторам участвовать в процессе роста и получать свою прибыль в будущем.
Самая темная ночь всегда перед рассветом. Я считаю, что рассвет уже наступает, и мы с оптимизмом смотрим в 2025 год. Будьте здоровы, уделяйте время своим детям, всего самого хорошего вам и вашим семьям в следующем году! С наступающим Новым годом!
26 декабря Банк России отозвал лицензию у коммерческого банка «Гарант-Инвест». Руководство Финансово-Промышленной Корпорации «Гарант-Инвест» поясняет, что банк является отдельной частью бизнеса акционеров ФПК «Гарант-Инвест» и отзыв лицензии на прямую не влияет на основной бизнес и деятельность АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» — биржевого эмитента, владельца, девелопера и управляющего коммерческой недвижимостью в Москве. Данная ситуация не затрагивает интересы и права владельцев облигаций эмитента и кредиторов. Все обязательства будут по-прежнему выполняться в полном объеме.
Таким образом отзыв лицензии у коммерческого банка «Гарант-Инвест» не повлияет на способность обслуживать долговую нагрузку. Все обязательства по банковским кредитам, а также биржевым облигациям будут выполняться в прежнем режиме.
Эмитентом облигационных выпусков является АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест», которая владеет и управляет портфелем из 16 современных многофункциональных и торговых центров, посещаемость которых превышает 39 млн человек в год. Стоимость активов эмитента в размере 49 млрд. руб.превышает все долговые обязательства, которые на текущий момент составляютменее 33 млрд. руб.
Представители эмитента, пояснили, что банковская деятельность не связана с девелоперским бизнесом ФПК «Гарант-Инвест». Банк и Коммерческая недвижимость ФПК "Гарант-Инвест" операционно разделены: основные денежные потоки проходят через банки-кредиторы (СБЕР, ВТБ, ГПБ, ПСБ и т.д.). Объем оборотов компании, проходящих через счета в КБ «Гарант-Инвест» составляют менее 5% от общего объема ее оборотов. 100% всей арендной выручки поступают на счета «внешних» банков, в соответствие с условиями кредитных договоров. На них же и на держателей облигаций приходится 99% долга коммерческой недвижимости ФПК «Гарант-Инвест». Все финансовые показатели АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» основываются только лишь на деятельности компании и не включают показатели КБ «Гарант-Инвест».
Коммерческая недвижимость генерирует постоянный денежный поток от 450 арендаторов, позволяющий своевременно обслуживать долговую нагрузку. В настоящее время уровень вакантности в торговых центрах, принадлежащих ФПК «Гарант-Инвест» составляет всего 1,87%, что значительно ниже среднерыночного показателя. Торговые центры работают совершенно обособленно от банка «Гарант-Инвест» и обеспечивают устойчивые доходы, особенно сейчас, перед новогодними праздниками».
Справка:АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» — владелец, девелопер/редевелопери управляющий коммерческой недвижимостью в МосквеВсобственность компании входят: ТК «Галерея «Аэропорт», ТРК «Москворечье», ТЦ «Ритейл Парк», ТДК «Тульский», ТЦ «Коломенский», ТРК «Пражский Град», ТРК «Перово Молл», сеть районных торговых центров «Смолл», многофункциональное здание в центре Москвы, девелоперский проект многофункционального комплекса WESTMALL. ПортфельФПК «Гарант-Инвест» включает 450 арендаторов. НКР в мае 2024 г. подтвердило кредитный рейтинг ФПК «Гарант-Инвест» на уровне BBB.ru со стабильным прогнозом. Также эмитент имеет кредитный рейтинг от НРА на уровне ВВВ|ru| с позитивным прогнозом.
Показатель EBITDA за девять месяцев 2024 г. составил 3,26 млрд рублей, показав рост на 26% относительно аналогичного периода прошлого года. Выручка за этот период достигла 2,33 млрд рублей. Ожидается, что по итогам 2024 г. выручка ФПК «Гарант-Инвест» от аренды достигнет 3,5 млрд рублей, от финансовых активов — 1,5 млрд рублей. EBITDA составит 4,5 млрд рублей. Посещаемость 16 торговых центров компании общей площадью 127 тыс. кв. м составит около 40 млн человек (2,5 млн уникальных посетителей).
В 2022 году рынок упаковки в РФ переживал серьёзную трансформацию: после того, как зарубежные игроки приостановили свою деятельность на территории России, отечественным производителям предстояло кратно нарастить производство, чтобы компенсировать «выпавшие» объемы. Впрочем, отрасль успешно справилась с вызовами и показывает рост уже четвертый год подряд. О том, как сейчас себя чувствует рынок упаковки и каковы прогнозы на его ближайшее будущее, на форуме RosUpack Summit рассказал Алексей Антипин, основатель инвестиционной компании «Юнисервис Капитал».
Общий объём и динамика рынка
Для начала давайте взглянем, как идут дела у отрасли упаковки в РФ. По сравнению с довольно сложным из-за ухода зарубежных производителей 2022 годом за 2023 рынок вырос на 5% как в натуральном, так и в денежном выражениях. Его общий объём в прошлом году достиг 1,47 трлн руб.
Мы прогнозируем, что концу 2024 года рынок упаковки в России может достичь объёма в 1,55 трлн руб. благодаря увеличению производства и потребления упаковочных материалов.
Такой прогноз обусловлен несколькими причинами:
В 2024 году работы над импортозамещением достигли своих целей, практически все направления отрасли были локализованы. Таким образом, решена главная проблема рынка упаковки – импортозависимость.
Запущены крупные инвестиционные проекты: началось строительство крупнейшего комплекса по производству гофрокартона и упаковок из него, продолжается активное строительство заводов по переработке упаковочных отходов.
Российские производители стали активно выходить на международные рынки пищевой и упаковочной продукции, особенно в страны Азии и Восточной Европы.
Благодаря внедрению передовых технологий набирает обороты переход на экологическую упаковку.
Структура рынка
Основной объём делят между собой три направления: пластик — 38%, упаковка из бумаги или картона — 36%, стеклянная тара занимает 12% от всего рынка, оставшиеся 14% — прочие виды упаковки.
Предлагаем изучить каждое из основных направлений по отдельности.
Объём производства упаковки из гофрированного картона растёт год к году
В прошлом году этот показатель достиг отметки в 9 млрд кв. м. Для сравнения в 2021 и 2022 годах было произведено 8,2 и 8,4 млрд кв. м.
В первом полугодии 2024 года прогнозировался рост рынка упаковок из гофрокартона на уровне 4,3%, но сейчас некоторые эксперты прогнозируют темпы прироста на уровне 6%. Как итог объём рынка может приблизиться к 9,5 млрд м2.
При сохранении этой динамики к концу 2025 вполне реально увидеть в объёме производства уже двузначное число — около 10 млрд кв. м.
Что касается стоимости производства, то за последние 12 месяцев ценовые индексы выросли на 15—20%: гофрокартон подорожал на 19%, гофроящик на 14%. При этом наибольший скачок цен от месяца к месяцу наблюдался с декабря 2023 года по февраль, а далее цены несколько снизились, сейчас стоимость гофрокартона равна 30,7 тыс. руб./тонна, гофроящика — 34,3 тыс. руб./тонна.
Снижение цен обусловлено тем, что на рынке сформировались большие товарные запасы, а конкуренция усилилась. Приведём несколько ключевых событий, которые указывают на рост сегмента гофротары:
Один из крупнейших производителей рынка ГП «Готэк» зафиксировала новые рекорды по выпуску гофропродукции — 12,2 млн кв. м.
В Усть-Илимске построен новый целлюлозно-картонный комбинат. Ожидается, что ЦКК в 2025 году выйдет на проектную мощность в 600 тысяч тонн крафтлайнера.
В Краснодарском крае планируется создать производство экоупаковки из гофрокартона. Инвестором выступит ООО «Павлово-Посадский Гофрокомбинат».
SFT Group активно ведёт работы по установке гофроагрегата и системы аспирации, что позволит им стать самым роботизированным предприятием в отрасли и увеличить производительность.
Перспективы рынка картонной пищевой упаковки: рост на 20%
Большую часть рынка упаковки для жидких продуктов занимают ПЭТ и гибкая пластиковая плёнка (48% и 16% соответственно). Но нам хотелось бы остановиться на сегменте картонной асептическая и неасептическая упаковки, на неё приходится доля в 36%.
По данным за 2023 год, весь рынок упаковок для жидкой продукции оценивается в 180 млрд руб., 65 млрд руб. из которых приходится на картонную пищевую упаковку.
При этом перспективы рынка картонной упаковки вполне радужные: уже по итогам 2024 года в стоимостном выражении рынок может прирасти на 5,5%, а вот последующий период может принести и вовсе 20% прибавки к объёму. Это связано с отложенным эффектом от растущей инфляции, развитием экспортного направления и реализацией инвестиционных и других проектов игроков рынка.
Помимо инвестиций, идёт развитие и на основных рынках сбыта: производство товарного молока в январе—сентябре 2024 года выросло к АППГ на 2% — до 20 млн тонн, в 2024 году фиксировалось увеличение производства соков на 44%.
Производители картонной упаковки для жидких продуктов стараются по максимуму использовать открывшееся окно возможностей:
Компания «Ламбумиз» успешно провела IPO, целью которого является строительство завода для производства асептической упаковки. Расширение мощностей позволит компании занять до 10% рынка асептической упаковки.
Компания «Упаковочные системы» запустила производство упаковки объёмом 500 мл с функциональной системой открывания.
«МолоПак» завершает строительство нового завода по производству асептической упаковки.
Полимерная упаковка: рост потребления продукции
Прогноз роста рынка полимерной продукции опирается на положительную динамику производства основного сырья. Так, объём рынка полиэтиленов (ПЭ) для пластиковых упаковок к концу 2024 года может приблизиться к 1,5 млн тонн. В 2024 году полиэтилентерефтал также демонстрирует восходящий тренд по производству – с начала года оно увеличилось на 10%.
Если говорить про общий объём рынка, то в 2023 году в натуральном выражении рынок насчитал около 3 млн тонн, в денежном выражении это порядка 1,3 трлн руб. Прогнозируется, что в 2024 году потребление полимерной упаковки в России составит чуть более 3 млн тонн., а по некоторым данным, в 3,3 млн тонн. По позитивным оценкам экспертов, рынок и вовсе может достичь к 2025 году 3,5 млн тонн произведённой продукции.
Среди факторов, влияющих на динамику рынка полимерной упаковки помимо сырьевого роста, можно выделить развитие сегмента e-commerce, тренд на замещение стеклянной и жестяной тары, рост располагаемых доходов населения и увеличение объёмов доставки еды.
При этом сдерживающим фактором могут стать регуляторные меры по использованию полимерной упаковки.
Подведём итоги
Отрасль растёт: по оценкам аналитиков, объём рынка упаковки к 2025 году может составить 1,55 трлн рублей.
К 2024 году рынок упаковки смог окончательно преодолеть свой главный вызов – зависимость от импорта.
В первом полугодии 2024 года рост рынка упаковок из гофрокартона прогнозировался на уровне 4,3%, но сейчас некоторые эксперты считают, что темпы прироста будут на уровне 6%. Как итог, объём рынка в натуральном выражении может приблизиться к 9,5 млрд м2.
Рынок картонной пищевой упаковки уже по итогам 2024 года в стоимостном выражении может прирасти на 5,5%, а в 2025 году и вовсе на 20%.
Рынок полимерной упаковки растёт более умеренно из-за сдерживающего фактора – регуляторных мер по использованию этого вида продукции. Прогнозируется, что в 2024 году потребление полимерной упаковки в России составит чуть более 3 млн тонн., а по некоторым данным — 3,3 млн тонн.
Динамика основных финансовых показателей по РСБУ компании «Альфа Дон Транс» за III квартал 2024 г. — в аналитическом обзоре Захара Кислых и Максима Шашукова, авторов проекта «Долгосрок».
ООО «Альфа Дон Транс» — один из ведущих игроков на рынке автомобильных грузоперевозок нерудных материалов и сельскохозяйственной продукции Черноземья — опубликовал операционные и финансовые результаты деятельности, подготовленные в соответствии с Российскими стандартами бухгалтерской отчетности (РСБУ) за период, закончившийся 30 сентября 2024 г.
Ранее мы публиковали актуализированный обзор состояния компании по итогам II квартала 2024 г. С точки зрения финансовой устойчивости мы продолжаем позитивно смотреть на организацию, несмотря на серьезное отклонение от плановых результатов ввиду продолжающегося стресса на рынке перевозок автотранспортом. Облигации «Альфа Дон Транса» торгуются на уровне 42-44% YTM, при этом доходность к оферте превышает 70%.
Восстановление показателей продолжается, но медленнее, чем ожидалось — 3,9 млрд рублей выручки при 0,8 млрд рублей EBITDA.
Компания сохраняет высокие темпы роста выручки, связанные с кратным увеличением автопарка в 2023 г., эффект от ввода которого реализуется уже в текущем году — 90% загрузки автопарка по итогам девяти месяцев 2024 г. (+5.5 п.п. YTD[1]
). Выручка за девять месяцев 2024 г. составила 3,875 млн рублей (+34% к аналогичному периоду прошлого года (АППГ)[2]) при EBITDA маржинальности 21% (-13 п.п. к АППГ). Стоит отметить, что EBITDA маржинальность III квартала рекордная в 2024 г. (24%) на фоне стресса рынка в первом полугодии. Тем не менее, компания не смогла выйти в чистую прибыль и зафиксировала убыток в размере 16,5 млн рублей в III квартале при совокупном убытке за девять месяцев 2024 г. в размере 164 млн рублей. Если ранее мы ожидали сезонного всплеска спроса на перевозки сельскохозяйственных культур и восстановление тарифов на перевозки, то сейчас смотрим более скептично с учетом комментариев менеджмента по сохранению чистого убытка по результатам 2024 г.
На операционном уровне компания продолжает показывать рекордные результаты — 46 млн км пробега с долей груженого пробега на уровне 74%.
На 30 сентября 2024 г. автопарк компании представлен 554 единицами техники, включая тягачи и прицепы (+7 ед. к-к). Доля собственного автопарка выросла до 34% (+10 п.п. к-к) вследствие значимого погашения договоров лизинга в III квартале. Пробег по итогам периода составил 46 018 тыс. км, что превышает аннуализированный показатель 60 000 тыс. км (+43% г-г). Доля груженого пробега остается на адекватном уровне — 74%, при этом загрузка автопарка с начала года выросла на 5,5 п.п. до 89,8%. «Альфа Дон Транс» успешно адаптировался к негативной конъюнктуре рынка, которая выразилась в снижении тарифов на перевозки нерудной продукции, а также сельскохозяйственных культур. Продолжение роста операционных показателей — индикатор потенциального роста показателей рентабельности в случае нормализации рыночных ставок.
В III квартале компания снизила общий долг на 337 млн рублей, из которых 162 млн рублей — банковские кредиты. Таким образом, долговая нагрузка находится на адекватном уровне.
На 30 сентября 2024 г. организация исполнила обязательства перед лизингодателями на сумму 905 млн рублей (76% от всего объема платежей в 2024 г.). Отношение Чистого долга к операционной прибыли за предыдущие 12 месяцев составило 2.0x (3.6x при расчете уровня Чистого долга к EBITDA). Мы ожидаем улучшения показателя до 1.3x на фоне погашения кредитных обязательств (до 2.9x при расчете уровня Чистого долга к EBITDA). Согласно нашей оценке объем долга снизится на 15%, до 3,2 млрд рублей, на конец 2024 г. При этом компания пересмотрела планы по наращиванию автопарка в 2025-2026 гг.
Ключевые квартальные финансовые показатели III квартала 2022-го — III квартала 2024 гг.
Показатель
Ед. изм.
3Q2022
3Q2023
3Q2024
LTM
Выручка
млн рублей
731
1 196
1 395
4 923
Валовая прибыль
млн рублей
231
378
212
587
Валовая маржа
%
32%
32%
15%
12%
EBITDA
млн рублей
-
455
339
1 011
Амортизация
млн рублей
-
(119)
(182)
(631)
Операционная прибыль
млн рублей
208
337
157
380
Чистая прибыль
млн рублей
147
214
(17)
(200)
Чистый долг
млн рублей
59
158
776
776
ЧД / Операционная прибыль LTM
x
-
0.2x
2.0x
2.0x
Капитал
млн рублей
311
850
674
674
Основные средства
млн рублей
1 312
2 943
3 703
3 703
На фоне risk-off sentiment на рынке выпуск облигаций компании торгуется с существенной премией к сопоставимым выпускам.
Облигационный долг компании представлен одним выпуском (ALDOTR 18 09/21/27 1P01) объемом 300 млн рублей с ежеквартальным 18%-м купоном и call-опционом в сентябре 2025 г. С учетом активной распродажи на рынке G-spread облигаций эмитента превысил 2 100 б.п., доходность выросла до 43% YTM (70%+ YTC). Мы не видим значимых кредитных рисков на текущий момент, а с учетом незначительной доли облигаций в структуре долгового портфеля не предполагаем и препятствий для обслуживания обязательств. Тем не менее, компании предстоит пересмотр кредитного рейтинга в декабре, где мы не исключаем потенциального снижения ввиду ухудшения показателей по маржинальности и роста долговых метрик.
Обзор рынка зерна
Рынок зерна демонстрирует устойчивость в условиях ограничений, при этом нерудные материалы сталкиваются с неоднозначными сигналами.
Сентябрь ознаменовал окончание I квартала сельхозгода 2024-2025, по итогам которого было реализовано около трети экспортного потенциала по пшенице и четверти по кукурузе. Несмотря на ограничения со стороны Турции, Пакистана и Казахстана, начало сельхозгода было активным. Так, за квартал было отгружено 14,4 млн т пшеницы и 2,4 млн т кукурузы. Ключевым импортером российской пшеницы стал Египет. Также из-за проблем с урожаем в Европе, ухудшения дипломатических отношений и дисконта, сидящего в цене отечественной пшеницы относительно европейской, вырос спрос в странах Северной Африки, куда традиционно осуществлялись поставки из Франции. Основные поставки кукурузы были осуществлены в Иран и Турцию. При этом впервые за долгое время наблюдается восстановление товаропотока со стороны ЕС и США. Вероятно, что в этом сельхозгоду дополнительным подспорьем для усиления конкуренции в регионе Ближнего Востока станет присутствие южноамериканских стран.
В сезоне 2024-2025 гг. ожидается, что валовый сбор зерна не превысит 132 млн т, что ниже результатов прошлого года на 7,4%, когда валовый сбор зерна составил 142,6 млн т. Прогноз российского экспорта недавно был снижен с 58,7 до 58,2 млн т, в том числе по экспорту пшеницы — на 3,2%, до 46,7 млн т. Такой консенсус — результат неблагоприятных природно-климатических условий, с которыми столкнулись практически все сельскохозяйственные регионы РФ. Дополнительное давление на экспортеров оказывают растущие пошлины. Невзирая на упомянутые негативные факторы, текущая ставка безрисковой доходности в экономике и рост цен на зерно FOB Черного моря провоцирует экспортеров к более агрессивным продажам на мировом рынке.
Обзор рынка щебня
Восстановление рынка нерудных материалов в III квартале не дало возможности вернуться к уровням прошлого года.
Рынок нерудных материалов в III квартале 2024 г. имел тенденцию к восстановлению спроса, однако всё еще наблюдается 13%-е снижение в объемах перевозок к АППГ — с 35,2 до 30,7 млн т. Рынок нерудных материалов — производная рынков дорожного и жилищного строительства напрямую зависит от ситуации на них. При этом, если дорожное строительство демонстрирует стабильность, связанную с реализацией плана дорожного строительства на 2024-2028 гг., на который выделено более 14 трлн рублей из федерального бюджета, то жилищное строительство явно проходит через стадию охлаждения из-за повышения ключевой ставки и упразднения льготного ипотечного кредитования.
Ожидается постепенное снижение спроса на нерудную продукцию до декабря в связи с традиционным окончанием проектных работ. Тем не менее, в декабре уже будет ясна дальнейшая ситуация на рынке, связанная с утверждением бюджетов новых строительных проектов и началом соответствующих закупок нерудных материалов.
Одновременно производство щебня в РФ по итогам октября незначительно выросло — до 193 млн м3 (+1,3% г-г).
В связи с продолжающимся трендом на дефицит железнодорожных составов, а также удорожанием ставок, можно ожидать более высокого восстановления цен и объемов на перевозку щебня автомобильным транспортом за счет реализации инвестиционных проектов. В частности, согласно новому бюджету, в 2024-2028 гг. на строительство дорог будет направлено 14,3 трлн рублей.
Индекс ATI.su вырос во втором полугодии, но так и не вернулся к пиковым значениям с начала года.
В динамике стоимости FTL-перевозок в III квартале сложилась неоднозначная динамика. Так, с июня по сентябрь индекс ATI.su вырос на 3%, с 1 705 пунктов до 1 759. В то же время с начала сентября индекс успел откатиться на 30 пунктов, до 1 729. Это падение является временным явлением, и в ближайшем будущем мы ожидаем восстановления растущей динамики. Мы ожидаем, что небольшое снижение в конце сентября является временным явлением и оно сменится растущей динамикой. Причиной для этого выступает комплексное увеличение стоимости экономики для логистических компаний: пересмотр условий по договорам лизинга, повышение стоимости труда, запасных частей и топлива. Более того, мелкие логистические компании, работающие «в черную», не имеют возможности пережить текущую экономическую нестабильность в стране, закрываются и очищают рынок, что ведет к более «здравому» и конкурентному ценообразованию.
Компания продолжает наращивать долю в объеме перевозок на рынках ЦФО и ЮФО, при этом за девять месяцев 2024 г. она перевезла больше щебня и зерна, чем за 12 месяцев 2023 г.
За девять месяцев 2024 г. эмитент перевез 1,3 млн т щебня и 0,6 млн т зерна, что уже превышает показатели 2023 г. Для расчета доли мы учитывали специфику компании в части логистических маршрутов (Перевозка зерна в ЮФО / Обратная перевозка щебня в ЦФО). На основании расчетов «Альфа Дон Транс» занимает долю 6,3% от объема перевозок сельскохозяйственных культур, а также 4,2% — от объема перевозок нерудных материалов. Мы видим замедление выхода новых игроков в логистике вследствие ужесточения ДКУ, а также реализацию банкротных сценариев для «серых» игроков, что повышает уровень консолидации на рынке в целом. Если ориентироваться на темпы количества подключений грузоперевозчиков к системе «Платон», то в среднем темпы роста составляли 10% в 2020-2023 гг., при этом в 2024 г. прирост составил всего 2,8%. На фоне роста издержек, дефицита транспорта, роста цен на топливо и дефицита рабочей силы многие игроки не справляются с объемами даже при условии повышения тарифов — средний рост тарифов за 2023 г. составил 33%, в июле 2024 г. средний уровень ставок превышал показатель прошлого года на 7,6%. Таким образом, на рынке продолжится динамика ухода «неэффективных игроков», ключевые объемы для перевозок будут доставаться более крупным игрокам.
Комментарии менеджмента (MD&A)
Финансовые и операционные результаты
В III квартале компания заработала 1,4 млрд рублей выручки при 339 млн рублей EBITDA. Чистый убыток составил 16,5 млн рублей. Отклонение результатов по маржинальности от плана связано с ужесточением денежно-кредитных условий и влиянием геополитической ситуации, которая выражается в удорожании компонент себестоимости для клиентов и ведет к снижению тарифов на перевозки, а также совокупный спрос. Тем не менее, менеджмент наблюдает восстановление тарифов на рынке, но не до уровней 2023 г. При этом можно выделить восстановление стоимости на перевозки нерудных материалов на уровень предыдущего года, что и позволило продолжить восстановление маржинальности. Несмотря на отложенный старт активного сезона (сезон начался в августе, в прошлые года начинался в июле) для направления сельскохозяйственных перевозок, компания смогла продолжить траекторию роста выручки и маржинальности по показателям. В частности, EBITDA маржинальность выросла на 5% к предыдущему кварталу — до 24%.
В IV квартале менеджмент не ожидает кардинальных изменений в конъюнктуре рынка, при этом ставит целью снижение убытка 2024 г. до уровня 120-140 млн рублей, что ложится в плановый показатель в размере 60-80 млн рублей прибыли. Текущая политика деятельности направлена на поддержание высоких темпов роста выручки, возвращение маржинальности к целевым уровням, а также компенсации чистого убытка, полученного в предыдущих периодах.
Компания имеет комфортный график обслуживания лизинговых и кредитных обязательств — в III квартале общий долг снизился на 337 млн рублей, из которых 162 млн рублей — кредиты.
На конец III квартала автопарк компании представлен 554 ед. транспортных средств (+7 ед. к-к), 189 ед. находится в собственности, что равняется 34% доле в структуре автопарка (+10 п.п. к-к). Как и ранее, в структуре автопарка продолжают преобладать дизельные автомобили — 67%. Остаток приходится на газовые (15%) и газодизельные транспортные средства (18%).
Несмотря на рост автопарка на шесть сцепок, уровень загрузки остается на высоком уровне — 90% по итогам девяти месяцев 2024 г. при показателе груженого пробега на уровне 74%.
Рынок перевозок нерудных материалов и сельскохозяйственных культур
(А) Нерудные материалы. В начале года снижение отгрузок щебня, а также тарифов было обусловлено предстоящими выборами президента РФ — подрядчики крупных проектов ожидали результатов, так как их участие в новых контрактах напрямую зависело от новых вводных по бюджету и расходов на инвестиционные проекты. Кроме того, большинство крупных строительных проектов было сдано в конце 2023 г., соответственно, возникла «пауза». Также повлияли и погодные условия — неожиданный снегопад, который препятствовал транспортировке грузов, а также задерживал текущие рейсы в пути.
В связи с продолжающимся трендом на дефицит железнодорожных составов, а также удорожанием ставок можно ожидать более высокого восстановления цен и объемов на перевозку щебня автомобильным транспортом за счет реализации инвестиционных проектов. В частности, согласно новому бюджету, в 2024-2028 гг. на строительство дорог будет направлено 14,3 трлн рублей.
Таким образом, в данном сегменте не ожидается снижения объема грузоперевозок автомобильным транспортом в 2025-2026 гг. Стоит ожидать восстановления цен на уровне 2023 г. вследствие продолжения реализации инвестиционных проектов, а также необходимости строительства инфраструктуры в новых регионах.
(Б) Сельскохозяйственная продукция. Здесь сложился ряд факторов, который препятствовал продолжению динамичного роста в 2024 г. В частности:
1) уход топ-3 экспортера с рынка;
2) отставание сбора зерна по сравнению с 2023 г.;
3) новая экспортная политика, ориентированная на уход от взаимодействия с посредниками (зарубежные трейдеры) и прямой экспорт. Она прямым образом повлияла на снижение тарифов, чтобы клиенты и рынок могли адаптироваться к более высокой стоимости реализации продукции с учетом складского хранения и логистики.
Остается существенный потенциал роста, который является следствием четко поставленной задачи президентом РФ по увеличению экспорта зерновых до $55 млрд к 2030 г.
Данная задача постепенно реализуется — несмотря на незначительное снижение сбора урожая, экспорт вырос на 21%, до 89,3 млн т, в 2024 г., что увеличило долю РФ на мировом рынке до 28%.
Таким образом, динамика роста грузоперевозок в 2025-2026 гг. не подвергается сомнению, так как он необходим для выполнения поставленных задач руководством страны. С точки зрения тарифов и ценообразования экспортеры перекладывают возросшую стоимость логистики в реализацию, и в ближайшее время цена на перевозку нормализуется, что позволит держать перевозчикам прежний уровень маржинальности при более высоких объемах перевозок.
Стратегия
Озвученная компанией ранее стратегия остается актуальной — по мере стабилизации условий ведения деятельности в экономике будут приниматься решения о необходимости расширения автопарка. С учетом текущих процентных и тарифных ставок расширение не представляется целесообразным.
В рамках развития дочернего актива — карьера — произведен ряд комплексных мероприятий. В частности — проведены дорогостоящие ремонты, докуплено оборудование для определения качества продукции и укомплектован персонал. За квартал компания нарастила производственные мощности на 30%, до 80 тыс. т в месяц. К концу года планируемое увеличение позволит достигнуть значения в 100 тыс. т.
Отдельно стоит отметить открытие нового направления перевозок — перевозка солей, применяемых в целях посыпки дорог в зимние периоды. За счет перевозки из Астрахани, Черноземья и Поволжья компания смогла закольцевать логистику с перевозкой зерновых в астраханские порты. Развитию направления также способствует длительное ожидание транспортировки железнодорожным транспортом при более раннем начале зимнего сезона.
Прогноз показателей компании
Снижаем целевые значения по выручке, EBITDA и чистой прибыли в связи с конъюнктурными изменениями рынка.
Существенно пересмотрели предпосылки модели, которые ранее учитывали реализацию сценариев прошлых лет с точки зрения всплеска спроса на перевозки зерновых. Также снизили показатели по загрузке автопарка с 95% до 90,9% в 2024 г. и 92% — в 2025-2026 гг.
Кроме того, пересмотрели прогнозы по автопарку, а также себестоимости грузоперевозок, включая фонд оплаты труда водителей с учетом актуального роста зарплат в России на фоне рекордных показателей по занятости населения.
В связи с ростом ключевой ставки и стоимости фондирования пересмотрели затраты, связанные с обслуживанием долга, которые также возросли в 2024 г., но начнут снижаться с 2025 г. из-за погашения значимой части лизингового портфеля.
Выручка IV квартала составит 1,4 млрд рублей — на уровне III квартала, при этом годовой показатель составит 5,3 млрд рублей.
Наш прогноз по выручке снижен в связи с невыполнением плановых показателей по загрузке и росту тарифов в III квартале. В рамках наших ожиданий мы снизили загрузку автопарка с 95% до 91% в 2024 г. при среднем тарифе 86 тыс. рублей за 1 км пробега.
Кроме того, мы закладываем более длительный период восстановления тарифов с учетом текущего состояния рынка. В рамках прогноза по показателю пробега компания идет в соответствии с ожиданиями — 46 018 тыс. км за девять месяцев 2024 г., при этом мы видим значение пробега за 2024 г. на уровне 61 000 тыс. км.
По итогам года рост выручки составит 34%, до 5 270 млн рублей, при валовой маржинальности на уровне 13%, то есть значение, близкое к показателям 2021 г. В частности, валовая прибыль за IV квартал составит 232 млн рублей (17% маржинальность) на фоне восстановления тарифов.
В текущей модели средний рост тарифов в 2025-2026 гг. составит 8,5%, и мы предполагаем, что это достаточно консервативное значение ввиду продолжающегося роста индекса потребительских цен. При этом мы делаем предпосылку о сохранении величины сцепок в автопарке на текущем уровне — 275 ед.
Таким образом, согласно нашему обновленному прогнозу выручка в 2025-2026 гг. составит 6 020 и 6 690 млн рублей с учетом выручки от реализации газа на АГКНС.
Мы не исключаем пересмотра показателей в зависимости от нормализации ситуации в секторе, а также планов компании по наращиванию автопарка.
Существенное снижение прогноза валовой прибыли обусловлено недостаточным восстановлением тарифов на перевозки в III квартале 2024 г.
Глобально наш прогноз по себестоимости остается в рамках незначительных отклонений — около 200 млн рублей в сторону повышения. Тем не менее, вследствие снижения прогноза по выручке, а также более консервативного сценария по росту тарифов, валовая прибыль в нашей модели составит 688 млн рублей в 2024 г. при маржинальности 13%.
На горизонте прогноза восстановление до целевого уровня 20%+ произойдет лишь в 2026 г., в структуре себестоимости ключевыми расходными статьями остаются:
фонд оплаты труда водителей — 1 339 млн рублей (29% от себестоимости);
топливные расходы — 968 млн рублей (21% от себестоимости);
амортизация прав пользования активами — 620 млн рублей (14% от себестоимости).
Остаток приходится на сопутствующие материальные расходы, которые выражены расходами на ТО и накладными расходами.
В 2024 г. EBITDA составит 1 106 млн рублей при маржинальности 21%, при этом мы ожидаем восстановления уровня маржинальности 25% в 2026 г.
За счет кратного роста основных средств в 2023 г. компания отражает существенный рост амортизационных отчислений, которые де-факто являются прокси обслуживания лизинговых обязательств. В то же время автопарк амортизируется в большей степени в течение семи лет, срок договоров лизинга составляет четыре года.
При рассмотрении операционной прибыли компании может сложиться ложное впечатление, что показатели существенно снизились по сравнению с АППГ. Это не совсем верно, так как для целей кредитного анализа полезность составляет именно денежный поток. Более низкие показатели операционной прибыли связаны в первую очередь с ростом амортизационных отчислений, поэтому наиболее релевантно сравнивать EBITDA (до вычета амортизации прав пользования активами).
По нашим прогнозам, компания в абсолютном выражении незначительно уступит прошлому году, но, тем не менее, долгосрочно продолжит наращивать показатель.
По итогам 2024 г. убыток составит 127 млн рублей при прогнозе по чистой прибыли в IV квартале в размере 37 млн рублей.
Ранее мы рассматривали сценарий, при котором компания выйдет в существенную прибыль за счет:
а) восстановления уровня тарифов на рынке перевозок нерудной продукции и сельскохозяйственных культур;
б) более высокого уровня загрузки автопарка;
в) всплеска спроса из-за сезонного фактора.
В текущем сценарии мы не закладываем реализацию вышеуказанных факторов, что приводит к убытку по итогам года в размере 127 млн рублей. Однако мы видим планомерное восстановление ценообразования на рынке, что приведет к незначительной прибыли в IV квартале в размере 37 млн рублей.
В случае с оборотным капиталом мы видим продолжение тенденции на улучшение оборачиваемости — ранее прогноз составлял 39 дней. С учетом результатов за девять месяцев мы видим более привлекательным значение в размере 34 дней. Это связано в первую очередь со снижением оборачиваемости дебиторской задолженности, а также увеличением сроков по кредиторской задолженности. На горизонте нашего прогноза сохраняем видение по диапазону оборачиваемости от 31 до 34 дней.
Согласно нашим прогнозам, компания сгенерирует 720 млн денежных средств от операционной деятельности в 2024 г., при этом 378 млн рублей приходится на IV квартал.
Долговая нагрузка и портфель
Несмотря на ужесточение ДКП, компания имеет комфортную финансовую позицию для обслуживания обязательств.
Решение компании по отказу от расширения автопарка в 2025-2026 гг. считаем положительным для оценки финансовой устойчивости по нескольким причинам:
затянувшееся ужесточение ДКП, которое потенциально вызовет замедление деловой активности в ключевых отраслях экономики и снижение общего спроса;
удорожание стоимости обслуживания банковских кредитов на фоне роста ключевой ставки и дефицита ликвидности, а также потенциальные проблемы лизингодателей;
переход фазы экономических субъектов от «роста» к «выживанию», что подразумевает фондирование за счет накопленной прибыли прошлых лет без привлечения долга.
Несмотря на снижение прогнозов по ключевым показателям, оцениваем долговую нагрузку компании как умеренную с учетом постепенного погашения лизингового портфеля согласно графику платежей. По итогам 2024 г. отношение Чистого долга (с учетом лизинговых обязательств) к EBITDA не превысит 3.0x при ICR[7] на уровне 1.8x. Для комфортной деятельности в 2025-2026 гг. видим потенциальное привлечение до 600 млн рублей в рамках доступных компании кредитных линий.
Согласно графику платежей на 30 сентября 2024 г. компании предстоит погасить 341 млн рублей по кредитным линиям, а также 294 млн рублей лизинговых обязательств. Совокупно за 2024 г. компания заплатит 620 млн рублей в качестве процентных расходов, что в два раза больше, чем в 2024 г. Существенная часть обязательств в долговом портфеле предстоит к погашению не ранее, чем через 12 месяцев, то есть относится к долгосрочным обязательствам.
Инвестиционный анализ облигаций
На фоне risk-off в сегменте ВДО с начала октября облигации упали на 13 п.п., что спровоцировало рост доходности до 43% YTM (73% YTC).
С момента последнего обзора ДКУ заметно ужесточились. ЦБ РФ повысил КС до 21% ввиду устойчивой инфляции, проинфляционного, по мнению регулятора, проекта бюджета и более высокой, чем ожидалось ранее, индексации тарифов в конце 2024-го и в 2025 гг. Ожидания рынка по снижению ставки продолжили смещаться вправо, прогноз средней ставки на следующий год вырос до 17-20%, а в декабре консенсус закладывает еще одно повышение КС.
Помимо жесткой риторики ЦБ дефицит нормативной ликвидности у крупных банков и резкая переоценка кредитных рисков в экономике (кредитные спреды расширились до кризисных уровней) привели к значительному росту рыночных доходностей — гораздо большему, нежели изменение КС. Чем выше кредитный риск, тем сильнее выросли доходности: наиболее пострадавшим, очевидно, стал сектор ВДО. Так как кредитные риски будут только нарастать (особенно если резко замедлится корпоративное кредитование, а все предпосылки для этого есть), повышенные кредитные ставки и доходности ВДО на уровне 35-40% сохранятся в ближайшем будущем (даже в случае разворота цикла ДКП и снижения ставки), что окажет значительное давление на сектор по нескольким причинам:
1) чрезвычайно высокая стоимость привлечения/рефинансирования долга;
2) невозможность привлечения/рефинансирования долга из-за резкого ужесточения кредитных требований.
Основные параметры выпуска эмитента
Объем: 300 млн рублей
Купон: 18,0%
Текущая цена: 75,29%
YTM (YTC): 42,92% (73,33%)
Дюрация: 1.45 (0,72)
Погашение: 21 сентября 2027 г. (23 сентября 2025 г.)
Рейтинг: BB-
Среднедневной оборот торгов за предыдущий месяц: около 0,6 млн рублей.
По итогам торгов 6 декабря 2024 г. доходность выпуска к погашению составила 42,92% (среднее по выборке ~ 40.96%), что значительно выше, чем при размещении из-за кардинального изменения рыночной конъюнктуры. Котировки облигаций «Альфа Дон Транса» были достаточно стабильны с момента размещения и до апреля-мая текущего года, несмотря на рост доходностей на рынке. Однако значительное ужесточение риторики ЦБ, смещение ожиданий по снижению ставки вправо, переоценка кредитных рисков и, как следствие, ускорение падения долгового рынка в конечном счете сказались и на выпуске облигаций эмитента, который за последние полгода потерял в цене порядка 25 п.п., а с начала октября (во время наиболее активной стадии падения) — около 13 п.п., снизившись до 75,29%. G-spread значительно увеличился (до 2 121 б.п. при среднем по выборке 1 693 б.п.) ввиду расширения кредитных спредов и избыточного пессимизма участников рынка по поводу перспектив компании из-за полученных за первые девять месяцев 2024 г. убытков и роста долговой нагрузки. Тем не менее, на наш взгляд, несмотря на значительный скептицизм в отношении результатов деятельности, фундаментально эмитент остается привлекательным, а с учетом текущей доходности — более интересным, чем при предыдущих оценках.
Об основных результатах операционной деятельности компании, итогах торгов на вторичном рынке по шести биржевым выпускам облигаций и выплате купонов за прошедший месяц — в обзоре Boomin.
Ключевые события
Повышение ESG-рейтинга
1 ноября 2024 г. АКРА повысило ESG-рейтинг АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» до уровня ESG-4 (ESG-AA). ESG-4 — очень высокая оценка в области экологии, социальной ответственности и управления, которая подразумевает, что компания уделяет повышенное внимание этим вопросам. Оценка обусловлена приемлемыми показателями «Гарант-Инвеста» в области воздействия на окружающую среду и достаточно благоприятными показателями в сфере социальной ответственности по сравнению с компаниями-аналогами. Кроме того, компанию отличает наличие политик и процедур в области управления большинством отраслевых ESG-рисков, а также относительно высокий уровень соответствия лучшим практикам. Агентство положительно оценивает наличие опыта выпуска «зеленых» финансовых инструментов. «Гарант-Инвест» является первым в России эмитентом «зеленых» облигаций в сфере недвижимости. Компания разместила и погасила уже два выпуска облигаций на Московской бирже в Секторе устойчивого развития и планирует разместить третий в будущем.
Победа в номинации на конкурсе годовых отчетов Московской биржи
ФПК «Гарант-Инвест» стал призером в ежегодном конкурсе годовых отчетов Московской биржи в номинации «Лучшее раскрытие непубличных компаний-эмитентов облигаций» в секции «Лучший годовой отчет непубличной компании». Конкурс годовых отчетов проводится уже 27 лет и является одним из важнейших событий года в области корпоративного управления и взаимодействия с инвесторами, площадкой для формирования стандартов представления информации о бизнесе и стратегии развития компании для ее стейкхолдеров. «Гарант-Инвест» уже второй год подряд становится призером мероприятия.
Публикация отчетности по МСФО и операционных показателей за девять месяцев 2024 г.
Эмитент опубликовал неаудированную промежуточную сокращенную консолидированную финансовую отчетность по МСФО и операционные показатели за девять месяцев 2024 г.
За девять месяцев 2024 г. посещаемость торговых центров (ТЦ), принадлежащих ФПК «Гарант-Инвест», достигла уровня аналогичного периода прошлого года и составила 28,4 млн человек. Уровень вакантности снизился с 2% до 1,87% по состоянию на 30 сентября 2024 г. Совокупная арендная выручка компании выросла на 7% LFL и составила 2,33 млрд рублей. Рост выручки обусловлен стабильными операционными показателями, а также увеличением доходов ТЦ за счет индексации арендных ставок и роста дохода в виде процентов с товарооборота арендаторов.
Показатель EBITDA за девять месяцев 2024 г. составил 3,26 млрд рублей, показав рост на 26% относительно аналогичного периода прошлого года. Компании удалось достичь высоких темпов роста показателя за счет увеличения арендной выручки и доходов от финансовых активов, существенно выросших, в частности, в связи с высоким значением ключевой ставки. Увеличение операционной прибыли компенсировало рост процентной нагрузки, также зависящей от ключевой ставки Банка России. По результатам первого полугодия эмитенту удалось получить чистую прибыль в размере 15 млн рублей.
Договор маркетмейкинга
19 ноября эмитент в целях поддержания цен, спроса, предложения и объема торгов облигациями серий 002Р-05, 002Р-06, 002Р-07, 002Р-08, 002Р-09, 002Р-10 заключил договор маркетмейкинга с ИК «РИКОМ-ТРАСТ».
Итоги торгов
В ноябре котировки выпуска серии 002Р-10 держались на уровне 89,6% от номинала (-3,3% за месяц). Месячный объем торгов оставался высоким и достиг 71 млн рублей. 7 ноября состоялась выплата 3-го купона по ставке 23,76%. Ставка 4-го купона увеличена до 25,5% годовых.
В ноябре среди всех выпусков эмитента максимальный объем торгов был зафиксирован по выпуску серии 002Р-08. Показатель за месяц составил 133,2 млн рублей, что на 12% больше октябрьского результата. Цена выпуска за месяц опустилась с 86,3 до 83%. Доходность увеличилась с 37 до 42,4% годовых.
Месячный объем торгов по выпуску серии 002Р-07 в ноябре увеличился на 7,5% и достиг 104,2 млн рублей. Доходность облигаций выросла с 64,2% до 77,5% годовых к дате оферты (14 марта 2025 г.). Цена выпуска в ноябре держалась вблизи отметки 90%, а месяц был закрыт на уровне 91,3% от номинала.
В ноябре по выпуску серии 002Р-09 объем торгов составил почти 60 млн рублей, что на 25,6% ниже показателя предыдущего месяца. Котировки бумаги также продолжают снижаться, опустившись до новых минимальных значений. За месяц цена выпуска снизилась с 85,1 до 75,1% от номинала. Доходность выпуска выросла с 33,4% до 44,5% годовых.
Месячный объем торгов по выпуску серии 002Р-06 составил 49,9 млн рублей, что всего на 2,7% меньше результата октября. Цена облигаций в ноябре была стабильной, торги проходили в диапазоне 92-96% от номинала. Доходность выпуска по итогам месяца достигла 37,2% годовых к дате погашения (5 мая 2025 г.).
Месячный объем торгов по выпуску 002Р-05 в ноябре составил 60,7 млн рублей (+6% к показателю предыдущего месяца). Цена облигаций продолжает снижаться. За месяц котировки бумаг опустились с 87,4% до 83,6% от номинала. Доходность выпуска в ноябре выросла с 32,8% до 40,9% годовых.
Купонные выплаты
Купонные выплаты по выпуску серии 002Р-05 начислены из расчета 14,75% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 55 млн 155 тыс. рублей (8-й купон), по одной бумаге — 36,77 рубля.
Купонные выплаты по выпуску серии 002Р-06 начислены из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 21 млн 360 тыс. рублей (18-й купон), по одной бумаге — 10,68 рубля.
Купонные выплаты по выпуску серии 002Р-07 начислены из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 42 млн 720 тыс. рублей (15-й купон), по одной бумаге — 10,68 рубля.
Купонные выплаты по выпуску серии 002Р-08 начислены из расчета 18% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 44 млн 370 тыс. рублей (9-й купон), по одной бумаге — 14,79 рубля.
Купонные выплаты по выпуску серии 002Р-09 начислены из расчета 17,6% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 35 млн 761 тыс. 953 рубля 85 копеек (7-й купон), по одной бумаге — 14,47 рубля.
Купонные выплаты по выпуску серии 002Р-10 начислены из расчета 23,76 % годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 29 млн 295 тыс. рублей (3-й купон), по одной бумаге — 19,53 рубля.
Таким образом, общая сумма купонных выплат в ноябре составила 228,7 млн рублей. В обращении находится шесть выпусков биржевых облигаций компании на общую сумму 14,5 млрд рублей.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.
Об основных результатах операционной деятельности компании и итогах торгов на вторичном рынке по биржевому выпуску секьюритизированных облигаций — в обзоре Boomin.
Ключевые события
22 ноября «Российское лифтовое объединение» провело прямой эфир для инвесторов на RuTube-канале Boomin, в ходе которого мы поговорили о секьюритизации и особенностях облигаций с залоговым обеспечением денежными требованиями на примере дебютного биржевого выпуска СФО «РЛО». Президент Ассоциации «Российское лифтовое объединение» Сергей Чернышов также рассказал, что удалось сделать за последние месяцы на инвестиции, привлеченные с биржи, в частности — в скольких многоквартирных домах заменены старые лифты, срок эксплуатации которых давно вышел и которые представляли угрозу жизни жильцов. Также спикер прокомментировал дальнейшие планы эмитента на бирже, в том числе и возможное размещение нового выпуска в I квартале 2025 г. Посмотреть онлайн-мероприятие можно в записи.
Подробнее о том, что такое «секьюритизация», как выглядит ее рынок сегодня и какое место в портфеле частного инвестора могут занять эти бумаги, читайте также в статье аналитиков Boomin «Секьюритизация — новый тренд на рынке облигаций?».
Итоги торгов
Суммарный объем торгов выпуска СФО РЛО-А-об в ноябре значительно превысил результаты октября, показатель достиг 171,9 млн рублей против 8,8 млн в предыдущем месяце. Максимальные объемы торгов были зафиксированы 15 и 18 ноября, 78,7 и 72,2 млн рублей соответственно. Котировки облигаций до середины месяца снижались, цена опускалась до 80% от номинала. Однако к концу ноября они частично восстановились — до отметки 85,9%. Доходность выпуска на конец месяца составила 35,1% годовых (+3,5% за месяц).
Об основных результатах операционной деятельности компании, итогах торгов на вторичном рынке по пяти биржевым выпускам облигаций и выплате купонов за прошедший месяц — в обзоре Boomin.
Ключевые события
Ассоциация факторинговых компаний (АФК) провела исследование деятельности крупнейших факторинговых компаний по итогам девяти месяцев 2024 г., согласно которому рост рынка факторинга составил 52% (+936 млрд рублей год к году). Эксперты прогнозируют его дальнейшее развитие. По данным аналитиков АФК, Global Factoring Network по результатам девяти месяцев 2024 г. занимает 26-е место по объему факторингового портфеля, 32-е — по объему выплаченного финансирования и 20-е — по количеству активных клиентов. «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» участвует в аналитических обзорах рынка факторинга Ассоциации факторинговых компаний с 2019 г. На 1 октября 2024 г. факторинговый портфель эмитента составил 1,75 млрд рублей, увеличившись за последний квартал на 8% и на 45% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Компания опубликовала финансовую отчетность по итогам девяти месяцев 2024 г., согласно которой ее выручка за девять месяцев 2024 г. достигла 1,94 млрд рублей, что на 61,7% больше, чем годом ранее.
Валовая прибыль продемонстрировала более чем двукратный рост, увеличившись до 219,5 млн рублей (+113,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). Чистая прибыль увеличилась до 19,3 млн рублей (+65% год к году).
На 30 сентября 2024 г. активы эмитента составили 1,81 млрд рублей. Внеоборотные активы находятся на уровне 22,2 млн рублей. Оборотные активы увеличились с 1,41 млрд на начало 2024 г. до 1,79 млрд рублей (+27%). Капитал и резервы достигли 144,9 млн рублей (+15,3% с начала года).
29 ноября эмитент зарегистрировал на Московской бирже новый выпуск облигаций серии БО-06-001P. Это уже шестой по счету биржевой выпуск компании.
Итоги торгов
Наиболее ликвидным среди всех облигаций эмитента остается выпуск БО-05-001P. Суммарный объем торгов за ноябрь составил 19,5 млн рублей (-56% от объемов октября). В ноябре торги стабильно закрывались по цене выше отметки 95% от номинала. Максимальное значение цены — 99% — было зафиксировано 13 ноября. Доходность выпуска выросла до 29,1% годовых.
По-прежнему максимальная средняя доходность среди выпусков эмитента остается у облигаций серии БО-03-001, показатель за месяц составил 40,85% годовых (плюс 7,44% к результату октября). Месячный объем торгов продолжает сокращаться, в ноябре объемы снизились до 4,3 млн рублей (-18%). На конец месяц цена выпуска составила 76,2% от номинала.
Средняя доходность выпуска серии БО-02-001 продолжает расти, показатель в ноябре увеличился до 40,49% годовых (+9,17% к п.п.). Суммарный объем торгов в ноябре практически не изменился и составил 6,5 млн рублей (-8% к п.п.). Цена облигаций в ноябре выросла с 83,4 до 85,8% от номинала.
Объем торгов по выпуску серии БО-04-001P растет второй месяц подряд. В ноябре показатель составил 19,2 млн рублей (увеличение на 15%). К середине месяца котировки выпуска опустились ниже номинала. По итогу торгов за 29 ноября цена облигаций зафиксирована на отметке 97,4%. Доходность выпуска увеличилась до 30,3% годовых.
Месячный объем торгов по выпуску серии БО-01-001 в ноябре составил 4,1 млн рублей (-24%). Доходность выпуска увеличилась с 32,6% до 33,1% годовых. Закрытие торгов на основной сессии стабильно проходило по котировкам выше 94% от номинала. В конце месяца цена выпуска составила 96,9%.
Купонные выплаты
Купонные выплаты по выпуску серии БО-01-001P объемом 100 млн рублей начисляются из расчета 20% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску с учетом амортизации за 24-й купонный период составила 4 млн 921 тыс. рублей, по одной облигации — 49,21 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.
По выпуску предусмотрена амортизация: в даты выплат 13-35-го купонов будет гаситься по 4% от номинала, еще 8% от номинала погашается в дату окончания 36-го купона.
Купонные выплаты по выпуску серии БО-02-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 16,5% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску за 20-й купонный период с учетом амортизации составила 7 млн 872 тыс. рублей, по одной облигации — 52,48 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.
По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 18-42-го купонных периодов погашается по 4% от номинальной стоимости.
Купонные выплаты по выпуску серии БО-03-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 14,75% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 1 млн 818 тыс. рублей (16-й купон), по одной облигации — 12,12 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.
По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонных периодов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.
Купонные выплаты по выпуску серии БО-04-001P объемом 150 млн рублей начислены из расчета 24,59% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 3 млн 31 тыс. рублей (11-й купон), по одной облигации — 20,21 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.
По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонных периодов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.
Купонные выплаты по выпуску серии БО-05-001P объемом 150 млн рублей начислены из расчета 23% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 835 тыс. рублей (5-й купон), по одной облигации — 18,9 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.
По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.
Таким образом, общая сумма выплат по пяти биржевым выпускам составила 20 млн 477 тыс. рублей.
В обращении находится пять выпусков биржевых облигаций компании на общую сумму 644 млн рублей и восемь выпусков коммерческих облигаций на 556 млн рублей.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.
Резкое замедление темпов кредитования — одного из драйверов роста российской экономики — в результате ужесточения монетарной политики грозит стране рецессией и стагфляцией. Чтобы этого не допустить, Банк России во второй половине 2025 г. вынужден будет пойти на снижение размера ключевой ставки, что, впрочем, не защитит рынок публичного долга от череды дефолтов. К таким выводам пришли эксперты IV Осенней конференции Ассоциации владельцев облигаций.
Слайдер: фото конференция аво
«Доллар будет стоить и 200 рублей»
Следующий, 2025-й, год для российской экономики снова будет тяжелым. В этом оказались единодушны эксперты IV осенней конференции АВО, которая прошла в Москве в рамках форума Investment Leaders. По оценке главного экономиста «ПФ Капитал» Евгения Надоршина, российская экономика по итогам 2024 г. вырастет как минимум на 3%. Но это нездоровый рост, считает он, поскольку основан не на росте производительности труда, который в России в среднем составляет менее 1,5% в год, а на увеличении объемов кредитования. «Основная причина роста российской экономики последние два года — высокий уровень кредитования населения и бизнеса. По сути, это потребление в ущерб будущему развитию. Так, в период с января по сентябрь россияне привлекли кредитов в неипотечном сегменте на 2,5 трлн рублей больше, чем годом ранее. В 2024 г. 80% новых автомобилей были проданы в кредит», — отметил эксперт.
Евгений Надоршин, главный экономист «ПФ Капитал»
Как считает Евгений Надоршин, в условиях ужесточения денежно-кредитной политики уже в следующем году российская экономика «естественным образом» уйдет в рецессию.
Автор проекта «Инвест-Навигатор» Петр Тер-Аванесян еще более категоричен: страну ждет стагфляция. Пока идет специальная военная операция на Украине, инфляция будет расти, а рубль — обесцениваться. В этих условиях он призывает инвесторов обращать внимание не столько на ВВП, инфляцию и ключевую ставку, сколько на курс национальной валюты.
«Низкой производительности труда в России можно противопоставить только девальвацию. Значит, рубль продолжит обесцениваться. Доллар будет стоить и 200 рублей. Это лишь вопрос времени. Чем дольше курс стоит на месте, тем выше будет потом скачок. Не думаю, что в условиях СВО курс долго задержится на уровне 100 рублей», — убежден Петр Тер-Аванесян.
В сложившихся условиях, считает он, спрос на инвестиционные кредиты упадет. Бизнесу будет проще положить деньги на депозит, чем вкладывать в развитие производства.
Петр Тер-Аванесян, автор проекта «Инвест-Навигатор»
Управляющий директор Газпромбанк Private Banking Егор Сусин не видит возможности привести инфляцию к оптимальному уровню «без какой-либо боли в экономике». «Резкое торможение потребительского кредитования, на что нацелена политика Банка России, неизбежно приведет к падению спроса на товары и услуги, а значит, и выручки компаний. Мы это увидим уже в первой половине следующего года. Ключевая ставка при этом будет оставаться высокой. Кто не сможет адаптировать бизнес под новые реалии, тому будет больно. Это пора осознать», — заключил он.
Егор Сусин, управляющий директор Газпромбанк Private Banking
«Нас пугают текущие ставки»
Несмотря на рост ключевой ставки Банка России с 16% до 21%, для участников публичного долгового рынка 2024 г. оказался вполне успешным. Такого мнения, в частности, придерживается заместитель председателя правления — глава КИБ Совкомбанка Михаил Автухов.
«Репрайсинг — в ожиданиях, ценах и спредах — прошел для рынка не так болезненно, как могло бы быть. Для нас же как организаторов облигационных выпусков этот год и вовсе оказался рекордным. Мы закрыли порядка 165 облигационных сделок. Сейчас происходит маркетинг отдельных выпусков. Бумаг с фиксированной ставкой купона почти не было, практически все — флоатеры», — констатировал он.
Доволен 2024-м и заместитель генерального директора ИК «Диалот»Максим Букин: «Рынок растет. Эмитентов-дебютантов становится всё больше».
Максим Букин, заместитель генерального директора ИК «Диалот»
Эмитенты-старожилы тоже вполне довольны тем, как идут дела. «Заканчиваем год очень позитивно: перевыполняем все наши планы. Смотрим на 2025 г. с высокой долей оптимизма. Как участники рынка коллекторских услуг мы видим рост числа людей, готовых погасить проблемную задолженность. Это следствие изменившейся макроэкономической конъюнктуры, роста реальных доходов», — отметил финансовый директор ПКО «Первое клиентское бюро»Алексей Гете. «Идем неплохо, в соответствии с нашими внутренними ожиданиями. Выручка выросла почти в два раза», — в свою очередь рассказал директор департамента по работе с инвесторами IT-компании «Ред Софт»Александр Соломенцев. Основной источник внешнего фондирования «Ред Софта» — выпуск биржевых облигаций. Компания и в 2025 г. планирует занимать на бирже.
Евгения Кукуева, финансовый директор МФК «Лайм-Займ»
Впрочем, далеко не все эмитенты считают разумным в сложившихся условиях развиваться за счет фондового рынка. Как рассказала финансовый директор МФК «Лайм-Займ»Евгения Кукуева, компания решила не выпускать новый заем, чтобы погасить в декабре дебютный выпуск, а перечислить инвесторам 150 млн рублей из собственных средств.
«Нас пугают текущие ставки финансирования. Выходить с новыми облигационными займами мы не планируем. В этом году активно привлекали банковские кредиты, доля которых в нашем долговом портфеле составляет 50%. Но если раньше банки нас кредитовали на условиях «КС+3-4%», то сейчас — «КС+5-6%». Это не слишком драматично, но на фоне ужесточения регулирования МФО снижает маржинальность бизнеса», — отметила она.
По словам Евгении Кукуевой, рост ключевой ставки на 1 п.п. приводит к снижению чистой прибыли «Лайм-Займа» на 60-70 млн рублей. При «ключе» в 21% годовых в 2025 г. компания планирует получить чистую прибыль в размере 1 млрд рублей. По итогам 2024 г. «Лайм-Займ» планирует выдать на 10% займов больше, чем в 2023-м, хотя в планах было увеличить показатель на 20%.
Михаил Автухов, глава КИБ Совкомбанка
Михаил Автухов считает, что 2025-й будет годом инвестора, для которого спектр возможностей только расширится. С эмитентами же всё не так однозначно. Хуже всего, по его словам, будут чувствовать себя компании циклических отраслей, которые уже столкнулись с неблагоприятной рыночной конъюнктурой. Это строительный бизнес, финансовый сектор, добывающая промышленность. Также под ударом все те, кто финансирует оборотный капитал заемными средствами. Он предложил инвесторам избегать такие компании.
«Неэффективные компании должны будут уйти с рынка. Они будут либо банкротиться, либо сливаться, либо лишаться части активов», — прогнозирует глава КИБ Совкомбанка.
Лучше всего, по оценке Михаила Автухова, будут идти дела у представителей контрциклических отраслей бизнеса— из сферы услуг, ритейла, IT.
«Дефолтов будет много»
Эксперты конференции АВО разошлись в прогнозах размера ключевой ставки в 2025 г. Большинство из них считает, что если Банк России в декабре пойдет на увеличение ее значения, то это будет последнее повышение. «На мой взгляд, цикл жесткой денежно-кредитной политики подходит к концу. Во всяком случае, мир не знает примеров, когда жесткая монетарная политика продолжалась бы дольше полутора лет. У нас она длится уже год. В середине следующего года реальные ставки придется снижать», — убежден генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков.
Алексей Третьяков, генеральный директор УК «Арикапитал»
Причем, по его словам, ключевая ставка может развернуться резко. В середине следующего года ее значение может быть на уровне 12-15%. В то же время ПКО «Первое клиентское бюро» заложило в свой бюджет ключевую ставку в размере 23% годовых.
Алексей Гете, финансовый директор ПКО «Первое клиентское бюро»
Нет единства у спикеров форума и по количеству дефолтов на рынке публичного долга в 2025-м. Но то, что дефолтов избежать не удастся, согласны все.
«Дефолтов будет много — и в банковском, и финансовом, и корпоративном секторах. Есть целые отрасли, которые сейчас находятся, скажем так, под водой», — считает Евгений Надоршин из «ПФ Капитал».
«Мы не сможем пройти путь к выздоровлению экономики совсем без дефолтов. Просто слишком быстро бежим», — заключил Егор Сусин из Газпромбанк Private Banking. По словам финансового директора IEK GroupМихаила Горбачева, дефолты точно будут в сегменте ВДО с рейтингами ВВВ и ниже, и «будет их достаточно много».
Михаил Горбачев, финансовый директор IEK Group
Впрочем, инвестиционные риски можно минимизировать, считают эксперты. В рамках секции «Торговые идеи» аналитик Market Power Арсений Автухов предложил в качестве инвестиционной стратегии вкладывать деньги как в низкорисковые инструменты — депозиты, короткие ОФЗ и фонды ликвидности — так и поискать апсайд среди бумаг эмитентов высокого и среднего кредитного качества. Это бумаги с фиксированным купоном без амортизации. Эксперт не верит в резкое ослабление рубля, поэтому считает неразумным инвестировать в замещающие облигации.
Арсений Автухов, аналитик Market Power
Как рассказал руководитель управления аналитических исследований «ИВА Партнерс»Дмитрий Александров, низкорисковые инструменты в его инвестпортфеле составляют около 25%, примерно 20% приходится на бумаги с высокой «валютной» доходностью, чуть меньше занимают ВДО, «золотые» фонды и акции — по 15%. Также он держит высокорейтинговые облигации и рентные фонды коммерческой недвижимости — по 5%.
«Сочетание амортизации в ряде бумаг ВДО, ежемесячного купона и привязки к ключу позволяет иметь равномерный денежный поток и снижать риски. Мое мнение — долю акций в инвестпортфеле нужно наращивать. Буду это делать за счет фондов ликвидности. Возможно, через год доля акций составит 20-25%», — отметил представитель «ИВА Партнерс».
Дмитрий Александров, руководитель управления аналитических исследований «ИВА Партнерс»
В качестве наиболее актуальной торговой идеи Алексей Третьяков назвал инвестиции в инфляционные ОФЗ. По его словам, это лучший актив, с которым можно встретить завершение СВО. При этом от покупки флоатеров он предлагает воздержаться.
В то же время член Совета АВО Илья Винокуров считает целесообразным инвестировать в ВДО с амортизацией. В его портфеле такие бумаги занимают около 25%. «Стараюсь брать бумаги с ежемесячной амортизацией и желательно ниже номинала. Такие облигации для меня — поставка ликвидности, которая каждый месяц капает на брокерский счет. Амортизируемые бумаги я держу до погашения», — объяснил он.
Илья Винокуров, член Совета АВО
По словам Ильи Винокурова, сейчас его портфель на 80% состоит из ВДО. Снизить риск инвестпортфеля позволит отказ от бумаг низкорейтинговых эмитентов из проблемных секторов в пользу инвестгрейда и фондов денежного рынка, считает он.
Ассоциация факторинговых компаний (АФК) провела исследование деятельности крупнейших факторинговых компаний по итогам девяти месяцев 2024 г., согласно которому рост рынка факторинга составил 52% (+936 млрд рублей год к году). Эксперты прогнозируют его дальнейшее развитие.
По результатам исследования, проведенного Ассоциацией факторинговых компаний, совокупный измеряемый портфель российского рынка факторинга на 1 октября 2024 г. составил 2 трлн 727 млрд рублей. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года (АППГ) портфель рынка вырос на 52% (+936 млрд рублей) и на 16% за III квартал 2024 г. (+376 млрд рублей). Портфель по сделкам с субъектами МСП на 1 октября 2024 г. составил 179 млрд рублей, рост год к году — 25%.
«Инфляция и рост ставок денежного рынка продолжат определять повышенную динамику показателей рынка факторинга (портфель, финансирование, доход). В таких условиях краткосрочное беззалоговое финансирование и авансирование выплат поставщикам, которые предлагает факторинг, будет пользоваться устойчивым спросом и в IV квартале 2024 г., что позволит ключевым показателями рынка обновить рекордные значения вновь», — рассказали в АФК.
Средняя оборачиваемость по портфелю выросла до 71 дня (год назад — 61 день) при минимуме 27 дней и максимуме 224 дня. В структуре портфеля доля активов без права регресса за год выросла на 2,3 процентных пункта до 87,5%, доля активов с правом регресса за год снизилась на 2 п.п. до 10,5%, доля активов по международным сделкам снизилась на 0,3 п.п. до 1,9 %.
Объем выплаченного финансирования за девять месяцев 2024 г. составил 7 трлн 647 млрд рублей. По сравнению с АППГ объем финансирования, направленного факторами клиентам, вырос на 46% (2,4 трлн рублей).
Клиентская база рынка увеличилась на 24% по сравнению с аналогичным периодом 2023 г. В III квартале 2024 г. число клиентов выросло на 18%. За девять месяцев 2024 г. факторы привлекли 3 428 новых клиентов.
Число дебиторов год к году выросло на 11% и достигло 12,2 тысяч.
За девять месяцев 2024 г. факторы получили 265 млрд рублей дохода за оказанные услуги. По сравнению с аналогичным периодом 2023 г. показатель прибавил 174%, в III квартале 2024 г. полученные доходы увеличились на 104 млрд рублей (+65%) по причине продолжающегося роста ключевой ставки Банка России.
По данным аналитиков, Global Factoring Network по результатам девяти месяцев 2024 г. занимает 26-е место по объему факторингового портфеля, 32-е — по объему выплаченного финансирования и 20-е — по количеству активных клиентов.
С 2019 г. «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» участвует в аналитических обзорах рынка факторинга Ассоциации факторинговых компаний. На 1 октября 2024 г. факторинговый портфель эмитента составил 1,75 млрд рублей, увеличившись за последний квартал на 8 % и на 45% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
«В период высоких ставок факторинг становится незаменимым инструментом для поддержания устойчивости бизнеса, особенно в сегменте МСП, на котором специализируется наша компания. Рынок продолжает развиваться стремительными темпами, но нам по-прежнему удается его обогнать: за последний год наш портфель вырос на 45%, а выручка — на 61,7%. Продолжающаяся жесткая денежно-кредитная политика ЦБ, усиливающая спрос на услуги факторинга, созданная нами внутренняя цифровая платформа для взаимодействия с клиентами и отточенные бизнес-процессы дают основания полагать, что высокий темп роста нам удастся сохранить и в следующем году», — прокомментировал Алексей Примаченко, управляющий партнер Global Factoring Network.
Участники факторингового рынка наблюдают активное продолжение «высокого сезона», стартовавшего в сентябре, рост потребительской активности, ожидания повышения закупочных цен у оптовиков и роста налоговой нагрузки на малый и средний бизнес в 2025 г. Как отметили в Ассоциации факторинговых компаний, по итогам девяти месяцев 2024 г. прогноз развития рынка факторинга в 2024 г. пересмотрен: рост портфеля на 1 января 2025 г. ожидается до уровня 3,25 трлн рублей (+44%).
Оставить комментарий
