upd Внимание! Блог переехал на адрес chmf.ru - Акции Северстали (CHMF; SVST).

Привет, Братцы!

И так. Северсталь вчера, а НЛМК сегодня опубликовали финансовые результаты за 1 квартал 2019 год. Давайте разбираться.

Ключевые показатели фин. деятельности НЛМК и Северстали

Источники информации: НЛМК, Северсталь.

Мы видим, что на фоне снижения средних цен реализации и повышения цен на сырьё, финансовые показатели обеих компаний снизились.

Кто же отработал лучше? Вопрос не совсем корректный, потому что я лично считаю, что НЛМК - это лучшая металлургическая компания в Мире. Конечно же, после Северстали. Две лучшие команды в Мире, компании - лидеры по издержкам и по рентабельности не могут отработать плохо. У них могут снизится показатели, да. Но если бы я подготовил сегодня табличку со всеми мировыми лидерами чёрной металлургии, то вы бы увидели, как у нас всё круто складывается.

Более тактичный вопрос звучит так: кто себя чувствует увереннее, показывая стабильные результаты, в период высоких цен на металлургическое сырьё (ЖРК, лом, уголь) и относительно низких цен на металлургическую продукцию?

И конечно же Северсталь себя чувствует лучше. Это видно по уровням снижения показателя EBITDA. Картина станет более ясной, если вспомнить результаты 4 квартала 2018 года. Напомню: EBITDA НЛМК в 4К18 упала на 17% по отношению к 3К18. EBITDA же Северстали выросла на 3,4%.

Обеспечить такой результат по EBITDA нам позволяет вертикально-интегрированная модель Группы. У НЛМК с этим тоже дела обстоят неплохо, но хуже, чем у нас. Значительно. Поэтому и показатель рентабельности по EBITDA у нас такой - самый высокий в Мире.

Смотрите сами, чтобы получить EBITDA всего на 5% ниже, чем у НЛМК, Северстали понадобилось сгенерировать выручку на 30% меньше. А прибыль мы вообще получили на 12% больше.

НЛМК - Молодцы, бесспорно. Свободный денежный поток сопоставим с EBITDA за счёт снижения NWC. Итогом имеем (имеют акционеры НЛМК) дивиденды за 1К19 в размере 7,34 рубля, что составляет на момент закрытия торгов 23 апреля 4,28% доходность. Доходность Северстали: 3,40%.

Скажу честно: меня пугают такие дивиденды в НЛМК. Когда дивиденды равны EBITDA, то становится понятно, что в ближайшее время повторения такого аттракциона невиданной щедрости ждать не приходится. Особенно на фоне ближайших особо трудных для НЛМК кварталов: производство стали снизится на 6-8% из-за начала работ по реконструкции ДП-6 и проведения ремонтов в конвертерном цехе №2 на НЛМК.

В Северстали же всё обстоит иначе. Мы чётко следуем нашей Стратегии. В 1 квартале 2019 года за счёт программ операционной эффективности, роста самообеспеченности сырьём и снижения затрат мы смогли нарастить дополнительную EBITDA на $106 млн. Чтобы понять, о чём я, посмотрите Презентацию.

Показатель рентабельности по EBITDA дивизиона Северсталь Ресурс составил 57,7%. Поставить рекорд в этот раз не вышло, хотя я и ждал этого. Причиной тому послужили сокращение объёмов продаж. Я не учёл высокую базу по 4 кварталу, да и средние цены реализации окатышей оказались ниже, чем я думал.

Зато Воркутауголь идёт напролом - в 2020 году мы должны вплотную приблизиться к результатам 5,6 млн т, начав отработку запасов Северной через Комсомольскую шахту. В 1 квартале добыча составила 1 млн т - второй квартал подряд. Что очень радует.

Во втором квартале мы ожидаем увидеть результаты от восстановления цен на сталь в Китае и России. Рост цен на железорудное сырьё также положительно скажется на финансовых показателях. Растёт потребление стали в энергетическом и автомобильном секторах, что даст прирост в пределах 1% по итогам года.

Благодарю за внимание. Ставим лайки! =)

upd Внимание! Блог переехал на адрес chmf.ru - Акции Северстали (CHMF; SVST).

Для дальнейшего обсуждения нам с вами понадобится введение двух понятий: TSR и EROI.

TSR - total shareholder return (совокупный доход акционера).

Причиной, по которой большинство акционеров инвестируют денежные средства в компанию, является максимальное увеличение дохода от инвестиций. TSR сочетает повышение цены акции и дивиденды для отражения совокупного дохода акционеров.

Посчитать TSR очень легко: (Цена_Кон - Цена_Нач + Див) / Цен_Нач

Для удобства расчётов мы будем использовать немного искажённый финансовый период. Поясняю:

Сумма всех выплат в 2018 году равна 156,37 руб. - именно эту цифру мы и будем считать дивидендами за 2018 год, хотя по факту это допущение. Далее (данные с MoEx):

Таким образом получаем TSR* (с допущением) за 2018 год: (942,90 - 887,40 + 156,37) / 887,40 = 23,87%

Совокупный доход (с допущением) акционера Северстали за 2018 год составил 23,87% - довольно неплохо!

EROI - effective return on investment (эффективная доходность инвестированного капитала)

Этот показатель ввёл я сам - эффективный ROI. Именно он поможет понять инвестиционную стратегию, о которой речь пойдёт в следующих постах.

Эффективная доходность - годовая ставка, учитывающая начисление за год сложных процентов.

Представим, что покупка одного лота Северстали 29.12.2017 - это открытие депозита в банке. Банк нам начисляет проценты три раза в год, но снять их нельзя. Это довольно легко сделать (представить), потому что многие компании (большинство) платят дивиденды один раз в год.

Чтобы понять, что такое эффективность, мы будем предполагать покупку акций Северстали с полученных дивидендов в день выплаты дивидендов. Не будем выжидать просадок - сразу покупаем, у нас ведь математическая модель будет, а не эмоциональная. Таким образом, получив дивиденды 20.06.2018, мы покупаем акции по 960 (данные о закрытии сессии).

Мало того, мы будем учитывать величину налога на доход, т. е. сразу вычитать 13% с дивидендов. И так, покупаем один лот акций Северстали 29.12.2017. Данные сводим в таблицу:

Уточню: 10 537,28 = (11,4389 * 942,90 - 8 874) * 0,87 + 8 874. Т. е. мы получили доход с учётом налога - чистую прибыль - и прибавили её к первоначальным инвестициям.

Реальная доходность - доходность, учитывающая инфляцию. Инфляция за 2018 год, вроде как, составила 4,2%. Считаем EROI:

EROI = (10 537,28 * 100 / 8 874) - 4,2 = 14,54%

При TSR* 23,87%, мы имеем EROI 14,54%.