|
Братцы, всем привет! upd Внимание! Блог Каракурта переехал на новый адрес: Акции Северстали (CHMF; SVST). Давайте попытаемся спрогнозировать дивиденды, которые Северсталь заплатит за 4К19. Но в начале данного поста хочу сказать, что я пока не видел никаких подобных подробных расчётов дивидендов Северстали за 4 квартал 2019 г. и поэтому, если кто-то захочет использовать мои расчёты или их результаты, ссылка на данный пост обязательна, как на первоисточник. Для лучшего понимания того, о чём пойдёт речь в этом посте, настоятельно советую прочить мои посты, которые я написал ещё в начале года в феврале: Считаем EBITDA, как её считает Северсталь, Считаем FCF и Adjusted FCF, как его считает Северсталь. Тем, кто ещё до сих пор не ознакомился с Положением о дивидендной политике ПАО "Северсталь" (далее - Положение), обязательно читаем документ. И так, начнём. Смотрим пункт 3.1 Положения - Принципы дивидендной политики Общества: Дивидендная политика Общества основывается на следующих принципах: - в среднесрочной перспективе предусматривается выплата дивидендов ежеквартально, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока ПАО "Северсталь" и его дочерних компаний, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчётности ПАО "Северсталь" и его дочерних компаний, составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчётности, и полученного за соответствующий отчётный период, при условии, что коэффициент "чистый долг/EBITDA", рассчитанный по Консолидированной финансовой отчётности, будет находиться ниже значения 1.0х, при этом Общество может делать корректировку на сезонные колебания оборотного капитала; - если коэффициент "чистый долг/EBITDA", рассчитанный по Консолидированной финансовой отчётности, будет ниже значения 0.5х, то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока ПАО "Северсталь" и его дочерних компаний, рассчитанного на основе Консолидированной финансовой отчётности, за соответствующий отчётный период. Иными словами: если 0.5x < ND/EBITDA < 1.0x, то DIV = 100% FCF, если ND/EBITDA < 0.5x, то DIV > 100% FCF, где: ND/EBITDA - коэффициент "чистый долг/EBITDA" на конец отчётного периода, DIV - сумма ежеквартальных дивидендов по году, FCF - свободный денежный поток за отчётный период. Далее Смотрим формулу расчёта скорректированного свободного денежного потока из моей статьи о расчёте Adj. FCF: Adjusted FCF = EBITDA - $800 m - проценты уплаченные - налог на прибыль уплаченный - изменения в операционных активах и обязательствах - прочее То есть мы видим, что в расчёте FCF значение CAPEX по году не превысит base-line в $800 млн, а само значение FCF будет скорректировано до Adj. FCF. Далее открываем страницу 6 Q3 2019 Financial Results Presentation (на русском нет) и смотрим графику с расчётом FCF 9M 2019:
Далее, нам понадобится Финансовая отчётность за 3М, 6М и 9М 2019 года. Заполним следующие сводные таблицы по данным, которые используются в расчёте FCF. Условные обозначения: IP&OFC - interest paid and other fin. cost (проценты уплаченные), IPT - income tax paid (налог на прибыль уплаченный), NWC - изменения в операционных активах и обязательствах, DIV - дивиденды ($ и в скобках рубли), TDIV - суммарный поток на дивиденды, CaCE - cash and cash equivalents at end of the period (денежные средства и их эквиваленты на конец периода). Все показатели представлены в миллионах долларов, кроме DIV. Данные за 2019 год по кварталам:
Курс доллара я взял из Отчёта со страницы 8: 64,56 (средний на три месяца, закончившихся 30 сентября 2019 г.). Суммарные выплаты по дивидендам я брал с официального сайта: Инвесторам / Информация для акционеров / Дивиденды. Данные за 2019 год нарастающим итогом:
Сделаем первое предположение: на конец отчётного периода коэффициент "чистый долг/EBITDA" превысит 0.5х. Тот факт, что по состоянию на 3К19 он составил 0.4х - чудо. Из таблицы мы видим, остаток денежных средств и их эквивалентов на конец 3К19 $1,317 млрд. Проверим сумму денежных потоков: свободного денежного, с продажи завода в Балаково и от размещения облигаций. 346 + 215 + 800 = 1,361. Из соотношения видно, что на 4К19 столько не будет, т. к. брали деньги не для того, чтобы их копить. Если ND/EBITDA > 0.5x, то в дивиденды должен пойти весь свободный денежный поток. Скорректированный по году! Смотрим текущие значения FCF и TDIV из таблицы с нарастающим итогом и определяем разницу: 1147,681 - 998 = 149,681 То есть при условии, что дивы в 27,47 утвердят, будет текущая переплата в $149,681 млн. Считаем КАПЕКС: 800 - 787 = $13 млн То есть не важно, сколько уйдёт денег на инвестиции в 4 квартале, потому что скорректированный свободный денежный поток всё равно считается с учётом base-line CAPEX ($800 млн). Считаем дивы за 4К19 (да, вот так легко!): 4Q19DIV = 4Q19EBITDA - 13 - (IP&OFC + ITP + NWC + Other) - 149,681 4Q19DIV = 4Q19EBITDA - (IP&OFC + ITP + NWC + Other) - 162,681 Вариант 1. Консервативный Закладываем снижение на 15% EBITDA по отношению к третьему кварталу из-за снижения средних цен реализации, из-за выбытия мощностей сортового проката Балаково. Эффект от оборотного капитала принимаем нулевой. 4Q19DIV = 787х0,85 - (30 + 120 + 0 + 13) - 162,681 = $343,269 млн Средний курс на 9 месяцев, закончившихся 30 сентября - 65,07 руб. По нему и посчитаем выплаты. $343 269 000 х 65,07 / 837 718 660 = 26,66 руб. Вариант 2. Оптимистичный Закладываем снижение на 10% EBITDA по отношению к третьему кварталу из-за снижения средних цен реализации, из-за выбытия мощностей сортового проката Балаково, но с учётом мероприятий по повышению эффективности. Эффект от оборотного капитала принимаем +$25 млн. 4Q19DIV = 787х0,9 - (30 + 120 - 25 + 13) - 162,681 = $407,619 млн Средний курс на 9 месяцев, закончившихся 30 сентября - 65,07 руб. По нему и посчитаем выплаты. $407 619 000 х 65,07 / 837 718 660 = 31,66 руб. Дивиденды за 3К19 - кто кого кинул? И так, вспомним, я ждал по итогу 3К19 34,21 руб. А дадут (скорее всего) - 27,47 руб. Что произошло? Где деньги за Балаково, которые я так ждал? Давайте посмотрим. Открываем Промежуточную консолидированную финансовую отчётность за 9 месяцев 2019 года. На странице 6 смотрим в Отчёт о движении денежных средств. Чистый приток денежных средств от выбытия дочерних предприятий - 215 млн долларов. Есть. Таким образом, при расчёте Денежных средств и их эквивалентов на конец периода (9М19) деньги, поступившие от продажи Балаковского завода учтены. Идём дальше. Считаем свободный денежный поток (FCF). Смотрим страницу 14. Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности: $653 млн. Приобретения основных средств: $300 млн. Приобретения нематериальных активов: $11 млн. Поступления от выбытия основных средств: $4 млн. Свободный денежный поток 3К19: 635 - 300 - 11 + 4 = $346 млн. Выплаты дивидендов составят, по моим подсчётам, $360 млн. Больше 100% FCF, так как ND/EBITDA = 0.4x. Смотрим Денежные средства и их эквиваленты на конец периода (страница 6): $1 317 млн. Вспоминается клип группировки Ленинград "В Питере - Пить", где мент говорил - Всё нормально, деньги есть! Так и вопрос в чём? Если всё нормально и деньги есть, почему не заплатили мне мои 16 рублей с Балаково? Ответ очень простой - потому что по итогу года ND/EBITDA превысит 0.5х, и суммарно выплатить по году больше 100% Adj. FCF нельзя! Если бы заплатили сейчас больше, то, как ни крути, за 4К19 надо было бы заплатить меньше. А впереди - в начале 2020 года - у нас выплата краткосрочного долга в $250 млн, ND/EBITDA>0.5x и огромный CAPEX, который не скорректировать... Да и конъюнктура напряжная. В общем, я вижу картину так. Северсталь изо всех сил постарается не уронить сильно EBITDA в 4 квартале. События будут развиваться по Оптимистичному сценарию. А дивиденды за ближайшие два квартала - 4К19 и 1К20 в среднем составят по 25 рублей. Выплаты будут в мае и июне. Июнь - это конец второго квартала. Второй квартал разгонный. Так же ждём раскрутку национальных проектов и роста потребления проката. За второй квартал отчитываемся в середине октября и ровно тогда же, а может и раньше, запускаем доменную печь №3 и первую очередь коксовой батареи №11. Держим капитализацию, так сказать. Из негатива - при таком раскладе вряд ли получится набрать пакет даром, как хотелось бы. С другой стороны, конъюнктура всё же туманна. Посмотрим. Всем пока и удачи в торговле! Прежде, чем принимать какие-либо инвестиционные решения, внимательно ознакомьтесь с ограничениями по Раскрытию информации в блоге Каракурта. Братцы, спасибо всем, кто читает, ставит лайки, пишет комментарии и жертвует средства на мою операцию: собрано уже 18,446 тыс. (28,38%) из 65 тысяч рублей! Подробнее о сборе средств. Пишите ваши имена и никнеймы в комментариях к переводу, и попадите в следующие публикации! Будь ближе к Северстали: подписывайся на YuoTube-канал и Instagram! Читай другие мои посты блога "Акции Северстали (CHMF; SVST)", к примеру: "Операционные результаты Северстали за 3К19 сквозь призму Стратегии (продажи и цены)", "Операционные результаты Северстали за 3К19 сквозь призму Стратегии (коксующийся уголь)", "Операционные результаты Северстали за 3К19 сквозь призму Стратегии (железная руда)", "Операционные результаты Северстали за 3К19 сквозь призму Стратегии (чугун и сталь)", "Привет Сергею Елисееву (SAE United)", "Данные по глобальной чёрной металлургии: 2К19/1К19 (+ROCE)", "Про экономику, Кризис, Циклы и Куда катится Северсталь", |
 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Поиск котировок:Например: Газпром
|
|
13 комментариев
